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文檔簡介

第四章收益法第一節(jié)收益法概述一、收益法的概念及前提條件(一)收益法的概念收益法是估測被評估資產預期收益并折算成現(xiàn)值,得到被評估資產價值的方法。理論基礎:效用價值論從需求方的角度確定被評估資產的價值,資產的效用越大,獲利能力越強,它的價值也就越大。任何一個理智的投資者在購置或投資于某一資產時,所愿意支付或投資的貨幣數(shù)額不會高于所購置或投資的資產在未來能帶來的收益現(xiàn)值之和。(二)前提條件

1、被評估資產的未來預期收益可用貨幣計量并可以預測

2、資產擁有者所承擔的風險也可以預測并能用貨幣計量

3、被評估資產獲取預期收益的持續(xù)時間

4、虧損企業(yè)不能使用收益法(三)收益法的適用范圍1.收益法的評估對象范圍。具備獨立獲利能力的資產或資產組合(1)整體資產(2)單項資產。具備未來獲利能力,且可以用貨幣計量其預期收益與風險,則可以用收益法進行評估。2.具體項目中收益法適用性判斷(1)根據(jù)評估目的判斷收益法的適用性一般來說,清算目的下的資產評估不適用收益法(2)根據(jù)評估對象狀況判斷收益法的適用性整體資產單項資產三、收益法的基本程序(一)收集驗證資產的有關信息資料1.資產近幾年的盈利狀況2.分析國家產業(yè)政策和經濟形勢的發(fā)展趨勢3.分析、預測資產在未來幾年的經營狀況和市場狀況(二)預測資產收益額1.在進行收益額預測之前,把預測指標調整為客觀收益2.在對未來收益和費用進行預測時,采用定性分析和定量分析相結合的方式(三)確定適當?shù)恼郜F(xiàn)率1.該資產未來的風險狀況2.資本市場的平均風險報酬率3.同類資產的投資報酬率三、基本參數(shù)的確定(一)收益額1.收益額的內涵收益額是指由于被評估資產使用過程中產生的超出其自身價值的溢余額特點:(1)未來預期收益額,不是歷史或現(xiàn)實的收益額(2)必須是被評估資產直接形成的(3)用于資產評估的收益額是資產的客觀收益,而不是資產的實際收益實際收益與客觀收益的區(qū)別實際收益是指會計收益,會計收益的影響因素是多方面的客觀收益是指排除了實際收益中屬于特殊的、偶然的因素后所得到的一般正常收益。實際收益調整為客觀收益需要考慮的問題:(1)提出偶然性或突發(fā)性的收益因素,調整為符合客觀經濟發(fā)展規(guī)律的收益(2)剔除認為假造或“技術處理”的收益因素,調整為真實客觀存在的收益,一般采用經過審計后的會計數(shù)據(jù)(3)剔除不可比的收益因素,調整為計算口徑一致并前后可比的收益(4)剔除在預測中理想化推算的臆測因素,堅持以客觀資料為依據(jù)(5)考慮時間價值、風險價值、機會成本、可持續(xù)發(fā)展等因素的影響2.收益額預測步驟(1)收益額預測基礎客觀收益(2)預測收益額的指標紅利、稅后凈利潤、股權現(xiàn)金流、實體現(xiàn)金流(3)確定收益額的計算口徑評估價值內涵收益額股權價值稅后凈利潤、現(xiàn)金流量凈額含長期負債的投資價值息前稅后利潤、息前稅后現(xiàn)金流量3.收益額的預測方法定性與定量相結合的方法定量,分析的方法:線性回歸和時間序列方法(1)線性回歸基本步驟:因素分析,確定自變量簡單相關分析,分別回歸,選擇相關程度較高的作為自變量判斷影響因素的多重共線性運用最小二乘法,求出回歸方程例題:P102(2)時間序列分析第一,移動平均法第二,指數(shù)平滑法(二)折現(xiàn)率和資本化率1.折現(xiàn)率的概念折現(xiàn)率:投資回報率資本化率與折現(xiàn)率的區(qū)別資本化率適用于穩(wěn)定階段的評估,永續(xù)年金的還原折現(xiàn)率適用于有限期的預期收益的折現(xiàn)2.折現(xiàn)率確定的原則(1)折現(xiàn)率應該高于無風險利率(2)折現(xiàn)率應以平均收益率為依據(jù)(3)折現(xiàn)率應與收益口徑保持一致。(1)加和法折現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率無風險報酬率的確定:國債收益率風險報酬率的確定:①風險累加法3.折現(xiàn)率確定的基本方法②資本資產定價模型

適用于股權被頻繁交易的上市公司的評價CAPM:市場平均風險報酬率根據(jù)測算,證券市場平均收益率為12%,無風險報酬率為7%,某被評估企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)為1.5,計算該企業(yè)的風險報酬率,折現(xiàn)率風險報酬率=(12%-7%)×1.5=7.5%折現(xiàn)率=7%+7.5%=14.5%(2)資本成本加權法

如果評估內涵不是凈資產,而是投資總額,即長期負債和所有者權益之和,那么折現(xiàn)率就應包含長期負債的利息率和所有者權益要求的投資收益率兩部分:?折現(xiàn)率=長期負債占資產總額的比重×長期負債利息率×(1-所得稅率)+所有者權益占資產總額的比重×投資報酬率

?投資報酬率=無風險收益率+風險報酬率某企業(yè)融資總額為2億人民幣,其中長期負債與權益資本的比例為6:4,借債利息率為10%,經測定,社會無風險報酬率為8%,該企業(yè)風險報酬率為6%,采用加權平均資本成本模型計算折現(xiàn)率。60%×10%×(1-33%)+40%×(8%+6%)=9.62%(3)市場分析法適用于單項資產市場上相似資產的投資收益調查和比較分析,一般選擇三個及以上的參照物,確定其投資報酬率,然后求取算術平均數(shù)或加權平均數(shù)來確定待評估資產的投資期望回報率。(三)收益期1.收益期的影響因素(1)經濟壽命經濟壽命是指資產從開始使用到繼續(xù)使用會造成經濟上不合算而停止使用所經歷的時間。其影響因素包括科學技術進步、市場供求變化等對資產獲利能力的影響從而造成的各種貶值。(2)合同年限。法律、合同年限。孰短原則2.收益年限的選擇第一、具有法律效用的合同、協(xié)議等契約中對資產受益期限的約定第二、資產本身的壽命期限第三、資產所對應的產品生命周期第二節(jié)收益法的基本計算公式收益法的基本要素:預期收益、折現(xiàn)率(資本化率)、收益的持續(xù)時間。(一)未來收益有限期

1、每期收益不等額

2、每期收益等額(二)未來收益無限期根據(jù)未來收益是否穩(wěn)定分為兩種方法。

1、穩(wěn)定化收益法(年金化法)

穩(wěn)定化收益A的估算方法:2、分段法若預期未來收益不穩(wěn)定,但收益又是持續(xù)的,則需采用分段法。前期(設n=5)后期

0123456789分段法圖解

選擇前期期限的基本原則

(1)延至企業(yè)生產經營進入穩(wěn)態(tài);(2)盡可能長,但也不宜過長。3、增長率法

某企業(yè)進行股份制改組,根據(jù)企業(yè)過去經營狀況和未來市場形勢,預測其未來五年的收益額分別為13萬元、14萬元、11萬元、12萬元和15萬元。根據(jù)銀行利率及經營風險情況確定其折現(xiàn)率和資本化率分別為10%和11%。試采用年金資本化法確定該企業(yè)的重估價值。課堂練習第三節(jié)案例分析詳見教材收益法優(yōu)缺點分析

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