第三講 證券發(fā)行

一、證券發(fā)行概述二、證券公開發(fā)行審核體制三、證券發(fā)行條件四、股票發(fā)行中的信息披露

（一）證券發(fā)行的定義

狹義上的證券發(fā)行，是在證券募集后，發(fā)行人作成證券并交付給認(rèn)購(gòu)人的法律行為。廣義上的證券發(fā)行，包括了證券募集、資金繳納、證券交付等一系列行為，其中，募集行為是起點(diǎn)。

發(fā)行與募集行為的區(qū)分在日本、臺(tái)灣證券法中得到了體現(xiàn)。

2006年修正的臺(tái)灣“證券交易法”第7條規(guī)定：本法所稱募集，謂發(fā)起人于公司成立前或發(fā)行公司于發(fā)行前，對(duì)非特定人公開招募有價(jià)證券之行為。

該法第8條規(guī)定：本法所稱發(fā)行，謂發(fā)行人于募集后制作并交付，或以帳簿劃撥方式交付有價(jià)證券之行為。

《公司法》第77條：發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。

募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開募集或者向特定對(duì)象募集而設(shè)立公司。

契約法對(duì)廣義上證券發(fā)行的解釋

發(fā)布招股說(shuō)明書的性質(zhì)？

投資者申購(gòu)證券的性質(zhì)？

投資者申購(gòu)被最終確認(rèn)的性質(zhì)？投資者繳納認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)、發(fā)行人交付證券的性質(zhì)？

（二）證券發(fā)行的分類

1.直接發(fā)行與間接發(fā)行

2.設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行（新股發(fā)行）

3.公開發(fā)行與非公開發(fā)行

4.平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行與折價(jià)發(fā)行

5.國(guó)內(nèi)發(fā)行與國(guó)外發(fā)行

區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)：證券發(fā)行是否借助證券承銷機(jī)構(gòu)直接發(fā)行成本較低，但受到專業(yè)知識(shí)和銷售渠道的限制，風(fēng)險(xiǎn)較高。間接發(fā)行成本較高，成功可能也更高，是證券發(fā)行的主要方式。

《證券法》第28條：發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷協(xié)議。

區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)行目的。

《公司法》第77條：發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開募集或者向特定對(duì)象募集而設(shè)立公司。因此，設(shè)立發(fā)行可以分為發(fā)起設(shè)立發(fā)行和募集設(shè)立發(fā)行。《證券法》第13條：公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（1）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；

（2）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；

（3）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為；

（4）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)行對(duì)象的范圍。公開發(fā)行亦稱公募發(fā)行，是指發(fā)行人向不特定的社會(huì)公眾發(fā)售證券。不公開發(fā)行亦稱私募發(fā)行，指發(fā)行人通過(guò)非公開的直接洽商方式，向少數(shù)以投資而非轉(zhuǎn)售為目的的特定對(duì)象發(fā)行證券的行為。

公開發(fā)行：方式公開化、對(duì)象公眾化（1）籌資潛力大；（2）通常只有公開發(fā)行的證券方可申請(qǐng)?jiān)谧C券交易所上市，因此，公開發(fā)行可以增強(qiáng)證券的流動(dòng)性，有利于投資者和發(fā)行人。缺點(diǎn)：發(fā)行過(guò)程較為復(fù)雜，成本較高。

在股份公司制度發(fā)展初期，私募即已出現(xiàn)，一段時(shí)間內(nèi)是籌集資金的惟一方式。私募的特點(diǎn)決定其募集的資金有限。公募開始發(fā)展，但其也存在很多問題，政府隨之加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格監(jiān)管本身也帶來(lái)其他成本。因此，在保護(hù)公眾投資者利益的前提下，對(duì)不涉及公眾利益的證券發(fā)行，按照低于公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)要求，形成了證券法中的私募制度。

證券私募制度的主要內(nèi)容是：

（1）發(fā)行人發(fā)行證券以及投資者轉(zhuǎn)售證券僅針對(duì)特定對(duì)象美國(guó)SECRegulationD的Rule506規(guī)定，僅有兩類投資者可以認(rèn)購(gòu)私募發(fā)行的證券：（1）八類合格投資人（accreditedinvestor）及其關(guān)系人；（2）本人或其受托人為具備財(cái)務(wù)及投資經(jīng)驗(yàn)的成熟投資人（SophisticatedPurchaserorRepresentative），但不超過(guò)35人。

