第5章資產(chǎn)需求理論

第5章資產(chǎn)需求理論本章主要內(nèi)容一、序言二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)一、序言假定一個(gè)人有一筆閑置資金，他必須在一系列不同的資產(chǎn)形式中進(jìn)行選擇；資產(chǎn)選擇行為必須遵循一定的標(biāo)準(zhǔn)，必須解決一系列問題。資產(chǎn)選擇需要解決的問題包括以下幾個(gè)：1、是否應(yīng)該購買某種資產(chǎn)？2、應(yīng)該只買一種資產(chǎn)還是購買幾種不同的資產(chǎn)？3、每種資產(chǎn)應(yīng)該分別購買多少數(shù)量？4、各種資產(chǎn)在整個(gè)資產(chǎn)組合中的最優(yōu)比例是多少？5、是否應(yīng)該或者如何對(duì)資產(chǎn)組合的構(gòu)成不斷進(jìn)行調(diào)整？一、序言1、上述資產(chǎn)選擇問題歸根結(jié)底都是資產(chǎn)需求問題，都是資產(chǎn)需求理論（或稱資產(chǎn)選擇理論）所要研究的內(nèi)容。2、資產(chǎn)需求理論告訴我們資產(chǎn)組合分散化的好處在于：不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。通過選取適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)，可以降低我們面對(duì)的總體風(fēng)險(xiǎn)。一、序言3、諸如貨幣供給過程、利率變動(dòng)趨勢(shì)、銀行資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)需求量變動(dòng)、金融體系的演變、金融創(chuàng)新過程、金融市場(chǎng)行為等許多金融現(xiàn)象，都可以使用資產(chǎn)需求理論進(jìn)行分析。4、資產(chǎn)需求理論是分析貨幣、銀行、金融市場(chǎng)的最重要的基本分析工具。本章我們概要介紹這一理論的基本內(nèi)容。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定在日常的投資決策中，投資者常常面對(duì)貨幣、股票、債券、黃金首飾、藝術(shù)收藏品、不動(dòng)產(chǎn)等各種各樣的資產(chǎn)形式。是否購置并持有某種資產(chǎn)還是購置其它資產(chǎn)，是購置并持有一種資產(chǎn)還是選擇一個(gè)資產(chǎn)組合，為此，投資者必須確定一個(gè)有效集，以滿足其預(yù)期效用最大化的目標(biāo)。在資產(chǎn)組合中，有效集的確定通常取決于財(cái)富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等四個(gè)因素。正是這些因素決定了各種資產(chǎn)的需求量及其相對(duì)變化。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財(cái)富量（W）財(cái)富量的內(nèi)涵：個(gè)人所擁有的或可以獲得的資源總量，通常構(gòu)成投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇的約束條件。除了少數(shù)劣質(zhì)資產(chǎn)，其需求量的變動(dòng)隨著財(cái)富量的增加會(huì)下降之外，對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)而言，其需求量的變動(dòng)隨著財(cái)富量的增加而增加。不同資產(chǎn)的需求量對(duì)財(cái)富量變動(dòng)的敏感程度不同，當(dāng)財(cái)富量增加時(shí)，有些資產(chǎn)的需求量會(huì)迅速增加，而有些資產(chǎn)的需求量增加卻相對(duì)緩慢。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財(cái)富量（W）資產(chǎn)需求量對(duì)財(cái)富量變動(dòng)的敏感程度通常用資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性來衡量，它類似于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求收入彈性，指在其他條件不變的前提下，財(cái)富量變動(dòng)1％時(shí)導(dǎo)致資產(chǎn)需求量變動(dòng)的百分比。其中：e－資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性;W－財(cái)富量;

D－資產(chǎn)需求量

二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財(cái)富量（W）根據(jù)資產(chǎn)需求財(cái)富彈性的大小，資產(chǎn)可以區(qū)分為必需資產(chǎn)和奢侈資產(chǎn)。當(dāng)財(cái)富量發(fā)生變動(dòng)時(shí)，如果一種資產(chǎn)需求量變動(dòng)的百分比小于財(cái)富量變動(dòng)的百分比，需求的財(cái)富彈性小于1，這種資產(chǎn)稱為必需資產(chǎn)；如果一種資產(chǎn)需求量變動(dòng)的百分比大于財(cái)富量變動(dòng)的百分比，需求的財(cái)富彈性大于1，這種資產(chǎn)稱為奢侈資產(chǎn)。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財(cái)富量（W）在貨幣銀行學(xué)中，把各種資產(chǎn)按照必需資產(chǎn)與奢侈資產(chǎn)進(jìn)行歸類并不重要，具有實(shí)質(zhì)意義的是根據(jù)資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性的大小對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行排序。當(dāng)財(cái)富量變動(dòng)時(shí)，資產(chǎn)需求量與財(cái)富量的變動(dòng)正相關(guān)，而且奢侈資產(chǎn)需求量比必需資產(chǎn)需求量對(duì)財(cái)富量的變動(dòng)更為敏感。這一結(jié)論可以用來分析利率變動(dòng)、存款比例變化，是能否準(zhǔn)確理解貨幣供給過程的關(guān)鍵。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---預(yù)期收益率

