紡織品和服裝行業(yè)中期年度報告：至暗已過復蘇在望

2行業(yè)中期年度報告2內容目錄1、優(yōu)先關注防疫優(yōu)化受益板—免稅、服飾消費 52、免稅：短期反彈高確定性，關注龍頭競爭力提升 7、復盤：疫情反復形成擾動，離島免稅韌性有所體現 7、短期看客流復蘇，長期看免稅擴容與競爭格局優(yōu)化 93、品牌服飾：關注場景與客流修復，優(yōu)選高需求優(yōu)質標的 11、復盤：客流受損拖累店效表現，渠道調整、效益提升為品牌主旋律 11、運動服飾：需求回+格局改善，國產龍頭壁壘突出 12、中高端服飾：海外為鑒，需求堅+場景修復，板塊彈性較高 14、客流不同程度修復下，品牌服飾業(yè)績彈性幾何？ 174、紡織板塊看好棉價回升，制造板塊看好出口恢復 20、復盤：出口邊際承壓，棉價持續(xù)下行 20、關注上游盈利改善，需求傳導、產能同步提升 21、關注海外去庫存拐點，優(yōu)質制造龍頭擴產持續(xù) 235、投資建議 246、風險提示 24圖表目錄圖表1：細分板塊重點公司分季度營收、業(yè)績及yoy（億元） 5圖表2：2023E免稅、紡服細分板塊標的歸母凈利增速） 6圖表3：2022E~2024E免稅、紡服細分板塊標的歸母凈利復合增速） 6圖表4：歷史上申洲國際市場表現先于基本面迎來拐點（元） 7圖表5：細分板塊重點公司市場表現及估值） 7圖表6：疫情以來赴島旅游客流情況（萬人） 8圖表7：離島免稅購物人數及增速（萬人） 8圖表8：2019~2022年離島免稅購物金額（億元） 8圖表9：離島免稅人均消費額、人均件數呈現增長趨勢（元，件） 8圖表10：北京首都機場國際航班客流量（萬人） 9圖表11：上海機場國際旅客吞吐量（萬人） 9圖表12：?？诿?三亞鳳凰機場歷史實際航班同比） 9圖表13：海南防疫政策放松后三亞鳳凰機場計劃航班量高于去年同期（架） 9圖表14：2022年9月以來國際客流有所回升（萬人） 10圖表15：北美、歐洲、亞太地區(qū)國際航班RPK當月同比） 103行業(yè)中期年度報告3圖表16：赴島各渠道客流吞吐量及中國中免覆蓋潛在客流量占比（萬人） 10圖表17：中國中免海南離島免稅經營面積及增速（萬平方米） 10圖表18：2022年服裝零售額波動幅度大于社零整體） 11圖表19：2022年1~1月主要消費品零售額累計增速） 11圖表20：運動服飾營收同比2019年增速） 11圖表21：中高端服飾營收同比2019年增速） 12圖表22：大眾服飾營收同比2019年增速） 12圖表23：各品牌線下收入占比） 12圖表24：各品牌門店數量變動情況） 12圖表25：各品牌單店店效增長情況） 12圖表26：頭部國產運動品牌市場份額提升） 13圖表27：頭部運動品牌中華區(qū)營收增速） 13圖表28：運動鞋品牌集中度有所提升） 13圖表29：2020年以來體育戶外利好政策梳理 14圖表30：國產運動品牌分季度零售流水表現 14圖表31：我國高端服飾規(guī)模增長快于服飾行業(yè)整體） 15圖表32：我國服/高端服飾CR8變化趨勢） 15圖表33：分品類重點品牌北美地區(qū)收入同比去年增速） 15圖表34：各地區(qū)單日新增確診病例及防控政策放開時間線（人） 16圖表35：中高端商務品牌HugoBoss各地區(qū)營收隨疫情放開顯著增長） 16圖表36：高爾夫人群中高收入客群占比大 17圖表37：購買比音勒芬品牌客群年齡分布 17圖表38：公司大部分品牌22年Q1~3營收保持正增長） 17圖表39：公司逆勢拓店，凈門店數保持增長（家） 17圖表40：品牌服飾渠道運營跟指標 18圖表41：疫情不同恢復程度下運動服飾龍頭收入測算（百萬元） 19圖表42：疫情不同恢復程度下中高端服飾龍頭收入測算（百萬元） 19圖表43：22年紡織品出口金額當月值及同比（億美元） 20圖表44：22年服裝出口金額當月值及同比（億美元） 20圖表45：美國服裝及配飾零售庫存及同比增速（億美元） 20圖表46：美國服裝及配飾零售額及同比增速（億美元） 20圖表47：國內外棉價走勢（/噸，美/磅） 21圖表48：鄭棉指數收盤價變動趨勢（點） 21圖表49：紗線庫存天數與往年對比（天） 21圖表50：坯布庫存天數與往年對比（天） 214行業(yè)中期年度報告4圖表51：富春染織毛利率與棉價變動相關性較高） 22圖表52：22年Q13富春染織利潤端承壓（億元） 22圖表53：富春染織產能梳理（萬噸，萬米） 22圖表54：淮安項目梳理及滿產后外銷部分預計貢獻收入 22圖表55：我國錦綸66產能情況（萬噸） 23圖表56：當前PA66價為PA6價的1.5~3倍（元） 23圖表57：2020年以后Adids供應商數量逐漸減少（家） 235行業(yè)中期年度報告51、優(yōu)關注防疫優(yōu)受益板塊—免稅、服飾消費板塊之業(yè)分化較為明，免稅、品牌服飾板塊受損程度較。2022年以來受國內各地疫情封控影響終端客流受到較大程度壓制免稅零售品牌服飾銷售受到直接影；海外疫后需求顯著恢復疊加海外多地供應鏈受損我國中上游紡織制造企業(yè)優(yōu)質穩(wěn)定產能稀缺性優(yōu)勢明顯，帶動訂單增長。