高測(cè)股份-高硬材料切割整體方案龍頭代工業(yè)務(wù)發(fā)展可期

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7 7 信息信息周最高價(jià)/最低價(jià)：總市值(億)[Table_Pic]高測(cè)股份滬深300%2021/092021/122022/032022/062022/09分析師：郁晾SACNOS0521050001機(jī)械&建材團(tuán)隊(duì)聯(lián)合覆蓋公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)。公司是市場(chǎng)上唯一一家既能提供切割工具又能提供切割裝備的供應(yīng)商，產(chǎn)品全面覆蓋光伏、半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材等切割設(shè)備及工具。2016-2020年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到50.09%和77.08%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為15.67億元和1.73億元，分別同%。?光伏行業(yè)景氣度高，切割設(shè)備及金剛線需求旺盛1)2021年，我國(guó)光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，硅片和電池46.9%。光伏切割設(shè)備和耗材應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片制造，根據(jù)我們的測(cè)算，保守情況下，2025年切割設(shè)備和金剛線市場(chǎng)規(guī)模分別約為23億元和46億元；樂(lè)觀情況下，2025年切割設(shè)備和金剛線市場(chǎng)規(guī)模分別約為28億元和56億元。2)在光伏行業(yè)降本增效背景下，細(xì)線化和薄片化成為趨勢(shì)，具備身后技術(shù)底蘊(yùn)的公司或率先受益。?切片技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)1)光伏切割設(shè)備：行業(yè)領(lǐng)先，訂單高增。公司目前是切片機(jī)龍頭企業(yè)，在光伏切割設(shè)備市場(chǎng)占有較高的市場(chǎng)份額。公司2020年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X，順應(yīng)硅片大尺寸和薄片化切割趨勢(shì)，在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位，切割設(shè)備的收入規(guī)模由5億元上升至2021年的9.80億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到近40%。公司與晶澳、晶科等光伏傳統(tǒng)企業(yè)以及高景、通合等硅片環(huán)節(jié)新進(jìn)入者均簽訂了大額設(shè)備銷(xiāo)售訂單，截至2021年年底，公司光伏切割設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品在手訂單合計(jì)金額8.47億元(含2)金剛線耗材：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，技術(shù)儲(chǔ)備充足。公司金剛線產(chǎn)品市占率目前行業(yè)第二，僅次于美暢股份。2022年7月公司公告“壺關(guān)(一期)年產(chǎn)4000萬(wàn)千米金剛線項(xiàng)目”擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，2022年全年金剛線產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)2500萬(wàn)千米以上，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)線徑40μm、38μm及36μm線型金剛線批量銷(xiāo)售，并積極開(kāi)展35μm及以下線型的研發(fā)測(cè)試，同時(shí)儲(chǔ)備更細(xì)線徑金剛線及鎢絲金剛線技術(shù)，推動(dòng)行業(yè)切割工藝持續(xù)進(jìn)步。2021年布局切割代工業(yè)務(wù)，依托自身技術(shù)壁壘提升代工收益，實(shí)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2現(xiàn)與客戶雙贏的代工模式。目前公司已公布47GW切片代工產(chǎn)能。由于公司代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能處于產(chǎn)能爬坡期，22H1單GW利潤(rùn)略超2000萬(wàn)元。硅片代工業(yè)務(wù)盈利能力與硅片價(jià)格、代工費(fèi)、加工難度等有較大關(guān)聯(lián)，實(shí)際情況下考慮到公司各個(gè)項(xiàng)目正處于爬坡階段，各項(xiàng)成本前置，產(chǎn)能爬坡階段單GW利潤(rùn)低于穩(wěn)定狀態(tài)下的理論計(jì)算。假設(shè)硅片價(jià)格下降至5.5元/片，公司結(jié)余比例降至4%，代工費(fèi)0.40元/片，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司單GW營(yíng)收仍可達(dá)4)拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域。自2018年至今，公司開(kāi)始將金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材SADW6670藍(lán)寶石切片機(jī)及GC-MADW1660磁材多線切割機(jī)持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先地位；GC-SCDW6500碳化硅金剛線切片專(zhuān)機(jī)作為國(guó)內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專(zhuān)機(jī)，可以獲得和砂漿切割相同的晶片質(zhì)量，同時(shí)大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產(chǎn)成本，目前已實(shí)現(xiàn)小批量銷(xiāo)售，未來(lái)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為32.95億元、50.50億元和65.17億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.12億元、7.37億元和9.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.17、4.56和5.68元，對(duì)應(yīng)，22-24年P(guān)E分別為26、18和14倍。