E(R)資產(chǎn)收益率表明投資者持有某種資產(chǎn)的狀況好壞。一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是相對(duì)于其替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率而言的。在決定是否購買某種資產(chǎn)的決策時(shí)，該種資產(chǎn)的預(yù)期收益率高低往往是至關(guān)重要的因素。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---預(yù)期收益率

投資決策的結(jié)果是不確定的，在不確定性下，各種結(jié)果是互相獨(dú)立的，人們關(guān)心的因素如下：1、各種事件發(fā)生的概率；2、各種事件發(fā)生時(shí)的收益率；3、投資者的最優(yōu)選擇是追求預(yù)期收益最大化。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---預(yù)期收益率

單項(xiàng)預(yù)期收益率的計(jì)算例1概率可能的收益率Ri預(yù)期收益率E(Ri)0.250.080.020.250.10.0250.250.120.030.250.140.035二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---預(yù)期收益率

二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---風(fēng)險(xiǎn)程度一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性程度是相對(duì)于其替代資產(chǎn)而言的，其相對(duì)變化也會(huì)影響資產(chǎn)的需求量。在不確定情況下，一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度可以由收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）大小來衡量：?jiǎn)雾?xiàng)投資收益率的方差方差或標(biāo)準(zhǔn)差（方差的平方根）是衡量可能收益率Ri和預(yù)期收益率E(Ri)之間的差異的一種方法。例2:計(jì)算例1單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率的方差概率PiRiE(Ri)Ri-E(Ri)[Ri-E(Ri)]2Pi0.250.080.110.030.0002250.250.10.110.010.0000250.250.120.110.010.0000250.250.140.110.030.000225二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險(xiǎn)程度

二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險(xiǎn)程度三種債券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---風(fēng)險(xiǎn)程度

可見，債券B是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)中，債券C相對(duì)于債券A具有更高的風(fēng)險(xiǎn)程度。投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度通常是存在差異的，依據(jù)這種差異可以把投資人分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者、風(fēng)險(xiǎn)中性者、風(fēng)險(xiǎn)偏好者三種類型。不同的投資人選擇不同的效用函數(shù)，從而確定自己在資產(chǎn)組合有效集中的適當(dāng)位置。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---風(fēng)險(xiǎn)程度一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（riskaverser）一般喜歡選擇B公司發(fā)行的固定利率債券，而風(fēng)險(xiǎn)偏好者（riskpreferrerorrisklover）卻往往對(duì)C公司發(fā)行的債券有較強(qiáng)的偏好。由于大多數(shù)投資者都不同程度地厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而，在其他條件不變的前提下，人們往往傾向于持有風(fēng)險(xiǎn)程度較低的資產(chǎn)。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者而言，投資決策通常遵循兩個(gè)原則：（1）給定相同的預(yù)期收益率，風(fēng)險(xiǎn)程度越小越好；（2）給定相同的風(fēng)險(xiǎn)程度，預(yù)期收益率越高越好。因此，相對(duì)于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度越大，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越小。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---流動(dòng)性一種資產(chǎn)的流動(dòng)性大小是相對(duì)于其它替代資產(chǎn)而言的，指一種資產(chǎn)變現(xiàn)速度快慢、難易程度及成本高低，這也是影響資產(chǎn)需求的重要因素之一。例如，國庫券是流動(dòng)性比較高的資產(chǎn)，因?yàn)樵谟薪M織的市場(chǎng)上，買者和賣者人數(shù)眾多，國庫券能夠以較低的交易成本迅速賣出。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---流動(dòng)性又如，相對(duì)而言，企業(yè)債券是流動(dòng)性較低的資產(chǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模比較狹小，變現(xiàn)的交易成本相對(duì)較高。在其他條件都相同的情況下，由于流動(dòng)性的差異，國庫券往往比企業(yè)債券對(duì)投資人具有更大的吸引力。因此，相對(duì)于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越大。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定

---總結(jié)資產(chǎn)需求量取決于財(cái)富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性四個(gè)因素。在其他條件不變的前提下，資產(chǎn)需求量與財(cái)富量大小成正比；與預(yù)期收益率高低成正比；與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度成反比；與一種資產(chǎn)的流動(dòng)性成正比。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

