第三章證券估值

第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。假定當前使用一筆金額為的貨幣按某種利率水平投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為，那么稱為該貨幣（或該項投資）的現(xiàn)在價值，簡稱貨幣的現(xiàn)值，稱為該筆貨幣（或該項投資）的期末價值，簡稱貨幣的終值。假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項投資第n年末時分別按復利和單利計算的終值為：第三章證券的價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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根據(jù)現(xiàn)值與終值逆運算關(guān)系，運用終值計算公式，可以推算出現(xiàn)值公式：例：某投資者面臨以下投資機會：從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，分別計算投資的現(xiàn)值。第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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在其它條件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于按復利計算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程被稱之為貼現(xiàn)。第一節(jié)貨幣的終值與現(xiàn)值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/20233第二節(jié)股票價格

普通股的估值有兩種基本的方法：現(xiàn)值法和市盈率估值(P/E)方法。

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型

定義：股票理論價格等于股票的未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。（一）一般模型：中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/20234第二節(jié)股票價格

股票的收益來分為兩個部分：股利和價差。

例:如果下期股票的價格P1為110元，而股利（D1）為5元，市場利率（r）為15%，那么該股票今天的價格為：100（見公式1）公式一：公式二：中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/20235第二節(jié)股票價格（二）穩(wěn)定增長率與股利貼現(xiàn)模型（Gordon模型）假設(shè)股利的增長率為g，則代入公式有：下期股票的價格為：中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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二、市盈率

市盈率是進行投資評價時常用的指標，其定義為：市盈率＝P/EPS

第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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動態(tài)市盈率其計算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為

i為企業(yè)每股收益的增長性比率；

n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。

第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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三、股票的價格形式（一）股票的價格

1、票面價格（面值）

2、發(fā)行價格

第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/20239發(fā)行價格=每股凈利潤×市盈率

3、賬面價格

第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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4、內(nèi)在價格（理論價格）

5、清算價格

6、市場價格

股票市價=預期股息收益率/市場利率（二）股票價格的修正除息和除權(quán)即指除去交易中股票領(lǐng)取股息及獲得送配股的權(quán)利。第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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1、派發(fā)現(xiàn)金股利時：除息報價=除息日前一天的收盤價-現(xiàn)金股息

2、無償送股時：

第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202312第二節(jié)股票價格3、有償增資配股時：

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4、無償送股與有償配股搭配時：

第二節(jié)股票價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202314第二節(jié)股票價格5、送配股與股息分派同時進行時：

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一、債券定價公式（一）一次還本付息債券的定價公式收入資本化定價方法認為，資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于投資者投入的資產(chǎn)可獲得的預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)在價值。運用到債券上，債券的內(nèi)在價值等于來自債券的預期貨幣收入按某一利率水平貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券的內(nèi)在價值時，需要估計預期貨幣收入和投資者要求的適當收益率（稱“必要收益率）。該收益率可參照可比債券確定。第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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1、按單利計息、單利貼現(xiàn)的債券內(nèi)在價值

2、按單利計息、復利貼現(xiàn)的債券內(nèi)在價值第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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3、按復利計息、復利貼現(xiàn)的債券內(nèi)在價值其中：F——債券票面價值；

i——每期票面利率

n——剩余時期數(shù)

r——必要收益率（市場利率）

P——債券的價格第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202318（二）一年付息一次債券的估價公式第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202319二、債券的久期（Duration）債券的久期，也即久性，由馬考勒（F.R.Macaulay）于1938年提出，故又稱馬考勒久期（簡稱MD或D），即用加權(quán)平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間，稱馬考勒久期。（一）馬考勒久期模型第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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D：馬考勒久期；：債券當前的市場價格；：債券未來第t期現(xiàn)金流（利息或本金）的現(xiàn)值；

T：債券的到期時間。

第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202321四、影響債券價格的因素

1、市場利率；

2、債券市場的供求關(guān)系；

3、社會經(jīng)濟發(fā)展狀況；

4、財政收支狀況；

5、貨幣政策；

6、通貨膨脹；

7、國際間利差和匯率的影響。

第三節(jié)債券理論價格中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202322第四節(jié)證券投資基金的單位凈值

基金資產(chǎn)凈值，英文縮寫為NAV（NetAssetsValue），是指某一時點上某一投資基金每份基金單位實際代表的價值，是基金單位價格的內(nèi)在價值?；鹳Y產(chǎn)凈值是衡量一個基金經(jīng)營好壞的主要指標，也是基金單位交易價格的計算依據(jù)。中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202323基金資產(chǎn)總值包括:

（1）基金擁有的上市股票、認股權(quán)證，以計算日集中交易市場的收盤價格為準；未上市的股票、認股權(quán)證則由有資格指定的會計師事務(wù)所或資產(chǎn)評估機構(gòu)測算。（2）基金擁有的國債、公司債、金融債券等債券，已上市者，以計算日的收盤價格為準；未上市者，一般以其面值加上至計算日時的應(yīng)收利息為準。（3）基金所擁有的短期票據(jù)，以買進成本加上自買進日起至計算日止的應(yīng)收利息為準。（4）若第（1）條、第（2）條中規(guī)定的計算日沒有收盤價格或參考價格，則以最近的收盤價格或參考價格代替。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202324（5）現(xiàn)金與相當于現(xiàn)金的資產(chǎn)，包括存放在其他金融機構(gòu)的存款。（6）有可能無法全部收回的資產(chǎn)及或有負債所提留的準備金。（7）已訂立契約但尚未履行的資產(chǎn)，應(yīng)視同已履行資產(chǎn)，計入資產(chǎn)總額。基金負債總額包括：（l）依基金契約規(guī)定至計算日止對托管人或管理人應(yīng)付未付的報酬。（2）其他應(yīng)付款，包括應(yīng)付購買證券款項等。基金債務(wù)應(yīng)以逐日提列方式計算。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202325第四節(jié)證券投資基金的單位凈值公式為：其中：H：每日計提的管理費；

E：前一日的基金資產(chǎn)凈值；

R：管理費提取比例。

托管費是指基金托管人為基金提供服務(wù)而向基金收取的費用。托管費通常按照基金資產(chǎn)凈值的一定比例提取，逐日計算并累計，按月支付給托管人。中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202326基金管理費通常按照每個估值日基金凈資產(chǎn)的一定比例（年率），逐日計算，按月支付。費率的大小通常與基金規(guī)模成反比，與風險成正比?；鹨?guī)模越大，風險越小，管理費率就越低；反之則越高。

目前，我國封閉式基金一般按照1.5％的比例計提基金管理費；開放式基金中，股票基金的管理費率為1－1.5％，債券基金的管理費率通常低于1％?；鸸芾碣M通常按照基金資產(chǎn)凈值的一定比例逐日計提，即按前一日基金資產(chǎn)凈值的一定比例逐日計提。第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202327目前我國封閉式基金按照0.25％的比例計提基金的托管費；開放式基金根據(jù)基金契約的規(guī)定比例計提，通常低于0.25％，計提的計算公式同上。

第四節(jié)證券投資基金的單位凈值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202328一、股指期貨的理論價格

股指期貨的理論價格可以借助基差的定義進行推導。根據(jù)定義，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格也即：基差=(現(xiàn)貨價格-期貨理論價格)-(期貨價格-期貨理論價格)

前一部分可稱為理論基差，主要來源于持有成本(不考慮交易成本等)；后一部分可以稱為價值基差，主要來源于投資者對股指期貨價格的高估或低估。第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202329第五節(jié)其它衍生工具的價值在單利計息的情況下，股指期貨的理論價格可以表示為：其中：F——股指期貨的理論價格；

S——現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場價格；

r——融資年利率；

y——持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率；△t——距合約到期的天數(shù)。

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2/5/202330第五節(jié)其它衍生工具的價值影響股指期貨價格的因素：

(1)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)；

(2)宏觀經(jīng)濟政策；

(3)與成份股企業(yè)相關(guān)的各種信息；

(4)國際金融市場走勢。

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2/5/202331二、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。一張可轉(zhuǎn)換證券能兌換的標的股票的股數(shù)稱之為“轉(zhuǎn)換比例”；一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價格稱之為“轉(zhuǎn)換價格”。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為：第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202332（一）可轉(zhuǎn)換證券的投資價值即指它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。

例：以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，到期時要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當前的投資價值為：

第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202333（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值即指實施轉(zhuǎn)換時得到的標的股票的市場價值，它等于標的股票每股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：轉(zhuǎn)換價值=標的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例例：假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40，實施轉(zhuǎn)換時標的股票的市場價格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為：

CV=26×40=1040（元）式中：CV——可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值

第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202334（三）可轉(zhuǎn)換證券的理論價值也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

P——可轉(zhuǎn)換證券的理論價值；t—時期數(shù)；

n——持有可轉(zhuǎn)換證券的時期總數(shù)；

r——必要收益率；

C——可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；

CV——可轉(zhuǎn)換證券在持有期末的轉(zhuǎn)換價值。第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

2/5/202335（四）可轉(zhuǎn)換證券的市場價值即可轉(zhuǎn)換證券的市場價格，一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。

（五）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標的股票的每股價值，即：

第五節(jié)其它衍生工具的價值中南財經(jīng)政法大學新華金融保險學院

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比較下述兩個公式：

可轉(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價可轉(zhuǎn)換證券的市場價值=轉(zhuǎn)換比例×標的股票市場價格轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標的股票的投資者的盈虧平衡點。

當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，即有：

轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-轉(zhuǎn)換價值第五節(jié)其它衍生工具的價值中