第四章金融期貨與期權(quán)

第四章衍生品市場(chǎng)導(dǎo)論一、定義——衍生工具是由相關(guān)現(xiàn)貨資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值衍生而來(lái)，其價(jià)值依附于基本變量，是由雙方或多方共同達(dá)成的一種金融合約。也稱衍生產(chǎn)品、衍生證券。金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具或金融變量的未來(lái)價(jià)值衍生而來(lái)、由兩方或多方共同達(dá)成的金融合約

二、產(chǎn)生和發(fā)展

17世紀(jì)30年代——法國(guó)，郁金香熱，發(fā)票預(yù)購(gòu)17世紀(jì)50年代——日本糧食緊張，米票的產(chǎn)生1865年——首份期貨合約在芝加哥期貨交易所誕生20世紀(jì)70年代——貨幣期貨在國(guó)際貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生20世紀(jì)80年代——場(chǎng)外衍生工具擴(kuò)展，如互換、股指期貨產(chǎn)生動(dòng)因保值避險(xiǎn)金融自由化利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)新技術(shù)革命二、產(chǎn)生和發(fā)展

在美國(guó)產(chǎn)生了世界上最大的期貨交易所——芝加哥期貨交易所CBOT始建于1848年（ChicagoBoardOfTrade)標(biāo)的資產(chǎn)：玉米、燕麥、小麥、大豆、豆油短期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券二、產(chǎn)生和發(fā)展

——芝加哥商品交易所CME(ChicagoMercantileExchange)始建于1874年標(biāo)的資產(chǎn)：豬肉、生豬、生牛、存欄牛1972年成立國(guó)際貨幣交易市場(chǎng)IMM

交易的外幣期貨:英鎊日元加拿大元瑞士法郎德國(guó)馬克澳大利亞元期貨合約。二、產(chǎn)生和發(fā)展

——芝加哥商品交易所CME——IMMIMM還交易：一個(gè)月期LIBOR期貨合約短期國(guó)債期貨合約歐洲美元期貨合約1982年，推出:標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P500）股指期貨1982年2月24日先于CME首次推出股票價(jià)值線指數(shù)期貨合約的是美國(guó)堪薩斯期貨交易所。

二、產(chǎn)生和發(fā)展

——其他較著名期貨交易所的有：

倫敦國(guó)際金融期貨交易所（ＬＩＦＦＥ），瑞士期權(quán)交易所（ＳＯＦＦＥＸ），東京國(guó)際金融期貨交易所（ＴＩＦＦＥ），新加坡國(guó)際期貨交易所（ＳＩＭＥＸ）悉尼期貨交易所（ＳＦＥ）．在各種不同的交易所中交易的期貨合約絕大部分可分為如下兩類：商品期貨合約（標(biāo)的資產(chǎn)是商品）金融期貨合約（標(biāo)的資產(chǎn)是金融工具，如債券或股票組合）．

三、金融衍生工具的特點(diǎn)（1）期限性（2）杠桿性（3）聯(lián)動(dòng)性（4）高風(fēng)險(xiǎn)性:杠桿風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

基差風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

期限風(fēng)險(xiǎn)——與一般金融工具相比，金融衍生工具最顯著的特點(diǎn)是杠桿性?！獙?duì)沖轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)

——交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)

——風(fēng)險(xiǎn)管理工具

——多元化籌資，降低融資成本四、功能與作用

五、種類

1、遠(yuǎn)期合約

——是買賣雙方共同達(dá)成的在未來(lái)某一特定時(shí)刻按事先約定的某一特定價(jià)格買賣某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。

——多頭（合約買方）空頭（合約賣方）

——合約到期日

五、種類

1、遠(yuǎn)期合約

——遠(yuǎn)期價(jià)格即在遠(yuǎn)期合約交易時(shí)，買賣雙方所給出的對(duì)將來(lái)行情預(yù)期的報(bào)價(jià)?！桓顑r(jià)格即在遠(yuǎn)期合約交易時(shí)，買賣雙方確定的在將來(lái)進(jìn)行交割的價(jià)格。

2、期貨合約

——定義是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)按最終買賣雙方交易形成的價(jià)格交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

