第五章-期貨投機(jī)與套利交易

第五章期貨投機(jī)與套利交易第一節(jié)期貨投機(jī)交易第二節(jié)期貨套利概述第三節(jié)期貨套利交易策略第四節(jié)期貨投機(jī)與套利交易的發(fā)展趨勢(shì)一、期貨投機(jī)的概念（一）期貨投機(jī)的定義交易者通過預(yù)測(cè)期貨合約未來價(jià)格的變化，以在期貨市場(chǎng)上獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。目的：獲取價(jià)差收益特點(diǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)，高收益第一節(jié)期貨投機(jī)交易（二）期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別1.交易目的不同期貨投機(jī)：賺取價(jià)差收益套期保值：規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)2.交易方式不同期貨投機(jī)：?jiǎn)渭兤谪浭袌?chǎng)操作，進(jìn)行期貨合約買賣套期保值：現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同時(shí)操作，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖3.交易風(fēng)險(xiǎn)不同期貨投機(jī)：主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好型套期保值：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型4.交易對(duì)象不同期貨投機(jī)：標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約套期保值：現(xiàn)貨（三）期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別（表5-1）期貨投機(jī)股票投機(jī)保證金規(guī)定5%--15%左右保證金足額交易交易方向雙向單向結(jié)算制度當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算不實(shí)行每日結(jié)算特定到期日有特定到期日無特定到期日1.按交易主體不同劃分機(jī)構(gòu)投機(jī)者（對(duì)沖基金，商品投資基金等）個(gè)人投機(jī)者2.按持有頭寸方向劃分多頭投機(jī)者：對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)看漲空頭投機(jī)者：對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)看跌（四）期貨投機(jī)者類型3.按持倉時(shí)間劃分★長(zhǎng)線交易——將合約持有幾天、幾周甚至幾個(gè)月，待價(jià)格變至對(duì)其有利時(shí)再將合約對(duì)沖?！锒叹€交易者——當(dāng)天下單，在一日或幾日內(nèi)了結(jié)。★當(dāng)日交易者——進(jìn)行當(dāng)日或某一交易節(jié)的買賣★搶帽子者——逐小利者，利用微小的價(jià)格波動(dòng)來賺取微小利潤(rùn)，頻繁進(jìn)出，但交易量很大，希望以大量微利頭寸來賺取利潤(rùn)。（一）承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)套期保值得以實(shí)現(xiàn)的前提條件（二）促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)投機(jī)者充分收集整理有關(guān)價(jià)格變動(dòng)信息，分析市場(chǎng)行情，從而獲取價(jià)差收益成為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)（期貨價(jià)格+升貼水）二、期貨投機(jī)的作用（三）適度投機(jī)減緩價(jià)格波動(dòng)供>求，低價(jià)買入期貨合約，P上升，供求趨于均衡供<求，高價(jià)賣出期貨合約，P下降，供求趨于均衡（四）提高市場(chǎng)流動(dòng)性保證交易量（一）了解期貨合約對(duì)所交易的品種、交割制度、未來價(jià)格走勢(shì)等做全面和謹(jǐn)慎了解，切記貪多（二）制定交易計(jì)劃交易方法、資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制等制定計(jì)劃，避免沖動(dòng)性交易，去除因?yàn)榍榫w的變化做的交易（三）設(shè)定盈利目標(biāo)和虧損限度三、期貨投機(jī)的準(zhǔn)備工作（一）開倉階段1.入市時(shí)機(jī)的選擇入市時(shí)機(jī)很重要，價(jià)格無所謂基本面判斷趨勢(shì)，技術(shù)面判斷短期震蕩市場(chǎng)趨勢(shì)明確時(shí)，入市建倉：市場(chǎng)趨勢(shì)明確上漲時(shí)，買入期貨合約；市場(chǎng)趨勢(shì)明確下跌時(shí)，賣出期貨合約四、期貨投機(jī)的操作方法2.金字塔式買入賣出適用情形：建倉后市場(chǎng)行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增倉。增倉應(yīng)遵循的原則：只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉持倉的增加應(yīng)漸次遞減：確保平均價(jià)升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅，降低風(fēng)險(xiǎn)例5-1p123例5-1投機(jī)者預(yù)測(cè)9月份大豆期貨合約價(jià)格將上升，故買入7手（每手10噸），成交價(jià)格為4310元／噸。此后合約價(jià)格迅速上升到4350元／噸，首次買入的7手合約已經(jīng)為他帶來虛盈10×7×（4350-4310）=2800元。