第一章金融經濟學的研究主題(金融經濟學導論,對外經濟貿易大學)

第一章金融經濟學的研究主題1附2，現(xiàn)代經濟學的BENCHMARK經濟學的五個“不相關性”理論基準1、阿羅－德布魯?shù)囊话憔饽Ｐ?。其意味著經濟體制于經濟效益不相關。2、莫迪里亞尼－米勒定理。金融工具同效益不相關。3、科斯定理是認識產權功能的理論基準。它的第一定理是：若交易費用為零，產權的最初配置方式同效率無關。4、盧卡斯的貨幣中性理論。貨幣中性從俠義的角度看，從長遠說貨幣政策同經濟效益于經濟增長無關：從廣義看，它意味著金融工具、金融體制同經濟效益、經濟增長無關。55、貝克爾－施蒂格了模型。該模型制度我們認識司法制度，其基本推斷是：除法庭外的執(zhí)法體制同效率無關。2教學目的及學習重點教學目的及要求

了解《金融經濟學》的產生與發(fā)展及研究的主要內容對金融市場均衡機制有初步的概念性的認識重點內容

掌握金融商品的現(xiàn)金流特性、金融商品與一般商品的實質性區(qū)別以及由此而產生的金融市場特殊的均衡機制

3第一節(jié)金融、金融系統(tǒng)及金融商品現(xiàn)金流特性的概念分析第二節(jié)金融產品定量分析的三大原理第三節(jié)金融經濟學研究主題第四節(jié)均衡概念解析及金融市場均衡機制的建立4第一節(jié)金融、金融系統(tǒng)、金融商品現(xiàn)金流特性分析金融與金融系統(tǒng)

對已學“金融學”的回顧金融產品的特殊性及現(xiàn)金流特性5一、金融與金融系統(tǒng)金融：在不確定的環(huán)境下如何進行資源的時間配置（不確定的環(huán)境中，資源跨期配置的市場解決最優(yōu)方案）。涉及資金性資源時間配置決策問題。金融系統(tǒng)：可以看作是市場及其他用于訂立金融合約和交換資產及風險的機構的集合；金融體系包括市場、中介、服務公司和其他用于實現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的金融決策的機構。金融決策借助金融系統(tǒng)完成，6（一）金融系統(tǒng)的核心功能從功能觀（默頓的著名觀點）視角，金融職能比金融機構更為穩(wěn)定，即在不同時期、不同國家，金融職能的變化比較??；金融機構的形式隨職能而變化，機構之間的創(chuàng)新和競爭最終會導致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項職能的效率提高。7（一）金融系統(tǒng)的核心功能（續(xù)）從最基本的進行高效率資源配置職能出發(fā)，金融體系有六項基本的核心職能：清算和支付結算的功能聚集和分散資源的功能在時間和空間上轉移資源的功能風險管理提供信息解決激勵問題8二、已學金融學的回顧貨幣銀行學、中央銀行學、商業(yè)銀行學等國際金融學、外匯交易、國際結算等金融市場學、投資學、公司金融9金融學宏微觀課程體系見附件金融學宏觀部分主題——貨幣經濟學金融學微觀部分主題是什么？——有關金融市場均衡和金融產品價格的理論10三、金融產品（證券）特殊性及現(xiàn)金流特性（一）金融產品或證券定義（二）金融產品或證券是怎樣產生的（三）金融商品的類型（四）金融商品特殊性（五）金融商品的現(xiàn)金流特性11（一）金融產品或證券定義金融產品是指在金融市場交易的有價證券，如銀行存單、票據、債券、股票以及各種衍生證券等；或稱之為金融工具（financialinstrument），實際上金融工具可以理解為市場普遍接受并大量交易的標準化金融產品。對金融產品真正含義的理解建立在對經濟個體在經濟生活中的兩個最基本的經濟決策——消費決策和投資決策的理解上。從中可了解“金融的概念”和證券需求或金融產品的產生。12（二）金融產品或證券是怎樣產生的證券生產內生于經濟行為主體的兩個基本決策——消費決策和投資決策。消費者總有當期消費和用于未來消費的儲蓄為了當期和未來消費的效用最大，需做出消費的平衡決策和投資的選擇決策13確定性下的消費和投資模式的選擇A先生的收入由本年的100元和下一年的0元構成10710042·860XCy本年消費下年消費14確定性下的消費和投資模式的選擇48·15XCwB先生收入由45元本年消費和下一年58·85元組成10710058·8545551010·7本年消費下年消費15不確定性下的消費和投資模式的選擇XywctytEYnCn1Cn2Cn316（二）金融產品或證券是怎樣產生的（續(xù)）這兩種決策產生以下結果：經濟中需要一個將當期儲蓄通過經濟行為主體的投資決策來和未來的商品消費相聯(lián)系的，在時期0可以進行交易的，對未來時期1的消費商品具有索取權的索取權證市場，這就是證券市場，索取權證就是證券。證券市場是經濟行為主體對未來商品的消費需求派生出來的結果，是衍生的。17（三）金融產品（證券）的類型貨幣性資產（產品）金融性資產（產品）二者的區(qū)分的理論標準是：其回報率中是否含有風險補償或者風險溢價，如果是，則為金融性資產，這是真正的金融經濟學研究的對象。18（四）金融產品（證券）的特殊性對未來價值的索求權由信息決定價格風險性和不確定性19（五）金融商品的現(xiàn)金流特性流動性——

