證券投資課件 Chap003

第三章證券是如何交易的3-2公司如何發(fā)行證券一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)通過(guò)承銷商向公眾發(fā)行新證券投資者取得新證券;公司得到資金二級(jí)市場(chǎng)投資者交易已發(fā)行證券3-3公司如何發(fā)行證券股票首次公開發(fā)行再次發(fā)行債券公開募集私募3-4

投資銀行

承銷商:投資銀行幫助公司發(fā)行和銷售新證券。募股說(shuō)明書:說(shuō)明發(fā)行事宜和公司前景紅鯡魚3-5圖3.1證券發(fā)行公司、承銷商以及公眾之間的關(guān)系3-6投資銀行包銷

投資銀行從發(fā)行公司那里購(gòu)買證券，然后將這些證券銷售給公眾。暫擱注冊(cè)美國(guó)證券交易委員會(huì)通過(guò)415法案:該法案允許公司在證券首次注冊(cè)后的兩年內(nèi)逐期向公眾銷售證券。3-7投資銀行私募公司使用承銷商直接向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或富裕投資者銷售證券。比公開發(fā)行節(jié)省資金私募方式發(fā)行的證券不能在二級(jí)市場(chǎng)上交易。3-8首次公開發(fā)行過(guò)程路演宣傳即將發(fā)行的新證券建立投資者購(gòu)股意愿檔案投資者對(duì)新發(fā)行證券的興趣度為定價(jià)提供了寶貴信息3-9圖3.3首次公開發(fā)行股票的長(zhǎng)期相對(duì)業(yè)績(jī)股票發(fā)行價(jià)的確定股票發(fā)行的目的及種類股票的發(fā)行價(jià)格確定方法股票發(fā)行的目的及種類

設(shè)立發(fā)行

增資發(fā)行設(shè)立發(fā)行—新公司首次新發(fā)股票設(shè)立發(fā)行是通過(guò)發(fā)行股票組建公司，一般又分為發(fā)起設(shè)立和招股設(shè)立兩種。發(fā)起設(shè)立：招股設(shè)立：增資發(fā)行—老公司再次發(fā)行股票含義：種類(1)有償增資發(fā)行：三種方式:

股東分?jǐn)偅ㄅ涔桑?、向第三者分?jǐn)偅ㄅ涔桑┖拖蛏鐣?huì)公開招股（增發(fā)）(2)無(wú)償增資發(fā)行：四種形式:

積累轉(zhuǎn)增資（無(wú)償交付）、紅利增資（股票分紅）、股份分割（拆細(xì)）、債券股票化股票的發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格的種類影響發(fā)行價(jià)格的因素發(fā)行價(jià)格的確定方法發(fā)行價(jià)格的種類平價(jià)發(fā)行:溢價(jià)發(fā)行:折價(jià)發(fā)行:我國(guó)法律規(guī)定，不得低于面值發(fā)行市價(jià)發(fā)行:也稱時(shí)價(jià)發(fā)行（對(duì)于已上市公司）。中間價(jià)發(fā)行:即以時(shí)價(jià)和股票面值確定發(fā)行價(jià)格。影響發(fā)行價(jià)格的因素凈資產(chǎn)：基礎(chǔ)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：過(guò)去發(fā)展?jié)摿Γ何磥?lái)，最重要的因素發(fā)行數(shù)量：流動(dòng)性與操縱性。規(guī)模效應(yīng)，即小規(guī)模公司的收益率較高行業(yè)特點(diǎn)：是否屬成長(zhǎng)型行業(yè)，如：目前的電子通信行業(yè)市場(chǎng)狀態(tài)：市場(chǎng)低迷與市場(chǎng)火爆發(fā)行價(jià)格的確定方法1.市盈率定價(jià)法市盈率即股票市場(chǎng)價(jià)格與盈利的比率。市盈率定價(jià)法：首先根據(jù)審核后的公司盈利預(yù)測(cè)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益；然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)（即交易市場(chǎng)）的平均市盈率、同類行業(yè)公司股票的市盈率、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬定發(fā)行市盈率；最后再將發(fā)行市盈率與每股收益之乘積決定發(fā)行價(jià)。發(fā)行價(jià)=每股收益×發(fā)行市盈率

