金融工程第4章 互換的定價(jià)

第四章互換交易金融互換市場是增長最快的金融產(chǎn)品市場。它的定價(jià)則相對簡單，只要把互換分解成債券、一組遠(yuǎn)期利率協(xié)議或一組遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，就可以利用上一章的定價(jià)方法為互換定價(jià)。第一節(jié)互換市場概述

一、金融互換的定義

金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。

互換市場的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末，當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界商第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場發(fā)展迅速。注：2002年的數(shù)據(jù)為年中的數(shù)據(jù)，其余均為年底的數(shù)據(jù)。資料來源：InternationalSwapsandDerivativesAssociation二、比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較小（即具有比較優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。李嘉圖以英國和葡萄牙兩個(gè)國家為例。葡萄牙每生產(chǎn)一個(gè)單位衣料需要90個(gè)工人，英國需要100個(gè)；每生產(chǎn)一個(gè)單位葡萄酒葡萄牙需要80個(gè)工人，英國需要120個(gè)。從這個(gè)例子中我們看到無論是生產(chǎn)葡萄酒還是生產(chǎn)衣料，葡萄牙都比英國有絕對的優(yōu)勢。

但從成本的角度看并不是這樣的。英國生產(chǎn)1單位衣料的成本是0.83個(gè)單位葡萄酒，葡萄牙生產(chǎn)1單位衣料的成本是1.125個(gè)單位葡萄酒；英國生產(chǎn)1單位葡萄酒的成本是1.2個(gè)單位衣料，葡萄牙生產(chǎn)1個(gè)單位葡萄酒的成本是0.89個(gè)衣料。從這里我們看到的，生產(chǎn)衣料是英國的成本更低，而生產(chǎn)葡萄酒則葡萄牙的成本更低。

如果兩個(gè)國家各自專于生產(chǎn)成本較低的產(chǎn)品會(huì)怎樣呢？這樣雙方的產(chǎn)量都會(huì)提高：英國專于生產(chǎn)衣料將得到2.2個(gè)單位衣料（100去除220），葡萄牙專于生產(chǎn)葡萄酒將得到2.125個(gè)單位葡萄酒（80去除170）。從生產(chǎn)單位上看，雙方的產(chǎn)量都提高了，兩國的總產(chǎn)量也提高了。

假設(shè)英國專于生產(chǎn)衣料之后用1.125個(gè)單位衣料和葡萄牙交換1.125個(gè)單位葡萄酒。這時(shí)英國得到了1.125個(gè)單位葡萄酒后還剩下1.075個(gè)單位衣料；葡萄牙也付出得到1.125個(gè)單位衣料之后還有1個(gè)單位的葡萄酒。很明顯，由于有分工和交易，在勞動(dòng)力沒有增加、沒有什么其他損失的情況下，兩個(gè)國家的財(cái)富都增加了。

互換的條件李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。人類進(jìn)步史，實(shí)際上就是利用比較優(yōu)勢進(jìn)行分工和交換的歷史。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。三、互換市場的特征1、互換主要是場外交易。互換市場幾乎沒有政府監(jiān)管，美國的商品期貨交易委員會(huì)已正式宣布它將不尋求對互換市場的管轄權(quán)。2、難以達(dá)成交易。為了解決這個(gè)問題，近年來，互換市場出現(xiàn)了專門進(jìn)行做市（MakeMarket）的互換交易商（SwapDealer）。3、合約難以更改或終止4、信用風(fēng)險(xiǎn)大。對于期貨和在場內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所對交易雙方都提供了履約保證，而互換市場則沒有人提供這種保證。四、金融互換的功能

