第3章國(guó)際金融

外匯衍生交易的特征1外匯衍生產(chǎn)品的交易機(jī)制2外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展3第3章：外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)1學(xué)習(xí)目標(biāo)●熟悉外匯衍生產(chǎn)品的特征;●掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等主要外匯衍生產(chǎn)

品的交易機(jī)制和交易方法;●了解外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀和未來(lái)。2外匯衍生產(chǎn)品，屬于特殊的金融衍生產(chǎn)品，其特殊性表現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)（或原生資產(chǎn)）即貨幣或外匯本身上。3.1.1外匯衍生產(chǎn)品的基本特征3衍生產(chǎn)品通常采用保證金交易方式,即只要支付一定比例的保證金就可以進(jìn)行全額交易,不需要實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移,合約的終止一般也采用差價(jià)結(jié)算方式進(jìn)行,只有在到期日以實(shí)物交割方式履約的合約才需要買(mǎi)方交足貨款。財(cái)務(wù)杠桿作用使衍生產(chǎn)品成為一種威力巨大的武器。2.杠桿效應(yīng)衍生產(chǎn)品交易是在現(xiàn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)工具未來(lái)可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易。其交易在現(xiàn)時(shí)發(fā)生,而結(jié)果要到未來(lái)某一約定的時(shí)刻才能產(chǎn)生。未來(lái)性是衍生產(chǎn)品最基本的特性。1.未來(lái)性4衍生金融工具是在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的環(huán)境下,為實(shí)現(xiàn)交易保值和風(fēng)險(xiǎn)防范而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新,但其內(nèi)在的杠桿作用和工具組合的復(fù)雜性、隨意性,同時(shí)也決定了金融衍生交易的高風(fēng)險(xiǎn)性。

3.風(fēng)險(xiǎn)性4.虛擬性虛擬性是指金融衍生工具所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)之外,能給金融衍生工具的持有者帶來(lái)一定收入的特性。具有虛擬性的衍生產(chǎn)品本身并沒(méi)有什么價(jià)值,它只代表獲得收入的權(quán)利,是一種所有權(quán)證書(shū)。而且,衍生產(chǎn)品的交易價(jià)值是按照利息資本化原則計(jì)算的。5金融衍生市場(chǎng)是一個(gè)充滿不確定性的市場(chǎng),價(jià)格高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方在各自掌握信息基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)價(jià)格形成的預(yù)期。因此,當(dāng)一種金融產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上升周期時(shí),價(jià)格越是上漲,就越是有人因?yàn)轭A(yù)期價(jià)格繼續(xù)上漲而入市搶購(gòu),從而使得價(jià)格真的進(jìn)一步上漲。這種所謂的“羊群效應(yīng)”,顯然又會(huì)增強(qiáng)價(jià)格上漲的市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)這種正反饋過(guò)程得到足夠的資金支撐時(shí),就會(huì)導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品價(jià)格完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而過(guò)度膨脹。5.高度投機(jī)性6金融衍生產(chǎn)品由于種類繁多,其創(chuàng)造具有一定的靈活性,故較傳統(tǒng)金融產(chǎn)品更能適應(yīng)不同市場(chǎng)參與者的需要。一方面,對(duì)以場(chǎng)外交易方式進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品合約來(lái)說(shuō),金融專家可以就時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別等進(jìn)行設(shè)計(jì),以滿足客戶獨(dú)特的非標(biāo)準(zhǔn)化要求,使之充分實(shí)現(xiàn)保值避險(xiǎn)的目的。另一方面,那些在交易所掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品合約,也能迅速地適應(yīng)時(shí)勢(shì),根據(jù)市場(chǎng)需求提供更加細(xì)分的衍生品種。6.設(shè)計(jì)的靈活性7從理論上講,金融衍生品可以有無(wú)數(shù)種不同形式?？梢园巡煌瑫r(shí)間、不同基礎(chǔ)工具、不同現(xiàn)金流量的種種工具組合成不同的合約。這種組合而成的金融合約,在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為一種模型、公式或者圖表。正因?yàn)槿绱?金融工程師們常常通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型來(lái)裝配或組合新的衍生產(chǎn)品。但無(wú)論如何組合,產(chǎn)品怎么復(fù)雜,其基本構(gòu)成元素仍是若干個(gè)簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)工具和普通衍生產(chǎn)品。

7.賬外性8.組合性金融衍生產(chǎn)品是對(duì)未來(lái)的交易。按照現(xiàn)有的財(cái)務(wù)規(guī)則,在交易結(jié)果發(fā)生之前,交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表中都不會(huì)記錄這類交易的情況。因此,其潛在的盈虧或風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。8人們通常認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)是遭到損失或出現(xiàn)壞結(jié)果的可能性。這種理解從一定角度講雖然合乎常理,但并不全面。一個(gè)比較全面的定義是:風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于各種可能結(jié)果的任何不確定性。也就是說(shuō),出現(xiàn)好結(jié)果的可能性同樣可以理解為風(fēng)險(xiǎn)。這種理解有助于我們形成全面的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)。1.衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)