2.競(jìng)價(jià)確定法在證券交易場(chǎng)所交易網(wǎng)絡(luò)上交易時(shí)的指定時(shí)間內(nèi)，投資者以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購(gòu)比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購(gòu)委托，申購(gòu)期滿后，由交易場(chǎng)所的交易系統(tǒng)將所有有效申購(gòu)按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”的原則，將投資者的認(rèn)購(gòu)委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位到低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量恰好達(dá)到或超過(guò)本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的價(jià)格。如果在發(fā)行人和承銷商確定的發(fā)行底價(jià)上仍不能滿足本次發(fā)行股票的數(shù)量，則底價(jià)為發(fā)行價(jià)。3.凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估（物業(yè)評(píng)估）和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。發(fā)行價(jià)格＝每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍數(shù)4.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利能力，據(jù)此計(jì)算出公司的凈現(xiàn)值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格。案例：北京銀行IPO發(fā)行定價(jià)

股價(jià)(元)每股收益市盈率2007年6月2006年12月2005年12月工商銀行6.40.120.150.1553.33民生銀行160.230.380.3769.57浦發(fā)銀行500.580.770.6586.21寧波銀行250.190.330.26131.58交通銀行130.180.280.2172.22華夏銀行220.240.350.391.67南京銀行210.290.490.372.41招商銀行350.420.48

83.33平均市盈率

82.54北京銀行近三年收益平均數(shù)為0.11新股發(fā)行價(jià)=

每股收益(每股稅后利潤(rùn))×預(yù)計(jì)市盈率=0.11×82.54≈9.1元而北京銀行在上市時(shí)，根據(jù)初步詢價(jià)情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平和市場(chǎng)環(huán)境等因素，確定本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為11.50元/股－12.50元/股(含下限和上限)。我國(guó)證券交易所1、證券交易所的概念2、證券交易所的特征3、證券交易所的組織形式（組織結(jié)構(gòu)）4、會(huì)員及席位5、價(jià)格形成6、證券交易制度7、證券交易過(guò)程

證券交易所的概念

證券交易所：是證券交易市場(chǎng)中有組織、有固定地點(diǎn)，并能夠使證券集中、公開規(guī)范交易的場(chǎng)所。證券交易所的特征本身既不持有證券，也不買賣證券，更不能決定各種證券的價(jià)格；具有嚴(yán)格的組織性；是證券買賣完全公開的市場(chǎng)；集中了證券的供求雙方，具有較高的成交速度和成交率。

證券交易所的組織形式

公司制的證券交易所會(huì)員制的證券交易所上海證券交易所（1990年12月19日正式營(yíng)業(yè)）深圳證券交易所（1991年4月3日正式營(yíng)業(yè)）均按會(huì)員制方式組成，是非盈利性的事業(yè)法人。

會(huì)員及席位會(huì)員：經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立、具有法人資格、依法可從事證券交易及相關(guān)業(yè)務(wù)并取得證券交易所會(huì)籍的境內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。主要是證券公司。交易席位：是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在證券交易所進(jìn)行交易的固定位置，其實(shí)質(zhì)包含了一種交易資格。

5、交易所的價(jià)格形成

競(jìng)價(jià)原則：

（1）價(jià)格優(yōu)先；（2）時(shí)間優(yōu)先；（3）數(shù)量?jī)?yōu)先；（4）市價(jià)申報(bào)優(yōu)先于限價(jià)申報(bào)。

競(jìng)價(jià)方式：

（1）集合競(jìng)價(jià)：

（2）連續(xù)競(jìng)價(jià)：競(jìng)價(jià)結(jié)果：

全部成交

部分成交

不成交競(jìng)價(jià)方式：

（1）集合競(jìng)價(jià)：集合競(jìng)價(jià)：集合競(jìng)價(jià)是指對(duì)一段時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次集中撮合的競(jìng)價(jià)方式。滬深交易所是指在每個(gè)交易日上午9:25分，交易所主機(jī)對(duì)9:15-9:25分接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理過(guò)程要求：9：15—9：25只接受申報(bào)、不進(jìn)行撮合，但可以撤單；

9：25—9：30既不可以報(bào)單、也不可以撤單

（2）連續(xù)競(jìng)價(jià)：連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。競(jìng)價(jià)結(jié)果：全部成交、部分成交、不成交3-32集合競(jìng)價(jià)的原則：第一：在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位。如有兩個(gè)以上這樣的價(jià)位，則依以下規(guī)則選取成交價(jià)位，高于選取價(jià)格的所有買方有效委托和低于選取價(jià)格的所有賣方有效委托能夠全部成交，與選取價(jià)格相同的委托一方必須全部成交。如滿足以上條件的價(jià)位仍有多個(gè)，則選取離上日收市價(jià)最近的價(jià)位。