證券投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。研究表明，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占整個(gè)市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)的35％（有些股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可達(dá)50％－70％），非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占65％左右。所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systematicrisk）亦稱不可避免的風(fēng)險(xiǎn)或絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，它是指由某種因素以同樣方式對(duì)市場(chǎng)上所有證券產(chǎn)生影響的可能性。

三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：（1）經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)與波動(dòng)；（2）貨幣供給量、通貨膨脹率和利率水平的波動(dòng)；（3）證券投資所得稅稅率變動(dòng)；（4）大選、戰(zhàn)爭(zhēng)等重大政治事件；（5）某項(xiàng)關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政策變動(dòng)，如財(cái)政金融政策、國有化政策等等；（6）謠言。這些宏觀政治和經(jīng)濟(jì)因素不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移，由此形成的證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，投資人無法通過證券投資的分散化，即投資組合來減少和消除。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Unsystematicrisk）亦稱紊亂風(fēng)險(xiǎn)、剩余風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，是指總風(fēng)險(xiǎn)中扣除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以外的那部分偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)通常是由只影響某一種證券收益的因素造成的。形成非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：（1）某股票所屬公司經(jīng)營(yíng)管理水平；（2）某股票所屬公司產(chǎn)品的生命周期，即公司產(chǎn)品是屬于導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的哪一個(gè)階段；（3）公司所屬產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的沉??；（4）公司的人事變動(dòng)；（5）人為因素（壟斷、買空、賣空）造成的某種證券的供求失衡。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

在這五大因素中，有些因素可隨投資者的意志轉(zhuǎn)移，如通過經(jīng)營(yíng)參與權(quán)可以間接參加公司的經(jīng)營(yíng)管理，通過投票權(quán)可以影響公司的人事變動(dòng)；有些因素則不能隨投資者的意志轉(zhuǎn)移，如投資者無法改變公司所處產(chǎn)業(yè)和行業(yè)狀況，無法改變公司產(chǎn)品所處生命周期狀況等等。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過資產(chǎn)組合分散化來降低或消除。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---分散化及其原因

在其他條件相同的情況下，大多數(shù)投資人都或多或少地存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向。那么，為什么許多投資者持有多種而不僅僅是一種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)？正如前面所講的，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合分散化來降低甚至消除，持有多種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)可以減少投資人面對(duì)的總體風(fēng)險(xiǎn)。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---分散化及其原因

所謂分散化是將資金分別購買多種類型的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，使投資人在持有的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益和損失相互抵銷以后，仍能獲得預(yù)期的收益水平。資產(chǎn)組合分散化可以用一句俗語來解釋：‘不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里’。下面我們舉例說明分散化的各種情形：投資組合預(yù)期收益率投資組合預(yù)期收益率計(jì)算公式一個(gè)投資組合中的預(yù)期收益率，是組合投資中單項(xiàng)投資預(yù)期收益率的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。權(quán)數(shù)為單項(xiàng)投資在總投資價(jià)值中所占的比例/概率。Wi是資產(chǎn)i在投資組合價(jià)值中的百分比；E(Ri)為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率例3權(quán)數(shù)WiE(Ri)E(Rp)0.20.10.020.30.110.0330.30.120.0360.20.130.026投資組合預(yù)期收益率資產(chǎn)投資組合的方差收益率的協(xié)方差covariance是在某段時(shí)期內(nèi)衡量2個(gè)變量相對(duì)他們各自平均值同時(shí)變動(dòng)的程度的指標(biāo)。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：相關(guān)系數(shù)取值范圍是-1到1之間。一個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的一般公式表示該資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差表示資產(chǎn)組合中每項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)數(shù)，而權(quán)數(shù)由每項(xiàng)資產(chǎn)占資產(chǎn)組合總價(jià)值的比例決定表示資產(chǎn)i收益率的方差表示資產(chǎn)i和j收益率之間的協(xié)方差。