首次覆蓋，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，硅片價(jià)格下降幅度超預(yù)期等。盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)7461,5673,2955,0506,517YoY(%)4.5%110.0%110.3%53.3%29.0%百萬(wàn)元)59173512737920YoY(%)83.8%193.4%196.6%43.9%24.7%毛利率(%)35.3%33.7%36.4%34.5%31.8%每股收益(元)0.431.073.174.565.68ROE6.0%15.0%30.7%30.7%27.7%市盈率189.7076.2325.7717.9114.36證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明31.切割裝備+切割耗材+切割工藝領(lǐng)軍企業(yè) 51.1.設(shè)備+耗材+工藝共同驅(qū)動(dòng)，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展 51.2.業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力明顯提升 61.3.實(shí)控人技術(shù)出身，股權(quán)激勵(lì)助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 72.光伏新增裝機(jī)逐年攀升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)向好 82.1.光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)廠商迅速崛起 92.2.光伏切割設(shè)備及金剛線市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 122.3.“細(xì)線化、高速度、智能化”成為光伏切割趨勢(shì) 133.技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng) 153.1.光伏切割設(shè)備&切割耗材行業(yè)領(lǐng)先，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 153.2.依托底層研發(fā)能力與深厚積累，切片代工打開(kāi)全新市場(chǎng) 193.3.拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域 213.4.與下游龍頭客戶穩(wěn)定合作，研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先 224.盈利預(yù)測(cè) 245.風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖1公司發(fā)展歷程 5圖2公司切割設(shè)備和切割耗材產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分收入 6圖3公司2021年?duì)I業(yè)收入行業(yè)構(gòu)成 6圖4公司2016-2021營(yíng)業(yè)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 6圖5公司2017-2021歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 6圖62016-2021公司凈利率穩(wěn)中有升 7圖72016-2021年公司各產(chǎn)品類(lèi)別毛利率情況 7圖8公司期間費(fèi)用規(guī)模擴(kuò)大 7圖9公司期間費(fèi)用率均呈下降趨勢(shì) 7圖10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰 8圖11全球光伏年度新增裝機(jī)規(guī)模逐年上升 8圖12中國(guó)光伏年度新增裝機(jī)規(guī)模保持上升趨勢(shì) 8圖13全國(guó)硅片產(chǎn)量逐年提高 9圖14全國(guó)光伏電池片產(chǎn)量逐年提高 9圖15光伏產(chǎn)業(yè)鏈 9圖162020年光伏切割設(shè)備市場(chǎng)份額 11圖17全球金剛線市場(chǎng)份額(2020年) 12圖18國(guó)內(nèi)金剛線市場(chǎng)份額(2021年) 12圖19大尺寸硅片占比不斷提升 14圖20硅片厚度不斷下降 14圖21金剛線向細(xì)線化方向發(fā)展 15圖22光伏切割速度不斷提升 15圖23公司切割設(shè)備收入增長(zhǎng)較快 15圖24公司切割設(shè)備市場(chǎng)份額快速上升 15圖25切割設(shè)備和切割耗材產(chǎn)品持續(xù)快速迭代 16圖26三輥切片機(jī)GC700XS 17圖27柔性可變軸距原理 17圖28半片切割技術(shù)全流程 18圖29公司新一代GC-MK202R單晶開(kāi)方機(jī) 18證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4圖30公司金剛線銷(xiāo)售規(guī)?？焖偬岣?19圖31公司金剛線市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng) 19圖32一機(jī)十二線技改有望大幅增加公司產(chǎn)能 19圖33公司金剛線毛利率處于行業(yè)中上水平 19圖34公司代工收入模式與計(jì)算方法 21圖35公司半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材相關(guān)產(chǎn)品 21圖36公司創(chuàng)新領(lǐng)域耗材收入持續(xù)增加 22圖37公司核心技術(shù)體系 23圖38公司2016-2021研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng) 24圖39研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平 24圖40公司2021年研發(fā)人員占比達(dá)13.69% 24圖412021年技術(shù)人員占比對(duì)比情況 24表1公司子公司情況介紹 8表2固結(jié)磨料金剛線切割與游離磨料砂漿切割對(duì)比 10表3除公司外經(jīng)營(yíng)光伏切割設(shè)備業(yè)務(wù)的主要企業(yè) 10表4除公司外經(jīng)營(yíng)金剛線業(yè)務(wù)的主要企業(yè) 11表5金剛線及切割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 12表6金剛線主要企業(yè)產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 13表7公司切片機(jī)GC700X技術(shù)參數(shù) 16表8公司切片機(jī)技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先同行 16表9公司2021年切割設(shè)備及金剛線重大合同 17表10半片技術(shù)路線實(shí)現(xiàn) 17表1147GW切片代工產(chǎn)能項(xiàng)目情況 20表12公司對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售情況 22表13業(yè)務(wù)拆分 25表14可比上市公司估值 26證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明51.