海外上市企業(yè)與創(chuàng)投企業(yè)特征分析

海外上市企業(yè)與創(chuàng)投企業(yè)特征分析

(一)觀察樣本之一:海外上市的中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)海外交易所特別重視對(duì)中國(guó)上市資源的培育。研究中國(guó)中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)在海外上市的類型、基本情況、市場(chǎng)表現(xiàn)，可以給中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以更多啟示。目前我國(guó)大約有600多家企業(yè)在海外五大交易所上市，幾乎囊括了境內(nèi)所有的互聯(lián)網(wǎng)、太陽(yáng)能、芯片設(shè)計(jì)、新媒體等新興產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，而國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有幾家此類上市公司，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板彌補(bǔ)缺陷。就以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，2004-2007年中國(guó)共有57家在美國(guó)納斯達(dá)克上市，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、通訊、信息、新能源、現(xiàn)代服務(wù)和生物醫(yī)藥等新興業(yè)態(tài)(見表1)。其中在美國(guó)上市的服務(wù)業(yè)企業(yè)多是新技術(shù)與新模式的結(jié)合，如連鎖酒店“如家”，網(wǎng)上教育培訓(xùn)“弘成教育”，旅游與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合“攜程”等(見表2)。一些企業(yè)海外上市后也出現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，但重要的一點(diǎn)在于，這些新興業(yè)態(tài)特征明顯的企業(yè)上市帶動(dòng)了一個(gè)新興領(lǐng)域出現(xiàn)。試想一下，如果不是新浪、百度、搜狐等當(dāng)初能在納斯達(dá)克上市，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)怎么樣？納斯達(dá)克對(duì)中國(guó)企業(yè)的一個(gè)突出印象就是對(duì)新經(jīng)濟(jì)(310358基金凈值，基金吧)的關(guān)注和支持。(二)觀察樣本之二:近五年外資創(chuàng)投青睞的企業(yè)特征外資創(chuàng)業(yè)投資歷史較長(zhǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，特別是以海外資本市場(chǎng)為導(dǎo)向，注重國(guó)際產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)深交所綜合研究所研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2004－2008年間我國(guó)有407家企業(yè)赴海外上市，其中外資創(chuàng)投所投企業(yè)共84家，占全部海外上市企業(yè)總數(shù)21%。研究創(chuàng)投所投企業(yè)的特征，能有助于我們把握新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)與需求。行業(yè)分布以信息、通訊、現(xiàn)代服務(wù)、新能源和生物健康為主從行業(yè)分布看，2004～2008年在中國(guó)較為活躍的146家外資創(chuàng)投主要投資在互聯(lián)網(wǎng)、通訊、半導(dǎo)體、軟件、信息服務(wù)等細(xì)分行業(yè)，占比為55%(見表3)。外資創(chuàng)投投資企業(yè)具有七大特征(1)非線性的成長(zhǎng)規(guī)律。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榘l(fā)展相對(duì)成熟，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利水平往往在一個(gè)相對(duì)可以預(yù)期的線性變化范圍內(nèi)，而新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)時(shí)期可能增長(zhǎng)十分緩慢，一旦盈利模式得到認(rèn)同，業(yè)務(wù)和盈利都可能獲得爆發(fā)式的增長(zhǎng)，呈現(xiàn)非線性特點(diǎn)。(2)以“輕資產(chǎn)”為特征的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。與傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)的設(shè)備、廠房、土地等固定資產(chǎn)的比例相對(duì)較低，而與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的人力資源、品牌、技術(shù)、獨(dú)特盈利模式等無(wú)形資產(chǎn)，現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例則相對(duì)較大。外資創(chuàng)投投資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均為85%。過(guò)去銀行也好，保薦機(jī)構(gòu)也好，一味地重“重資產(chǎn)”，看到企業(yè)擁有大量固定資產(chǎn)才放心。其實(shí)如果產(chǎn)品、技術(shù)跟不上，“重資產(chǎn)”就可能變成“重包袱”。(3)低負(fù)債率為特點(diǎn)的財(cái)務(wù)特征。創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)有形的傳統(tǒng)固定資產(chǎn)較少，資產(chǎn)用于銀行貸款的抵押品有限;同時(shí)企業(yè)發(fā)展不確定性較高，在現(xiàn)有信貸模式下，企業(yè)從銀行取得大額貸款的難度非常大。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜。企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)較少，企業(yè)“資產(chǎn)”主要體現(xiàn)為掌握專有技術(shù)或創(chuàng)新模式的人力資本，需要通過(guò)股權(quán)進(jìn)行長(zhǎng)期性激勵(lì)。另一方面，這些企業(yè)以債務(wù)形式融資面臨很大障礙，只能通過(guò)股權(quán)融資引入風(fēng)險(xiǎn)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)的不同發(fā)展階段會(huì)有不同的股權(quán)安排要求。股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了各類以股權(quán)激勵(lì)與約束為目的的股權(quán)設(shè)計(jì)。(5)盈利基礎(chǔ)不主要依靠固定資產(chǎn)或凈資產(chǎn)，而是技術(shù)、品牌、渠道、人力資本與創(chuàng)新模式等。與“輕資產(chǎn)”特征相對(duì)應(yīng)，新模式企業(yè)的盈利基礎(chǔ)往往會(huì)體現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)。企業(yè)的創(chuàng)新能力成為主要競(jìng)爭(zhēng)力所在，先發(fā)者往往占據(jù)行業(yè)內(nèi)主導(dǎo)地位，獲取超額利潤(rùn)，擠占效用明顯，“贏家通吃”，“以快吃慢”。(6)資源耗費(fèi)相對(duì)較少。外資創(chuàng)投集中投資的行業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)大都是附加價(jià)值較高、資源消耗較少、環(huán)境污染較輕的