第五章利率行為

Chapter5利率行為T(mén)heBehaviorofInterestRates預(yù)覽上一章我們介紹了利率及其計(jì)算，本章分析什么決定了利率，即影響利率行為的因素。利率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，一旦知曉了影響債券價(jià)格的因素，那么就知道利率將如何變動(dòng)債券作為金融資產(chǎn)，它的價(jià)格由資產(chǎn)的供給和需求決定本章主要內(nèi)容資產(chǎn)的需求決定因素債券市場(chǎng)的供給與需求流動(dòng)性偏好理論：貨幣市場(chǎng)的供給與需求流動(dòng)性偏好理論：均衡理論的變動(dòng)資產(chǎn)需求的決定因素假定你有一大筆閑置資金，需要在一系列不同的資產(chǎn)形式中進(jìn)行選擇—貨幣、債券、股票、藝術(shù)品、土地、房產(chǎn)和商業(yè)投資等HowtoChoose？資產(chǎn)選擇行為必須遵循一定的標(biāo)準(zhǔn)，必須解決一系列問(wèn)題。資產(chǎn)選擇需要解決的問(wèn)題包括以下幾個(gè)：1、是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)？2、應(yīng)該只買(mǎi)一種資產(chǎn)還是購(gòu)買(mǎi)幾種不同的資產(chǎn)？3、每種資產(chǎn)應(yīng)該分別購(gòu)買(mǎi)多少數(shù)量？4、各種資產(chǎn)在整個(gè)資產(chǎn)組合中的最優(yōu)比例是多少？5、是否應(yīng)該或者如何對(duì)資產(chǎn)組合的構(gòu)成不斷進(jìn)行調(diào)整？資產(chǎn)需求的決定因素1.財(cái)富：個(gè)人擁有的全部資源，包括所有資產(chǎn)財(cái)富與資產(chǎn)需求的關(guān)系：其他因素不變，財(cái)富的增長(zhǎng)會(huì)增加對(duì)資產(chǎn)的需求數(shù)量2.預(yù)期回報(bào)率（expectedreturn）預(yù)期下個(gè)階段的回報(bào)率其他因素不變，某項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率上升會(huì)增加對(duì)該資產(chǎn)的需求數(shù)量3.風(fēng)險(xiǎn)：Risk，回報(bào)的不確定程度其他因素不變，某項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)降低對(duì)該資產(chǎn)的需求數(shù)量4流動(dòng)性：liquidity，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的容易度其他因素不變，流動(dòng)性越高的資產(chǎn)，需求量越大資產(chǎn)需求理論—概況債券市場(chǎng)的供給與需求

SupplyandDemandforBonds債券需求曲線(xiàn)—其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變，債券的需求數(shù)量與價(jià)格之間的關(guān)系。考慮一年期貼現(xiàn)債券的需求，面值￥1000，不支付利息，一年后支付￥1000，當(dāng)前價(jià)格￥950。如果持有期為一年，債券收益率等于到期收益率衡量的利率水平。預(yù)期回報(bào)率：P=950，i=5.3%；P=900,i=11.1%（一）債券市場(chǎng)的供求每一個(gè)債券價(jià)格都對(duì)應(yīng)著一個(gè)特定的利率水平。債券價(jià)格950900850800750債券利率(%)5.311.117.625.033.0債券需求量10002000300040005000圖形對(duì)應(yīng)點(diǎn)ABCDE債券供給曲線(xiàn)與商品市場(chǎng)類(lèi)似，我們假定在其他條件不變時(shí)，債券價(jià)格上升會(huì)導(dǎo)致供給數(shù)量的增加債券價(jià)格上漲，意味著利率的下降，即借款人實(shí)際支付的下降，因此借款方（個(gè)人或企業(yè)）更有動(dòng)力通過(guò)發(fā)行債券來(lái)融資市場(chǎng)均衡人們?cè)敢赓?gòu)買(mǎi)（需求）的數(shù)量與愿意出售（供給）的數(shù)量相等時(shí)，市場(chǎng)達(dá)到均衡（marketequilibrium）：Bd=Bs

