分級基金概述

分級基金概述

主講人：向宇小組成員：何永高、孫協(xié)靈、陳鵬軒、徐偉、向宇

第二小組目錄123456什么是分級基金分級基金的構(gòu)成分級基金的分類分級基金的盈利與虧損分級基金的整體折溢價(jià)套利分級基金的上下折什么是分級基金分級基金,是將其母基金收益風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割與劃分的一種創(chuàng)新基金。分級基金將母基金拆分為高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的兩種份額，形成兩級不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的基金，一類是A基金，每年獲得固定的約定收益，約定收益每天在凈值中累計(jì)。一類是B基金，他是在支付A基金約定收益后，享受剩余收益或承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)。什么是分級基金本質(zhì)上，B基金是通過向A基金以一定的融資成本融資，實(shí)現(xiàn)杠桿投資與標(biāo)的指數(shù)；而A基金獲得利息收入。因此，分級基金為不同類型的投資者君提供了合適的交易工具。

分級基金的構(gòu)成

A基金（固定收益）B基金（杠桿性質(zhì)）C基金（母基金）基金公司按1:1比例發(fā)行A基金和B基金各10000份，每份凈值均為1元，共募集20000元資金，組成20000份凈值為1元的C基金（母基金），投資股市。這就是分級基金最簡單的模型。

可以申購和贖回。有人申購時(shí)，基金經(jīng)理就以申購的資金買入母基金投資組合對應(yīng)的股票；有人贖回時(shí)，基金經(jīng)理就賣出相應(yīng)的股票，將資金返還給投資者

A類基金可以叫做約定收益基金，本質(zhì)是一個(gè)固定收益的永續(xù)債券。投資者a在股市中買入100份A類基金，相當(dāng)于把100元錢借給B類基金投資者b，由b向a支付利息。

B類基金是杠桿份額基金。b在股市中買入100份B類基金，相當(dāng)于把自己的100元和從a借入的100元，用來購買200份C基金，交給母基金的基金經(jīng)理進(jìn)行投資。

分級基金的構(gòu)成母BA申購的母基金可按比例拆分成A基金和B基金，在市場上購買的A基金和B基金同樣可以按比例合并成母基金。分級基金的構(gòu)成現(xiàn)價(jià)、最新凈值、整體溢價(jià)、分級B的溢價(jià)分級基金的分類

根據(jù)分級母基金的投資性質(zhì)，母基金可分為分級股票型基金（其中多數(shù)為分級指數(shù)基金）、分級債券基金。分級債券基金又可分為純債分級基金、混合債分級基金、可轉(zhuǎn)債分級基金，區(qū)別在于純債基金不能投資于股票，混合債券基金可用不高于20%的資產(chǎn)投資股票，可轉(zhuǎn)債分級基金投資于可轉(zhuǎn)債。根據(jù)分級子基金的性質(zhì)，子基金中的A類份額可分為有期限A類約定收益份額基金、永續(xù)型A類約定收益份額基金；子基金中的B類份額又稱為杠桿基金。杠桿基金可分為股票型B類杠桿份額基金（其中多數(shù)為杠桿指數(shù)基金）、債券型B類杠桿份額基金（杠桿債基）、反向杠桿基金等。分級基金的盈利與虧損本金盈利后比例A基金1001066%B基金10013434%C基金20024020%當(dāng)C基金盈利或者虧損時(shí)，如何影響a,b的投資結(jié)果？假設(shè)A類基金的年收益率為6%：如果C基金盈利20%，原來價(jià)值200元的C基金漲到240元，b只用付給a106元，剩下的134元都?xì)w自己，盈利34%。分級基金的盈利與虧損本金虧損后比例A基金1001066%B基金10054-46%C基金200160-20%假設(shè)A類基金的年收益率為6%：如果C基金虧損20%，原來價(jià)值200元的C基金跌到160元，b仍要付給a106元，自己只剩下54，虧損46%。分級基金的整體折溢價(jià)套利套利整體折溢價(jià)套利本質(zhì)整體折溢價(jià)率的計(jì)算公式套利策略分級基金的整體折溢價(jià)套利——本質(zhì)分級基金的套利本質(zhì)上與LOF的套利一致?；貞汱OF的套利操作：1.當(dāng)單位凈值>交易價(jià)格時(shí)：投資者T日從二級市場買入基金份額，T+1即可以按照該日凈值進(jìn)行贖回；2.當(dāng)單位凈值<交易價(jià)格時(shí)：投資者T日申購基金份額，T+1日確認(rèn)，T+2日可于場內(nèi)按照市場價(jià)格賣出。對于分級基金而言，母基金本身屬于開放式基金，可以在一級市場申購贖回，與LOF的區(qū)別主要在于，分級基金的母份額本身不在二級市場交易，但組成母份額的兩類子份額在市場交易，如果將子份額按其份額占比的加權(quán)組合視為一個(gè)整體，就相當(dāng)于母基金的二級市場交易價(jià)格。分級基金的整體折溢價(jià)套利——本質(zhì)