3.1.2外匯衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)外匯衍生產(chǎn)品可以避險(xiǎn)保值,也可以投機(jī)獲利,可能降低風(fēng)險(xiǎn),也可能蒙受風(fēng)險(xiǎn)。這種獨(dú)特的雙重性使衍生產(chǎn)品很難控制風(fēng)險(xiǎn),所以外匯衍生產(chǎn)品具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。9衍生金融工具有著高度的靈活性和杠桿性。產(chǎn)生最初是為了降低現(xiàn)貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn),但由于衍生金融工具交易保證金制度的高杠桿作用,使之同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)性和高投機(jī)性。越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者利用其高杠桿比率以小博大,從事投機(jī)活動(dòng)。更為嚴(yán)重的是,衍生金融交易規(guī)模不斷擴(kuò)大,同時(shí)交易越來(lái)越集中于少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)及跨國(guó)集團(tuán),交易間的相互聯(lián)系日益緊密,這使得交易的任何一方出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的連鎖反應(yīng),帶來(lái)比傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)更大的危害。102.衍生金融交易的風(fēng)險(xiǎn)種類(1)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。即衍生金融工具價(jià)格變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具價(jià)格的波動(dòng)幅度超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度,為交易者帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。(2)信用風(fēng)險(xiǎn)。即因交易對(duì)手違約而蒙受損失的可能性,場(chǎng)外交易的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即某些衍生金融工具難以在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。11(4)操作風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融交易的操作風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩個(gè)方面:一方面是由于衍生金融工具均采用先進(jìn)通信技術(shù)和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)交易,因此存在著電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)故障,以及計(jì)算機(jī)犯罪等風(fēng)險(xiǎn);另一方面是從事衍生金融交易的主體違規(guī)操作,從而給自身及交易對(duì)手帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。(5)法律風(fēng)險(xiǎn)。即由于衍生金融工具創(chuàng)新速度較快,可能游離于法律監(jiān)管之外,從而存在某些金融合約得不到法律承認(rèn)和保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。(6)管理風(fēng)險(xiǎn)。是指衍生金融工具的復(fù)雜化可能給交易主體內(nèi)部管理帶來(lái)困難和失誤,并導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。12風(fēng)險(xiǎn)與收益永遠(yuǎn)正相關(guān)。外匯衍生交易雖然可能有理想的高預(yù)期收益，但交易主體必須同時(shí)承擔(dān)潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。一方面,投資者的選擇范圍和投資渠道不斷擴(kuò)大;另一方面,普通投資者對(duì)創(chuàng)新品種的認(rèn)識(shí)和了解不足。3.高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存13又稱期匯交易，是指交易雙方按照事先約定的匯率，在未來(lái)某一確定的日期交割一定數(shù)量的某種貨幣的外匯交易。遠(yuǎn)期合同中的合同金額、到期時(shí)間、約定匯率等都可以由簽約雙方協(xié)定確定。遠(yuǎn)期外匯交易一般采用場(chǎng)外交易方式,又稱柜臺(tái)交易（overthecounter,OTC)。"點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”或“一對(duì)一”交易，如銀行與客戶之間的交易，故一般不必支付保證金，但是銀行一般要求客戶具有一定的授信額度。3.2.1外匯遠(yuǎn)期交易(foreignexchangeforwards)14遠(yuǎn)期外匯交易的類型1、定期外匯遠(yuǎn)期交易(固定交割日期)即交易雙方成交時(shí)約定交割日期，一般是按成交日期加相應(yīng)月數(shù)確定交割日。2.擇期交割外匯遠(yuǎn)期交易(optionalforwardtransactions)指在零售外匯市場(chǎng)上,銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)的外匯遠(yuǎn)期交易；也就是說(shuō),從成交后的第三個(gè)營(yíng)業(yè)日起至約定日期止,客戶有權(quán)在其間的任何一個(gè)交易日要求按照預(yù)先約定的遠(yuǎn)期匯率完成外匯交割。151.交易主體和期限外匯遠(yuǎn)期合約的需要者有：進(jìn)口商短期外幣債務(wù)人對(duì)外匯遠(yuǎn)期看漲的投機(jī)者;外匯遠(yuǎn)期合約的提供者有出口商持有即將到期的外幣債權(quán)人對(duì)外匯遠(yuǎn)期看跌的投機(jī)者。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通常扮演中介角色,在外匯遠(yuǎn)期交易中發(fā)揮重要作用。16外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的期限是按月來(lái)計(jì)算的.在外匯零售市場(chǎng)上,一般為1~6個(gè)月,也可以長(zhǎng)達(dá)1年;3個(gè)月的遠(yuǎn)期交易比較常見(jiàn)。經(jīng)過(guò)交易雙方的協(xié)商,外匯遠(yuǎn)期交易也可延期。在發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行間外匯市場(chǎng)上,除了上述期限外,也可能存在長(zhǎng)期外匯遠(yuǎn)期交易,期限最長(zhǎng)可達(dá)10年。17(1)外匯遠(yuǎn)期交易一般通過(guò)電話、電傳等通信工具完成。(2)在外匯遠(yuǎn)期合約中,價(jià)格、貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等項(xiàng)內(nèi)容因時(shí)因地因?qū)ο蠖?由買(mǎi)賣(mài)雙方議定,無(wú)通用的標(biāo)準(zhǔn)和限制。外匯遠(yuǎn)期合約到期時(shí)大多采用現(xiàn)金交收。(3)外匯遠(yuǎn)期交易是無(wú)限制的公開(kāi)活動(dòng),任何人都可以參加,買(mǎi)賣(mài)雙方可以直接進(jìn)行交易,也可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。如果不通過(guò)外匯經(jīng)紀(jì)商,則無(wú)須交付手續(xù)費(fèi)。(4)外匯遠(yuǎn)期交易主要在銀行之間進(jìn)行,個(gè)人和小公司參與買(mǎi)賣(mài)的機(jī)會(huì)很少。買(mǎi)賣(mài)價(jià)格由各銀行自己報(bào)出,且交易中沒(méi)有共同的清算機(jī)構(gòu),交易的盈虧在規(guī)定的清算日結(jié)算。(5)外匯遠(yuǎn)期交易除銀行偶爾對(duì)小客戶收一點(diǎn)保證金外,沒(méi)有繳納保證金的規(guī)定。絕大多數(shù)交易都是不用交保證金的?？铐?xiàng)的交收全憑交易對(duì)手的信用,相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)要大一些。2.業(yè)務(wù)特點(diǎn)18外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別193.報(bào)價(jià)方法一種是遠(yuǎn)期匯率直接報(bào)價(jià)法(outrightrate),即外匯銀行直接報(bào)出遠(yuǎn)期外匯交易使用的匯率。瑞士和日本等國(guó)家采用這種方法。另一種是遠(yuǎn)期差價(jià)(forwardmargin)報(bào)價(jià)法,或掉期率(swaprate)報(bào)價(jià)法,即外匯銀行只在即期匯率之外,標(biāo)出遠(yuǎn)期升貼水或掉期率?？蛻舯仨毾扔?jì)算實(shí)際使用的遠(yuǎn)期匯率,然后才能進(jìn)行外匯交易。英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)和德國(guó)等均采用這種方法。20全球主要外匯市場(chǎng)上,除了報(bào)遠(yuǎn)期升貼水?dāng)?shù),也可以采用報(bào)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水的做法。所謂標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水,是指在計(jì)算遠(yuǎn)期升貼水率的基礎(chǔ)上,分別進(jìn)行年度化和百分化處理而得到的數(shù)字。計(jì)算公式為:21掉期率報(bào)價(jià)法是銀行間外匯市場(chǎng)上常見(jiàn)的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)方法,通常用基點(diǎn)(basicpoint)表示。匯率數(shù)字中,小數(shù)點(diǎn)后第4位為一個(gè)基點(diǎn)（日元為0.01）。外匯銀行為外匯遠(yuǎn)期交易報(bào)價(jià)時(shí),一次性給出兩個(gè)大小不等的基點(diǎn)。這時(shí),計(jì)算遠(yuǎn)期匯率要根據(jù)掉期率的排列方式來(lái)決定?！白笮∮掖笸霞樱蟠笥倚⊥聹p”22舉例來(lái)說(shuō),若紐約外匯市場(chǎng)上,某外匯銀行公布的美元兌瑞士法郎匯率如下:23由于交割日期不確定,所以外匯銀行在確定擇期匯率時(shí),要考慮在整個(gè)合同有效期內(nèi)選擇哪一時(shí)點(diǎn)的典型遠(yuǎn)期匯率作為擇期合約的交割匯率。4.擇期遠(yuǎn)期匯率的確定我們用圖3—1來(lái)說(shuō)明。橫軸t代表時(shí)間,縱軸代表本幣金額,曲線代表用本幣表示的外匯價(jià)格。如果遠(yuǎn)期外匯有升水,外匯價(jià)格曲線就會(huì)隨著時(shí)間推移而向右上方延長(zhǎng)。銀行與客戶簽訂擇期外匯交易合約時(shí),由于無(wú)法確定客戶要求交割的具體日期,客戶處于有利地位,銀行處于被動(dòng)地位。為此,銀行將在特定范圍內(nèi)選擇一個(gè)對(duì)自己最有利的匯率水平作為擇期遠(yuǎn)期交易的報(bào)價(jià)。24(1)遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)的報(bào)價(jià)策略。當(dāng)遠(yuǎn)期外匯升水時(shí),銀行選擇最接近擇期期初時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率,也就是以t(0)時(shí)刻的匯率作為擇期外匯買(mǎi)入?yún)R率;這是擇期有效期內(nèi),外匯的相對(duì)最低價(jià)格。選擇最接近擇期期末時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率,也就是t(1)時(shí)刻的匯率作為擇期外匯賣(mài)出匯率;這是擇期有效期內(nèi),外匯的相對(duì)最高價(jià)格。(2)遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)的報(bào)價(jià)策略。當(dāng)遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí),銀行選擇最接近擇期期末時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率,也就是t(1)時(shí)刻的匯率作為擇期外匯買(mǎi)入?yún)R率;這是擇期有效期內(nèi),外匯的相對(duì)最低價(jià)格。選擇最接近擇期期初時(shí)點(diǎn)的遠(yuǎn)期匯率,也就是t(0)時(shí)刻的匯率作為擇期外匯賣(mài)出匯率;這是擇期有效期內(nèi),外匯的相對(duì)最高價(jià)格。25利率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的決定作用,主要表現(xiàn)為國(guó)際金融市場(chǎng)的套利活動(dòng)使資金跨國(guó)移動(dòng),并推動(dòng)不同國(guó)家相似金融工具的收益率趨向一致,通常被稱作利率平價(jià)定理。但要實(shí)現(xiàn)這一機(jī)制,還需滿足三個(gè)假設(shè)條件。首先是資金跨國(guó)移動(dòng)沒(méi)有障礙,資金在一國(guó)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)也無(wú)障礙;其次,兩國(guó)收益率趨向一致,不是指名義收益率,而是指經(jīng)過(guò)匯率調(diào)整的收益水平;最后,為簡(jiǎn)化分析,通常不考慮交易成本。