為了進(jìn)一步利用該價(jià)位的有利變動(dòng)，該投機(jī)者再次買入5手9月份合約，持倉總數(shù)增加到12手，12手合約的平均買入價(jià)為（4310×70+4350×50）／120=4326.7元/噸。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格再次上升到4385元／噸時(shí)，又買入3手合約，持倉總計(jì)15手，所持倉的平均價(jià)格為4338.3元/噸。當(dāng)市價(jià)上升到4405元／噸時(shí)，再買入2手，所持有合約總數(shù)為17手，平均買入價(jià)為4346.2元/噸。當(dāng)市價(jià)上升到4425元/噸時(shí)，再買入1手，所持有合約總數(shù)為18手，平均買入價(jià)為4350.6元/噸。買入價(jià)格持倉數(shù)（手）平均價(jià)（元/噸）4425元/噸×4350.64405元/噸××4346.24385元/噸×××4338.34350元/噸×××××4326.74310元/噸×××××××4310金字塔式買入可以在行情逆轉(zhuǎn)時(shí)有充分時(shí)間處理持倉。倒金字塔式建倉不值得提倡。分析：金字塔式買入合約時(shí)持倉的平均價(jià)雖然有所上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅，市場(chǎng)價(jià)格回落時(shí)，持倉不至于受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可以有充足的時(shí)間賣出合約并取得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)。3．合約交割月份的選擇選擇交割月份的影響因素：★合約的流動(dòng)性——選擇活躍月份★遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格與近期月份合約價(jià)格之間的關(guān)系1）正向市場(chǎng)：買近期賣遠(yuǎn)期行情上漲：遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格上升時(shí)，近期月份合約的價(jià)格也會(huì)上升，一般近期月份合約的價(jià)格上升幅度更大；應(yīng)當(dāng)買入近期月份、賣出遠(yuǎn)期月份；行情下滑：一般遠(yuǎn)期月份合約的跌幅大于近期月份合約，買入近期月份合約，賣出較遠(yuǎn)期的合約。2）反向市場(chǎng)：買遠(yuǎn)期賣近期市場(chǎng)行情上升：遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格也上升，且遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格上升可能更多；買入遠(yuǎn)期合約，賣出近期合約。行情下滑:近期月份合約受的影響較大，跌幅很可能大于遠(yuǎn)期月份合約。賣出近期合約，買入遠(yuǎn)期合約。（二）平倉階段行情變動(dòng)有利時(shí)，平倉獲利；行情變動(dòng)不利時(shí)，平倉限制損失。1．掌握限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)的原則。2．靈活運(yùn)用止損指令。★止損單中的價(jià)格不能太接近于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，以免價(jià)格稍有波動(dòng)就不得不平倉?！镏箵p單中的價(jià)格不能離市場(chǎng)價(jià)格太遠(yuǎn)，否則，又易遭受不必要的損失?！镏箵p單中價(jià)格的選擇，可以利用技術(shù)分析法來確定。例5-2某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，并確定其最大損失額為50元／噸。在以2550元／噸買入20手合約后，又下達(dá)了一個(gè)賣出止損指令，價(jià)格定于2500元／噸。如果市價(jià)下跌，一旦達(dá)到2500元／噸，止損指令即被觸發(fā)執(zhí)行。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)可能失敗，但損失額僅限于50元／噸左右。如果市場(chǎng)按照預(yù)測(cè)的趨勢(shì)，價(jià)格朝有利的方向發(fā)展，投機(jī)者就可以繼續(xù)持有自己多頭或空頭的持倉，直至基本分析表明，市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)為止。例5-3某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以2550元／噸買入20手合約。成交后市價(jià)上漲到每噸2610元。因預(yù)測(cè)價(jià)格仍將上漲，投機(jī)者決定繼續(xù)持有該合約。為了防止萬一市價(jià)下跌侵蝕已經(jīng)到手的利潤(rùn)，遂下達(dá)一份止損單，價(jià)格定于2590元／噸。如果市價(jià)下跌，一旦達(dá)到2590元／噸，場(chǎng)內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價(jià)格將其合約賣出。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)利潤(rùn)雖有減少，但仍然有40元/噸的利潤(rùn)。如果價(jià)格繼續(xù)上升，該指令自動(dòng)失效，投機(jī)者可以進(jìn)一步獲取利潤(rùn)。以上做法即可以限制損失，又可以滾動(dòng)利潤(rùn)，充分利用市場(chǎng)價(jià)格的有利變動(dòng)。（三）資金和風(fēng)險(xiǎn)管理1、資金管理：資金的配置問題。