是指金融商品的變現(xiàn)能力和可交易程度收益性——是指預期收益，是未來各種可能情況下實際發(fā)生的收益的統(tǒng)計平均收益風險性——實際發(fā)生的收益對預期收益（即平均值）的偏離程度，用收益的方差或標準差度量，且二者都是統(tǒng)計平均值20第二節(jié)金融決策分析的三大原理或三大工具

貨幣的時間價值原理資產價值評估原理風險與收益權衡原理21一、貨幣的時間價值原理貨幣的時間價值（TVM）是指當前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。22貨幣具有時間價值的原因貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有更多的貨幣量；貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變；一般來說，未來的預期收入具有不確定性。23現(xiàn)金流貼現(xiàn)在進行投資決策時，是一個非常有用的工具。其基本思想可以表述如下：

其中，F(xiàn)V、PV分別表示終值和現(xiàn)值24二、資產價值評估原理資產評估即資產價值的測算過程。在進行多數(shù)財務決策時，資產評估是核心內容。進行資產評估的關鍵內容是測算資產的價值。在此過程中，須使用已知的一個或多個可比較資產的市場價格；根據一價原則，所有相同資產的價格應相等。25資產價值評估原則——一價原則一價原則指在競爭性的市場上，如果兩個資產是等值的，那么它們的市場價格應傾向于一致。一價原則能體現(xiàn)在市場上是套利的結果。套利是指買入后立刻賣出以賺取差價的利潤。26資產價值評估的DFC方法DCF法認為任何資產價值得內在價值決定于投資者對持有該資產預期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。根據資產價值與市場價格是否一致，可以判斷該項資產是否被高估或低估，從而做出投資決策27三、風險與收益權衡原理

風險與回報的替代，是一種“沒有免費的午餐”的思想；在競爭性的證券市場中，較多的預期收益只有付出代價才能獲得，即需要承擔更大的投資風險。28第三節(jié)金融經濟學的研究主題

20世紀50年代以前的金融理論

20世紀50年代后金融理論的定量化、微觀化和金融工程化發(fā)展金融經濟學的研究主題29一、20世紀50年代以前的金融理論20世紀30年代尤其是50年代以前，金融理論是經濟學理論的一部分，主要有兩個階段：早期的簡單金融活動決定了金融理論的單薄和依附性，貨幣與實物經濟兩分法為其基本內核。凱恩斯完成了對古典經濟學的革命，從而也完成創(chuàng)立了以貨幣經濟為特征的宏觀經濟學，帶動現(xiàn)代貨幣理論體系的發(fā)展，確立了金融因素在宏觀經濟中的重要地位。30一、20世紀50年代以前的金融理論（續(xù)）微觀金融理論（金融經濟學）溯源1738年貝努力對不確定性下的決策研究1900年巴歇利爾對股票價格的研究1930年費雪的分離定理1936年凱恩斯的流動性偏好1944年馮·諾曼與摩根斯坦預期效用理論31“金融經濟學的悲劇英雄”巴施里葉ThetragicherooffinancialeconomicswastheunfortunateLouisBachelier.Inhis1900dissertationwritteninParis,

