金融工程學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究第49期價格反轉(zhuǎn)和異質(zhì)信念

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u文獻(xiàn)來源 4引言 4數(shù)據(jù)和變量 5實證分析 7RVS上HB角色 7NewVS和RVS對比 8討論 16統(tǒng)質(zhì)念標(biāo)其短反效中作用 16結(jié)論 18免責(zé)聲明 19圖表目錄圖：量述 6圖：轉(zhuǎn)逆回的續(xù)性 7圖：RVS上HB角色 7圖：NewVS和RVS單量資合報 8圖：NewVS和RVS單量資合因調(diào)回報 9圖：轉(zhuǎn)合計益刷頻：2） 10圖：轉(zhuǎn)合計益刷頻：4） 10圖：制司征的NeRVS和RVS雙量資合益 11圖：司模反效應(yīng) 12圖：面值和轉(zhuǎn)應(yīng) 12圖：票動反效應(yīng) 13圖：司定資情和轉(zhuǎn)應(yīng) 13圖：票易和轉(zhuǎn)應(yīng) 14圖：票動不和轉(zhuǎn)應(yīng) 14圖：轉(zhuǎn)應(yīng)的FamMaceth歸果 15圖：FaaMaceth歸果異信在轉(zhuǎn)應(yīng)的用 16圖：質(zhì)念使用SUV的RVS作用 17圖：SUV和RVS的FaaMaceth歸果 17文獻(xiàn)來源文獻(xiàn)來源：i,,tl.Piceesldtslif."IttilviwfEcmis&ice2:.文亮點：者從異信念的度出發(fā)研究反效應(yīng)，者構(gòu)建一個新異質(zhì)念代理量，并現(xiàn)結(jié)合變量后傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)效應(yīng)到了顯的增強(qiáng)并相于有異信指，改效更顯。引言短反轉(zhuǎn)弱有效場的個顯現(xiàn)象Jadesh(90)的究表買過的家做過的家反策會生著的益報。有獻(xiàn)要從流動性和投資者情緒的角度解釋反轉(zhuǎn)效應(yīng)（ramvtl.06;Cegt.07;Datl.04;Dnelt.98;Dlt.09;ck。價反現(xiàn)象是個要實證值從質(zhì)念的度一研究。ler（97首明提異信念概念不的資不同的間不的方式調(diào)整他們的信念和頭Hrrs&Rviv93;Hrslifr&h03;Hng&en99投資分歧與價格的不確性和交易有（dersnt.05；aerjendrmr10rberst.05Hntl.02Hagt.09基流性基情緒視主關(guān)過較大誤價機(jī)來探索價反而有及個轉(zhuǎn)程投者期化特征。特是在格變方向轉(zhuǎn)期間，資者可存在很分歧。統(tǒng)的反，只根歷史收信息識別過去的贏家和輸家（Dltl.09;Jadesh90;iutl.09），并有進(jìn)一確認(rèn)投者是否成了信念轉(zhuǎn)，看漲（跌）信轉(zhuǎn)變?yōu)榈q）信，或進(jìn)步捕捉念轉(zhuǎn)換期的特征在本研中，我主要從投資異質(zhì)信中理解格反轉(zhuǎn)它反映投資者反轉(zhuǎn)過的信念轉(zhuǎn)期的預(yù)變，檢了資異信對轉(zhuǎn)應(yīng)強(qiáng)作。我通過用關(guān)價不確性和易的每信息設(shè)計質(zhì)信念(H)的每日量。標(biāo)反轉(zhuǎn)()通過去五的平均報來衡hngll.(18）表，基于一周表的反轉(zhuǎn)略是中股市多形成期略中最的。然，基高質(zhì)念能捕價反時并強(qiáng)轉(zhuǎn)應(yīng)直我通過S和HB的積建一個的轉(zhuǎn)指標(biāo)NwRS我的證果明了質(zhì)信念在價格反轉(zhuǎn)中的作用并展示了NwRS的出色表現(xiàn)，其中中國股市的數(shù)據(jù)從06年1到08年2。面紹們主實結(jié)。首結(jié)表更的HB會致去輸?shù)膱笾ǜ?。特別較的HB可表過的家有格轉(zhuǎn)起特的關(guān)。這結(jié)果明投者質(zhì)念息別價反的機(jī)增了轉(zhuǎn)應(yīng)。其次，我們直接比較NRS和S的投資組合表現(xiàn)?；贜wRS和S（2天有期的反策略均年收益分別為96%和90%，種策略差顯著為正我通過同的司特進(jìn)一闡了NwRS優(yōu)于S的能。三，在元回中，們發(fā)現(xiàn)NRS對來股收益負(fù)面響比S更強(qiáng)。次日股票收益的相應(yīng)系數(shù)分別為NwRS的?53%和S的?88%。此外當(dāng)HB屬最五位S對日票益系數(shù)著正這證據(jù)支低HB可導(dǎo)不發(fā)生格轉(zhuǎn)我的果明隨著HB水的，于S反效變更，且一現(xiàn)少續(xù)5。據(jù)們所知我們是一個研異質(zhì)信對日頻短期反效應(yīng)的用的研人員高異質(zhì)念增強(qiáng)格反轉(zhuǎn)應(yīng)，低質(zhì)信念明反轉(zhuǎn)應(yīng)不會生或與反轉(zhuǎn)應(yīng)相關(guān)與們的究相關(guān)rro(00)研了異信念動量效利潤積影響后與獻(xiàn)中短反效應(yīng)著刻的向根據(jù)rrdo(00)和研的發(fā)我可得出高異信念強(qiáng)反轉(zhuǎn)動效應(yīng)兩個統(tǒng)的常現(xiàn)象這與Hnll.(02)的現(xiàn)一致他的結(jié)表明易會大誤價并交量因投者分。此，我們提出一新的反度量指。傳統(tǒng)反轉(zhuǎn)指僅依賴過去的益信息（Cegll.07；Cnradndz06；Dal.04；Dlll.09Hmdndin05Hangtl.09Jadesh90eyll.21hngll.08我們新反轉(zhuǎn)指優(yōu)于傳反轉(zhuǎn)指標(biāo)前者含始史格息異信的特息。最后，我們設(shè)計了一種新的異質(zhì)信念測量方法。與Grfnkl(00)的標(biāo)準(zhǔn)意外交易量(UV)相比，我們的證據(jù)表明，使用HB的投資者異質(zhì)信念在區(qū)分和加強(qiáng)期轉(zhuǎn)應(yīng)面使用UV具更的現(xiàn)對投者日下異信念很有適的標(biāo)研究質(zhì)念短期轉(zhuǎn)應(yīng)的用例Dehrll.(00)中提出的分析師盈利預(yù)測的分歧度是一種非常流行的異質(zhì)信念衡量指標(biāo)但不適于本研，因為對短期息不太感，無捕捉投者信念價動變的化。數(shù)據(jù)和變量我首計標(biāo)的和質(zhì)HB然計它的積得新反指（NwRS。我們從06年1月至08年2月的中國證券市場與會計研究（CAR）數(shù)據(jù)中獲數(shù)據(jù)中證券督理委CRC于05年4月9日動了權(quán)分置革。非通股逐被轉(zhuǎn)為通股。于股權(quán)置改革相關(guān)的動性問題，我們選擇了06年1月以來的數(shù)據(jù)。在所有中國A股股票中，我們排了“T特處）或T特轉(zhuǎn)）公。S：標(biāo)準(zhǔn)反轉(zhuǎn)。在中國股市中，hngl.(08)表明基于過去一周回報的反策略夠產(chǎn)最高報。此，研究的標(biāo)反轉(zhuǎn)（）通過去五的均報衡，S=1Σ4rHB異信定

