第10章證券價(jià)格

第十章證券價(jià)格

的決定Part10教學(xué)指引：教學(xué)要求：本章要求學(xué)生了解收入資本化法在證券價(jià)值分析中的運(yùn)用，要求學(xué)生掌握股票、債券價(jià)值分析和定價(jià)的基本原理和方法，并學(xué)會(huì)應(yīng)用這些原理和方法對(duì)現(xiàn)實(shí)中的證券進(jìn)行價(jià)值分析。

教學(xué)要點(diǎn)：一、收入資本化法在證券價(jià)值分析中的運(yùn)用二、債券價(jià)值分析三、普通股價(jià)值分析四、股票價(jià)格指數(shù)§1股票的價(jià)格決定

一、收入資本化法的一般形式

…………（5.1）

V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，Ct表示第t期的現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)的現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。§1股票的價(jià)格決定

二、股息貼現(xiàn)模型

…………（5.2）

V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（thecapitalizationrate）V是股票各期股息的貼現(xiàn)值之和，但實(shí)際上我們不會(huì)永久的持有一只股票，我們?nèi)绾螒?yīng)用股息貼息模型來(lái)解釋呢？Next股息貼現(xiàn)模型假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，根據(jù)收入資本化定價(jià)方法，該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于：又有：所以：即：…………（5.3）

…………（5.4）

…………（5.5）

返回§1股票的價(jià)格決定

二、股息貼現(xiàn)模型：根據(jù)對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型。1、零增長(zhǎng)模型：D＝D1＝D2=……＝Dt.

2、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：Dt=Dt-1(1+g)…………（5.6）

…………（5.7）

二、股息貼現(xiàn)模型：3、多元增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型是最普遍被用來(lái)確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間T、內(nèi)并沒(méi)有特定的模式可以預(yù)測(cè)，在此段時(shí)間以后，股利按不變?cè)鲩L(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分。

第一部分包括在股利無(wú)規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T來(lái)看的股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。該種股票在時(shí)間T的價(jià)值(VT)可通過(guò)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的方程求出§1股票的價(jià)格決定

§1股票的價(jià)格決定

三、價(jià)格盈利比（市盈率）模型

市盈率＝每股股票價(jià)格/每股股票收益

如果可以確定股票的市盈率和每股收益，就可以計(jì)算出股票的價(jià)格。實(shí)際中，很多股票在一段時(shí)期內(nèi)沒(méi)有股利支付，但是每股收益是正的，這種情況下，我們就不能采用前面介紹的股價(jià)折現(xiàn)模型?！?債券的價(jià)格決定一、貼現(xiàn)債券（Purediscountbond）貼現(xiàn)債券，又稱零息票債券（zero-couponbond），是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券。

…………（5.8）

債券發(fā)行價(jià)格與面值之間的差額就是投資者的利息收入其中，V代表內(nèi)在價(jià)值，A代表面值，y是該債券的預(yù)期收益率，T是債券到期時(shí)間例題Next例題假定某種貼現(xiàn)債券的面值為100萬(wàn)美元，期限為20年，該債券的預(yù)期收益率為10%，那么它的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是多少？V=100/（1+0.1）20

=14.8644(萬(wàn)美元)換言之，該貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值僅為其面值的15%左右。

返回§2債券的價(jià)格決定二、直接債券（Level-couponbond）直接債券，又稱定息債券，或固定利息債券，按照票面金額計(jì)算利息，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票，也可不附息票。

…………（5.9）

c是債券每期支付的利息，其他變量與式（5.8）相同

投資者不僅可以在債券期滿時(shí)收回本金（面值），而且還可定期獲得固定的利息收入?！?債券的價(jià)格決定三、統(tǒng)一公債（Consols）統(tǒng)一公債是一種沒(méi)有到期日的特殊的定息債券

…………（5.10）

例如，某種統(tǒng)一公債每年的固定利息是50美元，假定該債券的預(yù)期收益率為10%，那么，該債券的內(nèi)在價(jià)值為500美元，即：

§2債券的價(jià)格決定四、債券價(jià)格的判斷在上述三種債券中，直接債券是一種最普遍的債券形式。下面就以直接債券為例，說(shuō)明如何根據(jù)債券的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的差異，判斷債券價(jià)格屬于低估還是高估。方法一:比較兩類到期收益率的差異