5.利率平價(jià)定理266.外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用(1)套期保值(hedging)。是當(dāng)事人為了避免已有的外幣資產(chǎn)（債權(quán)）或負(fù)債（債務(wù)）在到期時(shí)因匯率的變動(dòng)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，因而在外匯市場(chǎng)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)未來(lái)日期辦理交割的外匯，使外匯頭寸實(shí)現(xiàn)平衡的交易。外匯遠(yuǎn)期合約是進(jìn)行套期保值的最基本的金融衍生工具之一。其優(yōu)點(diǎn)在于:當(dāng)金融市場(chǎng)體系不完備、運(yùn)行效率低下時(shí),它是成本最低的套期保值方式。原因是交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單,不需要保證金,涉及資金流動(dòng)次數(shù)少,公司財(cái)務(wù)決策方式簡(jiǎn)明等。27例子：ABC公司向法國(guó)出口產(chǎn)品，合同規(guī)定3個(gè)月后可以收到1000萬(wàn)歐元貨款。若3個(gè)月后歐元匯率急劇下跌，ABC公司就會(huì)有損失。為此，公司可賣(mài)出1000萬(wàn)3月期遠(yuǎn)期歐元，3個(gè)月后，即使歐元匯率下跌，公司仍然可以按遠(yuǎn)期合約規(guī)定的匯率辦理交割，從而回避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果3個(gè)月后歐元匯率出現(xiàn)上升，公司也就無(wú)法獲得匯兌收益。所以，套期保值的目的不在于獲取匯兌收益，而在于回避風(fēng)險(xiǎn)。28(2)投機(jī)(speculating)。金融交易中,在沒(méi)有基礎(chǔ)性資產(chǎn)或負(fù)債的條件下,因?yàn)榉浅Ｗ孕艑?duì)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)而進(jìn)行衍生交易并從中牟取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的情況,被稱為投機(jī)性交易。利用外匯遠(yuǎn)期合約投機(jī),就要在預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率將要上升時(shí),先買(mǎi)進(jìn)后賣(mài)出同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約；在預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率將要下降時(shí),先賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約。29(3)套利(arbitrage)。套利者(arbitrageurs)是金融衍生市場(chǎng)上第三類重要的參與者。套利性交易分為：瞬時(shí)套利,指交易者在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)做反方向的交易組合,以鎖定一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益;掉期性拋補(bǔ)套利，利用兩種貨幣即、遠(yuǎn)期匯率差小于同一期限兩種貨幣利差的情況進(jìn)行套利。30套匯交易（currencyarbitrage）是指利用兩個(gè)或兩個(gè)以上不同市場(chǎng)的匯率差價(jià)，在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)入某種貨幣，同時(shí)在高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出該種貨幣，以賺取利潤(rùn)的活動(dòng)。在實(shí)際的外匯市場(chǎng)上，高度發(fā)達(dá)的通信技術(shù)使得在各個(gè)外匯市場(chǎng)上交易的成本非常小，所以各地外匯市場(chǎng)的匯率差異非常小，而且這種差異轉(zhuǎn)瞬即逝，只有交易設(shè)備精良、資金雄厚的大銀行才有可能通過(guò)套匯交易賺取利潤(rùn)。31如果套利者在詢價(jià)中發(fā)現(xiàn),兩個(gè)市場(chǎng)的英鎊兌美元三個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)出現(xiàn)匯差:紐約某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7200,而倫敦某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7350。于是在紐約市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)英鎊,同時(shí)在倫敦市場(chǎng)上賣(mài)出。不考慮交易成本,就可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。每英鎊可獲利:USD1.7350-USD1.7200=USD0.015交易成本會(huì)減少投資者的收益,但是大型機(jī)構(gòu)的外匯交易金額巨大,交易成本很低。32②掉期性拋補(bǔ)套利。借入利率較低的貨幣,在現(xiàn)匯市場(chǎng)上兌換為利率較高的另一種貨幣,并進(jìn)行投資;同時(shí)簽訂一份外匯遠(yuǎn)期合約,在到期日按約定匯率賣(mài)出后一種貨幣的本利和以償還借款。如果某投資者持有1000萬(wàn)日元,日元年利率4%,美元年利率10%;即期匯率USD1=JPY100,若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有兩種狀況:USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。不考慮其他因素,則不難計(jì)算兩種遠(yuǎn)期匯率下采用掉期性拋補(bǔ)套利的收益情況(見(jiàn)表3—1)。從而表明,若遠(yuǎn)期匯率不滿足拋補(bǔ)利率平價(jià)條件,就必然存在套利機(jī)會(huì)。33表3—1兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較343.2.2外匯期貨交易外匯期貨(foreignexchangefutures)交易,是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi),以公開(kāi)叫價(jià)方式確定價(jià)格(匯率),買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的某種外匯。1972年5月16日,芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)(InternationalMoneyMarket,IMM)率先開(kāi)辦了包括英鎊、德國(guó)馬克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、墨西哥比索、澳大利亞元等幣種在內(nèi)的外匯期貨合約,創(chuàng)立了世界上第一個(gè)外匯期貨交易市場(chǎng)。351.外匯期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約（貨幣幣種、數(shù)量、交割時(shí)間、匯率）。2.外匯期貨交易只能在期貨交易所內(nèi)（有形的交易所）通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)進(jìn)行。3.市場(chǎng)流動(dòng)性高。外匯遠(yuǎn)期合約一般不能轉(zhuǎn)讓或直接對(duì)沖平倉(cāng),遠(yuǎn)期合約到期交割的比率在90%以上。期貨合約的市場(chǎng)流動(dòng)性很高,交易人可以隨時(shí)通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出特定的期貨合約品種。絕大多數(shù)期貨合約都在到期日之前通過(guò)對(duì)沖交易的方式平倉(cāng)。1.主要特征36(4)價(jià)格形成和波動(dòng)限制規(guī)范化。外匯遠(yuǎn)期交易所使用的遠(yuǎn)期匯率由外匯銀行報(bào)出,交易額大的客戶還可以與銀行討價(jià)還價(jià),協(xié)商確定交割匯率。期貨合約的價(jià)格形成遵循公開(kāi)集中競(jìng)價(jià)制度,在交易所內(nèi)統(tǒng)一掛牌交易。此外,期貨交易所還為每個(gè)外匯期貨品種規(guī)定合約價(jià)值的最小變動(dòng)和單日最大變動(dòng)限額(見(jiàn)表3—2)。37表3—2

IMM外匯期貨合約的價(jià)格變動(dòng)規(guī)定38(5)履約有保證，保證金制度。為防止期貨合約虧損的一方違約，買(mǎi)賣(mài)期貨合約必須交納一定的保證金，金額一般為合約價(jià)值的1%-10%。⑴初始保證金⑵維持保證金（最低水平,通常規(guī)定為初始保證金的75%~80%）。⑶追加保證金（至初始水平）。39(1)清算機(jī)制。一項(xiàng)交易的發(fā)生,首先必須有買(mǎi)方和賣(mài)方。場(chǎng)外交易難以消除雙方的履約風(fēng)險(xiǎn),是因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)雙方相互不了解,或者即使了解但相互之間缺少制約。期貨交易可以通過(guò)獨(dú)特的清算機(jī)制為買(mǎi)賣(mài)雙方解除這種不便。清算所作為期貨合約各方的交易對(duì)手出現(xiàn):對(duì)于外匯期貨買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)說(shuō),根本無(wú)需考慮對(duì)方的身份,無(wú)論是從哪里買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)向哪里,最終都要在清算所實(shí)現(xiàn)集中清算。顯然,這種清算機(jī)制提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性,也使買(mǎi)賣(mài)各方再無(wú)履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。拓展：清算機(jī)制和保證金制度40(2)保證金制度。外匯期貨交易的清算機(jī)制,將交易所會(huì)員公司承擔(dān)的交易風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了清算所。為防止會(huì)員公司發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn),清算所通過(guò)“保證金制度”來(lái)為自己提供保障。保證金的作用就是會(huì)員公司提供給清算所的財(cái)務(wù)保證。當(dāng)然,會(huì)員公司也對(duì)自己的客戶提出相似的保證金要求。表3—4