依臺(tái)灣“證券交易法”第43－6條規(guī)定，僅有三類人可以作為私募對(duì)象：（1）銀行業(yè)、票券業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)或其他經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)之法人或機(jī)構(gòu)。

（2）符合主管機(jī)關(guān)所定條件之自然人、法人或基金。

（3）發(fā)行人或其關(guān)系企業(yè)之董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人。

其中，（2）和（3）之應(yīng)募人總數(shù)，不得超過(guò)35人。

關(guān)于是否具備特定對(duì)象資格的舉證責(zé)任，美國(guó)法院及臺(tái)灣監(jiān)管部門均采取舉證責(zé)任倒置，進(jìn)行證券私募的公司應(yīng)負(fù)甄別認(rèn)購(gòu)者之責(zé)。

（2）證券發(fā)行及轉(zhuǎn)售采取非公開方式，不得采取一般性勸誘或廣告方式

一般勸誘或廣告包括下列各種方式：任何登載于報(bào)紙、雜志、其他類似平面媒體或廣播電視媒體的廣告、文章、通知或其他意思表達(dá)形式；以一般勸誘或廣告方式邀請(qǐng)不特定人參加說(shuō)明會(huì)或會(huì)議。

（3）信息披露要求是否需要披露信息，取決于購(gòu)買者是否具有自我保護(hù)能力。在美國(guó)，針對(duì)合格投資人，不要求發(fā)行人必須提供特定信息。針對(duì)成熟投資人，發(fā)行人必須在投資人認(rèn)購(gòu)證券前提供Rule506(b)(1)(ii)所要求的信息，以及向發(fā)行人提問獲取額外信息的機(jī)會(huì)。在臺(tái)灣，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及發(fā)行公司高管人員，不要求提供信息。

（4）事后報(bào)備要求為發(fā)揮證券私募簡(jiǎn)便快捷的特點(diǎn)，美、臺(tái)均不要求發(fā)行人事前辦理注冊(cè)或核準(zhǔn)手續(xù)，但事后應(yīng)備案。在美國(guó)，發(fā)行人依RegulationD出售第一批證券后，必須向SEC申報(bào)五份FormD表格。在臺(tái)灣，非公開發(fā)行公司私募發(fā)行證券后無(wú)須報(bào)備。公開發(fā)行公司私募發(fā)行證券后，須于15日內(nèi)向證券期貨委員會(huì)報(bào)備。

（5）私募證券轉(zhuǎn)讓限制特定對(duì)象購(gòu)買證券的目的是投資而非轉(zhuǎn)售。目的判斷標(biāo)準(zhǔn)：證券持有時(shí)間的長(zhǎng)短。如果特定對(duì)象于發(fā)行后迅速轉(zhuǎn)讓證券，該轉(zhuǎn)售行為可視為發(fā)行的延續(xù)，該特定對(duì)象可視為發(fā)行人利用的中介，即“承銷商”，而發(fā)行人利用承銷商銷售證券逾越了私募的范圍。我國(guó)《證券法》對(duì)私募的規(guī)定

《證券法》第10條公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。

有下列情形之一的，為公開發(fā)行：

（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；

（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的；

（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式?！蹲C券法》第13條第2款：上市公司非公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年5月制定的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第37條規(guī)定：非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（1）特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件；（2）發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。

現(xiàn)行規(guī)定存在下列問題：（1）何謂特定對(duì)象？（2）何謂“公開勸誘”、“變相公開”？（3）發(fā)行人是否應(yīng)向特定對(duì)象披露信息？（4）上市公司私募發(fā)行須事先核準(zhǔn)，與私募發(fā)行制度的初衷是否吻合？（5）公開發(fā)行但未上市公司私募發(fā)行證券，應(yīng)事先核準(zhǔn)還是事后報(bào)備？（6）非公開發(fā)行公司私募發(fā)行，事前核準(zhǔn)還是事后報(bào)備？（7）缺乏私募證券轉(zhuǎn)讓限制制度。首次公開發(fā)行（IPO）