方法二:比較債券的內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)格的差異Next方法一:比較兩類到期收益率的差異比較兩類到期收益率的差異。式（5.8）、（5.9）、（5.10）中的y是該債券的預(yù)期收益率，即根據(jù)債券的風(fēng)險(xiǎn)大小確定的到期收益率（appropriateyield-to-maturity）；另外一類到期收益率，是債券本身承諾的到期收益率（promisedyield-to-maturity），用k表示。假定債券的價(jià)格為P，每期支付的利息為c，到期償還本金（面值）A，那么，債券價(jià)格與債券本身承諾的到期收益率之間存在下列關(guān)系式：如果y>k，則該債券的價(jià)格被高估；如果y<k，表現(xiàn)為該債券的價(jià)格被低估；當(dāng)y=k時(shí)，債券的價(jià)格等于債券價(jià)值,市場(chǎng)也處于均衡狀態(tài)…………（5.11）

返回方法二:比較債券的內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)格的差異我們把債券的內(nèi)在價(jià)值（V）與債券價(jià)格（P）兩者的差額，定義為債券投資者的凈現(xiàn)值（NPV）。當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著內(nèi)在價(jià)值大于債券價(jià)格，即市場(chǎng)利率低于債券承諾的到期收益率，該債券被低估；反之，當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，該債券被高估。

…………（5.12）

返回§3股票價(jià)格指數(shù)

一、股價(jià)指數(shù)

編制：

股價(jià)指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的反映股市總體價(jià)格或某類股價(jià)變動(dòng)和走勢(shì)的指標(biāo)。1.選擇樣本股

2.選定基期，計(jì)算基期平均股價(jià)

3.計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)并做修正

4.指數(shù)化

§3股票價(jià)格指數(shù)

一、股價(jià)指數(shù)（三）股價(jià)指數(shù)的特征1.股票價(jià)格指數(shù)是一個(gè)平均指數(shù)，它可以大致反映出一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況。2.股票價(jià)格指數(shù)也是買賣股票的一個(gè)重要參考。它是判斷股票市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)基本趨勢(shì)的重要方面，特別是要注意一天或一段時(shí)間的股票價(jià)格指數(shù)的變化來(lái)決定買賣時(shí)機(jī)。3.股票價(jià)格指數(shù)是用多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)來(lái)衡量股市行情的指標(biāo)。4.股票價(jià)格指數(shù)的高低也標(biāo)志著投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。§3股票價(jià)格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法

（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、規(guī)模等因素；（2）計(jì)算方法要科學(xué)，計(jì)算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價(jià)格因素對(duì)指數(shù)的影響。

Becareful§3股票價(jià)格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（一）股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算

1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)

缺點(diǎn)：反映一定時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)股票價(jià)格的絕對(duì)水平道瓊斯股票價(jià)格平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法計(jì)算的

（1）它未考慮各樣本股票的權(quán)重，從而未能區(qū)分重要性不同的樣本股票對(duì)股價(jià)平均數(shù)的不同影響

2）當(dāng)樣本股票發(fā)生拆細(xì)、派發(fā)紅股、增資等情況時(shí)，股價(jià)平均數(shù)就會(huì)失去連續(xù)性，使前后期的比較發(fā)生困難?！?股票價(jià)格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（一）股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算2．修正的股價(jià)平均數(shù)（1）除數(shù)修正法，又稱道氏修正法。

（2）股價(jià)修正法。Next除數(shù)修正法將發(fā)生股票拆細(xì)等變動(dòng)后的股價(jià)還原為變動(dòng)前的股價(jià)，是股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變動(dòng)。例如，假設(shè)第j種股票進(jìn)行拆細(xì)，拆細(xì)前股價(jià)為Pj，拆細(xì)后每股新增的股數(shù)為R，股價(jià)為，則修正的股價(jià)平均數(shù)的公式為：由于，因此該股價(jià)平均數(shù)不會(huì)受股票分割等的影響。美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》編制的500種股價(jià)平均數(shù)就是采用股價(jià)修正法來(lái)計(jì)算的。

返回股價(jià)修正法將發(fā)生股票拆細(xì)等變動(dòng)后的股價(jià)還原為變動(dòng)前的股價(jià)，是股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變動(dòng)。假設(shè)第j種股票進(jìn)行拆細(xì)，拆細(xì)前股價(jià)為Pj，拆細(xì)后每股新增的股數(shù)為R，股價(jià)為，則修正的股價(jià)平均數(shù)的公式為：由于，因此該股價(jià)平均數(shù)不會(huì)受股票分割等的影響。美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》編制的500種股價(jià)平均數(shù)就是采用股價(jià)修正法來(lái)計(jì)算的。

返回§3股票價(jià)格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（一）股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算3．加權(quán)股價(jià)平均數(shù)根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)

權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票總股本等§3股票價(jià)格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法(二）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算公式備注簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)相對(duì)法

先計(jì)算各樣本股價(jià)指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)綜合法

先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股價(jià)指數(shù)

加權(quán)股價(jià)指數(shù)基期成交股數(shù)或總股本為權(quán)數(shù)

拉斯拜爾指數(shù),現(xiàn)只有德國(guó)法蘭克福證券交易所采用報(bào)告期成交股數(shù)或總股本為權(quán)數(shù)

