第五章金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益

第四章

風(fēng)險(xiǎn)與收益一、證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益：是指一項(xiàng)投資所獲得的凈現(xiàn)金流持有期收益率為：預(yù)期收益率為：風(fēng)險(xiǎn)：指可能發(fā)生的各種結(jié)果的不確定性。實(shí)際結(jié)果與期望結(jié)果的偏離程度常被用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。二、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益度量組合的收益組合的風(fēng)險(xiǎn)以兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合為例，組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系如下圖：三、馬克維茨的投資組合理論有效邊界的構(gòu)建：目標(biāo)：將有限資金合理分配在各個(gè)金融資產(chǎn)上，以期獲得最優(yōu)投資組合（optimalportfolio）。方法：對(duì)于n個(gè)證券的投資組合，根據(jù)

可算出不同權(quán)重下所能達(dá)到的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的組合。這些組合中的最優(yōu)組合構(gòu)成有效邊界。因此，多種資產(chǎn)組合的有效集是符合以上條件的投資組合解集，位于投資可行集的邊緣（下圖）。M點(diǎn)為“最小方差組合”。由圖可知，在相同風(fēng)險(xiǎn)下，可行集范圍內(nèi)總是實(shí)線上的點(diǎn)處于最高期望收益。所以，實(shí)線為有效集。只有兩種金融資產(chǎn)的投資組合，其組合處于直線或者弧線上，而N種資產(chǎn)投資組合時(shí)，所有的組合都處于一個(gè)區(qū)域內(nèi)。在期望收益率固定的情況下，令組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化，其目標(biāo)函數(shù)為：約束條件是：

馬克維茨投資組合理論的結(jié)論所有投資者，雖然資金借貸的情況各不相同，但是大家買的都是組合M。M包括了市場(chǎng)上所有的證券，即市場(chǎng)組合。投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平來進(jìn)行資金借貸，選擇合適的投資組合。最優(yōu)投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的組合必在資本市場(chǎng)線上。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）20世紀(jì)60年代誕生的資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在以下觀點(diǎn)基礎(chǔ)上：一個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于它對(duì)整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。而某證券對(duì)高度分散化組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)取決于其用β系數(shù)度量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資分散化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）指由影響所有企業(yè)的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，比如利率調(diào)整、國(guó)家政變、戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹等。這類風(fēng)險(xiǎn)主要是由于企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成的，所有的企業(yè)都受其影響而無(wú)法控制，也無(wú)法通過投資組合來加以規(guī)避。但各企業(yè)所受的影響程度有所不同。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。比如公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)失利、訴訟失敗、新產(chǎn)品研發(fā)失敗、員工罷工、設(shè)備事故、工廠起火等等。這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合加以分散。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常用β系數(shù)來計(jì)量。整個(gè)證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1，如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則該股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

β系數(shù)的計(jì)算：組合的β系數(shù)：資金借貸對(duì)有效邊界的影響前面闡述的多種資產(chǎn)組合的有效集，只是基于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。當(dāng)加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)（方差為0，可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益Rf）時(shí)，有效集將發(fā)生變化。現(xiàn)假設(shè)投資組合由兩個(gè)資產(chǎn)組合構(gòu)成，一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)組合。則有：當(dāng)資金投入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，有效集為FM兩點(diǎn)間的線段。當(dāng)允許賣空時(shí)，有效集為FM的延長(zhǎng)線當(dāng)同時(shí)存在資金借貸時(shí)，有效集為從F出發(fā)，連接M的射線。資本市場(chǎng)線（CML）：描述市場(chǎng)上最優(yōu)投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系。證券市場(chǎng)線（SML）描述單個(gè)證券或資產(chǎn)組合的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系的直線，是CAPM模型的圖形表示。資產(chǎn)定價(jià)的偏離當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，所有資產(chǎn)一定滿足CAPM公式，在證券市場(chǎng)線上，當(dāng)股票不在證券市場(chǎng)線上時(shí)，它的期望收益率就與均衡的收益率發(fā)生偏離。當(dāng)期望收益率大于均衡收益率時(shí)，該證券落在SML的上方，此時(shí)證券定價(jià)偏低。當(dāng)期望收益率小于均衡收益率時(shí)，該證券落在SML的下方，此時(shí)證券定價(jià)偏高。特征線由于計(jì)算β系數(shù)要求的信息過多，實(shí)踐中運(yùn)用線性回歸的統(tǒng)計(jì)方法來測(cè)算β系數(shù)，即特征線：特征線是描述單個(gè)證券收益率與市場(chǎng)組合收益率之間關(guān)系的一條直線，它的斜率就是β系數(shù)。特征線是根據(jù)單個(gè)證券和市場(chǎng)組合的歷史數(shù)據(jù)擬合而成的。六、套利定價(jià)模型（APT）APT假設(shè)證券的風(fēng)險(xiǎn)反映在證券對(duì)重要的經(jīng)濟(jì)因素變化的敏感系數(shù)中，并且這些經(jīng)濟(jì)因素的變化是不可預(yù)測(cè)的部分