首先公開發(fā)行，是指發(fā)行人第一次向社會(huì)公開發(fā)行證券。根據(jù)《公司法》和《證券法》，首次公開發(fā)行包括：（1）募集設(shè)立中的向社會(huì)公眾募集；（2）發(fā)起設(shè)立或向特定對(duì)象募集設(shè)立的股份有限公司向社會(huì)公眾發(fā)行新股。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第8條：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票。

第9條：發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。

由于股票上市后的交易價(jià)格通常要高于面額，平價(jià)發(fā)行能使投資者獲得額外收益，但發(fā)行人籌集資金較少。

《公司法》第127條：股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額。1998年《證券法》第28條：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。”

2004年8月28日，第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十一次會(huì)議決定對(duì)該條作如下修改：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定?！?/p>

一般認(rèn)為，禁止折價(jià)發(fā)行的目的在于保持公司資本的真實(shí)性。股份是公司資本的等額劃分，購(gòu)買股票就等于股東支付了其所代表的該部分資本。如果低于票面金額購(gòu)買股票，表明股東并未全額履行出資義務(wù)。

國(guó)內(nèi)發(fā)行：證券發(fā)行人在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行證券，如A股。

國(guó)外發(fā)行：證券發(fā)行人在國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)行證券，如H股。

證券發(fā)行尤其是公開發(fā)行牽涉眾多投資者，各國(guó)均對(duì)證券發(fā)行實(shí)施一定的監(jiān)管。

由于背景與理念的不同，證券發(fā)行審核主要存在兩種體制：即注冊(cè)制與核準(zhǔn)制。

（一）注冊(cè)制

1.定義

又稱申報(bào)制、登記制、公開主義或形式主義，是指發(fā)行人在發(fā)行證券前應(yīng)向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)材料不負(fù)實(shí)質(zhì)審查義務(wù)，不對(duì)證券價(jià)值作任何判斷。若證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補(bǔ)充或修訂意見，或未以命令阻止注冊(cè)生效，發(fā)行人即可發(fā)行證券。理念：證券發(fā)行只受信息披露制度的約束，投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

根據(jù)美國(guó)《1933年證券法》，股票發(fā)行分為三個(gè)階段：

（1）文件提交階段；

（2）注冊(cè)生效等待階段。SEC審核申報(bào)文件，如果沒有異議，申請(qǐng)于提交20日后或SEC決定的更早的日期生效。SEC認(rèn)為文件有不充分、不確切之處，可以向申報(bào)人核實(shí)或提出補(bǔ)充、修訂的要求。如果SEC認(rèn)為存在虛假記載等情況，可以發(fā)出生效終止令，在申報(bào)人按要求修訂后可以解除終止令。

（3）正式發(fā)行階段?！度毡咀C券交易法》第4條第1款規(guī)定：有價(jià)證券的募集或推銷，在發(fā)行人未向大藏大臣就該有價(jià)證券的募集或推銷進(jìn)行呈報(bào)時(shí)，不得進(jìn)行。

該法第8條第1款規(guī)定：大藏大臣受理提交的呈報(bào)書之日15日內(nèi)產(chǎn)生效力。

第9條規(guī)定：大藏大臣認(rèn)為呈報(bào)書在形式上不完備，或該文件應(yīng)記載的重要事項(xiàng)不充分，可以命令呈報(bào)人提交訂正報(bào)告書。在重要事項(xiàng)上有虛假記載時(shí)，可以命令呈報(bào)人提交訂正報(bào)告書，在認(rèn)為必要時(shí)，可以命令呈報(bào)人停止提交的呈報(bào)書的效力。如果呈報(bào)人按照規(guī)定提交了訂正報(bào)告書，且大藏大臣認(rèn)為適當(dāng)時(shí)，可解除停止生效命令。2.優(yōu)點(diǎn)（1）簡(jiǎn)化審核程序，減輕證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的負(fù)擔(dān)；（2）減少證券募集時(shí)間，降低發(fā)行成本，也有助于發(fā)行人及時(shí)抓住商業(yè)機(jī)會(huì)；（3）促使投資者提高判斷能力，減少對(duì)政府的依賴。

