第九章債券發(fā)行

第九章債券發(fā)行第一節(jié)債券概述第二節(jié)債券發(fā)行的承銷(xiāo)操作第三節(jié)國(guó)債發(fā)行與承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)是投資銀行的本源業(yè)務(wù)，本章將闡述債券的發(fā)行業(yè)務(wù)。投資銀行的債券發(fā)行業(yè)務(wù)其對(duì)象包括國(guó)債、公司債券、金融債券和其他債券。投資銀行在債券發(fā)行業(yè)務(wù)中，所起到的作用是接受債券發(fā)行者的委托，按照要求將債券銷(xiāo)售到機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)公眾投資者手中，從而實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行者籌措資金的目標(biāo)。第九章債券發(fā)行重要概念：債券、國(guó)債、公司債券、投資級(jí)債券、垃圾債券、代銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)、全額包銷(xiāo)、國(guó)債公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行、美國(guó)式招標(biāo)、荷蘭式招標(biāo)、國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商、國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員重點(diǎn)：1、債券公募發(fā)行有哪些銷(xiāo)售方式？2、國(guó)債競(jìng)標(biāo)發(fā)行中的美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)有什么差異？難點(diǎn)：國(guó)債競(jìng)標(biāo)發(fā)行中的收益率招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)分別是怎么實(shí)施的？目的與要求1、掌握債券發(fā)行的模式及其特點(diǎn)；2、理解國(guó)債競(jìng)標(biāo)發(fā)行中的美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)中面臨的問(wèn)題及其改進(jìn)方向；3、理解我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式向市場(chǎng)化演變的過(guò)程。第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)與特征債券是政府、金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定期限償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債權(quán)購(gòu)買(mǎi)者、持有者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)發(fā)行人即債務(wù)人，投資者(或債券持有人)即債權(quán)人。債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征：(1)償還性。(2)流通性。(3)安全性。(4)收益性。二、債券的種類(lèi)(1)按照發(fā)行主體可以分為：①政府債券——指由國(guó)家發(fā)行的債務(wù)憑證，它又可以分為國(guó)債和地方債券。（國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。）②公司債券——又稱(chēng)企業(yè)債券，為企業(yè)向外融資的主要渠道之一。③國(guó)際機(jī)構(gòu)債券——指由國(guó)際經(jīng)濟(jì)或政治機(jī)構(gòu)，如國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行發(fā)行的債券。截止2012年底，中國(guó)國(guó)債余額為82708.35億元。(2)按照計(jì)息方式可以分為：①直接債券——又稱(chēng)定息債券，按照票面金額計(jì)算利息，②貼現(xiàn)債券——又稱(chēng)貼水債券、貼息債券，是發(fā)行時(shí)先行扣去利息，以低于面值的貼現(xiàn)方式出售，到期按債券面值償還，不再另行付息的債券。③浮動(dòng)利率債券——指發(fā)行時(shí)規(guī)定債券票面利率隨著市場(chǎng)利率定期變動(dòng)的債券。④累進(jìn)利率債券——指按照投資者持有債券時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)計(jì)算利率的債券，債券按年計(jì)息，投資者持有時(shí)間越長(zhǎng)，債券利率越高。(3)按照債券償還期限可以分為：①短期債券，通常是指期限在1年或1年以下的債券；②中期債券，通常是指期限在1年至7年的債券；③長(zhǎng)期債券，通常是指期限在7年和7年以上的債券。(4)按照債券的抵押或擔(dān)保情況分類(lèi)：①無(wú)抵押債券——指沒(méi)有資產(chǎn)作為抵押，以發(fā)行者信譽(yù)作為保證的債券。②抵押債券——是以某些資產(chǎn)作為還本付息保證的債券。③擔(dān)保債券——指不用實(shí)物資產(chǎn)作為抵押品，但除了發(fā)行者自己的信用擔(dān)保以外，還用其他公司、組織或機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保的債券。(5)按照是否可以提前贖回分為：①可提前贖回債券——即發(fā)行者可以在債券到期之前購(gòu)回其所發(fā)行的全部或部分債券。②不可提前贖回債券——即只能一次到期還本付息的債券。(6)按照是否記名可以分為：①記名債券，即在券面上登記持有人姓名，支取本息要憑印鑒領(lǐng)取，轉(zhuǎn)讓時(shí)必須背書(shū)并到債券發(fā)行公司登記的債券；②不記名債券，即券面上不需載明持有人姓名，還本付息及流通轉(zhuǎn)讓僅以債券為憑，不需登記。

