食品奶酪行業(yè)研究報(bào)告

食品奶酪行業(yè)研究報(bào)告導(dǎo)語奶酪是生鮮乳在發(fā)酵劑和凝乳酶作用下發(fā)生凝固并經(jīng)成熟而制成的固態(tài)乳制品。每1公斤奶酪約由10公斤牛奶濃縮而成，奶酪的鈣含量是牛奶的6-8倍、蛋白質(zhì)含量是牛奶的5-8倍、維生素A含量是牛奶的6倍、鋅鐵含量更是超過牛奶的10倍，奶酪可謂“牛奶的精華”一、順應(yīng)乳品消費(fèi)升級(jí)，奶酪消費(fèi)快速增長1.1奶酪營養(yǎng)價(jià)值高，順應(yīng)乳品消費(fèi)升級(jí)趨勢奶酪俗稱“奶黃金”，營養(yǎng)價(jià)值高。奶酪是生鮮乳在發(fā)酵劑和凝乳酶作用下發(fā)生凝固并經(jīng)成熟而制成的固態(tài)乳制品。每1公斤奶酪約由10公斤牛奶濃縮而成，奶酪的鈣含量是牛奶的6-8倍、蛋白質(zhì)含量是牛奶的5-8倍、維生素A含量是牛奶的6倍、鋅鐵含量更是超過牛奶的10倍，奶酪可謂“牛奶的精華”，且經(jīng)過乳酸菌等微生物及酶的作用，奶酪適用于患有乳糖不耐癥的消費(fèi)者。奶酪是乳制品消費(fèi)升級(jí)受益品類，份額提升空間大。乳制品行業(yè)發(fā)展普遍按照“奶粉—液態(tài)奶—奶酪”的路徑實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)，美歐的法國、德國、美國的乳品消費(fèi)以奶酪為主，占比在36-48%，全球范圍內(nèi)奶酪的消費(fèi)份額達(dá)到25.9%，奶酪屬于舶來品的亞洲地區(qū)日本、韓國的奶酪份額則分別為18.1%和6.8%。而我國仍處于以液態(tài)奶為主的發(fā)展階段，液態(tài)奶占比高達(dá)60.5%，奶酪僅為2.1%，參考全球范圍及日韓的奶酪消費(fèi)比例，我國奶酪份額提升空間較大。2010年前后，隨著西式餐飲文化不斷滲透、人們消費(fèi)水平提高及健康意識(shí)增強(qiáng)，奶酪作為乳制品消費(fèi)升級(jí)品類需求日益增長。奶酪按照原料成分、加工工藝不同可分為原制奶酪（天然奶酪）和再制奶酪，我國以再制奶酪為主。原制奶酪以鮮奶為原料，依靠乳酸菌發(fā)酵后，加熱凝結(jié)除去水分制成，主要成分為酪蛋白和乳脂、無添加劑，常見的如馬蘇里拉奶酪、切達(dá)奶酪等。原制奶酪按照水分含量從高到低可以分為軟質(zhì)、半硬質(zhì)、硬質(zhì)和特硬質(zhì)，其保質(zhì)期也相應(yīng)從短到長。再制奶酪是以原制奶酪為原料，加入人工添加劑（如乳化劑、防腐劑、色素、香精、調(diào)味劑等）經(jīng)加熱、攪拌、融化等工藝制成的產(chǎn)品。我國再制干酪2010年版國標(biāo)中規(guī)定再制干酪使用主要原料干酪的比例為大于15%，但隨著我國再制干酪行業(yè)發(fā)展及消費(fèi)者的品質(zhì)需求提升，2020年版再制干酪和干酪制品的征求意見稿中將干酪的使用比例調(diào)整為大于50%（基本與美國FDA規(guī)定天然奶酪添加比例大于51%的標(biāo)準(zhǔn)齊平），并將“原料”修改為“原輔料”，同時(shí)明確“再制干酪也可稱為再制奶酪”。全球來看，奶酪消費(fèi)成熟國家以原制奶酪為主，占比約80-90%，相鄰的日本、韓國原制奶酪占比在40-50%左右，而我國奶酪消費(fèi)仍處于起步階段，以再制奶酪為主，占比達(dá)80%。1.2奶酪消費(fèi)快速增長，人均水平提升空間仍廣我國奶酪消費(fèi)量快速增長，自給率提升。2020年全國干乳制品產(chǎn)量同比下降3.09%，我們參考該數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2020年全國奶酪產(chǎn)量約為12.75萬噸，此外進(jìn)口量12.93萬噸、出口量為0.04萬噸，合計(jì)總消費(fèi)量為25.6萬噸（歐睿數(shù)據(jù)為20萬噸），2012-2020年奶酪消費(fèi)量CAGR為19%。供應(yīng)量的增長主要來自于國內(nèi)產(chǎn)量的提升，2012-2020年國內(nèi)奶酪產(chǎn)量由2.34萬噸增至12.75萬噸，期間復(fù)合增速高達(dá)約24%，我國奶酪的自給率（國內(nèi)產(chǎn)量/國內(nèi)總消費(fèi)量）由2012年的38%提高至2020年的50%。