1、通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。

五、互換的信用風(fēng)險(xiǎn)由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)互換對公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)互換對公司而言價(jià)值為負(fù)，而且合約的另一方即將破產(chǎn)時(shí)，理論上該公司面臨一個(gè)意外收益，因?yàn)閷Ψ降倪`約將導(dǎo)致一項(xiàng)負(fù)債的消失。將互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開來是十分重要的。市場風(fēng)險(xiǎn)可以用對沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則比較難規(guī)避?；Q的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、互換交易集外匯市場、證券市場、短期貨幣市場和長期資本市場業(yè)務(wù)于一身，既是融資的創(chuàng)新工具，有可運(yùn)用于金融管理。2、互換能滿足交易者對非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求，運(yùn)用面廣。3、用互換套期保值可以省卻對其他金融衍生工具所需頭寸的日常管理，使用簡便且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移較快。4、互換交易期限靈活，長短隨意，最長可達(dá)幾十年。5、互換倉庫的產(chǎn)生使銀行成為互換的主體，所以互換市場的流動(dòng)性較強(qiáng)。

互換的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

缺點(diǎn)1.信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)．2.由于互換期限通常多達(dá)數(shù)年之久，對于買賣雙方來說，還存在著互換利率的風(fēng)險(xiǎn)．

第二節(jié)金融互換的種類

一、利率互換

利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。

報(bào)價(jià)規(guī)則：支付頻率-季；固定日基準(zhǔn)-ACT/365,浮息日基準(zhǔn)-ACT/360;付息調(diào)整-修正的下一個(gè)工作日；計(jì)息調(diào)整-按實(shí)際天數(shù)（報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)延時(shí)顯示）。

備

注：FR007/3MShibor基準(zhǔn)互換是指以3MShibor為基準(zhǔn)，本方支付或收取FR007的報(bào)價(jià)，即Bid和Ask值為本方支付或收取FR007時(shí)，加點(diǎn)的BP值。

北京銀行利率互換報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)日期：2010-09-16TermO/NShibor1WShibor3MShiborFR007/3MShiborBidAskBidAskBidAskBidAsk6M1.661.762.112.172.592.65----1Y1.761.862.152.22.672.75----2Y----2.332.382.822.88----3Y----2.552.62.963.03----4Y

2.72.753.083.16

5Y

2.852.93.23.27----6Y

----

7Y

--------8Y

----

9Y

----

10Y

--------雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是：雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場上具有比較優(yōu)勢。假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，市場向它們提供的利率也不同，如表5.1所示。表5.1市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%

此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。在上述互換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A公司應(yīng)付給B公司5.25萬美元[即1000萬0.5（11.00%－9.95%）]。利率互換的流程圖如圖5.2所示。

圖5.2利率互換流程圖二、貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。市場向它們提供的固定利率如表5.2所示。

表5.2市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%

B公司10.0%12.0%

此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。

圖5.3貨幣互換流程圖三、其它互換1、交叉貨幣利率互換（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）。

2、增長型互換（AccretingSwaps）、減少型互換（AmortizingSwaps）和滑道型互換（Roller－CoasterSwaps）。

3、基點(diǎn)互換（BasisSwaps）。

4、可延長互換（ExtendableSwaps）和可贖回互換。

5、零息互換（Zero—CouponSwaps）。

6、后期確定互換（Back—SetSwaps）

7、差額互換（DifferentialSwaps）8、遠(yuǎn)期互換（ForwardSwaps）

9、互換期權(quán)（Swaption）10、股票互換（EquitySwaps）第三節(jié)互換的定價(jià)

一、利率互換的定價(jià)

（一）貼現(xiàn)率：在給互換和其它柜臺(tái)交易市場上的金融工具定價(jià)的時(shí)候，現(xiàn)金流通常用LIBOR零息票利率貼現(xiàn)。這是因?yàn)長IBOR反映了金融機(jī)構(gòu)的資金成本。這樣做的隱含假設(shè)是被定價(jià)的衍生工具的現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)和銀行同業(yè)拆借市場的風(fēng)險(xiǎn)相同。（二）運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià)考慮一個(gè)2003年9月1日生效的三年期的利率互換，名義本金是1億美元。B公司同意支付給A公司年利率為5％的利息，同時(shí)A公司同意支付給B公司6個(gè)月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。圖5.4利率互換表5.3利率互換中B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元）

