證券投資收益與風(fēng)險

證券投資學(xué)謝升峰主講第10章證券投資收益與風(fēng)險本章重點(diǎn)提示：風(fēng)險與收益的衡量：——單個證券——組合證券10.1證券投資收益10.1.1概念及計量方法1）概念預(yù)期收益與實際收益2）投資收益計量（1）單一證券：（2）組合證券：“例：某股票未來一個月的可能收益率及其發(fā)生概率如下，求其期望收益率及方差?？赡芙Y(jié)果12345收益率ri（%）-2.502.003.204.506.70概率hi0.10

0.150.050.600.1010.1.2股票的投資收益1）來源：股利收入：現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利、建業(yè)股利（股本作為股息返還）——2013年年報披露，上市公司交出了史上最具含金量的一份成績單——統(tǒng)計顯示，深滬兩市2528家公司合計實現(xiàn)凈利潤超過2.26萬億元，同比增長近15%。其中，1860家公司推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計派現(xiàn)金額超過7000億元。

資本利得公積金轉(zhuǎn)增股本2）股票收益指標(biāo)：股利收益率＝現(xiàn)金股利/股票買入價持有期收益率＝{現(xiàn)金股利+資本利得}/買入價拆股后持有期收益率2008年8月22日發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》,在原有規(guī)定的基礎(chǔ)上，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤由原來的"不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%"提高到30%.證監(jiān)會在此項新規(guī)中允許上市公司實施半年度現(xiàn)金分紅，為降低分紅成本，上市公司中期進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，其財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計。據(jù)Wind資訊2012統(tǒng)計，簡單剔除創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板以及后期在主板上市的“601”等板塊外，10年以來尚未分紅的公司仍達(dá)245家。其中，自上市以來便未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅的上市公司有47家.在未剔除新股及次新股的情況下，三年內(nèi)未進(jìn)行分紅的上市公司共計801家。2013繼南方食品與量子高科向股東派發(fā)黑芝麻糊和龜苓膏等“舌尖上的紅利”后，作為杰士邦公司股東之一的人福醫(yī)藥送出感冒藥、艾滋病快速自檢試劑三選一“大禮包”。有投資者戲稱，8年不分紅的青山紙業(yè)可以向股民派發(fā)紙張，11年不分紅的中國服裝可以向股民送出衣服，16年不分紅的洛陽玻璃可以給股民派發(fā)門窗，17年不分紅的新都酒店更可以給股民提供客房住宿。我國高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象的背后2007年中期，榮華實業(yè)巨虧4000多萬元，每股收益為-0.13元。但令人意想不到的是，上市公司竟然也推出了10轉(zhuǎn)10的分配方案。在榮華實業(yè)出臺轉(zhuǎn)增方案前，該公司的股價呈現(xiàn)出大幅上漲的態(tài)勢，隨后上市公司幾大股東的紛紛減持似乎露出了“馬腳”。高送轉(zhuǎn)，是A股市場獨(dú)有的、莊家或機(jī)構(gòu)與上市公司高管合謀的大騙局概念。

在美國股市，我們經(jīng)?？吹皆S多藍(lán)籌型上市公司，存活了上百年，而流通股本才只有幾百萬股或幾千萬股，每股凈資產(chǎn)高達(dá)幾美圓、幾十美圓甚至幾萬美圓（如巴菲特旗下的巴郡，每股凈資產(chǎn)就高達(dá)7萬多美圓），動輒每股分紅幾美圓幾十美圓，卻很少高送轉(zhuǎn)股票。

而中國A股中的一些上市公司每股凈資產(chǎn)1元多人民幣，也敢10送10股，盲目無限制地零成本擴(kuò)張股本，07年有一家公司10送轉(zhuǎn)10后凈資產(chǎn)居然回到面值1元以下！這樣的公司不是在搞經(jīng)營、追求業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績增長，而純粹為了股價的飆升后再暴跌，真是丑惡而陰險之極。

A股市場流行的高送轉(zhuǎn)股本，助長了A股的投機(jī)氣氛，不利于股市的長期投資。A股投資者追求的是股票飆升而不是長期投資依靠分紅而獲取收益的滿足。這就決定了中國股市必然是暴漲后一定暴跌的股市。

