第五章金融市場(chǎng)

金融學(xué)Finance

主講教師：胡民互動(dòng)郵箱：843125679@.聯(lián)系電話五章金融市場(chǎng)第一節(jié)金融市場(chǎng)概述第二節(jié)貨幣市場(chǎng)第三節(jié)資本市場(chǎng)第四節(jié)其他金融市場(chǎng)第五節(jié)

國際金融市場(chǎng)第六節(jié)現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論回目錄

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第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的概念與特性二、金融市場(chǎng)的分類三、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素四、金融市場(chǎng)的功能五、金融市場(chǎng)的發(fā)展回本章至下節(jié)一、金融市場(chǎng)的概念與特性

1．金融市場(chǎng)的概念金融市場(chǎng)是買賣金融工具以融通資金的場(chǎng)所或機(jī)制。之所以把金融市場(chǎng)視作為一種場(chǎng)所，是因?yàn)橹挥羞@樣才與市場(chǎng)的一般含義相吻合；之所以同時(shí)又把金融市場(chǎng)視作為一種機(jī)制，是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)上的融資活動(dòng)既可以在固定場(chǎng)所進(jìn)行，也可以不在固定場(chǎng)所進(jìn)行，如果不在固定場(chǎng)所進(jìn)行的融資活動(dòng)就可以理解為一種融資機(jī)制。金融市場(chǎng)上資金的運(yùn)動(dòng)具有一定規(guī)律性，它總是從多余的地區(qū)和部門流向短缺的地區(qū)和部門，其運(yùn)動(dòng)軌跡如下頁所示：

金融市場(chǎng)的范圍有多大？從廣義上看，它包容了資金借貸、證券、外匯、保險(xiǎn)和黃金買賣等一切金融業(yè)務(wù)，是各類金融機(jī)構(gòu)、金融活動(dòng)所推動(dòng)的資金交易的總和。貨幣資金金融工具金融工具買入者（資金供給者）金融工具賣出者（資金需求者）

金融市場(chǎng)貨幣資金運(yùn)動(dòng)示意圖2.金融市場(chǎng)的特性與普通商品市場(chǎng)相比，金融市場(chǎng)有其自身的特性。第一，交易對(duì)象具有特殊性。普通商品市場(chǎng)上的交易對(duì)象是具有各種使用價(jià)值的普通商品，而金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象則是形形色色的金融工具。第二，交易商品的使用價(jià)值具有同一性。普通商品市場(chǎng)上交易商品的使用價(jià)值是千差萬別的，而金融市場(chǎng)上交易對(duì)象的使用價(jià)值則往往是相同的，即給金融工具的發(fā)行者帶來籌資的便利，給金融工具的投資者帶來投資收益。第三，交易價(jià)格具有一致性。普通商品市場(chǎng)上的商品價(jià)格是五花八門的，而金融市場(chǎng)內(nèi)部同一市場(chǎng)的價(jià)格有趨同的趨勢(shì)。

第四，交易活動(dòng)具有中介性。普通商品市場(chǎng)上的買賣雙方往往是直接見面，一般不需要借助中介機(jī)構(gòu)，而金融市場(chǎng)的融資活動(dòng)大多要通過金融中介來進(jìn)行。第五，交易雙方地位具有可變性。普通商品市場(chǎng)上的交易雙方的地位具有相對(duì)的固定性，如個(gè)人或家庭，通常是只買不賣，商品生產(chǎn)經(jīng)營者，通常是以賣為主，有時(shí)也可能買，但買的目的還是為了賣。而金融市場(chǎng)上融資雙方的地位是可變的，此時(shí)可能因資金不足而成為資金需求者，彼時(shí)又可能因?yàn)橘Y金有余而成為資金供應(yīng)者。二、金融市場(chǎng)的分類金融市場(chǎng)按融資期限貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)按融資方式直接金融市場(chǎng)間接金融市場(chǎng)按交易層次一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)按交易對(duì)象資金市場(chǎng)外匯市場(chǎng)按交易方式現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)按交易場(chǎng)所有形市場(chǎng)無形市場(chǎng)按功能綜合市場(chǎng)單一市場(chǎng)按區(qū)域國內(nèi)市場(chǎng)國外市場(chǎng)黃金市場(chǎng)證券市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)

三、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素1.交易主體：指金融市場(chǎng)的參與者市場(chǎng)主體供應(yīng)主體需求主體中介機(jī)構(gòu)管理機(jī)構(gòu)居民企事業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)居民企事業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)中央銀行銀監(jiān)會(huì)保監(jiān)會(huì)2.交易對(duì)象：即通過交易所要獲取的貨幣資金。

資金是金融市場(chǎng)特有的交易對(duì)象，它和任何物質(zhì)商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實(shí)質(zhì)卻是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。3.交易工具：即以書面形式發(fā)行和流通的藉以保證債權(quán)債務(wù)雙方權(quán)利和責(zé)任的信用憑證，也稱信用工具或金融工具。金融工具即金融資產(chǎn)，代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價(jià)格，對(duì)交易雙方權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義的證明文件。4.交易價(jià)格：但也要看到，把利息視作為資金的價(jià)格有不盡合理的地方。普通商品的價(jià)值運(yùn)動(dòng)是相向運(yùn)動(dòng)，而資金的價(jià)值運(yùn)動(dòng)是價(jià)值單方面轉(zhuǎn)移；普通商品的使用價(jià)值是千差萬別的，而資金的使用價(jià)值是統(tǒng)一的；普通商品的使用價(jià)值會(huì)隨商品的消費(fèi)而消滅，而資金的使用價(jià)值不但會(huì)被保存下來，而且還會(huì)增加；普通商品價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，有一個(gè)軸心，而利息的波動(dòng)則沒有這個(gè)軸心；普通商品所遵循的是等價(jià)規(guī)律，而資金所遵循的是不等價(jià)規(guī)律等。4.交易價(jià)格：由于融資場(chǎng)所和融資工具種類繁多，因此，交易價(jià)格也就各異，比較有代表性的價(jià)格有以下幾種：資金價(jià)格：人們習(xí)慣于把利息視作為資金的價(jià)格。應(yīng)該承認(rèn)，這種認(rèn)識(shí)有其合理之處。如利息與普通商品一樣既具有價(jià)值，也具有使用價(jià)值，且使用價(jià)值的重要性是對(duì)他人的；利息與普通商品價(jià)格一樣也受供求的影響。

證券價(jià)格：證券價(jià)格主要包括股票價(jià)格和債券價(jià)格。股票價(jià)格主要由其本身帶來的收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率這兩個(gè)因素所決定，它和其本身所帶來的收入成正比，和市場(chǎng)利率成反比。用公式表示即為：股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率。債券價(jià)格確定的基礎(chǔ)是本金和利息。在此基礎(chǔ)上根據(jù)收益資本化理論和現(xiàn)值理論確定，但由于受市場(chǎng)利率預(yù)期和還本付息方式的影響，因此，其價(jià)格確定方法有多種多樣。核心思想：把未來預(yù)期收益貼現(xiàn)。外匯價(jià)格：是指一國貨幣兌換成別國貨幣的比率。有兩種表示方法：一是直接標(biāo)價(jià)法；二是間接標(biāo)價(jià)法。黃金價(jià)格：由于黃金既具有普通商品的屬性，也具有特殊商品的屬性，因此，黃金價(jià)格的確定既不完全等同于普通商品，也不完全等同于金融商品。它作為普通商品時(shí)，其價(jià)格主要取決于其內(nèi)在價(jià)值；它作為特殊商品時(shí)，其價(jià)格主要取決于黃金貨幣化的程度。四、金融市場(chǎng)的功能資本積累功能：借助于金融市場(chǎng)，可達(dá)到社會(huì)儲(chǔ)蓄向社會(huì)投資轉(zhuǎn)化的目的。資源配置功能：金融工具的流動(dòng)，會(huì)引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)物質(zhì)資源的流動(dòng)和再分配。調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能：微觀上通過人們對(duì)金融工具的選擇進(jìn)行投資方向和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)。宏觀上政府通過金融市場(chǎng)實(shí)施財(cái)政政策和金融政策。反映經(jīng)濟(jì)功能：金融市場(chǎng)的價(jià)格變化反映了微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，以及國家經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。五、金融市場(chǎng)的發(fā)展1．我國金融市場(chǎng)的發(fā)展（1）貨幣市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國已初步建立起了以銀行短期信貸市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)、回購市場(chǎng)為主體的貨幣市場(chǎng)體系，其參與主體已覆蓋了商業(yè)銀行、外資銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司、城鄉(xiāng)信用社等各類金融機(jī)構(gòu)。從功能上看，目前我國的貨幣市場(chǎng)除發(fā)揮重要的短期融資功能以外，還在利率市場(chǎng)化方面發(fā)揮了重要的作用。