第二，進(jìn)行集中撮合處理。所有買方有效委托按委托限價(jià)由高到底的順序排列。限價(jià)相同者按照進(jìn)入撮合主機(jī)的時(shí)間先后排列。所有賣方有效委托按委托限價(jià)由低到高的順序排列。限價(jià)相同者按照進(jìn)入撮合主機(jī)的時(shí)間先后排列。以序逐筆將排在前面的買方委托與賣方委托配對(duì)成交，即按照價(jià)格優(yōu)先、同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先的成交順序依次成交，直至成交條件不滿足為止，即所有買入委托的限價(jià)均低于賣出委托的限價(jià)。所有成交都以同一成交價(jià)成交。集合競(jìng)價(jià)中未能成交的委托，自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)。例：xx股票集合競(jìng)價(jià)

買入申報(bào)賣出申報(bào)量（手）價(jià)（元）價(jià)（元）量（手）2004.904.604003004.864.705005004.824.7760012004.794.79110014004.774.82170015004.704.86180016004.604.902000連續(xù)競(jìng)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)是這樣確定成交價(jià)格的：對(duì)新進(jìn)入的一個(gè)買入有效委托，若不能成交，則進(jìn)入買委托隊(duì)列排隊(duì)等待成交；若能成交，即：其委托買入限價(jià)高于或等于賣委托隊(duì)列的最低賣出限價(jià)，則與賣隊(duì)列順序成交，其成交價(jià)格取賣方叫價(jià)。對(duì)新進(jìn)的一個(gè)賣出有效委托，若不能成交，則進(jìn)入賣委托隊(duì)列排隊(duì)等待成交；若能成交，即：其委托賣出限價(jià)低于或等于買委托隊(duì)列的最高買入限價(jià)，則與買委托隊(duì)列順序成交，其成交價(jià)格取買方叫價(jià)。這樣循環(huán)往復(fù)，直至收市。

交易制度

上市牌名：證券名稱、證券代碼

交易單位：股票1手=100股，債券1手=面額1000元

交易時(shí)間：9:30-11:00,

13:00-15:00

入場(chǎng)人員規(guī)定：會(huì)員、工作人員及其他

申報(bào)價(jià)格：股票以1股為計(jì)價(jià)單位；債券以面額100元為計(jì)價(jià)單位

停牌：公布消息暫停；不滿足上市條件終止?jié)q跌停板制度：10%（要四舍五入）；ST股票：5%（要四舍五入）；新上市的股票、新基金上市當(dāng)日沒有漲跌限制；老基金改組后上市當(dāng)日漲跌限制30%。

交易程序

選擇券商（經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)紀(jì)商）開戶委托集合競(jìng)價(jià)清算與交割過(guò)戶3-40證券如何交易市場(chǎng)的類型:直接搜尋市場(chǎng)買方和賣方需要直接相互搜尋經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人搜尋買方和賣方3-41證券如何交易市場(chǎng)的類型:交易商市場(chǎng)交易商買入這類資產(chǎn)，再?gòu)乃麄兊膸?kù)存中賣出這類資產(chǎn)。拍賣市場(chǎng)交易商集中在同一場(chǎng)所進(jìn)行交易。3-42買入價(jià)和賣出價(jià)買入價(jià)買入價(jià)就是購(gòu)買的價(jià)格。在交易商市場(chǎng)，買入價(jià)就是交易商愿意購(gòu)買的價(jià)格。投資者出售給出價(jià)方。買賣差價(jià)是在這一證券市場(chǎng)的利潤(rùn)。賣出價(jià)賣出價(jià)代表銷售時(shí)的報(bào)價(jià)。在交易商市場(chǎng)，賣出價(jià)就是交易商愿意賣出的價(jià)格。投資者必須支付賣出價(jià)才能買入證券。3-43交易指令的類型市場(chǎng)委托指令:立即執(zhí)行交易者接受當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格限價(jià)指令:交易商指定買賣證券的價(jià)格一個(gè)大的指令可以包括多個(gè)交易價(jià)格。3-44圖3.5限價(jià)指令3-45交易機(jī)制交易商市場(chǎng)電子通信網(wǎng)絡(luò)(ECNs)是一個(gè)真正的交易系統(tǒng)，可以自動(dòng)執(zhí)行命令。專家做市商市場(chǎng)維持一個(gè)公平有序的市場(chǎng)3-46納斯達(dá)克包括3200家上市公司最初，納斯達(dá)克主要是一個(gè)具有報(bào)價(jià)系統(tǒng)功能的交易商市場(chǎng)?，F(xiàn)在，納斯達(dá)克市場(chǎng)中心推行了一個(gè)更復(fù)雜的電子交易平臺(tái)，用以自動(dòng)處理交易。大型指令仍需經(jīng)紀(jì)人與交易上直接談判。3-47圖3.1納斯達(dá)克市場(chǎng)首次上市的部分條件3-48紐約證券交易所包括2800家上市公司自動(dòng)電子交易與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)人/專家交易系統(tǒng)并行。SuperDot:是一種電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)DirectPlus:絕大部分的小額指令是自動(dòng)執(zhí)行的專家:處理大額訂單，維持交易秩序。3-49圖3.2紐約證券交易所首次上市的部分條件3-50電子通信網(wǎng)絡(luò)電子通信網(wǎng)絡(luò):是一個(gè)直接聯(lián)系買方和賣方的私人計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，可自動(dòng)立即執(zhí)行交易指令。主要的電子通信網(wǎng)絡(luò)包括納斯達(dá)克市場(chǎng)中心、ArcaFx、DirectEdge、BATS和LavaFlow?！伴W電交易”:計(jì)算機(jī)程序通過(guò)搜尋可以發(fā)現(xiàn)極小的誤定價(jià)并可以在不到1秒的時(shí)間內(nèi)執(zhí)行交易。3-51債券交易債券交易商之間的債券交易大多發(fā)生在場(chǎng)外交易市場(chǎng)。許多債券發(fā)行市場(chǎng)都很小。紐約證券交易所將其債券交易系統(tǒng)的交易范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。紐約證券交易所債券系統(tǒng)是美國(guó)所有交易所中最大的集中化債券市場(chǎng)。3-52其他國(guó)家的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)倫敦股票交易所–主要是電子交易泛歐證券交易所–最初由巴黎證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所和布魯塞爾證券交易所合并而成，后來(lái)又與紐約證券交易集團(tuán)合并。東京證券交易所3-53股票市場(chǎng)的全球化和并購(gòu)