切割裝備+切割耗材+切割工藝領(lǐng)軍企業(yè)1.1.設(shè)備+耗材+工藝共同驅(qū)動(dòng)，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展公司成立于2006年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)。公司以輪胎檢測(cè)設(shè)備、輪胎斷面切割機(jī)及切割絲起家，后基于公司自主研發(fā)的核心技術(shù)，公司正在持續(xù)推進(jìn)金剛線切割技術(shù)在光伏硅材料、半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領(lǐng)域的研發(fā)公司的切割設(shè)備包括截?cái)鄼C(jī)、開(kāi)方機(jī)、磨倒一體機(jī)、切片機(jī)等產(chǎn)品，切割耗材主材料切割領(lǐng)域、半導(dǎo)體切割、藍(lán)寶石切割、于為高硬脆材料切割加工環(huán)節(jié)，提供集成了“切割裝備、切割耗材、切割工藝”的系西證券研究所營(yíng)收結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，切割設(shè)備和切割耗材貢獻(xiàn)大部分收入。產(chǎn)品構(gòu)成方面，速提升。受益于硅片擴(kuò)產(chǎn)及公司在手訂單的持續(xù)增加，光伏切割設(shè)備及耗材營(yíng)收亦有證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6864202020202189%裝備硅片及切割加工服務(wù)輪胎測(cè)試裝備其他業(yè)務(wù)輪胎測(cè)試裝備其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind，華西證券研究所業(yè)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)1.2.業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，費(fèi)用管控能力明顯提升長(zhǎng)。2016-2021年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到億元，分別同比增長(zhǎng)109.97%和193.38%。隨著公司在手訂單的持續(xù)增加、切片代研發(fā)投入等，公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)8642050%0%-50%1.81.61.41.2 0.80.60.40.200%201620172018201920202021YoY(右軸)019歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)2021YoY(右軸)趨勢(shì)，但整體維持在35%左右；凈利率穩(wěn)中有升，從2016年的4.01%上升至2021證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明716-2021公司凈利率穩(wěn)中有升2016-2021年公司各產(chǎn)品類(lèi)別毛利率情況45%40%35%30%25%20%70%60%50%40%30%20%5%0%201620172018201920202021銷(xiāo)售凈利率銷(xiāo)售毛利率10%0%201620172018201920202021切割裝備切割耗材 輪胎測(cè)試裝備服務(wù)及其他趨勢(shì)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)較小，并維持從2016年的7.46%下降至2021年的3.99%；管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，2021年為8.39%。圖9公司期間費(fèi)用率均呈下降趨勢(shì)8%6%4%2%0%18201920202021806040200020162017201820192016201720182019銷(xiāo)售費(fèi)用(億元)管理費(fèi)用(億元)銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.3.實(shí)控人技術(shù)出身，股權(quán)激勵(lì)助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展股業(yè)于青島科技大學(xué)生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)，技術(shù)背景強(qiáng)。公司旗下共有五家子公司，分別為長(zhǎng)治高測(cè)、洛陽(yáng)高測(cè)、樂(lè)山高測(cè)、鹽城高測(cè)、壺關(guān)母公司主要從事高硬脆材料切割設(shè)備和金剛線的研發(fā)、公司長(zhǎng)治高測(cè)、壺關(guān)高測(cè)主要從事金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)；洛陽(yáng)高測(cè)主要從事金剛線切片機(jī)的關(guān)鍵部件軸承箱的研發(fā)和裝配；樂(lè)山高測(cè)和鹽城高測(cè)主要負(fù)責(zé)硅片及切割加工服務(wù)。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8公司名稱(chēng)公司名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)持股比例(%)總資產(chǎn)(萬(wàn)元)凈資產(chǎn)(萬(wàn)元)22H1營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)22H1凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)洛陽(yáng)高測(cè)研發(fā)、生產(chǎn)高速精密軸及軸承箱1008,779.932,056.205,651.50199.68長(zhǎng)治高測(cè)金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售21,595.218,459.853,197.61壺關(guān)高測(cè)金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售53,369.709,501.9228,730.915,160.04硅片及切割加工服務(wù)33,848.547,773.16鹽城高測(cè)硅片及切割加工服務(wù)20,269.37595.40據(jù)2.