(7)按發(fā)行人是否給予持有人選擇權(quán)可以分為：①附有選擇權(quán)的債券——指在一些公司債券的發(fā)行中，發(fā)行人給予持有人一定的選擇權(quán)，②未附選擇權(quán)的公司債券——債券發(fā)行人未給予持有人上述選擇權(quán)的公司債券。

(8)按照持有人是否參加公司利潤(rùn)分配可以分為：①參加公司債券——指除了可按預(yù)先約定獲得利息收入外，還可在一定程度上參加公司利潤(rùn)分配的公司債券。②非參加公司債券——指?jìng)钟腥酥荒馨凑帐孪燃s定的利率獲得利息的公司債券。(9)按照債券的發(fā)行地域可以分為：①本國(guó)債券——指本國(guó)政府、銀行、企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)在本國(guó)國(guó)內(nèi)，以本國(guó)貨幣發(fā)行的債券。②國(guó)際債券——分為外國(guó)債券和歐洲債券。外國(guó)債券——外國(guó)政府或企業(yè)在一國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值或以國(guó)際主要流通貨幣為面值并還本付息的債券，如武士債券、揚(yáng)基債券。歐洲債券——在歐洲離岸金融市場(chǎng)上，以發(fā)行國(guó)貨幣之外的各種可自由兌換貨幣為面額并還本付息的債券，如歐洲美元債券、歐洲英鎊債券、歐元債券等。三、債券的評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行者而言，債券信用評(píng)級(jí)是發(fā)行債券的必要前提，信用評(píng)級(jí)越高，發(fā)行者所需要付出的利率和籌資成本就越低；債券信用評(píng)級(jí)主要考察的因素有：對(duì)投資者而言，債券信用評(píng)級(jí)可以盡量降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失，是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要環(huán)節(jié)。債券發(fā)行者的償債能力；債券發(fā)行者的資信狀況；投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。國(guó)際上最知名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有兩家，即美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資者服務(wù)公司。這兩家評(píng)級(jí)公司都把債券劃分為三等九級(jí)，具體如表9－1所示：表9－1標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪的債券信用等級(jí)表標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)穆迪評(píng)級(jí)AAA最高級(jí)Aaa最高質(zhì)量AA高級(jí)Aa高質(zhì)量A上中級(jí)A上中質(zhì)量BBB中級(jí)Baa中下質(zhì)量BB中下級(jí)Ba投機(jī)級(jí)B投機(jī)級(jí)B不宜作正式長(zhǎng)期投資CCC強(qiáng)投機(jī)級(jí)Caa可能違約CC超強(qiáng)投機(jī)級(jí)Ca高度投機(jī)性C保留收入級(jí)C最低級(jí)投資級(jí)非投資級(jí)第二節(jié)債券發(fā)行的承銷(xiāo)操作一、債券私募發(fā)行有時(shí)，投資銀行參與私募發(fā)行的操作，但僅僅負(fù)責(zé)為債券發(fā)行者尋找投資者，不介入雙方的談判之中。投資銀行還時(shí)常作為買(mǎi)賣(mài)雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并幫助它們?cè)O(shè)計(jì)最能滿足雙方要求的債券形式。有時(shí)投資銀行直接先將私募發(fā)行的債券全部或部分包銷(xiāo)下來(lái)，再轉(zhuǎn)銷(xiāo)給愿意投資的機(jī)構(gòu)投資者或某些實(shí)力雄厚的私人投資者。私募發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，無(wú)需向主管機(jī)關(guān)報(bào)批，同時(shí)速度快，效率高，而且投資者往往已事先確定，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗，因而對(duì)債券發(fā)行者比較有利。不過(guò)，私募發(fā)行的債券流動(dòng)性比較差，所以投資者一般要求其提供比公募債券更高一些的收益率投資銀行自身也常常作為私募債券的投資者，享受其比較高的投資報(bào)酬二、債券公募發(fā)行一般說(shuō)來(lái)，公募發(fā)行按下面三個(gè)步驟進(jìn)行：1．準(zhǔn)備階段投資銀行獲得公募發(fā)行債券的業(yè)務(wù)一般有兩個(gè)途徑：（1）與發(fā)行者直接接觸，了解并研究其要求和設(shè)想之后，向發(fā)行人提交關(guān)于債券發(fā)行方案的建議書(shū)；（2）參加競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。中標(biāo)的投標(biāo)集團(tuán)在與發(fā)行人簽定債券發(fā)行合同之后，便立即開(kāi)始著手組建承銷(xiāo)辛迪加。2．組建承銷(xiāo)辛迪加(包銷(xiāo)模式)承銷(xiāo)辛迪加的職責(zé)是：