母份額虛擬價(jià)格=A份額占比*A類價(jià)格+B份額占比*B類價(jià)格與LOF套利相比，分級基金的套利多出一個(gè)步驟，即母基金與子份額之間的轉(zhuǎn)換，稱作配對轉(zhuǎn)換機(jī)制。分級基金的整體折溢價(jià)套利——計(jì)算公式整體折溢價(jià)率代表的是分級基金母份額的二級市場虛擬價(jià)格與其單位凈值的偏離程度，是投資進(jìn)行套利的重要指標(biāo)：整體折溢價(jià)率==

上面的公式考慮了目前市場上各類A、B子份額之比不同的分級基金，包括主流的1:1，為了使上市后B類份額擁有較高杠桿，近兩年來新成立的指數(shù)分級產(chǎn)品普遍采用這一比例：

整體折溢價(jià)率(A:B=1:1)=分級基金的整體折溢價(jià)套利——計(jì)算公式由于整體折溢價(jià)套利需要在交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行，就涉及到一個(gè)問題，即：我們需要知道的是分級基金盤中的實(shí)時(shí)整體折溢價(jià)率，而不是截至上一個(gè)交易日的收盤試點(diǎn)的整體折溢價(jià)率。實(shí)時(shí)行情提供了A、B子份額的交易價(jià)格，而母份額是開放式基金，單位凈值是沒有盤中實(shí)時(shí)凈值的，因此需要進(jìn)行估計(jì)。以下是一個(gè)簡單的估計(jì)方法：

由于母基金是普通指數(shù)型基金，業(yè)績基準(zhǔn)一般為“95%”標(biāo)的指數(shù)收益率+5%*活期存款利率“，而盤中的標(biāo)的實(shí)時(shí)漲幅已知，因此有——

母份額T日實(shí)時(shí)單位凈值=

分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略01

適合看好未來基礎(chǔ)市場行情普通整體折溢價(jià)套利02可部分規(guī)避母基金凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖方式下的整體折溢價(jià)套利03長期看好母份額情況下的收益增厚手段持有底倉情況下的T+0套利分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略

普通整體折溢價(jià)套利：

當(dāng)母基金凈值>母基金虛擬價(jià)格，存在理論上的整體折價(jià)套利機(jī)會(huì)；

當(dāng)母基金凈值<母基金虛擬價(jià)格，存在理論上的整體溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。

整體折溢價(jià)率=母基金虛擬價(jià)格/母基金凈值-1

所以，當(dāng)整體折溢價(jià)率>0，理論上存在整體溢價(jià)套利機(jī)會(huì)；整體折溢價(jià)率<0時(shí)，理論上存在整體折價(jià)套利機(jī)會(huì)。