光伏新增裝機(jī)逐年攀升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)向好0202220232024202520272030保守情況(GW)樂(lè)觀情況(GW)0保守情況(GW)樂(lè)觀情況(GW)光伏硅片和電池片等環(huán)節(jié)模快速增長(zhǎng)。光伏行業(yè)尤其是光伏硅片行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模依舊保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。2021年硅片和電池片產(chǎn)量分別達(dá)到2.1.光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)廠商迅速崛起光伏切割設(shè)備應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片制造。光伏發(fā)電是利用半導(dǎo)體材料電能。光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為硅料、硅片、上游，光伏電池片和組件等關(guān)鍵產(chǎn)品屬于中游，光伏發(fā)電系統(tǒng)應(yīng)用屬于下游。光伏切割設(shè)備成硅片的環(huán)節(jié)。金剛線切割優(yōu)勢(shì)明顯，已是主流技術(shù)。將硅棒切割成硅片屬于高硬脆材料切割技術(shù)的范疇，其切割方法經(jīng)歷了內(nèi)圓鋸切割、游離磨料砂漿切割、金剛線切割的技術(shù)升級(jí)路線。金剛線切割技術(shù)可用于硅棒截?cái)?、硅錠開(kāi)方、硅片切割，其技術(shù)性能直接影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的制造成本，是光伏企業(yè)“降本增效”的核心技術(shù)環(huán)節(jié)。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2014年以來(lái)，隨著金剛線切割設(shè)備、耗材供應(yīng)商技術(shù)水平的快速發(fā)展，金剛線切割晶硅片生產(chǎn)廠商已全面采用金剛線切割工藝。對(duì)比固結(jié)磨料金固結(jié)磨料金剛線切割金剛石顆粒磨損約為20μm游離磨料砂漿切割磨料顆粒磨損約為60μm對(duì)比項(xiàng)目以切割硅材料為例，相同線徑下金剛線切割比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產(chǎn)出增加以切割硅材料為例，相同線徑下金剛線切割比砂漿切割硅料損耗更低，單位硅料的硅片產(chǎn)出增加20%左切割速度0-900m/min金剛線切片機(jī)線網(wǎng)速度已達(dá)到2000m/min以上金剛線切割速度約為砂漿切割的2-3倍輔料消耗水基切割液，較易處理金剛線切割工藝更為環(huán)保券研究所光伏切割廠商集中度高，國(guó)產(chǎn)廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。2016年以前，光伏切割設(shè)備格、日本小松NTC為代表的國(guó)際設(shè)備廠商。近年來(lái)，中國(guó)光伏切割設(shè)備制造企業(yè)的技術(shù)水平不斷提升、產(chǎn)品不斷升級(jí)進(jìn)步。國(guó)產(chǎn)光伏切割設(shè)備憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和綜合性價(jià)比，市場(chǎng)份額逐步提升。目前國(guó)產(chǎn)光伏切割設(shè)備已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，主要市場(chǎng)份額集中于高測(cè)股份、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控，三家企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額，其他國(guó)內(nèi)廠商的市場(chǎng)份額相對(duì)較低，國(guó)外廠商已基公司名稱(chēng)大連連城數(shù)控機(jī)器股份有限公司立于2007年9月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏和半導(dǎo)體行業(yè)硅材料加工設(shè)備的生產(chǎn)制造和技術(shù)研發(fā)，主要產(chǎn)品種類(lèi)有金剛線切片機(jī)、單/多晶硅多線切方機(jī)、硅方棒全自動(dòng)磨床、太陽(yáng)能晶體生長(zhǎng)爐、半導(dǎo)體晶體生長(zhǎng)爐等。無(wú)錫上機(jī)數(shù)控股份有限公司立于2002年9月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類(lèi)精密數(shù)控機(jī)床、通用機(jī)床的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為高硬脆材料專(zhuān)用加工設(shè)備和通用磨床設(shè)備兩大類(lèi)別，其中高硬脆材料專(zhuān)用加工設(shè)備涵蓋了高硬脆材料開(kāi)方、截?cái)?、磨面、滾圓、倒角、切片等核心加工步驟，主要應(yīng)用于光伏、藍(lán)寶石等領(lǐng)域。湖南宇晶機(jī)器股份有限公司領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密數(shù)控機(jī)床設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為具有精密數(shù)字控制系統(tǒng)的多線切割機(jī)和研磨拋光機(jī)，產(chǎn)品主要用于手機(jī)觸摸屏及后蓋、光伏、磁性材料、藍(lán)寶石等行業(yè)。研究所整理證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明額6.32%337.92%37.92%17.83%高測(cè)股份上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控宇晶股份國(guó)內(nèi)金剛線廠商崛起，進(jìn)口替代加快。金剛線制造和應(yīng)用發(fā)源于美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家。