資產(chǎn)證券化政策與實(shí)務(wù)(2016年)

資產(chǎn)證券化政策與實(shí)務(wù)一、資產(chǎn)證券化概況概念：是指將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特殊目的載體，特殊目的載體以該特定資產(chǎn)的信用為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)融資活動(dòng)。核心要素（靜態(tài)）：基礎(chǔ)資產(chǎn)：符合法律行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利；特殊目的載體（SPV）：特殊目的信托（SPT）、特殊目的公司（SPC）、專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券。法律基礎(chǔ)（動(dòng)態(tài)）：真實(shí)出售：基礎(chǔ)資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)移至特殊目的載體，與原始權(quán)益人（發(fā)起機(jī)構(gòu)）的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)隔離；破產(chǎn)隔離：特殊目的載體有效取得并持續(xù)持有基礎(chǔ)資產(chǎn)，本身應(yīng)避免出現(xiàn)破產(chǎn)等導(dǎo)致不能有持續(xù)效持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行：

公開(kāi)發(fā)行與私募發(fā)行；資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性安排。資產(chǎn)證券化定義資產(chǎn)證券化，可視為：連接直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)化融資方式現(xiàn)金流切割和流動(dòng)性管理的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)隔離的法律形式資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu)非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的改造高級(jí)的資產(chǎn)管理資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)我國(guó)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目主要分為信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化兩大類。信貸資產(chǎn)證券化通常在銀行間市場(chǎng)發(fā)行交易，而企業(yè)資產(chǎn)證券化則以券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批渠道在滬深交易所上市交易。但這一界限被2013年8月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議打破，該次會(huì)議已經(jīng)確定優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市。資產(chǎn)證券化分類信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化實(shí)踐模式資產(chǎn)支持票據(jù)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券其他資產(chǎn)證券化模式信貸資產(chǎn)證券化的定義：是指在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。（《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第2條）發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍：商業(yè)銀行、政策性銀行、財(cái)務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社及銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的其他金融機(jī)構(gòu)（《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》第2條）;

郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司（《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》）;金融租賃公司：《金融租賃公司管理辦法》（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)令2014年3號(hào)）第27條、47條規(guī)定，金融租賃公司可以開(kāi)辦“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”，并可以參照信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定。信貸資產(chǎn)證券化定義人行與銀監(jiān)會(huì)系統(tǒng)-信貸資產(chǎn)證券化：-《信托法》-資產(chǎn)證券化試點(diǎn)辦法及管理辦法：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》-抵押變更登記、稅收、會(huì)計(jì)處理等配套規(guī)定-《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)【2012】127號(hào)）-2005年開(kāi)元與建元成功發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化法律框架《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》2005-4-20《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（已廢止）2005-5-16《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》2005-6-13《有關(guān)資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)的登記、托管、交易和結(jié)算等事項(xiàng)的公告》2005-6-15《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》2005-11-7《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》2006-2-20《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》2006-5-14人民銀行公告[2007]第16號(hào)(關(guān)于信息披露）2007-8-21人民銀行公告[2007]第21號(hào)（資產(chǎn)支持證券質(zhì)押式回購(gòu)）2007-9-30《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》2008-2-4《關(guān)于同意國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局從事資產(chǎn)支持證券投資業(yè)務(wù)的批復(fù)》2006-3-28《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》2009-12-23《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》2005-5-16關(guān)于貫徹實(shí)施《房屋登記辦法》的通知2008-5-7《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)[2012]127號(hào)）2012-5-17《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》(中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公告〔2013〕第21號(hào)）

2013-12-31《關(guān)于大力推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新扎實(shí)做好科技金融服務(wù)的意見(jiàn)》2014-1-7資產(chǎn)證券化立法情況《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案頂級(jí)工作流程的通知》（銀監(jiān)辦變函1092號(hào)文）2014-11-202005年4月《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》頒布，第一輪試點(diǎn)開(kāi)始2005年12月開(kāi)元2005-1、建元2005-1兩單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目開(kāi)創(chuàng)先河第二輪試點(diǎn)因金融危機(jī)暫停。2008年12月共計(jì)11家發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)行了試點(diǎn)，發(fā)起人涵蓋了政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制

商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司發(fā)行產(chǎn)品17只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)約人民幣667.83億元中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)及其他部委出臺(tái)了一系列規(guī)定，包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、會(huì)計(jì)及稅務(wù)