紐約證券交易所的兼并和收購(gòu):群島交易所美國(guó)證券交易所泛歐證券交易所納斯達(dá)克的兼并和收購(gòu):

Instinet電子交易平臺(tái)波士頓股票交易所3-54股票市場(chǎng)的全球化和并購(gòu)

芝加哥商業(yè)交易所的收購(gòu):芝加哥期貨交易所紐約商業(yè)交易所3-55圖3.62008年年末世界主要證券交易所的股票市值3-56交易成本經(jīng)紀(jì)傭金:經(jīng)紀(jì)人促成交易的費(fèi)用交易的顯性成本綜合服務(wù)經(jīng)紀(jì)人和折扣經(jīng)紀(jì)人買賣價(jià)差:買入價(jià)與賣出價(jià)之間的價(jià)差交易的隱性成本3-57以保證金購(gòu)買投資者需從經(jīng)紀(jì)人那里借入部分購(gòu)買股票的資金。投資者提供剩余部分資金。保證金是指投資者提供的出資比例或出資金額。投資者從股票升值中獲取利潤(rùn)。3-58以保證金購(gòu)買美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定了初始保證金目前是50%維持保證金最低權(quán)益價(jià)值必須能夠維持保證金賬戶。如果證券價(jià)值下降太多，必須追加保證金。3-59以保證金購(gòu)買:初始條件例3.1股票市值 $10060% 最初的保證金比例40% 維持保證金的比例100 回購(gòu)股初始位置股票市值$10,000負(fù)債$4,000

權(quán)益$6,0003-60維持保證金例3.1每股股票價(jià)格跌至$70新的位置股票市值$7,000負(fù)債$4,000

所有者權(quán)益$3,000保證金比例=$3,000/$7,000=43%3-61追加保證金例3.2股票價(jià)格跌至多少投資者將收到追加保證金通知?假設(shè)維持保證金比例為30%。權(quán)益價(jià)值=100P-$4000保證金比例=(100P-$4,000)

/100P(100P-$4,000)

/100P=0.30計(jì)算得:P=$57.14

3-62表3.4對(duì)用保證金購(gòu)買股票的說(shuō)明3-63賣空目的:從證券價(jià)格下跌中獲利賣空的機(jī)制從經(jīng)紀(jì)人處借入股票賣出股票并將利潤(rùn)和保證金存入賬戶平倉(cāng)空頭頭寸:買入等量相同的股票償還借入的股票3-64賣空:初始條件例3.3DotBomb公司 1000股50% 最初的保證金比例30% 維持保證金比例$100 初始價(jià)格出售所得款項(xiàng) $