期貨市場教程十期權

期貨市場教程十

王東

第十章期權第一節(jié)期權概述第二節(jié)權利金的構成及影響因素第三節(jié)期權交易損益分析及應用第一節(jié)期權概述一、期權的產(chǎn)生及發(fā)展1973年4月26日，以股票為標的物的期權交易所──芝加哥期權交易所(CBOE)成立，標志著現(xiàn)代意義的期權市場的誕生。1982年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權合約，標志著金融期貨期權的誕生。期權交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)二、期權的含義、特點和分類（一）期權的含義期權（Options）也稱為選擇權，是指期權的買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權利。期權交易是一種權利的買賣，期權的買方在買入后，便取得了選擇權。在約定的期限內既可行權買入或賣出標的資產(chǎn)，也可放棄行使權利;當買方選擇行權時，賣方必須履約。（二）期權交易的特點主要表現(xiàn)（三）期權分類1.場內期權和場外期權場外期權——點頭市場期權或柜臺期權場內期權——交易所期權權利不對等義務不對等收益和風險不對等保證金繳納情況不同

獨特的非線性損益結構2.現(xiàn)貨期權和期貨期權現(xiàn)貨期權——金融現(xiàn)貨期權和商品期貨期權期貨期權——金融期貨期權和商品期貨期權3.看漲期權和看跌期權看漲期權——買入期權、認購期權看跌期權——賣出期權、認沽期權4.美式期權和歐式期權三、期權合約1.執(zhí)行價格（履約價格、敲定價格、行權價格）2.執(zhí)行價格間距3.合約規(guī)模（交易單位）4.最小變動價位5.合約月份6.最后交易日7.行權（履約）8.合約到期時間9.期權類型（美式/歐式）四、期權交易（一）期權交易指令包括：申報方向（買入或賣出）、數(shù)量、合約（代碼）、合約月份及年份（期限超過1年的合約，同一月份的合約有不同年份）、執(zhí)行價格、期權類型或期權方向（買權或賣權）、期權價格、市價或限價等例：P271-原油期權（二）期權頭寸的建立與了結方式1.頭寸了結：開倉買入開倉：買入看漲期權和買入看跌期權賣出開倉：賣出看漲期權和賣出看跌期權2.頭寸了結（1）期權多頭頭寸的了結方式①對沖平倉：方向與建倉時相反，其他內容與建倉時相同②行權了結：看漲期權買方行權，按執(zhí)行價格買入標的期貨合約，從而成為期貨多頭；看跌期權買方行權，按執(zhí)行價格賣出標的期貨合約，從而成為期貨空頭。③持有合約至到期實值——執(zhí)行；虛值——作廢（2）期權空頭頭寸的了結方式①對沖平倉：方向與建倉時相反，其他內容與建倉時相同②接受買方行權：當期權買方要求行權時，賣方必須履約?？礉q期權賣方履約時，按照執(zhí)行價格將標的期貨合約賣給對手，成為期貨空頭；看跌期權賣方履約時，按照執(zhí)行價格從對手手中買入標的期貨合約，成為期貨多頭。

③持有合約至到期實值——執(zhí)行；虛值——作廢第二節(jié)權利金的構成及影響因素一、權利金的構成（一）權利金（期權費、期權價格）1.含義：期貨期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利。2.權利金的取值范圍（1）期權的權利金不可能為負（2）看漲期權的權利金不應該高于標的物的市場價格（3）美式看跌期權的權利金不應該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權的權利金不應該高于將執(zhí)行價格以無風險利率從期權到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。3.權利金的構成（二）內涵價值1.含義：在不考慮交易費用和期權費的情況下，買方立即執(zhí)行期權合約可獲取的行權收益。

內涵價值由期權合約的執(zhí)行價格與標的物的市場價格的關系決定。

看漲期權的內涵價值=標的物的市場價格－執(zhí)行價格

≧0看跌期權的內涵價值=執(zhí)行價格－標的物的市場價格

≧02.