IMM英鎊期貨的保證金賬戶流量41(6)投機(jī)性強(qiáng)。保證金制度雖然使外匯期貨交易有效防范了違約風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也刺激了投機(jī)性交易。與合約價(jià)值相比,外匯期貨的保證金比率一般不超過(guò)10%。這說(shuō)明期貨交易具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng),對(duì)那些以小博大的投機(jī)者來(lái)說(shuō)很有吸引力。投機(jī)性期貨交易往往有很大的破壞力,被視為外匯期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。但同時(shí)應(yīng)當(dāng)看到,投機(jī)交易的廣泛存在也是市場(chǎng)高度流動(dòng)性的有力保障。如果沒(méi)有必要的投機(jī)交易,那些出于套期保值目的進(jìn)入外匯期貨市場(chǎng)的交易者們就未必能夠順利完成交易。42表3—3外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易433.外匯期貨合約的應(yīng)用（1）套期保值（p57)一是外匯市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上英鎊匯率都上升,分別升至GBP1=USD1.6325和GBP1=USD1.6425。這時(shí),進(jìn)口商如果在現(xiàn)匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)英鎊,需要花費(fèi)204.0625萬(wàn)美元(=1.6325×125萬(wàn)),與3月份購(gòu)買(mǎi)即期英鎊相比,多付1.5625萬(wàn)美元(=204.0625萬(wàn)-202.5萬(wàn))。而在期貨市場(chǎng)上,美國(guó)進(jìn)口商如果賣(mài)出20份英鎊期貨合約,與初始頭寸對(duì)沖,可以凈盈利1.5625萬(wàn)美元(=1.6425×125萬(wàn)-203.75萬(wàn))。于是,進(jìn)口商在現(xiàn)匯市場(chǎng)的損失由期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)(見(jiàn)表3—5)。44表3—5利用外匯期貨套期交易另一種情況恰恰相反,兩個(gè)市場(chǎng)的英鎊匯率同時(shí)下跌。則進(jìn)口商在現(xiàn)匯市場(chǎng)上獲利,同時(shí)在期貨市場(chǎng)上虧損,兩者同樣可以相互抵消。顯然,套期保值在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),一并將可能的盈利也轉(zhuǎn)移出去,但是卻將不確定性轉(zhuǎn)變成為確定性,這正是套期保值的本質(zhì)特征。452009年1月26日，美國(guó)某出口商向英國(guó)進(jìn)口商出口一批貨物，2個(gè)月后裝船交貨并獲得一筆外匯收入625000萬(wàn)英鎊，簽約日美元與英鎊的即期匯率為：GBP1=USD1.3500若：1月26日外匯期貨價(jià)格為：GBP1=USD1.35003月26日外匯期貨價(jià)格為：GBP1=USD1.3200該出口商認(rèn)為兩個(gè)月后英鎊貶值的機(jī)會(huì)比較大（匯率為：GBP1=USD1.3000），為避免風(fēng)險(xiǎn)，該出口商可以怎么做？實(shí)訓(xùn)46美國(guó)出口商可以通過(guò)賣(mài)出英鎊期貨合同防范風(fēng)險(xiǎn)。47(2)套利。如果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)期貨市場(chǎng)的同種貨幣期貨合約存在一定價(jià)差,而且超過(guò)交易成本,套利者就可以采取低買(mǎi)高賣(mài)的策略,賺取匯差利潤(rùn)。見(jiàn)書(shū)本例3-2,p5848

3.2.3外匯期權(quán)交易期權(quán)(option)是指賣(mài)方在收取期權(quán)費(fèi)(premium)的條件下，賦予買(mǎi)方一項(xiàng)權(quán)利，即可以按照合約規(guī)定的期限和價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定資產(chǎn)的權(quán)利，而賣(mài)方只承擔(dān)按合約規(guī)定賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)一定資產(chǎn)的義務(wù)，不享有權(quán)利。491.合約種類(1)按期權(quán)持有者的交易目的,可分為買(mǎi)入期權(quán)(calloption),也稱看漲期權(quán);賣(mài)出期權(quán)(putoption),也稱看跌期權(quán)。50買(mǎi)入期權(quán)（看漲期權(quán)CallOption）是指期權(quán)買(mǎi)方支付期權(quán)費(fèi)(premium)后，可在未來(lái)某一約定時(shí)間以約定價(jià)格向賣(mài)方期權(quán)買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量某種外匯資金（或外幣期貨合約）的權(quán)利。如資產(chǎn)價(jià)格如預(yù)期所料，上漲到超過(guò)協(xié)議價(jià)格及期權(quán)成本，看漲期權(quán)的買(mǎi)方就可獲利。如果沒(méi)超過(guò)協(xié)定價(jià)格，期權(quán)可以不履行，買(mǎi)方放棄這種權(quán)力，損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。擔(dān)心外匯升值的當(dāng)事人或預(yù)期外匯升值的投機(jī)者，可買(mǎi)入看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值或投機(jī)。51賣(mài)出期權(quán)（看跌期權(quán)PutOption）是指期權(quán)買(mǎi)方支付期權(quán)費(fèi)(premium)可在未來(lái)某一約定時(shí)間以一定價(jià)格向賣(mài)方期權(quán)賣(mài)出一定數(shù)量某種外匯資金（或外幣期貨合約)的權(quán)利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)格下跌到一定程度，看跌期權(quán)的買(mǎi)方就可以獲利。否則買(mǎi)方可以放棄權(quán)力，損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。擔(dān)心外匯貶值的當(dāng)事人或預(yù)期外匯貶值的投機(jī)者，可買(mǎi)入看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值或投機(jī)。5253

(2)按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品,可分為現(xiàn)匯期權(quán)(optionsonspotexchange):以外匯現(xiàn)貨為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn).外匯期貨期權(quán)(optionsonforeigncurrencyfutures):以貨幣期貨合約為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)。54(3)按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時(shí)間,可分為美式期權(quán)（AmericanOption）

期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者可以在交易日至到期日之間任何一天行使權(quán)利的期權(quán)。

歐式期權(quán)（EuropeanOption）

期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者只能在到期日才能行使權(quán)利的期權(quán)。如：某公司3.1購(gòu)買(mǎi)了6.1到期的美式期權(quán)，意味著？55舉例：今天上午歐元/美元即期匯價(jià)為1.1500，一客戶預(yù)期歐元的匯價(jià)晚上或明天可能升上1.1600或更高水平。于是他便向銀行買(mǎi)入一個(gè)面值為10萬(wàn)歐元，時(shí)間為兩周，行使價(jià)在1.1500的歐元看漲、美元看跌的美式期權(quán)，設(shè)費(fèi)率為2.5%（即買(mǎi)期權(quán)要付出2500歐元費(fèi)用）。翌日，歐元/美元的匯價(jià)上升了，且超越1.1500，達(dá)1.1700水平。那么，該客戶可以要求馬上執(zhí)行期權(quán)（1.1700-1.1500=0.02）獲利200點(diǎn)，即2000美元。但減去買(mǎi)入期權(quán)時(shí)支付的費(fèi)用后，客戶仍虧損875美元（2000-2500×1.1500=-875美元）。相比歐式期權(quán)，美式期權(quán)的買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間更加靈活，因此美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)相對(duì)較高。56相比歐式期權(quán)，美式期權(quán)的買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間更加靈活，因此美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)相對(duì)較高。57美式Vs歐式期權(quán)例如，甲公司突然宣布發(fā)放較預(yù)期金額高的現(xiàn)金股利時(shí)，持有該公司股票美式選擇權(quán)的人可以立即要求履約，將選擇權(quán)轉(zhuǎn)換為股票，領(lǐng)取該筆現(xiàn)金股利；而持有該公司歐式選擇權(quán)的人就只能干瞪眼，無(wú)法提前履約換股、領(lǐng)取現(xiàn)金股利了。不過(guò)，除了這個(gè)特殊的因素外，綜合其它條件，他們發(fā)覺(jué)美式選擇權(quán)和歐式選擇權(quán)并無(wú)優(yōu)劣之分。58*補(bǔ)充按期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)劃分（1）商品期權(quán)如：石油期權(quán)

中航油事件（2）金融期權(quán)如：外匯期權(quán)，利率期權(quán)，股票期權(quán)，股指期權(quán)等592.交易特點(diǎn)(1)期權(quán)費(fèi)不能收回。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者,也就是持有者,無(wú)論是執(zhí)行或放棄合約,他向外匯期權(quán)出售者所交付的期權(quán)費(fèi)均不能收回。(2)期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。期權(quán)業(yè)務(wù)所交付的期權(quán)費(fèi)反映同期遠(yuǎn)期外匯升貼水水平,費(fèi)率高低主要受到以下因素制約:60期權(quán)費(fèi)率高低主要受到以下因素制約：①貨幣期權(quán)供求關(guān)系:貨幣期權(quán)需求大于供給,則期權(quán)費(fèi)趨高;貨幣期權(quán)供給大于需求,則期權(quán)費(fèi)趨低。②期權(quán)的執(zhí)行匯率(exerciseexchangerate):執(zhí)行匯率越高,則買(mǎi)入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越低,而賣(mài)出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越高;相反,執(zhí)行匯率越低,則買(mǎi)入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越高,賣(mài)出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越低。③期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(timevalue)或期限(maturity):期權(quán)合約期限越長(zhǎng),期權(quán)費(fèi)越高;反之越低。④預(yù)期的匯率波動(dòng)性(expectedvolatility):一般來(lái)說(shuō),期權(quán)貨幣的匯率較穩(wěn)定,期權(quán)費(fèi)較低;期權(quán)貨幣的匯率波動(dòng)較大,其期權(quán)費(fèi)較高。613.基本交易策略(1)買(mǎi)入看漲期權(quán)。如果市場(chǎng)對(duì)外匯匯率有牛市預(yù)期,為了在外匯匯率上升中尋求收益或避免損失,可以購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期權(quán),從而將損失風(fēng)險(xiǎn)限制在期權(quán)費(fèi)范圍之內(nèi),而同時(shí)享有無(wú)限的收益潛力。但是,市場(chǎng)的牛市預(yù)期越強(qiáng),期權(quán)買(mǎi)方得到的執(zhí)行價(jià)格就越高。[例3—4]某機(jī)構(gòu)預(yù)期歐元會(huì)對(duì)美元升值,但又不想利用期貨合約來(lái)鎖定價(jià)格。于是以每歐元0.06美元的期權(quán)費(fèi)買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權(quán)。由圖3—2可知,歐元看漲期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方的盈虧平衡點(diǎn)為B=1.24美元;具體收益情況見(jiàn)表3—6。62表3—6買(mǎi)入看漲期權(quán)的收益情況63