具體內(nèi)容★投資組合的設(shè)計(jì)★在各個(gè)市場(chǎng)上應(yīng)分配多少資金去投資★止損點(diǎn)的設(shè)計(jì)★報(bào)償與風(fēng)險(xiǎn)比的權(quán)衡★在經(jīng)歷了成功階段或挫折階段之后采取何種措施★選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是積極大膽的方式★資金賬戶的大小★投資組合的搭配以及在每筆交易中的金額配置2．一般性的資金管理要領(lǐng)。（1）投資額應(yīng)限定在全部資本的1／3至1／2以內(nèi)為宜。交易者投入市場(chǎng)的資金不宜超過其總資本的一半。剩下的一半做備用，以應(yīng)付交易中的虧損或臨時(shí)性的支用。（2）根據(jù)資金量的不同，投資者單個(gè)市場(chǎng)的最大交易資金應(yīng)控制在總資本的10％～20％以內(nèi)?？梢苑乐癸L(fēng)險(xiǎn)過度集中在這個(gè)市場(chǎng)上。（3）在單個(gè)市場(chǎng)中的最大總虧損金額宜限制在總資本的5％以內(nèi)。（4）在任何一個(gè)市場(chǎng)群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20％～30％以內(nèi)。防止交易者在某一群類市場(chǎng)中陷入過多的本金。3．分散投資與集中投資?！锲谪浲稒C(jī)主張縱向投資分散化，而證券投資主張橫向投資多元化?！锟v向投資分散化：選擇少數(shù)幾個(gè)熟悉的品種在不同的階段分散資金投入；★橫向投資多元化：可以同時(shí)選擇不同的證券品種組成證券投資組合。一、期貨套利的概念定義：利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。第二節(jié)期貨套利概述主要表現(xiàn)為價(jià)差套利：利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。定義價(jià)差（B）：對(duì)于跨期套利而言，我們定義價(jià)差為近月合約價(jià)格（F1）與遠(yuǎn)月合約價(jià)格（F2）之差。B=F1-

F2特點(diǎn)：交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行相反的交易，同時(shí)建多和建空，因而套利交易有兩條“腿”。二、期貨套利的分類分類跨期套利：不同交割月份的期貨合約的價(jià)差在同一市場(chǎng)(即同一交易所)同時(shí)買人、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對(duì)沖平倉獲利。跨品種套利：相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對(duì)沖平倉獲利?？缡刑桌翰煌灰姿g的價(jià)差在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所同時(shí)對(duì)沖在手的合約獲利。三、期貨套利與投機(jī)的區(qū)別1、期貨投機(jī)交易：利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)；套利：從相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。2、期貨投機(jī)交易：在一段時(shí)間內(nèi)只做買或賣；套利：在同一時(shí)間在相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，或者在同一時(shí)間買入和賣出相關(guān)期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。3、套利：價(jià)差的變化幅度小，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也小。普通投機(jī)：?jiǎn)我粌r(jià)格變化幅度要大，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較大。4、套利交易成本要低于期貨投機(jī)交易。套利交易：至少同時(shí)涉及兩個(gè)合約的買賣，套利交易的傭金支出比一個(gè)單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但要低于一個(gè)回合單盤交易的兩倍。套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，保證金的收取小于普通投機(jī)，大大節(jié)省了資金的占用。四、套利的作用1、套利行為有助于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格、不同期貨合約價(jià)格之間的合理價(jià)差關(guān)系的形成。2、套利行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。一、期貨套利交易（一）期貨價(jià)差的定義價(jià)差(Spread)是指期貨市場(chǎng)上兩個(gè)不同月份或不同品種期貨合約之間的價(jià)格差。與投機(jī)交易不同，在價(jià)差交易中，交易者不關(guān)注某一個(gè)期貨合約的價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，而是關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。如果價(jià)差不合理，交易者可以利用這種不合理的的價(jià)差對(duì)相關(guān)期貨合約進(jìn)行交易方向相反的交易，等價(jià)差趨于合理時(shí)再同時(shí)將兩個(gè)合約平倉來獲取收益。第三節(jié)期貨套利交易策略在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，也就是說要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。如果缺少了多頭部位或空頭部位，就像一個(gè)人缺了一條腿一樣無法正常行走，因此，套利交易中建立的多頭和空頭部位被形象地稱為套利的“腿”（也可稱為“邊”或“方面”）。