日本旭金剛石工業(yè)株式會(huì)社(Asahi)、日本聯(lián)合材料株式會(huì)社(ALMT)、美國(guó)DMT等國(guó)際知名企業(yè)在金剛線制造領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，早期控制著全球大部2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)金剛線企業(yè)生產(chǎn)的金剛線從實(shí)驗(yàn)室走向了工業(yè)化生產(chǎn)，通過(guò)技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢(shì)大幅提高了生產(chǎn)效率并降低了生產(chǎn)成本。目前，國(guó)內(nèi)金剛線已公司名公司名稱(chēng)簡(jiǎn)介楊凌美暢新材料股份有限公司成立于2007年9月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏和半導(dǎo)體行業(yè)硅材料加工設(shè)備的生產(chǎn)制造和技術(shù)研發(fā)，主要產(chǎn)品種類(lèi)有金剛線切片機(jī)、單/多晶硅多線切方機(jī)、硅方棒全自動(dòng)磨床、太陽(yáng)能晶體生長(zhǎng)爐、半導(dǎo)體晶體生長(zhǎng)爐等。河南恒星科技股份有限公司PC產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)輪胎、橡膠軟管、電力電纜、架空電力線、高速鐵路、港口、光伏太陽(yáng)能用硅晶片切割等行業(yè)。長(zhǎng)沙岱勒新材料科技股份有限公司成立于2009年4月，主要從事硅及藍(lán)寶石材料切割用金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，應(yīng)用于晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割領(lǐng)域。南京三超新材料股份有限公司銷(xiāo)售，現(xiàn)擁有金剛石砂輪和金剛石線兩大類(lèi)產(chǎn)品系列，應(yīng)用于硅、藍(lán)寶石、石英、鐵氧體、釹鐵硼、陶瓷、玻璃、硬質(zhì)合金等硬脆材料的精密切割、磨削與拋光。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明))33%44%1%9%4%5%4%5%4%5%4%61%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究，華西證券研究所資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究，華西證券研究所2.2.光伏切割設(shè)備及金剛線市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算光伏切割設(shè)備及金剛線產(chǎn)品服務(wù)于光伏硅片切割環(huán)節(jié)，產(chǎn)品需求與下游客戶的硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量息息相關(guān)。一方面，光伏切割設(shè)備需求取決于下游客戶硅片產(chǎn)能的新建需求，而硅片產(chǎn)能的新建需求主要來(lái)自于光伏年新增裝機(jī)容量自然增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能新建需求，以及光伏切割設(shè)備及金剛線產(chǎn)品性能持續(xù)提升帶來(lái)的先進(jìn)硅片產(chǎn)能對(duì)落后硅片產(chǎn)能的更替需求；另一方面，金剛線產(chǎn)品需求與下游硅片制造廠商硅片年產(chǎn)量下游客戶對(duì)金剛線產(chǎn)品需求亦將有所增加。項(xiàng)目20212022E2023E2024E2025E24022027524502700全球年新增裝機(jī)容量(24022027524502700全球年新增裝機(jī)容量(GW)-樂(lè)觀容配比全球硅片需求(GW)-保守204253.528618.51全球硅片需求(GW)-樂(lè)觀257.50429硅片產(chǎn)能利用率0%0%0%0%0%硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-保守40872372硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-樂(lè)觀40824508金剛線需求(萬(wàn)千米)-保守50506金剛線需求(萬(wàn)千米)-樂(lè)觀金剛線單價(jià)(元/千米)454240市場(chǎng)規(guī)模(億元)-保守0.379.9342.9045.3946.07市場(chǎng)規(guī)模(億元)-樂(lè)觀49.143.635.586.31硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-保守9.005.005.005.00硅片產(chǎn)能(需求÷產(chǎn)能利用率)-樂(lè)觀216.001.005.00.00每GW設(shè)備投資(萬(wàn)元)600600600600切割設(shè)備需求(億元)-保守333切割設(shè)備需求(億元)-樂(lè)觀38伴隨光伏行業(yè)景氣持續(xù)向好，金剛線市場(chǎng)需求旺盛，金剛線規(guī)模企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明劃公司名稱(chēng)2021年金剛線產(chǎn)能(萬(wàn)千米)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃高測(cè)股份0?2020年公司啟動(dòng)了一機(jī)十二線技改活動(dòng)，預(yù)計(jì)2022Q1技改完成。技改完成后公司的金剛線年產(chǎn)能可達(dá)到2000-2500萬(wàn)公里；?2022年7月公司公告了“壺關(guān)(一期)年產(chǎn)4000萬(wàn)千米金剛線項(xiàng)目”擴(kuò)產(chǎn)。美暢股份00年底產(chǎn)能會(huì)達(dá)到1300萬(wàn)公里/月。恒星科技超過(guò)800?2021年8月公告投資建設(shè)“年產(chǎn)1000萬(wàn)KM超精細(xì)金剛線改擴(kuò)建項(xiàng)目”，于2022年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)；1月公告投資建設(shè)“年產(chǎn)3000萬(wàn)KM超精細(xì)金剛線項(xiàng)目”，該項(xiàng)目拆金券研究所勢(shì)硅片方面，“大尺寸”和“薄片化”方向仍是主流發(fā)展主流。1)大尺寸：持續(xù)推進(jìn)硅片向“大尺寸”和“薄片化”方向發(fā)展將會(huì)成為未來(lái)持續(xù)降本mmm10mm尺寸合計(jì)約為4.5%，2021年大尺寸硅片占比達(dá)到45%，有設(shè)備的產(chǎn)能，進(jìn)而攤低單位成本。2)薄片化：通過(guò)降低硅片厚度，提高硅料使用率、降低單片硅片的硅料成本，根700mm長(zhǎng)的單晶硅棒從可加工約2373片硅硅料用量下降約25.84%。