(2)賣(mài)出看跌期權(quán)。若某基金公司發(fā)現(xiàn)一段時(shí)間以來(lái)英鎊對(duì)美元貶值幅度已經(jīng)超過(guò)10%。盡管仍有繼續(xù)貶值的可能,但認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)跌破GBP1=USD1.60,而且應(yīng)該很快回升。為了在此判斷基礎(chǔ)上牟利,投機(jī)者可以賣(mài)出以該匯率水平為執(zhí)行價(jià)格的英鎊看跌期權(quán),并收取每單位英鎊0.10美元的期權(quán)費(fèi)。上述投資策略比較適合預(yù)期外匯匯率穩(wěn)定或輕微上升的場(chǎng)合。英鎊看跌期權(quán)出售者的收益情況見(jiàn)表3—7,收益曲線見(jiàn)圖3—3。表3—7賣(mài)出看跌期權(quán)的收益情況6465(3)賣(mài)出看漲期權(quán)。如果某商業(yè)銀行認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)加元兌美元匯率將保持穩(wěn)定或略微下降,可以考慮賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格為CAD1=USD0.75的加元看漲期權(quán),并收取每單位加元0.05美元的期權(quán)費(fèi)。加元看漲期權(quán)出售者的收益情況見(jiàn)表3—8,收益曲線見(jiàn)圖3—4。66表3—8賣(mài)出看漲期權(quán)的收益情況67(4)買(mǎi)入看跌期權(quán)。假定某美國(guó)公司向一英國(guó)公司出口電腦,但貨款將在3個(gè)月后用英鎊支付。因?yàn)閾?dān)心3個(gè)月后英鎊匯率下降,美國(guó)出口商隨即購(gòu)買(mǎi)一份執(zhí)行價(jià)格為GBP1=USD1.66的英鎊看跌期權(quán),并支付了每英鎊0.03美元的期權(quán)費(fèi)。該出口商購(gòu)買(mǎi)英鎊看跌期權(quán)的收益曲線見(jiàn)圖3—5,具體收益情況見(jiàn)表3—9。表3—9買(mǎi)入看跌期權(quán)的收益情況68691、買(mǎi)入看漲期權(quán)(BuyingaCallOption)買(mǎi)入看漲期權(quán)使買(mǎi)入者或期權(quán)持有者獲得了到期日以前按協(xié)定價(jià)格（X）購(gòu)買(mǎi)合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)力。為了獲得這種權(quán)力，購(gòu)買(mǎi)者必須付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)（P）。購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)合同者通常預(yù)測(cè)外匯匯率將要上升，當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)方向變動(dòng)時(shí)，購(gòu)買(mǎi)者的收益不封頂；但當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)相反方向變動(dòng)即市場(chǎng)匯率趨跌時(shí)，購(gòu)買(mǎi)者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權(quán)費(fèi)。4.外匯期權(quán)的盈虧分析70圖3-3看漲期權(quán)買(mǎi)方的盈虧圖3-4看漲期權(quán)賣(mài)方的盈虧71例：某投機(jī)商預(yù)測(cè)歐元上漲，買(mǎi)入美式歐元看漲期權(quán)125萬(wàn)歐元，協(xié)定價(jià)是EUR1=USD1.7，期權(quán)費(fèi)是EUR1=USD0.01。試分析：1.總期權(quán)費(fèi)是多少？

答案：總期權(quán)費(fèi)=125萬(wàn)*0.01=1.25萬(wàn)美元2.兩個(gè)月后，如果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，匯率變?yōu)?，是否執(zhí)行期權(quán)？盈虧如何？答案：執(zhí)行期權(quán)買(mǎi)入歐元需美元：125*1.7=212.5萬(wàn)美元匯率變動(dòng)到2時(shí)，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上賣(mài)出歐元，可得125*2=250萬(wàn)美元執(zhí)行期權(quán)，可獲利：250-212.5-1.25=36.25萬(wàn)美元723.兩個(gè)月后預(yù)測(cè)失敗，匯率變?yōu)?.5，是否執(zhí)行期權(quán)？盈虧如何？答案：執(zhí)行期權(quán)買(mǎi)入歐元需美元：125*1.7=212.5萬(wàn)美元匯率變動(dòng)到1.5時(shí)，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上賣(mài)出歐元，可得125*1.5=187.5萬(wàn)美元如果執(zhí)行期權(quán)將虧損187.5-212.5-1.25=-26.25萬(wàn)美元，因此不執(zhí)行期權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)1.25萬(wàn)美元。4.匯率變動(dòng)到什么點(diǎn)時(shí)，不虧也不賺？（盈虧平衡點(diǎn)）答案：設(shè)匯率變動(dòng)到X時(shí)不虧也不賺，125*X-212.5-1.25=0，X=1.71

73買(mǎi)入看漲期權(quán)總結(jié)：

1.購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的最大風(fēng)險(xiǎn)：期權(quán)費(fèi)2.盈虧平衡點(diǎn)：協(xié)議價(jià)格+期權(quán)費(fèi)3.購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的收益：無(wú)限大看漲期權(quán)的買(mǎi)方是否執(zhí)行合約的理性分析：1.市場(chǎng)匯率<協(xié)定匯率，執(zhí)行合約的損失大于期權(quán)費(fèi)，不執(zhí)行2.市場(chǎng)匯率=協(xié)定匯率，客戶可以不執(zhí)行也可執(zhí)行3.協(xié)定匯率<市場(chǎng)匯率<協(xié)定匯率+期權(quán)費(fèi)，執(zhí)行合約仍處于虧損狀態(tài)，但損失小于總期權(quán)費(fèi)，因此執(zhí)行期權(quán)。4.市場(chǎng)匯率=協(xié)定匯率+期權(quán)費(fèi)，執(zhí)行合約不盈不虧。5.市場(chǎng)匯率>協(xié)定匯率+期權(quán)費(fèi)，執(zhí)行合約將獲利。742、賣(mài)出看漲期權(quán)(SellingCallOption)賣(mài)出看漲期權(quán)指如果買(mǎi)入方執(zhí)行合同，出售者就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯，作為回報(bào)，期權(quán)的出售者可收取一定的期權(quán)費(fèi)。當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著出售者預(yù)測(cè)方向變動(dòng)即下跌時(shí)，出售者獲得的收益就越大；不過(guò)其最大收益就是收取的期權(quán)費(fèi)；但當(dāng)市場(chǎng)匯率看漲時(shí)，出售期權(quán)者的收益將遞減，而且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來(lái)越大，而且不封頂。

753、買(mǎi)入看跌期權(quán)(BuyingPutOption)買(mǎi)入看跌期權(quán)使得買(mǎi)入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)利(而不是責(zé)任)。為了獲得這種權(quán)力，買(mǎi)入者必須支付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。匯率朝著購(gòu)買(mǎi)者預(yù)測(cè)方向變化即下跌時(shí)，他的收益越來(lái)越大且不封頂；當(dāng)市場(chǎng)匯率沒(méi)有按購(gòu)買(mǎi)期權(quán)者預(yù)測(cè)方向變化而是上升時(shí)，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權(quán)費(fèi)。76圖3-5看跌期權(quán)買(mǎi)方的盈虧圖3-6看跌期權(quán)賣(mài)方的盈虧77例：某投機(jī)商預(yù)測(cè)美元兌日元會(huì)下跌，買(mǎi)入美元看跌期權(quán)100萬(wàn)美元，協(xié)定價(jià)是110，期權(quán)費(fèi)是USD1=JPY2。試分析1.總期權(quán)費(fèi)是多少？答案：總期權(quán)費(fèi)=100萬(wàn)*2=200萬(wàn)日元2.兩個(gè)月后，如果匯率變?yōu)?00，是否執(zhí)行期權(quán)？盈虧如何？