（2）資本市場(chǎng)的發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)體制改革后的資本市場(chǎng)是以國債市場(chǎng)的恢復(fù)為發(fā)端的，近年來，我國資本市場(chǎng)的發(fā)展盡管經(jīng)歷了不少曲折和坎坷，但仍取得了舉世矚目的成就。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是股票發(fā)行制度由審批制過渡到核準(zhǔn)制。二是資本市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大。市公司總市值占2008年GDP比例約95.4％股票投資者開戶數(shù)近1.33億戶我國商品期貨成交量已占全球的1/3中國已經(jīng)成為全球第二大商品期貨市場(chǎng)和第一大農(nóng)產(chǎn)品（000061）期貨市場(chǎng)。資本市場(chǎng)到目前累計(jì)融資逾5.4萬億滬深股市市值全球排名第三位（目前已具第二位）上市公司2009年7月底的1628家（目前2500余家）

（2）資本市場(chǎng)的發(fā)展三是品種結(jié)構(gòu)日趨合理。在投資產(chǎn)品方面，也從市場(chǎng)成立之初僅有股票、國債等少數(shù)交易品種，發(fā)展成為包括股票、證券投資基金、權(quán)證、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、國債回購、商品期貨等在內(nèi)的投資產(chǎn)品體系。四是機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍逐漸壯大。截至2009年7月底,107家證券公司總資產(chǎn)2．02萬億元,凈資本3322億元,管理客戶資產(chǎn)9．66萬億元,今年前7個(gè)月證券公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤578億元;61家基金管理公司共管理502只基金,基金總份額2．29萬億份,基金凈值2．55萬億元。

（2）資本市場(chǎng)的發(fā)展五是大力推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策日益明朗。六是多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)已初步形成。2004年5月設(shè)立了中小企業(yè)板。2006年1月，啟動(dòng)中關(guān)村（000931）科技園區(qū)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。截至2009年7月底，共有108家公司在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，總股本139.18億股，可從事代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的主辦券商28家。經(jīng)過十年努力，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)取得大進(jìn)展，創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本就緒。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板就開板。2．全球金融市場(chǎng)發(fā)展的趨向（1）金融資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化，是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，通過商業(yè)銀行或投資銀行予以集中并重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。主要含義:一是證券形式的資產(chǎn)在金融市場(chǎng)所占比重日益擴(kuò)大；二是將流動(dòng)性較低的金融資產(chǎn)經(jīng)過重新組合和抵押而發(fā)行流動(dòng)性較高的證券，對(duì)原先的資產(chǎn)賦予新的活力。美國次級(jí)債建行發(fā)行的是住房按揭貸款證券化，資產(chǎn)管理公司進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化，通用汽車金融公司發(fā)行了汽車金融資產(chǎn)證券化，浙商銀行發(fā)行中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化，但大多數(shù)銀行主要是對(duì)一般性的大企業(yè)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。2．全球金融市場(chǎng)發(fā)展的趨向（1）金融資產(chǎn)證券化主要特點(diǎn):

將原來不具流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)性的市場(chǎng)性融資。它由不動(dòng)產(chǎn)抵押債券的證券化發(fā)展到小額債權(quán)和應(yīng)收款等的證券化，反映了社會(huì)資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資方式非中介化的趨勢(shì)。我國最新狀況：停滯三年后，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)緩緩重啟。多位銀行人士透露，即將啟動(dòng)的第三輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的額度約為500億元，目前央行和銀監(jiān)會(huì)正在研究具體實(shí)施方案。一些股份制銀行去年就開始研究新的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案。（消息來源：2011年09月29日07:39來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）資產(chǎn)證券化的新發(fā)展：一是將住宅抵押證券的做法應(yīng)用到其他小額債權(quán)上，對(duì)這些小額債權(quán)進(jìn)行證券化。二是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)融資的流動(dòng)化。三是擔(dān)保抵押債券。（2）金融市場(chǎng)國際化具體內(nèi)容：一是投融資活動(dòng)的國際化和市場(chǎng)交易的國際化二是市場(chǎng)參與者的國際化和資本流動(dòng)的自由化三是外匯市場(chǎng)的國際性和活躍性增強(qiáng)四是全球金融市場(chǎng)匯率和利率變動(dòng)的同步化

（3）金融活動(dòng)自由化金融活動(dòng)自由化的趨勢(shì)是指20世紀(jì)70年代中期以來，西方國家特別是發(fā)達(dá)國家所出現(xiàn)的逐漸放松甚至取消對(duì)金融活動(dòng)的管制措施的過程，主要表現(xiàn)為：開放金融市場(chǎng)，減少或取消國與國之間的金融壁壘放松或消除外匯管制，給外國投融資者以國民待遇放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制，實(shí)行業(yè)務(wù)交叉放寬或取消對(duì)銀行的利率管制，利率市場(chǎng)化步伐加快至下節(jié)回本章

第二節(jié)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是短期資金市場(chǎng)，是指融資期限在一年以下的金融市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。由于該市場(chǎng)所容納的金融工具，主要是政府、銀行及工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動(dòng)性強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，在貨幣供應(yīng)量層次劃分上被置于現(xiàn)金貨幣和存款貨幣之后，稱之為“準(zhǔn)貨幣”，所以將該市場(chǎng)稱為“貨幣市場(chǎng)”。包括：短期借貸市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)短期債券市場(chǎng)回購市場(chǎng)CDs市場(chǎng)回本章

至下節(jié)一、短期借貸市場(chǎng)

短期借貸的種類：主要是流動(dòng)資金貸款。近年來，我國將流動(dòng)資金貸款分為三類：三個(gè)月以內(nèi)為臨時(shí)貸款；三個(gè)月以上至一年之內(nèi)，為季節(jié)性貸款；一年以上到三年以內(nèi)，為周轉(zhuǎn)貸款。票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)（時(shí)間最長為6個(gè)月）、部分一年內(nèi)的消費(fèi)信貸也屬貨幣市場(chǎng)的范疇。

2．短期借款的期限：通常應(yīng)在一年以內(nèi)。如果由于種種原因突破了短期流動(dòng)性的特點(diǎn)，作為貨幣市場(chǎng)的交易對(duì)象就會(huì)發(fā)生質(zhì)變，因而確定短期借款期限十分重要，一般采用如下方法：*一是按定額流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)期為歸還期：年計(jì)劃銷售收入額本次貸款歸還期=360天÷——————————

流動(dòng)資金平均占用額*二是以貸款物資的消耗進(jìn)度確定歸還期限：本次貸款金額本次貸款期限=—————————————

本次貸款物資平均日耗定額*三是按合同確定的交貨期確定歸還期限：貸款生產(chǎn)或儲(chǔ)存的物資，當(dāng)按合同進(jìn)行銷售時(shí)，已具備還款能力，故應(yīng)以交貨期為還款期。*四是確定貸款最高余額指標(biāo)，進(jìn)借銷還，周轉(zhuǎn)使用：這種辦法只適用于財(cái)務(wù)管理較好的企業(yè)，不確定具體歸還期，視資金周轉(zhuǎn)需要及時(shí)借貸。3.短期借貸的原因：頭寸掉轉(zhuǎn)和短期調(diào)劑運(yùn)用。頭寸（position）也稱為"頭襯"就是款項(xiàng)的意思，是金融界及商業(yè)界的流行用語。如果銀行在當(dāng)日的全部收付款中收入大于支出款項(xiàng)，就稱為"多頭寸"，如果付出款項(xiàng)大于收入款項(xiàng)，就稱為"缺頭寸"。對(duì)預(yù)計(jì)這一類頭寸的多與少的行為稱為"軋頭寸"。到處想方設(shè)法調(diào)進(jìn)款項(xiàng)的行為稱為"調(diào)頭寸"。如果暫時(shí)未用的款項(xiàng)大于需用量時(shí)稱為"頭寸松"，如果資金需求量大于閑置量時(shí)就稱為"頭寸緊"。4.短期借貸的風(fēng)險(xiǎn)：按國際慣例進(jìn)行貸款５級(jí)分類管理，即正常、關(guān)注、次級(jí)、懷疑和損失，并以此為依據(jù)提取相應(yīng)比例的風(fēng)險(xiǎn)保證金。