(1)代表發(fā)債人同有關(guān)管理機(jī)構(gòu)交涉有關(guān)發(fā)行的條件、時(shí)間、可行性等問(wèn)題；(2)動(dòng)員和組織認(rèn)購(gòu)所要發(fā)行的債券

(3)編寫(xiě)印刷發(fā)行說(shuō)明書(shū)、認(rèn)購(gòu)合同、債券條款等文件(4)分銷(xiāo)債券承銷(xiāo)辛迪加和債券銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)可以用圖9-1表示圖9-1承銷(xiāo)辛迪加和債券銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)3．債券的分銷(xiāo)按照對(duì)債券銷(xiāo)售結(jié)果處理方式的不同，公募發(fā)行可以分作代銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)和全額包銷(xiāo)三種形式：

代銷(xiāo)——承銷(xiāo)商接受債券發(fā)行人委托，約定將按照規(guī)定的發(fā)行條件在發(fā)行期內(nèi)盡力向社會(huì)推銷(xiāo)債券，投資銀行不保證債券的全部發(fā)行，發(fā)行結(jié)束后未售出的債券退還給債券發(fā)行人，投資銀行不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。余額包銷(xiāo)——承銷(xiāo)商按照規(guī)定的條件在發(fā)行期內(nèi)向社會(huì)推銷(xiāo)債券，發(fā)行結(jié)束后未售出的債券由其負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)，在約定的時(shí)間內(nèi)向債券發(fā)行人支付全部債券款項(xiàng)。全額包銷(xiāo)——承銷(xiāo)商全部認(rèn)購(gòu)將要發(fā)行的債券，并立即付清所有款項(xiàng)，然后再按照市場(chǎng)條件向其他投資者分銷(xiāo)。第三節(jié)

國(guó)債發(fā)行與承銷(xiāo)國(guó)債以其發(fā)行量大，信用高，流動(dòng)性好，而在債券市場(chǎng)占據(jù)著非常重要的地位。一、國(guó)債發(fā)行方式與價(jià)格確定

1．美國(guó)的國(guó)債發(fā)行方式和價(jià)格確定模式美國(guó)由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的代理人。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)自己的交易網(wǎng)絡(luò)分銷(xiāo)美國(guó)的短期和長(zhǎng)期國(guó)債。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的參與者通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)”和“非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)”方式認(rèn)購(gòu)國(guó)債。

競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)是參與者希望用較有利的價(jià)格買(mǎi)入所希望買(mǎi)入的一定數(shù)量國(guó)債時(shí)所進(jìn)行的投標(biāo)。