該公式表明一個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差是單個(gè)資產(chǎn)的方差加權(quán)平均（權(quán)數(shù)取其平方），加上資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)間的協(xié)方差的加權(quán)值之后的函數(shù)。A.相同風(fēng)險(xiǎn)和收益下的相關(guān)關(guān)系變化2種資產(chǎn)在5種（a-e）不同相關(guān)系數(shù)下，它們的協(xié)方差，資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？?jī)身?xiàng)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差公式為：w1=0.5E(R1)=0.2E(σ1)=0.1w2=0.5E(R2)=0.2E(σ2)=0.1aρ12=1σ12=0.01σpa=0.1bρ12=0.5σ12=0.05σpb=0.0868cρ12=0σ12=0σpc=0.0707dρ12=-0.5σ12=-0.05σpd=0.05eρ12=-1σ12=-0.01σpe=0a.兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)，該資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差實(shí)際上是單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均.我們很難從兩項(xiàng)完全正相關(guān)資產(chǎn)組合中獲利，因?yàn)樗鼈兊氖找媛释蜃儎?dòng)，其組合產(chǎn)生的效果類似于原來已存在的一項(xiàng)資產(chǎn)。b.相關(guān)系數(shù)為0.5，標(biāo)準(zhǔn)差從0.1下降到0.0868。可見預(yù)期收益率并沒發(fā)生變化，1和2中它都等于0.2，因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是各個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益率的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。c,d同上。e.兩項(xiàng)相關(guān)系數(shù)為-1，表明該資產(chǎn)組合獲得了投資分散化的最大收益！負(fù)的協(xié)方差正好抵消單個(gè)資產(chǎn)的方差項(xiàng)，使該資產(chǎn)組合的總標(biāo)準(zhǔn)差為0，這是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資。下圖則說明完全負(fù)相關(guān)關(guān)系使兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的組合收益率的平均值在整個(gè)期間內(nèi)等于它們各自的平均值下圖說明了以上在相同風(fēng)險(xiǎn)和收益下，5種不同相關(guān)系數(shù)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)-收益情況結(jié)論：相關(guān)系數(shù)的變化所產(chǎn)生的唯一影響就是該兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的組合標(biāo)準(zhǔn)差的變化。由不完全相關(guān)資產(chǎn)形成的組合不影響該資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，但那這種組合的確降低了該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)玫酵耆?fù)相關(guān)組合時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)就被消除了。B.不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合假設(shè)2種資產(chǎn)（特征如上），求5種（a-e）不同相關(guān)系數(shù)下，它們的協(xié)方差，資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？由于標(biāo)準(zhǔn)差不同，所以5種相關(guān)系數(shù)情況下得出的協(xié)方差也不同。w1=0.5E(R1)=0.1E(σ1)=0.07w2=0.5E(R2)=0.2E(σ2)=0.1aρ12=1σ12=0.007σp1=0.085bρ12=0.5σ12=0.0035σp2=0.07399cρ12=0σ12=0σp3=0.061dρ12=-0.5σ12=-0.0035σp4=0.0444eρ12=-1σ12=-0.007σp5=0.015a.具有完全正相關(guān)系數(shù)的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差是組合中每項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。0.5*0.07+0.5*0.1=0.085b,c,d改變具有完全正相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn)的權(quán)數(shù)，會(huì)使該資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差以線性方式變化。e.具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差不一定為0。因?yàn)殡m然每個(gè)例子中資產(chǎn)的權(quán)數(shù)相等，但單個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差并不相等。所以不能抵消。下圖表明：具有不同收益率，標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)的兩項(xiàng)資產(chǎn)和這兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合分別對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)果。假設(shè)相關(guān)系數(shù)按從a-e的數(shù)值變化。因?yàn)閱蝹€(gè)資產(chǎn)所占比例設(shè)定為0.5，所有資產(chǎn)組合的收益率不變，并處在E(R)為0.15的水平線上。C.相關(guān)系數(shù)不變而權(quán)數(shù)變化已知資產(chǎn)組合i的標(biāo)準(zhǔn)差為E(σ1)=0.07，E(σ2)=0.1，那么例f,g,h,j,k,m資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？注：事例f-m代表2個(gè)資產(chǎn)權(quán)數(shù)的變化，假設(shè)相關(guān)系數(shù)為0。事例w1w2E(Ri)f010.2g0.20.80.18h0.40.60.16i0.50.50.15j0.60.40.14K0.80.20.12m100.1這些組合點(diǎn)可以形成下圖，相關(guān)系數(shù)為0的曲線。其軌跡形成一個(gè)橢圓，以資產(chǎn)2為起點(diǎn)，經(jīng)過兩資產(chǎn)權(quán)數(shù)分別為0.5,0.5的點(diǎn)，以資產(chǎn)1為終點(diǎn)。事例w1w2E(Ri)E(σp)f010.20.1g0.20.80.180.0812h0.40.60.160.0662i0.50.50.150.061j0.60.40.140.058k0.80.20.120.0585m100.10.07不同權(quán)數(shù)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)—收益圖三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其分散化

---分散化及其原因

分散化極端情形之一：兩種資產(chǎn)的收益率完全負(fù)相關(guān)，即一種資產(chǎn)的價(jià)格（收益）上升時(shí)，另一種資產(chǎn)的價(jià)格（收益）總是下降。在這種情形下，兩種資產(chǎn)價(jià)格和收益的變化相互抵銷，分散化可以降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合分散化之后，預(yù)期收益率