3.弊端對(duì)不成熟的投資者具有較大風(fēng)險(xiǎn)。4.實(shí)施的基礎(chǔ)條件注冊(cè)制對(duì)證券市場(chǎng)以及各方當(dāng)事人的要求都比較高，實(shí)施應(yīng)滿足下列條件：（1）效率較高的市場(chǎng)機(jī)制（2）法律較完備（3）承銷商及其他中介機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的自律能力（4）投資者較為成熟

（二）核準(zhǔn)制

1.定義

又稱實(shí)質(zhì)審查主義或?qū)嵸|(zhì)管理原則，發(fā)行人不僅需要履行信息披露義務(wù)，而且必須符合相應(yīng)條件，且只有在得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整性，還對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。理念：投資者的有限理性需要政府介入。2.優(yōu)點(diǎn)保證發(fā)行的證券具有一定的投資價(jià)值，防止垃圾證券進(jìn)入市場(chǎng)。

3.缺點(diǎn)

（1）導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)荷過(guò)重，在證券發(fā)行種類和數(shù)量日益增加的情況下，可能導(dǎo)致證券發(fā)行質(zhì)量存在問題，違背設(shè)定核準(zhǔn)制的初衷。

（2）造成投資者對(duì)政府的依賴心理，不利于培育成熟的投資者群體；

（3）法定條件是一體適用的，而發(fā)行申請(qǐng)人遍布各行業(yè)。

相對(duì)而言，注冊(cè)制比較符合效率原則，核準(zhǔn)制比較符合安全原則。

目前，多數(shù)國(guó)家采取注冊(cè)制，包括美、英、德、日、法、意、澳、加、荷、巴、新加坡、菲。新西蘭、瑞典、瑞士等國(guó)采取核準(zhǔn)制。

臺(tái)灣1988年修訂“證券交易法”時(shí)兼采核準(zhǔn)制與注冊(cè)制，但2006年修訂該法時(shí)采注冊(cè)制。

（三）我國(guó)的證券發(fā)行審核制度自我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生之初，就實(shí)行嚴(yán)格的審批制。例如，1990年11月27日由上海市人民政府頒布的《上海市證券交易管理辦法》第7條明確規(guī)定：“凡在本市發(fā)行證券，必須取得主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。未經(jīng)批準(zhǔn)，禁止發(fā)行證券?！?993年《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》也采用審批制。“在國(guó)家下達(dá)的發(fā)行規(guī)模內(nèi)，地方政府對(duì)地方企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行審批，中央企業(yè)主管部門在與申請(qǐng)人所在地地方政府協(xié)商后對(duì)中央企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行審批；地方政府、中央企業(yè)主管部門應(yīng)當(dāng)自收到發(fā)行申請(qǐng)之日起30個(gè)工作日內(nèi)作出審批決定，并抄報(bào)證券委；被批準(zhǔn)的發(fā)行申請(qǐng)，送證監(jiān)會(huì)復(fù)審；證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自收到復(fù)審申請(qǐng)之日起20個(gè)工作日內(nèi)出具復(fù)審意見書，并將復(fù)審意見書抄報(bào)證券委；經(jīng)證監(jiān)會(huì)復(fù)審?fù)獾模暾?qǐng)人應(yīng)當(dāng)向證券交易所上市委員會(huì)提出申請(qǐng)，經(jīng)上市委員會(huì)同意接受上市，方可發(fā)行股票。1993年開始，審批制表現(xiàn)為具有濃厚計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的“額度制”。

國(guó)務(wù)院證券管理部門確定每年發(fā)行的總額度，再分配給各省以及行業(yè)主管部門，并由它們選擇和確定可以發(fā)行股票的企業(yè)（主要是國(guó)有企業(yè)）。1996年開始，“額度制”轉(zhuǎn)為“指標(biāo)管理”，采取“總量控制、限報(bào)家數(shù)”的辦法。

國(guó)務(wù)院證券管理部門確定可發(fā)行上市的企業(yè)家數(shù)，然后向省級(jí)政府和行業(yè)主管部門下達(dá)家數(shù)指標(biāo)，后者推薦預(yù)選企業(yè)，并報(bào)送企業(yè)預(yù)選申報(bào)材料。審批制存在的問題（1）限制發(fā)行規(guī)模。（2）“地方主義”導(dǎo)致發(fā)行股票的質(zhì)量極其低下。（3）腐敗行為。湖北康賽案件康賽集團(tuán)的前身是湖北省黃石市服裝廠。1993年12月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委某副主任應(yīng)康賽集團(tuán)公司黨委書記張建萍的要求，出面為康賽公司股票上市一事說(shuō)情，使康賽公司被批準(zhǔn)為規(guī)范化股份制試點(diǎn)單位，具有股票優(yōu)先上市資格。