人均奶酪消費(fèi)量偏低，提升空間廣闊。我們假設(shè)2020年全國人口與2019年持平，為14億人，則我國奶酪人均消費(fèi)量約為0.183kg，是2012年0.046kg的4倍，2012-2020年人均奶酪消費(fèi)量CAGR約為19%。但和成熟國家相比，美歐人均奶酪消費(fèi)量超過10kg、韓國2.2kg、日本1.8kg，我國的人均奶酪消費(fèi)量仍然偏低，對(duì)標(biāo)飲食習(xí)慣相近的日韓來看，尚有10倍左右的提升空間，量增成為當(dāng)前我國奶酪行業(yè)擴(kuò)容的核心驅(qū)動(dòng)力。

二、縱觀美日成熟市場，看奶酪發(fā)展演變

2.1美國：奶酪市場成熟，卡夫亨氏一家獨(dú)大奶酪在美國已有百年歷史：20世紀(jì)上半葉：美國奶酪消費(fèi)增長緩慢，1909-1950年人均消費(fèi)量僅從3.8磅提高至7.7磅。20世紀(jì)60-80年代：迎來20-30年的黃金發(fā)展期。隨著人們生活水平提升（1978年人均GDP突破1萬美元）、工作節(jié)奏加快及快餐飲食興起（麥當(dāng)勞門店數(shù)從1955年的9家迅速增長至1988年的10000家），披薩、漢堡、三明治、意面等食品銷量增加，人們的奶酪消費(fèi)也與日俱增，人均消費(fèi)量分別于1967年突破10磅、1983年突破20磅，期間CAGR為4.6%。

20世紀(jì)90年代-至今：低速增長的成熟市場。2002年美國人均奶酪消費(fèi)量突破30磅，隨后奶酪消費(fèi)增速逐漸放緩。2020年美國奶酪零售市場規(guī)模為267.65億美元，同比增長12.9%，為近十年增速最高的一年，主要系疫情助推了奶酪食品消費(fèi)，2010-2020年CAGR為3.4%，與同期美國GDP復(fù)合增速持平，預(yù)計(jì)到2025年增至277.66億美元，2020-2025年CAGR為0.7%，其中疫情影響減退后的2023-2025年CAGR約為3.0%。

奶酪市場集中度較低，卡夫亨氏一家獨(dú)大。2020年美國奶酪零售市場CR3為31.1%，行業(yè)集中度較低，其中卡夫亨氏市占率為24.1%，遠(yuǎn)高于第二名SargentoFoods的5.0%和第三名Tillamook奶酪的2.0%，呈現(xiàn)出一家獨(dú)大的格局。2016-2019財(cái)年卡夫亨氏的奶酪和乳制品業(yè)務(wù)收入逐年下滑，2020財(cái)年受疫情刺激奶酪和乳制品業(yè)務(wù)收入止跌回升至51.31億美元，同比增長4.9%，占總收入的20%。近期卡夫亨氏擬將旗下天然奶酪等部分奶酪業(yè)務(wù)出售給法國乳業(yè)巨頭蘭特黎斯集團(tuán)的美國子公司，該部分業(yè)務(wù)2020年?duì)I業(yè)額約18億美元，交易作價(jià)32億美元，預(yù)計(jì)在2021年上半年完成，主要用于償還公司債務(wù)。2.2日本：餐飲先行、零售接力，行業(yè)一超多強(qiáng)

日本的奶酪產(chǎn)業(yè)真正起步于20世紀(jì)：20世紀(jì)上半葉：奶酪消費(fèi)量低位徘徊，開啟國產(chǎn)化。由于奶酪的風(fēng)味較為獨(dú)特，日本民眾最初接受度較低，1875年引入境內(nèi)后消費(fèi)量長期處在低位，1934年人均奶酪消費(fèi)量也不足0.002kg。但本土乳企已開始涉足奶酪產(chǎn)業(yè)，明治乳業(yè)和雪印乳業(yè)的前身明治制菓?zhàn)^山工場和北海道制酪組合聯(lián)合會(huì)分別于1919年和1929年開始制作奶酪，奶酪開啟國產(chǎn)化。