t 5

tit

=1

rtCttOtttLtaxrti,iCttOtttLtt其中COHL分為盤價開價最價最低價V為交額第一部分1tttOt為價格相對波動率，反映了投資者對當(dāng)日價格的認(rèn)可程度。HtHtt和t分別用于捕買家和賣家的力量。如果ttLt很大，表明賣雙方之間存強(qiáng)的抗。CttOt表實長。當(dāng)資異性平高第一部接最值1表投者間分較大HB的二分 rt mx(rti,ih,,,,)反映了投資者的交易活動，Hnll.(02)表明交易量與投資者分歧有關(guān)?；旧?，相對于標(biāo)準(zhǔn)反轉(zhuǎn)的5天觀察期，HB的1天觀察期主要是用來收集瞬時投資者的信念信息，進(jìn)而判斷價格反轉(zhuǎn)的時機(jī)或強(qiáng)度。瞬時HB的狀態(tài)可能是短的且化快。HB指標(biāo)得到iel.(02)的部分支持，他們提出了由tOt·rt tLt mx(rti,ih,…,)構(gòu)的投資一致念(C)的量指標(biāo)我的HB和iell.(02)的CB之的要別波率部HB中的1tCtOtttt

和CB中的ttOt由于Htt異質(zhì)信念的正歧-波動性的正向關(guān)系和一致信念的一致性-波動性的正向關(guān)系。同時，我們使用1tCtOtttt