為了便于分析，我們統(tǒng)一用建倉時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”來計(jì)算價(jià)差。例如，某套利者買入5月份鋁期貨合約的同時(shí)賣出6月份的大豆鋁期貨合約，價(jià)格分別為15730元/噸和15830元/噸。因?yàn)?月份價(jià)格高于5月份價(jià)格，因此價(jià)差為6月份價(jià)格減去5月份價(jià)格，即100元/噸。在計(jì)算平倉時(shí)的價(jià)差時(shí)，也要用建倉時(shí)價(jià)格較高合約的平倉價(jià)格減去建倉時(shí)價(jià)格較低合約的平倉價(jià)格來進(jìn)行計(jì)算。（二）價(jià)差的擴(kuò)大與縮小由于套利交易是利用相關(guān)期貨合約間不合理的價(jià)差來進(jìn)行的，價(jià)差能否在套利建倉之后“回歸”正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，如果套利者認(rèn)為目前某兩個(gè)相關(guān)期貨合約的價(jià)差過大時(shí)，他會(huì)希望在套利建倉后價(jià)差能夠縮小(Narrow)；同樣地，如果套利者認(rèn)為目前兩個(gè)相關(guān)期貨合約的價(jià)差過小時(shí)，他會(huì)希望套利建倉后價(jià)差能夠擴(kuò)大(Widen)。價(jià)差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對(duì)值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”所計(jì)算的價(jià)差，通過比較建倉時(shí)和當(dāng)前（或平倉）時(shí)價(jià)差數(shù)值的變化，來判斷價(jià)差到目前為止（或套利結(jié)束）是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前（或平倉）價(jià)差大于建倉時(shí)價(jià)差，則價(jià)差是擴(kuò)大的；如果相反，則價(jià)差是縮小的。[例5-5]某套利者在8月1日同時(shí)買入9月份白糖期貨合約的同時(shí)賣出11月份白糖期貨合約，價(jià)格分別為5720元/噸和5820元/噸。到了8月15日，9月份和11月份白糖期貨價(jià)格分別變?yōu)?990元/噸和6050元/噸，價(jià)差變化為：8月1日建倉時(shí)的價(jià)差：5820-5720=100（元/噸）8月15日的價(jià)差：6050-5990=60（元/噸）由此可以判斷出：8月15日的價(jià)差相對(duì)于建倉時(shí)縮小了，即價(jià)差縮小40元/噸（三）價(jià)差套利的盈虧計(jì)算在計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算兩個(gè)期貨合約的盈虧，也就是說對(duì)套利的每條“腿”分別計(jì)算盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。[例5-6]某套利者以4326元/噸的價(jià)格買入1月的螺紋鋼期貨，同時(shí)以4570元/噸的價(jià)格賣出5月的螺紋鋼期貨。持有一段時(shí)間后，該套利者以4316元/噸的價(jià)格將1月合約賣出平倉，同時(shí)以4553元/噸的價(jià)格將5月合約買入平倉。該套利交易的盈虧計(jì)算如下：1月份的螺紋鋼期貨合約：虧損=4326-4316=10元/噸5月份的螺紋鋼期貨合約：盈利=4570-4553=17元/噸套利結(jié)果=-10+17=7元/噸（三）價(jià)差套利的盈虧計(jì)算（四）套利交易指令由于套利交易關(guān)注的是價(jià)差，而不是期貨價(jià)格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格，只要標(biāo)注兩個(gè)合約價(jià)差即可。1.套利市價(jià)指令的使用指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得者的最好的價(jià)差成交的一種指令。2.套利限價(jià)指令的使用指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將以指定的或更優(yōu)的價(jià)差來成交。【例5-8】某交易者9月3日看到鄭州商品交易所11月份和次年1月份PTA期貨的市場(chǎng)價(jià)格分別為8582元/噸和8708元/噸，價(jià)差為126元/噸。某交易者認(rèn)為價(jià)差偏小，想買入1月份、賣出11月份PTA期貨合約進(jìn)行套利，但他根據(jù)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷，目前的價(jià)差可能還會(huì)進(jìn)一步縮小，希望能夠以120元/噸的價(jià)差建倉，以期獲得更多的利潤(rùn)，于是該交易者發(fā)出如下限價(jià)指令：

買入1月份PTA期貨合約

賣出11月份PTA期貨合約