具體來看3月起深圳上海疫情相繼爆發(fā)拖累Q1中免以及大部分品牌服飾收入利潤增速轉負Q2上海實行封控政策導致海南客流嚴重受損4月/5月赴島客流分別下滑77/55，中免營/歸母凈利同比降幅繼續(xù)加深至38/45；品牌業(yè)績承壓，但降幅現分化運動服飾基本保持正向增長中高端服飾中比音勒芬收/業(yè)績降幅在15以內業(yè)績韌性突出Q3海南疫情封控導致中免業(yè)績繼續(xù)承壓，國內多地疫情仍有散發(fā)趨勢，但封控時間縮短、范圍縮小導致客流受損程度收窄品牌服飾業(yè)績環(huán)比有所改善。圖表：細分板塊重點公司分季度營收、業(yè)績及yy（億元，）收入收入端yoy利潤端利潤端yoy1Q222Q223Q221Q222Q223Q221Q222Q223Q221Q222Q223Q22免稅零售中國中免167.8108.7117.1-7-38-1625.613.76.9-10-45-78王府井33.124.327.23310173.80.00.343-98-69品牌服飾運動服飾李寧125.12221.912安踏體育267.91635.9-7特步國際57.1375.938361度37.2185.537中高端服飾比音勒芬8.15.09.130-14202.10.82.841-1330歌力思6.35.45.717-400.50.00.3-50-96-46地素時尚6.05.06.2-9-28-81.51.01.2-23-48-25欣賀股份5.03.94.1-7-22-120.60.40.3-34-62-43錦泓集團10.87.78.61-1400.4-0.10.4-57-114395報喜鳥11.68.410.416-1442.10.61.214-2714大眾服飾森馬服飾33.123.333.00-27-62.1-1.01.7-41-133-40太平鳥24.617.320.3-8-26-151.9-0.60.2-6-127-8752.143.041.6-5-737.25.54.7-14-3219紡織制造原材料及紡織臺華新材9.511.09.6280-221.11.20.617-24-50盛泰集團13.714.715.13120150.61.31.243297華孚時尚41.543.947.78-7151.51.40.114-16-94百隆東方19.819.917.65-383.44.32.655328魯泰A15.817.518.85943391.62.33.0114197222代工制造華利集團41.257.754.81129236.59.18.8122825健盛集團5.37.25.62945-80.81.10.8747410偉星股份7.211.19.93417110.72.52.1452928喬治白2.53.23.2128-80.10.40.3-91-45申洲國際136.12023.76裕元集團47.7-21.83晶苑國際12.5170.818，與出行鏈相關免稅板塊預率先迎來修復拐點品牌服飾作為可選消費晚于必選修復上游紡織制造企業(yè)修復依賴于歐美經濟復蘇存貨去化預計滯后于國內消費修復；其中品牌服飾板塊中運動服飾、中高端服預計相較快恢復具體判斷依據如下：從受損程度來看Q2深圳上海等城市封控對出行客流帶來直接影而一線城市赴海南旅游占比較高導致離島免稅受損嚴重4月赴島客/離島購物游客數分別同比-77/-56）;8月起海南疫情加劇，全島封閉、且離島免稅經營體部分暫停線下營導致免稅板塊Q3業(yè)績繼續(xù)承壓品牌服飾Q2線下客流電商物流受到較大壓疫情擴散以高線城市為主四五線及以下城市受損有限且單個城市封對全國品牌整體生意影響幅度有限，因此受損程度弱于免；紡織制受益于22H1海外需求高景氣，訂單增穩(wěn)，雖下半年環(huán)比走弱，但受損程度相對較小。從復速來看參考過去幾輪疫情后海南客修節(jié)（2021年9月赴島客流取得翻倍增長，我們認為受益于防控政策的優(yōu)，近距離餐飲娛樂及長途出行鏈條修復更為直接迅速疊加元旦春節(jié)節(jié)假催化Q2以來大延滯的出行需求有望得到快速釋放品牌服飾線下客流受疫情磨合期影響復蘇相對緩慢且消費意愿的回升往往慢于居民收入回升因此恢復預計略滯后必消費出行鏈紡織制造端預計隨海外需求回升品牌去庫存結束迎來拐點恢復彈性最小且恢復速度慢于國內品牌端。品牌服飾細分板塊間排序運動服飾→中高端服飾→大眾服飾運動服飾具備剛需屬行業(yè)中期年度報告性疊加疫情放開激發(fā)運動及健康生活方式需求預計率先恢復其次參考海外疫后各品類修復順序中高端服飾定位高收入人群受宏觀消費力影響小且與線下場景關聯度更加直接，一客流復蘇修復彈性較高。圖表：2023E免稅、紡服細分板塊標的歸母凈利增速（）免稅零售運動服飾中高端服飾大眾服飾免稅零售運動服飾中高端服飾大眾服飾原材料及紡織代工制造8%7%6%5%4%3%2%1%中國中免李寧安踏體育特步國際361度歌力思地素時尚欣賀股份錦泓集團森馬服飾太平鳥海瀾之家華孚時尚百隆東方魯泰A偉星股份喬治白中國中免李寧安踏體育特步國際361度歌力思地素時尚欣賀股份錦泓集團森馬服飾太平鳥海瀾之家華孚時尚百隆東方魯泰A偉星股份喬治白申洲國際1%，（采用一致預測）圖表：2022E204E免稅、紡服細分板塊標的歸母凈利復合增速（）免稅零售運動服飾中高端服飾大眾服飾免稅零售運動服飾中高端服飾大眾服飾原材料及紡織代工制造4%4%3%3%2%2%1%1%5%中國中免安踏體育特步國際361度比音勒芬歌力思地素時尚錦泓集團報喜鳥森馬服飾海瀾之家臺華新材百隆東方魯泰A健盛集團偉星股份喬治白中國中免安踏體育特步國際361度比音勒芬歌力思地素時尚錦泓集團報喜鳥森馬服飾海瀾之家臺華新材百隆東方魯泰A健盛集團偉星股份喬治白裕元集團，（采用一致預測

