證券投資學(xué)第1章

證券投資學(xué)這門(mén)課能給我們帶來(lái)什么？點(diǎn)金術(shù)？Whydoesnotthereexistsanyadviceon“guaranteed”waystobeatthemarket？Anysystemdesignedtobeatthemarket,onceknowntomorethanafewpeople,carriestheseedsofitsowndestruction.Thisdoesnotmeanthatfinancialanalysisisuseless.Althoughindividualsshouldbeskepticalwhenotherstellthemhowtousefinancialanalysistobeatthemarket,individualscantrytounderstandthemarketwiththeuseoffinancialanalysis.-------------------W.Sharpe,etc.三個(gè)故事LongTermCapitalManagementS.Grossman----HedgeFundsBarraRosenberg---BARRAModel本課程的目標(biāo)正確的投資決策需要對(duì)實(shí)際金融市場(chǎng)的深刻理解、嚴(yán)格的分析能力以及精確的數(shù)學(xué)推導(dǎo)。通過(guò)本課程學(xué)習(xí)應(yīng)該掌握：（1）投資決策中的定性分析能力（2）定量分析能力：建模能力以及模型的求解和分析、數(shù)據(jù)分析、不確定事件的概率估計(jì)（3）對(duì)實(shí)際金融市場(chǎng)的深刻理解（投資決策的本質(zhì)就是對(duì)投資環(huán)境的理解）：包括股票、債券和衍生證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益特性、中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)等Whydowestudythetheory？Managerslearnfromexperiencehowtocopewithroutineproblems.Butthebestmanagerarealsoabletorespondtochange.Todothisyouneedmorethantime-honoredrulesofthumb;youmustunderstandwhycompaniesandfinancialmarketsbehavethewaytheydo.Inotherwords,youneedatheoryoffinance.……Goodtheoryhelpsyougraspwhatisgoingonintheworldaroundyou.Ithelpsyoutoasktherightquestionswhentimeschangeandnewproblemsmustbeanalyzed.Italsotellsyouwhatthingsyoudonotneedtoworryabout.---------BrealeyandMyers中國(guó)股市的特點(diǎn)市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)機(jī)制，監(jiān)管與規(guī)則，上市公司的質(zhì)量，證券公司競(jìng)爭(zhēng)力，機(jī)構(gòu)投資者特點(diǎn)，投資者心理證券投資是一門(mén)科學(xué)，也是一種藝術(shù)，是一件知難行易的事，但做起來(lái)容易的事如果只碰運(yùn)氣，卻是難以成功的，證券投資必須要有策略和方法，加上果斷的決策與好運(yùn)，才能成功。本課程的主要內(nèi)容Financialtheories:Portfoliotheory,theCAPMandtheAPT,optionpricingtheory,interesttermstructureEquityanalysisandpricing,andempiricalevidenceFixedincomeinstruments,managingbondportfoliosMarketefficiencyandactiveinvestmentsAbriefintroductiontobehavioralfinance什么是金融學(xué)(Finance)Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.---PalgraveDictionaryofMoneyandFinance金融學(xué)的研究領(lǐng)域金融市場(chǎng)宏觀層面：金融框架微觀層面：定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理公司財(cái)務(wù)這門(mén)課所屬的位置微觀層面：定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)課BasicprinciplesoffinanceNoarbitrageOptimizationandequilibriumefficiency第一章金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)表面看起來(lái)似乎處于混沌狀態(tài)，實(shí)際上在它的工具和市場(chǎng)安排上有特定的原因和規(guī)律本章目的：討論金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)是如何應(yīng)運(yùn)需求、技術(shù)和管制約束而發(fā)展起來(lái)的？投資環(huán)境和投資過(guò)程賣空機(jī)制1.實(shí)物投資和金融投資投資：投資者運(yùn)用自己持有的資本，用來(lái)購(gòu)買實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，或者取得這些資產(chǎn)的權(quán)利，目的是在一定時(shí)期內(nèi)預(yù)期獲得資產(chǎn)增值和一定收入。實(shí)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)實(shí)資產(chǎn)一般包括有形資產(chǎn)，例如土地、機(jī)器、廠房、自然資源、人力資源等金融資產(chǎn)包括寫(xiě)在紙上的各種合約，例如股票、債券等各自的特點(diǎn)實(shí)資產(chǎn)代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富金融資產(chǎn)不代表一個(gè)社會(huì)的財(cái)富，對(duì)生產(chǎn)能力具有間接的作用所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得資金流向具有好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)金融資產(chǎn)的特點(diǎn)：moneynessdivisibilityreversibilitytermofmaturityliquidityconvertibilitytaxstatus兩者之間是一種互補(bǔ)關(guān)系，而不是替代關(guān)系例子：房地產(chǎn)金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源并依賴于實(shí)資產(chǎn)的價(jià)值金融資產(chǎn)是投資者擁有實(shí)資產(chǎn)的方式證券投資就是運(yùn)用投資購(gòu)買有價(jià)證券及其派生工具以期獲得收益的一種行為。投資一般具有兩個(gè)特性：時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)TimeExample:Risk ExampleTimeanduncertaintyaretwokeyelementsininvestmentTimevalueRisknessvalue2.金融系統(tǒng)三個(gè)組成部分的需求和市場(chǎng)的反映個(gè)人如何投資——證券、金融中介需求的多樣化——金融創(chuàng)新、投資基金、衍生證券個(gè)人財(cái)富的影響風(fēng)險(xiǎn)影響：大股東，小股東，專家理財(cái)，投資基金，金融創(chuàng)新例子：30年后從北京移居青島，住房抵押貸款證券化，保險(xiǎn)基金證券化稅收影響：例子：印花稅、資本利得稅、利息稅公司如何融資——投資銀行、衍生產(chǎn)業(yè)高價(jià)格、低成本專業(yè)發(fā)行公司集團(tuán)——投行發(fā)行簡(jiǎn)單證券政府稅收與管制——金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的例子：利息剝離（couponstripping)監(jiān)管的例子：證券法、基金法、保險(xiǎn)資金入市、商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)金融中介Whenenoughclientsdemandandarewillingtopayforaservices,itislikelyinacapitalisticeconomythataprofit-seekingsupplierwillfindawaytoprovideandchargeforthatservice.Thisisthemechanismthatleadtothediversityoffinancialmarkets.Thewavesofproductdevelopmentinthelasttwodecadesareresponsestoperceivedprofitopportunitiescreatedbyasyetunsatisfieddemandsforsecuritieswithparticularrisk,return,tax,andtimingattributes.Astheinvestmentbankingindustrybecomeevermoresophisticated,securitycreationandcustomizationbecomemoreroutine.Mostnewsecuritiesarecreatedbydismantlingandrebindingmorebasicsecurities.AWallStreetjokeaskshowmanyinvestmentbankersittakestosellalightbulb.Theansweris100----onetobreakthebulband99tosellofftheindividualfragments.個(gè)人需求的多樣化金融中介投行金融創(chuàng)新與衍生證券公司供給簡(jiǎn)單化政府稅收稅收監(jiān)管發(fā)債3.投資環(huán)境包括上市證券的種類、在哪里及如何進(jìn)行證券的買賣投資環(huán)境證券：在指定的條件下，獲得將來(lái)預(yù)期利潤(rùn)的權(quán)利的一種法律證明證券種類貨幣市場(chǎng)短期、流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)小的債券資本市場(chǎng)長(zhǎng)期固定收益證券股票期權(quán)、期貨及其它衍生證券回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系一般來(lái)說(shuō)，具有高平均回報(bào)率的證券也具有高的風(fēng)險(xiǎn)Thehistoricalvariabilityisnotnecessarilyanindicationofprospectiverisk.投資環(huán)境我國(guó)的投資工具類別（1）銀行存款債券投資政府債券金融債券企業(yè)債券