1月份PTA期貨合約高于11月份PTA期貨合約價(jià)格120元/噸使用該限價(jià)指令意味著只有當(dāng)1月份與11月份PTA期貨價(jià)格的價(jià)差等于或小于120元/噸時(shí)，該指令才能夠被執(zhí)行。二、跨期套利（一）買入套利和賣出套利1.買入套利。如果套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大(Widen)時(shí)，則套利者將買入其中價(jià)格較高的合約同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利(BuySpread)。如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會(huì)通過同時(shí)將兩份合約平倉來獲利。原理：1.當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，由于價(jià)格較高一邊的漲幅大于價(jià)格較低一邊的漲幅，價(jià)差是擴(kuò)大的，進(jìn)行買進(jìn)套利會(huì)使所買入的價(jià)格較高一邊的期貨合約的盈利大于所賣出的價(jià)格較低一邊的虧損，整個(gè)套利的結(jié)果是盈利的。2.當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)，如果價(jià)格較高一邊的跌幅小于價(jià)格較低一邊的跌幅，進(jìn)行買進(jìn)套利會(huì)使所買入的價(jià)格較高一邊的虧損小于賣出的價(jià)格較低一邊的盈利，整個(gè)套利結(jié)果也是盈利的。[例5-9]某套利者以350元/克賣出4月份黃金期貨，同時(shí)以361元/克買入9月份黃金期貨。假設(shè)經(jīng)過一段時(shí)間之后，4月份價(jià)格變?yōu)?55元/克，同時(shí)9月份價(jià)格變?yōu)?72元/克時(shí)，該套利者同時(shí)將兩合約對(duì)沖平倉，套利結(jié)果可用兩種方法來分析。第一種，可以分別對(duì)兩合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，然后加總來計(jì)算凈盈虧，計(jì)算結(jié)果如下：4月份的黃金期貨合約：虧損=355-350=5元/克9月份的黃金期貨合約：盈利=372-361=11元/克套利結(jié)果=-5+11=6元/克，即該套利可以獲取凈盈利6元/克。第二種，可以使用價(jià)差的概念來計(jì)算盈虧。從套利操作上，我們可以看到該套利者買入的9月份黃金的期貨價(jià)格要高于4月份，可以判斷是買進(jìn)套利。價(jià)差從建倉的11元/克變?yōu)槠絺}的17元/克，價(jià)差擴(kuò)大了6元/克，因此，可以判斷出該套利者的凈盈利為6元/克。1月1日2月1日方法一合約月份4月9月賣：350元/克買：361元/克買：355元/克賣：372元/克虧損：350-355=-5元/克盈利：372-361=11元/克總盈虧-5+11=6元/克方法二套利方式價(jià)差變化建倉價(jià)格：9月份>4月份361-350=11元/克建倉買入9月份372-355=17元/克買入套利價(jià)差擴(kuò)大總盈虧17-11=6元/克買入套利實(shí)例2.賣出套利相反，如果套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上相關(guān)期貨合約的價(jià)差將縮小(Narrow)時(shí)，套利者可通過賣出其中價(jià)格較高的合約同時(shí)買入價(jià)格較低的合約來進(jìn)行套利，我們稱這種套利為賣出套利(SellSpread)。原理：1.當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，由于價(jià)格較高一邊的漲幅小于價(jià)格較低一邊的漲幅，價(jià)差是縮小的，進(jìn)行賣出套利會(huì)使所賣出的價(jià)格較高一邊的期貨合約的虧損小于所買入的價(jià)格較低一邊的盈利，整個(gè)套利的結(jié)果是盈利的。2.當(dāng)期貨價(jià)格下跌時(shí)，如果價(jià)格較高一邊的跌幅大于價(jià)格較低一邊的跌幅，進(jìn)行賣出套利會(huì)使所賣出的價(jià)格較高一邊的盈利大于買入的價(jià)格較低一邊的虧損，整個(gè)套利結(jié)果也是盈利的。[例5-10]某套利者以361元/克賣出4月份黃金期貨，同時(shí)以350元/克買入9月份黃金期貨，假設(shè)經(jīng)過一段時(shí)間之后，4月份價(jià)格變?yōu)?64元/克，同時(shí)9月份價(jià)格變?yōu)?57元/克時(shí)，該套利者同時(shí)將兩合約對(duì)沖平倉，套利結(jié)果可用兩種方法來分析。第一種，可以分別對(duì)兩合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，然后加總來計(jì)算凈盈虧，計(jì)算結(jié)果如下：4月份的黃金期貨合約：虧損=364-361=3元/克9月份的黃金期貨合約：盈利=357-350=7元/克套利結(jié)果=-3+7=4元/克，即該套利可以獲取凈盈利4元/克。第二種，可以使用價(jià)差的概念來計(jì)算盈虧。從套利操作上，我們可以看到該套利者賣出的4月份黃金的期貨價(jià)格要高于買入的9月份的價(jià)格，可以判斷是賣出套利。價(jià)差從建倉的11元/克變?yōu)槠絺}的7元/克，價(jià)差擴(kuò)大了4美元/盎司，因此，可以判斷出該套利者的凈盈利為4元/克。1月1日2月1日方法一合約月份4月9月賣：361元/克買：350元/克買：364元/克賣：357元/克虧損：361-364=-3元/克盈利：357-350=7元/克總盈虧-3+7=4元/克方法二套利方式價(jià)差變化建倉價(jià)格：4月份>9月份361-350=11元/克建倉賣出4月份364-357=7元/克買入套利價(jià)差擴(kuò)大總盈虧11-7=4元/克賣出套利實(shí)例（二）牛市套利、熊市套利和蝶式套利1.牛市套利。當(dāng)市場(chǎng)是牛市時(shí)，一般來說，較近月份的合約價(jià)格上漲幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度，或者較近月份的合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)期的下跌幅度。而無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，買入較近月份的合約同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，我們管這種套利為牛市套利。[例5-11]假設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為19075元/噸，次年9月份合約價(jià)格為19725元/噸，兩者價(jià)差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)賣出50手9月份棉花期貨合約。