免稅、品牌服迎來右側行，紡織制造板塊估值仍處于低位。從市場表現來看，免稅及品牌服飾板塊受疫情波動影響估值承壓11月以來隨著20條防控優(yōu)化政策陸續(xù)落地，終端客流修復預改善顯著帶動出行消費相關板塊估先于基本面回迎來右側布局時。截至2022年12月12，餐飲旅游指數S）估已回歸至97.67分位值紡織服裝指數SW）估尚處于歷史36.41分位，仍有較大修復空。隨著23年需求改板塊業(yè)績修復預計將迎來新一輪基本面驅動行紡織制造板塊預期基本面尚未得到修復考慮到行業(yè)特性下游品牌下單優(yōu)化通常先代工企業(yè)出貨收入增長1~2個季度，且股價亦會提前有所表現預計明年H1板塊估值將迎來觸底回。66行業(yè)中期年度報告圖表：歷史上申洲國際市場表現先于基本面迎來拐點（元，）收盤元) 營收yoy20 2%20

2%101050

1%1%5%0%770 5%，圖表：細分板塊重點公司市場表現及估值（）PEPEG年初至今漲年初至今估值折PE-TTM所處22E23E24E22E23E24E跌幅價/溢價歷史分位值97789879898876668878797776----------，(圖表為截至2022年12月22日收盤價)2、免稅：短期反彈高確定性，關注龍頭競爭力提升、復盤：疫情反復形成擾動，離島免稅韌性有所體現離島免稅行業(yè)中期年度報告2022年以來先后受制于上海海南封控海南旅游客流量處于低位其中疫情最嚴重的4月、9月赴島客流、離島免稅購物人數同比降幅達50以上。圖表：疫情以來赴島旅游客流情況（萬人，） 圖表：離島免稅購物人數及增速（萬人，）海南接待游客人數 yoy 離島免稅購物人次 yoy100100806040200

70% 8060% 7050% 6040% 5030%20% 4010% 300% 2010% 1022-1222-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-9

60%50%40%30%20%10%0%10%22-22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-9海南省統(tǒng)計局， 海口海關，國2020年7月離島免稅政策放寬提升離島購物額度至每人年10萬元并取消單件商品8000元限額規(guī)定政策出臺后離島免稅購物金額顯著提升2020/2021年離島免稅分別實現274.8/494.7億元，分別同增104/80，且人均消費額、人均件數呈現增長趨勢，購物轉化率從4.5提升至近10。另外2020年海發(fā)控、海旅投、王府井陸續(xù)獲免稅經牌照并落地離島免稅項目政策催化免稅經營體數量與規(guī)模增長帶動離島免稅持續(xù)擴容，并有效促進消費轉化與客單提升。圖表：2019~022年離島免稅購物金額（億元） 圖表：離島免稅人均消費額人均件數呈現增長趨（元，件）219 220 221 222807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

100900800700600500400300200

離島免稅人均消費金額 141312111098765221-121-321-521-721-921-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-988海口海關， ?？诤ｊP，出入境免稅疫情發(fā)生以來我國嚴格管控出入境國際航班客流嚴重受損以我國航班數最多承載旅客量最大的北京機場、上海機場為例2020年疫情發(fā)生以后兩機場客流銳減，至今北京首都機場客流僅達2.7萬人恢至2019年期2.1水平上海國際旅客吞吐量僅達萬人恢復至2019年同期3.3水平出入境客流嚴重受損導致出入境免稅經營受到拖累2021年中免機場免稅收入下滑至168.8億元，占總收入比重下滑至25左右。行業(yè)中期年度報告圖表0：北京首都機場國際航班客流量（萬人） 圖表1：上海機場國際旅客吞吐量（萬人）219 220 221 222 219 220 221 2221月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10101080604020020

303020201010500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公司官網， 公司公告，有稅零售購物中心規(guī)模增長放緩客流受損拖累銷售近年來我國購物中心數量及體量增長同步放緩，2021年一二/非一二線城市購物中心數量分別達到3778/2158家，總體量為48832萬平方米，同比增長11，增速較2012年下降近17Pct，反映零售業(yè)逐步從快速擴張渡到注重效益提升階段。疫情嚴控導致百貨、購物中心等銷售承壓，其中2022年3~5月全國百家大型零售商銷售額同比下滑20+。、短期看客流復蘇，長期看免稅擴容與競爭格局優(yōu)化短期海南防疫優(yōu)化政策開，旺季離島銷售可期12月5日海南海口、三亞、儋州等多個市縣出臺防疫管控優(yōu)化公告，不再對省外人員分類管理通告發(fā)布1小時三亞酒店預訂量環(huán)比高增三倍跟蹤航班數據來看海南防疫政策松綁后?？诿捞m三亞鳳凰機場未來一周計劃航班量相較于去年同期有30以上長參考過去疫放開后客流復蘇節(jié)奏我們認為本輪三亞疫情管控政策放開極大程度提升消費者赴島意愿8月以來因海南疫情封控延滯的消費需求有望得到快速釋放客流復蘇疊加旺季開啟，年底及春節(jié)離島免稅銷售有望得到改善。圖表2：?？诿捞m三亞鳳凰機場歷史實際航班同比（） 圖表3：海南防疫政策放松后三亞鳳凰機場計劃航班量高于去年同（架）10%5%0%5%10%10%

?？诿捞m 三亞鳳凰

2025202520252025201510

本期計劃航班數 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/999航班管家， 航班管家，中期：出入境復蘇提振機場免稅，標桿項目落地助力離島擴容2011-19年我國國際航線客運量從2095萬人提升至7422萬人，年復合增速達到15.1，增長穩(wěn)?。灰咔榘l(fā)生后受制于我國出入境客流斷崖式下滑2021全年國際客流僅為148萬人達到19年的2左右水平202年9月以來隨著出入境政策放寬國際航線旅客已恢復至疫情以來最高水平9月/10月國際航線客流分別達21.2/20.1萬人，但僅達到2019年的3左右水平參其他國家管控放開國際航線復蘇勢頭勁22年9月北美、行業(yè)中期年度報告歐洲國際航班已經恢復至19年90以水平，我國相較于其他國家際航班恢復較滯后，但隨著疫苗接種普及2023年我國出入境管控有望逐步放開，而公司擁有我國國際客流最大機場的免稅運營權，有望充分受益于國際客流回暖。圖表4：2022年9月以來國際客流有所回升（萬人） 圖表5：北美、歐洲亞太地區(qū)國際航班RPK當月同比（25 亞太 歐洲 北美1010%10%10%10%10%80%60%40%20%0%20%40%151050中國民用航空局， IATA，離島免稅進一步擴容三亞國際免稅城成功經驗有望繼續(xù)復制中免標桿項目?？趪H免稅城于10月底開業(yè)，該項目建筑面積達93萬平方米，涵蓋免/有稅商業(yè)、高檔辦公、高檔酒店等六大地塊，開業(yè)當日進店人數超過4.4萬、銷售額超過6000萬元，且?guī)雍Ｄ?1家離島免稅店總銷售額超7億元另外2023年王府井免稅城海棠灣一期2號地陸續(xù)投入運營，有望成為赴島客流催化劑為離島消增長貢獻動。龍頭在渠道方面卡位優(yōu)質流量入口且不斷鞏固規(guī)模運營全方位優(yōu)勢并在采購品牌合作、租金等環(huán)節(jié)把握議價權“渠道→獲客→規(guī)模→效益提升”形成正向循環(huán)鏈條，中長期核心壁壘不斷加固個股方面建議關注多渠道布局標桿項目與出入境恢復下反彈確定性較的免稅龍頭中國中免，以及首個免稅項目即將落地貢獻增量的零售百貨龍頭王府井。中國中免多業(yè)態(tài)協(xié)同下規(guī)模差異化競爭力凸顯，中長期份額有望進一步提升1）渠道：把握進出島流量必經之地，通過海/三亞機場、?？诿舛惓菍崿F90以上赴島客流觸達；三亞際免稅城地理位置優(yōu)越且一期2號地三期項目陸續(xù)落地有望實現免稅購物高端精品消費流量閉環(huán)，不斷加強區(qū)域競爭力2）運營：海口國際免稅項目中YSL、PRADA、Burberry等多個高奢品入駐，促進高質量擴容的同時帶動盈利提升。圖表6：赴島各渠道客流吞吐量及中國中免覆蓋潛在客量占比（萬人，）