1996年，時(shí)任全國(guó)政協(xié)委員的康賽公司總經(jīng)理童施建在北京又找到當(dāng)時(shí)的中國(guó)紡織總會(huì)負(fù)責(zé)人出面向中國(guó)證監(jiān)會(huì)做工作，竟然簽發(fā)了本來(lái)不是中國(guó)紡織總會(huì)直屬企業(yè)的推薦上市文件。

姓名徐鵬航原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委副主任違紀(jì)事實(shí)受賄康賽股票12.1萬(wàn)股，獲利113萬(wàn)元所受處分撤職，留黨察看兩年

姓名吳文英原中國(guó)紡織總會(huì)會(huì)長(zhǎng)違紀(jì)事實(shí)受賄10萬(wàn)股內(nèi)部職工股，獲利89萬(wàn)余元所受處分撤銷全國(guó)政協(xié)常委資格，留黨察看兩年

姓名陳家杰湖北省黃石市原市委書記、市人大常委會(huì)主任（正廳級(jí)）違紀(jì)事實(shí)違規(guī)購(gòu)買康賽原始股票5萬(wàn)股，獲利35萬(wàn)元所受處分有期徒刑6年

姓名張維先原湖北省政府副秘書長(zhǎng)違紀(jì)事實(shí)收受康賽內(nèi)部職工股5000股所受處分留黨察看兩年

姓名賈虹原湖北省民政廳副廳長(zhǎng)違規(guī)購(gòu)買康賽內(nèi)部職工股票1萬(wàn)股，從中獲利4萬(wàn)元，并收受現(xiàn)金5萬(wàn)所受處分留黨察看一年，降低一檔職務(wù)工資和一級(jí)級(jí)別工資，職級(jí)降為正處級(jí)藍(lán)田股份案沈陽(yáng)藍(lán)田股份公司成立于1992年，1996年，并非農(nóng)業(yè)部直屬企業(yè)的藍(lán)田公司從農(nóng)業(yè)部獲得3000萬(wàn)股上市指標(biāo)，并于6月18日在上海證券交易所上市。經(jīng)查，1995年間，農(nóng)業(yè)部總經(jīng)濟(jì)師兼財(cái)務(wù)司司長(zhǎng)孫鶴齡利用職務(wù)便利，為沈陽(yáng)藍(lán)田股份有限公司通過(guò)農(nóng)業(yè)部申請(qǐng)公開發(fā)行股票提供了便利。藍(lán)田公司上市后，孫鶴齡的女兒、妻妹經(jīng)孫鶴齡同意并介紹，用10萬(wàn)元從藍(lán)田公司購(gòu)買了8萬(wàn)股內(nèi)部職工股，拋售后，獲取非法利益共計(jì)488萬(wàn)余元。

2007年，孫被北京二中院判處8年有期徒刑。

萬(wàn)燕華，農(nóng)業(yè)部原財(cái)務(wù)司副司長(zhǎng)，在藍(lán)田案全面曝光的第二年，即2002年赴美國(guó)學(xué)習(xí)，至今滯留境外未歸。農(nóng)業(yè)部辦公廳一位官員介紹，萬(wàn)燕華因嫌涉藍(lán)田案現(xiàn)已被開除公職；

王法雄，中央組織部原政策法規(guī)局局長(zhǎng)兼研究室主任(正局級(jí))，接受藍(lán)田集團(tuán)董事長(zhǎng)“托請(qǐng)”為其上市提供便利，獲利1000多萬(wàn)。

荊州市原市長(zhǎng)助理韓從銀（曾任洪湖市市長(zhǎng)），先后6次收受藍(lán)田股份原董事長(zhǎng)瞿兆玉等人的賄賂款16萬(wàn)元，2004年2月一審獲刑6年。審批制下的證監(jiān)會(huì)落馬官員（1）魯曉龍