到了12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格分別上漲為19555元/噸和20060元/噸，兩者的價(jià)差縮小為505元/噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。牛市套利實(shí)例10月26日買入50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19075元/噸賣出50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19725元/噸價(jià)差650元/噸12月26日賣出50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格19555元/噸買入50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為20060元/噸價(jià)差505元/噸每條“腿”的盈虧狀況盈利480元/噸虧損335元/噸價(jià)差縮小145元/噸最終結(jié)果盈利145元/噸，總盈利為145元/噸*50手*5噸/手=36250元[例5-12]假設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為19075元/噸，次年9月份合約價(jià)格為19725元/噸，兩者價(jià)差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)賣出50手9月份棉花期貨合約。到了12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格不漲反跌，價(jià)格分別下跌至18985元/噸和19480元/噸，兩者的價(jià)差縮小為495元/噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。10月26日買入50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19075元/噸賣出50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19725元/噸價(jià)差650元/噸12月26日賣出50手5月份棉花期貨合約，價(jià)格18985元/噸買入50手9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19480元/噸價(jià)差495元/噸每條“腿”的盈虧狀況虧損90元/噸盈利245元/噸價(jià)差縮小155元/噸最終結(jié)果盈利155元/噸，總盈利為155元/噸*50手*5噸/手=38750元注意：1.在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。原因如下：其一，只有價(jià)差擴(kuò)大套利才會(huì)出現(xiàn)損失。由于在正向市場(chǎng)上價(jià)差變大的幅度要受到持倉費(fèi)水平的制約，因?yàn)閮r(jià)差如果過大，超過持倉費(fèi)，就會(huì)產(chǎn)生套利行為，會(huì)限制價(jià)差擴(kuò)大的幅度。其二，無論價(jià)格升降，只要價(jià)差縮小即可獲利。在正向市場(chǎng)進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利，而賣出套利獲利條件是價(jià)差要縮小。如果價(jià)差擴(kuò)大的話，該套利可能會(huì)虧損。而價(jià)差縮小的幅度不受限制，在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差會(huì)大幅度縮小，使牛市套利的獲利巨大。2.在反向市場(chǎng)上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要價(jià)差擴(kuò)大，無論價(jià)格升降，交易者都可獲利，價(jià)差縮小則產(chǎn)生虧損。其二，因近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約升水可以沒有限制，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約的升水卻受制于持倉費(fèi)。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風(fēng)險(xiǎn)有限。2.熊市套利(BearSpread)當(dāng)市場(chǎng)是熊市時(shí)，一般來說，較近月份的合約價(jià)格下降幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下降幅度。如果是正向市場(chǎng)，遠(yuǎn)期合約價(jià)格與較近月份合約價(jià)格之間的價(jià)差往往會(huì)擴(kuò)大。如果是反向市場(chǎng)，則近期合約與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差會(huì)縮小。無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，賣出較近月份的合約同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能比較大，我們稱這種套利為熊市套利。[例5-13]設(shè)交易者在7月8日看到11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價(jià)格為21955元/噸，次年1月份合約價(jià)格為22420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價(jià)差將有可能擴(kuò)大。