20世紀(jì)50年代-80年代：奶酪產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，餐飲奶酪占主導(dǎo)，廠商享受行業(yè)紅利。50年代奶酪在日本重獲進(jìn)口，奶酪日漸成為時(shí)髦食物。60年代東京奧運(yùn)會(huì)舉辦，大量使用奶酪的西餐菜肴通過廣播電視在日本傳播，奶酪借此完成了第一次全國性的消費(fèi)者教育。同時(shí)，奶酪憑借高營養(yǎng)價(jià)值在1963年入選日本“學(xué)校給食”菜譜，在中小學(xué)生群體中快速普及。70-80年代隨著大阪、沖繩世博會(huì)召開及肯德基（1970年）、麥當(dāng)勞（1971年）、必勝客（1973年）等西式快餐連鎖品牌進(jìn)入日本境內(nèi)，奶酪消費(fèi)持續(xù)攀升，且餐飲市場成為奶酪重要的消費(fèi)場景。日本奶酪消費(fèi)量從1965年的1.6萬噸增至1989年的約13.7萬噸，CAGR為9.4%，人均奶酪消費(fèi)量在1987年達(dá)到1kg左右。這一時(shí)期日本乳制品企業(yè)一方面成立“日本奶酪促進(jìn)委員會(huì)”，加大奶酪在全國的宣傳推廣，另一方面紛紛與國際企業(yè)戰(zhàn)略合作（如日本森永和卡夫、明治和波頓、味之素和達(dá)能等），提高了奶酪制作的工藝和配方，雪印乳業(yè)在80年代推出專門根據(jù)日本人口味研發(fā)的SakeruCheese，大受市場歡迎，本土化研制獲得成功。

20世紀(jì)90年代：餐飲市場增速放緩，零售奶酪興起。90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，餐飲業(yè)增速顯著放緩，人們外食化率下降，另一方面，速食披薩、速食意面等方便食品銷量快速增長，使得奶酪的消費(fèi)場景由餐飲逐漸轉(zhuǎn)移到家庭，購買渠道轉(zhuǎn)戰(zhàn)到商超，2000年日本商超渠道銷售的奶酪產(chǎn)品占奶制品總銷量的比例最高達(dá)到70%。日本奶酪消費(fèi)量從1990年的13.8萬噸增至1999年的22.2萬噸，CAGR為5.4%，零售奶酪興起。同時(shí)，日本發(fā)起“農(nóng)村奶酪普及”活動(dòng)，促進(jìn)奶酪從城市進(jìn)一步向農(nóng)村地區(qū)滲透。

21世紀(jì)至今：奶酪市場消費(fèi)成熟，行業(yè)集中度高。2000-2020年日本奶酪消費(fèi)量從23.9萬噸增至2020年的34.4萬噸，CAGR為1.9%，人均消費(fèi)量為1.8kg，行業(yè)接近飽和、增長緩慢。產(chǎn)品呈現(xiàn)出多元化、零食化的趨勢，出現(xiàn)了針對(duì)成人的佐酒奶酪、零食奶酪等新品，零售奶酪消費(fèi)量占到整個(gè)市場的68%。2020年日本奶酪零售市場規(guī)模為4644億日元，10-20年CAGR為4.1%，其中銷售量CAGR為3.4%（vs餐飲奶酪銷售量CAGR為-2.7%）、均價(jià)CAGR為0.7%。日本奶酪市場集中度高，CR5=62.4%，呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的格局，龍頭雪印市占率28.1%，其次是RokkoButter（11.3%）、卡夫亨氏（10.7%）、明治（8.4%）和法國BelGroup（4.0%）。雪印乳業(yè)是日本最大的奶酪生產(chǎn)商，致力于生產(chǎn)適合日本人口味的奶酪。公司創(chuàng)立于1925年，以黃油和奶酪業(yè)務(wù)起家，1929年正式涉足奶酪業(yè)務(wù)，1933年北海道奶酪工廠開始生產(chǎn)、推出第一款奶酪產(chǎn)品，1950年雪印集團(tuán)成立，1954年推出6P奶酪、1962年推出卡蒙貝爾奶酪（Camembertcheese）、1980年專門針對(duì)日本人口味的SakeruCheese奶酪棒上市，三大產(chǎn)品暢銷至今，并隨著功能細(xì)分衍生出更多的SKU，如6P奶酪有25%減鹽產(chǎn)品，且口味愈發(fā)多元化、零食化，奶酪棒推出清酒芝士、烤大蒜、培根、黃油醬油等多種風(fēng)味。同時(shí)，公司近幾年大力推廣切片奶酪產(chǎn)品，并上市嬰兒奶酪新品，推出“1歲起的奶酪”品牌，建議將奶酪作為1歲兒童的零食，具有補(bǔ)鈣、補(bǔ)鐵的功能，進(jìn)一步延伸奶酪消費(fèi)人群。