金融期貨是指以金融工具或

金融產(chǎn)品作為標(biāo)的物的期貨產(chǎn)品。

——期貨價(jià)格即在期貨交易所交易時(shí)，買方和賣方所給出的對(duì)將來(lái)行情預(yù)期的報(bào)價(jià)。

——期貨合約特性

1）期貨合約標(biāo)準(zhǔn)

——資產(chǎn)等級(jí)

——合約規(guī)模

——交割地點(diǎn)

——最后交割日最后交易日

——最小價(jià)格變動(dòng)

——每日價(jià)格變動(dòng)限制：漲停板跌停板

——頭寸限制

——期貨合約特性

2）期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較遠(yuǎn)期合約期貨合約場(chǎng)外交易場(chǎng)內(nèi)交易私下約定公開(kāi)競(jìng)價(jià)非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化合約不可流通可流通一日交割期限交割到期結(jié)算每日結(jié)算進(jìn)入現(xiàn)貨交易多數(shù)交割日前平倉(cāng)毀約風(fēng)險(xiǎn)大毀約風(fēng)險(xiǎn)小

——期貨交易品種

1）商品期貨：金屬——貴金屬稀有金屬易耗商品——可可咖啡糖能源——原油石油產(chǎn)品天然氣農(nóng)產(chǎn)品——谷物家禽油料作物木材——期貨交易品種2）金融期貨：利率期貨——債券期貨期權(quán)貨幣期貨——外匯期貨期權(quán)股票期貨——股票期權(quán)股指期貨——股指期貨期權(quán)黃金衍生工具:黃金遠(yuǎn)期黃金期貨黃金期權(quán)

黃金T+D

黃金ETF——目前我國(guó)黃金T+D主要在上海黃金交易所，而黃金期貨交易主要在上海期貨交易所。18——利率期貨利率期貨是以債務(wù)工具為標(biāo)的的金融期貨，用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，是一類非常重要的金融期貨。利率期貨包含兩大類型短期利率期貨:其標(biāo)的資產(chǎn)為短期債務(wù)工具（包括短期存款、短期國(guó)債等），例如，CME交易的歐洲美元期貨，倫敦期權(quán)期貨交易所交易的三個(gè)月英鎊利率期貨。中長(zhǎng)期國(guó)債期貨:其標(biāo)的資產(chǎn)為中期國(guó)債或者長(zhǎng)期國(guó)債，CBOT交易的長(zhǎng)期國(guó)債期貨、CME交易的中期國(guó)債期貨以及倫敦期權(quán)期貨交易所交易的金邊債券期貨都是屬于這種類型。

30YearU.S.TreasuryBonds(US)

SettleOpeningNetChgHighLowCloseHighLimitsLowLimits

02Sep

11028+10110261102811011110281100802Dec10922+10109211092710917109271091203Mar10818+101081803Jun10717+1010717TablegeneratedAugust30,200204:10PMCST

——指數(shù)期貨股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行交割。股指期貨產(chǎn)生是金融期貨中最晚出現(xiàn)一個(gè)品種，也是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨當(dāng)前已成為全球各大金融期貨市場(chǎng)交易最為活躍的期貨品種之一。21著名的指數(shù)期貨：道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJonesIndustrialAverage):

由30種美國(guó)的藍(lán)籌股構(gòu)成的指數(shù)。每種股票的權(quán)重與其價(jià)格成比例。CBOT交易兩種以該指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約，一種合約的價(jià)格為該指數(shù)乘以10，另一種迷你道?瓊斯的價(jià)格為該指數(shù)乘以5。標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)（S&P500）：由500種股票構(gòu)成的指數(shù)，包括：400只工業(yè)股，40只公用事業(yè)股，20只交通事業(yè)股和40只金融機(jī)構(gòu)股。每種股票的權(quán)重和其市值成比例。CME交易的S&P500的品種有：價(jià)格為該指數(shù)乘以250；miniS&P500：價(jià)格為該指數(shù)乘以50；S&PMidCap400Index：基于由400種股票構(gòu)成的組合。22納斯達(dá)克100指數(shù)（Nasdaq100）:有在納斯達(dá)克上市的100種股票構(gòu)成的。CME交易兩種以該指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約：一種價(jià)格＝指數(shù)×100；一種價(jià)格＝指數(shù)×20。國(guó)內(nèi)指數(shù)期貨：滬深300股指：滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，共300支樣本股，來(lái)自滬深兩市日均總市值排在前300名的股票，每半年調(diào)整一次成分股，每支股票的權(quán)重為股票市值。