于是，交易者賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時(shí)買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價(jià)格分別下降為21215元/噸和21775元/噸，兩者的價(jià)差為560元/噸，價(jià)差擴(kuò)大。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。交易結(jié)果如下：熊市套利實(shí)例7月8日賣出60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為21955元/噸買入60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為22420元/噸價(jià)差465元/噸9月8日買入60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格21215元/噸賣出60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格21775元/噸價(jià)差560元/噸每條“腿”的盈虧狀況盈利740元/噸虧損645元/噸價(jià)差擴(kuò)大95元/噸最終結(jié)果盈利95元/噸，總盈利為95元/噸*60手*5噸/手=28500元[例5-14]設(shè)交易者在7月8日看到11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價(jià)格為21955元/噸，次年1月份合約價(jià)格為22420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價(jià)差將有可能擴(kuò)大。于是，交易者賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時(shí)買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價(jià)格不降反漲，價(jià)格分別上漲至22075元/噸和22625元/噸，兩者的價(jià)差為550元/噸，價(jià)差擴(kuò)大。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。交易結(jié)果如下：7月8日賣出60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為21955元/噸買入60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格為22420元/噸價(jià)差465元/噸9月8日買入60手11月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格22075元/噸賣出60手次年1月份天然橡膠期貨合約，價(jià)格22625元/噸價(jià)差550元/噸每條“腿”的盈虧狀況虧損120元/噸盈利205元/噸價(jià)差擴(kuò)大85元/噸最終結(jié)果盈利85元/噸，總盈利為85元/噸*60手*5噸/手=25500元3.蝶式套利(ButterflySpread)蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是由共享居中交割月份一個(gè)牛市套利和一個(gè)熊市套利的跨期套利組合。由于近期和遠(yuǎn)期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套利。蝶式套利所涉及的三個(gè)交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。蝶式套利的具體操作方法是：買入（或賣出）近期月份合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約。其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。[例5-15]2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期貨合約價(jià)格分別為5050元/噸、5130元/噸和5175元/噸，某交易者認(rèn)為3月份和5月份之間的價(jià)差過大，而5月份和7月份之間的價(jià)差過小，預(yù)計(jì)3月份和5月份的價(jià)差會(huì)縮小而5月份與7月份的價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，于是該交易者以該價(jià)格同時(shí)買入150手（1手為10噸）3月份合約、賣出350手5月份合約，同時(shí)買入200手7月份大豆期貨合約。到了2月18日，三個(gè)合約的價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度的下跌，3月份、5月份和7月份的合約價(jià)格分別跌至4850元/噸、4910元/噸和4970元/噸，于是該交易者同時(shí)將三個(gè)合約平倉。盈虧狀況如下表：蝶式套利盈虧分析3月份合約5月份合約7月份合約2月1日買入150手，5050元/噸賣出350手，5130元/噸買入200手，5175元/噸2月18日賣出150手，4850元/噸買入350手，4910元/噸賣出200手，4970元/噸各合約盈虧狀況虧損200元/噸總虧損為200*150*10=300000元盈利220元/噸總盈利為220*350*10=770000元虧損205元/噸總虧損為205*200*10=410000元凈盈虧凈盈利=-300000+770000-410000=60000元三、跨品種套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約分別對(duì)沖平倉獲利。包括兩種：一是相關(guān)產(chǎn)品間的套利；二是原料與成品間的套利（一）相關(guān)商品間的套利價(jià)差是否合理的判斷：不同的商品間（替代品，互補(bǔ)品）存在某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系，一旦偏離合理的區(qū)間（表現(xiàn)出一種商品被高估，另一種被低估的情況），則存在套利空間。