TheoriedelaSpéculation(andinhissubsequentwork,esp.1906,1913),heanticipatedmuchofwhatwastobecomestandardfareinfinancialtheory:randomwalkoffinancialmarketprices,Brownianmotionandmartingales(note:allbeforebothEinsteinandWiener!)32

目前過多的數(shù)理經濟學只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無用的符號的迷宮喪失了對現(xiàn)實世界的復雜性和相互關系的洞察力。(1936)33

二、20世紀50年代后金融理論的發(fā)展變化在20世紀50年代以后，金融理論一方面沿傳統(tǒng)經濟學方法有更寬更深的發(fā)展，同時現(xiàn)代微觀金融理論也在以新的研究方法和理論體系從依附于傳統(tǒng)經濟學的狀態(tài)中獨立出來。

34現(xiàn)代微觀金融理論主要發(fā)展線索（1）1952年馬柯維茨（HarryMarkowitz）投資組合理論1958年MM理論（Modigliani—MillerTheorem）1953—1959年阿羅—德布魯一般均衡模型推廣至不確定性經濟中1964—1966年夏普（WilliamSharpe）、林特內(JohnLintner)、莫辛(JanMossin)——CAPM模型1968年法瑪有效市場假說（EMH）35現(xiàn)代微觀金融理論主要發(fā)展線索（2）1972年布萊克“零貝塔－BCAPM”1969—1973年莫頓連續(xù)時間的ICAPM和基于消費的資本資產定價模型CCPAM1973年布萊克、斯科爾斯、莫頓期權定價理論36現(xiàn)代微觀金融理論主要發(fā)展線索（3）1976年羅斯APT1979年考克斯、羅斯、羅賓斯坦期權定價二項式公式1979年哈利森和克雷普斯鞅定價理論37現(xiàn)代微觀金融理論主要發(fā)展線索（4）20世紀70年代雷德納與哈特對多商品的完全與不完全市場、有限期和無限期資本市場研究的精制化1979—90年代斯蒂格利茲、詹森與麥克林、格羅斯曼對非對稱信息分析方法的運用及公司財務理論的發(fā)展1985年達菲鞅理論與一般均衡理論20世紀80年代金融工程中期權定價的新進展20世紀90年代行為金融理論的發(fā)展38現(xiàn)代微觀金融理論的發(fā)展階段Pre-1950s，傳統(tǒng)金融經濟學1950s現(xiàn)代金融經濟學的誕生金融經濟學發(fā)展的黃金事情是20世紀的50－70年代，標志性的理論包括馬科維茨投資組合理論和期權定價。39現(xiàn)代微觀金融理論發(fā)展的總結

現(xiàn)代微觀金融理論的發(fā)展只有50年的時間，其間形成了自己完整的分析框架和獨特的分析方法，這一過程集中體現(xiàn)了現(xiàn)代微觀金融理論相對于傳統(tǒng)金融理論三個轉變，使現(xiàn)代微觀金融理論兼?zhèn)淞藘?yōu)美與實用，在市場中有廣泛的運用。首先是分析工具的轉變，定量化；其次是研究層面的變化，微觀層次；第三是發(fā)展階段的趨勢變化，工程化。40三、金融經濟學研究主題

——定性

是微觀金融的基礎理論，或者說是金融學的微觀經濟學理論基礎，它最直接關注的是金融資產，研究經濟主體（個人與公司）在不確定性條件下的金融決策行為及其結果。

41三、金融經濟學研究主題

——主要內容內容包括平行的兩個分支資本市場理論與公司金融從狹義上看，主要講授金融市場均衡及金融資產定價機制，以此對金融市場上金融資產的創(chuàng)立和交易以及交易主體的最佳決策提供依據。從廣義上看，除前述內容外，它還包括以數(shù)理金融和金融市場的計量經濟學方法研究高級資本市場理論和高級公司財務理論。42三、金融經濟學研究主題

——金融資產金融資產特性：金融資產及其環(huán)境的特殊性未來收益索取權金融商品價格的信息決定不確定性與風險效用標定與方式風險態(tài)度（預期效用函數(shù)與風險厭惡，風險中性、風險喜好）43三、金融經濟學（狹義）研究主題