DowJonesIndustrialAverage(DJ)

SettleNetChgOpeningHighLowCloseHighLimitsLowLimits02Sep8633-2086408780859086409633763302Dec8622-1986208765859086259622762203Mar8617-19861786369617761703Jun8613-198613863296137613TablegeneratedAugust30,200204:10PMCST

24——外匯期貨買賣雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)點(diǎn)（到期日），以事先約定的匯率（執(zhí)行價(jià)格）買賣一定數(shù)量外幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)的資產(chǎn)：外匯

交易單位：每一份外匯期貨都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。

全世界最早的金融期貨1972年5月16日芝加哥商業(yè)交易所（CME）國(guó)際貨幣市場(chǎng)部門(IMM)推出英鎊、加元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉7種外匯期貨合約，開(kāi)始交易外匯期貨(currencyfutures)，

外匯期貨交易的主要品種有美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元、法國(guó)法郎、荷蘭盾——損益損益損益

0K0KSS

多頭損益空頭損益每份期貨合約多頭損益=St—K每份期貨合約空頭損益

=K—StK——交割價(jià)格

S——到期時(shí)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格

例：假設(shè)某投資者2002年8月30日開(kāi)倉(cāng)建一多頭部位：在8622

點(diǎn)買入同年12月份道指期貨一萬(wàn)張。（1）如果持有到12月交

割，假定12月交割日的道指為9622點(diǎn)，則其損益為多少？

如果另一投資者也在此點(diǎn)位建同樣數(shù)量的空頭部位與多頭投資者配對(duì)成交，也持有到12月交割，則他的損益又為多少？（2）假定12月交割日的道指為7622點(diǎn)，則他們的損益又各為多少？（不考慮手續(xù)費(fèi)，1單位點(diǎn)道指為500美圓）

解（1）

K=8622

S=9622

多頭損益=（S—K）X500X10000=50億美圓

空頭損益=（K—S）X500X10000=-50億美圓

（2）

K=8622

S=7622

多頭損益=（S—K）X500X10000=-50億美圓

空頭損益=（K—S）X500X10000=50億美圓

——期貨

期貨功能:套期保值投機(jī)套利

全球金融期貨市場(chǎng)上最活躍的股指期貨（期權(quán)）合約

3、期權(quán)合約

——定義是一種賦予購(gòu)買方在未來(lái)某一時(shí)期，以一定價(jià)格買賣一定的相關(guān)工具或資產(chǎn)的權(quán)利而

非義務(wù)的合約。出售權(quán)利并有義務(wù)執(zhí)行者為合約的賣方。

——看漲期權(quán)（認(rèn)股權(quán)證）一種以現(xiàn)在定價(jià)在將來(lái)買入某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。多頭買權(quán)—空頭買權(quán)

——看跌期權(quán)（認(rèn)沽權(quán)證）一種以現(xiàn)在定價(jià)在將來(lái)賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。多頭賣權(quán)—空頭賣權(quán)

3、期權(quán)合約

——執(zhí)行價(jià)格：即現(xiàn)在確定而到將來(lái)才執(zhí)行的買賣價(jià)格。

——期權(quán)價(jià)格：即買賣權(quán)利的價(jià)格

——到期日：即期權(quán)的有效期

——?dú)W式期權(quán)：指行使買賣權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行

——美式期權(quán)：指行使買賣權(quán)可在有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行

——百慕大式期權(quán)：指買賣權(quán)在指定時(shí)間區(qū)間內(nèi)行權(quán)

——芝加哥期權(quán)交易所CBOE

/

該交易所成立于1973年，現(xiàn)在是全球最大的期權(quán)交易所。在該交易所上市交易的股票現(xiàn)貨期權(quán)已達(dá)到700多種，此外還有品種齊全的股票指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)。2012年期貨與期權(quán)成交量在全球各交易排名中名列第一。金融期權(quán)種類股權(quán)類期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)股指期權(quán)金融期貨合約期權(quán)互換期權(quán)等金融期貨期權(quán)——是指在未來(lái)時(shí)間按約定價(jià)格買賣金融期貨合約的權(quán)利。股權(quán)期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)貨幣期貨期權(quán)股指期貨期權(quán)期權(quán)的特性1.期權(quán)交易的對(duì)象是一種權(quán)利。2.期權(quán)交易具有很強(qiáng)的時(shí)間性。3.期權(quán)投資具有杠桿效應(yīng)。4.期權(quán)的供求雙方具有權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)稱。5.期權(quán)的購(gòu)買者具有選擇權(quán)。