二、同業(yè)拆借市場(chǎng)

原始意義或狹義上講，同業(yè)拆借市場(chǎng)是指金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行臨時(shí)性資金頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。從現(xiàn)代意義或廣義上講，同業(yè)拆借市場(chǎng)是指金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。1．同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成為什么同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì)形成？同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與中央銀行實(shí)行的存款準(zhǔn)備金制度有關(guān)。會(huì)員銀行都在中央銀行保持一部分超額存款準(zhǔn)備金，以隨時(shí)彌補(bǔ)法定存款準(zhǔn)備金的不足。由于會(huì)員銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)及余額每日都在發(fā)生變化，在同業(yè)資金清算過程中，會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)應(yīng)收款大于應(yīng)付款而形成資金頭寸的盈余，或者出現(xiàn)應(yīng)收款小于應(yīng)付款而形成資金頭寸的不足，表現(xiàn)在會(huì)員銀行在中央銀行的存款，有時(shí)不足以彌補(bǔ)法定存款準(zhǔn)備金的不足，形成缺口；有時(shí)則大大超過法定存款準(zhǔn)備金的要求，形成過多的超額儲(chǔ)備存款。因此，各商業(yè)銀行都非常需要有一個(gè)能夠進(jìn)行短期臨時(shí)性資金融通的市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)也就由此應(yīng)運(yùn)而生。2．同業(yè)拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)（1）進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格的限制，必須是金融機(jī)構(gòu)或指定的某類金融機(jī)構(gòu)。（2）融資期限較短，一日或幾日的臨時(shí)性資金頭寸調(diào)劑。（3）交易手段比較先進(jìn)，資金交易中心撮合。（4）交易額較大，一般無需擔(dān)保。（5）利率由供求雙方議定。3．同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者（1）資金需求者在同業(yè)拆借市場(chǎng)拆入資金的多為大的商業(yè)銀行，其原因是：一方面商業(yè)銀行作為一國金融組織體系中的主體力量，承擔(dān)著重要的信用中介和支付中介職能，所需的資產(chǎn)流動(dòng)性及支付準(zhǔn)備金也較多。同時(shí)，大的商業(yè)銀行是中央銀行金融宏觀調(diào)控的主要對(duì)象，其在運(yùn)營過程中會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)準(zhǔn)備金頭寸、清算頭寸及短期資金不足的情況。另一方面商業(yè)銀行資金實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)高，因而可以在同業(yè)拆借市場(chǎng)上得到資金的融通。（2）資金供給者在同業(yè)拆借市場(chǎng)上扮演資金供給者或拆出者角色的，主要是有多余超額儲(chǔ)備的金融機(jī)構(gòu)，包括大的商業(yè)銀行、地方中小商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、境外代理銀行及境外銀行在境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)。另外，外國的中央銀行也經(jīng)常成為拆借市場(chǎng)的資金供給者或拆出者。（3）中介機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借的中介大體上分為兩類：一類是專門從事拆借市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，如融資公司、拆借經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)營商等。另一類是兼營機(jī)構(gòu)，它多由大的商業(yè)銀行承擔(dān)。4．同業(yè)拆借市場(chǎng)的分類（1）按媒介形式，同業(yè)拆借市場(chǎng)可分為有媒介市場(chǎng)和無媒介市場(chǎng)。（2）按照資金拆借的保障方式，可分為有擔(dān)保市場(chǎng)和無擔(dān)保市場(chǎng)。5．同業(yè)拆借市場(chǎng)利率同業(yè)拆借市場(chǎng)利率是貨幣市場(chǎng)的核心利率，其確定和變化，要受制于銀根松緊、中央銀行的貨幣政策意圖、貨幣市場(chǎng)其他金融工具的收益率水平、拆借期限、拆入方的資信程度等多方面因素。在一般情況下，同業(yè)拆借利率低于中央銀行的再貼現(xiàn)利率或再貸款利率。6．同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)作（1）通過中介的同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)作。通過中介的同業(yè)拆借有兩種方式：一是通過中介機(jī)構(gòu)的同城同業(yè)拆借。二是通過中介機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)拆借。（2）不通過中介機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借。7．我國同業(yè)拆借市場(chǎng)的改革探索一是統(tǒng)一了拆借場(chǎng)所。通過設(shè)立全國同業(yè)拆借交易中心，以計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)，把同業(yè)拆借活動(dòng)納入到統(tǒng)一的場(chǎng)地進(jìn)行交易。二是明確了拆借市場(chǎng)的交易主體。參與機(jī)構(gòu)必須經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)三是規(guī)范了進(jìn)行拆借的條件。拆入方、拆除方。四是限定了拆借的期限。最長不超過四個(gè)月。五是放開了拆借利率。三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)1．商業(yè)票據(jù)承兌市場(chǎng):匯票本身分即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。只有遠(yuǎn)期匯票才有承兌問題，且承兌后的匯票才是市場(chǎng)上合法的金融票據(jù)。在國外，票據(jù)承兌一般由商業(yè)銀行辦理，也有專門辦理承兌的金融機(jī)構(gòu)，如英國的票據(jù)承兌所。承兌方式有全部承兌、部分承兌、延期承兌和拒絕承兌四種。

三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)2．商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)具體包括三種方式：貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)貼現(xiàn)：企業(yè)以未到期的票據(jù)申請(qǐng)向貼現(xiàn)銀行融資轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：貼現(xiàn)銀行在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的票據(jù)再向同業(yè)其他銀行辦理貼現(xiàn)的票據(jù)行為再貼現(xiàn)：商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的未到期匯票再轉(zhuǎn)讓給中央銀行的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)的貼現(xiàn)率是票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)時(shí)預(yù)扣的利息與票面金額的比率。票據(jù)價(jià)格是票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)銀行付給貼現(xiàn)人的實(shí)付貼現(xiàn)金額。計(jì)算公式如下：貼現(xiàn)利息=票面金額×貼現(xiàn)率×貼現(xiàn)天數(shù)/360票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格=票面金額－貼現(xiàn)利息其中，票據(jù)貼現(xiàn)天數(shù)是指辦理票據(jù)貼現(xiàn)日起至票據(jù)到期日止的時(shí)間。

3．我國的票據(jù)市場(chǎng)（1）我國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展歷程。（2）現(xiàn)時(shí)我國票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)。一是市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大；二是票據(jù)種類增加；三是票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)大量增加；四是初步建立起了以中心城市為依托的區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)；五是在辦理票據(jù)業(yè)務(wù)中，各商業(yè)銀行將控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位；六是票據(jù)市場(chǎng)交易主體職能進(jìn)一步分化；七是票據(jù)市場(chǎng)利率日益成為傳導(dǎo)金融宏觀調(diào)控和貨幣市場(chǎng)資金供求的重要載體；八是再貼現(xiàn)余額逐月下降，再貼現(xiàn)工具基本淡出票據(jù)市場(chǎng)。四、短期債券市場(chǎng)1．國庫券市場(chǎng)：由國家財(cái)政部發(fā)行、政府提供信用擔(dān)保、期限在一年以內(nèi)的短期債券市場(chǎng)。其特點(diǎn)：一是安全性高。二是流動(dòng)性強(qiáng)。三是稅收優(yōu)惠。2．國庫券的發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行動(dòng)機(jī)：一般是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，也有可能是應(yīng)付其它短期資金需求。發(fā)行方式：一般采取招投標(biāo)方式進(jìn)行。流通市場(chǎng)銀行證券交易所財(cái)政部四、短期債券市場(chǎng)2．企業(yè)短期融資券市場(chǎng)。其特點(diǎn):

