上市公司收購(gòu)的政策和趨勢(shì)

上市公司收購(gòu)的政策和趨勢(shì)申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所財(cái)務(wù)顧問(wèn)部李占猛2003.1.16目錄一、上市公司收購(gòu)相關(guān)政策的回顧總結(jié)二、近期法規(guī)對(duì)上市公司收購(gòu)實(shí)踐的推動(dòng)三、上市公司收購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)分析上市公司收購(gòu)的發(fā)展政策演變萌芽階段（1993-1996）--市場(chǎng)自發(fā)探索--第一起舉牌收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)謹(jǐn)慎對(duì)待--《暫行條例》--《信息披露實(shí)施細(xì)則》--《國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》互動(dòng)活躍階段（1997-2000）--收購(gòu)重組成為市場(chǎng)熱點(diǎn)--不規(guī)范問(wèn)題日漸突出縱深發(fā)展階段（2001～）--多層次展開(kāi)--戰(zhàn)略性并購(gòu)重組鼓勵(lì)促進(jìn)--《證券法》引導(dǎo)推動(dòng)

--《重大資產(chǎn)重組程序》

--《收購(gòu)管理辦法》--《信息披露辦法》--《向外商轉(zhuǎn)讓的通知》上市公司收購(gòu)的現(xiàn)有監(jiān)管體系證監(jiān)會(huì)交易所經(jīng)貿(mào)委外經(jīng)貿(mào)部財(cái)政部其他部門上市公司收購(gòu)的核心監(jiān)管部門：收購(gòu)行為的實(shí)質(zhì)性、合規(guī)性審查；強(qiáng)調(diào)“保護(hù)中小股東利益”信息披露合規(guī)性審查；維持證券交易公平國(guó)有股權(quán)管理外資收購(gòu)是否符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策特殊行業(yè)準(zhǔn)入限制監(jiān)管監(jiān)管部門主要法規(guī)依據(jù)《證券法》、《公司法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》證監(jiān)會(huì)《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部上市公司收購(gòu)監(jiān)管的法規(guī)體系《上市公司收購(gòu)管理辦法》《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》《股票上市規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則交易所《上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則〉（即將出臺(tái)）《股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見(jiàn)》《關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》《關(guān)于國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上市公司國(guó)有股性質(zhì)變化有關(guān)問(wèn)題的通知》財(cái)政部?jī)牲c(diǎn)總結(jié)上市公司收購(gòu)的政策演進(jìn)與國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整密切相關(guān)。上市公司收購(gòu)實(shí)踐活動(dòng)與相關(guān)制度供給互動(dòng)發(fā)展。目錄一、上市公司收購(gòu)相關(guān)政策的回顧總結(jié)三、上市公司收購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)分析二、近期法規(guī)對(duì)上市公司收購(gòu)實(shí)踐的推動(dòng)推動(dòng)作用之一

寬松的政策環(huán)境有利于收購(gòu)行為的活躍收購(gòu)方主體資格放寬，明確了自然人收購(gòu)、管理層收購(gòu)、外資收購(gòu)的合法地位。收購(gòu)主體范圍擴(kuò)大，可以吸引更多有實(shí)力的市場(chǎng)主體進(jìn)入證券市場(chǎng)，促使上市公司的收購(gòu)活動(dòng)更加活躍。

推動(dòng)作用之二

明確的操作指引促進(jìn)收購(gòu)實(shí)踐的健康發(fā)展近期頒布的法規(guī)與既有法規(guī)互為補(bǔ)充、相互銜接，初步形成了比較完善的上市公司收購(gòu)法律框架。一改原有法規(guī)粗線條規(guī)定的特點(diǎn)，為上市公司收購(gòu)提供了明確的操作指引，激發(fā)收購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生。明確規(guī)定了五種申請(qǐng)豁免和七種備案豁免的情形，并預(yù)留了政策突破的空間。拓寬了支付方式的選擇?！霸试S用現(xiàn)金、依法可以轉(zhuǎn)讓的證券以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他支付方式。”推動(dòng)作用之三制度創(chuàng)新有利于降低收購(gòu)難度引入分類要約、要約價(jià)格雙軌制要約收購(gòu)要約收購(gòu)流通股要約收購(gòu)非流通股提示性公告前六個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)人買入的最高價(jià)格提示性公告前30個(gè)交易日內(nèi)，每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值*90%被收購(gòu)公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值提示性公告前六個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)人所支付的最高價(jià)格目錄一、上市公司收購(gòu)相關(guān)政策的回顧總結(jié)二、近期法規(guī)對(duì)上市公司收購(gòu)實(shí)踐的推動(dòng)三、上市公司收購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)分析收購(gòu)目的健康化

收購(gòu)活動(dòng)中短期行為減少。財(cái)務(wù)導(dǎo)向演變?yōu)閼?zhàn)略導(dǎo)向。投機(jī)驅(qū)動(dòng)演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)。針對(duì)“小、弱、病”的?！皻ぁ笔召?gòu)在一段時(shí)期內(nèi)仍將存在，但更多優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的戰(zhàn)略性收購(gòu)案例將逐步出現(xiàn)。收購(gòu)行為規(guī)范化原上市公司收購(gòu)活動(dòng)中的灰色行為得到規(guī)范。司法轉(zhuǎn)讓股權(quán)托管一致行動(dòng)上市公司收購(gòu)中的信息披露更加及時(shí)充分。披露主體披露內(nèi)容披露時(shí)機(jī)