3、期權(quán)合約

——實(shí)值期權(quán)：實(shí)值是指當(dāng)期權(quán)的買方執(zhí)行權(quán)利時(shí)馬上能獲得收益，對(duì)于看漲期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為實(shí)值；對(duì)于看跌期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為實(shí)值。

3、期權(quán)合約

——虛值期權(quán)：虛值是指當(dāng)期權(quán)的買方執(zhí)行權(quán)利時(shí)即處于虧損的狀況，對(duì)于看漲期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為虛值；對(duì)于看跌期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為虛值。

——平值期權(quán)：平值是指標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格相等的狀況。影響期權(quán)價(jià)格的因素1．執(zhí)行價(jià)格。2．權(quán)利期間。3．期權(quán)價(jià)、利率。4．基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與波動(dòng)性。5．基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益。WheatPUTs

-

02Oct

SettleOpeningNetChgHighLowCloseLowLimitsHighLimits31001UNCH

130132001UNCH

130132501UNCH

130133002UNCH

230234005—3101055305350016—1330301616316355030UNCH

36363030330360042—2450504242342370042UNCH1001009090

TablegeneratedAugust30,200204:05PMCST

WheatCalls

-

02OctSettleNetChgOpeningHighLowCloseHighLimitsLowLimits3400300+5030060043500214+442145143600142+341201421201424423650114+30114414370090+2480948090390375072+2272372380054+1434543454354385042+1244342390032+1024322432332

TablegeneratedAugust30,200204:05PMCST

——損益

0XC-CS0XS單位看漲期權(quán)單位看漲期權(quán)多頭損益=MAX（S-X，0）-C空頭損益=MIN（X-S，0）+CX=執(zhí)行價(jià)格S=到期時(shí)資產(chǎn)價(jià)格C=期權(quán)價(jià)格

例1：某投資者購(gòu)買100個(gè)IBM股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為100美圓/股，假定股票現(xiàn)價(jià)為98美圓/股，有效期為2個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為5美圓。（1）如果到期時(shí)股票現(xiàn)價(jià)為115美圓/股，則其損益為多少？出售期權(quán)者的損益又是多少？（2）如果到期時(shí)股票現(xiàn)價(jià)為80美圓/股，則購(gòu)買者和出售者損益又是多少？解（1）X=100S=115C=5

購(gòu)買者損益=（S-X-C）X100=1000美圓出售者損益=（X+C-S）X100=-1000美圓（2）X=100S=80C=5

購(gòu)買者損益=？出售者損益=？

P0X0-PSXS單位看跌期權(quán)單位看跌期權(quán)多頭損益=MAX（X-S，0）-P空頭損益=MIN（S-X，0）+PX=執(zhí)行價(jià)格S=到期時(shí)資產(chǎn)價(jià)格P=期權(quán)價(jià)格

例2：某投資者購(gòu)買100份10月份小麥歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為3400美圓/蒲式耳，假定小麥現(xiàn)貨價(jià)為3450美圓/千蒲式耳，期權(quán)價(jià)格為10美圓。（1）如果到期時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)為3300美圓/千蒲式耳，則其損益為多少？出售期權(quán)者的損益又是多少？（2）如果到期時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)為3500美圓/千蒲式耳，則購(gòu)買者和出售者損益又是多少？（一份小麥期貨合約量為5000蒲式耳）解（1）X=3400S=3300P=10