短期融資券央行票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資環(huán)境我國(guó)的投資工具類別（2）股票投資1990年12月，上海證券交易所成立。1991年4月，深圳證券交易所成立。1991年開(kāi)始發(fā)行B股。1993年后又出現(xiàn)了H股和N股等境外上市外資股。到2007年6月底，境內(nèi)上市公司(A、B股)共有1457家，總市值166232億元，流通市值55573億元。投資環(huán)境我國(guó)的投資工具類別（3）基金1998年3月，金泰、開(kāi)元證券投資基金的設(shè)立，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開(kāi)始成為中國(guó)基金業(yè)的主導(dǎo)方向。截至2006年12月31日，共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)8564.61億元，份額規(guī)模合計(jì)6220.35億份。其中，53只封閉式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)1623.50億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的18.96％，份額規(guī)模合計(jì)812億份，占全部基金份額規(guī)模的13.05％；268只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)6941.10億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的81.04％，份額規(guī)模合計(jì)5408.35億份，占全部基金份額規(guī)模的86.95％。投資環(huán)境我國(guó)的投資工具類別（4）期貨大連期貨交易所，主要交易品種是大豆；上海期貨交易所，主要交易品種是天然橡膠、銅、鋁等有色金屬；鄭州期貨交易所，主要交易品種是小麥；上海、大連和鄭州三大期貨交易所共成交4.49億手和21萬(wàn)億元，相比2005年度分別增長(zhǎng)了39%和56%，