———主題主題：資本市場均衡機制及其資產定價機制：由于金融商品及其環(huán)境的特殊性而產生的資本市場的風險收益權衡主導的競爭均衡機制和無套利均衡機制兩種定價方法：均衡定價法和套利定價法或絕對定價法和相對定價法44三、金融經濟學研究主題

—均衡定價方法均衡定價或絕對定價法的條件是：交換經濟初始財富投資者個體偏好財富約束下的期望效用最大結果是：當每個投資者預期效用最大化時，沒有動力通過買賣證券增加自己的效用時，市場達到均衡，此時的證券價格是均衡價格。（如CAPM)

45三、金融經濟學研究主題

—套利定價方法通過其它資產的價格來推斷某一資產的價格，其邏輯出發(fā)點是功能完好的證券市場不存在套利機會，如果兩種證券能夠提供投資者同樣的收益，那么它們的價格一定相等，即所謂的“一價原則”。復制是套利定價的核心分析技術。46第四節(jié)均衡概念解析及金融市場均衡機制的建立經濟學中的均衡概念簡析金融經濟學研究的金融市場的均衡資本市場均衡分析與新古典均衡分析47一、經濟學中的均衡概念簡析（1）均衡最初是一個物理學上的概念，指一個系統(tǒng)的特殊狀態(tài)：對立的各種力量對這個系統(tǒng)發(fā)生作用，它們正好相互抵消，作用的結果等于零，此時系統(tǒng)處于一個相對靜止的狀態(tài)。48一、經濟學中的均衡概念簡析（2）1769年詹姆斯·斯圖亞特在經濟學中第一次使用這一概念。馬克魯普給出的定義是：“由經過選擇的相互聯(lián)系的變量所組成的群集，這些變量的值已經經過相互調整，以致在它們所構成的模型里任何內在的改變既定狀態(tài)的傾向都不占優(yōu)勢”。49一、經濟學中的均衡概念簡析（3）經濟學上的均衡概念不單單強調一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)，同時經濟均衡概念包含有期望特征，追求自身福利最大化的個人通過市場的作用最終能達到和諧的平衡狀態(tài)，即經濟學中的均衡點均是在一定約束條件下的效用最大值點。50一、經濟學中的均衡概念簡析（4）相關概念交換均衡與生產均衡局部均衡與一般均衡博弈均衡51一般經濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國經濟學家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數(shù)學理論原理》，首次公開他的一般經濟均衡理論的主要觀點。52一般經濟均衡理論要點在一個經濟體中有許多經濟活動者，其中一部分是消費者，一部分是生產者。消費者追求消費的最大效用，生產者追求生產的最大利潤，他們的經濟活動分別形成市場上對商品的需求和供給。市場的價格體系會對需求和供給進行調節(jié)，最終使市場達到一個理想的一般均衡價格體系。在這個體系下，需求與供給達到均衡，而每個消費者和每個生產者也都達到了他們的最大化要求53一般經濟均衡理論的數(shù)學問題假定市場上一共有

k種商品，每一種商品的供給和需求都是這k種商品的價格的函數(shù)。這k種商品的供需均衡就得到k個方程。但是價格需要有一個計量單位，這k種商品的價格之間只有k-1種商品的價格是獨立的。為此，瓦爾拉斯又加入了一個財務均衡的關系，即所有商品供給的總價值應該等于所有商品需求的總價值。這一關系目前就稱為“瓦爾拉斯法則”，它被用來消去一個方程。最后瓦爾拉斯就認為，他得到了求k-1種商品價格的k-1個方程所組成的方程組。這個方程組有解，其解就是一般均衡價格體系。541954年阿羅與德布魯發(fā)表一般經濟均衡存在性的嚴格證明,新古典經濟學體系的完整性、嚴密性成立。同時整個一般經濟均衡理論被嚴格數(shù)學公理化，今天已被認為是現(xiàn)代數(shù)理經濟學的里程碑。

1972年諾貝爾經濟學獎獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會選擇與個人價值》1983年諾貝爾經濟獎獲得者德布魯(G.Debreu,1921～)《價值理論》55二、金融經濟學研究的