市場(chǎng)出清決定均衡的價(jià)格和利率（theequilibriumpriceandinterestrate）當(dāng)Bd>Bs

超額需求（excessdemand）

價(jià)格上漲，從而利率下降當(dāng)Bd<Bs超額供給（excesssupply）

價(jià)格下跌，從而利率上漲均衡理論的變動(dòng)區(qū)分：沿需求（或供給）曲線(xiàn)的位移與需求（或供給）曲線(xiàn)的移動(dòng)前者保持供給與需求曲線(xiàn)的位置不變，而只是在兩個(gè)曲線(xiàn)上移動(dòng)后者往往是由于外生經(jīng)濟(jì)變量（該系統(tǒng)的內(nèi)生變量是價(jià)格與數(shù)量）的變動(dòng)而導(dǎo)致的兩個(gè)曲線(xiàn)位置的變動(dòng)什么造成了需求供給需求的移動(dòng)呢？必然是該系統(tǒng)之外的經(jīng)濟(jì)力量起作用債券需求曲線(xiàn)的位移1財(cái)富：財(cái)富↓→債券需求↓→債券需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)。財(cái)富量↑→債券需求↑→需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)2（實(shí)際）預(yù)期回報(bào)率：預(yù)期回報(bào)率↓→債券需求↓→債券需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)。預(yù)期回報(bào)率↑→債券需求↑→需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)3相對(duì)于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)↑→債券需求↓→債券需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)↓→債券需求↑→需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)4.流動(dòng)性流動(dòng)性↓→債券需求↓→債券需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)。流動(dòng)性↑→債券需求↑→需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)際）預(yù)期回報(bào)率=預(yù)期利率-預(yù)期通貨膨脹率預(yù)期利率↓→實(shí)際預(yù)期回報(bào)率↓→債券需求↓→債券需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)。預(yù)期利率↑→實(shí)際預(yù)期回報(bào)率↑→債券需求↑→需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)預(yù)期通貨膨脹率↑→實(shí)際預(yù)期回報(bào)率↓→債券需求↓→債券需求曲線(xiàn)向左移動(dòng)。預(yù)期利率↓→實(shí)際預(yù)期回報(bào)率↑→債券需求↑→需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)債券供給曲線(xiàn)的移動(dòng)誰(shuí)提供債券？家庭、企業(yè)與政府。決定債券供給的外在因素是什么？其他非債券資產(chǎn)或投資機(jī)會(huì)的預(yù)期盈利性預(yù)期通貨膨脹率（降低了實(shí)際的債務(wù)償付）政府預(yù)算—赤字還是盈余。政府債務(wù)規(guī)模—過(guò)高還是正常水平（<60%）1投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率↑→企業(yè)借款意愿↑→債券供給↑→債券供給曲線(xiàn)向右移動(dòng)；反之，投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率↓→企業(yè)借款意愿↓→債券供給↓→債券供給曲線(xiàn)向左移動(dòng)。2預(yù)期通貨膨脹率↑→借款的真實(shí)成本↑→企業(yè)借款意愿↑→債券供給↑→債券供給曲線(xiàn)向右移動(dòng)；反之，預(yù)期通貨膨脹率↓→借款的真實(shí)成本↑→企業(yè)借款意愿↓→債券供給↓→債券供給曲線(xiàn)向左移動(dòng)。3政府赤字↑→政府借款意愿↑→政府更多依賴(lài)債券融資↑→債券供給↑→債券供給曲線(xiàn)向右移動(dòng)；反之，政府赤字↓→政府借款意愿↓→政府較少依賴(lài)債券融資↓→債券供給↓→債券供給曲線(xiàn)向右移動(dòng)；Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-18Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-19Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-20Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-215-22Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-235-245-25預(yù)期通貨膨脹率與利率（3月期國(guó)庫(kù)券）流動(dòng)性偏好理論：貨幣市場(chǎng)的供給與需求凱恩斯開(kāi)創(chuàng)了流動(dòng)性偏好理論（TheLiquidityPreference），該理論使用貨幣的供給和需求來(lái)分析均衡理論的決定。假定有兩類(lèi)貯藏財(cái)富的資產(chǎn)：貨幣和債券總財(cái)富為均衡時(shí)滿(mǎn)足改寫(xiě)為一旦貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡，那么債券市場(chǎng)也要出清如果貨幣市場(chǎng)處于均衡，那么債券市場(chǎng)也將處于均衡。因此，無(wú)論使用債券市場(chǎng)供求還是使用貨幣市場(chǎng)供求分析均衡利率的決定效果都是一樣的。區(qū)別：流動(dòng)性偏好模型假定只有兩種資產(chǎn)，忽略了實(shí)物資產(chǎn)預(yù)期收益率變化對(duì)利率的影響。聯(lián)系：分析貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性偏好模型與分析債券市場(chǎng)均衡的可貸資金模型具有密切聯(lián)系，在大多數(shù)情況下，兩種理論得出的結(jié)論是一致的。適用性：分析預(yù)期通貨膨脹率對(duì)均衡利率的影響通常使用可貸資金模型；分析收入、價(jià)格水平、貨幣供給對(duì)均衡利率的影響往往使用流動(dòng)性偏好模型。5-28貨幣市場(chǎng)均衡貨幣的機(jī)會(huì)成本是利率，因此貨幣的需求是關(guān)于利率是負(fù)相關(guān)的假定貨幣供給完全由貨幣當(dāng)局控制例如人民銀行可以通過(guò)貨幣政策增加貨幣供給

貨幣供給的變動(dòng)會(huì)改變貨幣市場(chǎng)均衡貨幣需求曲線(xiàn)的移動(dòng)收入效應(yīng)—在給定的利率水平下，收入水平的上漲會(huì)增加對(duì)貨幣的需求，原因是人們需要更多的貨幣進(jìn)行交易，以及來(lái)儲(chǔ)藏財(cái)富。其結(jié)果是推動(dòng)需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)價(jià)格效應(yīng)—價(jià)格水平上升↑→如果名義貨幣量保持不變→實(shí)際貨幣余額↓→貨幣需求↑→貨幣需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)。結(jié)論：收入水平↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)價(jià)格↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線(xiàn)右移。Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-305-32其他所有條件保持不變?流動(dòng)性偏好理論的推論是增加貨幣供給會(huì)降低理論—流動(dòng)性效應(yīng)這一結(jié)論得到了弗里德曼的批評(píng)，關(guān)鍵在于，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，無(wú)法保證“其他所有條件保持不變”這一前提成立。貨幣供給的增加還會(huì)同時(shí)改變其他經(jīng)濟(jì)變量。收入效應(yīng)：貨幣供給增加產(chǎn)生擴(kuò)張性效果，導(dǎo)致收入增加，而收入和財(cái)富的增加會(huì)有通過(guò)需求渠道提高利率.價(jià)格效應(yīng)：貨幣供給增加會(huì)引起經(jīng)濟(jì)中總體物價(jià)水平的上漲。而根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，這也導(dǎo)致利率的上漲預(yù)期通貨膨脹率的效應(yīng)：貨幣供給增加預(yù)期通貨膨脹率上升，進(jìn)而影響利率，使其上漲.總的效果依賴(lài)于這四種效應(yīng)的加總！Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-33貨幣供給的增加能降低利率嗎?Liquid