處理、信息披露、證券登記托管、交易等方面2011上半年第二輪試點(diǎn)重啟獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，額度約為500億2013年8月國(guó)務(wù)院決定進(jìn)行第三輪擴(kuò)大試點(diǎn)，隨后央行與銀監(jiān)會(huì)確定本輪試點(diǎn)規(guī)模為4000億，

且監(jiān)管政策由“額度控制”變?yōu)椤坝囝~管理”。2007年6月央行批準(zhǔn)“2007年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”，第二輪試點(diǎn)開(kāi)始中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)程2015年5月國(guó)務(wù)院決定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡(jiǎn)化程序，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行；規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。投資者

發(fā)起機(jī)構(gòu)

特殊目的信托受托人支付發(fā)行收入賣出受益憑證交付資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券化基本交易結(jié)構(gòu)圖轉(zhuǎn)付發(fā)行收入授權(quán)賣出受益憑證受益憑證（優(yōu)先+次級(jí)）資產(chǎn)支持證券化的定義：是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。（證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定第二條）法律框架：《證券法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《資產(chǎn)支持證券專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理辦法》（內(nèi)部討論）《資產(chǎn)證券化盡職調(diào)查指引》《資產(chǎn)證券化信息披露指引》企業(yè)資產(chǎn)證券化定義與法律框架

