第三章證券估值

第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。假定當前使用一筆金額為的貨幣按某種利率水平投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為，那么稱為該貨幣（或該項投資）的現(xiàn)在價值，簡稱貨幣的現(xiàn)值，稱為該筆貨幣（或該項投資）的期末價值，簡稱貨幣的終值。假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項投資第n年末時分別按復利和單利計算的終值為：第三章證券的價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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根據(jù)現(xiàn)值與終值逆運算關系，運用終值計算公式，可以推算出現(xiàn)值公式：例：某投資者面臨以下投資機會：從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，分別計算投資的現(xiàn)值。第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值中南財經政法大學新華金融保險學院

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在其它條件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于按復利計算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程被稱之為貼現(xiàn)。第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/20233第二節(jié)股票價格

普通股的估值有兩種基本的方法：現(xiàn)值法和市盈率估值(P/E)方法。

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型

定義：股票理論價格等于股票的未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。（一）一般模型：中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/20234第二節(jié)股票價格

股票的收益來分為兩個部分：股利和價差。

例:如果下期股票的價格P1為110元，而股利（D1）為5元，市場利率（r）為15%，那么該股票今天的價格為：100（見公式1）公式一：公式二：中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/20235第二節(jié)股票價格（二）穩(wěn)定增長率與股利貼現(xiàn)模型（Gordon模型）假設股利的增長率為g，則代入公式有：下期股票的價格為：中南財經政法大學新華金融保險學院

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二、市盈率

市盈率是進行投資評價時常用的指標，其定義為：市盈率＝P/EPS

第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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動態(tài)市盈率其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為

i為企業(yè)每股收益的增長性比率；

n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。

第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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三、股票的價格形式（一）股票的價格

1、票面價格（面值）

2、發(fā)行價格

第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/20239發(fā)行價格=每股凈利潤×市盈率

3、賬面價格

第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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4、內在價格（理論價格）

5、清算價格

6、市場價格

股票市價=預期股息收益率/市場利率（二）股票價格的修正除息和除權即指除去交易中股票領取股息及獲得送配股的權利。第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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1、派發(fā)現(xiàn)金股利時：除息報價=除息日前一天的收盤價-現(xiàn)金股息

2、無償送股時：

第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202312第二節(jié)股票價格3、有償增資配股時：

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4、無償送股與有償配股搭配時：

第二節(jié)股票價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202314第二節(jié)股票價格5、送配股與股息分派同時進行時：

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一、債券定價公式（一）一次還本付息債券的定價公式收入資本化定價方法認為，資產的內在價值等于投資者投入的資產可獲得的預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)在價值。運用到債券上，債券的內在價值等于來自債券的預期貨幣收入按某一利率水平貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券的內在價值時，需要估計預期貨幣收入和投資者要求的適當收益率（稱“必要收益率）。該收益率可參照可比債券確定。第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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1、按單利計息、單利貼現(xiàn)的債券內在價值

2、按單利計息、復利貼現(xiàn)的債券內在價值第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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3、按復利計息、復利貼現(xiàn)的債券內在價值其中：F——債券票面價值；

i——每期票面利率

n——剩余時期數(shù)

r——必要收益率（市場利率）

P——債券的價格第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202318（二）一年付息一次債券的估價公式第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202319二、債券的久期（Duration）債券的久期，也即久性，由馬考勒（F.R.Macaulay）于1938年提出，故又稱馬考勒久期（簡稱MD或D），即用加權平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間，稱馬考勒久期。（一）馬考勒久期模型第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

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D：馬考勒久期；：債券當前的市場價格；：債券未來第t期現(xiàn)金流（利息或本金）的現(xiàn)值；

T：債券的到期時間。

第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202321四、影響債券價格的因素

1、市場利率；

2、債券市場的供求關系；

3、社會經濟發(fā)展狀況；

4、財政收支狀況；

5、貨幣政策；

6、通貨膨脹；

7、國際間利差和匯率的影響。

第三節(jié)債券理論價格中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202322第四節(jié)證券投資基金的單位凈值

基金資產凈值，英文縮寫為NAV（NetAssetsValue），是指某一時點上某一投資基金每份基金單位實際代表的價值，是基金單位價格的內在價值?；鹳Y產凈值是衡量一個基金經營好壞的主要指標，也是基金單位交易價格的計算依據(jù)。中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202323基金資產總值包括:

（1）基金擁有的上市股票、認股權證，以計算日集中交易市場的收盤價格為準；未上市的股票、認股權證則由有資格指定的會計師事務所或資產評估機構測算。（2）基金擁有的國債、公司債、金融債券等債券，已上市者，以計算日的收盤價格為準；未上市者，一般以其面值加上至計算日時的應收利息為準。（3）基金所擁有的短期票據(jù)，以買進成本加上自買進日起至計算日止的應收利息為準。（4）若第（1）條、第（2）條中規(guī)定的計算日沒有收盤價格或參考價格，則以最近的收盤價格或參考價格代替。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202324（5）現(xiàn)金與相當于現(xiàn)金的資產，包括存放在其他金融機構的存款。（6）有可能無法全部收回的資產及或有負債所提留的準備金。（7）已訂立契約但尚未履行的資產，應視同已履行資產，計入資產總額。基金負債總額包括：（l）依基金契約規(guī)定至計算日止對托管人或管理人應付未付的報酬。（2）其他應付款，包括應付購買證券款項等?；饌鶆諔灾鹑仗崃蟹绞接嬎?。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202325第四節(jié)證券投資基金的單位凈值公式為：其中：H：每日計提的管理費；

E：前一日的基金資產凈值；

R：管理費提取比例。

托管費是指基金托管人為基金提供服務而向基金收取的費用。托管費通常按照基金資產凈值的一定比例提取，逐日計算并累計，按月支付給托管人。中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202326基金管理費通常按照每個估值日基金凈資產的一定比例（年率），逐日計算，按月支付。費率的大小通常與基金規(guī)模成反比，與風險成正比?；鹨?guī)模越大，風險越小，管理費率就越低；反之則越高。

目前，我國封閉式基金一般按照1.5％的比例計提基金管理費；開放式基金中，股票基金的管理費率為1－1.5％，債券基金的管理費率通常低于1％。基金管理費通常按照基金資產凈值的一定比例逐日計提，即按前一日基金資產凈值的一定比例逐日計提。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202327目前我國封閉式基金按照0.25％的比例計提基金的托管費；開放式基金根據(jù)基金契約的規(guī)定比例計提，通常低于0.25％，計提的計算公式同上。

第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202328一、股指期貨的理論價格

股指期貨的理論價格可以借助基差的定義進行推導。根據(jù)定義，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格也即：基差=(現(xiàn)貨價格-期貨理論價格)-(期貨價格-期貨理論價格)

前一部分可稱為理論基差，主要來源于持有成本(不考慮交易成本等)；后一部分可以稱為價值基差，主要來源于投資者對股指期貨價格的高估或低估。第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202329第五節(jié)其它衍生工具的價值在單利計息的情況下，股指期貨的理論價格可以表示為：其中：F——股指期貨的理論價格；

S——現(xiàn)貨資產的市場價格；

r——融資年利率；

y——持有現(xiàn)貨資產而取得的年收益率；△t——距合約到期的天數(shù)。

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2/5/202330第五節(jié)其它衍生工具的價值影響股指期貨價格的因素：

(1)宏觀經濟數(shù)據(jù)；

(2)宏觀經濟政策；

(3)與成份股企業(yè)相關的各種信息；

(4)國際金融市場走勢。

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2/5/202331二、可轉換證券的價值分析

可轉換證券是指可以在一定時期內，按一定比例或價格轉換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。一張可轉換證券能兌換的標的股票的股數(shù)稱之為“轉換比例”；一張可轉換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價格稱之為“轉換價格”。兩者之間的關系可用公式表示為：第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202332（一）可轉換證券的投資價值即指它作為不具有轉股選擇權的一種證券的價值。

例：以可轉換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，到期時要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉換比例或轉換價格轉股，那么，該可轉換債券當前的投資價值為：

第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202333（二）可轉換證券的轉換價值即指實施轉換時得到的標的股票的市場價值，它等于標的股票每股市場價格與轉換比例的乘積，即：轉換價值=標的股票市場價格×轉換比例例：假定上例中可轉換債券的轉換比例為40，實施轉換時標的股票的市場價格為每股26元，那么，該可轉換債券的轉換價值為：

CV=26×40=1040（元）式中：CV——可轉換債券的轉換價值

第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202334（三）可轉換證券的理論價值也稱內在價值，是指將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

P——可轉換證券的理論價值；t—時期數(shù)；

n——持有可轉換證券的時期總數(shù)；

r——必要收益率；

C——可轉換證券每期支付的利息；

CV——可轉換證券在持有期末的轉換價值。第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經政法大學新華金融保險學院

2/5/202335（四）可轉換證券的市場價值即可轉換證券的市場價格，一般保持在可轉換證券的投資價值和轉換價值之上。

（五）可轉換證券的轉換平價指使可轉換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉換證券轉換價值時的標的股票的每股價值，即：

第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經政法大學新華金融保險學院

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比較下述兩個公式：

可轉換證券的市場價格=轉換比例×轉換平價可轉換證券的市場價值=轉換比例×標的股票市場價格轉換平價可被視為已將可轉換證券轉換為標的股票的投資者的盈虧平衡點。

當可轉換證券的市場價格大于可轉換證券的轉換價值時，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉換證券的轉換升水，即有：

轉換升水=可轉換證券的市場價格-轉換價值第五節(jié)其它衍生工具的價值中