而不是tttt

的倒數(shù)版本，因為1tttOtttLt

是有限和可的范從0到1總來HB的造用投者異信和資者一致念間相關(guān)我還查了HB與統(tǒng)質(zhì)念量間一關(guān)，如Grfnkl(09)標(biāo)意交量(UV)。NwS我根據(jù)S和HB刻新的轉(zhuǎn)HB的值范在,]區(qū)間很易和S合新反指構(gòu)如：簸t=Ht·tNwRS表基更歷價格息標(biāo)反轉(zhuǎn)我進(jìn)步獲瞬時資者的質(zhì)念更的S和高的HB導(dǎo)更的格反由于HB始為，HB和S乘不改變S定家輸?shù)南?。ZE企規(guī)，流市。BM公賬市比。OA波率過去0每收的準(zhǔn)。NT特定公司的投資者情（bodyl.08i&Li01Wifer&Wsss09，去0每隔收的均。URN股換率是去0天司日手率平值其每換率是日交除公市。LQ非動性擊(mud02)這過去0天日非動性的然對數(shù)平值其每非動是益對除每成額。下顯了本中量面均值標(biāo)差偏和HB的均為36，準(zhǔn)差為22有偏的NRVS有比S低標(biāo)差更的度。圖變量描述ItilviwfEicsdFi理實證分析RVS上HB的角色我首先驗NwRS和S反指標(biāo)逆向益持久，然選擇適的持期。于每天我們據(jù)所股票的NRS或S升排列將它們劃為分位，后收隨后5天股收益我對每五分投組合的日報行單均并以52其行化。圖反轉(zhuǎn)的逆向回報的持續(xù)性ItilviwfEicsdFi理上圖說明NRS和S都有顯著的反轉(zhuǎn)收益?；贜RS的反轉(zhuǎn)效應(yīng)至少續(xù)天并在兩更強(qiáng)S表出同結(jié)果但能對差根這結(jié)，們擇2和4的有來行們投組分。為直證明HB在捉格轉(zhuǎn)的機(jī)強(qiáng)方面作，們對HB和S進(jìn)了變投資合析我們對HB和S展兩測。第個高HB是否會放大反轉(zhuǎn)效應(yīng)。另一個更值得關(guān)注的是，低HB的個股是否會出現(xiàn)反常的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。對于過去的贏家（輸家），低HB表明投資者沒有將預(yù)期大幅調(diào)整到相反的狀態(tài)，從看漲（看跌）到看跌（看漲）。因此低HB可能識別出價格反轉(zhuǎn)時不當(dāng)隨較的轉(zhuǎn)應(yīng)圖示相的果支我的覺。圖RS上HB的角色I(xiàn)tilviwfEicsdFi理在板A中股首按S升排并為五位對每個S五位數(shù)，股票根據(jù)HB升序排列并劃分為五分位數(shù)。我們持有投資組合兩天，然后再平。我們算相應(yīng)資組合年化回率。每投資組的年化益是每平收乘以2們按HB股進(jìn)排后面板B按S行序。在板A中我們現(xiàn)高HB導(dǎo)過去家輸家年化報率著加，體而過輸家為76%過贏家為12%HB似對反股起導(dǎo)火索或催化劑的作用，正如我們描述的價格反轉(zhuǎn)的時機(jī)。HB對過去的贏家的影響大于對過去的輸家的影響，其中HB最低的過去的贏家不會發(fā)生反轉(zhuǎn)（具有正向且高收回）這明HB識后真的轉(zhuǎn)著鍵用。面板B還高HB對于S的轉(zhuǎn)應(yīng)有放作反策的化收益在87%到11%之在HB最時表最差而這低HB個并沒有出現(xiàn)短期下行反轉(zhuǎn)。而HB最低的5個S呈U型而非標(biāo)準(zhǔn)的反轉(zhuǎn)形態(tài)。這些結(jié)果表明，低HB在短期內(nèi)抑制或延遲反轉(zhuǎn)效應(yīng)，因為低HB表明投資者沒顯或全整們信以合在價反。的說高HB實強(qiáng)了S性能低HB明去贏不生轉(zhuǎn)。NewRVS和RVS的對比以的果明HB是S的個好輔指標(biāo)在節(jié)我直檢查我的NwRS是優(yōu)于S其中NRS計為HB乘以S我首先示變投組結(jié)果后示慮系公特的變投組結(jié)果。現(xiàn)下顯示了NRVS和S的變五分?jǐn)?shù)資組的結(jié)。面板A()顯示了持有期為2天（4天）的反轉(zhuǎn)投資組合的年化平均回報率。2天持有期，基于NwRS和S的反策略年平均收益別為96%和90%兩種策略差異顯著，達(dá)到05%。B組的結(jié)果顯示了持有期為4天的反轉(zhuǎn)投資組合的致果通比這反策的現(xiàn)建采用2的期有。圖NwVS和RS的單變量投資組合回報ItilviwfEicsdFi理由于NRS是HB乘以S為進(jìn)一闡明NRS的異表超出了單變量S和HB定能的加我還驗基于HB的變五位數(shù)資合回差上顯了于HB分?jǐn)?shù)資合低-回差平值。首如ilr(97)所較的異信念致基上是期的回報然導(dǎo)長的回因未來HB的-高益差該正上圖中相結(jié)符合質(zhì)念論其我的果明NwRS的現(xiàn)于S和HB各表的和尤是于有期為2天投組合這發(fā)表明，NwRS的定價能力應(yīng)歸因于S和HB的協(xié)同效應(yīng)，而不是它們各自的響。我進(jìn)一步示了反投資組的因子整后回的結(jié)果具體來，每個資合時序檢由下式行：Rttf,t=α+t1Rt+t?St+t?Mt+t4Rt+5Ct+t其中Rt和f,t分是日投組收益無險利，自量每日5因（ama&rech，01,17。