實值期權、虛值期權和平值期權【例10

‐1】

執(zhí)行價格為450

美分/蒲式耳的玉米看漲和看跌期權，當標的玉米期貨價格為400美分/蒲式耳時，看漲期權和看跌期權的內涵價值各為多少?

（1）看漲期權的內涵價值，由于執(zhí)行價格高于標的物市場價格，所以看漲期權為虛值期權，內涵價值=0。

（2）

看跌期權的內涵價值=450‐400

=50

（美分/蒲式耳）（三）時間價值（外涵價值）1.含義：權利金扣除內涵價值的剩余部分，它是期權有效期內標的物市場價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。2.時間價值的計算時間價值=權利金‐內涵價值3.不同期權的時間價值（1）平值期權和虛值期權的時向價值總是大于等于0

。（2）

美式期權的時間價值總是大于等于0

。（3

）實值歐式期權的時間價值可能小于0

?！纠?0‐2】CME

集團的玉米期貨看跌期權，執(zhí)行價格為450

美分/蒲式耳、權利金為22＇3

（22

+3×1/8

=22.375）

美分/蒲式耳，執(zhí)行價格相同的玉米期貨看漲期權的權利金為42＇7

（42

+

7×1/8

=

42.

875）美分/蒲式耳，當標的玉米期貨合約的價格為478＇2

（478

+4×1/4

=478.5）美分/蒲式耳時，以上看漲期權和看跌期權的時間價值分別為多少？（1）

看跌期權，由于執(zhí)行價格低于標的物市場價格，為虛值期權，內涵價值=0

，

時間價值=權利金=22.375

（美分/蒲式耳）

（2）

看漲期權，內涵價值=478.5

‐450

=28.

5

（美分/蒲式耳），

時間價值=42.875

‐

28.

5

=

14.375

（美分/蒲式耳）二、影響權利金的基本因素（一）標的物市場價格和執(zhí)行價格（二）標的物價格波動率（正比）（三）期貨合約的有效期（正比）（四）無風險利率（反比）第三節(jié)期權交易損益分析及應用一、買進看漲期權（一）買進看漲期權損益S－X－CS>X時，行權或平倉損益=－CS≤X時，不行權，則損失權利金損益0－C標的物市場價格買進看漲期權損益平衡點=X+C損益0－CX（二）買進看漲期權的運用適用市場環(huán)境：標的物市場處于牛市，或預期后市看漲，或認為市場已經(jīng)見底。買進看漲期權的目的：1.為獲取價差收益而買進看漲期權。2.為博取杠桿收益而買進看漲期權。3.為限制交易風險或保護空頭而買進看漲期權。4

.鎖定現(xiàn)貨市場風險。【例10

‐3】某交易者以4.53

港元的權利金買進執(zhí)行價格為60.00港元的某股票美式看漲期權10

張（1張期權合約的合約規(guī)模為100股股票），該股票當前的市場價格為63.95

港元。問題：（1）計算該交易者的盈虧平衡點；（2）當股票的市場價格上漲至70

港元時，期權的權利金為10.50

港元，分析該交易者的損益狀況，并說明該交易者如何了結期權對其最為有利（不考慮交易費用）。

（1）盈虧平衡點=60.00

+4.53

=64.53

（港元）

（2）

當股票的市場價格為70

港元時，由于標的物的市場價格高于看漲期權的執(zhí)行價格，所以該交易者可以行使期權。

行權收益=（標的股票的市場價格‐盈虧平衡價格）×手數(shù)×合約單位

=5.47×10×100=5470

（港元）

該交易者也可以選擇對沖平倉的方式了結期權。

平倉收益=

（期權賣出價‐期權買入價）

×

手數(shù)×

合約單位

=（10.50

‐4.