以黃油、人造黃油、奶酪為主的乳制品業(yè)務(wù)是雪印乳業(yè)的重要組成部分。2019財(cái)年雪印的乳制品業(yè)務(wù)營收為2490億日元，同比增長3.3%，2011-2019財(cái)年CAGR為4.1%，占總收入的40.6%。2019財(cái)年乳制品業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為115億日元，同比下降1.7%，2011-2019財(cái)年CAGR為-1.5%，OPmargin由2011財(cái)年的7.2%降至2019財(cái)年的4.6%。具體看，2019財(cái)年奶酪的營收為746億日元，同比下降1.6%，2011-2019財(cái)年CAGR為2.1%，長期占到乳制品業(yè)務(wù)的30%以上。

2.3他山之石的經(jīng)驗(yàn)

從美國、日本奶酪消費(fèi)成熟的國家發(fā)展歷程來看：

第一，奶酪的黃金發(fā)展期20-30年+平穩(wěn)增長期10-20年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)增量階段可看40-50年。日本和美國的奶酪黃金發(fā)展期都集中于上世紀(jì)60-80年代前后（20-30年），驅(qū)動(dòng)因素主要是西式餐飲在全球的擴(kuò)張和傳播，此外日本還受益于政策促進(jìn)。黃金發(fā)展期時(shí)飲食相近的日本奶酪消費(fèi)量保持高個(gè)位數(shù)的復(fù)合增長（9.4%）。90年代奶酪行業(yè)逐步進(jìn)入到平穩(wěn)增長期（10-20年），日本奶酪消費(fèi)量以中個(gè)位數(shù)復(fù)合增長（5.4%）。進(jìn)入21世紀(jì)10年代，美國和日本的零售奶酪市場復(fù)合增速約在3-4%左右，行業(yè)已處于成熟階段。

第二，先餐飲后零售，餐飲培育食用習(xí)慣、零售具備長期增長潛力。奶酪在日本屬于舶來品，伴隨西式快餐滲入，因此先在餐飲渠道完成消費(fèi)者普及、培育年輕一代食用奶酪的習(xí)慣。隨著年輕一代成長及在家用餐比例升高，90年代零售渠道開始取代餐飲渠道成為奶酪主要的消費(fèi)場景，并且在奶酪發(fā)展成熟階段，得益于多元化、零食化的SKU不斷豐富，零售奶酪消費(fèi)量仍有3-4%的增長，長期增長潛力較大。

第三，對(duì)標(biāo)日本來看，穩(wěn)定時(shí)行業(yè)集中度高，本土企業(yè)占據(jù)龍頭。日本奶酪成熟期行業(yè)CR5＞60%，集中度高，龍頭雪印乳業(yè)開創(chuàng)專門針對(duì)日本人口味的奶酪產(chǎn)品，本土化成就了公司差異化優(yōu)勢，公司長年占據(jù)行業(yè)龍頭地位，市場份額高達(dá)28.1%。三、奶酪正處黃金期，國產(chǎn)品牌崛起

3.1餐飲奶酪應(yīng)用邊界延展，新茶飲和中餐提供增量

西餐助推我國奶酪消費(fèi)率先在餐飲渠道興起。2020年我國奶酪消費(fèi)量中零售:餐飲約為29:71，而成熟國家零售奶酪消費(fèi)量占比普遍在60-80%左右，韓國則與我國相似，餐飲奶酪占比高達(dá)84%。我國奶酪消費(fèi)率先在餐飲渠道興起主要系：（1）西餐文化借由北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、杭州G20峰會(huì)等國際盛事在全國大力傳播；（2）麥當(dāng)勞、肯德基、必勝客等西式快餐連鎖品牌加快在全國開店，披薩等產(chǎn)品大受歡迎，培育了年輕一代消費(fèi)者食用奶酪的習(xí)慣；（3）奶酪作為高階的乳制品，零售價(jià)格較高，早期民眾消費(fèi)力不足導(dǎo)致對(duì)零售奶酪的接受度較低。餐飲奶酪常用于西式快餐、烘焙等場景，隨著新茶飲、中餐等領(lǐng)域快速發(fā)展，餐飲奶酪的應(yīng)用場景邊界不斷延展。