答案：執(zhí)行期權(quán)賣(mài)出美元得：100*110萬(wàn)日元匯率變動(dòng)到100時(shí)，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)美元得：100*100萬(wàn)日元執(zhí)行期權(quán)，可獲利：100*（110-100-2）=800萬(wàn)日元783.兩個(gè)月后，如果匯率變?yōu)?15，是否執(zhí)行期權(quán)？盈虧如何？答案：匯率變動(dòng)到115時(shí)，如果執(zhí)行期權(quán)虧損100*（110-115-2）=-700萬(wàn)日元，因此不執(zhí)行期權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)200萬(wàn)日元。4.匯率變動(dòng)到什么點(diǎn)時(shí)，不虧也不賺？答案：設(shè)匯率變動(dòng)到X時(shí)不虧也不賺，（110-X-2）*100=0，X=10879買(mǎi)入看跌期權(quán)總結(jié)：

1.購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的最大風(fēng)險(xiǎn)：期權(quán)費(fèi)2.盈虧平衡點(diǎn)：協(xié)議價(jià)格-期權(quán)費(fèi)3.購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的收益：無(wú)限大看跌期權(quán)的買(mǎi)方是否執(zhí)行合約的理性分析：1.市場(chǎng)匯率<協(xié)定匯率-期權(quán)費(fèi)，執(zhí)行合約合約將獲利。2.市場(chǎng)匯率=協(xié)定匯率-期權(quán)費(fèi)，執(zhí)行合約不盈不虧。3.協(xié)定匯率-期權(quán)費(fèi)<市場(chǎng)匯率<協(xié)定匯率，執(zhí)行合約仍處于虧損狀態(tài)，但損失小于總期權(quán)費(fèi)，因此執(zhí)行期權(quán)。4.市場(chǎng)匯率=協(xié)定匯率，客戶可以不執(zhí)行也可執(zhí)行，均損失期權(quán)費(fèi)5.市場(chǎng)匯率>協(xié)定匯率，執(zhí)行損失大于期權(quán)費(fèi)，不執(zhí)行804、賣(mài)出看跌期權(quán)(SellingPutOption)賣(mài)方期權(quán)的售出者售出一份期權(quán)合同后可以獲得一筆期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)了一種責(zé)任，即當(dāng)買(mǎi)入賣(mài)方期權(quán)者選擇履行權(quán)利，他就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)買(mǎi)入合同規(guī)定的某種外匯。當(dāng)匯價(jià)下跌時(shí)，期權(quán)的出售者有無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)匯價(jià)上升時(shí)，期權(quán)的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權(quán)費(fèi)。

81期權(quán)費(fèi)以百分比報(bào)價(jià)的情況例：交易員認(rèn)為近期內(nèi)美元對(duì)日元匯率有可能下跌，于是買(mǎi)入一項(xiàng)美元的看跌期權(quán)，金額為1000萬(wàn)美元，執(zhí)行價(jià)格為110，有效期為1個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為1.7%。分析：1.總期權(quán)費(fèi)是多少？答案：總期權(quán)費(fèi)=1000萬(wàn)*1.7%=17萬(wàn)美元2.兩個(gè)月后，如果市場(chǎng)匯率變?yōu)?09，是否執(zhí)行期權(quán)？盈虧如何？答案：執(zhí)行期權(quán)賣(mài)出美元得：1000*110萬(wàn)日元匯率變動(dòng)到109時(shí)，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)美元得：1000*109萬(wàn)日元執(zhí)行期權(quán)，獲得收益1000萬(wàn)日元按市場(chǎng)匯率折合成美元為9.1743萬(wàn)美元扣除期權(quán)費(fèi)后虧損為17-9.1743=7.8257萬(wàn)美元，仍小于總期權(quán)費(fèi)823.兩個(gè)月后，如果市場(chǎng)匯率變?yōu)?07，是否執(zhí)行期權(quán)？盈虧如何？答案：匯率變動(dòng)到107時(shí)，執(zhí)行期權(quán)，可獲利1000*（110-107）/107-17=11.0373萬(wàn)美元，4.盈虧平衡點(diǎn)是多少？答案：設(shè)匯率變動(dòng)到X時(shí)不虧也不賺，（110-X）*1000=17*X，X=108.1683案例分析：

