美元貸款風險管理(v)詳解

資金部2015年01月大榭石化美元貸款后續(xù)風險管理討論討論提綱下一步工作風險敞口分析及管理利率風險及其敞口管理匯率風險及其敞口管理美元貸款風險敞口資產：3億美元對應的人民幣資產負債：3億美元本息貸款金額

結匯匯率US$300,000,000.00×

F0利息支付利率

時長購匯匯率US$300000000×(1.5%+Lx(x=1...n)）×（天數(shù)/360）×Fx(x=1...n)本金償還

購匯匯率US$300,000,000.00×

Fn1.期初匯率:

提款后結匯匯率,期初確定2.貸款利率:

每個貸款期前兩個工作日3.還款匯率(利息):

不遲于每個還款日前4.還款匯率(本金):

不遲于最終還款日美元貸款風險敞口利率風險每個貸款期對應的Libor變動風險匯率風險期初匯率風險：結匯后消失還款匯率：利息支付日匯率變動風險+本金還款日匯率變動風險美元貸款風險敞口—利率風險影響幾何美元貸款現(xiàn)金流本金US$300,000,000.00貸款條件LIBOR+135期限5年假定貸款期3月日期LIBOR美元金額(本金）美元金額（利息）加跨境預提稅合計2015年1月12日US$300,000,000.00US$300,000,000.002015年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552015年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352015年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142016年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142016年4月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352016年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352016年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142017年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142017年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552017年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352017年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142018年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142018年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552018年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352018年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142019年1月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142019年4月12日0.2536-US$1,202,700.00-US$1,354,841.55-US$1,354,841.552019年7月12日0.2536-US$1,216,063.33-US$1,369,895.35-US$1,369,895.352019年10月12日0.2536-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$1,384,949.142020年1月12日0.2536-US$300,000,000.00-US$1,229,426.67-US$1,384,949.14-US$301,384,949.14累計-US$24,401,446.67-US$27,488,229.67-US$27,488,229.67以目前市場估算的現(xiàn)金流美元貸款風險敞口—利率風險影響幾何（續(xù)）美元貸款現(xiàn)金流本金US$300,000,000.00期限5年假定貸款期3月平均LIBOR平均加息幅度利息成本成本增加幅度0.2536-US$27,488,229.670.26360.01-US$27,659,645.42-US$171,415.750.50360.25-US$31,773,623.42-US$4,285,393.751.00360.75-US$40,344,410.92-US$12,856,181.251.50361.25-US$48,915,198.42-US$21,426,968.751.75361.50-US$53,200,592.17-US$25,712,362.502.00361.75-US$58,343,064.67-US$30,854,835.002.50362.25-US$66,056,773.42-US$38,568,543.753.00362.75-US$74,627,560.92-US$47,139,331.253.50363.25-US$83,198,348.42-US$55,710,118.75美元加息將導致公司美元融資成本持續(xù)增加情景假設：美元加息幅度對公司未來現(xiàn)金流的影響美元貸款風險敞口—美元利率如何變動歷史表現(xiàn)近五年來一直處于歷史低位。過去25年來，平均3月Libor為3.57,

1998年金融危機以來，平均水平為2.50。美元利率在過往三十年間還沒有持續(xù)五年以上維持在穩(wěn)定位置的紀錄，尤其是在低位維持五年。85年以來美元3Mlibor走勢圖美元貸款風險敞口—利率將如何變動美國經濟持續(xù)好轉，樓市和勞動力市場表現(xiàn)強勁，雖然偶有“意外”數(shù)據(jù)出現(xiàn)，但整體看來美國經濟顯示出持續(xù)利好的態(tài)勢。

失業(yè)率數(shù)據(jù)持續(xù)降低，目前已經降至5.8%的水平，遠好于次前兩年美聯(lián)儲的6.5%的失業(yè)率目標，距14年調整后的5.5%的目標也僅一步之遙。04年5月開始加息時失業(yè)率為5.8%美國的長期失業(yè)率目標5.2-5.5%區(qū)間

△

02年以來美國非農數(shù)據(jù)和失業(yè)率情況△

08年以來美國通脹率情況保持持2%的通脹率目標始終是美聯(lián)儲促進經濟發(fā)展的重要政策目標之一。自2013年底以來，美國核心個人消費支出指標已經實現(xiàn)明顯的回升。14三季度的回落主要源于原油和成品油價格的大幅下跌。(美國日消費原油約1856萬桶，占世界石油消費總量的19.8%)美元貸款風險敞口—利率將如何變動美聯(lián)儲怎么看？--美聯(lián)儲4季度會議紀要:

四季度經濟實現(xiàn)溫和增長，勞動力市場繼續(xù)改善。通脹率雖低于2%的長期目標，部分源于驟降的能源價格，但市場認為長期通脹率仍將保持穩(wěn)定。TheinformationreviewedfortheDecember16–17meetingsuggestedthateconomicactivitywasincreasingatamoderatepaceinthefourthquarterandthatlabormarketconditionshadimprovedfurther.ConsumerpriceinflationcontinuedtorunbelowtheFOMC’slonger-runobjectiveof2percent,partlyrestrainedbydecliningenergyprices.Market-basedmeasuresofinflationcompensationmovedlower,butsurveymeasuresoflonger-runinflationexpectationsremainedstable.較之三季度，非農就業(yè)增長更加迅速，失業(yè)率維持5.8%，就業(yè)質量持續(xù)改善TotalnonfarmpayrollemploymentexpandedinOctoberandNovemberatafasterpacethaninthethirdquarter.Theunemploymentrateedgeddownto5.8percentinOctoberandremainedatthatlevelinNovember.Boththelaborforceparticipationrateandtheemployment-to-populationratioroseslightly,andtheshareofworkersemployedparttimeforeconomicreasonsdeclined.Therateofprivate-sectorjobopeningsstayed,onbalance,atitsrecentelevatedlevelinSeptemberandOctober,andtheratesofhiringandofquitssteppeduponnet.個人消費支出增長強勁，真實可支配收入進一步增加△

美聯(lián)儲成員預期目標基準利率Fed基準利率預測中位數(shù)時間2014201520162017長期中位數(shù)0.201.132.503.633.75美元貸款風險敞口—利率將如何變動開始加息時間12個月后的美聯(lián)儲資金利率12個月后的美元3個月Libor2004年5月2.25%2.13%1999年5月1.25%1.69%1994年1月2.25%3.06%1988年3月3.00%3.38%美聯(lián)儲通過調整基準利率可以近乎完美的控制市場利率！在以往經濟恢復的周期中，美聯(lián)儲都是迅速而積極的加息！利率風險敞口的管理--IRS利率互換InterestrateswapIRS指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金交換利息額的金融合約公司交易對手支付固定利息（IRS)收取浮動利息（LIBOR)支付浮動利息（LIBOR)銀行公司在利息支付日按照浮動利息收取并向貸款行支付利息（轉移支付）；同時向交易對手支付約定的固定利息利率風險敞口的管理--IRS公司在掉期初期需額外支付持有成本，直到實際利率不低于鎖定利率跨境預提稅僅受實際利率水平影響美元貸款現(xiàn)金流本金US$300,000,000.00期限5年假定貸款期3月掉期交易貸款行日期LIBOR1IRS盈虧掉期結算利息支付公司利息支出含稅支出2015年1月12日2015年4月12日0.252.00-1.75-US$1,312,500.00-US$1,200,000.00-US$2,512,500.00-US$1,351,800.002015年7月12日0.322.00-1.68-US$1,274,000.00-US$1,266,416.67-US$2,540,416.67-US$1,426,618.382015年10月12日0.402.00-1.60-US$1,226,666.67-US$1,341,666.67-US$2,568,333.33-US$1,511,387.502016年1月12日0.652.00-1.35-US$1,035,000.00-US$1,533,333.33-US$2,568,333.33-US$1,727,300.002016年4月12日0.902.00-1.10-US$834,166.67-US$1,706,250.00-US$2,540,416.67-US$1,922,090.632016年7月12日1.152.00-0.85-US$644,583.33-US$1,895,833.33-US$2,540,416.67-US$2,135,656.252016年10月12日1.492.00-0.51-US$391,000.00-US$2,177,333.33-US$2,568,333.33-US$2,452,766.002017年1月12日1.932.00-0.07-US$53,666.67-US$2,514,666.67-US$2,568,333.33-US$2,832,772.002017年4月12日2.162.000.16US$120,000.00-US$2,632,500.00-US$2,512,500.00-US$2,965,511.252017年7月12日2.502.000.50US$379,166.67-US$2,919,583.33-US$2,540,416.67-US$3,288,910.632017年10月12日2.752.000.75US$575,000.00-US$3,143,333.33-US$2,568,333.33-US$3,540,965.002018年1月12日3.002.001.00US$766,666.67-US$3,335,000.00-US$2,568,333.33-US$3,756,877.502018年4月12日3.252.001.25US$937,500.00-US$3,450,000.00-US$2,512,500.00-US$3,886,425.002018年7月12日3.502.001.50US$1,137,500.00-US$3,677,916.67-US$2,540,416.67-US$4,143,173.132018年10月12日3.252.001.25US$958,333.33-US$3,526,666.67-US$2,568,333.33-US$3,972,790.002019年1月12日3.002.001.00US$766,666.67-US$3,335,000.00-US$2,568,333.33-US$3,756,877.502019年4月12日2.752.000.75US$562,500.00-US$3,075,000.00-US$2,512,500.00-US$3,463,987.502019年7月12日2.502.000.50US$379,166.67-US$2,919,583.33-US$2,540,416.67-US$3,288,910.632019年10月12日2.252.000.25US$191,666.67-US$2,760,000.00-US$2,568,333.33-US$3,109,140.002020年1月12日2.002.000.00US$0.00-US$2,568,333.33-US$2,568,333.33-US$2,893,227.50累計-US$50,975,833.33-US$57,427,186.38利率鎖定情景假設利率風險敞口的管理--IRS優(yōu)點：通過普通利率掉期交易，公司鎖定了債務成本，對于未來的還款現(xiàn)金流可做出準確的預測