西式快餐：奶酪是熱銷的披薩、漢堡等西式快餐產(chǎn)品的主要原料之一，隨著西式快餐企業(yè)加快在我國的開店節(jié)奏，奶酪銷量也有望快速增長。麥當(dāng)勞中國2017年私有化后開店提速，計(jì)劃從2017年的每年約250家新店逐步提升至2022年每年約500家，預(yù)計(jì)2020年將新增約430家餐廳；2020年肯德基、必勝客在國內(nèi)分別凈增632家、74家門店，新開店數(shù)較2018年明顯增加。

烘焙：奶酪是面包、蛋糕等烘焙產(chǎn)品的常用原料之一。2020年我國面包、蛋糕及糕點(diǎn)市場規(guī)模約2663億元，2015-2020年CAGR為11.4%。下游市場的較快增長有助于拉動(dòng)上游奶酪的消費(fèi)量。

新茶飲：自喜茶開創(chuàng)奶蓋茶以來，以奶酪為重要原料的奶蓋茶銷量迅速增長，2017年使用旗下安佳奶酪產(chǎn)品制作的奶蓋茶銷量為2億杯、2018年增至5億杯、2020年預(yù)計(jì)超過6億杯。規(guī)模不斷擴(kuò)大的新茶飲市場正成為餐飲奶酪的重要消費(fèi)場景之一。2020年我國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模約1136億元，2015-2020年CAGR為21.9%，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到3400億元，2020-2025年CAGR為24.5%。新茶飲的快速擴(kuò)容將有效促進(jìn)奶酪的使用量提升。

中餐：我國餐飲業(yè)按菜式可分為中餐、西餐和其他菜式三大類，中餐占到餐飲市場的79%。隨著芝士火鍋、芝士年糕、芝士排骨、芝士蝦滑、焗飯等產(chǎn)品誕生，奶酪作為西式食材的一種與中式菜肴相互融合，拓展了奶酪在中餐場景中的使用范圍，打開了餐飲奶酪的成長空間，同時(shí)也有助于奶酪借由中餐滲透進(jìn)消費(fèi)者的家庭生活中。受益于場景豐富化，我國餐飲奶酪消費(fèi)量持續(xù)較快增長。2010-2020年我國餐飲奶酪消費(fèi)量從3.4萬噸增至14.1萬噸，CAGR為15.3%，2020年受疫情影響同比增速降至5.0%。品種來看，馬蘇里拉奶酪占45%、芝士片占30%、切達(dá)奶酪占20%。

恒天然旗下安佳品牌在餐飲市場占據(jù)領(lǐng)先地位。2001年恒天然正式進(jìn)入國內(nèi)市場，通過經(jīng)銷商進(jìn)行分銷，但渠道覆蓋和下沉效果不明顯。2016年5月公司推出了“安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴”餐飲品牌，商業(yè)模式從單純賣進(jìn)口黃油和奶酪產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成為餐飲行業(yè)提供定制化的解決方案，同時(shí)大力進(jìn)行通路變革，包括自建并擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)、完善備貨、建立冷鏈分銷中心、搭建冷鏈配送系統(tǒng)、建立采購和訂單系統(tǒng)、組建物流團(tuán)隊(duì)等。2019年安佳啟動(dòng)“中式餐飲西式融合”戰(zhàn)略，加大在中餐渠道的布局，陸續(xù)推出安芯福團(tuán)大福系列、冰面包系列、芝士月餅、奶蓋啤酒、芝士蝦滑等產(chǎn)品，并和新茶飲品牌緊密合作。目前安佳餐飲業(yè)務(wù)已觸達(dá)國內(nèi)372個(gè)城市，服務(wù)超過78000個(gè)餐飲網(wǎng)點(diǎn)，形成了覆蓋全國絕大部分地區(qū)的強(qiáng)大業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其奶酪產(chǎn)品在國內(nèi)披薩市場占有率超過50%。

