證券投資基金(研修班第一部分)

證券投資基金李曜2005年2月上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教學(xué)課程自我介紹

講課人：李曜

經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，金融學(xué)博士后，副教授。加拿大多倫多大學(xué)中加兩國政府訪問學(xué)者（CCSEP,2002-2003）；國家教育部十五規(guī)劃項(xiàng)目“經(jīng)營者持股與公司價(jià)值”課題組負(fù)責(zé)人。出版專著5本，發(fā)表論文80多篇。主要研究領(lǐng)域：公司財(cái)務(wù)金融；證券投資基金。

前言：作為一種金融工具的基金基金與銀行存款的比較銀行存款風(fēng)險(xiǎn)低，收益穩(wěn)定，但收益率低于債券存款利息收入要征收20％的個(gè)人所得稅一年期存款利率稅后實(shí)際收益只有1.8%左右活期存款存取方便，但利率更低定期存款利率稍高，但提前支取減少利息收入基金的收益高于銀行存款，但收益率有一定波動(dòng)性開放式基金沒有固定期限，可以隨時(shí)贖回，不影響收益率國債風(fēng)險(xiǎn)低，收益穩(wěn)定，但收益率低于股票國債投資收益不必繳納個(gè)人所得稅債券期限較長，變現(xiàn)不方便，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有波動(dòng)以股票投資為主的基金收益率高于國債收益率，風(fēng)險(xiǎn)也高于債券開放式基金沒有固定期限，可以隨時(shí)按照基金凈值贖回，不影響收益率基金與國債的比較股票投資收益率高于債券，但風(fēng)險(xiǎn)較大對(duì)個(gè)人投資者來說，不但要承擔(dān)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)個(gè)別公司作假、違規(guī)、經(jīng)營惡化等風(fēng)險(xiǎn)股票品種眾多，信息復(fù)雜，進(jìn)行選擇費(fèi)時(shí)費(fèi)力以股票投資為主的基金是委托專業(yè)機(jī)構(gòu)，以大資金方式投資于股票市場(chǎng)，可以享受股票市場(chǎng)提供的收益，雖然收益率稍低于股票市場(chǎng)，但極大地降低了直接投資于股票的風(fēng)險(xiǎn)基金與股票的比較銀行活期存款（稅后）：不到1％銀行定期存款（稅后）：1.8%－2.5％國債（免稅）：2.5%－3.5%企業(yè)債（稅后）：3.5%－4.5%債券型基金：5％左右股票型基金：8％—10％貨幣市場(chǎng)基金：2%—3%幾種投資的期望收益率

2001年在美國的5480萬個(gè)家庭中，有9330萬個(gè)人持有共同基金，個(gè)人持有的基金占共同基金資產(chǎn)總額的76%，而信托機(jī)構(gòu)和其他的機(jī)構(gòu)投資者一共只持有24%的共同基金。基金投資者的典型年齡是46歲，他們家庭收入為62100美元，家庭持有金融資產(chǎn)10萬美元，持有的基金為4萬美元。最典型的共同基金投資者是中年人、已婚人士和為退休而儲(chǔ)蓄的人。三分之二以上的基金持有人在35歲到64歲之間，投資基金是他們?yōu)橥诵葑鞯臏?zhǔn)備，他們并不過多在意短期市場(chǎng)波動(dòng)，也是愿意承擔(dān)適度風(fēng)險(xiǎn)以獲取中等水平的回報(bào)。

美國共同基金業(yè)投資者結(jié)構(gòu)資料來源：MutualFundFactbook2002,InvestmentCompanyInstitute類型19912001個(gè)人和家庭投資76%76%信托16%11%金融、商業(yè)和其他機(jī)構(gòu)8%13%共同基金業(yè)年末總資產(chǎn)13930億美元69750億美元擁有共同基金的美國家庭（1980－2003）1980198419881992199419961998200020022003460102022202580302036804440517054205330單位：萬人Source:Fundmentals,“U.S.HouseholdOwnershipofMutualfundsin2003”美國家庭金融資產(chǎn)中共同基金的百分比19901991199219931994199519961997199819992000200120022003注：數(shù)據(jù)包括通過雇主舉辦養(yǎng)老金、銀行個(gè)人信托和變額年金等持有的共同基金