一是獲取資金的成本較低。二是籌集資金的靈活性較強(qiáng)。三是對(duì)利率變動(dòng)反映靈敏。四是有利于提高發(fā)行公司的信譽(yù)。五是一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量大而二級(jí)市場(chǎng)交易量很小。五、回購市場(chǎng)1.回購與逆回購回購：指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額的證券賣給買方，同時(shí)承諾若干日后按約定價(jià)格將該種證券如數(shù)買回的一種交易方式。逆回購：如果從買方的角度來看同一筆回購協(xié)議，則是買方按協(xié)議買入證券，并承諾在日后按約定價(jià)格將該證券賣回給賣方，即買入證券借出資金的過程?；刭弲f(xié)議實(shí)質(zhì)上是有抵押品的短期借貸。回購抵押的資產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。證券購買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資金（本息）

2.回購協(xié)議直接交易程序圖示回購協(xié)議直接交易程序之一圖示回購協(xié)議間接交易程序之二

六、CDs市場(chǎng)概念：可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)起因：60年代美國銀行需遵守聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)Q條例所規(guī)定的法定利率上限的約束。而當(dāng)時(shí)利率上揚(yáng)，許多銀行發(fā)行它們的客戶紛紛提出存款轉(zhuǎn)而購買國債、回購協(xié)議和其他貨幣工具。為了扭轉(zhuǎn)此種局面，花旗銀行首先于61年為它的大客戶提供CD業(yè)務(wù)，同時(shí)一部分證券經(jīng)紀(jì)人也愿意為面額超過10萬美元的CD建立二級(jí)市場(chǎng)。功能：對(duì)銀行而言，它繞過了Q條例的限制，吸引了更多資金，銀行為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動(dòng)性注入活力，使之由資產(chǎn)管理變?yōu)樨?fù)債管理。對(duì)客戶而言，購買CD可以獲得更高的收益；同時(shí)，需要資金時(shí)，可在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。

六、CDs市場(chǎng)*特點(diǎn)：

__流動(dòng)性較高，有一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)＿不記名轉(zhuǎn)讓流通，與一般銀行存款最大的差別＿金額固定起點(diǎn)較高＿必須到期方可提取本息＿期限短，一般在一年以內(nèi)＿利率有固定，也有浮動(dòng)第三節(jié)資本市場(chǎng)一、股票市場(chǎng)二、長期債券市場(chǎng)至下節(jié)回本章

一、股票市場(chǎng)1．股票發(fā)行市場(chǎng)

(1)咨詢與準(zhǔn)備*發(fā)行方式：首發(fā)/增發(fā)；私募/公募；配股/派送紅股*選定承銷商：投資銀行/證券公司；直接發(fā)行/間接發(fā)行；代銷/包銷(全額/余額)*準(zhǔn)備招股說明書*發(fā)行定價(jià)：競(jìng)價(jià)發(fā)行/定價(jià)發(fā)行；平價(jià)發(fā)行/溢價(jià)發(fā)行/折價(jià)發(fā)行(2)認(rèn)購與銷售

*包銷：股票全部或部分由承銷商承銷。*代銷：承銷商許諾“盡力銷售”，余股退回。(3)股票發(fā)行價(jià)格*股票發(fā)行價(jià)格一般有三種確定方式：一是平價(jià)發(fā)行二是溢價(jià)發(fā)行三是折價(jià)發(fā)行（4）影響股票發(fā)行價(jià)格的因素

*影響股票發(fā)行價(jià)格的主要因素有六：一是凈資產(chǎn)二是盈利水平三是發(fā)展?jié)摿λ氖前l(fā)行數(shù)量五是行業(yè)特點(diǎn)六是股市狀態(tài)2．股票流通市場(chǎng)(1)場(chǎng)外市場(chǎng)定義：場(chǎng)外交易是指在股票交易所交易大廳以外進(jìn)行的各種股票交易活動(dòng)的總稱。場(chǎng)外交易的英文原詞是“OvertheCounter”（簡稱OTC），直譯為“店頭交易”或“柜臺(tái)交易”等，場(chǎng)外交易是其意譯。分類：店頭市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)。特點(diǎn)：沒有固定的集中的場(chǎng)所，有自營商組織交易。無法公開競(jìng)價(jià)，價(jià)格通過商議達(dá)成。管制較少，靈活方便。（2）場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)專指股票交易所。

①作用：第一、提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施。第二、制定有關(guān)場(chǎng)內(nèi)買賣證券的各項(xiàng)規(guī)則。第三、管理交易所成員，執(zhí)行場(chǎng)內(nèi)交易的規(guī)則。第四、編制和公布有關(guān)證券交易的資料。②股票在場(chǎng)內(nèi)交易需要經(jīng)過的程序：第一、選擇股票上市推薦人第二、在上市推薦人的協(xié)助下，制作股票上市所需的材料。第三、向證券交易所提出申請(qǐng)，并提供有關(guān)材料。第四、證券交易所的上市審查委員會(huì)對(duì)公司提出的申請(qǐng)及有關(guān)材料進(jìn)行審查，批準(zhǔn)公司的上市申請(qǐng)。第五、公司與證券交易所簽訂股票上市協(xié)議書，確定股票上市日期。第六、公司發(fā)布《股票上市公告書》。第七、公司向證券交易所繳納股票上市費(fèi)。第八、股票掛牌買賣。

③股票在場(chǎng)內(nèi)交易必須符合規(guī)定的條件：第一、股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行；第二、公司股本總額不少于人民幣3000萬元；第三、具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；第四、持有股票面值達(dá)人民幣l000元以上的股東人數(shù)不少于200人；第五、公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載；第六、國務(wù)院規(guī)定的其他條件④股票在場(chǎng)內(nèi)交易主要采用5種方式：

第一、現(xiàn)貨交易：成交后立即交割或在極短的時(shí)間內(nèi)交割。第二、期貨交易：成交后按期貨協(xié)議規(guī)定條件遠(yuǎn)期交割的交易方式。分為預(yù)約成交和定期交割兩個(gè)步驟。第三、股指期貨交易：以股票價(jià)格指數(shù)作為交易對(duì)象。第四、期權(quán)交易：第五、信用交易：通過繳納一定數(shù)額的保證金，進(jìn)行證券買賣的方式。第一、政治因素第二、經(jīng)濟(jì)周期第三、利率第四、貨幣供給量第五、公司的盈利狀況第六、市場(chǎng)競(jìng)爭與兼并第七、股票的供求第八、操縱第九、市盈率第十、公眾心理⑤場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響因素：二、長期債券市場(chǎng)1．長期債券市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)（1）長期政府債券它是中央政府和地方政府發(fā)行的長期債券的總稱。因其具有安全性高、稅賦優(yōu)惠及流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，使之贏得了“金邊債券”的美譽(yù)，并被社會(huì)各階層廣泛持有。因發(fā)行主體的不同，它具體分為：長期中央政府債券長期地方政府債券。（2）長期公司債券（3）長期金融債券2．長期債券的發(fā)行

（1）發(fā)行方式：集團(tuán)認(rèn)購：由若干家銀行、債券公司等組成承銷團(tuán)包銷全部長期債券。招標(biāo)發(fā)行：發(fā)行者通過招標(biāo)的方式?jīng)Q定長期債券的投資者和債券的發(fā)行條件非招標(biāo)發(fā)行私募發(fā)行（2）影響長期債券發(fā)行價(jià)格的因素第一，市場(chǎng)利率第二，市場(chǎng)供求關(guān)系第三，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r第四，財(cái)政收支狀況第五，貨幣政策第六，國際間利差和匯率的影響3．長期債券的交易（1）長期債券的交易方式*既可在證券交易所內(nèi)交易，也可在店頭市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)等場(chǎng)外市場(chǎng)交易。（2）長期債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定*由三個(gè)主要變量決定一是長期債券的期值二是債券的待償期限三是市場(chǎng)收益率或稱市場(chǎng)利率*根據(jù)現(xiàn)值理論，我們可以得出不同計(jì)息方式的長期債券的交易價(jià)格計(jì)算公式：第一、一次性還本付息長期債券的交易價(jià)格第二、按年分次付息長期債券的交易價(jià)格

