CH3有價(jià)證券的價(jià)格決定

第三章有價(jià)證券的價(jià)格決定證券投資學(xué)ONINVESTMENTS1

3.1債券的價(jià)格決定

1.債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)貨幣的時(shí)間價(jià)值，主要有兩種表達(dá)形式：終值與現(xiàn)值。2.債券的價(jià)值評(píng)估附息債券、一次性還本付息的債券、零息債券的定價(jià)。2影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素

期限的長(zhǎng)短息票利率提前贖回規(guī)定稅收待遇流通性發(fā)債主體的信用

3影響債券定價(jià)的外部因素

基礎(chǔ)利率市場(chǎng)利率通貨膨脹水平外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等

4債券的基本價(jià)值評(píng)估㈠假設(shè)條件

㈡貨幣的時(shí)間價(jià)值、終值和現(xiàn)值

㈢簡(jiǎn)化的債券價(jià)格決定公式

㈣債券的基本估價(jià)公式

5假設(shè)條件我們假定各種債券的名義和實(shí)際支付金額都是確定的，通貨膨脹的幅度可以精確地預(yù)測(cè)出來(lái)，從而對(duì)債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。6貨幣的時(shí)間價(jià)值、終值和現(xiàn)值貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的終值貨幣的現(xiàn)值

7貨幣的時(shí)間價(jià)值

貨幣的時(shí)間價(jià)值是指隨著時(shí)間的轉(zhuǎn)移，投入周轉(zhuǎn)使用的貨幣的價(jià)值將發(fā)生增值，這種增值的能力或數(shù)額，就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。8貨幣的終值貨幣的終值是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣經(jīng)過(guò)若干年的本利和。

9貨幣的現(xiàn)值貨幣的現(xiàn)值是指未來(lái)某一時(shí)期的一定數(shù)額的貨幣折合成現(xiàn)在的價(jià)格。

10簡(jiǎn)化的債券價(jià)格決定公式

債券的價(jià)格等于來(lái)自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。一次還本付息債券的現(xiàn)值公式單利公式復(fù)利公式

11一次還本付息債券的現(xiàn)值公式12單利公式13復(fù)利公式14債券的基本估價(jià)公式

一年付息一次債券的估價(jià)公式半年付息一次債券的估價(jià)公式15一年付息一次債券的估價(jià)公式16半年付息一次債券的估價(jià)公式173.收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)

㈠收益率曲線

㈡利率期限結(jié)構(gòu)

18收益率曲線收益率曲線（YieldCurves）就是表明國(guó)債的到期收益與其償還期之間關(guān)系的曲線。從歷史數(shù)據(jù)中觀察到的收益率曲線有四種形狀。

19收益率曲線(正向)期限收益率20收益率曲線(反向)期限收益率21收益率曲線(水平)期限收益率22收益率曲線(拱形)期限收益率23利率期限結(jié)構(gòu)⒈利率期限結(jié)構(gòu)的定義

⒉利率期限結(jié)構(gòu)理論

24利率期限結(jié)構(gòu)的定義債券的利率期限結(jié)構(gòu)就是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。25利率期限結(jié)構(gòu)理論有三種理論被用來(lái)解釋利率的期限結(jié)構(gòu)。

(1)無(wú)偏預(yù)期理論；

(2)流動(dòng)性偏好理論（TheLiquidityPreferenceTheory）。

(3)市場(chǎng)分割理論（TheMarketSegmentationTheory）。26股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

㈠貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（基本模型）㈡零增長(zhǎng)模型㈢不變?cè)鲩L(zhǎng)模型股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格的決定也是基于一系列未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股利貼現(xiàn)模型（DDM)27⒈貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式

結(jié)論：股票的內(nèi)在價(jià)值與每股股票的股利成正比，與現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率成反比。

283.2股票的價(jià)格決定

1.零息增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型設(shè)定了無(wú)限持股條件后，股利是投資者所能獲取的惟一現(xiàn)金流量。293.2股票的價(jià)格決定

凈現(xiàn)值：內(nèi)在價(jià)值與成交價(jià)格之差NPV=V-P正的NPV是價(jià)值派投資者作決策的重要依據(jù)之一。內(nèi)部收益率（IRR):是使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。V=P成立時(shí)的貼現(xiàn)率30假定：貼現(xiàn)率不變。

凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價(jià)格被低估，因此購(gòu)買這種股票可行。

如果NPV＜0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購(gòu)買這種股票。

31由此方程可以解出內(nèi)部收益率k*。如果K*＞K，可以購(gòu)買該股票；如果K*＜K，不能購(gòu)買該股票。

323.2股票的價(jià)格決定

2.不變?cè)鲩L(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型假定股利每期按一個(gè)不變的增長(zhǎng)比率g增長(zhǎng)，將得到不變?cè)鲩L(zhǎng)模型注：教材109頁(yè)3.14式有誤333.多元增長(zhǎng)條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型股利現(xiàn)金流量被分為兩部分。第一部分包括直到時(shí)間T的所有預(yù)期股利流量現(xiàn)值；第二部分是T時(shí)期以后所有股利流量的現(xiàn)值。344.利用多元增長(zhǎng)模型對(duì)股票估值的實(shí)例(PP114)5.市盈率估價(jià)方法市盈率，又稱價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比率。通過(guò)市盈率和每股收益，可以間接地估計(jì)出股票價(jià)格，包括簡(jiǎn)單估計(jì)法和回歸分析法。353.3其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析證券投資基金的價(jià)格決定資產(chǎn)凈值基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價(jià)格的計(jì)算依據(jù)。投資基金的資產(chǎn)凈值越高，其基金單位的價(jià)格也就越高；基金的資產(chǎn)凈值越低，其基金單位的價(jià)格也就越低，但這種情形也不絕對(duì)成立，一般來(lái)講，這種關(guān)系在開(kāi)放式基金中得到較好體現(xiàn)。開(kāi)放式基金和封閉式基金的分析方法不同。363.3其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格決定可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價(jià)格和比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換證券有兩種價(jià)值：理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格決定債券和優(yōu)先股出售時(shí)有時(shí)附有長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格從該公司購(gòu)買一定數(shù)量的普通股的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)隨著股票的不同而變化。37一、投資基金的價(jià)格決定

㈠開(kāi)放式基金的價(jià)格決定

㈡封閉式基金的價(jià)格決定

38基金的單位資產(chǎn)凈值單位資產(chǎn)凈值＝（基金資產(chǎn)總值－各種費(fèi)用）÷基金單位數(shù)量39開(kāi)放式基金的價(jià)格決定

申購(gòu)價(jià)格＝基金資產(chǎn)凈值÷（1－附加費(fèi)率）贖回價(jià)格＝基金資產(chǎn)凈值÷（1+贖回費(fèi)率）40封閉式基金的價(jià)格決定封閉式基金的價(jià)格決定可以利用普通股票的價(jià)格決定公式進(jìn)行計(jì)算。封閉式基金的交易價(jià)格主要受到六個(gè)方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值、市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場(chǎng)狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。41二、可轉(zhuǎn)換證券

㈠可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值㈡可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格42可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

⒈理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。⒉轉(zhuǎn)換價(jià)值如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓，它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值，即：轉(zhuǎn)換價(jià)值＝普通股票市場(chǎng)價(jià)值×轉(zhuǎn)換比率43可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價(jià)-基準(zhǔn)股價(jià)轉(zhuǎn)換貼水=基準(zhǔn)股價(jià)-轉(zhuǎn)換平價(jià)44三、認(rèn)股權(quán)證

㈠認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值㈡認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用45認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值＝