規(guī)避因利率上升所帶來的債務成本上升的風險風險：若現(xiàn)在進入掉期交易，公司在將成本鎖定在低水平的同時前期也會面臨現(xiàn)金凈支付。如果美元3個月Libor維持不變，客戶每期將需要凈支付1.80%-0.24%=1.56%(年化)。極端情況下（美元3個月LIBOR為0.00%時），公司為該筆債務凈支付的年利率為1.80%如果在未來很長一個時期內LIBOR處于低位，客戶將無法享受到目前極低的美元Libor利率，現(xiàn)金凈支付的情況繼續(xù)。

衍生交易較為復雜，在交易和后續(xù)結算、尤其是記賬方面需要花費額外的精力期間公司財務報告可能出現(xiàn)較大的浮動盈虧,影響公司報表美元貸款利率風險敞口—我們的選擇在哪里掉期率的變動早于市場實際利率的變動------掉期率包含了未來五年的預期掉期率波動幅度小于市場實際利率的變動---------掉期率是五年平均,更為平滑

13年5月以來利率掉期已經出現(xiàn)了明顯的上揚，但市場利率仍維持在0.25以下低位，考慮未來半年內加息，本此市場利率“滯后”時間已達13個月，長于此前04年5月情形在過往的升息周期的前半段，利率掉期一般處于相對低位，且低于未來一段時間內的實際市場利率水平△

97年以來3MLibor和相應五年期掉期率走勢情況？討論提綱下一步工作風險敞口分析及管理利率風險及其敞口管理匯率風險及其敞口管理美元貸款風險敞口--匯率風險影響幾何日期LIBOR合計匯率人民幣2015年1月12日US$300,000,000.006.22￥1,866,000,000.002015年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002015年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332015年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672016年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672016年4月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332016年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332016年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672017年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672017年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002017年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332017年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672018年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672018年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002018年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332018年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672019年1月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672019年4月12日1.75