圖表7：中國中免海南離島免稅經營面積及增速（萬平米，）6005004003002001000

216 217 218 219 220 221

9%三亞鳳凰機場新海港?？诿捞m機場其他三亞鳳凰機場新海港?？诿捞m機場其他9%9%8%8%

海南離島免稅經營面積 yoy80.66380.663.134.1178.480706050403020100219 220 221 22E 22E

10%10%8%6%4%2%0%，三亞市統(tǒng)計局，中國民用航空局，?？谑薪煌ㄟ\輸和港航管理局， 公司港股招股說明書，各公司公告，1010

王府井存量零售業(yè)務積極轉型，優(yōu)化傳統(tǒng)百貨并增加購物中心、奧萊占比，盈利能力有望改善。另外，公司首個離島免稅業(yè)務預計2023年1月落地萬寧首創(chuàng)奧萊，長期經營能力、差異行業(yè)中期年度報告化定位客群優(yōu)勢下有望充分受益于海南客流恢復中長期有望成為公司第二成長極經測算若明年客流恢復至100/80水平帶動存量業(yè)務分別同增25/20免稅業(yè)務預分別貢獻11.3/10.1億元。3、品牌服：關注場景與客流修復，優(yōu)選高需求優(yōu)質標的、復：客流受損拖累店效表現渠道調整、效益提升為品牌主旋律2022年1~10月我國社會消費品零售額同比增長，其中Q1~3分別同比+3.3/-4.6/+3.5,Q2受上海封控影響較大Q3環(huán)比改善后10月社零受疫情加劇響再度轉負其中服飾作為可選品類需求波動較大且線下渠道占比高受客流收縮影響，疫情期間受幅度大于其他主要消費品2022年1~11月服飾零售額累計同比滑6中Q1/Q2/Q3分別同-0.9/-11.6/+3.2。圖表8：2022年服裝零售額波動幅度大于社零整體（） 圖表9：2022年111月主要消費品零售額累計增速（）8%6%4%2%222-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-12%4%

社會消費品零售總額:當月同比額:類:

1%1%8%6%4%2%0%2%4%6%8%1%1111國家統(tǒng)計局， 國家統(tǒng)計局,從受損程度來看，運動服飾需求韌性較強，中高端、大眾服飾品牌之間有所分化。受各地疫情封控影響品牌終端銷售受到壓制但運動鞋服具備剛需屬性且頭部品牌在技術、渠道壁壘優(yōu)勢突出可替代性較1H22李寧/安踏體/特步國/361度較1H19分別同增100/75/70/14，增長好于其他細分板塊。中高端、大眾品牌之間分化較大，例比音勒芬、太平鳥2022年Q1~Q3收入相較于2019年同期均有所增長。圖表0：運動服飾營收同比2019年增速（）11 21 12361度10361度10%8%6%4%2%0%2%，行業(yè)中期年度報告圖表1：中高端服飾營收同比219年增速（） 圖表2：大眾服飾營收同比2019年增速（）121 221 321 421 122 222 322 121 221 321 421 122 222 322地素時尚 歌力思 比音勒芬地素時尚 歌力思 比音勒芬 安正時尚 欣賀股份8%6%4%2%0%2%4%

8%太平鳥森馬服飾海瀾之家太平鳥森馬服飾海瀾之家4%2%0%2%4%6%1212， ，線下客流擾動各品牌單店店效主要因素，渠道調整、效益提升為逆勢下經營主旋律。從營收結構來看中高端服飾線下收入占比85以上較大程度依賴線下消費場景其運動服飾線下占比70左但由于頭部國產運動品牌產品力品牌力健康向上且單店營效率較高店效正向增長部分沖淡客流下滑帶來的影響疫情擾動下各品牌注重門店數量及位置調整在核心商圈優(yōu)質購物中心開設大店標桿店并優(yōu)化效益較差店鋪各板塊拓店速度較疫情前有所放緩。H2運動服飾李寧-%安踏體育-%-%-%特步國際-%H2運動服飾李寧-%安踏體育-%-%-%特步國際-%度-%年Q-3中高端服飾地素時尚-%歌力思-%比音勒芬安正時尚-%-%欣賀股份-%-%-%-%大眾服飾太平鳥-%-%森馬服飾-%-%-%海瀾之家10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%各公司公告， 各公司公告，圖表5：各品牌單店店效增長情況（）219 220 221 122/22年Q13李寧 安踏體育 李寧 安踏體育 際 361度 地素時尚 歌力思 芬 尚 欣賀股份 太平鳥 飾 運動服飾 中高端服飾 大眾服飾4%2%0%2%4%6%各公司公告，（運動服飾標的為港股， 2022年對應上半年業(yè)績）、運動服：需求回升+格局改善，國產龍頭壁壘突出運動服飾行業(yè)格局改善，國產龍份額提升、逆勢業(yè)韌較強。根據Euromonitor，行業(yè)中期年度報告2020年以來我國運動鞋服行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化，其中TOP2品牌Nike、Adidas近3年市占率分別下滑3.1Pct5.4Pct至1711.2而國產龍頭旗下品牌在核心科技創(chuàng)新產品設計營銷等方面持續(xù)發(fā)力帶動份額不斷提升2022年安踏/李寧/FILA/特步市占率分別為11/10.4/7.5/6.3其中安踏寧2020年以來份額提升幅超2Pct另自2Q21起國產品牌營收保持優(yōu)質增長，而海外品牌新疆棉輿論催化、產品迭代緩慢以及供應鏈受等多重因素影響，在華營收有所承壓。圖表6：頭部國產運動品牌市場份額提升（） 圖表7：頭部運動品牌中華區(qū)營收增速（）ke Adas 安踏 寧 IA