Sources:FederalReserveBoardandInvestmentCompanyInstitute美國共同基金資產(chǎn)按基金類型分類

單位：萬億美元Source:ICI“AssetsofMutualFunds,2003”美國公司股票所有權(quán)的分布Source:InvestmentCompanyInstitute,NASDAQ,AMEX,andNYSE公開交易的每股股票市值為14萬億美元；其他投資者包括：美國家庭、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和外國投資者。統(tǒng)計(jì)截至日期為2003年12月31日中國證券投資基金的資產(chǎn)與數(shù)量

（截至2004年12月15日）封閉式基金54只，總份額817億份；開放式基金103只，總份額2417億份?；饠?shù)量基金份額數(shù)據(jù)來源:Wind資訊系統(tǒng)

中國開放式基金不同類型的數(shù)量分布數(shù)據(jù)來源:Wind資訊系統(tǒng)中國開放式基金不同類型的資產(chǎn)分布數(shù)據(jù)來源:Wind資訊系統(tǒng)

第一部分:基金分類中的關(guān)鍵問題

一、契約型(合同型)與公司型1、契約型基金的概念（1）信托的概念：《信托法》第2條，“由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分”。

（2）信托關(guān)系中的信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)問題信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性；金新信托事件（3）契約型基金中信托關(guān)系當(dāng)事人是誰？各種不同觀點(diǎn)。

2、公司型基金的概念3、契約型與公司型基金的比較立法依據(jù)不同美國《1940年投資公司法》、《投資顧問法》；中國《信托法》、《合同法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金托管資格管理辦法》；《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等

B、投資基金有無法人資格不同契約型基金不是法人；公司型基金是一個(gè)法人實(shí)體案例分析：基金持股超過上市公司股份比例的5%，是否要公告？比較：全國社保基金理事會(huì)舉牌大商股份（2005/3）

C、契約型基金參與上市公司治理的問題我國投資基金界的現(xiàn)狀：基金管理人代表基金行使股東權(quán)利的處理原則及方法，“不謀求對(duì)上市公司的控股，不參與投資上市公司的經(jīng)營管理”西方國家的股東積極行動(dòng)，shareholderactivism

案例分析：CalPERS與公司治理運(yùn)動(dòng)的興起

案例分析：招商銀行轉(zhuǎn)債事件的前因后果寶鋼增發(fā)（2004/9/27股東大會(huì)）

《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》（中國證監(jiān)會(huì)2004/12/8公布）試行公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股股東表決制度1、上市公司向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、向原有股東配售股份；2、上市公司重大資產(chǎn)重組,購買的資產(chǎn)總價(jià)較所購買資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)的賬面凈值溢價(jià)達(dá)到或超過20%的；3、股東以其持有的上市公司股權(quán)償還其所欠該公司的債務(wù)；4、對(duì)上市公司有重大影響的附屬企業(yè)到境外上市；5、在上市公司發(fā)展中對(duì)社會(huì)公眾股股東利益有重大影響的相關(guān)事項(xiàng)?！蛾P(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知》（中國證監(jiān)會(huì)2004/12/11頒布）詢價(jià)對(duì)象是指符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII),以及其他經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向不少于20家詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行初步詢價(jià),并根據(jù)詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。公開發(fā)行股數(shù)在4億股(含4億股)以上的,參與初步詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象應(yīng)不少于50家。

詢價(jià)對(duì)象應(yīng)在綜合研究發(fā)行人內(nèi)在投資價(jià)值和市場(chǎng)狀況的基礎(chǔ)上獨(dú)立報(bào)價(jià),并將報(bào)價(jià)依據(jù)和報(bào)價(jià)結(jié)果同時(shí)提交給保薦機(jī)構(gòu)。初步詢價(jià)和報(bào)價(jià)均應(yīng)以書面形式進(jìn)行。發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后,發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià),并應(yīng)根據(jù)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。符合本通知規(guī)定的所有詢價(jià)對(duì)象均可參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。向參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)對(duì)象配售股票:公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的,配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上(含4億股)的,配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的50%。