其中：P——債券的現(xiàn)值，即交易價(jià)格；F——債券的面值；n——債券從發(fā)行日或交易日至到期日的年數(shù)；r——債券的票面利率；i——市場(chǎng)利率。4．長期債券的償還（1）定期償還：經(jīng)過一定限期后，每過半年或1年償還一定金額的本金。抽簽償還/市價(jià)購回（2）任意償還：債券發(fā)行一段時(shí)間(保護(hù)期)后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部5．長期債券的評(píng)級(jí)（1）長期債券的評(píng)級(jí)原則：第一，客觀性原則第二，對(duì)事不對(duì)人的原則（2）長期債券信用級(jí)別的內(nèi)容按國際慣例，債券信用等級(jí)的設(shè)置一般是三等九級(jí)、兩大類。兩大類是指投資類和投機(jī)類，其中投資類包括一等的AAA、AA、A級(jí)和二等的BBB級(jí)，投機(jī)類包括二等的BB、B級(jí)和三等的CCC、CC、C級(jí)。美國著名的穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)如下頁表3-1：標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪債券級(jí)別級(jí)別涵義債券級(jí)別級(jí)別涵義AAA歸于最高信用等級(jí)，償還能力非常強(qiáng)Aaa判定為最高質(zhì)量，風(fēng)險(xiǎn)程度小AA償還能力強(qiáng)，只是在很大程度上不屬于最高等級(jí)Aa高質(zhì)量但低于AAA，因?yàn)楸Ｗo(hù)程度不夠大，或可能有其他長期風(fēng)險(xiǎn)成份A償還能力強(qiáng)，可是借者在環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件變化時(shí)易受不利影響A債券具有有利的投資性，但未來易受風(fēng)險(xiǎn)BBB有足夠的償還能力，但不利的經(jīng)濟(jì)條件變化和環(huán)境變化可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)Baa既無高度保護(hù)，也沒有足夠擔(dān)保，償付能力足夠BB總的來說，看作如同CCC，突出地投機(jī)Ba判斷有投機(jī)成分，未來沒希望CC象征最低投機(jī)等級(jí)和最高的CCB一般缺乏合乎需要的投資特點(diǎn)，支付保護(hù)能力小C備用的收益?zhèn)?，沒利息支付Caa地位差或可能拖欠或含有危險(xiǎn)成份D不履行債券償付或拖欠支付Ca非常投機(jī)，發(fā)行的債券往往拖欠C高度投機(jī)，往往拖欠5．長期債券的評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)的性質(zhì)：三個(gè)裁判對(duì)債券的前景做出的評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)越低，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的利率越高。第四節(jié)其他金融市場(chǎng)一、黃金市場(chǎng)二、外匯市場(chǎng)三、保險(xiǎn)市場(chǎng)四、證券投資基金市場(chǎng)五、衍生金融工具市場(chǎng)回本章

至下節(jié)一、黃金市場(chǎng)1．黃金市場(chǎng)的交易主體（1）金融機(jī)構(gòu)：一類是中央銀行；另一類是商業(yè)銀行（2）金商和經(jīng)紀(jì)人（3）其它主體：黃金生產(chǎn)商、黃金首飾加工商、牙科醫(yī)院、居民個(gè)人等。2．黃金市場(chǎng)的分類（1）黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)：買賣成交后即期交割（2）黃金期貨市場(chǎng)：買賣成交后在未來規(guī)定的日子里交割（3）黃金期權(quán)市場(chǎng)買權(quán)賣權(quán)3．影響黃金價(jià)格的因素

(1)黃金的貨幣屬性黃金在貨幣體系中的地位變化

(2)黃金的一般商品屬性生產(chǎn)成本的制約（注意：2008年，480美元/盎司，2011年8月1800美元/盎司）

(3)存量和儲(chǔ)量

(4)供求黃金需求的多樣性(5)除了上述直接因素以外，還有一些間接因素會(huì)或多或少地影響金價(jià)的變動(dòng)：第一，匯率水平。第二，國民經(jīng)濟(jì)景氣程度：亂世藏金第三，證券市場(chǎng)狀況第四，通貨膨脹程度第五，國際政治局勢(shì)、戰(zhàn)爭、突發(fā)事件4．我國的黃金市場(chǎng)我國黃金交易所目前規(guī)模較小、主體不多、方式比較單一，但從總體上看，這并不妨礙我國黃金交易所有一個(gè)美好的未來，我國黃金市場(chǎng)的潛力十分巨大。黃金投資的品種具體如下投資金條：投資金條（塊）時(shí)要注意最好要購買世界上公認(rèn)的或當(dāng)?shù)刂容^高的黃金精煉公司制造的金條（塊）。投資金幣：金幣有兩種，即純金幣和紀(jì)念性金幣。純金幣的價(jià)值基本與黃金含量一致，價(jià)格也基本隨國際金價(jià)波動(dòng)。純金幣主要為滿足集幣愛好者收藏。紀(jì)念性金幣由于較大溢價(jià)幅度，具有比較大的增值潛力，其收藏投資價(jià)值要遠(yuǎn)大于純金幣。4．我國的黃金市場(chǎng)黃金投資的品種具體如下紙黃金：紙黃金”交易沒有實(shí)金介入，是一種由銀行提供的服務(wù)，以貴金屬為單位的戶口，投資者毋須透過實(shí)物的買賣及交收來而采用記帳方式來投資黃金，由于不涉及實(shí)金的交收，交易成本可以更低；值得留意的是，雖然它可以等同持有黃金，但是戶口內(nèi)的“黃金”不可以換回實(shí)物，而且“存款”沒有利息。“紙黃金”是采用100%資金、單向式的交易品種，是直接投資于黃金的工具中，較為穩(wěn)健的一種。黃金期貨：和其它期貨買賣一樣，黃金期貨也是按一定成交價(jià)，在指定時(shí)間交割的合約，合約有一定的標(biāo)準(zhǔn)。黃金期權(quán)：期權(quán)是買賣雙方在未來約定的價(jià)位具有購買一定數(shù)量標(biāo)的的權(quán)利，而非義務(wù)，如果價(jià)格走勢(shì)對(duì)期權(quán)買賣者有利，則會(huì)行使其權(quán)利而獲利，如果價(jià)格走勢(shì)對(duì)其不利，則放棄購買的權(quán)利，損失只有當(dāng)時(shí)購買期權(quán)時(shí)的費(fèi)用。二、外匯市場(chǎng)1．外匯市場(chǎng)的概念有狹義和廣義之分，前者是指進(jìn)行外匯交易的有形市場(chǎng)，即外匯交易所；后者是指有形和無形外匯買賣市場(chǎng)的總和，它不僅包括封閉式外匯交易中心，而且還包括沒有特定交易場(chǎng)所，通過電話、電報(bào)、電傳等方式進(jìn)行的外匯交易。2．外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)（1）柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)（2）零售市場(chǎng)與批發(fā)市場(chǎng)零售市場(chǎng)：外匯銀行與個(gè)人及公司客戶之間的交易批發(fā)市場(chǎng)：外匯銀行同業(yè)間的外匯買賣活動(dòng)（3）官方市場(chǎng)與自由市場(chǎng)：匯率是否由所在國政府控制而區(qū)分（4）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)3．外匯市場(chǎng)的交易方式（1）即期交易：包括順匯買賣和逆匯買賣兩種方式順匯(favourableexchange)是一種匯款方式，是指匯款人委托銀行以某種信用工具(如匯票)，通過其國外分行或代理行將款項(xiàng)付給收款人的一種支付方式。其過程是銀行在國內(nèi)收進(jìn)本幣，在國外付出外匯。因其匯兌方向與資金流向一致，稱為順匯。在順匯方式下，客戶用本國貨幣向外匯銀行購買匯票，等于該銀行賣出外匯。逆匯(adverseexchange)即托收方式，是指由收款人(債權(quán)人)出票，通過銀行委托其國外分支行或代理行向付款人收取匯票上所列款項(xiàng)的一種支付方式。由于這種方式的資金流向與信用工具的傳遞方向相反，就稱之為“逆匯”。對(duì)外匯銀行來說，在逆匯方式下，客戶向銀行賣出匯票，等于銀行付出本幣，買進(jìn)外匯。外匯銀行接受收款人的托收委托后，就應(yīng)通知其國外分支行或代理行，按照當(dāng)日匯率向付款人收取一定金額的外幣并歸入其開在國外銀行的外匯賬產(chǎn)上。其結(jié)果，該銀行國內(nèi)本幣存款賬戶余額減少了，而在其外幣存款賬戶上卻增加了相應(yīng)的外幣金額。3．外匯市場(chǎng)的交易方式（2）遠(yuǎn)期交易：包括固定交割日的遠(yuǎn)期交易和選擇交割日的遠(yuǎn)期交易兩種做法（3）套匯交易：包括時(shí)間套匯和地點(diǎn)套匯兩種（4）套利交易：也稱利息套匯（5）掉期交易：包括三種做法——一是即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易；二是即期對(duì)即期的掉期交易；三是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易（6）套期保值交易:包括買入套期保值和賣出套期保值（7）投機(jī)交易：包括兩種——一是先賣后買，即“賣空”（SellShort），亦稱“做空頭”（Bear）；二是先買后賣，即“買空”（BuyLong）或稱“做多頭”（Bull）4．我國的外匯市場(chǎng)（1）我國外匯市場(chǎng)的構(gòu)成目前的外匯市場(chǎng)由兩部分組成：一是銀行與客戶之間的零售市場(chǎng)或稱銀行與客戶之間的結(jié)售匯市場(chǎng)；二是銀行間外匯交易市場(chǎng)。（2）我國外匯市場(chǎng)的發(fā)展近年來，我國外匯市場(chǎng)主要在三個(gè)方面取得了令人矚目的成就：一是減少了對(duì)外匯市場(chǎng)的某些不必要的管制二是迅速擴(kuò)大了市場(chǎng)交易主體三是逐漸豐富了交易品種（3）我國外匯市場(chǎng)的缺陷一是市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)不合理二是地區(qū)間不平衡三是市場(chǎng)幣種仍然有限四是市場(chǎng)化程度不高（4）我國外匯市場(chǎng)改革方向一是逐步實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的意愿結(jié)匯制度二是實(shí)行真正的有管理的浮動(dòng)匯率制三是盡快建立外匯平準(zhǔn)基金四是努力完善我國外匯市場(chǎng)三、保險(xiǎn)市場(chǎng)1．保險(xiǎn)市場(chǎng)的含義