1995年春節(jié)前后，山東泰安市先后有七八名廳局級(jí)干部、20多名處級(jí)干部被逮捕，原因是泰山石油在1993年上市時(shí)引發(fā)的行賄受賄案件。因該案牽扯出來(lái)的一個(gè)受賄對(duì)象，是在案發(fā)前擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部副主任的魯曉龍。魯曉龍夫妻感情不太好，魯因此與中央電視臺(tái)的一名女主持人關(guān)系密切，日常開銷很大，據(jù)稱魯正是因此放松了自我約束，接受了泰山石油徐洪波的賄賂。當(dāng)時(shí)泰山石油正在籌劃上市，徐洪波花了20多萬(wàn)元為魯曉龍買了一輛價(jià)值20多萬(wàn)元的汽車。案發(fā)后，魯曉龍被判入獄13年。時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理朱镕基曾對(duì)此事作過(guò)很長(zhǎng)的一段批示，要求證監(jiān)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)教育，嚴(yán)防行賄受賄行為。

（2）鐘志偉

魯曉龍案發(fā)后不久，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部副處長(zhǎng)鐘志偉又被逮捕，原因是接受了湖北一家上市企業(yè)的賄賂。

鐘志偉接受了大約4萬(wàn)股原始股，最終因受賄罪被判處有期徒刑3年。

鐘志偉案發(fā)后，朱镕基大發(fā)雷霆，口頭指示說(shuō)：“如果證監(jiān)會(huì)再出一個(gè)，主席馬上下臺(tái)?！?/p>

（3）高良玉

1995年下半年，證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢部門又接到北京市檢察院的通知，時(shí)年30歲的發(fā)行部副處長(zhǎng)高良玉涉嫌受賄。涉案緣由也是向擬上市企業(yè)購(gòu)買原始股，上市之后賣出賺取差價(jià)。

據(jù)稱“由于情節(jié)較輕”，最終檢察機(jī)關(guān)同意中國(guó)證監(jiān)會(huì)自行處理此案，但提出要求：高良玉絕不能在中國(guó)證監(jiān)會(huì)繼續(xù)工作。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)最終沒有按檢察機(jī)關(guān)提出的意見進(jìn)行處理。高良玉繼續(xù)在證監(jiān)會(huì)工作，直至1998年3月進(jìn)入南方基金管理公司，最初任副總經(jīng)理，后任總經(jīng)理。

（4）劉明，1994年進(jìn)入中國(guó)證監(jiān)會(huì)任發(fā)行部副主任，曾在國(guó)家科委火炬辦工作。

1999年下半年，時(shí)任上海證券交易所專員辦主任的劉明，被要求接受中紀(jì)委調(diào)查。經(jīng)查，湖北省一批上市企業(yè)都與劉明案有關(guān)，這些企業(yè)也采用向當(dāng)事人或親屬行賄原始股的辦法，從而獲得最終的上市資格。調(diào)查結(jié)果顯示，劉明本人沒有收受賄賂，但劉的兩名劉姓親屬的賬戶上分別有1000多萬(wàn)元和700多萬(wàn)元不明來(lái)源的現(xiàn)金，兩個(gè)賬戶后被凍結(jié)，兩名親屬則逃到國(guó)外。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)處分結(jié)論：“開除公職，開除黨籍”。1998年《證券法》第10條規(guī)定，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或者審批；未經(jīng)依法核準(zhǔn)或者審批，任何單位和個(gè)人不得向社會(huì)公開發(fā)行證券。第11條規(guī)定，公開發(fā)行股票，必須依照公司法規(guī)定的條件，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)?！?。發(fā)行公司債券，必須依照公司法規(guī)定的條件，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門審批。

法律規(guī)定上，審批制轉(zhuǎn)向?qū)徟c核準(zhǔn)雙軌制。實(shí)際操作中，股票發(fā)行仍以計(jì)劃審批制為主。

2000年3月16日，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》頒布實(shí)施，核準(zhǔn)制正式確立。

2001年3月17日，證監(jiān)會(huì)取消額度和指標(biāo)控制，“通道制”開始實(shí)施。“通道制”的主要做法：證監(jiān)會(huì)向各綜合類券商下達(dá)可推薦的企業(yè)數(shù)量，只要具有主承銷商資格，就可獲得2至9個(gè)通道。“過(guò)會(huì)一家，遞增一家”，2002年春節(jié)后改為“發(fā)行一家，遞增一家”。仍然具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)主義平均分配的色彩；導(dǎo)致大量企業(yè)的發(fā)行受阻，尤其是一些中小企業(yè)。