詢價(jià)對(duì)象應(yīng)以其指定的自營賬戶或管理的投資產(chǎn)品賬戶分別獨(dú)立參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和配售,并遵守賬戶管理的相關(guān)規(guī)定。單一指定證券賬戶的累計(jì)申購上限不得超過擬向詢價(jià)對(duì)象配售的股份總量。詢價(jià)對(duì)象參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和配售應(yīng)全額繳付申購資金,申購資金凍結(jié)期間產(chǎn)生的利息歸詢價(jià)對(duì)象所有。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)承諾將參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)獲配的股票鎖定3個(gè)月以上,鎖定期自向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。

（4）基金的籌資工具不同契約型：受益憑證、基金單位（unit）公司型：股票（5）投資者地位不同契約型：投資者是基金持有人、信托關(guān)系當(dāng)事人（委托人和受益人）

契約型基金投資者的權(quán)利、投資者的利益保護(hù)問題公司型：投資公司股東，股東價(jià)值最大化。股份公司的治理結(jié)構(gòu)

4、各國的投資基金的形式不同美國——公司型；英國、日本、東南亞、香港、中國等——契約型5、契約型與公司型孰優(yōu)孰劣？

從契約型向公司型轉(zhuǎn)變，是當(dāng)今的一個(gè)潮流。我國法律的障礙基金治理結(jié)構(gòu)問題從整體上看，這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的記錄令人驚訝，最悲觀的預(yù)言家的預(yù)言得到證實(shí)，無規(guī)范的證券投資信托事業(yè)帶給投資人悲慘的結(jié)果。往往，證券投資信托公司及投資公司的發(fā)起人或內(nèi)部人，將該事業(yè)當(dāng)作個(gè)人的附屬物，用來獲取個(gè)人的利益，卻給股東帶來損害。太多的例子顯示：發(fā)起人、經(jīng)理人及內(nèi)部人完全忽略他們對(duì)投資人基本的忠實(shí)義務(wù)…….

——美國證券交易委員會(huì)SEC，1940

《1940年投資公司法》的精神將投資者定位在基金金字塔結(jié)構(gòu)頂端，目前基金業(yè)的現(xiàn)實(shí)卻是背道而馳。

基金業(yè)現(xiàn)在一個(gè)嚴(yán)峻的問題是,基金管理公司失去了管理人的服務(wù)精神。他們的工作應(yīng)當(dāng)是保護(hù)和服務(wù)投資者,而相反他們更像是推銷員。如果他們真的將投資者放在金字塔的頂端,就不會(huì)在1999年發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)基金,就不會(huì)讓投資者特別是初涉資本市場(chǎng)的投資者去買那些激進(jìn)的高風(fēng)險(xiǎn)、未經(jīng)檢驗(yàn)的投資產(chǎn)品?！蠕h基金(Vanguard)的創(chuàng)始人約翰·鮑格爾(JohnBogle)

2003年9月美國爆發(fā)基金業(yè)丑聞2004年7月份,美國證監(jiān)會(huì)通過了《投資公司治理準(zhǔn)則》,作為《1940年投資公司法案》的補(bǔ)充。其中,條例要求基金公司董事會(huì)組成中有75%以上獨(dú)立董事,董事長必須是獨(dú)立董事。8月份,美國證監(jiān)會(huì)通過了相關(guān)條例,要求基金經(jīng)理披露自身在其管理基金中的投資金額以及其獎(jiǎng)金報(bào)酬的構(gòu)成。

重建基金業(yè)的公信力的其他建議：禁止擇時(shí)操作基金和盤后交易、取消“指定經(jīng)紀(jì)商”做法、取消“軟元協(xié)議”的做法、披露基金經(jīng)理的報(bào)酬機(jī)制等?！败浽獏f(xié)議”下,經(jīng)紀(jì)公司通過向基金公司提供第三方研究報(bào)告等服務(wù),以換取基金公司部分基金交易業(yè)務(wù)。"軟元協(xié)議"使基金研究費(fèi)用和證券交易費(fèi)用混為一體。