距α因調(diào)后回。圖NwVS和RS的單變量投資組合的因子調(diào)整回報ItilviwfEicsdFi理上報告了NwRS和S投組合這些計數(shù)，中投組合通過在面板A中使用2天持有期和在面板B中使用4天持有期形成的。面板A顯示基于NRS的投資轉(zhuǎn)策的因調(diào)整報顯著為2%，于基于S略的1%對持期為4的資合有似發(fā)。圖反轉(zhuǎn)組合累計收益（刷新頻率：2天）ItilviwfEicsdFi理圖6圖7還別示持期為2天持期為4天反投組的計收益?？傮w而言，我們的結(jié)果表明NwRS的性能優(yōu)于S，建議NRS和S持期為2。圖反轉(zhuǎn)組合累計收益（刷新頻率：4天）ItilviwfEicsdFi理征我進(jìn)一探討了S和NwRS在有不特征公中的轉(zhuǎn)效，并提供據(jù)持NwRS比S具更的性共慮6個征包公規(guī)模(Z)賬市值比()波率(OL)特公司資者情緒(NT)交易額(TURN)和動性(LIQ)。對每個征我按順排進(jìn)行變量投資組合分析，其中第一個順序基于每個公司特征，第二個順序基于NwRS或S。如們前證所議那，資組通過2天持期行平。圖告由司征反形的關(guān)資合年平收益。公規(guī)模來，無是大股是小股，NwRS和S都顯著收益NwRS相對S具顯的優(yōu)具而與S相NRS產(chǎn)了大的增量潤小司為52%大司為.0%NRS更確地捕價格反轉(zhuǎn)，尤其是隨后的向下反轉(zhuǎn)。從市凈率的維度來看，NwRS相對于S也有顯著的提升，即NRS帶來的年化平均收益增量分別為低M股的55%和高M(jìn)股的10%就價反轉(zhuǎn)與價波動之間關(guān)系而Hagtl.(09)表明對波較的票反轉(zhuǎn)收更。們下中的OLA結(jié)表，NwRS和S為低波動率和高波動率的股票組合都產(chǎn)生了顯著的反向利潤。與前的研一致，波動性票的反收益更。此外對于這價格波較的票，NwRS表仍優(yōu)于。圖控制公司特征的NwVS和RS的雙變量投資組合收益ItilviwfEicsdFi理資情與票轉(zhuǎn)Dal.04Dneltl.98ck0。他認(rèn)投者過反導(dǎo)價短反轉(zhuǎn)我在圖的NT結(jié)表，NwRS的色現(xiàn)同適用樂或悲的股票對樂的股NRS過去的贏家的年化平均回報率為-641%。而S對過往贏家的對應(yīng)回報為03%可見S捕后下反方表不。投資者的交易活動反映了投資者對一只股票的關(guān)注度和情緒。我們在上圖中的TURN結(jié)表明高轉(zhuǎn)股票反轉(zhuǎn)強(qiáng)NRS的現(xiàn)顯優(yōu)于S。過去家的后價格有幅下行勢。投者交易動對我股票的轉(zhuǎn)效應(yīng)有要用。股票流性是價格反轉(zhuǎn)另一個驅(qū)動因。ramvtl.(06)表明短反轉(zhuǎn)與票流動不足有關(guān)上中LQ的果還表NwRS和S在LIQ較的股票產(chǎn)生更的反轉(zhuǎn)潤。當(dāng)資者持流動性的股票，他們擔(dān)著流動性險或潛的巨大算成本因此他期望持此類股的流動溢價更高（reira&hng00）。通比較兩種反之間的表現(xiàn)，NRS仍然低動和流動股中生著更的益NRS再顯出為色反指的定。圖公司規(guī)模和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖賬面市值比和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖-4顯了個公特內(nèi)反投組合累回在個中NwRS在捕獲反轉(zhuǎn)效果方面都顯示出優(yōu)于S的效果。S在某些情況下表現(xiàn)不佳，尤是捕獲規(guī)圖9高司定投者緒圖2低手（圖3或高LQ圖4股的去家后價下時。之，NwRS捕短反效方比S更更確表。圖股票波動和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖公司特定投資者情緒和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖股票交易量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理圖股票流動性不足和反轉(zhuǎn)效應(yīng)ItilviwfEicsdFi理FMth果我們使用am-aceh回歸方法來估計反轉(zhuǎn)效應(yīng)的橫截面回報的可預(yù)測性。時們控可與來報關(guān)其股公特。于一，們擬以橫面歸：?簸lti,t=α+ti,t1+C·C?Li,t1+i,t?簸lti,t=α+t簸Ri,t1+C·C?LSi,1+ri,t是股票i在第t天的收益率乘以00，向量C?LS包括一組預(yù)先確控變。有變均歸化我匯一橫面數(shù)平值。在圖中我們現(xiàn)NRS對來股收益影比S更。各模型中的相系數(shù)分別為NRS的-.3%和S的-.8%對于型2在所自變量中，NwRS的絕對系數(shù)最大，說明NwRS在我們考慮的所有變量中對日票益影最。圖反轉(zhuǎn)效應(yīng)的Fm–Mceh回歸結(jié)果ItilviwfEicsdFi理了接驗HB對S作，們合以橫面歸。?簸lt1 t1