此外，在套利交易中，還要考慮交易成本與交易門檻（溢價(jià)套利申購）。備注：部分券商的確認(rèn)和合并失效可能略有不同，存在多一日或者少一日的情況。當(dāng)整體折價(jià)率>（買賣傭金率+贖回費(fèi)率）時(shí)，存在實(shí)際的整體折價(jià)套利機(jī)會(huì)。分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略普通整體折溢價(jià)套利：深交所分級基金整體折價(jià)套利備注：部分券商的確認(rèn)和分拆失效可能略有不同，存在多一日或少一日的情況，在拆分日和確認(rèn)日可以合并為一天，不過需要進(jìn)行所謂的”盲拆“當(dāng)整體折溢價(jià)率>（買賣傭金率+申購費(fèi)率）時(shí)，則存在實(shí)際的整體溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。整個(gè)套利過程跨越4個(gè)交易日，因此存在較大的風(fēng)險(xiǎn)暴露，一是母基金凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，二是整體溢價(jià)率回落的風(fēng)險(xiǎn)。分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略普通整體折溢價(jià)套利：深交所分級基金整體溢價(jià)套利：分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略

普通整體折溢價(jià)套利：

上交所第一只分級基金于今年三月正式上市

上交所管理特點(diǎn)：1、在上交所發(fā)行的分級基金的母基金與子份額均可申請上市交易；2、母基金和子份額之間可以通過分拆、合并進(jìn)行配對轉(zhuǎn)換，但僅有部分子份額上市交易的分級基金除外。3、當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆；當(dāng)日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并。當(dāng)日申購或通過轉(zhuǎn)托管轉(zhuǎn)入的母基金份額，清算交收完成后可以分拆。當(dāng)日買入的子份額，當(dāng)日可以合并，當(dāng)日合并所得的母基金份額，當(dāng)日可以賣出、贖回或者轉(zhuǎn)托管、但不能分拆。分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略上交所溢價(jià)交易：上交所折價(jià)交易：普通整體折溢價(jià)套利：

一般整體折溢價(jià)套利過程需要3-4個(gè)工作日方可完成，這使得整個(gè)套利暴露于整體折溢價(jià)率的收窄或者母基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，可以借助對沖工具，將相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對沖掉，以實(shí)現(xiàn)獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益的可能。對沖方式下的整體折溢價(jià)套利融券股指期貨分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略股指期貨對沖套利策略鎖定收益融券ETF對沖母基金凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略

123T+2日贖回基礎(chǔ)份額并且將股指期貨平倉將分級基金合并轉(zhuǎn)換為場內(nèi)基礎(chǔ)份額在二級市場按1:1分別買入A,B份額，同時(shí)賣空股指期貨當(dāng)分級基金二級市場整體大幅折價(jià)時(shí)：期貨股指對沖分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略

123T+3日賣出分級份額，并將股指期貨平倉在T+2日將基礎(chǔ)份額分拆場內(nèi)申購基礎(chǔ)份額，并賣空股指期貨當(dāng)分級基金二級市場整體大幅溢價(jià)時(shí)：期貨股指對沖分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略整體折價(jià)套利：

比如當(dāng)銀華深100分級基金整體折價(jià)的時(shí)候，按照1:1的份額比例買入銀華穩(wěn)進(jìn)（150018）和銀華銳進(jìn)（150019），同時(shí)融券賣出95%*相同金額的易方達(dá)深證100ETF（159901）。在T+2日收盤前，將銀華深100母基金贖回的同時(shí)，進(jìn)行買券換券深證100ETF。整體溢價(jià)套利：比如申萬深成指分級（163109）場內(nèi)份額臨近收盤出現(xiàn)整體溢價(jià)，可于場內(nèi)申購一定數(shù)量的上述母基金，同時(shí)融券賣出約95%相等價(jià)值的南方深成指ETF（159903），然后T+3日分拆成申萬收益（150022）與申萬進(jìn)?。?50023），于二級市場賣出的同時(shí)，買券還券南方深成指ETF。對于標(biāo)的指數(shù)擁有對應(yīng)ETF可供融券的品種而言，可利用融券方式實(shí)現(xiàn)對沖母基金下跌的風(fēng)險(xiǎn)。分級基金的整體折溢價(jià)套利——套利策略

持有底倉情況下的T+0套利：針對深交所對于具有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級基金而言，由于在整體折溢價(jià)套利過程中涉及配對轉(zhuǎn)換以及申購或贖回等操作，通常需要3~4個(gè)交易日才可以完成，但如果投資者持有相應(yīng)的底倉則可在T日鎖定收益，達(dá)到增強(qiáng)投資的效果。而投資者之所以持有底倉，往往是由于長期看好某標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。