契約型基金的治理結(jié)構(gòu)契約型基金中基金管理公司的內(nèi)在價(jià)值矛盾——委托人、受益人利益最大化，還是股東價(jià)值最大化？

契約型基金治理中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題：

1、凈值操縱關(guān)系基金管理費(fèi)、基金排名：周末、年末基金重倉股股價(jià)異動(dòng)；2、操縱市場(chǎng)坐莊；鎖倉

3、內(nèi)幕交易基金與上市公司的內(nèi)幕交易；基金管理人的內(nèi)幕交易（FRONTRUNNING，”老鼠倉”）基金與特殊投資者之間的內(nèi)幕交易4、關(guān)聯(lián)交易基金與基金管理公司控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易（自營；承銷、配股、增發(fā)；分配交易席位）同一管理人的不同基金之間的交易（倒倉）

5、互惠交易證券公司銷售基金，基金管理人分配交易手續(xù)費(fèi)。6、基金投資中的群體思維、羊群行為的危害為了聲譽(yù)和報(bào)酬考慮的基金經(jīng)理的羊群行為（行為金融學(xué)分析）

7、基金銷售中的道德風(fēng)險(xiǎn)銷售商的利益與投資者的利益沖突；犧牲老基金的利益來吸引新的基金投資者。8、信息披露中的道德風(fēng)險(xiǎn)年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)為時(shí)點(diǎn)報(bào)告，管理人可能誤導(dǎo)投資者。二、開放式與封閉式

1、開放式基金定義：是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在國家規(guī)定的營業(yè)場(chǎng)所申購或者贖回基金單位的一種基金。

2、封閉式基金定義：是指事先確定發(fā)行總額，在封閉期內(nèi)基金單位總數(shù)不變，基金上市后投資者可以通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓、買賣基金單位的一種基金。

3、兩者的區(qū)別：1）基金規(guī)模可變性不同；2）期限不同封：固定期限，10年或15年，到期清盤或者經(jīng)批準(zhǔn)，可以續(xù)期；開：只要不低于最低規(guī)模，可以永續(xù)存在。

3）交易價(jià)格的決定方式不同封：交易所掛牌上市，價(jià)格受供求等影響，有折價(jià)或溢價(jià)現(xiàn)象；開：每日資產(chǎn)凈值NAV作為申購、贖回價(jià)格。4）交易方式不同封：交易所二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓；開：基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)申購贖回。

5）信息披露要求不同封：每周公布資產(chǎn)凈值；開：每日（交易日）公布資產(chǎn)凈值；6）投資策略不同封：可以長線投資；開：保持資產(chǎn)流動(dòng)性，應(yīng)付投資者贖回。強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性管理。

4、開放式基金相對(duì)于封閉式基金的優(yōu)勢(shì)1）市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制強(qiáng)；2）流動(dòng)性好3）透明度高4）便于投資全國性商業(yè)銀行作為代銷機(jī)構(gòu)，“基金超市、基金精品店”概念的盛行；

銀行銷售基金的問題：利弊分析？

5）直接面對(duì)投資者投資者和基金公司及代銷銀行保持聯(lián)系；而封閉式基金，投資者和基金管理公司沒有直接聯(lián)系。

開放式基金是世界基金業(yè)發(fā)展的主流。1940年，美國開放式：封閉式為0.73:1，1990年為16.67：1(封：600億元；開：1萬億元)；1996年，為27.54:1（封：1285億；開：35392億）

封閉式基金“轉(zhuǎn)型”問題討論

封閉式轉(zhuǎn)開放式基金銀豐——基金契約中說明“在運(yùn)作滿一年后，經(jīng)持有人大會(huì)通過并經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)為開放式”。中國封閉式基金的現(xiàn)狀：交易不活躍；基金治理存在問題；折價(jià)率平均高達(dá)20%。投資者普遍盼望能“封轉(zhuǎn)開”。

封閉式基金折價(jià)率已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高

2004年9月份封閉式基金折價(jià)率再創(chuàng)新高

封轉(zhuǎn)開的收益和風(fēng)險(xiǎn)借鑒：臺(tái)灣投信公司的“封轉(zhuǎn)開經(jīng)驗(yàn)”–1995年封轉(zhuǎn)開給證券市場(chǎng)造成極大的賣壓。2007年存續(xù)期結(jié)束基金的平均折價(jià)率回復(fù)收益跟蹤