外匯原來(lái)，外匯管制，不能購(gòu)買國(guó)外股票，而只能將其存于銀行獲得存款利息收入或者通過(guò)不同貨幣的交易來(lái)賺取差價(jià)。近來(lái)，開(kāi)通了外幣交易、遠(yuǎn)期外匯交易和外匯掉期交易。投資環(huán)境證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)投資環(huán)境金融中介與投資銀行銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司、信托公司投行特點(diǎn)：中介集少成多分散風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)化、規(guī)模經(jīng)濟(jì)（數(shù)量、聲譽(yù)、搜集信息等）4.投資過(guò)程對(duì)投資的證券種類、數(shù)量、投資的時(shí)間作出決定投資政策：決定投資的目標(biāo)和投資的財(cái)富數(shù)量投資的目標(biāo)：回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)證券分析：技術(shù)分析；基本分析證券組合構(gòu)造:selectivity,timing,diversification證券組合調(diào)整證券組合評(píng)估：依據(jù)回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)

5.證券發(fā)行市場(chǎng)投資銀行證券的承銷Initialpublicoffering(IPO)Seasonednewissuespublicofferingandprivateplacement

6.證券交易市場(chǎng)Nationalandlocalsecuritiesexchangesbrokerdealerover-the-accountmarketbidpriceaskpricedirecttradingbetweentwoparties賣空預(yù)期證券價(jià)格將下跌時(shí)利用該策略初始保證金(initialmarginrequirement)實(shí)際保證金(actualmargin)盯市(markedtothemarket)維持保證金(maintenancemargin)回報(bào)率賣空賣空前XBrock,IncMr.Lane紅利，年報(bào)選舉權(quán)紅利，年報(bào)選舉權(quán)賣空賣空

Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith紅利，年報(bào)選舉權(quán)紅利，年報(bào)選舉權(quán)接受股票支付價(jià)格提供初始保證金賣空賣空后Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith紅利，年報(bào)年報(bào)提供現(xiàn)金支付紅利紅利年報(bào)選舉權(quán)賣空賣空需要交納保證金。交易之初需要提供初始保證金（如50%）。當(dāng)投資者賬戶上的自有資金低于初始保證金，該賬戶成為限制性賬戶。當(dāng)?shù)陀诰S持保證金（如30%），投資者將收到補(bǔ)充保證金的通知，補(bǔ)充到維持保證金以上。

例：賣空如果某投資人以每股10元賣空1000股。如果初始保證金為50%，借券1000股，總資產(chǎn)15000元補(bǔ)充保證金通知的價(jià)位：（15000-P*1000）/P*1000=30%==〉P=11.54元7.股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的作用股票價(jià)格指數(shù)的主要計(jì)算方法價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)price-we