目前世界上大多數(shù)股價(jià)指數(shù)都是派氏指數(shù)

§3股票價(jià)格指數(shù)

三、中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)

（一）上海證券交易所股價(jià)指數(shù)

1、指數(shù)系列

第一，

成份指數(shù)上證180指數(shù),前身為上證30指數(shù)第二，綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)第三，分類指數(shù)A股B股指數(shù)，工業(yè)類商業(yè)類房地產(chǎn)業(yè)類公用事業(yè)類綜合業(yè)類指數(shù)第四，基金指數(shù)上證基金指數(shù)§3股票價(jià)格指數(shù)

三、中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)

（一）上海證券交易所股價(jià)指數(shù)2、采樣范圍納入指數(shù)計(jì)算范圍的股票稱為指數(shù)股。納入指數(shù)計(jì)算范圍的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市。上證180指數(shù)的樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場(chǎng)代表性的180種樣本股票。綜合指數(shù)類的指數(shù)股是全部股票分類指數(shù)類是相應(yīng)行業(yè)類別的全部股票§3股票價(jià)格指數(shù)

三、中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)

（一）上海證券交易所股價(jià)指數(shù)3、選樣原則①上證180指數(shù)的選樣標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動(dòng)性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項(xiàng)指標(biāo)，即選取規(guī)模較大、流動(dòng)性較好且具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。②上證180指數(shù)樣本股的調(diào)整方法:上證成份指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過(guò)10%。特殊情況時(shí)也可能對(duì)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。

§3股票價(jià)格指數(shù)

三、中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)

（一）上海證券交易所股價(jià)指數(shù)4、計(jì)算方法

基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)的確定計(jì)算公式

指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算

Next基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)

上證30指數(shù)，以1996年1月至3月為基期，基期指數(shù)定為1000點(diǎn)，自1996年7月1日起正式發(fā)布。上證180指數(shù)是上證30指數(shù)的延續(xù)，從2002年7月1日正式發(fā)布?；c(diǎn)為2002年6月28日上證30指數(shù)的收盤點(diǎn)數(shù)，即3299.06點(diǎn)。上證綜合指數(shù)，以1990年12月19日為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1991年7月15日起正式發(fā)布。上證A股指數(shù)，以1990年12月19日為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1992年2月21日起正式發(fā)布。上證B股指數(shù)，以1992年2月21日為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1992年2月21日起正式發(fā)布。其他分類指數(shù)類指數(shù)，以1993年4月30日為基期，基期指數(shù)統(tǒng)一定為1358．78（該日上證綜合指數(shù)收盤值），自1993年6月1日起正式發(fā)布。上證基金指數(shù)，以2000年5月8日為基日，2000年5月9日開(kāi)始發(fā)布，基日指數(shù)定為1000。返回計(jì)算公式

①上證指數(shù)系列均采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)的基本公式計(jì)算，即以指數(shù)股報(bào)告期的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。②指數(shù)的權(quán)數(shù)。上證180指數(shù)：以樣本股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)。報(bào)告期成份股的調(diào)整市值報(bào)告期指數(shù)=────────────

×１０００基日成份股的調(diào)整市值其中，調(diào)整市值=∑（市價(jià)×調(diào)整股本數(shù)），基日成份股的調(diào)整市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。

③B股價(jià)格單位。返回指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算在每一交易日集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，用集合竟價(jià)產(chǎn)生的股票開(kāi)市價(jià)（無(wú)成交者取昨收市價(jià)）計(jì)算開(kāi)市指數(shù)，以后每有一筆新的成交，就重新計(jì)算一次指數(shù)，直至收盤。每15秒向外發(fā)布一次。通過(guò)衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)向國(guó)內(nèi)外實(shí)時(shí)發(fā)布。

返回§3股票價(jià)格指數(shù)

三、中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)

（二）深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)

1、指數(shù)種類，共有3類13項(xiàng)。2、基日與基日指數(shù)3、計(jì)算范圍4、成份股選取原則5、計(jì)算方法§3股票價(jià)格指數(shù)四、世界主要股價(jià)指數(shù)簡(jiǎn)介

（一）道--瓊斯股票價(jià)格指數(shù)由美國(guó)道--瓊斯公司編制的該指數(shù)是世界上最有影響、使用最廣的股價(jià)指數(shù)，最初是1844年7月3日由道--瓊斯公司的創(chuàng)始人之一、《華爾街日?qǐng)?bào)》首任編輯查爾斯，亨利，道編制的。最早編制時(shí)包括11種股票，到1928年后，增加到30種樣本?，F(xiàn)在它是以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對(duì)象§3股票價(jià)格指數(shù)四、世界主要股價(jià)