非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)指的是參與者在價(jià)格上不參加競(jìng)爭(zhēng)，投標(biāo)書(shū)只標(biāo)明認(rèn)購(gòu)金額而不表明價(jià)格，成交時(shí)按照美國(guó)財(cái)政部所接受的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)價(jià)格的平均數(shù)作為成交價(jià)格。美國(guó)國(guó)債的發(fā)行價(jià)格確定模式采取的是美國(guó)式招標(biāo)。美國(guó)還發(fā)行貼現(xiàn)國(guó)債，貼現(xiàn)國(guó)債采用價(jià)格招標(biāo)方式。美國(guó)式招標(biāo)——將投標(biāo)者的所投收益率由低到高進(jìn)行排列，收益率低的競(jìng)標(biāo)排列在前面，比收益率高的競(jìng)標(biāo)優(yōu)先中標(biāo)，直到滿足預(yù)定的發(fā)行額為止，而中標(biāo)的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以各自報(bào)出的收益率來(lái)認(rèn)購(gòu)國(guó)債，并以各中標(biāo)人的投標(biāo)收益率的加權(quán)平均值作為國(guó)債的票面利率。價(jià)格招標(biāo)方式下的美國(guó)式招標(biāo)——按照投標(biāo)人所報(bào)競(jìng)標(biāo)價(jià)格自高到低順序排列，報(bào)價(jià)高的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)優(yōu)先中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)價(jià)格以各自投標(biāo)報(bào)價(jià)為準(zhǔn)。2．我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式的演進(jìn)我國(guó)的國(guó)債發(fā)行經(jīng)歷了從行政分配、定向發(fā)售、承購(gòu)包銷(xiāo)到招標(biāo)發(fā)行的四個(gè)階段。行政分配——國(guó)債發(fā)行是由財(cái)政部將發(fā)行總額按照行政隸屬關(guān)系逐級(jí)分配到各個(gè)地區(qū)和各個(gè)單位。定向發(fā)售——向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債，這一發(fā)行方式主要用于發(fā)行國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政國(guó)債、特種國(guó)債等品種承購(gòu)包銷(xiāo)——擔(dān)任承銷(xiāo)商的各金融機(jī)構(gòu)按一定條件向財(cái)政部或地方財(cái)政部門(mén)承銷(xiāo)國(guó)債，并由其在市場(chǎng)上分銷(xiāo)，未能發(fā)售的余額由承銷(xiāo)商購(gòu)買(mǎi)。招標(biāo)發(fā)行——承銷(xiāo)商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)規(guī)則，以競(jìng)標(biāo)方式確定各自包銷(xiāo)的國(guó)債份額及承銷(xiāo)成本，財(cái)政部則按規(guī)定取得發(fā)債資金。我國(guó)國(guó)債的中標(biāo)價(jià)格或中標(biāo)收益率采取荷蘭式招標(biāo)模式。荷蘭式招標(biāo)模式——承銷(xiāo)商的中標(biāo)價(jià)格不是以各自的報(bào)價(jià)分別確定，而是按照所有中標(biāo)價(jià)格中的最高價(jià)格，或是按照所有中標(biāo)收益率中的最低收益率來(lái)統(tǒng)一確定，也即所有承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)所獲得的國(guó)債其成本是相同的。荷蘭式招標(biāo)的缺陷在國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下,單一采用“荷蘭式招標(biāo)”會(huì)出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)牟焕硇孕袨?。這種不理性主要體現(xiàn)為,一些擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)取中標(biāo)額度而肆意壓低競(jìng)標(biāo)利率,以此擴(kuò)大中標(biāo)份額。在資金供應(yīng)充裕的環(huán)境下,這一行為明顯助長(zhǎng)了競(jìng)標(biāo)時(shí)的投機(jī)氣氛。

過(guò)低的中標(biāo)利率會(huì)給承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。2003年1月14日，財(cái)政部公布《關(guān)于2003年記賬式國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的通知》，通知中對(duì)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)方式作出重大改革：記賬式國(guó)債將采用單一價(jià)格(即“荷蘭式”)或多種價(jià)格(即“美國(guó)式”)方式招標(biāo)發(fā)行，招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差或價(jià)格。并在當(dāng)年7年期國(guó)債招標(biāo)中采用美國(guó)式招標(biāo)方式。投標(biāo)人投標(biāo)標(biāo)位（%）投標(biāo)（億元）中標(biāo)額（億元）票面利率（%）繳款額（元/百元）單一價(jià)格招標(biāo)多種價(jià)格招標(biāo)單一價(jià)格招標(biāo)多種價(jià)格招標(biāo)A240402.52.18100100.85B2.2404099.91C2.5302098.51D320096.24美國(guó)式招標(biāo)與荷蘭式招標(biāo)的比較鑒于美國(guó)式招標(biāo)有可能會(huì)出現(xiàn)“贏者的詛咒”，導(dǎo)致中標(biāo)承銷(xiāo)商成本過(guò)高，而荷蘭式招標(biāo)又會(huì)出現(xiàn)非理性投機(jī)行為，導(dǎo)致增加承銷(xiāo)商的利率風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部在2005年推出混合式招標(biāo)方式，即融合了荷蘭式與美國(guó)式招標(biāo)的特點(diǎn)，將全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率作為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，低于票面利率的投標(biāo)按照票面利率中標(biāo)，高于票面利率10%以?xún)?nèi)的投標(biāo)按投標(biāo)利率中標(biāo)，其余不中標(biāo)。財(cái)政部推出混合式招標(biāo)方式時(shí)，正值物價(jià)上漲壓力較大，市場(chǎng)升息預(yù)期較強(qiáng)，債券發(fā)行面臨較大困難之時(shí)。由于混合式招標(biāo)有助于鎖定并提高債券投資收益，減少機(jī)構(gòu)在美國(guó)式招標(biāo)中的投標(biāo)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，能夠吸引更多投資者參與投標(biāo)，二、國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度1．美國(guó)的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度的核心是由政府的相關(guān)部門(mén)認(rèn)定一級(jí)承銷(xiāo)商的主體資格，并進(jìn)一步明確發(fā)行機(jī)構(gòu)與一級(jí)自營(yíng)商之間的責(zé)權(quán)利關(guān)系美國(guó)有權(quán)認(rèn)定一級(jí)交易商的機(jī)構(gòu)是作為美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債代理人的美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)定的一級(jí)交易商名單中既有投資銀行，也有商業(yè)銀行。美聯(lián)儲(chǔ)在通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)執(zhí)行其貨幣政策時(shí)，一級(jí)交易商有義務(wù)和美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。2．我國(guó)的國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員制度我國(guó)的國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員是指中國(guó)境內(nèi)具備一定資格條件并經(jīng)批準(zhǔn)從事國(guó)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資金融公司等金融機(jī)構(gòu)。