資本市場均衡資本市場的風險收益權衡的競爭均衡與新古典一般均衡同出一脈，但由于金融商品及其環(huán)境的特殊性產生了一些新特點。而由于金融商品及其環(huán)境的特殊性產生得無套利均衡機制是金融經濟學要研究的資本市場的特殊均衡機制。56二、金融經濟學研究的資本市場均衡——什么是無套利均衡套利力量的作用消除了無風險套利機會所建立市場均衡就是無套利均衡。金融市場的無套利均衡分析與金融商品的復制技術緊密關聯(lián)套利均衡本質上也由供需作用造成，也是一種供需均衡，但它與一般商品市場的供需均衡有兩點很大的特殊性，一是無風險，二是自融資。57二、金融經濟學研究的資本市場均衡——靜態(tài)無套利均衡分析靜態(tài)無套利均衡分析是指分析的金融產品對象假設為兩時期或一階段投資MM理論的無套利均衡分析思想APT的靜態(tài)無套利均衡定價58二、金融經濟學研究的資本市場均衡——動態(tài)無套利均衡分析期權定價：核心原理是動態(tài)無套利均衡分析，采用動態(tài)復制技術。無套利均衡時金融商品價值的源泉（金融市場是多期的動態(tài)的）風險中性假設風險中性與鞅定價59

三、資本市場均衡分析與新古典均衡分析

資本市場均衡分析與新古典均衡分析的在構成要素上的差異二者最大的區(qū)別是由于研究對象的不同，而使資本市場均衡分析是在不確定性條件下，以預期效用函數(shù)來解決消費選擇，研究金融市場的預期均衡。并且還由于研究對象的不同發(fā)展出無套利市場均衡機制。60

三、資本市場均衡分析與新古典均衡分析（續(xù)）資本市場均衡分析與新古典均衡分析的一致性資本市場均衡分析的對象、過程及引入的相關條件有別于一般均衡理論，但其均衡分析的理論體系在建構上是一樣的，以理性選擇為起點到市場均衡為結束。其起點理性選擇是工具主義的，其理論結果——均衡模型相對社會現(xiàn)實的工具模型或稱為抽象標準模型——也是工具主義的，所以，經濟學理論體系（包括資本市場理論體系）具有非常強的建構特性。61本章小結

本章作為《金融經濟學》課程的開篇，介紹了金融商品的特殊性、金融經濟理論的發(fā)展過程、金融商品定量分析三大原理以及從金融商品的現(xiàn)金流特性看金融市場均衡機制的特殊性，為以后的學習鋪陳背景知識。

62本章小結

特別是要重點掌握金融商品的現(xiàn)金流特性以及與之相關的金融商品與一般商品的實質性區(qū)別，而且應當辨別一般市場均衡與金融市場均衡的建立機制之異同。63附件：

1969----2003諾貝爾經濟學獎一般均衡理論1988——莫里斯·阿萊斯與資源有效利用理論

1983——羅拉爾·德布魯與經濟社會均衡存在定理

1972——?？怂埂⒘_和福利經濟學

1970——保羅·安·薩默爾森與動態(tài)經濟理論

64

1969----2003諾貝爾經濟學獎宏觀經濟學

1999——羅伯特·芒德爾和“芒德爾—弗萊明模型”

1995——羅伯特·盧卡斯和理性預期

1987——羅伯特·索洛和長期經濟增長理論

1985——弗蘭科·莫迪利安尼和儲蓄生命周期假設

651969----2003諾貝爾經濟學獎宏觀經濟學（續(xù)）1981——詹姆士·托賓和貨幣政策的宏觀模型

1980——勞倫斯·羅·克萊因和經濟體制的數(shù)學模型

1979——劉易斯、舒爾茨和發(fā)展經濟學

1977——俄林、米德和國際間資源流動研究

1976——米爾頓·弗里德曼和貨幣主義理論

661969----2003諾貝爾經濟學獎微觀經濟學

2001年——阿克爾洛夫等非對稱信息經濟學2000——赫克曼和麥克法登的微觀經濟理論

1997——默頓、斯科爾斯和期權定價理論

1996——莫里斯、維克瑞和經濟激勵理論

1990——米勒、