高送轉(zhuǎn)，不會增加上市公司的價值，相反卻大幅稀釋了公司的每股資產(chǎn)和利潤。譬如一個公司高送轉(zhuǎn)前每股利潤是0.5元、每股凈資產(chǎn)為3元，10送轉(zhuǎn)10股后，靜態(tài)每股利潤降到0.25元、每股凈資產(chǎn)降到了1.5元，每股利潤和凈資產(chǎn)_做為“公司價值的基礎(chǔ)”，都打了對折，股價憑什么飚升呢？——只能是胡炒了！誰敢120塊買海普瑞海普瑞2010年年報的分配預(yù)案是：公積金10轉(zhuǎn)贈10股，10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20塊。高盛——它持有11.25%的4500萬股變成了9000萬股——分配預(yù)案前，高盛的實際初始成本是3964萬，2008年分紅后，約等于每股成本0.736元——現(xiàn)在分配預(yù)案后，高盛每股成本等于-0.632元。它假如解禁套現(xiàn)，接盤資金需要60億以上。海普瑞本身并不愿高送配，而是股東的強(qiáng)烈要求——這種強(qiáng)烈要求更多就來自于高盛。10.1.3債券的投資收益1）收益構(gòu)成：利息收入、資本利得（失）、利息再投資收益2）影響債券收益的因素內(nèi)部因素：——票面利率：與資信水平成反比，與市場利率成正比；——債券價格：溢價發(fā)行時實際收益率低于票面利率——債券期限：——信用級別：——提前贖回條款：收益要補(bǔ)償——稅收：——流動性：流動性好的債券價值高外部因素：——基準(zhǔn)利率——市場利率——通貨膨脹3）債券收益指標(biāo)直接收益率：利息收入/購買價格到期收益率：——單利：——復(fù)利：準(zhǔn)到期收益率：平均收益/平均投資持有期收益率：贖回收益率：P243練習(xí)某種一次性還本付息債券,票面金額為1000元,票面利率為8%,1992年1月1日發(fā)行,期限10年.甲投資者在發(fā)行時按面值買進(jìn)該債券,并在1998年7月1日以每張1500元價格賣給乙,乙持有到期.問:(1)該債券的名義收益率;(2)甲投資者的實際收益率;(3)乙的實際收益率.10.2證券投資風(fēng)險10.2.1風(fēng)險含義及分類指預(yù)期收益的不確定性。分類：系統(tǒng)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險組合投資可分散非系統(tǒng)風(fēng)險。10.2.2風(fēng)險的度量1）單一證券風(fēng)險的度量風(fēng)險——方差：一定概率下未來收益的不確定性標(biāo)準(zhǔn)差：各種可能的收益率偏離期望報酬率的綜合差異例：某股票未來一個月的可能收益率及其發(fā)生概率如下，求其期望收益率及方差?？赡芙Y(jié)果12345收益率ri（%）-2.502.003.204.506.70概率hi0.10

0.150.050.600.102）組合風(fēng)險與系統(tǒng)風(fēng)險的度量N種證券、每種證券投資比例Xi(Xi<0為賣空)證券組合與風(fēng)險分散非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險設(shè)N種證券，等權(quán)投資:Xi相等為1/N，方差σi2

及證券間協(xié)方差均值分別為：方差項:N項協(xié)方差項:N(N-1)非系統(tǒng)風(fēng)險，N足夠大時，趨于0系統(tǒng)風(fēng)險，不能通過多樣化組合分散組合風(fēng)險收斂于協(xié)方差均值。資產(chǎn)完全不相關(guān)時系統(tǒng)風(fēng)險為0資產(chǎn)數(shù)量與組合風(fēng)險關(guān)系法馬（1976）發(fā)現(xiàn)：從4種增加到5種時，標(biāo)準(zhǔn)差降幅最大；增加到20種時再增加，降低作用不顯著；30加到34時風(fēng)險邊際下降（對風(fēng)險的降低作用不敵成本）。合適的組合：15-25之間。10.3投資收益與風(fēng)險1）投資收益與風(fēng)險的關(guān)系2）證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡：無差異曲線效用函數(shù)與無差異曲線理性投資者：風(fēng)險厭惡，收益偏好效用函數(shù)：E（UP）=f[