三、其他創(chuàng)新基金品種指數(shù)基金（INDEXFUND）:：按照某種指數(shù)構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)購買該指數(shù)包含的證券市場(chǎng)中的全部或者一部分證券的基金，其目的在于達(dá)到與該指數(shù)同樣的收益水平。優(yōu)化指數(shù)基金：封閉式基金中的興和、景福、普豐。如興和基金，上海A股綜合指數(shù)，基金資產(chǎn)的50%進(jìn)行指數(shù)投資；開放式基金：華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金。標(biāo)尺為上證180指數(shù)，適度偏離。基金業(yè)績的衡量標(biāo)尺=75%*上證180指數(shù)收益率+25%*中信國債指數(shù)收益率。

開放式基金：華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金。標(biāo)尺為上證180指數(shù)，適度偏離?；饦I(yè)績的衡量標(biāo)尺=75%*上證180指數(shù)收益率+25%*中信國債指數(shù)收益率。易方達(dá)50指數(shù)基金。標(biāo)尺為上證50指數(shù)。天同180指數(shù)基金融通深證100指數(shù)基金博時(shí)裕富指數(shù)基金長城久泰200指數(shù)基金銀華道瓊斯88指數(shù)基金傘型結(jié)構(gòu)基金（系列基金）一組子基金，構(gòu)成一個(gè)母基金。各子基金獨(dú)立運(yùn)作，可在各個(gè)子基金之間選擇和轉(zhuǎn)換，不需要支付申購費(fèi)。我國基金的實(shí)例：系列基金。案例：招商系列基金

招商安泰系列基金股票基金（股票75%，債券20%，現(xiàn)金5%）債券基金（債券95%，現(xiàn)金5%）平衡型基金（股票45%，債券50%，現(xiàn)金5%)基金之間可以相互轉(zhuǎn)換，費(fèi)率優(yōu)惠保本基金：在一定時(shí)期后（一般是3—5年，最長可達(dá)10年），投資者可以獲得投資本金的一個(gè)百分比（一般100%的本金），如果基金運(yùn)作成功，投資者可以獲得額外收益。如果投資者在封閉期內(nèi)贖回基金份額，將得不到基金公司的保本承諾。保本基金被稱為“半封閉基金”，是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的基金產(chǎn)品。香港在2001、2002年中，保本基金發(fā)行了100多只，在弱市中很有吸引力。

案例：南方避險(xiǎn)增值基金，2003年6月27日成立，發(fā)行了51.93億元，是目前為止單只發(fā)行規(guī)模最大的基金。單只基金持有人最多，達(dá)14.81萬戶，單只基金中個(gè)人持有人所占比例近7成，為目前發(fā)行基金中最高。代銷銀行銷售量最高，達(dá)41億元。保本機(jī)制：1、公司的投資策略以保本機(jī)制為基礎(chǔ)；2、由中投保公司擔(dān)保3年后基金本金安全。

2004年2月銀華保本增值基金的成功發(fā)行。

2004年8月-9月天同保本增值基金延長發(fā)行期；2004年10月，國泰金象保本增值混合型基金發(fā)行；2004年10月，首只銀行擔(dān)保的保本基金——嘉實(shí)浦安保本增值混合型基金發(fā)行。

投資機(jī)制：CPPI。

貨幣市場(chǎng)基金

2004年7只貨幣市場(chǎng)基金（準(zhǔn)）：華安現(xiàn)金富利、博時(shí)免傭收益、招商現(xiàn)金收益、泰信天天收益、華夏、南方、長信。2004年底，銀河、諾安、海富通、銀華的貨幣市場(chǎng)基金成立。目前，市場(chǎng)共有12只貨幣市場(chǎng)基金。銀華基金的A\B兩類份額；零申購費(fèi)、零認(rèn)購費(fèi)、零贖回費(fèi)、免所得稅、免利息稅；贖回資金T+1/2到賬；天天計(jì)息，每日分紅，按月結(jié)轉(zhuǎn)（月復(fù)利）投資領(lǐng)域：同業(yè)存款、拆借、債券回購、短期國債、央行票據(jù)、金融債。