購(gòu)買者損益=？出售者損益=？（2）X=3400S=3500P=10

購(gòu)買者損益=？出售者損益=？1）標(biāo)的物不同。期貨標(biāo)的物可以是各種金融工具但不能是期權(quán)；但是期權(quán)的標(biāo)的物可以是期貨（2）投資者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。期貨買賣雙方的權(quán)利義務(wù)是對(duì)等的；但期權(quán)買方有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)行權(quán)賣方有義務(wù)無(wú)權(quán)利行權(quán)（3）履約保證不同。期貨雙方都交保證金期權(quán)賣方不用繳納保證金（4）現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同（5）盈虧的特點(diǎn)不同。期貨盈虧無(wú)限期權(quán)多頭損失有限的盈利可以有限也可以無(wú)限（6）套期保值的作用與效果不同期貨合約和期權(quán)合約的區(qū)別場(chǎng)外期權(quán)柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)是限定客戶作為場(chǎng)外期權(quán)的買方，其收益將取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在未來(lái)某一約定時(shí)間的變化情況的產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)認(rèn)定符合條件的客戶之間進(jìn)行非集中性、非標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生品交易。同時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)具有可定制的特點(diǎn)，能有效滿足客戶的投資與風(fēng)險(xiǎn)控制需求。

4、權(quán)證

——是指標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。股票權(quán)證是一種股票期權(quán)，在港交所叫“渦輪”（warrant）。

4、權(quán)證行權(quán)價(jià)——指的是權(quán)證約定的購(gòu)買（或出售）標(biāo)的證券價(jià)格。行權(quán)期——指的是權(quán)證可以執(zhí)行的時(shí)間段（一般為6~18個(gè)月）。行權(quán)比列——指的是一份權(quán)證行使時(shí)，要求轉(zhuǎn)移的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。

4、權(quán)證權(quán)證的特點(diǎn)

——是權(quán)證購(gòu)買人有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)一定執(zhí)行，權(quán)證的出讓人有義務(wù)必須執(zhí)行。

——權(quán)證賦予持有人的權(quán)利既可以是買權(quán)，也可以是賣權(quán)。

4、權(quán)證權(quán)證的三大基本功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。權(quán)證能夠?qū)崿F(xiàn)定價(jià)市場(chǎng)化。二是價(jià)格支付手段。權(quán)證本身具有價(jià)格，可以執(zhí)行支付功能，投資者在權(quán)證交易市場(chǎng)出售權(quán)證可以即時(shí)獲利。三是融資功能。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可以在未來(lái)實(shí)現(xiàn)“漸進(jìn)融資”。

——認(rèn)購(gòu)權(quán)證指持有認(rèn)購(gòu)權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買標(biāo)的股票。與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。

——認(rèn)沽權(quán)證指持有認(rèn)沽權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的股票。

——備兌權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人（上市公司）以外的第三人發(fā)行（金融機(jī)構(gòu)）的權(quán)證，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。備兌權(quán)證的發(fā)行人的資信程度要求很高，以保證其能夠依照備兌權(quán)證的條款承擔(dān)責(zé)任。發(fā)行人通常都是資信卓越，實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)。香港市場(chǎng)目前是全球最大的備兌權(quán)證市場(chǎng)?！杀緳?quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別

股本權(quán)證與備兌權(quán)證的最大區(qū)別在于，股本權(quán)證是由上市公司發(fā)行，而備兌權(quán)證是由上市公司以外的第三方即證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上流通的股票?！杀緳?quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別

發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為，而是由券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行任一家上市公司的股票權(quán)證，雖然增加權(quán)證交易流通的數(shù)量，但它不會(huì)增加股份公司的股本。雖然股本權(quán)證發(fā)展得較早，但在如今的海外權(quán)證市場(chǎng)中，占絕對(duì)主導(dǎo)地位的卻是備兌權(quán)證，上市的備兌權(quán)證超過(guò)權(quán)證總數(shù)的4/5。——認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有：①普通股的市價(jià)。市價(jià)越是高于行權(quán)價(jià)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就越大；市價(jià)的波動(dòng)幅度越大，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大。②剩余有效期間。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長(zhǎng)，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大，其價(jià)值就相應(yīng)的增加?！J(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有：③換股比例。認(rèn)股權(quán)證的換股比例越高，其價(jià)值就越大；反之，則越小。④行權(quán)價(jià)的確定。行權(quán)價(jià)定得越低，認(rèn)股權(quán)證持有人為換股而所須支付的費(fèi)用也就越低，普通股的市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的機(jī)會(huì)就越大，從而認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值越大。——認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值很大程度上取決于普通股的市價(jià)。如果普通股的市價(jià)高于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)大于零；如果普通股的市價(jià)等于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為零?！J(rèn)股權(quán)證的價(jià)值2．投機(jī)價(jià)值認(rèn)股權(quán)證本身還具有投機(jī)價(jià)值,因此,認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。如果普通股的市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格，這只應(yīng)看作一種暫時(shí)現(xiàn)象，它并不意味著股價(jià)會(huì)永遠(yuǎn)低于認(rèn)股價(jià)格。只要認(rèn)股權(quán)證沒(méi)有到期，股價(jià)就有可高于認(rèn)股價(jià)格的機(jī)會(huì)。