=α+

SΣH

i,tj

1

i,1+t?·H,i,1·Si,1+t?·H,i,1·Si,1+t4·H4,i,1·Si,1+t5·Hhi?,i,t1·i,t1+C·C?Li,t1+i,t其中i,t是第t天票i的益乘以00如股票i的HB在第t天據(jù)所橫面HB屬五位數(shù)q則Hq,i,1等于1否為0。我還擬合前所自量行一。H的圍從1到，進(jìn)步驗同件下S股收的期響。圖Fm–Mceh回歸結(jié)果：異質(zhì)信念在反轉(zhuǎn)效應(yīng)中的作用ItilviwfEicsdFi理模型3的果上所首當(dāng)HB屬最五位數(shù)時S對票日收具顯的向影。這證支低HB下會生格轉(zhuǎn)其S的反轉(zhuǎn)作用隨著HB水平的升高而增強(qiáng)，并且這一發(fā)現(xiàn)至少持續(xù)5天。HB對價反的化用前天大。總言之，們的回結(jié)果支我們提的新反指標(biāo)比統(tǒng)的標(biāo)反轉(zhuǎn)表更好前者包瞬時投者異質(zhì)念的信。高異信念增價格反效應(yīng)，異性念明轉(zhuǎn)應(yīng)存或弱轉(zhuǎn)應(yīng)關(guān)。討論傳統(tǒng)異質(zhì)信念指標(biāo)及其在短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)中的作用我使用傳的異質(zhì)念代理標(biāo)來進(jìn)步檢驗質(zhì)信念短期反效應(yīng)的響是否穩(wěn)健。我們提出的HB指標(biāo)與傳統(tǒng)的異質(zhì)信念代理指標(biāo)之間是否存在正相關(guān)關(guān)系？為了解決這些問題，Grfnkl(00)引入了標(biāo)準(zhǔn)意外成交量(UV)的異信指。體說按照Grfkel(00)每日UV義為Sr