華安：2003.12.30日成立，募集42.54億份，認(rèn)購戶數(shù)12萬戶；個(gè)人認(rèn)購比例超過93%，個(gè)人投資者平均認(rèn)購3.1萬元。募集期15天，提前結(jié)束。2004年6月底，71.74億份，9月底127.89億份?！敦泿攀袌?chǎng)基金管理暫行辦法》2004年8月頒布；《貨幣市場(chǎng)基金投資、估值暫行辦法》2005年4月1日頒布實(shí)施。鏈接：企業(yè)現(xiàn)金管理工具（債市通）

案例分析：華安現(xiàn)金富利基金華安現(xiàn)金富利基金的良好表現(xiàn)得益于良好地把握了自2003年底以來市場(chǎng)利率逐步上升的趨勢(shì)，使最近7日收益折算的年收益率由2004年初的2%附近一路穩(wěn)步抬升，至2004年6月時(shí)已基本維持在2.4%左右；8月~9月已接近2.8%的水平，到10月25日這一數(shù)據(jù)更突破了2.9%的大關(guān)。

華安現(xiàn)金富利收益為何在10月25日創(chuàng)出2.941%的貨幣市場(chǎng)基金7日平均年化收益率新高？

華安現(xiàn)金富利基金經(jīng)理項(xiàng)廷峰博士做出以下回應(yīng)：

近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股市、債市等都出現(xiàn)不同程度的凈分流流入貨幣市場(chǎng)，對(duì)短期貨幣市場(chǎng)中的短期債券（主要指6月期以下品種）的收益率形成擠壓，雖然華安富利上半年在一級(jí)市場(chǎng)介入此類債券比例不高，但在后期收益率走高后對(duì)其進(jìn)行了較大規(guī)模的增持，近期對(duì)這些債券的適度減持是導(dǎo)致華安富利收益率持續(xù)走高的主要原因。

項(xiàng)廷鋒

2004/10/26

交易所上市基金（LOF）LOF基金的運(yùn)行機(jī)制；LOF基金的套利機(jī)制；

LOF基金與ETF基金的區(qū)別我國第一只LOF基金南方積極配置基金2004年10月成立。

南方積極配置基金發(fā)行規(guī)模35.36億份。通過券商銷售14.85億份，通過銀行銷售6.91億份，直銷13.6億份。選定9家券商成為主交易商（做市商）：國泰君安、國信、廣發(fā)、招商、銀河等。2004年12月20日，第一只LOF基金正式上市交易。

鏈接：LOF基金LOF基金的優(yōu)勢(shì)

：（一）降低投資者交易成本、提高交易效率；（二）改變傳統(tǒng)開放式基金“一對(duì)一”的交易模式，提高基金流動(dòng)性；（三）減輕甚至消除基金折價(jià)問題，其試點(diǎn)也將為“封轉(zhuǎn)開”提供借鑒；（四）提高基金運(yùn)作的透明度。

鏈接：ETF基金

LOF基金與ETF基金的區(qū)別（1）ETF是一種產(chǎn)品創(chuàng)新，是一種可上市交易的新型指數(shù)基金；而LOF的新意則在于開放式基金交易方式的創(chuàng)新。（2）ETF的一級(jí)市場(chǎng)是以一籃子股票進(jìn)行申購和贖回，而LOF在一級(jí)市場(chǎng)就像現(xiàn)在的開放式基金一樣，實(shí)行現(xiàn)金的申購和贖回。（3）

雖然LOF與ETF都有套利機(jī)會(huì)，但套利機(jī)制并不相同。

（4）

所有投資者都可參加LOF的一二級(jí)市場(chǎng)套利，但ETF一級(jí)市場(chǎng)門檻很高，中小投資者基本上無法參與套利。（5）

ETF具有指數(shù)期貨的現(xiàn)貨特征，可以進(jìn)行賣空交易，也可以用來進(jìn)行套期保值或者進(jìn)行套利交易，而且ETF一籃子股票申購贖回機(jī)制，還在于有助于提高股市的成交量。（6）