日期

LIBOR(5%)收到的浮動(dòng)利息

支付的固定利息

凈現(xiàn)金流

2003.9.14.202005.3.14.80+2.10－2.50－0.402005.9.15.30+2.40－2.50－0.102005.3.15.50+2.65－2.50＋0.152005.9.15.60+2.75－2.50＋0.252006.3.15.90+2.80－2.50＋0.302006.9.16.40+2.95－2.50＋0.45利率互換的分解利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。這樣，利率互換可以分解成：1）B公司按6個(gè)月LIBOR的利率借給A公司1億美元。

2）A公司按5%的年利率借給B公司1億美元。換個(gè)角度看，就是B公司向A公司購買了一份1億美元的浮動(dòng)利率（LIBOR）債券，同時(shí)向A公司出售了一份1億美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）債券。

利率互換的定價(jià)（1）定義：:互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。

:互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。那么，對B公司而言，這個(gè)互換的價(jià)值就是：（5.1）利率互換的定價(jià)（2）為了說明公式（5.1）的運(yùn)用，定義：距第i次現(xiàn)金流交換的時(shí)間（）。L：利率互換合約中的名義本金額。：到期日為的LIBOR零息票利率

：支付日支付的固定利息額。那么，固定利率債券的價(jià)值為利率互換的定價(jià)（3）根據(jù)浮動(dòng)利率債券的性質(zhì)，在緊接浮動(dòng)利率債券支付利息的那一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為其本金L。假設(shè)利息下一支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為（這是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為。在我們的定義中，距下一次利息支付日還有的時(shí)間，那么今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)值應(yīng)該為：

根據(jù)公式（5.1），我們就可以得到互換的價(jià)值。例5.1假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取8％的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元?；Q還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個(gè)月LIBOR為10.2％（半年計(jì)一次復(fù)利）。

在這個(gè)例子中萬，萬，因此

利率互換的定價(jià)（4）因此，利率互換的價(jià)值為：98.4－102.5＝－$427萬利率互換中固定利率一般選擇使互換初始價(jià)值為0的那個(gè)利率，在利率互換的有效期內(nèi)，它的價(jià)值有可能是負(fù)的，也有可能是正的。這和遠(yuǎn)期合約十分相似，因此利率互換也可以看成遠(yuǎn)期合約的組合。（二）運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）是這樣一筆合約，合約里事先確定將來某一時(shí)間一筆借款的利率。如果市場利率高于協(xié)定利率，貸款人支付給借款人利差，反之由借款人支付給貸款人利差。所以實(shí)際上FRA可以看成一個(gè)將用事先確定的利率交換市場利率的合約。很明顯，利率互換可以看成是一系列用固定利率交換浮動(dòng)利率的FRA的組合。只要知道組成利率互換的每筆FRA的價(jià)值，就計(jì)算出利率互換的價(jià)值。只要知道利率的期限結(jié)構(gòu)，就可以計(jì)算出FRA對應(yīng)的遠(yuǎn)期利率和FRA的價(jià)值，具體步驟如下：1.計(jì)算遠(yuǎn)期利率。2.確定現(xiàn)金流。3.將現(xiàn)金流貼現(xiàn)。例5.2我們再看例5.1中的情形。3個(gè)月后要交換的現(xiàn)金流是已知的，金融機(jī)構(gòu)是用10.2％的年利率換入8％年利率。所以這筆交換對金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值是：為了計(jì)算9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值，我們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開始3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。根據(jù)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為

11.75％的連續(xù)復(fù)利對應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為：所以，15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為：

那么，作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合，這筆利率互換的價(jià)值為-107-141-179=-427萬美元這個(gè)結(jié)果與運(yùn)用債券組合定出的利率互換價(jià)值一致。

二、貨幣互換的定價(jià)（一）運(yùn)用債券組合給貨幣互換定價(jià)

在沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下，貨幣互換一樣也可以分解成債券的組合，不過不是浮動(dòng)利率債券和固定利率債券的組合，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合。假設(shè)A公司和B公司在2003年10月1日簽訂了一份5年期的貨幣互換協(xié)議。

如圖5.5所示，合約規(guī)定A公司每年向B公司支付11％的英鎊利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分別是1500萬美元和1000萬英鎊。A公司的現(xiàn)金流如表5.4所示。A公司持有的互換頭寸可以看成是一份年利率為8％的美元債券多頭頭寸和一份年利率為11％的英鎊債券空頭頭寸的組合。圖5.5A公司和B公司的貨幣互換流程圖表5.4貨幣互換中A公司的現(xiàn)金流量表（百萬）

日期

美元現(xiàn)金流

英鎊現(xiàn)金流

2003.10.1－15.00＋10.002005.10.1+1.20－1.102005.10.1+1.20－1.102006.10.1+1.20－1.102007.10.1+1.20－1.102008.10.1+16.20－11.10如果我們定義為貨幣互換的價(jià)值，那么對收入本幣、付出外幣的那一方：其中是用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價(jià)值；是從互換中分解出來的本幣債券的價(jià)值；是即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）。對付出本幣、收入外幣的那一方：

例5.3假設(shè)在美國和日本LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，在日本是4％而在美國是9％（都是連續(xù)復(fù)利），某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為5％，同時(shí)付出美元，利率為9％。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，即期匯率為1美元＝110日元。如果以美元為本幣，那么貨幣互換的價(jià)值為：如果該金融機(jī)構(gòu)是支付日元收入美元，則貨幣互換對它的價(jià)值為－155.3百萬美元。

（二）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合給貨幣互換定價(jià)貨幣互換還可以分解成一系列遠(yuǎn)期合約的組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。因此，只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對應(yīng)的貨幣互換的價(jià)值。

在例5.3中，即期匯率為1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因?yàn)槊涝腿赵哪昀顬?％，根據(jù)：一年期、兩年期和三年期的遠(yuǎn)期匯率分別為：與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分別為：與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為

所以這筆互換的的價(jià)值為，和運(yùn)用債券組合定價(jià)的結(jié)果一致。第四節(jié)互換的應(yīng)用

互換可以用來轉(zhuǎn)換資產(chǎn)與負(fù)債的利率和貨幣屬性。通過利率互換，浮動(dòng)利率資產(chǎn)（負(fù)債）可以和固定利率資產(chǎn)（負(fù)債）相互轉(zhuǎn)換。通過貨幣互換，不同貨幣的資產(chǎn)（負(fù)債）也可以相互轉(zhuǎn)換。通過互換實(shí)現(xiàn)套利一、運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性例如圖5.4中的B公司可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆浮動(dòng)利率借款轉(zhuǎn)換成固定利率借款。假設(shè)B公司借人了一筆三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率為LIBOR加80個(gè)基點(diǎn)（一個(gè)基點(diǎn)是1％的1％，所以這里的利率是LIBOR+0.8%）的浮動(dòng)利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后，B公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流：1.

支付LIBOR+0.8%給貸款人。2.

根據(jù)互換收入LIBOR。3.

根據(jù)互換支付5％。這樣B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付5.8％的固定利率。因此運(yùn)用互換B公司可以將一筆利率為LIBOR+0.8%的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成利率為5.8％的固定利率負(fù)債。對A公司而言，它可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆固定利率借款轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率借款。假設(shè)A公司借人了一筆三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率為5.2％的固定利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后，A公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流：1、支付5.2%給貸款人。2、

根據(jù)互換支付LIBOR。3、根據(jù)互換收入5％。這樣A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了支付LIBOR+0.2％的浮動(dòng)利率。因此運(yùn)用互換A公司可以將一筆利率為5.2%的固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成利率為LIBOR+0.2％的浮動(dòng)利率負(fù)債。整個(gè)轉(zhuǎn)換過程如圖5.6所示。

圖5.6A公司與B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性二、運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性圖5.4中的B公司也可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率資產(chǎn)。假設(shè)B公司擁有一份三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率5.7%的固定利率資產(chǎn)。在簽訂了這筆互換合約以后，B公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流：1.從債券中獲得5.7％的利息收入。2.根據(jù)互換收入LIBOR。3.

