第7章 投資決策原理

第七章投資決策方法主要內(nèi)容7.2投資評價(jià)的基本方法7.3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)7.1長期投資概述投資活動(dòng)營運(yùn)資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資長期股權(quán)投資金融性資產(chǎn)投資資本資產(chǎn)投資維持日常營運(yùn)的經(jīng)常性投資實(shí)現(xiàn)長期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析和編制對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，因此也稱為“資本預(yù)算”。一、資本投資的概念7.1長期投資概述二、企業(yè)長期投資的意義企業(yè)長期投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)長期投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)長期投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法資本預(yù)算主要內(nèi)容：提出投資方案預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量選擇投資項(xiàng)目：無風(fēng)險(xiǎn)條件下風(fēng)險(xiǎn)條件下投資項(xiàng)目種類：新產(chǎn)品的開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張?jiān)O(shè)備或廠房的更新研究與開發(fā)勘探其他（勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)或購置污染控制裝置等）三、長期投資的程序和種類四、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理

投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。例：假設(shè)A企業(yè)目前有100萬債務(wù)和200萬所有者權(quán)益。債權(quán)人為什么把錢借給企業(yè)？要求收益率10%；所得稅率為50%股東為什么把錢投入企業(yè)？要求收益率20%。結(jié)論：投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。

7.2投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法一、非貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法1、投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。計(jì)算公式為①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則

PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。項(xiàng)目L的回收期

(長期:絕大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在遠(yuǎn)期)1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80=2.375年02.4項(xiàng)目S(短期：很快發(fā)生現(xiàn)金流量)7020500123-100現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-302040回收期S1+30/50 =1.6年01.6=三個(gè)項(xiàng)目的比較年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600PP的優(yōu)點(diǎn)：

①計(jì)算簡單，便于理解；②一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；③常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。PP的缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；③沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；④比較主觀臆斷。2、會(huì)計(jì)收益率（averageaccountingrateofreturn，ARR）ARR是用投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均現(xiàn)金流量與初始投資額相比，計(jì)算公式為

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均現(xiàn)金流量

ARR=—————————————————

初始投資額ARR的特點(diǎn)：計(jì)算簡單，便于理解；

沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；1080600123-1007020500123-100項(xiàng)目L:項(xiàng)目S:二、貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法1、凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）

NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為公式中：NPV——凈現(xiàn)值；

NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量

i——貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）

n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限

C0——初始投資額凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算1080600123i=10%項(xiàng)目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98凈現(xiàn)值法原理NPV =現(xiàn)金流入現(xiàn)值–初始投資額 =財(cái)富凈利得。如果是獨(dú)立項(xiàng)目，接受NPV>0的項(xiàng)目。如果是互斥項(xiàng)目，則選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值即超額利潤，為企業(yè)價(jià)值的增加。獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目

項(xiàng)目是: 獨(dú)立的，如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)項(xiàng)目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián)。

互斥的，如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量受到另外一個(gè)被接受項(xiàng)目的反向影響?；コ忭?xiàng)目的一個(gè)案例相對于渡河而言，架橋和購船即是一對互斥項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法決策法則如果項(xiàng)目S和L是互斥項(xiàng)目,則選擇S，因?yàn)镹PVs>NPVL。如果S和L是彼此的獨(dú)立項(xiàng)目,則全部接受，因?yàn)镹PV>0。凈現(xiàn)值法評價(jià)凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。2、內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）所謂內(nèi)含報(bào)酬率，指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。計(jì)算公式為凈現(xiàn)值:輸入i，求解NPV。內(nèi)含報(bào)酬率:輸入NPV=0，求解IRR。貼現(xiàn)率iNPV0凈現(xiàn)值曲線NPV隨貼現(xiàn)率i的增大而變小i①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式（4—2）可以寫作：NCF×PVIFAIRR，n－C0=0則有PVIFAIRR，n=C0/NCF公式（4—3）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。②當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。IRR的計(jì)算方法iNPVi1i

i2NPV10NPV2插值法——近似求法已知:利率為i1時(shí),項(xiàng)目凈現(xiàn)值為NPV1;利率為i2時(shí),項(xiàng)目凈現(xiàn)值為NPV2;求:凈現(xiàn)值為0時(shí),項(xiàng)目內(nèi)部報(bào)酬率IRR為多少?項(xiàng)目L的IRR?試算i=18%1080600123i=18%-100.0048.6943.098.47NPV=0.25項(xiàng)目L的IRR?試算i=19%1080600123i=19%-100.0047.4742.408.40NPV=-1.73利率為18%時(shí),投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0.25;利率為19%時(shí),投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為-1.73;問:投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0時(shí),項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率為多少?IRRS=23.56%項(xiàng)目L的IRR?插值法901,0909001210IRR=?問題:項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與債券的到期收益率是什么關(guān)系?答案:一回事。債券的到期收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報(bào)酬率。-1,134.2IRR=7.08%。...內(nèi)含報(bào)酬率法決策法則如果IRR>WACC,則項(xiàng)目的報(bào)酬率高于其成本——超額收益即會(huì)增加股東的財(cái)富。例如:WACC=10%,IRR=15%。 項(xiàng)目營利。IRR接受原則若IRR>k,接受項(xiàng)目.若IRR<k,否決項(xiàng)目.項(xiàng)目S和L的IRR選擇若S和L為獨(dú)立項(xiàng)目,都接受。IRRs>k=10%。若S和L為互斥項(xiàng)目,接受S，因?yàn)镮RRS>IRRL。3、現(xiàn)值指數(shù)法（profitabilityindex，PI）PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額對于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。項(xiàng)目L的PI?108060012310%-100.009.0949.5960.11現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。

它是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）相同點(diǎn)

①評價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）；

②考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

③考慮了全部的現(xiàn)金流量。（2）不同點(diǎn)

①凈現(xiàn)值與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：

凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；

現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資的效率，適用于獨(dú)立方案之間的比較。②內(nèi)含報(bào)酬率與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：

內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。

凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先順序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。7.3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金。概念中的三個(gè)要點(diǎn)：

①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。

②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。

③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。一、現(xiàn)金流量的含義：

二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定初始終結(jié)營業(yè)現(xiàn)金流量-所得稅付現(xiàn)成本=成本-折舊

營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=銷售收入-（成本-折舊）-所得稅

=凈利潤+折舊三、案例說明BW公司正考慮引進(jìn)一新的設(shè)備以生產(chǎn)新產(chǎn)品。設(shè)備成本50000元，再加上20000元的安裝和運(yùn)輸費(fèi)用，設(shè)備折舊期為4年，殘值為10000元。新產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售活動(dòng)需要墊支營運(yùn)資金5000元。新產(chǎn)品預(yù)計(jì)給企業(yè)每年帶來收入110000元，付現(xiàn)成本每年是70000元。初始現(xiàn)金流a) $50,000b) + 20,000c) + 5,000 = $75,000期間現(xiàn)金流(why?)Year1

Year2

Year3

Year4銷售收入110000110000110000110000-付現(xiàn)成本70000700007000070000-折舊 15000150001500015000=稅前利潤25000250002500025000-所得稅 1000010000