(1)狹義:是指固定的保險(xiǎn)交易場(chǎng)所，如保險(xiǎn)交易所

(2)廣義:是指所有實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)商品讓渡的交換關(guān)系的總和2．保險(xiǎn)市場(chǎng)的要素

(1)主體:保險(xiǎn)商品供給者、保險(xiǎn)商品需求者、保險(xiǎn)市場(chǎng)中介

(2)客體:指保險(xiǎn)市場(chǎng)上供求雙方具體交易的對(duì)象，也就是保險(xiǎn)保障3．保險(xiǎn)市場(chǎng)的特征

（1）是直接的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)（2）是非即時(shí)清結(jié)市場(chǎng)（3）是特殊的“期貨”交易市場(chǎng)4．保險(xiǎn)市場(chǎng)的模式（1）完全競(jìng)爭模式（2）寡頭壟斷模式（3）壟斷競(jìng)爭模式（4）完全壟斷模式5．保險(xiǎn)市場(chǎng)的供求（1）保險(xiǎn)市場(chǎng)供給影響保險(xiǎn)市場(chǎng)供給的主要因素有：①保險(xiǎn)費(fèi)率②償付能力③互補(bǔ)品、替代品的價(jià)格④保險(xiǎn)技術(shù)⑤市場(chǎng)的規(guī)范程度⑥政府的監(jiān)管（2）保險(xiǎn)市場(chǎng)需求影響保險(xiǎn)市場(chǎng)需求的主要因素有：①風(fēng)險(xiǎn)因素②保險(xiǎn)費(fèi)率③保險(xiǎn)消費(fèi)者的貨幣收入④互補(bǔ)品與替代品價(jià)格⑤文化傳統(tǒng)⑥經(jīng)濟(jì)體制6．我國的保險(xiǎn)市場(chǎng)（1）我國保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力第一，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展第二，我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌第三，醫(yī)療社會(huì)保險(xiǎn)制度改革（2）我國保險(xiǎn)人在保險(xiǎn)市場(chǎng)的開放中不斷成熟，主要表現(xiàn)：第一，保險(xiǎn)商品意識(shí)在不斷提高第二，市場(chǎng)競(jìng)爭意識(shí)在不斷提高第三，保險(xiǎn)服務(wù)意識(shí)在不斷提高

第四，保險(xiǎn)合作意識(shí)在不斷提高第五，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在不斷提高（3）我國保險(xiǎn)市場(chǎng)未來發(fā)展的方向：第一，投資主體多元化第二，市場(chǎng)主體多元化第三，市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)范化第四，市場(chǎng)功能多元化第五，投資渠道多元化四、證券投資基金市場(chǎng)1．證券投資基金市場(chǎng)的參與者（1）證券投資基金發(fā)起人（2）證券投資基金管理人（3）證券投資基金托管人（4）證券投資基金投資人（5）證券投資基金市場(chǎng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)2．封閉式基金市場(chǎng)的運(yùn)作（1）封閉式基金的發(fā)行第一，發(fā)行方式，可按兩種標(biāo)準(zhǔn)分類：*按發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍，可以分為公募與私募兩種發(fā)行方式。*按照發(fā)行環(huán)節(jié)，可分為自行發(fā)行與代理發(fā)行兩種方式。第二，發(fā)行價(jià)格:由基金面值和發(fā)行費(fèi)用兩部分組成第三，發(fā)行費(fèi)用第四，發(fā)行期限（2）封閉式基金的流通第一，上市交易的條件與程序第二，交易賬戶的設(shè)立第三，交易的委托與交收第四，交易的費(fèi)用3．開放式基金市場(chǎng)的運(yùn)作

（1）營銷第一，銷售途徑——代理銷售、直接銷售第二，營銷模式：一是專人服務(wù)模式；二是電話中心服務(wù)模式；三是語音傳真自動(dòng)服務(wù)模式；四是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式（2）申購開立賬戶——確認(rèn)申購金額——支付款項(xiàng)——申購確認(rèn)（3）贖回贖回指令——贖回價(jià)格基準(zhǔn)——領(lǐng)取贖回款項(xiàng)（4）費(fèi)用第一，銷售手續(xù)費(fèi)；第二，贖回費(fèi)；第三，管理費(fèi)；第四，托管費(fèi)4．證券投資基金市場(chǎng)的價(jià)格（1）封閉式基金市場(chǎng)價(jià)格的確定封閉式基金上市后，其市場(chǎng)價(jià)格的確定主要受以下因素的影響：第一，基金單位的資產(chǎn)凈值第二，基金的供求關(guān)系第三，其它因素4．證券投資基金市場(chǎng)的價(jià)格（2）開放式基金市場(chǎng)價(jià)格的確定第一，賣出價(jià)或認(rèn)購價(jià)（OfferPrice）的確定*報(bào)價(jià)公式：賣出價(jià)=基金單位資產(chǎn)凈值+交易費(fèi)+首次購買費(fèi)第二，買入價(jià)或贖回價(jià)（BidPrice）的確定*買入價(jià)或贖回價(jià)的確定有三種方式：買入價(jià)=基金單位的凈資產(chǎn)值；買入價(jià)=基金單位的凈資產(chǎn)值－交易費(fèi)；買入價(jià)=基金單位的凈資產(chǎn)值－贖回費(fèi)。五、衍生金融工具市場(chǎng)1．金融期貨市場(chǎng)（1）金融期貨市場(chǎng)的特征與功能*特征：

一是交易場(chǎng)所限于交易所；二是交易很少以實(shí)物交割；三是交易合約系標(biāo)準(zhǔn)化合約；四是交易每天進(jìn)行結(jié)算。*功能：

一是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能；二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能五、衍生金融工具市場(chǎng)（2）金融期貨保證金

*種類：原始保證金（OriginalMargin）和變動(dòng)保證金（VariationMargin）*保證金的數(shù)額的確定因素：第一，每份合約的價(jià)格；第二，不同金融證券期貨合約價(jià)格變動(dòng)幅度；第三，期貨合約的類型；第四，是套期保值還是投機(jī)；第五，客戶對(duì)象（3）金融期貨交易的流程

*如下頁圖：

2．金融期權(quán)市場(chǎng)