5、互換

——是兩個(gè)公司之間私下達(dá)成的協(xié)議，以按事先約定的公式在將來(lái)彼此交換現(xiàn)金流。也稱套購(gòu)交易。金融互換——機(jī)構(gòu)之間按照合同規(guī)定，在合同有效期內(nèi)，按照約定的支付率交換一系列現(xiàn)金流的金融合約。主要分類：貨幣互換是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價(jià)本金和利息進(jìn)行交換的協(xié)議。利率互換指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。

10YearInterestRateSwapFutures(NI)

SettleNetChgOpeningHighLowClose02Sep11015+71101711025110101101502Dec10915+710917109251091010915

TablegeneratedAugust30,200204:10PMCST

利率互換

標(biāo)準(zhǔn)利率互換的基本內(nèi)容包括：交易雙方同意均按照以下規(guī)定向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独ⅲ褐Ц对谑孪却_定的一系列未來(lái)日期進(jìn)行利息按照某一名義本金計(jì)算雙方所付款項(xiàng)為同一種貨幣協(xié)議一方為固定利率支付方，另一方為浮動(dòng)利率支付方交易雙方不交換本金，只結(jié)算雙方應(yīng)付對(duì)方的利息差一個(gè)普通(“PlainVanilla”)利率互換的例子考慮一個(gè)開(kāi)始于1998年3月1日的一個(gè)三年期利率互換，名義本金為$100million,公司B同意向公司A支付6個(gè)月付，名義年利率為5%的固定利息；作為回報(bào)，A公司同意向B公司支付6個(gè)月付，利率為6個(gè)月期LIBOR的浮動(dòng)利息。公司A公司B5.0%LIBOR利率互換——應(yīng)用

表2.3.1------單位:million------LIBORFLOATINGFIXEDNetDateRateCashFlowCashFlowCashFlowMar.1,19984.2%Sept.1,19984.8%+2.10–2.50–0.40Mar.1,19995.3%+2.40–2.50–0.10Sept.1,19995.5%+2.65–2.50+0.15Mar.1,20005.6%+2.75–2.50+0.25Sept.1,20005.9%+2.80–2.50+0.30Mar.1,20016.4%+2.95–2.50+0.45公司B的現(xiàn)金流利率互換——應(yīng)用1、套期保值者

例：一美國(guó)公司將在90天后必須支付給英國(guó)公司100萬(wàn)英鎊，該公司即以匯率$1.6買入100萬(wàn)英鎊的遠(yuǎn)期合約套期保值。（1）如果90天后，匯率為$1.7，美國(guó)公司套期保值成功否？（2）如果90天后，匯率為$1.5，美國(guó)公司套期保值成功否？（3）如果當(dāng)初美國(guó)公司購(gòu)買一個(gè)期限為90天，執(zhí)行價(jià)為匯率$1.6，數(shù)量為100萬(wàn)英鎊的看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，其結(jié)果任何？解（1）遠(yuǎn)期合約獲利，（1.7—1.6）X100萬(wàn)=$10萬(wàn)，即比起不作套期保值少支付$10萬(wàn)，成功。

（2）遠(yuǎn)期合約損失，（1.5—1.6）X100萬(wàn)=-$10萬(wàn)，即比起不作套期保值多支付$10萬(wàn)，結(jié)果不理想。（3）如果匯率為$1.7，則執(zhí)行期權(quán)，套期保值成功;如果匯率為$1.5，則不執(zhí)行期權(quán)，套期保值成功，損失期權(quán)費(fèi)，但結(jié)果比起遠(yuǎn)期合約優(yōu)越得多。六、交易者類型2、投機(jī)者

——通過(guò)對(duì)合約短期的買進(jìn)賣出以賺取買賣價(jià)差的交易者。

3、套利者

——即瞬態(tài)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)的交易，以鎖定一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者?？缡刑桌?/p>