ke Adas 安踏體育 Skchrs 喬丹 361度 李寧 特步國際 2 1%1%5%0%

217 218 219 220 221 222

8%221221 321 421 122 222 3224%2%0%2%4%1313Euromonitor 公司公告，（國內運動龍頭僅披露至 1H22營收增速）運動鞋壁壘相對突出、品牌可替代性較低，而我國頭部運動品牌李寧、安踏等重點發(fā)力功能性跑鞋、籃球鞋賽道，并憑借核心科技與產品迭代實現從追隨到引領的轉化，份額持續(xù)向上。2020年以來頭部海外品牌運動鞋份額有所下滑Nike、Adidas市占率下滑1Pct+.而國產品牌把握疫情下功能性細分賽道結構性機會，安踏、李寧、特步合計市占率提升至11.4（較2020年提升4Pct圖表8：運動鞋品集中度有所提升（）ke Adas Skchrs 踏 特步 喬丹 IA 361度 ewaace1%1%8%6%4%2%0%217 218 219 220 221 222Euromonitor，（該市占率已統(tǒng)計包括運動鞋、皮鞋、休閑鞋在內所有鞋品類）利好政策出臺運動戶外市場擴容趨勢明確2021《全民健身計劃2021~2025年“十四五體育發(fā)布規(guī)劃相繼出臺明確2025年目標經常參加體育鍛煉人數比例達到縣、鄉(xiāng)、行政村三級公共健身設施和社區(qū)15分鐘健身圈實現全覆蓋，帶動全國體育產業(yè)總規(guī)模達到5萬億元22年11月八部門聯合印發(fā)《戶外運動產業(yè)發(fā)展規(guī)劃2022-2025年，明確將持續(xù)增加戶外運動設施數量、大幅提升普及程度，至2025年戶外運動產業(yè)總規(guī)模超過3萬億并提出將豐富戶外運動產品供與露營場地打相關政策相繼出臺，促進運動戶外行業(yè)不斷擴容，帶動運動服飾需求增。14行業(yè)中期年度報告14政策名稱發(fā)布時間發(fā)布機構主要內容2003月1（2（2021政策名稱發(fā)布時間發(fā)布機構主要內容2003月1（2（2021—20252017月2025385%區(qū)15員216到52019月行20五20110月（2022-202520211月至2025過3至2025100中國體育報，國家體育總局，疫情重塑居民健康生活意識戶外運動場景修復助推板塊回升疫情發(fā)生后居民對健康生活重視程度顯著提升，據《新冠疫情消費者行為態(tài)度影響與趨勢報告》顯示49.9受訪人群在疫情結束以后表示希望加強運動鍛煉。而伴隨著疫情防控解綁，大規(guī)模體育賽事、戶外活動等逐步恢復，疊加跑鞋、運動鞋、戶外服飾等功能屬性顯著，預計將充分受益。運動服飾龍頭在核心科技、渠道及營銷資源方面優(yōu)勢顯著，且門店運營、庫存管理等方面較優(yōu)Alpha屬性凸顯若明線下客恢復較好剛性需求釋放帶動頭部運動品牌進店客流及消費轉化率先反彈銷售恢復下折扣庫銷比等指標逐步改善若疫情及消費場景恢復有限線下客流仍受限且居民消費意愿較為低迷國產運動龍頭相較之下經營韌性較強，業(yè)績有望保持增長。圖表0：國產運動品牌分季度零售流水表現Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q2-%%-%-%-%%-%%-%-%-%-%%-%-%IA-%-%%-%-%-%-%-%%-%-%%-%%-%%-%%-%%-%度-%-%-%-%-%-%--%%-%各公司公告，建議關注科技研發(fā)迭代帶動產品力持續(xù)向上且折扣庫銷等指標保持行業(yè)領先的李寧。經營方面李全渠道同店銷售實現高單位數增長其中在ASP及連帶率提升帶動下直營/加盟店分別同增中單位/高單位數；今年以來公司凈開166家門店至6101家，其中直營/批發(fā)門店+179家/-13家堅持開大開好店策略優(yōu)化渠道結構提升店效公司延續(xù)高質量運營存貨周轉天數略高于4個月但庫齡結構改善疊加折扣僅同比加深約低單位數，效益仍在行業(yè)保持領先。產品方面公司不斷升級?核心中底科技并應用到產品迭代中Q3鞋子占比進一步提升，反映品牌專業(yè)性能在消費者中認可度持續(xù)提升其中帶動籃球鞋跑鞋等科技屬性較強核心品類現尤為突出，延續(xù)上半年亮眼增速。、中高端服飾：海外為鑒，需求堅+場景修復，板塊彈性較高疫情背景下我國高端服飾行保持韌性2022年行業(yè)規(guī)模實現17.3增長且由于頭服飾品在設計品質品牌文化和理念方面具備領先優(yōu)勢品牌核心客群購買力品牌粘性較強CR8維持在45以上，集中度遠高于大眾服飾。行業(yè)中期年度報告圖表1：我國高端服飾規(guī)模增長快于服飾行業(yè)整體（） 圖表2：我國服飾高端服飾CR8變化趨勢（）2182182192202212223%2%1%0%1%2%