（1）金融期權(quán)合約的定義與種類

定義：指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。

對(duì)于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約所賦予給他的只有權(quán)利沒有任何義務(wù)；對(duì)期權(quán)的出售者來說，他只有履行合約的義務(wù)，而沒有任何權(quán)利。

分類如下圖：（2）金融期權(quán)的交易*與期貨交易不同的是，期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)3．金融互換市場(chǎng)（1）互換交易的概念互換（Swap），或稱掉期，具有雙重含義：在外匯市場(chǎng)上它是指掉期，即雙方同時(shí)進(jìn)行兩筆金額相等、期限不同、方向相反的外匯交易；在資金市場(chǎng)上它是指互換，即雙方按事先預(yù)定的條件進(jìn)行一定時(shí)期的債務(wù)交換?；Q交易涉及到利息支付，這是它與掉期的基本區(qū)別。（2）互換交易的種類

*從交換利息支付的角度分類：一是同種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)固定利率的互換、二是同種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換、三是不同貨幣固定利率對(duì)固定利率的互換、四是不同貨幣固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換、五是不同貨幣浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換五種形式。*從是否發(fā)生貨幣交換的角度分類：包括貨幣互換和利率互換兩種形式。（3）金融互換市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：第一，利率互換市場(chǎng)第二，貨幣互換市場(chǎng)第五節(jié)國際金融市場(chǎng)一、國際金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展二、國際金融市場(chǎng)的類型構(gòu)成三、國際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)至下節(jié)回本章

一、國際金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展1.概述國際金融市場(chǎng)是在國際范圍內(nèi)進(jìn)行貨幣資金交易活動(dòng)的場(chǎng)所，既包括國際貨幣市場(chǎng)、國際資本市場(chǎng)，又包括國際外匯市場(chǎng)、國際黃金市場(chǎng)和國際衍生金融市場(chǎng)2.市場(chǎng)形成的基本條件①政局穩(wěn)定②強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力③開放、自由的經(jīng)濟(jì)政策和管理制度④有完備的金融制度與金融機(jī)構(gòu)⑤具有現(xiàn)代化的國際通迅設(shè)備，及交通十分便利的地理位置⑥具有訓(xùn)練有素和經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員隊(duì)伍，能夠?yàn)閲H金融市場(chǎng)提供高水平、高效率的服務(wù)3.形成和發(fā)展的模式

一是自然漸進(jìn)式；二是利用優(yōu)越的地理位置和優(yōu)惠的政策，在短時(shí)間內(nèi)形成與發(fā)展起來的4.與國內(nèi)金融市場(chǎng)的聯(lián)系與區(qū)別

(1)聯(lián)系：國際金融市場(chǎng)在國內(nèi)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展起來，在市場(chǎng)管理制度、機(jī)構(gòu)、交易工具和結(jié)算體系等許多方面都有相通之處。

(2)區(qū)別：

一是參加者不同二是交易范圍不同三是使用的貨幣不同四是政府干預(yù)程度不同5.國際金融市場(chǎng)發(fā)展的不同階段第一次世界大戰(zhàn)之前——主要集中在歐洲兩次大戰(zhàn)至50年代——倫敦、紐約和蘇黎世為三大中心50年代至60年代——?dú)W洲貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展60年代至70年代——國際金融市場(chǎng)分散化80年代以來——全球金融市場(chǎng)朝一體化方向發(fā)展二、國際金融市場(chǎng)的類型構(gòu)成1.國際外匯市場(chǎng)(1)定義：國際外匯市場(chǎng)是指國際間外匯交易的組織系統(tǒng)(2)與傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)相比，它具有的特點(diǎn)：①它是一個(gè)電子網(wǎng)絡(luò)化的無形市場(chǎng)②它是一個(gè)全球一體化的交易市場(chǎng)③國際外匯市場(chǎng)的交易規(guī)?？涨熬薮螈車H外匯市場(chǎng)上的交易幣種相對(duì)集中⑤外匯價(jià)格波動(dòng)頻繁(3)參與者：主要包括外匯指定銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、銀行客戶和各國中央銀行有形外匯市場(chǎng)和無形外匯市場(chǎng)即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)外匯零售市場(chǎng)和外匯批發(fā)市場(chǎng)清算交易市場(chǎng)和投資交易市場(chǎng)官方外匯市場(chǎng)和自由外匯市場(chǎng)

(4)類型現(xiàn)匯交易(即期外匯交易)：

指外匯買賣雙方成交后，必須在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理貨幣收付交割手續(xù)的一種外匯交易期匯交易(遠(yuǎn)期外匯交易)：

指外匯買賣雙方成交后，根據(jù)合約規(guī)定，在未來某個(gè)日期按約定的遠(yuǎn)期匯率辦理交割的一種外匯交易(5)基本交易

(6)匯率：一國貨幣與另一國貨幣交換的比率。

固定匯率與浮動(dòng)匯率基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率市場(chǎng)匯率與官方匯率名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率*分類

2、國際貨幣市場(chǎng)(1)國際貨幣市場(chǎng)的功能及特征為暫時(shí)閑置的國際短期借貸資金提供出路便利短期資金在國際間的調(diào)撥轉(zhuǎn)移和結(jié)算提供短期資金資助各種國際經(jīng)濟(jì)交易功能特征借款期限短、金額大、成本低且風(fēng)險(xiǎn)小銀行同業(yè)間的拆放市場(chǎng)占主導(dǎo)地位市場(chǎng)資金周轉(zhuǎn)量大，周轉(zhuǎn)速度快產(chǎn)生市場(chǎng)對(duì)參加者的資信要求較高短期信貸提供時(shí)不限定用途

(2)國際貨幣市場(chǎng)的分類國際銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)國際銀行短期借貸市場(chǎng)銀行短期信貸市場(chǎng)短期證券市場(chǎng)國庫券商業(yè)票據(jù)銀行承兌票據(jù)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單……貼現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)未到期票據(jù)按貼現(xiàn)方式予以融資的市場(chǎng)

3、國際資本市場(chǎng)*概念：借貸或投資期限在一年以上的國際中長期資金市場(chǎng)，主要滿足各國對(duì)中長期建設(shè)資金的需求。

國際中長期信貸市場(chǎng)國際債券市場(chǎng)國際股權(quán)市場(chǎng)市場(chǎng)構(gòu)成

(1)國際中長期信貸市場(chǎng)①概念：向客戶提供一年以上中長期信貸資金的市場(chǎng)。②類型：一是政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際商業(yè)貸款二是固定利率貸款和浮動(dòng)利率貸款三是獨(dú)家銀行貸款和銀團(tuán)貸款③國際銀行貸款的特點(diǎn)：一是資金使用自由，用途不受貸款銀行限制二是資金供給充足，借取方便三是每筆貸款金額較大，借款手續(xù)方便四是利率隨行就市，波動(dòng)較大，利率水平較高

(2)國際債券市場(chǎng)國際債券：一國政府或居民為籌措外幣資金而向非居民發(fā)行的債券。

外國債券:

發(fā)行人在外國證券市場(chǎng)發(fā)行的以市場(chǎng)所在國貨幣為面值的債券。歐洲債券:

發(fā)行人在境外發(fā)行的以市場(chǎng)所在國以外的第三國貨幣為面值的債券。發(fā)行人為市場(chǎng)所在國的非居民投資者為市場(chǎng)所在國的居民債券發(fā)行由市場(chǎng)所在國的承銷商承銷債券的償還期較長籌集到的資金可以自由運(yùn)用受發(fā)行地政府管制較嚴(yán)①外國債券的特點(diǎn)：

②歐洲債券的特點(diǎn)：

發(fā)行人、發(fā)行地和券面貨幣分屬三個(gè)不同的國家債券發(fā)行基本上不受管制，發(fā)行自由靈活債券發(fā)行一般采用無記名方式且免稅，吸引力大債券發(fā)行對(duì)象具有廣泛的國際性，資金來源充沛?zhèn)l(fā)行人信譽(yù)卓著，安全性高債券期限較長，二級(jí)市場(chǎng)有活力，流動(dòng)性強(qiáng)發(fā)行貨幣多樣化，發(fā)行市場(chǎng)范圍廣，可選擇性強(qiáng)