我國(guó)證券市場(chǎng)中非流通股一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及低收購(gòu)成本決定了協(xié)議收購(gòu)仍將是主流模式。收購(gòu)方式多樣化之一協(xié)議收購(gòu)

內(nèi)涵擴(kuò)大：協(xié)議收購(gòu)上市公司流通股（掛牌交易股份）。太太藥業(yè)收購(gòu)麗珠集團(tuán)：太太藥業(yè)的子公司天誠(chéng)實(shí)業(yè)和麗珠原股東光泰醫(yī)藥達(dá)成協(xié)議，以6元/股的價(jià)格通過(guò)深交所B股對(duì)對(duì)敲統(tǒng)一次完成轉(zhuǎn)讓。協(xié)議收購(gòu)上市公司協(xié)議收購(gòu)基本流程示意圖一般協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)上市交易股份雙方達(dá)成協(xié)議通知被收購(gòu)公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購(gòu)報(bào)告書(shū)次日抄送證券交易所和證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要做提示性公告被收購(gòu)公司董事會(huì)就該收購(gòu)發(fā)表意見(jiàn)被收購(gòu)公司獨(dú)立董事單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn)15日內(nèi)中國(guó)證監(jiān)會(huì)是否有異議收購(gòu)人公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)收購(gòu)人履行收購(gòu)協(xié)議無(wú)過(guò)戶需批準(zhǔn)的在取得批準(zhǔn)后方可執(zhí)行協(xié)議收購(gòu)上市交易股份雙方達(dá)成協(xié)議通知被收購(gòu)公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購(gòu)報(bào)告書(shū)次日抄送證券交易所和證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要做提示性公告被收購(gòu)公司獨(dú)立董事單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)是否有異議收購(gòu)人公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)委托證券公司申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓和過(guò)戶登記手續(xù)無(wú)被收購(gòu)公司董事會(huì)就該收購(gòu)發(fā)表意見(jiàn)受讓人進(jìn)行公告并通知上市公司報(bào)送申請(qǐng)次日交易所可以將該部分股票暫停交易，并自收到申請(qǐng)3日內(nèi)審核轉(zhuǎn)讓協(xié)議確認(rèn)不予確認(rèn)證券公司申請(qǐng)辦理過(guò)戶證券公司通知雙方及被收購(gòu)公司出讓人在獲悉后2個(gè)工作日內(nèi)公告受讓人在2個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行公告證券公司申請(qǐng)解除該部分股票的臨時(shí)托管15日內(nèi)過(guò)戶登記完成受讓人在提出申請(qǐng)后2個(gè)工作日內(nèi)公告恢復(fù)交易

全面強(qiáng)制要約仍不多見(jiàn)特定條件下要約收購(gòu)具備可實(shí)現(xiàn)性取得特定豁免事項(xiàng)特定股本結(jié)構(gòu)下通過(guò)自愿要約標(biāo)購(gòu)法人股

或流通股收購(gòu)方式多樣化之二要約收購(gòu)要約收購(gòu)有異議一般要約收購(gòu)申請(qǐng)豁免律師法律意見(jiàn)書(shū)財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告收購(gòu)報(bào)告書(shū)其他文件中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)異議的15日后證券交易所提示性公告以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，繳付履約保證金；以證券為對(duì)價(jià)，托管證券并凍結(jié)。同時(shí)證監(jiān)會(huì)審查收購(gòu)人可以取消計(jì)劃，但12個(gè)月內(nèi)不得對(duì)同一目標(biāo)公司再進(jìn)行邀約收購(gòu)。報(bào)送發(fā)出要約獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)并公告目標(biāo)公司董事會(huì)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)或目標(biāo)公司獨(dú)立董事聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)10日內(nèi)目標(biāo)公司董事會(huì)出具董事會(huì)報(bào)告公告中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送要約期滿除要約條件以外，其他基本事實(shí)發(fā)生變更的報(bào)證監(jiān)會(huì)、交易所，并公告期滿前15天后不得再變更要約條件，除非出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約要約條件發(fā)生變更的收購(gòu)人委托證券公司登記預(yù)售股份期滿前5日可以出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約結(jié)算過(guò)戶解除鎖定由證券公司確認(rèn)收購(gòu)結(jié)果達(dá)到預(yù)定比例未達(dá)到預(yù)定比例如果收購(gòu)75%以上如果收購(gòu)90%以上終止交易其余股東有權(quán)要求向收購(gòu)人出售股份被收購(gòu)公司通知申請(qǐng)要約豁免普通要約豁免特殊要約豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送材料向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送“備案材料”律師出具專業(yè)意見(jiàn)，并由律師申報(bào)材料受理不受理3個(gè)月內(nèi)決定可繼續(xù)增持不得增持同意不同意中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知收購(gòu)人“備案材料”已報(bào)齊無(wú)需要約需要約5日內(nèi)無(wú)異議有異議

《收購(gòu)管理