服飾 高端服飾

5%4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%

高端服飾 服飾217 218 219 220 221 222Euromonitor Euromonitor，參考北美地區(qū)服飾各細分板塊表現，高端品牌疫后較快實現反彈，銷售修復力度較大。2020年受宏觀消費形勢影響，高端品牌營收端有所受損，同比降幅普遍達20以上；從2021年初開始美國加拿大疫情管控逐步放松客流恢復帶動服飾品牌業(yè)績出現反，其中高端品牌較大眾品牌反彈更快反彈力度更大且在22年Q3需求逐漸疲軟背景下依然保持增長，韌性凸顯。圖表3：分品類重點品牌北美地區(qū)收入同比去年增速（）218 218 219 220 221 122 222 322高端時尚輕奢時尚大眾時尚10%8%6%4%2%eesKrgPeesKrgPaaoclrEAGMOariaphaunLVISASSAOAE'SICGP2%4%6%Bloomberg，

辦公場景修復為中高端商務服飾需求增長帶來有利催化參考各國疫情放開節(jié)奏防控政策逐漸放開后線下辦公商務社交等場景出現明顯修復跡象帶動相關服飾銷售好轉以全球知名商務奢侈品牌HugoBoss為例，該品牌在美收入隨防控放開顯著回正2021年營收同增76.3且2022年Q1~Q3分別增68/63/36剛需支撐下延續(xù)高增而歐+中東地區(qū)收入增速峰值出現在22年Q1，防疫寬松催化業(yè)績增長規(guī)律得到驗證；當前隨著日本、韓國于22年5月后逐步放開3Q22亞洲營收同增44.2、較1H提升顯著。151516行業(yè)中期年度報告16圖表4：各地區(qū)單日新增確診病例及防控政策放開時間線（人）英國全面共存解除限制政策步放開，并逐步放開出入英國防疫政策走向寬松德國防疫政策逐步放開美國單日新增確診 歐洲單日新增確診 英國全面共存解除限制政策步放開，并逐步放開出入英國防疫政策走向寬松德國防疫政策逐步放開200020001000100010001000100080006000400020000來源:Wind，圖表5：中高端商務品牌HuoBoss各地區(qū)營收隨疫情放開顯著增長（）美國 歐洲+中東 亞洲21822182192202211222223228%6%4%2%0%2%4%6%Bloomberg，中高端服飾品牌主要定位高收入客群受疫沖擊有限疊加中高端服飾憑借多年在設計、面料等方面維持高品質，客復購粘性較，預計充分受益于線下辦公、社交場景修復，取得較快反彈具體標的方面建議關定位高收入男性客群業(yè)績兼具韌性及成長的比音勒芬，聚焦商務辦公場、剛性需求顯的報喜鳥，以及逆勢下積極拓店、客流回暖后反彈確定性較高的歌力思。比音勒芬品牌從高爾夫差異化切入高端服飾賽道核心客群定位25~40歲高收入男性多年以來堅持高品質高品位高科技和創(chuàng)新“三高一新產品設計研發(fā)理念產品剪裁設計功能面料使用以及時尚度把控方面積累較強優(yōu)勢把握核心消費群體對服裝穿著的差異化需求，客戶粘性高、復購率高。公司自2022年起重點發(fā)力高爾夫賽道，產品方面高爾夫線SKU數量翻倍，渠道方面預計全年新增30~40家高爾夫專賣店且營銷上加深與專業(yè)賽事合作鞏固自身獨特高爾夫基因的同時不斷強化與核心客群之間粘性，有望助力公司突破業(yè)務天花板。行業(yè)中期年度報告圖表6：高爾夫人群中高收入客群占比大 圖表7：購買比音勒芬品牌客群年齡分布10萬元以內 1030萬元 3050萬元50100萬元 100300萬元 300萬元以上

018歲 1823歲 2430歲 3140歲 4150歲 51+歲14%10%13%14%10%13%23%19%21%15.63%7.03%7.81%13.28%19.53%36.72%朝向白皮書， 飛瓜數據，報喜鳥公司兩大主要品牌在風格價格帶核心客群方面有所差其中自有品牌報喜定位中高端商務男裝目標客群為30~50歲較高收入商務人士代理品牌哈吉斯定位中高檔休閑裝目標客群為25~40歲時尚都市精兩大品牌合計貢獻公司70收且得益于單效益驅動公司2017~21年營收實現14復合增短期來看由于公司產品更多適用商務辦公場景有望受益于疫情放開帶來相關需求增長中長期來看報喜鳥哈吉斯分別占男裝市場0.4、0.3左右份額，與同類型品牌相比市占率仍有提升空間。歌力思逆勢下保持優(yōu)質增長渠道拓店促進規(guī)模與份額提升22年Q1~3多品牌發(fā)力下營收同增4.4，其中SP同比高增63、增長領先Laurel、IRO等品牌在消費整體疲軟，上海深圳等高線城市疫情封控背景下依然實現5左右增長，產品力及品牌韌性突出。渠道方面，公司策略性保持凈拓店以保證規(guī)模長，今年以來主品/Laurel/EdHardy/IRO/SP分別凈開19/13/-4/14/16家門店，主要布局一線城市優(yōu)質商圈，客流回升帶動單店店效迅速改善與份額提升。外延收購戰(zhàn)略不斷深化，打造多品牌差異化矩陣2015年至今公司已成功收、培多個品牌其中2020年新收購P品牌目前單店店效已達千萬元反映公司承接整合能力不斷提。當前主品/Laurel/EdHardy/IRO/SP占比38/10/13/28/12，多品牌發(fā)力有望提升公司抗風險能力、拉長品牌成長周期；參考海同類別品牌Sandro、Maje等營收及開店規(guī)模，中長期公司發(fā)展空間充足。圖表8：公司大部分品牌22年1~3營收保持正增長（） 圖表9：公司逆勢拓店，凈門店數保持增長（家）7%6%5%4%3%2%1%0%1%