(3)國際股權(quán)市場(chǎng)①概念：國際金融市場(chǎng)上發(fā)行和交易股票的市場(chǎng)。

②發(fā)展趨勢(shì)及特點(diǎn)：一是多元化和集中化并存二是投資者機(jī)構(gòu)化三是股票存托憑證市場(chǎng)方興未艾四是全球一體化的國際股票市場(chǎng)正在形成至下節(jié)4.離岸金融市場(chǎng)(1)概念：

所謂離岸金融市場(chǎng)(OffshoreFinancialMarket)，亦稱為歐洲貨幣市場(chǎng)(EurocurrencyMarket)，特指經(jīng)營非居民融資業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，即外國投資者和外國籌資者之間的資金借貸業(yè)務(wù)所形成的金融市場(chǎng)。(2)特點(diǎn)：①市場(chǎng)范圍廣闊、規(guī)模巨大、資金實(shí)力雄厚②市場(chǎng)上的借貸關(guān)系為非居民借貸雙方之間的關(guān)系③市場(chǎng)基本上不受所在國政府當(dāng)局金融法規(guī)的管轄和外匯管制的約束④市場(chǎng)有相對(duì)獨(dú)立的利率體系(3)離岸金融市場(chǎng)的作用①對(duì)推動(dòng)國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的作用促進(jìn)國際融資渠道暢通，提供充分利用閑置資本和順利籌集境外資金的重要場(chǎng)所和機(jī)會(huì)縮小各國金融市場(chǎng)的時(shí)空差距，為全球性降低資金成本創(chuàng)造了條件為國際貿(mào)易融資提供了便利，推動(dòng)了生產(chǎn)國際化、貿(mào)易國際化和資本國際化的發(fā)展為各國調(diào)節(jié)國際收支提供了資金來源和外匯儲(chǔ)備投放場(chǎng)所，緩解了全球國際收支失調(diào)

②對(duì)市場(chǎng)所在國的有利影響通過所得稅和其他費(fèi)用收入，每年可獲得數(shù)量可觀的外匯收入有利于增加國際收支資本項(xiàng)目的盈余可以增加居民的就業(yè)機(jī)會(huì)有利于提高本國金融業(yè)的技術(shù)水平可提高本國在國際金融市場(chǎng)的地位和影響

③對(duì)市場(chǎng)所在國的不利影響增大了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)助長投機(jī)活動(dòng)，加劇國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩削弱了有關(guān)國家貨幣政策的效果加快了各種不確定因素的影響在國際間的傳遞和通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退的國際傳播

(4)美國對(duì)離岸金融市場(chǎng)的管制措施：設(shè)立IBFs的銀行必須向聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)提交書面保證，不得利用離岸帳戶經(jīng)營美國國內(nèi)業(yè)務(wù)禁止IBFs經(jīng)營活期存款、儲(chǔ)蓄存款和可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù)只能向非居民提供定期存款業(yè)務(wù)，且最低存款限額為10萬美元禁止隔夜拆放，存款最低期限為2天，取款必須提前2天通知銀行

三、國際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

1.國際金融市場(chǎng)的自由化

2．國際金融創(chuàng)新的全球普及

3.國際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大

4．國際金融市場(chǎng)融資方式證券化

5.國際金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的全球一體化第六節(jié)現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論二、有效市場(chǎng)理論三、資本結(jié)構(gòu)理論四、行為金融理論回本章

至下章

一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論1.代表人物

馬科維茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。2.基本觀點(diǎn)及推論

市場(chǎng)投資組合假設(shè)：在投資者對(duì)金融資產(chǎn)的投資收益E(r)、風(fēng)險(xiǎn)以及各種金融資產(chǎn)之間的協(xié)方差的預(yù)期相同的情況下，金融資產(chǎn)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)必然存在以下線性關(guān)系：*金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系式

式中,E(r)和分別表示投資者所投資的某種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和均方差，rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)和M分別表示市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益和均方差。式中的線性關(guān)系可由下圖中的資本市場(chǎng)線(CML)直觀地反映出來。

圖示金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的配比關(guān)系

*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式

該式由前面的金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式轉(zhuǎn)變而來。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于市場(chǎng)均衡的風(fēng)險(xiǎn)－收益比率（即CML線的斜率）和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風(fēng)險(xiǎn)偏好來影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這就重申了CAPM“只能通過承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)來謀求更高收益”的信條。

3.理論貢獻(xiàn)

CAMP為消極投資戰(zhàn)略——指數(shù)化投資提供了理論依據(jù)，而且也為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績提供了參照系。設(shè)為基金經(jīng)理投資組合的平均收益率與市場(chǎng)投資組合的平均收益率之差，若

>0,說明基金經(jīng)理取得了超額投資收益，即“跑贏大市”。反之亦然。4.局限性CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性：①市場(chǎng)投資組合的不完全性；②市場(chǎng)不完全性導(dǎo)致的交易成本；③從靜態(tài)角度研究資產(chǎn)定價(jià)問題脫離實(shí)際，且決定資產(chǎn)價(jià)格的因素過于簡單。二、有效市場(chǎng)理論基本觀點(diǎn)就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場(chǎng)就是有效率的。如果信息相當(dāng)緩慢地散播到整個(gè)市場(chǎng)，而且投資者要花費(fèi)一定的時(shí)間分析該信息，然后作出反映，則市場(chǎng)會(huì)存在反映過度或反映不足的問題，資產(chǎn)價(jià)格就可能偏離所能得到的相關(guān)信息所反映的價(jià)值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會(huì)直接影響市場(chǎng)的有效性和證券的價(jià)格。如果資本市場(chǎng)是競(jìng)爭性和有效率的，則投資的預(yù)期收益應(yīng)等于資本的機(jī)會(huì)成本，即無風(fēng)險(xiǎn)的利率r。上述觀點(diǎn)用公式表示為：

E(Rt/It)＝(1+rt)

式中，Ｅ是在t時(shí)期對(duì)信息集It（包括rt）條件下預(yù)期值或期望值。Rt表示從t期到t+1期持有某種資產(chǎn)的總收益，Pt是t時(shí)期的價(jià)格。

對(duì)于一種零交易費(fèi)用的資產(chǎn)來說，上式可重新寫為：

E(Pt+1/It)＝(1+rt)Pt

或

[1/(1+rt)]E(Pt+1/It)=Pt1.弱式有效市場(chǎng)假說

弱式有效市場(chǎng)假說是指信息集It包括了過去的全部信息（即歷史信息）。也就是說，當(dāng)前價(jià)格完全反映了過去的信息，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對(duì)新信息的反應(yīng)，而不是對(duì)過去已有信息的反應(yīng)。因此，掌握了過去的信息并不能預(yù)測(cè)未來的價(jià)格變動(dòng)。設(shè)Et為t時(shí)刻給定信息條件下的期望，Pt是今天的價(jià)格，Pt+1是明天的價(jià)格。如果市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，那么今天的價(jià)格就是明天價(jià)格的期望值，即：

Et（Pt+1）=Pt因此，在弱式有效市場(chǎng)上，預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)為零。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說

當(dāng)前價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開獲得的信息。歷史價(jià)格信息和能獲得的公開信息就構(gòu)成半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說的信息集It。在這里，公開信息包括公司財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。與證券收益有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在證券價(jià)格中。因此，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說

在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息，這三者共同構(gòu)成強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說的信息集It。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。三、資本結(jié)構(gòu)理論

㈠資本結(jié)構(gòu)的交易成本理論

1.MM定理的數(shù)理模型：假定不存在稅收，企業(yè)的收益全部用于債務(wù)利息和股息的支付，用Bi代表利息支付，E代表股息支付，企業(yè)收益T=Bi+E。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V由債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值（VB）和股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值（VE）構(gòu)成，即：

V=VB+VE=Bi/rb+E/re=T/rf

式中，rb、re和rf分別代表企業(yè)債券、股權(quán)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)率，也是企業(yè)債券融資成本、股權(quán)融資成本和企業(yè)融資的平均成本。企業(yè)融資成本的加權(quán)平均值為：rf=T/V=E/V+Bi/V=rb（VB/V）+re（VE/V）

2.MM定理的基本觀點(diǎn)：MM模型證明，在沒有稅收、交易成本和代理成本以及其他市場(chǎng)不完善之處，所有市場(chǎng)參與者都有同樣的信息和同等機(jī)會(huì)的情況下，公司融資結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。這就是所謂的“不相關(guān)定理”或M