證券投資收益與風險

證券投資學謝升峰主講第10章證券投資收益與風險本章重點提示：風險與收益的衡量：——單個證券——組合證券10.1證券投資收益10.1.1概念及計量方法1）概念預期收益與實際收益2）投資收益計量（1）單一證券：（2）組合證券：“例：某股票未來一個月的可能收益率及其發(fā)生概率如下，求其期望收益率及方差?？赡芙Y果12345收益率ri（%）-2.502.003.204.506.70概率hi0.10

0.150.050.600.1010.1.2股票的投資收益1）來源：股利收入：現金股利、股票股利、財產股利、負債股利、建業(yè)股利（股本作為股息返還）——2013年年報披露，上市公司交出了史上最具含金量的一份成績單——統(tǒng)計顯示，深滬兩市2528家公司合計實現凈利潤超過2.26萬億元，同比增長近15%。其中，1860家公司推出了現金分紅預案，合計派現金額超過7000億元。

資本利得公積金轉增股本2）股票收益指標：股利收益率＝現金股利/股票買入價持有期收益率＝{現金股利+資本利得}/買入價拆股后持有期收益率2008年8月22日發(fā)布的《關于修改上市公司現金分紅若干規(guī)定的決定》,在原有規(guī)定的基礎上，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤由原來的"不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%"提高到30%.證監(jiān)會在此項新規(guī)中允許上市公司實施半年度現金分紅，為降低分紅成本，上市公司中期進行現金分紅的，其財務會計報告可以不經會計師事務所審計。據Wind資訊2012統(tǒng)計，簡單剔除創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板以及后期在主板上市的“601”等板塊外，10年以來尚未分紅的公司仍達245家。其中，自上市以來便未進行過現金分紅的上市公司有47家.在未剔除新股及次新股的情況下，三年內未進行分紅的上市公司共計801家。2013繼南方食品與量子高科向股東派發(fā)黑芝麻糊和龜苓膏等“舌尖上的紅利”后，作為杰士邦公司股東之一的人福醫(yī)藥送出感冒藥、艾滋病快速自檢試劑三選一“大禮包”。有投資者戲稱，8年不分紅的青山紙業(yè)可以向股民派發(fā)紙張，11年不分紅的中國服裝可以向股民送出衣服，16年不分紅的洛陽玻璃可以給股民派發(fā)門窗，17年不分紅的新都酒店更可以給股民提供客房住宿。我國高送轉現象的背后2007年中期，榮華實業(yè)巨虧4000多萬元，每股收益為-0.13元。但令人意想不到的是，上市公司竟然也推出了10轉10的分配方案。在榮華實業(yè)出臺轉增方案前，該公司的股價呈現出大幅上漲的態(tài)勢，隨后上市公司幾大股東的紛紛減持似乎露出了“馬腳”。高送轉，是A股市場獨有的、莊家或機構與上市公司高管合謀的大騙局概念。

在美國股市，我們經常看到許多藍籌型上市公司，存活了上百年，而流通股本才只有幾百萬股或幾千萬股，每股凈資產高達幾美圓、幾十美圓甚至幾萬美圓（如巴菲特旗下的巴郡，每股凈資產就高達7萬多美圓），動輒每股分紅幾美圓幾十美圓，卻很少高送轉股票。

而中國A股中的一些上市公司每股凈資產1元多人民幣，也敢10送10股，盲目無限制地零成本擴張股本，07年有一家公司10送轉10后凈資產居然回到面值1元以下！這樣的公司不是在搞經營、追求業(yè)務發(fā)展和業(yè)績增長，而純粹為了股價的飆升后再暴跌，真是丑惡而陰險之極。

A股市場流行的高送轉股本，助長了A股的投機氣氛，不利于股市的長期投資。A股投資者追求的是股票飆升而不是長期投資依靠分紅而獲取收益的滿足。這就決定了中國股市必然是暴漲后一定暴跌的股市。

高送轉，不會增加上市公司的價值，相反卻大幅稀釋了公司的每股資產和利潤。譬如一個公司高送轉前每股利潤是0.5元、每股凈資產為3元，10送轉10股后，靜態(tài)每股利潤降到0.25元、每股凈資產降到了1.5元，每股利潤和凈資產_做為“公司價值的基礎”，都打了對折，股價憑什么飚升呢？——只能是胡炒了！誰敢120塊買海普瑞海普瑞2010年年報的分配預案是：公積金10轉贈10股，10股派發(fā)現金紅利20塊。高盛——它持有11.25%的4500萬股變成了9000萬股——分配預案前，高盛的實際初始成本是3964萬，2008年分紅后，約等于每股成本0.736元——現在分配預案后，高盛每股成本等于-0.632元。它假如解禁套現，接盤資金需要60億以上。海普瑞本身并不愿高送配，而是股東的強烈要求——這種強烈要求更多就來自于高盛。10.1.3債券的投資收益1）收益構成：利息收入、資本利得（失）、利息再投資收益2）影響債券收益的因素內部因素：——票面利率：與資信水平成反比，與市場利率成正比；——債券價格：溢價發(fā)行時實際收益率低于票面利率——債券期限：——信用級別：——提前贖回條款：收益要補償——稅收：——流動性：流動性好的債券價值高外部因素：——基準利率——市場利率——通貨膨脹3）債券收益指標直接收益率：利息收入/購買價格到期收益率：——單利：——復利：準到期收益率：平均收益/平均投資持有期收益率：贖回收益率：P243練習某種一次性還本付息債券,票面金額為1000元,票面利率為8%,1992年1月1日發(fā)行,期限10年.甲投資者在發(fā)行時按面值買進該債券,并在1998年7月1日以每張1500元價格賣給乙,乙持有到期.問:(1)該債券的名義收益率;(2)甲投資者的實際收益率;(3)乙的實際收益率.10.2證券投資風險10.2.1風險含義及分類指預期收益的不確定性。分類：系統(tǒng)風險：宏觀經濟風險、通貨膨脹風險、市場風險、利率風險、匯率風險非系統(tǒng)風險：財務風險、經營風險、信用風險組合投資可分散非系統(tǒng)風險。10.2.2風險的度量1）單一證券風險的度量風險——方差：一定概率下未來收益的不確定性標準差：各種可能的收益率偏離期望報酬率的綜合差異例：某股票未來一個月的可能收益率及其發(fā)生概率如下，求其期望收益率及方差。可能結果12345收益率ri（%）-2.502.003.204.506.70概率hi0.10

0.150.050.600.102）組合風險與系統(tǒng)風險的度量N種證券、每種證券投資比例Xi(Xi<0為賣空)證券組合與風險分散非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險設N種證券，等權投資:Xi相等為1/N，方差σi2

及證券間協(xié)方差均值分別為：方差項:N項協(xié)方差項:N(N-1)非系統(tǒng)風險，N足夠大時，趨于0系統(tǒng)風險，不能通過多樣化組合分散組合風險收斂于協(xié)方差均值。資產完全不相關時系統(tǒng)風險為0資產數量與組合風險關系法馬（1976）發(fā)現：從4種增加到5種時，標準差降幅最大；增加到20種時再增加，降低作用不顯著；30加到34時風險邊際下降（對風險的降低作用不敵成本）。合適的組合：15-25之間。10.3投資收益與風險1）投資收益與風險的關系2）證券收益與風險的權衡：無差異曲線效用函數與無差異曲線理性投資者：風險厭惡，收益偏好效用函數：E（UP）=f[