安佳餐飲服務(wù)收入強(qiáng)勁增長，盈利水平回升。在通路變革、乳脂升級(jí)、中西融合應(yīng)用等促進(jìn)下，安佳在烘焙、餐食、飲品等渠道快速發(fā)展、收入增長強(qiáng)勁，2020財(cái)年恒天然大中華區(qū)餐飲服務(wù)收入15.92億新西蘭元，同比增長33.1%，2016-2020財(cái)年CAGR為23.6%，21財(cái)年上半年收入15.55億新西蘭元。2016-2019財(cái)年毛利率從32.8%降至13.8%，主要受進(jìn)口原料采購價(jià)上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（鮮奶油等產(chǎn)品占比上升）影響，2020財(cái)年起毛利率逐漸改善，20-21H1分別為16.3%、21.4%。受益于毛利率改善，EBIT利潤率由2019財(cái)年的8.0%增至2020財(cái)年及21H1的10.6%、14.7%。

3.2兒童奶酪成為突破口，零售奶酪蓬勃發(fā)展

兒童奶酪成為突破口，國內(nèi)零售奶酪蓬勃發(fā)展。兒童群體正處于成長階段，奶酪能夠?yàn)槠涮峁┴S富的鈣、蛋白質(zhì)及維生素等營養(yǎng)元素，并添加了多種水果等改善口感，兼具營養(yǎng)和美味，且相較于成人來說，兒童群體更易培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣。兒童奶酪成功引爆零售奶酪市場，兒童奶酪約占奶酪零售市場的62%，成為主流品類，其中兒童奶酪棒為代表性的大單品。2020年我國奶酪零售市場規(guī)模約為88.4億元，同比增長22.7%，2010-2020年CAGR為22.6%，其中銷售量、均價(jià)復(fù)合增速分別為18.1%、3.8%。

國產(chǎn)奶酪品牌占據(jù)一席之地，產(chǎn)品升級(jí)推升價(jià)格帶。以兒童奶酪棒大單品為例，目前行業(yè)第一梯隊(duì)主要是法國進(jìn)口品牌百吉福和國產(chǎn)品牌妙可藍(lán)多，奶酪棒體量達(dá)到10億級(jí)；第二梯隊(duì)包括伊利、蒙牛（20年奶酪業(yè)務(wù)整體約8億，不僅是兒童奶酪）、光明等傳統(tǒng)乳企及妙飛（20年銷售額約2億元）、奶酪博士等新銳品牌。國產(chǎn)奶酪品牌憑借本土化的研發(fā)優(yōu)勢和更深入覆蓋的渠道優(yōu)勢搶占了一席之地。我們比較了市面上兒童奶酪棒代表性品牌的產(chǎn)品，總的來看：（1）營養(yǎng)價(jià)值普遍高于牛奶，100g奶酪棒的蛋白質(zhì)均在6g以上，高端產(chǎn)品可以超過8g，蛋白質(zhì)含量是牛奶的2-3倍；鈣含量絕大多數(shù)高于300mg，高端產(chǎn)品可以達(dá)到500mg以上，鈣含量是牛奶的3-4倍；鈣鈉比基本高于1.0，高端產(chǎn)品可達(dá)2.0。（2）大多品牌每100g（原味）均價(jià)在14-15元左右，奶酪博士旗下高端的A2白金奶酪棒由于干酪含量、蛋白質(zhì)、鈣含量均較高，售價(jià)達(dá)到26.3元。隨著奶酪棒成分升級(jí)，未來市場價(jià)格帶仍有上移空間。

除兒童奶酪外，我國零售奶酪在以下領(lǐng)域仍有極大的挖掘空間：

家用佐餐奶酪：家庭烘焙熱度上升、早餐搭配食用等加快了家用佐餐奶酪的滲透，馬蘇里拉奶酪、芝士片等銷量增加。18-35歲的女性是家用佐餐奶酪的主要購買者，其中芝士片主要受一二線單身貴族/小夫妻的歡迎，而馬蘇里拉奶酪主要由中高收入的有孩家庭購買。家用佐餐奶酪約占零售奶酪的34%。