63%5%5%63%5%5%1%ELSSY Luel Edady IO sefotat

25 2316111611131321直營經銷直營經銷直營經銷直營經銷直營ELSY Luel Edady IO sef-ptrt171510501015201717公司公告， 公司公告，、客流不同程度修復下，品牌服飾業(yè)績彈性幾何？拆解服飾消費要素來看，服裝銷售環(huán)境的最主要因素包括客流量（與門店位置等有關、進店率轉化率連帶率等線下放開進店客流提升而隨著社交運動場景恢復居民消費意愿回升預計帶動轉化率與連帶率提升，從而共同促進店效提升；疊加部分品牌在2022年逆勢中積極布局門店，預計客流恢復后銷售彈性更。18行業(yè)中期年度報告18客單量圖表0：品牌服飾渠道運營跟蹤指標客單量渠道運跟蹤指 客單價ASP（品牌、產渠道運跟蹤指客單價ASP（品牌、產開店客流量（位置、消費環(huán)境）進店率（裝修轉化率（導購）帶率（商品效率）測算同店增長考慮到客流為影響服飾銷售最主要的β因素之一我們將客流恢復作為疫情復蘇程度的直觀指標以下我們主要基于三大細分板塊的修復邏輯并結合品牌自身競爭力以及行業(yè)變化趨勢，分別對板塊重點公司在明年客流100恢復、80恢復、60恢復情況下業(yè)績進行測算。根據不同恢復程度，我們對測算模型核心變量作出如下假設：同店增長單店店效疫情政策不同將對進店客流帶來直接影響且隨著居民消費力消費意愿回升客單量提升下庫存折扣改善若疫情100恢復我們預計帶動2023年單店店效提升20以上；若疫情恢復至60/80，預計單店店效分別增長低單位/低雙位數左右門店數量不同疫情水平下品牌在新開店策略門店建設以及新店爬坡進度方面有所差異。若疫情100恢復，以22年Q1-3凈開店數作為基準，計2023年新開店數較年Q1-3+25以上；若疫情恢復至60/80，預計2023年新開店數較22年Q1-30~5/5~20。對于運動服飾板塊具體標的不同恢復程度下的業(yè)績測算如下：李寧運動科技研發(fā)實力較強產品力向上帶動吊牌價客單量等指標提升且折扣庫銷比等保持行業(yè)領先若明年疫情100恢復預計2023年門店凈拓店30家以上且營/批發(fā)單店店效提升20+帶動總營+28若明年疫情恢至6080水平預拓店110~160家，單店店效提升5~15，帶動總營收提升分別提升21、24。安踏體育旗下主品牌以奧運科技賦能品牌成長重點發(fā)力跑鞋籃球鞋等專業(yè)品類“贏領計劃帶動下充分受益于全民運動與戶外擴容疫情100恢復假設下23年營收預計增24。FILA在逆勢下依然保持高零售質量，主力客群消費力預計恢復較快，疫100/80/60恢復程度下預計分別同增17/12/10迪桑特可隆始祖鳥等所處外賽道優(yōu)且自身品牌力強勁，相對受疫情影響程度有限。特步國際：主品牌多年深耕跑鞋領域、專業(yè)性突出，且逆勢下渠道拓展與升級同步推進，若疫情100/80/60恢復，2023年主品牌收入分別同增26/22/18。專業(yè)運動板塊展勢頭強勁，若疫情100恢復預計30增。19行業(yè)中期年度報告19圖表1：疫情不同恢復程度下運動服飾龍頭收入測算（百萬元，）若%恢復若恢復至若恢復至李寧安踏體育.8FLA.2特步國際-%-%-%-%測算中高端服飾品牌主要定位高收入客群自身購買力受疫情沖擊有限疊加中高端服飾憑借多年在設計、面料等方面維持高品質，客群粘性較高。其中：歌力思：逆勢下堅定拓店策略，預計將充分受益于客流回暖帶來份額提升2022年Q1-3公司凈增58家門店其中直/加盟分別+76/-8家至456/12家若203年疫情好轉，預計收入端同比增長約20。比音勒芬公司作為高端運動休閑龍頭高質量產品與精準營銷深度綁定高消費力男性客群且門店多位于高質量購物中心客流受疫情影響相對有限今年起品牌重點發(fā)力高爾夫賽道，全年預計新增30~40家高爾夫專營店。若明年疫情100恢復，預計公司營收增25。波司登今年重磅推出輕薄羽絨新品將羽絨與衛(wèi)衣針織等元素結合拉長旺季銷售的同時預計帶動輕薄款營收占比提升5Pct。另外，波司登堅定品牌引領戰(zhàn)略，品/渠/供應鏈全面升級共促量價齊增。若2023年疫情100恢復，預計FY23~24營收同增17圖表2：疫情不同恢復程度下中高端服飾龍頭收入測算（百萬元，）若%恢復若恢復至若恢復至公司營收測算行業(yè)中期年度報告4、紡織板塊看好棉價回升，制造板塊看好出口恢復、復盤出口邊際承壓，棉價持續(xù)下行出口上半年仍具韌性，下半年持續(xù)承壓2022年上半年，全國紡織服裝出口維持較高景氣度。拆分季度來看Q1紡織品/成衣出口額分別同比增長14.96/7.14主要系去年同期低基數疊加產能國內轉移趨勢帶動；4月以來伴隨著國際海運集裝箱擁堵訂單出現放緩Q2紡織品/服裝出口分別同比增長8.15/15.87。自下半年以來，我國紡服出口承壓Q3呈現出明顯回落趨勢，紡織/服裝出口額同比+4.13/+6.3，增速環(huán)比下滑4.0Pct/9.6Pct。出口的疲軟程度在Q4進一步加深月紡織品及服裝的單月出口額同比增速轉負，11月紡織品/服裝出口額同比增速為-14.94/-14.88。圖表3：22年紡織品出口金額當月值及同比（億美元，） 圖表4：22年服裝出口金額當月值及同比（億美元，）紡織品出口金額：當月值 紡織品出口金額：當月同比 服裝出口金額：當月值 服裝出口金額：當月同比1010101010806040200

3%2%2%1%1%5%0%5%1%1%2%

200150100500

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%我國下半年紡服出景氣下可歸因海外終端需求放緩以及品牌庫存積壓下品牌謹慎下單：需求疲軟重點中上游企業(yè)收入端有所放緩，主要受到海外通脹、消費疲軟影響，品牌下訂單較為謹慎10月美國服裝及配飾銷售額達249.87億美元同增3增速環(huán)比走弱，美國服飾需求尚未到達拐點。另外根據海外主要運動休閑品牌近期表現，Nike/Adidas/Deckers/Puma最新財季營收分別同增4/11/22/18，且多個品牌下調全年指引。庫存高企22年下半年以來海運運力緊張情況得到緩解此前延滯的貨物集中到港，疊加終端銷售疲軟導致海外品牌庫存過高難以消化截至最新財季海外運動服飾NikeAdidasVF集團等存貨水平同比增加40以上在海外庫存處于高位的情況下品牌下單較謹慎。圖表5：美國服裝及配飾零售庫存及同比增速（億美元， 圖表6：美國服裝及配飾零售額及同比增速（億美元，）美國服裝及配飾零售庫存（億美元） YY 美國服裝及配飾零售額（億美元） YY706050403020100