目前行業(yè)硅片平均厚度在150μm左右，未來(lái)有望向120μm甚至90μm(N型)發(fā)展，硅片薄片化還存在較大的降本空間。3)目前，超薄硅片的切片產(chǎn)能?chē)?yán)重不足，大硅片及薄片化硅片產(chǎn)品的切割良率仍存在進(jìn)一步提加大，切割技術(shù)門(mén)檻進(jìn)一步提高。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明“細(xì)線化、高速度、智能化”是光伏硅片切割生產(chǎn)的主要發(fā)展趨勢(shì)。從目前情況，不斷改進(jìn)金剛線切割設(shè)備和金剛線的技術(shù)性能，優(yōu)化切割生產(chǎn)工藝，是滿足光伏硅片細(xì)線化：金剛線線徑越細(xì)，鋸縫越小，切割時(shí)產(chǎn)生的鋸縫硅料損失越少，同樣一根硅棒可切割加工出的硅片數(shù)量越多，制造硅片所需的硅材料越少。越細(xì)，固結(jié)在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，切割加工時(shí)對(duì)硅片的表面損傷越小，硅片表面質(zhì)量越好，硅片TTV等質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)也就越高速度：金剛線高線速運(yùn)動(dòng)，使得單位時(shí)間內(nèi)作用于硅棒表面的金剛石顆粒數(shù)量增加，進(jìn)而提升切割效率、提升單機(jī)產(chǎn)能。金剛線切片機(jī)的線速度智能化：提高硅片切割過(guò)程的自動(dòng)化程度，可以減輕工人的勞動(dòng)強(qiáng)度，降低人工成本；可以減少人為干預(yù)，提升硅片切割質(zhì)量。通過(guò)提供成套車(chē)間級(jí)生產(chǎn)線解決方案，有效實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線各環(huán)節(jié)的規(guī)格統(tǒng)一及流程銜接，提高證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8060402000切割700mm長(zhǎng)單晶硅棒耗時(shí)(min)3.技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)3.1.光伏切割設(shè)備&切割耗材行業(yè)領(lǐng)先，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司目前是切片機(jī)龍頭企業(yè)，在光伏切割設(shè)備市場(chǎng)占有較高的市場(chǎng)份額，是三家主要的光伏切割設(shè)備的供應(yīng)商之一。目前光伏切割設(shè)備的主要供應(yīng)商為本公司、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控，三家企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額，其他國(guó)內(nèi)廠商的市場(chǎng)份圖23公司切割設(shè)備收入增長(zhǎng)較快圖24公司切割設(shè)備市場(chǎng)份額快速上升8864290%80%70%60%50%40%30%20%0%020172018201920202018201920202021高測(cè)股份上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控宇晶股份切片機(jī)技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先同行，在手訂單充足。持續(xù)的研發(fā)投入和公司核心技術(shù)的支撐下，公司金剛線切割技術(shù)不斷取得新進(jìn)展，切割設(shè)備和切割耗材產(chǎn)品持續(xù)快速迭代，2020年5月公司推出了最新一代切片機(jī)GC700X，在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。.35%。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明項(xiàng)項(xiàng)目技術(shù)參數(shù)最大裝載棒長(zhǎng)850mm最大加工截面尺寸切割線速加速度10m/s2使用金剛線40~50μm主電機(jī)功率w切割進(jìn)給速度儲(chǔ)線量冷卻水溫度冷卻水壓力切割液缸容量00L設(shè)備尺寸4400*2000*3100mm設(shè)備重量00kg研究所整理公司型號(hào)棒料長(zhǎng)度(mm)棒料尺寸(mm)金剛線線徑(μm)最大線速度n功率(kW)高測(cè)股份023035-452400連城數(shù)控0452400宇晶股份YJ-XQL921B0230402400研究所整理證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7同公告日期簽約方合同標(biāo)的合同金額(億元)供貨周期2021.2.10蘇州協(xié)鑫電鍍切片金剛線2.512021.3.1-2023.2.282021.4.14高景新能源光伏切割設(shè)備2.492021.4-2021.102021.5.26通合新能源光伏切割設(shè)備2021.5-2021.92021.7.29曲靖晶澳光伏切割設(shè)備2021.7-2022.12021.10.22通合新能源光伏切割設(shè)備2022.1-2022.32021.12.31高景新能源光伏切割設(shè)備3前2022.3.9曲靖晶澳光伏切割設(shè)備2.222022.3-2022.62022.3.26晶科能源光伏切割設(shè)備2022.5-2022.8研究所整理自主研發(fā)的柔性可變軸距已經(jīng)成為公司的一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，設(shè)計(jì)專(zhuān)用調(diào)整套，通過(guò)不同XS路線工藝路線工藝示意圖缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)方案10晶棒中剖即可得到10晶棒中剖即可得到切割.備投資；路線1后直接進(jìn)行磨面倒角即可，晶棒尺寸容易控制;產(chǎn)線基礎(chǔ)上,只需增加中削機(jī)和半片磨倒機(jī)，投資較少。路線2210規(guī)格單晶圓棒直徑通常在300mm左右,開(kāi)方后邊皮最大厚度為45mm,可再次開(kāi)方出寬度為105*35mm的矩形，將邊210mm，即可得到210*105*35mm的晶棒。將邊皮料廢料直接加以利用，省去了拉晶環(huán)節(jié),成本較低。線網(wǎng)容易造成斷線:<1,0,0>面，此方案硅片晶向?yàn)?、晶棒尺寸誤差較大。邊皮開(kāi)方后需重新磨面,尺寸較小，二次加工磨面難度大，容易產(chǎn)生尺寸不良；4、邊皮料產(chǎn)能受限，難以成為市場(chǎng)主流。研究所整理證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明硅片段其他設(shè)備公司同樣持續(xù)推出新品。