原始權(quán)益人

專項(xiàng)資管計(jì)劃投資者購(gòu)買價(jià)款企業(yè)資產(chǎn)證券化基本交易結(jié)構(gòu)圖管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券委托資金二、資產(chǎn)證券化政策要點(diǎn)資產(chǎn)證券化政策要點(diǎn)-基礎(chǔ)資產(chǎn)·基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。·常見(jiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)：企業(yè)應(yīng)收款，融資租賃，供水、供電、供熱收費(fèi)，公路，橋梁，隧道，渡口，門票等。·信貸資產(chǎn)：普通貸款、個(gè)人住房抵押貸款、政策性銀行貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、不良貸款、金融租賃債權(quán)、個(gè)人消費(fèi)信貸?！す膭?lì)更多金融機(jī)構(gòu)參與：租賃公司、外資銀行、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。1、企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)2、信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化負(fù)面清單：資產(chǎn)證券化政策要點(diǎn)-負(fù)面清單1、地方政府為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)以地方政府為直接或者間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但PPP模式有例外：地方政府按照事先公開(kāi)的收益約定規(guī)則，在PPP模式下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。2、地方融資平臺(tái)為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)3、礦產(chǎn)資源開(kāi)采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等現(xiàn)金流不確定的基礎(chǔ)資產(chǎn)4、與不動(dòng)產(chǎn)開(kāi)發(fā)或租金相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)。專項(xiàng)計(jì)劃資金擬投向開(kāi)發(fā)或在建不動(dòng)產(chǎn)的金額超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)總價(jià)值的10%的項(xiàng)目。5、依靠未來(lái)處置提單等物權(quán)憑證而可能形成的債權(quán)資產(chǎn)證券化政策要點(diǎn)-交易所掛牌與流動(dòng)性安排1、產(chǎn)品掛牌路徑2、流動(dòng)性安排·交易所論證-發(fā)行設(shè)立-基金業(yè)協(xié)會(huì)備案-交易所掛牌?！ふ撟C材料：將主要材料（不需要定稿）報(bào)交易所，由外部專家（3-5位）評(píng)審，一周內(nèi)予以反饋?！炫屏鞒蹋候?yàn)資成立，并在協(xié)會(huì)備案后，向交易所提交掛牌申請(qǐng)，交易所同意后，為資產(chǎn)掛牌交易?！に侥及l(fā)行，不超過(guò)200人·交易參與者：機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、年金、基金、集合計(jì)劃、財(cái)務(wù)公司、社保等?！た梢宰鲑|(zhì)押回購(gòu)資產(chǎn)證券化政策要點(diǎn)-信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展方向1、方向·規(guī)模增加3000億，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)參與。不要求入池的資產(chǎn)不良率微零，底線為不能有系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新部在研究信用卡資產(chǎn)、小微企業(yè)貸款證券化?！袌?chǎng)互聯(lián)互通有望推進(jìn)，跨市場(chǎng)發(fā)行可期1、產(chǎn)品掛牌路徑2、跨市場(chǎng)發(fā)行三、資產(chǎn)證券化法律實(shí)務(wù)資產(chǎn)證券化法律實(shí)務(wù)1、關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性界定2、雙SPV問(wèn)題·常見(jiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)法律屬性分析：企業(yè)應(yīng)收款，融資租賃，供水、供電、供熱，收費(fèi)公路、橋梁、隧道、渡口、門票?！な找鏅?quán)的濫用與法律風(fēng)險(xiǎn)?！ずＳ」煞莅咐ば刨J資產(chǎn)證券化的備選途徑？資產(chǎn)證券化法律實(shí)務(wù)·債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知主義·通知的效力·雖然債權(quán)轉(zhuǎn)讓人未向債務(wù)人發(fā)出債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知時(shí)，債權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力，但這并不影響債權(quán)轉(zhuǎn)讓人與受讓人簽訂的債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的效力，即不影響受讓人取得債權(quán)?！て嚨盅骸げ粍?dòng)產(chǎn)抵押1、債券轉(zhuǎn)讓通知2、抵押權(quán)轉(zhuǎn)移問(wèn)題四、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》中風(fēng)險(xiǎn)自留的總體要求：發(fā)起機(jī)構(gòu)需保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，該比例不得低于5%。風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)定橫向持有縱向持有混合持有總比例持有由其發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例不得低于該單證券化產(chǎn)品全部發(fā)行規(guī)模的5%次級(jí)檔比例持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該單證券化產(chǎn)品全部發(fā)行規(guī)模的5%同比例持有各檔次證券若持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均持有，且應(yīng)以占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有?？伸`活確定風(fēng)險(xiǎn)自留方式發(fā)起機(jī)構(gòu)可按照上述要求，根據(jù)實(shí)際情況靈活確定風(fēng)險(xiǎn)自留的具體方式。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移決定是否合并SPV風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬測(cè)試過(guò)手測(cè)試合并不合并出表不出表繼續(xù)涉入出表測(cè)試流程1、在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)》，來(lái)決定是否合并SPV。2、如果合并SPV，則先進(jìn)行過(guò)手測(cè)試，再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬測(cè)試；如果不合并SPV，則直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬測(cè)試。3、測(cè)試完畢三種可能的結(jié)果：出表、不出表、繼續(xù)涉入。是否合并SPV的判定規(guī)則《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)》：合并范圍：投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力,通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額。是否有權(quán)利控制SPV是否享有可變回報(bào)一般情況下：橫向持有合并縱向持有不合并出表測(cè)試流程風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬測(cè)試方法測(cè)試指標(biāo)：資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)組合在不同假設(shè)下產(chǎn)生現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)方差現(xiàn)值STEP1：分別對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后的剩余收益計(jì)算兩個(gè)測(cè)試指標(biāo)，計(jì)為A和BSTEP2：計(jì)算B/A的值，得到測(cè)試結(jié)果B/A>90%發(fā)行機(jī)構(gòu)保留大部分風(fēng)險(xiǎn)不出表B/A<10%發(fā)行機(jī)構(gòu)已將大部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出表10%<B/A<90%發(fā)行機(jī)構(gòu)保留部分風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)涉入（部分出表）出表測(cè)試流程資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓后不能進(jìn)行抵押或轉(zhuǎn)移從現(xiàn)金收集到最后支付不能有重大延遲（90天）——產(chǎn)品最初設(shè)計(jì)要為過(guò)手型只有從原有資金中取得的現(xiàn)金，才能支付給最終收款人——發(fā)行機(jī)構(gòu)不能有差額補(bǔ)足行為注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)時(shí)一般會(huì)從賬戶設(shè)置、現(xiàn)金流分配順序、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和是否有擔(dān)保這些方面著手進(jìn)行測(cè)試過(guò)手測(cè)試方法會(huì)計(jì)處理類型原由對(duì)被轉(zhuǎn)讓貸款的處理形成新的資產(chǎn)/負(fù)債完全終止確認(rèn)發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬向特定目的信托轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)完全出表無(wú)完全不能終止確認(rèn)發(fā)起機(jī)構(gòu)保留了信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)完全不出表按照融資額，增加確認(rèn)一項(xiàng)新的負(fù)債繼續(xù)涉入發(fā)起機(jī)構(gòu)既沒(méi)有保留也沒(méi)有轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)：對(duì)于轉(zhuǎn)讓方不再承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的部分金融資產(chǎn)，進(jìn)行終止確認(rèn)按照繼續(xù)涉入程度確認(rèn)一項(xiàng)新的資產(chǎn)和一項(xiàng)新的負(fù)債三種可能的結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)自留方法比較發(fā)起機(jī)構(gòu)選擇的風(fēng)險(xiǎn)自留方法不同，會(huì)帶來(lái)不同的結(jié)果橫向風(fēng)險(xiǎn)自留混合風(fēng)險(xiǎn)自留縱向風(fēng)險(xiǎn)自留合并特殊目的信托適用過(guò)手測(cè)試的要求針對(duì)向投資者出售的部分債券，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬收益測(cè)試合并的實(shí)體層面和方法取決于對(duì)銀行保留的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)利益的分析無(wú)需合并特殊目的信托不再應(yīng)用過(guò)手測(cè)試針對(duì)向投資者出售的部分債券，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬收益測(cè)試針對(duì)貸款從銀行的法律意義上的隔離，可能需要參考法律意見(jiàn)書風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)描述信用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，直接影響到證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。早償風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的借款人提前償還增加投資人的再投資風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中浮動(dòng)利率資產(chǎn)和固定利率資產(chǎn)所占的比例，可能與重整化證券中相應(yīng)的比率不協(xié)調(diào)，因而利率浮動(dòng)會(huì)影響到對(duì)重整化證券的償付能力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化中得流動(dòng)性及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有很多層面：基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性；資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入與流出由于時(shí)間差帶來(lái)的現(xiàn)金流缺口，特定證券化產(chǎn)品如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性缺口等?；A(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)較為優(yōu)先的層檔，面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中度或關(guān)聯(lián)度的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)是指在實(shí)施資產(chǎn)證券化過(guò)程中，由于法律的不明確性及一些文件本身的原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)五、資產(chǎn)證券化案例分析案例——云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人云南文產(chǎn)香格里拉市巴拉格宗旅游開(kāi)發(fā)有限公司計(jì)劃管理人華林證券有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)顧問(wèn)平安銀行北京分行劣后級(jí)證券持有人云南文產(chǎn)香格里拉市巴拉格宗旅游開(kāi)發(fā)有限公司評(píng)級(jí)公司中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司托管行/資金監(jiān)管行招商銀行昆明分行上市地點(diǎn)深圳證券交易所計(jì)劃規(guī)?？傄?guī)模8.4億元；其中優(yōu)先級(jí)8億元，次級(jí)0.4億元付息頻率優(yōu)先級(jí)各期限證券每年付息，到期一次還本；劣后級(jí)每年分配超額收益提前還款安排預(yù)先約定五年后每年固定時(shí)間可選擇提前贖回，每次贖回需還清某一類或某幾類的分檔產(chǎn)品還款來(lái)源基礎(chǔ)資產(chǎn)（門票、漂流、觀光車）銷售收入風(fēng)險(xiǎn)控制措施1、委托監(jiān)管銀行對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售收入封閉監(jiān)管；2、由發(fā)行人履行差額補(bǔ)足義務(wù)；3、由發(fā)行人控股股東云南文化產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司對(duì)差額補(bǔ)足義務(wù)進(jìn)行擔(dān)保。