休閑奶酪：面向成人或兒童開發(fā)偏休閑零食屬性的奶酪產(chǎn)品，不斷豐富奶酪食用場景。妙可藍(lán)多推出了酪鮮生芝士棒、鱈魚芝士脆，伊利推出了妙芝口袋芝士（slogan為大人的點(diǎn)心時(shí)刻）。休閑奶酪約占零售奶酪的3-4%。特定人群的奶酪：用戶群體進(jìn)一步細(xì)分，針對(duì)特定人群的特殊需求提供專屬性產(chǎn)品，如孕媽、低齡兒童等。女性在孕期和哺乳期每日推薦的鈣攝入量為1000mg，奶酪博士對(duì)此推出無糖高鈣和低鹽高鈣的小園奶酪（原制奶酪）產(chǎn)品，每100g奶酪含蛋白質(zhì)35.3g、鈣1206mg，約是牛奶的12倍，能夠?yàn)樵袐屘峁┏渥愕臓I養(yǎng)。雪印在日本推出面向1歲起兒童的奶酪產(chǎn)品，主打補(bǔ)鈣和補(bǔ)鐵，人群的精準(zhǔn)細(xì)分為公司拓寬了用戶范圍，我國奶酪企業(yè)也可參照雪印對(duì)目標(biāo)客群進(jìn)行拆分、并推出針對(duì)性產(chǎn)品滿足客戶需求，從而擴(kuò)大企業(yè)的消費(fèi)群體基數(shù)。3.3未來5年行業(yè)空間有望翻倍，奶酪正處黃金期餐飲市場：（1）量：采用歐睿數(shù)據(jù)，2020年我國餐飲奶酪消費(fèi)量14.1萬噸，預(yù)計(jì)到2025年增至24.7萬噸，期間復(fù)合增速約為11.8%；（2）由于安佳在我國餐飲奶酪市場占據(jù)領(lǐng)先地位，我們參考安佳的售價(jià)對(duì)餐飲奶酪的均價(jià)進(jìn)行預(yù)測。安佳的餐飲奶酪主要包括馬蘇里拉、切達(dá)干酪和奶油干酪，三大產(chǎn)品的平均售價(jià)約為4.7萬元/噸、6.6萬元/噸、4.2萬元/噸，假設(shè)三大產(chǎn)品權(quán)重一樣，安佳餐飲奶酪的平均售價(jià)約為5.2萬元/噸。我們?nèi)≡撈骄蹆r(jià)上、下各浮動(dòng)20%估算2020年我國餐飲奶酪市場規(guī)模約為60-90億元。參考?xì)W睿對(duì)我國零售奶酪價(jià)格未來5年增速的預(yù)測值（3.2%），我們假設(shè)未來5年餐飲奶酪的售價(jià)年均復(fù)合增速約為3%，以安佳價(jià)格為中樞測算2025年我國餐飲奶酪平均售價(jià)約為6.0萬元/噸，上、下各浮動(dòng)20%估算2025年我國餐飲奶酪市場規(guī)模約為120-180億元。

零售市場：采用歐睿數(shù)據(jù)，2020年我國零售奶酪市場規(guī)模約為88.4億元，預(yù)計(jì)到2025年增至181.2億元，期間復(fù)合增速約為15.4%，其中量增11.9%、價(jià)升3.2%。綜上所述，我們估算2020年我國奶酪市場規(guī)模合計(jì)約為150-180億元，預(yù)計(jì)到2025年將增至300-400億元，未來5年行業(yè)空間有望翻倍，復(fù)合增速達(dá)到15%左右。奶酪成為增長最快的乳制品品類之一，人均奶酪消費(fèi)量增長將貢獻(xiàn)主要增長動(dòng)能。我們認(rèn)為當(dāng)前奶酪行業(yè)正處于發(fā)展黃金期，可類比20年前的常溫奶市場：技術(shù)升級(jí)（利樂包裝）突破運(yùn)輸半徑限制，供給側(cè)伊利、蒙牛兩強(qiáng)加大常溫奶在全國的鋪貨，促使需求側(cè)人均飲奶量持續(xù)快速提升，推動(dòng)2000-2010年常溫奶市場復(fù)合增速達(dá)到兩位數(shù)以上，同期伊利營收復(fù)合增速高達(dá)35%，行業(yè)擴(kuò)容紅利下龍頭企業(yè)增長動(dòng)能強(qiáng)勁。3.4奶酪行業(yè)集中度提升，國產(chǎn)品牌崛起