商業(yè)銀行既可以成為憑證式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員，也可成為記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)，而證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司等非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)只可成為記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員。國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)按照國(guó)債品種組建，包括憑證式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)、記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)和其他國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)。記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員享有的主要權(quán)利有：

(1)與財(cái)政部商定國(guó)債承銷(xiāo)主協(xié)議的條款內(nèi)容；

(2)對(duì)國(guó)債發(fā)行方式和管理辦法提出意見(jiàn)和建議；

(3)參加國(guó)債發(fā)行活動(dòng)，向財(cái)政部直接承銷(xiāo)國(guó)債；

(4)按照國(guó)債發(fā)行文件規(guī)定，獲取國(guó)債手續(xù)費(fèi)收入；

(5)通過(guò)規(guī)定渠道及時(shí)獲取國(guó)債發(fā)行信息；

(6)參加國(guó)債改革試點(diǎn)工作；

(7)參加記帳式國(guó)債和競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)過(guò)程。記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員承擔(dān)的主要義務(wù)有：

(1)連續(xù)參加記帳式國(guó)債招投標(biāo)活動(dòng)，在合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)進(jìn)行理性投標(biāo)，維護(hù)國(guó)債發(fā)行活動(dòng)的正常秩序，按時(shí)足額向財(cái)政部交納國(guó)債發(fā)行款；

(2)做好國(guó)債宣傳和分銷(xiāo)，維護(hù)國(guó)債信譽(yù)；

(3)定期報(bào)送國(guó)債發(fā)行和銷(xiāo)售情況；

(4)做好國(guó)債兌付工作，保證投資者按時(shí)足額收到本金和利息；

(5)遵守國(guó)家法律法規(guī)和行業(yè)自律規(guī)范，接受監(jiān)管，及時(shí)報(bào)告本機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的重大違法行為或者財(cái)務(wù)狀況惡化等情況；

(6)開(kāi)通與記帳式國(guó)債招投標(biāo)系統(tǒng)相聯(lián)的專(zhuān)用通訊線路；

(7)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員之間不得進(jìn)行代投標(biāo)，自營(yíng)國(guó)債債權(quán)應(yīng)注冊(cè)在自營(yíng)帳戶，代理國(guó)債債權(quán)應(yīng)注冊(cè)在客戶帳戶；