中航油和陳久霖事件84國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李偉在《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表文章披露，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)，主要涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等品種。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250.0億元，形成了114.0億元的浮動(dòng)凈虧損。目前有26家央企是自行在境外從事場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)（OTC），且大都與交易對(duì)手私下簽訂的是“一對(duì)一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險(xiǎn)大，透明度不夠。85如東航集團(tuán)、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6－8月國(guó)際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)（140美元／桶）時(shí)，與高盛、美林、摩根士丹利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約，在買(mǎi)入看漲期權(quán)同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)（即結(jié)構(gòu)性期權(quán)），簽約后不久油價(jià)快速跌破了約定的行權(quán)價(jià)，這3家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對(duì)手，截至2008年底共賠付折合人民幣8.06億元（東航1.5億元，中航4.38億元，中遠(yuǎn)2.18億元）。賠付后的合約浮虧仍高達(dá)161億元（東航62億元，中航68億元，中遠(yuǎn)31億元）。截至2008年底，合約市值92億元，浮動(dòng)凈虧199億元。而且中航已將2.4億美元信用證交付美林公司，作為對(duì)其合約負(fù)市值的擔(dān)保。861961年10月20日出生，前中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司執(zhí)行董事兼總裁，2004年11月因從事油品期權(quán)交易導(dǎo)致巨額虧損，并涉嫌發(fā)布虛假消息和內(nèi)部交易等行為遭到新加坡警方拘捕，并于2005年6月被正式提起刑事訴訟，在新加坡服刑1035天后，2009年1月20日刑滿出獄。陳久霖-個(gè)人簡(jiǎn)介87陳久霖-生平經(jīng)歷陳久霖出生于湖北黃岡市寶龍村，地屬偏僻。1981年，他辭去了村里信用社的鐵飯碗，專心準(zhǔn)備高考，2年后考入北京大學(xué)東方學(xué)系。學(xué)習(xí)越南語(yǔ)的同時(shí)，亦努力修習(xí)英語(yǔ)。畢業(yè)之后，進(jìn)入國(guó)家民航管理局局長(zhǎng)辦公室，任翻譯，經(jīng)歷了民航管理局一分為五的改革過(guò)程，后又出任中德合資的北京飛機(jī)維修工程公司外國(guó)專家助理。1993年，加盟中國(guó)航空油料集團(tuán)公司，參加了建設(shè)香港新機(jī)場(chǎng)供油設(shè)施和組建華南藍(lán)天航空油料有限公司的談判，以及中航油的前身中國(guó)航空油料運(yùn)輸（新加坡）私人有限公司的籌組工作。88陳久霖-生平經(jīng)歷1997年亞洲金融危機(jī)期間，被母公司派往新加坡接管當(dāng)?shù)氐淖庸局袊?guó)航油（新加坡）股份有限公司。中航油（新加坡）公司1993年成立，成立之后就處于持續(xù)虧損狀態(tài)，凈資產(chǎn)僅為21.9萬(wàn)美元。但在他接手之后，公司業(yè)績(jī)迅速有起色，并很快壟斷了中國(guó)國(guó)內(nèi)航空油品市場(chǎng)的采購(gòu)權(quán)。到2003年，中航油（新加坡）公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)1億美元，總資產(chǎn)達(dá)到30億美元。2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡上市，并相繼收購(gòu)了上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料有限責(zé)任公司33%的股權(quán)，以及西班牙最大的石油儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)CLH公司5%的股權(quán)，將公司從一家純粹的石油貿(mào)易企業(yè)，轉(zhuǎn)型為實(shí)業(yè)、工程與貿(mào)易的多元化能源投資公司。89陳久霖-生平經(jīng)歷陳久霖領(lǐng)導(dǎo)的中航油（新加坡）公司也因出色的業(yè)績(jī)而獲得多項(xiàng)榮譽(yù)，包括被連續(xù)兩次評(píng)為新加坡“最具透明度”的上市公司，公司發(fā)展過(guò)程被編為案例收入新加坡國(guó)立大學(xué)的MBA課程，同時(shí)也曾被中國(guó)共產(chǎn)黨的機(jī)關(guān)刊物《求是》雜志作為正面案例探討中國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展方向。陳久霖被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”。陳久霖本人也以490萬(wàn)新元的高年薪被稱作是新加坡的“打工皇帝”。90陳久霖－重大事件2004年起，陳久霖掌控的中航油開(kāi)始在未經(jīng)國(guó)家有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的情況下擅自從事石油衍生品期權(quán)交易，在初期小有斬獲之后迅速出現(xiàn)虧損，在2004年末石油期貨價(jià)格迅速攀升之時(shí)，陳久霖做出錯(cuò)誤判斷，出售大量看漲期權(quán)（即所謂賣(mài)空），最終導(dǎo)致5.5億美元的巨額虧損，凈資產(chǎn)不過(guò)1.45億美元的中航（新加坡）嚴(yán)重資不抵債。在2004年11月公司巨額虧損被揭露之前，陳久霖被指蓄意隱瞞虧損事實(shí)，甚至在10月公布的公司第三季度報(bào)告中稱公司依然盈利，誤導(dǎo)投資者。91事發(fā)后引起了中國(guó)和新加坡輿論的高度重視。在新加坡，陳久霖事件被認(rèn)為是自1994年巴林銀行破產(chǎn)案以來(lái)最為嚴(yán)重的一次金融事件，并且再度引發(fā)對(duì)于新加坡金融控管當(dāng)局在監(jiān)督方面是否有失職的爭(zhēng)論。在中國(guó)，該事件暴露出對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督控管不足以及國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。陳久霖貿(mào)然踏足他所并不熟悉的、存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的石油期貨交易，被認(rèn)為是事件的核心問(wèn)題，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的石油期貨交易長(zhǎng)期以來(lái)都被歐美多家大型投資機(jī)構(gòu)控制，更何況中航油（新加坡）公司并沒(méi)有取得中國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)從事國(guó)際石油期權(quán)交易。陳久霖－重大事件92事件回顧（1）中國(guó)航油成立于1993年，由中央直屬大型國(guó)企中國(guó)航空油料控股公司控股，總部和注冊(cè)地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國(guó)首家利用海外自有資產(chǎn)在國(guó)外上市的中資企業(yè)。2003年下半年，中航油開(kāi)始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。2004年1季度，油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌，交易量隨之增加。932004年二季度，隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年6月，陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價(jià)只是暫時(shí)現(xiàn)象。并舉2000年油價(jià)高漲時(shí)，美國(guó)政府釋放石油儲(chǔ)備，壓低油價(jià)的例子。就在其發(fā)表上述講話之時(shí)，紐約原油期貨一舉突破43美元，創(chuàng)21年歷史新高。事件回顧（2）942004年10月，油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤(pán)口達(dá)5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增。從10月26日到11月30日，公司累計(jì)虧損大約3.9億美元，此外，公司為結(jié)束其余交易盤(pán)口所遭受的損失約為1.6億美元。2004年11月30日，由于國(guó)際油價(jià)在10月份的猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉(cāng)的衍生商品盤(pán)口注入龐大的保證金。事件回顧（3）95面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，于10月10日首次向母公司中油集團(tuán)呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。10天之后，母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油用于還債。15%的股權(quán)以低于市價(jià)14%的價(jià)格賣(mài)給包括淡馬錫控股等50多名投資者，由德意志銀行承銷，補(bǔ)交期貨保證金。事件回顧（4）96但危情并沒(méi)有得到緩解。從10月26日到11月25日，公司因無(wú)法補(bǔ)加保證金先后兩次遭到逼倉(cāng)，實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。同時(shí)，有超過(guò)6家銀行停止了與中航油公司的交易。11月29日，為了挽救中航油，集團(tuán)再向中航油提供1億美元貸款，但此時(shí)已是杯水車(chē)薪，新加坡交易所不得不對(duì)中航油強(qiáng)制平倉(cāng)（帳戶虧損額已超過(guò)帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時(shí)交易所有權(quán)對(duì)帳戶內(nèi)所有倉(cāng)位強(qiáng)制平倉(cāng)）。事件回顧（5）97中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同，以50美元/桶的強(qiáng)行平倉(cāng)價(jià)格計(jì)算，這些合同相當(dāng)于3000萬(wàn)噸燃油，而中航油旗下91家機(jī)場(chǎng)全年僅有500萬(wàn)噸航油需求。中航油的期貨交易遠(yuǎn)超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機(jī)行為。根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬(wàn)美元以上的交易要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；而累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。中航油共有10位交易員，也就是說(shuō)，損失的最大上限是500萬(wàn)美元。事件回顧（6）9899原油期貨價(jià)格03下半年開(kāi)始期權(quán)交易，200萬(wàn)桶04年3月虧580萬(wàn)，后移倉(cāng)，期價(jià)38美元，13年最高8月48美元/桶6月虧3000萬(wàn)美元，油價(jià)21年最高。加倉(cāng)10月虧1億，不得不向集團(tuán)求援10月20日，集團(tuán)減持15％股份補(bǔ)保證金10月26日三井發(fā)出違約函，開(kāi)始斬倉(cāng)200萬(wàn)桶5200萬(wàn)桶過(guò)度投機(jī)100買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)損益圖買(mǎi)入看漲期權(quán)是對(duì)未來(lái)價(jià)格看漲。如圖中所示，在價(jià)格上漲過(guò)程中，中航油的對(duì)手收益不斷增加。賣(mài)出看漲期權(quán)是對(duì)未來(lái)價(jià)格不看漲。中航油對(duì)未來(lái)價(jià)格不看漲，因?yàn)閮r(jià)格已超過(guò)歷年記錄。101中航油為何不買(mǎi)入看跌期權(quán)？102賣(mài)出看漲期權(quán)與買(mǎi)入看跌期權(quán)有不少人認(rèn)為，中航油應(yīng)該買(mǎi)入看跌期權(quán)，因?yàn)樗豢礉q，就意味著看跌。賣(mài)出看漲期權(quán)與買(mǎi)入看跌期權(quán)的區(qū)別之一在于：買(mǎi)入看跌期權(quán)一般認(rèn)為未來(lái)價(jià)格會(huì)有較大的下跌；而賣(mài)出看漲期權(quán)認(rèn)為未來(lái)價(jià)格不會(huì)有大的上漲。在本案中，即便買(mǎi)入5200萬(wàn)桶看跌期權(quán)，也一樣虧損，只不過(guò)作為買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。更重要的是，賣(mài)出期權(quán)是收取權(quán)利金，帳面是收入，即便價(jià)格上漲虧損也是虛虧；而買(mǎi)入期權(quán)是支付權(quán)利金，一旦成交，帳面就是支出。103中航油沒(méi)有落實(shí)內(nèi)控制度中航油其實(shí)有嚴(yán)格的內(nèi)控制度，但沒(méi)有執(zhí)行。中航油內(nèi)部有嚴(yán)格的交易制度：每位中航油期貨交易員，每筆交易損失20萬(wàn)美元以上時(shí)，繼續(xù)交易與否要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。換句話說(shuō)，中航油10位交易員的損失額上限本來(lái)只有500萬(wàn)美元，最終卻損失5.5億美元，110倍，或者說(shuō)有110次的斬倉(cāng)機(jī)會(huì)。