-US$2,325,000.006.22￥-14,461,500.002019年7月12日1.75

-US$2,350,833.336.22￥-14,622,183.332019年10月12日1.75

-US$2,376,666.676.22￥-14,782,866.672020年1月12日1.75-US$302,376,666.676.22￥-1,880,782,866.67累計￥-293,407,766.67美元貸款現(xiàn)金流情景假設本金US$300,000,000.00貸款條件LIBOR+135期限5年假定貸款期3月假設期間3MLibor1.75*如果不考慮匯率風險，以目前水平（1.75）鎖定利率后，年化綜合融資成本（含跨境預提稅12.65%）僅為3.49%匯率風險敞口的管理假設目前市場美元利率鎖定為1.75，按照目前人民幣遠期貶值情況(6000點），人民幣綜合年化成本為5.81%美元貸款現(xiàn)金流本金US$300,000,000.00期限5年假定貸款期3月跨境預提稅期初一次付清掉期交易貸款行日期LIBOR1IRS盈虧掉期結算貸款銀行公司利息支出含稅支出匯率人民幣支出安排費-US$2,534,625.006.2￥-15,714,675.002015年1月12日US$300,000,000.006.2￥1,860,000,000.002015年4月12日0.25-1.75-1.50-US$1,125,000.00-US$1,200,000.00-US$2,325,000.00-US$2,476,800.006.5￥-16,099,200.002015年7月12日0.25-1.75-1.50-US$1,137,500.00-US$1,213,333.33-US$2,350,833.33-US$2,504,320.006.5￥-16,278,080.002015年10月12日0.40-1.75-1.35-US$1,035,000.00-US$1,341,666.67-US$2,376,666.67-US$2,546,387.506.5￥-16,551,518.752016年1月12日0.60-1.75-1.15-US$881,666.67-US$1,495,000.00-US$2,376,666.67-US$2,565,784.176.5￥-16,677,597.082016年4月12日0.80-1.75-0.95-US$720,416.67-US$1,630,416.67-US$2,350,833.33-US$2,557,081.046.5￥-16,621,026.772016年7月12日1.05-1.75-0.70-US$530,833.33-US$1,820,000.00-US$2,350,833.33-US$2,581,063.336.5￥-16,776,911.672016年10月12日1.20-1.75-0.55-US$421,666.67-US$1,955,000.00-US$2,376,666.67-US$2,623,974.176.5￥-17,055,832.082017年1月12日1.50-1.75-0.25-US$191,666.67-US$2,185,000.00-US$2,376,666.67-US$2,653,069.176.5￥-17,244,949.582017年4月12日1.80-1.750.05US$37,500.00-US$2,362,500.00-US$2,325,000.00-US$2,623,856.256.5￥-17,055,065.632017年7月12日2.00-1.750.25US$189,583.33-US$2,540,416.67-US$2,350,833.33-US$2,672,196.046.5￥-17,369,274.272017年10月12日2.10-1.750.35US$268,333.33-US$2,645,000.00-US$2,376,666.67-US$2,711,259.176.5￥-17,623,184.582018年1月12日2.40-1.750.65US$498,333.33-US$2,875,000.00-US$2,376,666.67-US$2,740,354.176.5￥-17,812,302.082018年4月12日2.50-1.750.75US$562,500.00-US$2,887,500.00-US$2,325,000.00-US$2,690,268.756.5￥-17,486,746.882018年7月12日3.00-1.751.25US$947,916.67-US$3,298,750.00-US$2,350,833.33-US$2,768,125.216.5￥-17,992,813.852018年10月12日2.80-1.751.05US$805,000.00-US$3,181,666.67-US$2,376,666.67-US$2,779,147.506.5￥-18,064,458.752019年1月12日2.85-1.751.10US$843,333.33-US$3,220,000.00-US$2,376,666.67-US$2,783,996.676.5￥-18,095,978.332019年4月12日2.75-1.751.00US$750,000.00-US$3,075,000.00-US$2,325,000.00-US$2,713,987.506.5￥-17,640,918.752019年7月12日2.50-1.750.75US$568,750.00-US$2,919,583.33-US$2,350,833.33-US$2,720,160.636.5￥-17,681,044.062019年10月12日2.25-1.750.50US$383,333.33-US$2,760,000.00-US$2,376,666.67-US$2,725,806.676.5￥-17,717,743.332020年1月12日2.00-1.750.25US$191,666.67-US$2,568,333.33-US$2,376,666.67-US$2,701,560.836.5￥-17,560,145.422020年1月12日

-US$300,000,000.006.8￥-2,040,000,000.00累計-US$47,171,666.67-US$53,139,198.75￥-541,119,466.88人民幣年化成本-5.8185%美元貸款風險敞口—匯率風險匯率風險影響幾何(續(xù)）未來匯率的變動將極大影響公司綜合融資成本美元貸款現(xiàn)金流本金US$300,000,000.00期限5年假定貸款期3月即期匯率6.2期間匯率區(qū)簡單平均期末匯率貶值人民幣成本人民幣成本6.26201.00%￥-365,425,022.41-3.9293%6.32402.00%￥-385,672,337.57-4.1470%6.38603.00%￥-405,919,652.73-4.3647%6.44804.00%￥-426,166,967.90-4.5824%6.51005.00%￥-446,414,283.06-4.8002%6.57206.00%￥-466,661,598.22-5.0179%6.63407.00%￥-486,908,913.38-5.2356%6.69608.00%￥-507,156,228.54-5.4533%6.75809.00%￥-527,403,543.70-5.6710%6.820010.00%￥-547,650,858.86-5.8887%6.944012.00%￥-588,145,489.19-6.3241%7.130015.00%￥-648,887,434.67-6.9773%7.440020.00%￥-750,124,010.48-8.0658%過去一段時間人民幣貼水大幅上揚,以一年期為例,