奶酪行業(yè)集中度提升，國產(chǎn)品牌份額向上。2020年我國零售奶酪CR5為60.9%，同比提高3.6pct，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。其中，國產(chǎn)品牌妙可藍(lán)多異軍突起，2020年市場份額達(dá)到19.8%、僅次于百吉福（25.0%），同比提高7.3pct。參考飲食同源的日本、韓國的競爭格局，目前我國奶酪行業(yè)集中度基本與成熟國家持平，但存在結(jié)構(gòu)性變化機(jī)會(huì)，日本和韓國奶酪行業(yè)均體現(xiàn)出本土企業(yè)占主導(dǎo)的結(jié)果：日本市場前五名中3家為本土乳企、份額合計(jì)占47.7%，且絕對(duì)龍頭是日本的雪印乳業(yè)；韓國市場前五名中前四名均為本土乳企、份額合計(jì)占71.6%，前三大各占20%左右。而我國奶酪行業(yè)目前仍以外資品牌為主，僅妙可藍(lán)多進(jìn)入前五，其次為蒙牛（1.8%）、光明（0.8%）、三元（0.6%），前十名中國產(chǎn)品牌僅占23%，國產(chǎn)品牌存在較大的份額提升空間。3.4.1妙可藍(lán)多：國產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌

妙可藍(lán)多是國產(chǎn)奶酪領(lǐng)導(dǎo)品牌，奶酪業(yè)務(wù)飛速發(fā)展。公司2008年跟法國保健然集團(tuán)合作開始發(fā)展奶酪業(yè)務(wù)，2015年開啟奶酪轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，收購天津妙可藍(lán)多100%股權(quán)及上海達(dá)能工廠，2016年完成資產(chǎn)重組，2017年開始奶酪零售業(yè)務(wù)，2018年推出爆款兒童奶酪棒產(chǎn)品，2019-2020年在品牌建設(shè)和渠道開拓加持下，奶酪業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，奶酪棒成為10億級(jí)大單品，此外還擁有馬蘇里拉奶酪（餐飲渠道大單品）、芝士片等潛力產(chǎn)品，確立了自身奶酪行業(yè)頭部企業(yè)的地位。2016-2019年公司奶酪收入從1.38億元增至9.21億元，CAGR為88.3%，2020年前三季度奶酪收入13.43億元，同比增長133.6%。其中，奶酪棒自2018年面市后以三位數(shù)高速增長，2020年前三季度收入達(dá)8.67億元，超過2019年全年。公司勝在品牌力和渠道力建設(shè)領(lǐng)先同行。（1）品牌：伴隨零售市場發(fā)力，公司加大品牌建設(shè)，2019年開始通過在分眾傳媒、央視等主流媒介投放廣告片，對(duì)目標(biāo)客群（如年輕白領(lǐng)媽媽等）進(jìn)行了精準(zhǔn)營銷，2020年簽約孫儷成為全品牌代言人，“奶酪就選妙可藍(lán)多”的宣傳語逐漸深入人心。在奶酪品類興起的風(fēng)口，公司通過大力度、大范圍的宣傳推廣，成功打造成全國性的奶酪知名品牌。（2）渠道：公司2017年便開始零售渠道建設(shè)，目前已初步完成全國化的線下網(wǎng)絡(luò)布局。零售端擁有全國性及區(qū)域性KA、便利店、母嬰店等多元化的銷售渠道，2020年6月全國零售終端網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到18.8萬個(gè)（vs21年3月妙飛5.2萬個(gè)）。截止20Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2573個(gè)，經(jīng)銷收入為14.16億元，單個(gè)經(jīng)銷商銷售額約55萬元、規(guī)模穩(wěn)步增長。同時(shí)，公司餐飲工業(yè)渠道擁有薩莉亞、85度C、達(dá)美樂、海底撈、面包新語、漢堡王、巴黎貝甜、古茗等大型連鎖客戶。憑借“妙可藍(lán)多”品牌優(yōu)勢加強(qiáng)在電商領(lǐng)域的奶酪銷售，產(chǎn)品覆蓋天貓、京東、蘇寧易購、拼多多等主流平臺(tái)，并積極拓展盒馬鮮生、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、蜜芽、有贊等新興業(yè)態(tài)。奶酪業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率顯著提升。2018-2020Q3奶酪棒的毛利率分別為35.5%、49.8%、55.5%，銷量迅速攀升下、盈利能力也逐年改善；以餐飲渠道為主的馬蘇里拉奶酪毛利率穩(wěn)定在33%左右。受益于占比高的奶酪棒產(chǎn)品毛利率提升，公司奶酪業(yè)務(wù)毛利率由2017年的34.4%上升至2020Q3的47.5%。隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，公司盈利迎來拐點(diǎn)，2020年公司扣非歸屬凈利潤預(yù)計(jì)為4900萬元-6900萬元，去年同期則虧損1219萬元。蒙牛謀求控股權(quán)，未來協(xié)同效應(yīng)可期。2020年1月蒙牛通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得