[例5-16]6月1日，次年3月份上海期貨交易所銅期貨合約價(jià)格為54390元/噸，而次年3月，該交易所鋁期貨合約價(jià)格為15700元/噸，前一合約價(jià)格比后者高38690元/噸。套利者根據(jù)兩種商品合約間的價(jià)差分析，認(rèn)為價(jià)差小于合理的水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常，這兩者之間的價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常，于是套利者決定在買入30手（1手為5噸）次年3月份銅合約的同時(shí)，賣出30手次年3月份鋁合約，以期未來某個(gè)有利電動(dòng)機(jī)同時(shí)平倉獲取利潤(rùn)。6月28日，該套利者以54020元/噸賣出30手次年3月份銅合約的同時(shí)，以15265元/噸買入30手次年3月份鋁合約。交易情況如下表：

滬銅/鋁套利實(shí)例

6月1日買入30手次年3月份銅合約，價(jià)格54390元/噸賣出30手次年3月份鋁合約，價(jià)格15700元/噸價(jià)差38690元/噸6月28日賣出30手次年3月份銅合約，價(jià)格54020元/噸買入30手次年3月份鋁合約，價(jià)格15265元/噸價(jià)差38755元/噸套利結(jié)果虧損370元/噸盈利435元/噸凈獲利（435元/噸-370元/噸）X30手X5噸/手=9750元（二）原料與成品套利原料與成品之間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆和它的兩種制成品—豆油和豆粕之間的套利。

大豆與豆油豆粕之間的關(guān)系：100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗100%大豆X購(gòu)進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤(rùn)=17%（19%）豆油X銷售價(jià)格+80%豆粕X銷售價(jià)格三種商品之間的套利有兩種做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。1.大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系基本正常的情況下進(jìn)行的，目的是防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌引起的損失，或是損失降至最低。作法：購(gòu)買大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些合約一直保持，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時(shí)分別予以對(duì)沖。一方面鎖定成本，一方面鎖定價(jià)格。2、反向大豆提油套利反向大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格反常時(shí)采用的套利。當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。做法：大豆加工商賣出大豆合約，買進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約，以同時(shí)縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間價(jià)格將趨于正常，期貨市場(chǎng)中的盈利將有利于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損。大豆提油套利應(yīng)當(dāng)說更象一種套期保值行為，反向的大豆提油套利則有一定的投機(jī)性質(zhì)。一般投資者主要研究三者之間的關(guān)系，在其價(jià)格差出現(xiàn)異常時(shí)進(jìn)行套利交易。四、跨市套利跨市套利是指在某個(gè)交易所買進(jìn)（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的期貨合約而獲利。[例5-17]7月1日，KCBT（堪薩斯城交易所）12月份小麥期貨合約價(jià)格為730美分/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麥期貨合約價(jià)格為740美分/蒲式耳。套利者認(rèn)為雖然KCBT合約比CBOT合約價(jià)格低10個(gè)美分，但和正常情況相比仍然稍高，預(yù)測(cè)兩交易所12月份合約的價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。套利者決定賣出20手（1手為5000蒲式耳）12月KCBT小麥合約，同時(shí)買入20手12月CBOT12月份小麥合約，以期望未來某個(gè)有利時(shí)機(jī)同時(shí)平倉獲取利潤(rùn)。交易情況如下表：

7月1日賣出20手12月KCBT小麥合約：價(jià)格730美分/蒲式耳買入20手12月CBOT小麥合約價(jià)格740美分/蒲式耳價(jià)差10美分/蒲式耳8月1日買入20手12月KCBT小麥合約：價(jià)格720美分/蒲式耳賣出20手12月CBOT小麥合約：價(jià)格735美分/蒲式耳價(jià)差15美分/蒲式耳套利結(jié)果第手獲利10美分/蒲式耳每手虧損5美分/蒲式耳凈獲利(0.10-0.05)X5000X20=5000美元跨市套利實(shí)例五、期貨套利操作的注意要點(diǎn)套利必須堅(jiān)持同進(jìn)同出下單報(bào)價(jià)時(shí)要明確指出價(jià)格差不要在陌生的市場(chǎng)做套利交易不能因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)和低保證金而做超額套利不要用鎖單來保護(hù)自己已虧損的單盤交易注意套利的傭金支出第四節(jié)

期貨投機(jī)與套利交易