i,t

=tri,ti,ttri,t=lui,ttt?ui,tt?ui,t

=i+^1·

i,t

++^·

tRi,tt?其中Ri,t是股票i在第t天的收益率。i、^和^?使用過去0日取值來估。?首我通雙變投組合析驗UV對S的在圖7的板A中股首按UV升排并為五位對每個UV五位股票按S排并成分?jǐn)?shù)我計相投組的化收即均日收乘以2。圖異質(zhì)信念對使用SV的RS的作用ItilviwfEicsdFi理在板A中我發(fā)現(xiàn)高UV放了于S的轉(zhuǎn)應(yīng)高UV導(dǎo)致S反轉(zhuǎn)策略的高收益。五分組下，S策略的年化收益從57%線性上升到60%。這一證據(jù)與我們的主要發(fā)現(xiàn)一致。特別地，與UV相比，HB對基于S的轉(zhuǎn)效影響大如圖3所HB下的S策的收范圍為87%至.3%。為進(jìn)步明們的HB與UV之的相關(guān)我按HB升排股票，并將它們分成每天t的五分位數(shù)，并且計算每個HB五分位數(shù)內(nèi)股票的平均UV。圖17的板B顯了結(jié)，我發(fā)高HB導(dǎo)高UV。見UV從低HB高HB線增。進(jìn)步參對HB行am-aceth回的過我擬合以下截回歸，進(jìn)步驗UV短反效的用。1Σt1r

=α+

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i,tj

1

i,t1+t?·S,i,1·Si,1+t?·S,i,1·Si,1+t4·S4,i,1·Si,1+t5·Srhi?,i,t1·i,t1+C·C?Li,t1+i,t其中i,t是票i第t天收益乘以00，果股票i的UV在第t天橫截面UV屬于五分位數(shù)q，則Sr,i,t1等于1，否則等于0。我們在擬合之前對所有自變量都進(jìn)行歸一化?；貧w結(jié)果顯示在圖8中S的反轉(zhuǎn)作用基本隨著UV別增而強(qiáng)這圖16中HB結(jié)一。圖SV和RS的Fm–Mceh回歸結(jié)果ItilviwfEicsdFi理使我的HB構(gòu)的資異信念比用UV對轉(zhuǎn)果更的作。一面最的HB表第天會發(fā)反效應(yīng)但低的UV則有另一方與UV下反效相HB下反效顯出更顯線區(qū)能。結(jié)論我從投資異質(zhì)信的角度理解價反轉(zhuǎn)，質(zhì)信念映了投者在價反轉(zhuǎn)程的信轉(zhuǎn)換期的預(yù)期化。在格反轉(zhuǎn)況下，異質(zhì)信表明投者正轉(zhuǎn)換他的信念從看漲看跌）念轉(zhuǎn)向跌（看）信念因此，資者異質(zhì)信可以加短期反效應(yīng)。證結(jié)果持我們直覺。們發(fā)現(xiàn)更高異質(zhì)信會導(dǎo)致去贏家輸家）回報顯降低（高）。外，我構(gòu)建一個新反轉(zhuǎn)指，其在獲價格轉(zhuǎn)方面優(yōu)勢得了我們單變量雙量資合果及Fam-Mabeth歸果支。免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級類別級別說明股票投資評買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10-20之間中性股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10以上行業(yè)投資評超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10以上中性行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10以上重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告歸國信證券股份有限公（以下簡稱“我