（2）保薦人制。

2004年2月1日，《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》正式施行。保薦制度又稱保薦人制度，保薦人（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任，并為上市公司上市后一段時(shí)間的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。發(fā)行審核委員會(huì)

最早設(shè)立于1993年，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士擔(dān)任委員。原《證券法》第14條規(guī)定，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)設(shè)發(fā)行審核委員會(huì)，依法審核股票發(fā)行申請(qǐng)。

發(fā)行審核委員會(huì)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員和所聘請(qǐng)的該機(jī)構(gòu)外的有關(guān)專家組成，以投票方式對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見。1999年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》。第14條規(guī)定，發(fā)審委除當(dāng)然委員外，其他委員的身份應(yīng)當(dāng)保密。發(fā)審委委員不得在發(fā)審委會(huì)議以外的場(chǎng)合公開其發(fā)審委委員身份，不得以發(fā)審委委員的名義參加中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)以外的部門、單位組織的活動(dòng)，不得泄露發(fā)審委委員名單。2006年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《發(fā)行審核委員會(huì)辦法》。發(fā)審委委員為25名，部分發(fā)審委委員可以為專職。其中中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人員5名，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的人員20名。

發(fā)審委會(huì)議表決采取記名投票方式。表決票設(shè)同意票和反對(duì)票，發(fā)審委委員不得棄權(quán)。發(fā)審委委員在投票時(shí)應(yīng)當(dāng)在表決票上說(shuō)明理由。每次參加發(fā)審委會(huì)議的發(fā)審委委員為7名。表決投票時(shí)同意票數(shù)達(dá)到5票為通過(guò)，同意票數(shù)未達(dá)到5票為未通過(guò)。王小石案

2004年11月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部發(fā)審委工作處助理調(diào)研員王小石因涉嫌受賄被批準(zhǔn)逮捕。2005年12月9日，北京一中院以受賄罪判處王小石有期徒刑13年。

2002年3月至9月間，王小石利用職務(wù)便利，經(jīng)時(shí)任東北證券有限責(zé)任公司工作人員的林碧介紹，接受福建鳳竹紡織科技股份有限公司的請(qǐng)托，通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部其他工作人員職務(wù)上的行為，為鳳竹公司在申請(qǐng)首次發(fā)行股票的過(guò)程中謀取不正當(dāng)利益，為此王小石收受請(qǐng)托人通過(guò)林碧給予的賄賂款人民幣72.6萬(wàn)元。（一）股票發(fā)行條件（二）債券發(fā)行條件1.公開發(fā)行股票但不上市

《證券法》第13條：公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（1）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；

（2）具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；

（3）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為；

（4）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。該條所稱“公司”，應(yīng)泛指股份有限公司而不限于上市公司。

2006年《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第69條：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，首次公開發(fā)行股票且不上市的管理辦法，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。2.首次公開發(fā)行股票并上市

《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》在第二章中對(duì)發(fā)行條件作了具體規(guī)定，包括：（1）主體資格條件。（2）獨(dú)立性條件。資產(chǎn)完整；人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立。（3）規(guī)范運(yùn)行條件。（4）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)條件。

（5）發(fā)行人募集資金運(yùn)用方面。3.上市公司公開發(fā)行新股

2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第二章第一節(jié)規(guī)定了上市公司公開發(fā)行證券（包括股票、可轉(zhuǎn)債及證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他品種）的一般條件，包括：（1）組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好；（2）盈利能力具有可持續(xù)性；（3）財(cái)務(wù)狀況良好；（4）最近36個(gè)月內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，且不存在重大違法行為；（5）募集資金的數(shù)額和使用應(yīng)當(dāng)符合規(guī)定。

（1）向原股東配售股份（簡(jiǎn)稱“配股”）的條件

除滿足前述一般條件外，還應(yīng)滿足以下條件：擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30％；控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。

控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70％的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。

（2）向不特定對(duì)象公開募集股份（簡(jiǎn)稱“增發(fā)”)的條件除滿足前述一般條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：

最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的