公司推出新一代GC-MK202R單晶開(kāi)方機(jī)，行業(yè)首款采用“環(huán)線+立式”設(shè)計(jì)，具備產(chǎn)能大、精度高、質(zhì)量控制好、自動(dòng)化水平高的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品推出后迅速實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突顯，助推光伏設(shè)備公司金剛線產(chǎn)品目前屬于行業(yè)第二，僅次于美暢。公司作為自主研發(fā)并掌握金剛線切割技術(shù)和金剛線生產(chǎn)線制造技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)實(shí)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明圖30公司金剛線銷(xiāo)售規(guī)?？焖偬岣?00500400300200090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020金剛線銷(xiāo)量(萬(wàn)千米)2016201720182019高測(cè)股份美暢股份東尼電子高測(cè)股份美暢股份東尼電子岱勒新材其他技改和新擴(kuò)項(xiàng)目助力金剛線產(chǎn)能大幅提升，細(xì)線化技術(shù)儲(chǔ)備充足。1)2020年2000-2500萬(wàn)公里。2022年7月公司公告了“壺關(guān)(一期)年產(chǎn)4000對(duì)金剛線的成本降低預(yù)計(jì)會(huì)起到積極的影響，并進(jìn)一步提升產(chǎn)品毛利率。2)公司持續(xù)推進(jìn)行業(yè)金剛線細(xì)線化進(jìn)程，已批量供應(yīng)38μm、36μm線型，并儲(chǔ)備更細(xì)線徑金術(shù)，助推公司光伏切割耗材市占率得到進(jìn)一步提升。圖32一機(jī)十二線技改有望大幅增加公司產(chǎn)能圖33公司金剛線毛利率處于行業(yè)中上水平500080%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020172018201920202021E2022E高測(cè)股份美暢股份東尼電子 三超新材3.2.依托底層研發(fā)能力與深厚積累，切片代工打開(kāi)全新市場(chǎng)代工收入的主要來(lái)源是向客戶收取代工費(fèi)和剩余硅片外售。1)公司與客戶事先協(xié)調(diào)確定每片硅片的切片加工費(fèi)，由于采用加工費(fèi)模式，代工業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)定，受在交付水平高于同行的情況下，公司仍有硅片剩余，剩余的硅片可以外售(給硅片廠或下游電池廠)，給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)來(lái)源。；領(lǐng)先行業(yè)在大尺寸硅片切割上快速導(dǎo)入細(xì)線化切割。證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明0實(shí)驗(yàn)室等多個(gè)方式共同推動(dòng)大尺寸硅片半片、薄片的切片技術(shù)研發(fā)及規(guī)?；慨a(chǎn)，將目前公司已公布47GW切片代工產(chǎn)能，在手訂單充足，客戶資源豐富。第一個(gè)GW發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目”；第二個(gè)為“樂(lè)山20GW光因素影響，公司在建的硅片切割加工服務(wù)項(xiàng)目基建進(jìn)度及外采設(shè)備供應(yīng)進(jìn)度受到一定訂單充足，公司已與通威股份、美科太陽(yáng)能、京運(yùn)通、陽(yáng)光能源、雙良節(jié)能、潤(rùn)陽(yáng)光了硅片及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)合作關(guān)系。項(xiàng)目項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容項(xiàng)目建設(shè)狀態(tài)客戶光伏大硅片研發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目能約5GW通威、美科及配套項(xiàng)目光伏大硅片及配套項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡并基本達(dá)產(chǎn)京運(yùn)通建湖一期10GW光伏大硅片項(xiàng)目項(xiàng)目擬建設(shè)年產(chǎn)10GW光伏硅片的切片產(chǎn)能22年三季度達(dá)產(chǎn)建湖二期12GW光伏大硅片項(xiàng)目項(xiàng)目擬建設(shè)年產(chǎn)12GW光伏硅片的切片產(chǎn)能23年開(kāi)始投產(chǎn)合計(jì)47GW研究所整理代工產(chǎn)能逐步爬坡，收入和利潤(rùn)逐漸釋放。2022年上半年，公司代工業(yè)務(wù)營(yíng)收 H約7773萬(wàn)元，其萬(wàn)元虧損后(虧損原因主要是還未有實(shí)際產(chǎn)出，但有投入)，我們預(yù)計(jì)單GW切片利片價(jià)格為8元/片，代工費(fèi)0.47元/片，硅片結(jié)余比例5%，硅片廢料收入300萬(wàn)元到公司各個(gè)項(xiàng)目正處于爬坡階段，各項(xiàng)成本前置，產(chǎn)能爬坡階段單GW利潤(rùn)低于穩(wěn)定GW營(yíng)收仍可達(dá)到0.65億元，利潤(rùn)仍可達(dá)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3.3.拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域發(fā)揮“多場(chǎng)景硬脆材料切割”協(xié)同優(yōu)勢(shì)，布局半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材領(lǐng)域。自2018年至今，在持續(xù)推動(dòng)光伏切割設(shè)備及切割耗材產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)迭代的同時(shí)，公司依靠在光伏行業(yè)積累的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)始將金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)碳化硅金剛線切片專(zhuān)機(jī)作為國(guó)內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專(zhuān)機(jī)，可以獲得和砂漿切割相同的晶片質(zhì)量，同時(shí)大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產(chǎn)成本，目前已關(guān)產(chǎn)品證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明切片專(zhuān)機(jī)自21年開(kāi)始在客戶端試用，該機(jī)型屬于國(guó)內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片截至2021年末，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品在手訂單金額約4314.40萬(wàn)元(含稅)，同比增長(zhǎng)284.79%。