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量狀況，將產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)分為4層優(yōu)先級(jí)和1層劣后級(jí)。其中優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品規(guī)模8億元，劣后級(jí)產(chǎn)品規(guī)模0.4億元，劣后級(jí)約占產(chǎn)品總規(guī)模的5%，擬由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)。第5年、6年末設(shè)置回售條款，客戶可無(wú)條件將資產(chǎn)支持證券回售給原始權(quán)益人，即第5年即可退出。資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)份額類別期限規(guī)模評(píng)級(jí)預(yù)期收益率（暫定）募集對(duì)象巴拉格宗044年1.30億AA+5.8-6.8%合格投資者巴拉格宗055年1.85億AA+6.0-7.0%合格投資者巴拉格宗065+1年2.40億AA+6.0-7.2%合格投資者巴拉格宗075+1+1年2.45億AA+6.0-7.3%合格投資者巴拉格宗次級(jí)7年0.40億-不設(shè)文產(chǎn)巴拉格宗公司案例——云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃律師事務(wù)所錦天城評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所立信資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)中和原始權(quán)益人巴拉格宗旅游開(kāi)發(fā)有限公司托管人、監(jiān)管銀行招商銀行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（SPV）受益憑證持有人中證登公司法律關(guān)系資金劃轉(zhuǎn)《托管協(xié)議》設(shè)立并管理《證券登記服務(wù)協(xié)議》計(jì)劃管理人華林證券《認(rèn)購(gòu)協(xié)議