存在溢價(jià)套利機(jī)會(huì)時(shí)：投資者手中同時(shí)持有A、B兩類子份額，則可以在二級市場按初始份額比例賣出兩類子份額，同時(shí)申購母基金份額，之后再分拆為A、B兩類子份額。如果投資者持有的是母份額，則可以通過拆分為A、B子份額，賣出后，再申購母份額的方式實(shí)現(xiàn)整體溢價(jià)套利。

存在折價(jià)套利機(jī)會(huì)時(shí)：投資者手中持有母基金份額，則投資者可贖回手中的母基金份額，另外從二級市場按比例買入兩類子份額，之后再進(jìn)行合并轉(zhuǎn)換，前后投資者持有的資產(chǎn)未發(fā)生改變，但獲得了套利收益。如果投資者持有的是A、B子份額，則選擇通過合并以及贖回等操作，同時(shí)再從二級市場買入A、B子份額。上折VS下折

無論母基金盈利還是虧損，都需要在約定的日期進(jìn)行折算，將其中屬于A基金的收益付給投資者，并將凈值回歸為1元，即所謂的“定期折算”。此外還有不定期折算的情形，不定期折算也包括上折和下折，上折一般的約定是母基金凈值達(dá)到預(yù)定閾值（一般是1.5），下折一般約定B份額凈值到預(yù)定閾值（一般定為0.25）。分級基金的上下折算基金市值VS基金凈值分級基金的上下折算

情形一：母基金持續(xù)上漲，由100元漲至150元母基金凈值為100時(shí)，A：B=50：50=1:1；母基金凈值150元時(shí)，A：B=50：100=1:2?？梢钥吹诫S著母基金的不斷上漲，B的杠桿率在不斷下降。如果母基金繼續(xù)上漲，B的杠桿率還將繼續(xù)下降。當(dāng)降低到一定程度后，B的杠桿就消失了。份額杠桿=(A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù)2——2凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)×份額杠桿4——3價(jià)格杠桿=(母基金凈值/B份額價(jià)格)×份額杠桿分級基金的上下折算情形二：母基金持續(xù)下跌，由100元跌至70元母基金凈值為100時(shí)，A：B=50:50=1:1,；母基金凈值70元時(shí)，A：B=50：20=2.5:1。隨著母基金不斷下跌，B的資產(chǎn)量在不斷減少。當(dāng)母基金下跌到一定程度后，B的資產(chǎn)將不足以保證A的本金及收益安全。

份額杠桿=(A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù)2——2凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)×份額杠桿4——7價(jià)格杠桿=(母基金凈值/B份額價(jià)格)×份額杠桿分級基金的上下折算

之所以會(huì)有投資者選擇B，是看中其攜帶的杠桿。如果杠桿消失，則B就沒有意義了；而之所以會(huì)有投資者選擇A，則是看中B對A的保全作用。如果B的資產(chǎn)量太少無法有效保全A，則A也就沒有價(jià)值。

因此，當(dāng)情景一達(dá)到一定程度后，就需要增加A的份額以恢復(fù)B的杠桿率，即上折；當(dāng)情景二達(dá)到一定程度后，就需要增加B的份額以恢復(fù)A的安全性，即下折。

具體操作為：上折時(shí)，基金公司會(huì)將多出來的B轉(zhuǎn)化為母基金；下折時(shí)，會(huì)將多出來的A轉(zhuǎn)化為母基金。這樣，上/下折結(jié)束后，A與B的比例又將恢復(fù)到1:1。分級基金的上下折算

了解了上/下折機(jī)制后，剩下的問題就要解決為何折算發(fā)生后，投資者的資產(chǎn)量會(huì)發(fā)生巨大變動(dòng)。這也是由分級基金的交易機(jī)制所導(dǎo)致的，即投資者的賬戶資產(chǎn)反映的是基金市值，而上/折算反映