建立一個(gè)成功的企業(yè)需要長(zhǎng)年的努力，而毀掉它，只需要一個(gè)錯(cuò)誤的決策。104缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)國(guó)內(nèi)絕大部分企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。投機(jī)的同時(shí)，缺乏相應(yīng)的控制手段，內(nèi)控方面出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。期貨市場(chǎng)絕對(duì)可以幫助企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)而不是放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，只有在不當(dāng)使用的情況下才會(huì)放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)危險(xiǎn)甚至導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。加強(qiáng)內(nèi)部控制是首當(dāng)其沖的事情。105賭徒心理越輸越賭，越賭越輸。賭博中輸?shù)娜?，一般?huì)喪失理性，越喪失理性決策就越草率，越草率就越輸，越輸就越想反本。這種現(xiàn)象的存在對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理是一種威脅。在國(guó)外，很多金融機(jī)構(gòu)包括非金融企業(yè)，之所以在期貨等金融交易過(guò)程中要進(jìn)行平倉(cāng)等強(qiáng)制性的措施，對(duì)實(shí)際損失寧可制定一個(gè)上限，也絕不會(huì)采取“博一把可能就賺回來(lái)”的做法，實(shí)際上也正是基于人性的這一弱點(diǎn)的考慮。1062、中航油事件不能說(shuō)明什么？期貨走勢(shì)圖不能說(shuō)明衍生品工具有問(wèn)題。安眠藥有利于入睡，但過(guò)量了會(huì)怎么樣？107棉花價(jià)格走勢(shì)2004年棉花現(xiàn)貨價(jià)格大跌，很多涉棉企業(yè)在17000－18000元/噸買(mǎi)進(jìn)，結(jié)果造成巨量虧損（虧損在幾千萬(wàn)甚至上億的不在少數(shù)）。所以，做任何事，只要過(guò)度投機(jī)，都一樣會(huì)巨額虧損。虧與不虧，不在投資工具本身。108國(guó)際經(jīng)驗(yàn)國(guó)外專家調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)，大型企業(yè)所使用的期貨、期權(quán)工具不是多了而是少了，還不足以有效對(duì)沖面臨的風(fēng)險(xiǎn)。中航油事件不能說(shuō)明期貨市場(chǎng)是一個(gè)可怕的惡魔，這種衍生工具有問(wèn)題。期貨會(huì)不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)不在于期貨本身。期貨作為一種金融工具本身是無(wú)辜的。罪在不當(dāng)使用它的人。109

3.2.4外匯互換交易外匯互換交易(foreignexchangeswaps),指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息的業(yè)務(wù)。其中可能既涉及利息支付的互換,又涉及本金支付的互換。交易雙方根據(jù)合約規(guī)定,分期攤還本金并支付利息。1.基本原理1102.運(yùn)作方式舉例來(lái)說(shuō),A公司需要借入一筆浮動(dòng)利率的美元款項(xiàng),只是目前市場(chǎng)所報(bào)的利息率較高。不過(guò),該公司能夠以3%的優(yōu)惠固定利率籌措到7年期的歐元。與此同時(shí),B公司能以一年期LIBOR的浮動(dòng)利率籌措到7年期的美元;但只能以3.5%的利率籌措所需要的長(zhǎng)期歐元。雙方可以通過(guò)外匯互換交易同時(shí)降低籌款成本,并得到各自所需外匯。如果通過(guò)銀行中介,則可以具體操作如下:111(1)雙方進(jìn)行本金交換。A公司和B公司各自從其相應(yīng)的資金市場(chǎng)籌集資金,A公司以3%的利率籌集到7年期固定利率的歐元資金,B公司則以LIBOR的浮動(dòng)利率籌集到7年期的美元資金。雙方一般以即期匯率交換貨幣本金。(2)雙方交換利息支付。在互換期間,根據(jù)本金總量和各自利息率,雙方交換利息支付。利息支付周期可以是1年,也可以是半年,通常由相關(guān)借款的利息支付周期決定。銀行以歐元對(duì)美元的貨幣互換為交易雙方提供各自所需貨幣:銀行向提供歐元的A公司支付3.2%的固定利率,對(duì)需要?dú)W元的B公司收取3.25%的固定利率。(3)雙方在期末再交換本金。在互換到期時(shí),A公司與B公司以最初的匯率再一次交換本金。112互換的結(jié)果是,A公司在國(guó)際金融市場(chǎng)借入歐元,通過(guò)貨幣互換將固定利率的歐元換成浮動(dòng)利率的美元,凈成本約為(LIBOR-0.2%)。也就是說(shuō),對(duì)A公司而言,通過(guò)貨幣互換得到的美元與直接借入浮動(dòng)利率的美元相比,可節(jié)約20個(gè)基點(diǎn)的利息支付。同理,B公司通過(guò)貨幣互換得到了歐元,與直接借入固定利率的歐元相比,可以節(jié)省25個(gè)基點(diǎn)的利息支付。外匯互換的過(guò)程見(jiàn)圖3—12、圖3—13和圖3—14。113114拓展：貨幣互換（CurrencySwaps）定義：是指交易雙方通過(guò)簽訂互換協(xié)議，在一定期限內(nèi)將以不同貨幣計(jì)價(jià)的本金進(jìn)行互換，并互相支付利息，到期后將本金換回。主要原因：雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。

115假設(shè)歐元與美元的即期匯率為USD1.4/EUR,美元利率為5%,歐元利率為4%.大眾公司希望將1000萬(wàn)歐元換成美元,而可口可樂(lè)公司希望將美元換成歐元.雙方通過(guò)花旗銀行安排一筆以即期匯率為協(xié)定匯率的貨幣互換,合約期為兩年,利息每年支付一次.116步驟一：雙方互換本金,可口可樂(lè)公司得到1000萬(wàn)歐元,大眾公司得到1400萬(wàn)美元.本金的初始互換可口可樂(lè)公司大眾公司1400萬(wàn)美元1000萬(wàn)歐元117步驟二：雙方互換利息,可口可樂(lè)公司每年得到70萬(wàn)美元利息,大眾公司每年得到40萬(wàn)歐元的利息.雙方定期支付利息可口可樂(lè)公司大眾公司40萬(wàn)歐元70萬(wàn)美元118步驟三：雙方再次互換本金,可口可樂(lè)公司得到1400萬(wàn)美元,大眾公司得到1000萬(wàn)歐元.本金的再次互換可口可樂(lè)公司大眾公司1000萬(wàn)歐元1400萬(wàn)美元119利率互換(interestrateswap)是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互換以一定名義本金為基礎(chǔ)的不同支付形式的利率的業(yè)務(wù)。名義本金只是雙方計(jì)算利息的基礎(chǔ)，互換交易并不需要支付本金，而且利息也是采取凈額支付的形式來(lái)結(jié)算的。120利率互換兩種形式：息票互換（couponswap):固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。基礎(chǔ)互換（basisswap):指雙方互換不同參照利率的利息支付，為一種浮動(dòng)利率對(duì)另一種浮動(dòng)利率的互換。121利率互換舉例:假設(shè)A,B兩家英國(guó)公司,A公司信譽(yù)好、評(píng)級(jí)高；B公司信譽(yù)較差,信用評(píng)級(jí)較低.A,B兩家公司面臨的英鎊借款利率如圖所示:單位：%

122A公司雖然在浮動(dòng)利率和固定利率貸款方面都占有優(yōu)勢(shì)，但是B公司在浮動(dòng)利率貸款方面占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，A公司在固定利率貸款方面占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。所以A公司借入固定利率貸款，B公司借入浮動(dòng)利率貸款，然后雙方以某銀行作為中介商安排進(jìn)行互換。如下：123A公司需要浮動(dòng)利率為(Libor+0.3)%的100萬(wàn)GBP貸款,可委托中介商找B公司替它以(Libor+1.1)%的浮動(dòng)利率借入,B公司需要固定利率為11.4%的100萬(wàn)GBP貸款,可由A公司替它以固定利率10%的借入.對(duì)于B公司而言，最多只能要求A公司償付的利率(Libor+0.3)%，B公司替其承擔(dān)0.8%的利率費(fèi)用；而A公司替B公司借款，使其節(jié)約11.4%-10%=1.4%的利率費(fèi)用，這樣B公司實(shí)際得到了0.6%的利率收益。若考慮讓A,B公司及中介商對(duì)利益進(jìn)行均分，每方都可分到0.2%的利率收益，即0.2萬(wàn)GBP.124對(duì)外匯互換合約的定價(jià)分析,要區(qū)別兩個(gè)概念:一是合約的價(jià)格,二是交易雙方互相支付的價(jià)格(表現(xiàn)為支付流量)。前一價(jià)格,對(duì)于雙方在互換合約初始時(shí)期,理論上是相等的(為零);后一價(jià)格,對(duì)于雙方在互換合約持續(xù)期間始終是不同的(如果相同就沒(méi)有貨幣或利率互換的意義)。我們稱前一價(jià)格為互換合約價(jià)格,后一價(jià)格為互換交易價(jià)格。3.定價(jià)方式125

4.風(fēng)險(xiǎn)分析互換合約盡管是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具,但交易自身也存在風(fēng)險(xiǎn),主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。以下三種情形都可能產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):(1)互換交易的最終用戶,在應(yīng)該成交而來(lái)不及成交,或者剛剛成交時(shí),市場(chǎng)價(jià)格就發(fā)生了急劇變化。(2)存在中介人的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇,現(xiàn)在大多數(shù)中介人一般是與互換交易的某一最終用戶先達(dá)成一個(gè)互換協(xié)議。當(dāng)對(duì)沖交易尚未