9月貼水1250點左右，目前已接近1700點，貶值幅度擴大36%美元貸款風險敞口—匯率將如何變動當前匯率制度:參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度影響人民幣匯率的兩個因素央行管理人民幣國際化匯率自由化經濟的調節(jié)功能基本面中美經濟發(fā)展方向差異貿易順差情況美元貸款風險敞口—匯率將如何變動(續(xù))

影響人民幣匯率的央行因素----利空篇2015年全國外匯管理工作會議：堅持市場導向，積極推進外匯市場發(fā)展

1978年到1993年，實行計劃分配與市場調節(jié)并存的雙軌制原則，在保留原有的計劃收支制度的基礎上，引入市場分配機制。

1994年匯率并軌以后，我國實行以市場供求為基礎的單一的、有管理的浮動匯率制。

2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布：實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。規(guī)定了每日銀行間外匯市場美元及非美元貨幣對人民幣的交易價的浮動幅度。2014年3月17日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%※周小川（中國人民銀行行長）“在條件允許的情況下，中國將大幅減少對人民幣匯率的干預?！薄鷷詿挘ㄖ袊嗣胥y行副行長）：人民幣匯率市場化改革也在加快推進。2014年以來，人民銀行大幅減少了外匯干預，自二季度以來已經基本上退出了常態(tài)化的市場干預。外匯市場總體運行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強，匯率預期分化。

美元貸款風險敞口—匯率將如何變動(續(xù))

影響人民幣匯率的央行因素----利空篇人民幣匯率處于相對均衡水平，滿足進一步放松管制基本要求

根據(jù)利率評價理論，一國貨幣遠期貶值（升值）程度是取決于期間兩國利率差額情況，高息貨幣貶值，低息貨幣升值。圖5：今年人民幣理論遠期價值與實際遠期價值走勢

經過多年的改革，目前人民幣市場實際遠期匯率水平已接近理論值，表明人民幣匯率已基本實現(xiàn)均衡美元貸款風險敞口—匯率將如何變動(續(xù))

影響人民幣匯率的基本面因素----利空篇：美元強勁△美元指數(shù)歷年走勢歷史表明，美元中期趨勢持續(xù)時間一般3-5年，而自04年以來的震蕩下行趨勢已持續(xù)六年以上美國經濟顯示出持續(xù)利好的態(tài)勢，市場普遍預期美元新一輪牛市已經來臨美元貸款風險敞口—匯率將如何變動(續(xù))

三駕馬車：出口增速持續(xù)回落、固定資產投資回落，消費增長緩慢影響人民幣匯率的基本面因素----利空篇數(shù)據(jù)來源：路透外需疲軟投資消費我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，經濟下行壓力較大，結構調整陣痛顯現(xiàn)

-------------2015年中央經濟工作會議美元貸款風險敞口—匯率將如何變動(續(xù))

人民幣大幅貶值勢必帶來資金的大量流出，不利于保持國內資金系統(tǒng)的穩(wěn)定和流動性影響人民幣匯率的央行因素----利好篇

2015年全國外匯管理工作會議

保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長---保持國內資金系統(tǒng)的穩(wěn)定和流動性擴大人民幣跨境使用，深入參與國際經濟金融政策協(xié)調和規(guī)則制定-----人民幣國際化

一國貨幣的國際化,在享有世界“鑄幣稅”權益的同時,也將使本國的金融體系更加市場化、更加國際化、更加透明。

美元、歐元等貨幣的國際化現(xiàn)實說明,擁有了國際貨幣發(fā)行權,就意味著制定或修改國際事務處理規(guī)則方面的巨大的經濟和政治利益。人民幣的國際化也會對西方國家的地緣政治格局產生深遠的影響。

外匯儲備貿易順差FDI包含熱錢的部分2014q3-1032.12721,282.20240.2-2,554.532014q2451.1618868.60245-662.442014q11267.8154174.20315.49778.132013q41586.53900.20289.76396.572013q31659.76606.40266.25787.112013q2540.37662.90320.8-443.33美元貸款風險敞口—匯率將如何變動(續(xù))

人民幣匯率的歷史變動情況、去年以來人民幣匯率變動情況自05年以來，在結束一波為期八年的持續(xù)升值后，人民幣匯率進入波動期近兩年，尤其是今年以來，人民幣匯率雙向波動趨勢愈發(fā)明顯，波動幅度也由此前的1%擴大到2%14年3月份月度貶值幅度曾高達2.17%