3%3%2%2%1%1%5%0%5%1%1%21-21-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-7

3020201010500

10%8%6%4%2%0%2%4%6%8%22-22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-92020行業(yè)中期年度報告棉：下半年持續(xù)走低，需關注下游需求復蘇節(jié)奏與去庫存拐點今年下半年以來國內外棉花價格高位回落其中11月25日328棉價格下至1.51萬/噸，較6月底跌幅達到25；國際棉花價格從今年5月以來震蕩下行CotlookA指數10月底觸底至89.2美元/磅后有所回彈，并于11月16日升至105.75美元/磅。從內外棉價走勢來看9月隨著USDA上調美棉產量，疊加美聯儲加息落地導致棉花需求預期下降，外棉現貨價格走低，國內外棉價差明顯收窄；而11月以來隨著通脹預期觸頂、外棉止跌回升，內外棉價差擴大至2000元/噸以上，棉價倒掛趨勢延續(xù)。圖表7：國內外棉價走勢（元噸，美元/磅） 圖表8：鄭棉指數收盤價變動趨勢（點）2,002,002,002,002,001,001,001,001,001,001,00

數:328 otloo:A指

1010101010101010109080

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收盤價鄭棉指數 近期內棉反彈主要來自短期供應端支撐及需求端預期改善美棉主要受益于海外通脹水平的回落：國內從需求端來看，11月11日國家衛(wèi)健委發(fā)布20條精準防疫措施并于2月7日進一步優(yōu)化疫情防控“新十條。在疫情放松的刺激下，市場情緒逐步回暖。從供給端來看受前期疫情管控和降溫降雪天氣影響新疆棉花面臨加工率低公檢速度慢運輸難等問題截止12月8日新疆地區(qū)累計公檢2022/23年度棉147.92萬噸，同-58.11。新疆作為我國主要產棉區(qū)，其棉花在加工及公檢上的滯后，使我國整體新棉壓力后移，在短內為棉價提供一定的支撐截至10月底，紗線及坯布庫存天數已經達到5年內歷史高點若下游消化不及時則陳棉加新棉的累庫將加劇紡織企業(yè)的去庫存壓力。圖表9：紗線庫存天數與往年對比（天） 圖表0：坯布庫存天數與往年對比（天）218 219 220 221 222 218 219 220 221 222454035302520151050123456789101112

504540353025201510501234567891011122121國外美國通水平回落，美聯儲后續(xù)加息幅度有望縮小美元匯進一步下，緩解以美元計價的棉價壓力推動美棉價格繼續(xù)回升。、關注上盈利改善，需求傳導、產能同步提升當前棉下行至接近成本價，23年有回歸上升通今年年中以來棉價大幅下跌下一年度棉花種植面積大概率將下降有利于調整目前過于寬松的供給環(huán)而明年年服終端消費回暖有望向上傳導帶動棉花價格上行上游棉紡織企業(yè)多采用成本定價法其毛利率與棉價高度正相關，有受益于棉價回升帶來盈利改。行業(yè)中期年度報告富春染織公司主營業(yè)務為色紗的研發(fā)、生產和銷售，由于其倉儲式生產模式22年受棉價下行影響嚴重收入端承壓盈利端受損隨著23年棉價的逐步回升加22年的低基數預計明年富春染織的利潤空間修復彈性較另外疫情發(fā)生以來伴隨著部分落后產能淘汰、行業(yè)加速出清公司積極擴張以帶動自身規(guī)模與份額提升目前新建年產3萬噸高品質筒子紗項目已逐漸投產6萬噸筒子紗染色項目預計明年3月后開始貢獻產能。圖表1：富春染織毛利率與棉價變動相關性較高（） 圖表2：22年Q1~3富春染織利潤端承壓（億元，）富春染織毛利%) 中國棉花價格指數328:月平均值20 2,001816 2,001412 1,00108 1,0064 50022121-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-222-622-222-622-222-6

250200150100050000

歸母凈利 yoy219 220 221 2

10%10%8%6%4%2%0%2%， 公司公告，圖表3：富春染織產能梳理（萬噸，萬米，）產能利用率 % 10119 9729 9955 10060 9799公司公告，

臺華新材公司擁有錦綸全產業(yè)鏈稀缺產能盈利按期交付好于同業(yè)協(xié)同優(yōu)勢下與迪卡儂超盈國（Lululemon供應商之一等合作深厚近年來公司把握需求趨勢產能擴張計劃明確，2021年規(guī)劃5年淮安項目，差異化錦綸、再生錦綸等產能提升有望帶動產品結構及盈利改善全部達產后預計貢獻90億元營收另外得益于錦綸66上游己二腈制備環(huán)節(jié)逐步取得突破，己二腈國產化啟動后，降價趨勢有望從原材料向錦綸66制造傳導帶動降價公司作為我國民用錦綸66最大生產商之一有望充分受益于降價開拓下游需求市。22圖表4：淮安項目梳理及滿產后外銷部分預計貢獻收入22預計投產滿產后建設期項目產品類別產能時間預計銷量（萬噸、億米）預計單價（萬元/噸、元/米）外銷貢獻收入（億元）一期年產萬噸再生差別化錦綸項目再生錦綸6萬噸.6.5.1.2年產萬噸PA差別化錦綸絲項目錦綸萬噸.6.53.8二期萬噸PA差別化錦綸絲項目錦綸萬噸.2.53.8億米錦綸坯布項目錦綸坯布億米待定.9.8.3億米染整項目染整億米待定.0.6.0三期年產萬噸PA差別化錦綸絲項目差別化錦綸6萬噸待定.0.5.3億米錦綸坯布項目錦綸坯布億米待定.9.8.2億米染整項目染整億米待定.0.7.1四期萬噸PA差別化聚合項目錦綸切片萬噸待定.0--合計---.5公司公告，行業(yè)中期年度報告公司名稱當前產能占比用途圖表5：我國錦綸66產能情況（萬噸，） 圖表6：當前PA6價格為P6價格的15~3公司名稱當前產能占比用途神馬股份 22 26% 工業(yè)英威達上海 19 22% 工業(yè)華峰集團 12 14% 工業(yè)