53）

×10×100

=5770

（港元）

由于平倉收益大于行權收益，所以該交易者應該選擇對沖平倉的方式了結期權，其收益為5770

港元。一、買進看漲期權（一）買進看漲期權損益CS≤X時，買方獲得權利金或獲利平倉損益=－S+X+CS>X時，賣方履約標的物市場價格賣出看漲期權損益平衡點=X+C損益0CX（二）賣出看漲期權的運用適用市場環(huán)境：標的物市場處于熊市，或預測后市下跌，或認為市場已經(jīng)見頂。

賣進看漲期權的目的：1．為取得價差收益或權利金收益而賣出看漲期權。2.

為增加標的物多頭的利潤而賣出看漲期權。【例10

‐4】某交易者以0.0106

（匯率）的價格出售10

張在芝加哥商業(yè)交易所集團上市的執(zhí)行價格為1.590

的GBD/USD

美式看漲期貨期權（

1

張GBD/USD

期貨期權合約的合約規(guī)模為1手GBD/USD

期貨合約，即62500英鎊）。問題：

（1）計算該交易者的盈虧平衡點；

（2）

當GBD/USD

期貨合約的價格為1.5616

時，該看漲期權的市場價格為0.0006，試分析該交易者的盈虧狀況（不計交易費用）。三、買進看跌期權（一）買進看跌期權損益X－P－SS<X時，買方行權或平倉獲利損益=－PS≥X時，買方損失權利金標的物市場價格買進看跌期權損益平衡點=X－P損益0－PX（二）買進看跌期權的運用適用市場環(huán)境：標的物市場處于牛市，或預期后市看漲，或認為市場已經(jīng)見底。買進看漲期權的目的：

1.為獲取價差收益而買進看跌期權。2.

為了博取杠桿收益而買進看跌期權。3.為保護標的物多頭而買進看跌期權?！纠?0

‐5】某交易者以0.0664

（匯率）的價格購買10張在芝加哥商業(yè)交易所集團上市的執(zhí)行價格為1.590

的GBD/USD

美式看跌期貨期權（1張GBD/USD期貨期權合約的合約規(guī)模為1

手GBD/USD期貨合約，即62500英鎊）。問題：

（1）計算該交易者的盈虧平衡點；

（2）

當GBD/USD

期貨合約的價格為1.5616

時，該看跌期權的市場價格為0.029

，試分析該交易者的盈虧狀況。（1）盈虧平衡點=1.

590‐0.0106

=1.5794

（2）

當GBD/USD

期貨合約的價格為1.5616

時，由于標的物市場價格低于看跌期權的執(zhí)行價格，所以該交易者可以行使期權。

行權收益=

（盈虧平衡價格‐標的物市場價格）×手數(shù)×合約單位

=0.0178×10×62500=11125（美元）該交易者也可選擇對沖平倉的方式了結期權。

平倉收益=

（賣價‐買價）

×手數(shù)×合約單位

=

（0.029

‐0.0106）

×10×625000

=0.0184

×62500

=11500（美元）

由于平倉收益大于行權收益，所以該交易者應選擇對沖平倉的方式了結期權，平倉收益為11500美元。四、賣出看跌期權（一）賣出看跌期權損益PS≥X時，賣方收取權利金或平倉獲利損益=S－（X－P）S<X時，賣方行權標的物市場價格賣出看跌期權損益平衡點=X－P損益0－PX（二）賣出看跌期權的運用適用市場環(huán)境：標的物市場處于牛市，或預期后市看漲，或認為市場已經(jīng)見底。

賣出看跌期權的目的：

1.為獲得價差收益或權利金收益而賣出看跌期權。2.為對沖標的物空頭而賣出看跌期權?！纠?0

‐6】某交易者以86點的價格出售10張在芝加哥商業(yè)交易所集團上市的執(zhí)行價格為1290點的S&P500美式看跌期貨期權（1張期貨期權合約的合約規(guī)模為1手期貨合約，合約乘數(shù)為250

美元