截至2022H1，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備類(lèi)產(chǎn)品在手訂單合計(jì)金額2487.67萬(wàn)元(含稅)。圖36公司創(chuàng)新領(lǐng)域耗材收入持續(xù)增加0磁材領(lǐng)域耗材收入(萬(wàn)元)3.4.與下游龍頭客戶穩(wěn)定合作，研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先客戶覆蓋全球光伏硅片產(chǎn)量前十廠家，設(shè)備處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司的光伏切割設(shè)備和耗材產(chǎn)品在全球光伏硅片產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用十分廣泛，覆蓋了全球光伏硅片產(chǎn)量前和耗材的市場(chǎng)地位。2021年2020年客戶名稱(chēng)銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)占營(yíng)收比重客戶名稱(chēng)銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)占營(yíng)收比重晶科能源39,831.8925.43%隆基股份23,203.5831.09%高景太陽(yáng)能19,602.6612.51%晶科能源晶澳集團(tuán)14,736.379.41%晶澳科技6,938.199.30%美科股份11,644.057.43%保利協(xié)鑫6,402.148.57%常州時(shí)創(chuàng)能源7,897.345.04%中環(huán)艾能2,929.453.93%合計(jì)93,712.3159.82%合計(jì)53,386.5271.54%研究所專(zhuān)注技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司建立了以持續(xù)提升產(chǎn)品的客戶價(jià)值為導(dǎo)向的研發(fā)體系，公司研發(fā)中心設(shè)有設(shè)備產(chǎn)品研發(fā)、金剛線產(chǎn)品研發(fā)、專(zhuān)業(yè)測(cè)試、技術(shù)平臺(tái)等研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的精密機(jī)械設(shè)計(jì)、制造及自動(dòng)化控制專(zhuān)新和積累，公司已掌握精密機(jī)械設(shè)計(jì)制造技術(shù)、已具備較強(qiáng)的切割設(shè)備研發(fā)和制造能力、金剛線生產(chǎn)線研發(fā)和制造能力、金剛線研發(fā)證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明西證券研究所持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2021年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.69%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。高強(qiáng)度的研發(fā)投入成為公司產(chǎn)三項(xiàng)研發(fā)能力，對(duì)切片技術(shù)有更深刻的理解，并能實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)共享，不斷提高研發(fā)效證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)圖39研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平.41.2 0.80.60.40.2080%60%40%20%0%8%6%4%2%0%2019202020213503002502000020162017201820192020202140%35%30%25%20%5%0%30%25%20%5%0%技術(shù)人員技術(shù)人員2021年技術(shù)人員占比4.盈利預(yù)測(cè)目前公司主營(yíng)光伏切割設(shè)備與耗材，隨著切片產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)硅片及切割其他高硬脆材料切割設(shè)備及耗材：預(yù)計(jì)2023-2024年公司營(yíng)收增速分別為證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明服務(wù)與其他：預(yù)計(jì)2023-2024年公司營(yíng)收增速分別為5%/2%/2%，毛利率假設(shè)2022021A2022E2023E2024E切割設(shè)備銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率040%545348311%3%2%2%出貨量(萬(wàn)千米)價(jià)格(元/千米)銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)切割耗材yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率020005005004129207%65%-6%25240496%6%5%4%硅片及切割加工服務(wù)銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率02062.5375-826%64%2229%40%5%0%其他高硬脆材料切割設(shè)備及耗材銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率2378323%0%0%0%4542%40%40%40%輪胎檢測(cè)設(shè)備及耗材銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率47474849%%%111146%45%44%43%服務(wù)與其他收入(百萬(wàn)元)yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率122342%%2%2%68880%5%5%5%其他業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)yoy毛利(百萬(wàn)元)毛利率%%%880%0%0