根據(jù)互換支付5％。這樣B公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入LIBOR－0.3％的浮動(dòng)利率。因此運(yùn)用互換B公司可以將利率為5.7%的固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成利率為LIBOR－0.3％的浮動(dòng)利率資產(chǎn)。對A公司而言，它可以運(yùn)用該筆利率互換將一筆固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率資產(chǎn)。假設(shè)A公司有一筆三年期的本金為10億美元（與互換的名義本金相同），利率為LIBOR－0.25％的浮動(dòng)利率投資。在簽訂了這筆互換合約以后，A公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流：1.從投資中獲得LIBOR－0.25％的收益。2.

根據(jù)互換支付LIBOR。3.根據(jù)互換收入5％。

這樣A公司的利息凈現(xiàn)金流變成了收入5.75％的固定利率。因此運(yùn)用互換A公司可以將一筆利率為LIBOR－0.25％的浮動(dòng)利率投資轉(zhuǎn)換成利率為5.75％的固定利率投資。整個(gè)轉(zhuǎn)換過程如圖5.7所示。圖5.7A公司與B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性三、運(yùn)用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣屬性

貨幣互換可以用來轉(zhuǎn)換負(fù)債的貨幣屬性。以圖5.5中的貨幣互換為例，假設(shè)A公司發(fā)行了1500萬美元5年期的票面利率為8％的美元債券，簽訂了該筆互換以后，A公司的美元負(fù)債就轉(zhuǎn)換成了英鎊負(fù)債。貨幣互換也可以用來轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性。假設(shè)A公司有一筆5年期的年收益率為11％、本金為1000萬英鎊的投資，但覺得美元相對于英鎊會(huì)走強(qiáng)，通過該筆互換，這筆投資就轉(zhuǎn)換成了1500萬美元、年收益率為8％的美元投資。運(yùn)用貨幣互換實(shí)現(xiàn)套利實(shí)例機(jī)構(gòu)玩轉(zhuǎn)Shibor債借道互換輕巧套利來源：中國證券網(wǎng)2007-08-1004:59今日，農(nóng)發(fā)行即將發(fā)行一只3年期浮動(dòng)利率金融債，利率基準(zhǔn)為3個(gè)月期shibor5日均值。這是自shibor正式運(yùn)行以來3家政策性銀行發(fā)行的第四只以shibor為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率金融債。在物價(jià)、投資等數(shù)據(jù)高位運(yùn)行引發(fā)的連續(xù)加息緊縮預(yù)期背景下，浮息債的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避優(yōu)勢愈加得到市場認(rèn)可，而敏銳的市場并不滿足于此，又發(fā)現(xiàn)了另一座金山———投資shibor式浮息債還可以與利率互換交易進(jìn)行配合，創(chuàng)造了不小的套利空間。

如果想提高投資的固定收益率，可以在買入浮息債的同時(shí)，進(jìn)行一個(gè)利率互換的操作，支付3個(gè)月期shibor，獲得固定利率。這樣一來，投資者的收益就是所收取的固定利率再加上浮息債的利差，遠(yuǎn)高于同期限央票和金融債的收益率水平。按照昨日shibor報(bào)價(jià)商給出的報(bào)價(jià)，期限3年的基于3個(gè)月shibor的利率互換報(bào)價(jià)平均值顯示，投資者可以獲得約為3.74%的固定利率。目前市場對于農(nóng)發(fā)債的中標(biāo)利差主流預(yù)期為20-28個(gè)基點(diǎn)利差，如果以24個(gè)基點(diǎn)利差的中間數(shù)計(jì)算，那么，如此一來投資者可以獲得共計(jì)3.98%的收益，高于目前二級市