(8)在國(guó)債承銷(xiāo)主協(xié)議規(guī)定的比例范圍內(nèi)參加每期國(guó)債的投標(biāo)和承銷(xiāo)。此外，記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員還有按季報(bào)送國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告并提出國(guó)債發(fā)行改進(jìn)建議的義務(wù)三、國(guó)債承銷(xiāo)的收益投資銀行在承銷(xiāo)國(guó)債過(guò)程中，主要從以下四個(gè)渠道來(lái)獲取收益：(1)差價(jià)收入。(2)發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入。(3)資金占用的利息收入。(4)留存自營(yíng)國(guó)債的交易獲益。垃圾債券大王——邁克爾·米爾肯垃圾債券：（junkbond；junk），也稱(chēng)為高風(fēng)險(xiǎn)債券。評(píng)信級(jí)別在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司BB級(jí)或穆迪公司Ba級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益，因此垃圾債券也被稱(chēng)為高收益?zhèn)╤ighyieldbonds），但投資垃圾債券的風(fēng)險(xiǎn)也高于投資其他債券。35我國(guó)固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)固定收益率類(lèi)產(chǎn)品衍生產(chǎn)品利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品拆借遠(yuǎn)期交易利率互換質(zhì)押式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)國(guó)債、地方政府債券、政策性金融債、央行票據(jù)商業(yè)銀行債、其他金融債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可分離交易債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券資金交易回購(gòu)現(xiàn)券36國(guó)債：財(cái)政部發(fā)行，國(guó)家信用等級(jí)，具有避稅的優(yōu)勢(shì)，分為憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。記賬式國(guó)債通過(guò)記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)發(fā)行，可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通。憑證式國(guó)債只通過(guò)銀行承銷(xiāo)發(fā)行，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通。地方政府債券：從2009年開(kāi)始，為給地方財(cái)政融資，財(cái)政部代理各省級(jí)地方財(cái)政發(fā)行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場(chǎng)交易流通。目前市場(chǎng)上將地方政府債當(dāng)成準(zhǔn)國(guó)債看待，發(fā)行利率和收益率與國(guó)債基本相當(dāng)。政策性銀行債：由三家政策性銀行（國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進(jìn)出口銀行）發(fā)行的金融債。央行票據(jù)：中國(guó)人民銀行發(fā)行，期限主要為3個(gè)月、1年期和3年期。央票是公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供給，其發(fā)行利率有債券市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的作用。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)－利率產(chǎn)品37

商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級(jí)債券和混合資本債券。

其他金融債券：其他金融機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)公司、證券公司等）發(fā)行的債券。

短期融資券（CP）和中期票據(jù)（MTN）：都是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。前者期限在1年以?xún)?nèi)（含1年），后者期限在2～10年之間，目前多為3年和5年期品種。企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，并由已在中國(guó)人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。兩類(lèi)產(chǎn)品最初均為無(wú)擔(dān)保固定利率品種，隨著發(fā)行方式的創(chuàng)新，目前已經(jīng)出現(xiàn)部分浮動(dòng)利率品種以及有擔(dān)保品種。企業(yè)債：企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》發(fā)行，由發(fā)改委審批，可在銀行間債券市場(chǎng)或者交易所交易流通。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)－信用產(chǎn)品（1/2）38公司債：公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》發(fā)行，由證監(jiān)會(huì)審批，只可在交易所交易流通。可分離交易債：是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋?quán)證部分的行權(quán)期限可以不同?？赊D(zhuǎn)債：是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特征。資產(chǎn)支持證券（ABS）：Asset-BackedSecurity，是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的收益證券。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)－信用產(chǎn)品（2/2）39質(zhì)押式回購(gòu)：質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。買(mǎi)斷式回購(gòu)：債券買(mǎi)斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣(mài)給債券購(gòu)買(mǎi)方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，與買(mǎi)方約定在未來(lái)某一日期，由賣(mài)方再以約定價(jià)格從買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。拆借：一種按天計(jì)算的借款，又稱(chēng)拆放、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過(guò)程的時(shí)間差、空間差、行際差來(lái)調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共計(jì)8個(gè)期限品種。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)－資金交易40債券遠(yuǎn)期合約：合約雙方約定在未來(lái)某一時(shí)刻按約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的指定債券。目前國(guó)內(nèi)債券遠(yuǎn)期合約成交較為活躍，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，應(yīng)簽訂遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。利率互換：是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見(jiàn)的利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。目前國(guó)內(nèi)的利率互換的基準(zhǔn)利率主要包括ShiborO/N、1W、3M品種和FR007（7天回購(gòu)定盤(pán)利率）。

信用違約互換（CDS）：CreditDefaultSwap，又稱(chēng)為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有開(kāi)展CDS交易。