北京大學經(jīng)濟學院期貨與期權市場課件(歐陽良宜)6

期權市場歐陽良宜北京大學經(jīng)濟學院Dr.Ouyang1內(nèi)容簡介6.1 交易所期權6.2 場外期權6.3 期權的條款6.4 期權的交易6.5 保證金制度6.6 認股權證與可轉換證券Dr.Ouyang2期權合約定義期權的買方根據(jù)合約有權在將來確定時間向期權的賣方按照合約價格買入或者賣出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔進行交易的義務。做為補償，期權的買方在合約簽訂時要向合約的賣方支付期權費。特點期權的買方（或稱多方）擁有執(zhí)行交易的權利，但無執(zhí)行的義務。期權規(guī)避了價格變動的不利風險，但保留了有利風險。期權也可以通過平倉了結。Dr.Ouyang3期權類別看漲/看跌期權看漲期權指買方有權在到期日或者之前按照合約價格買入約定商品的合約?？吹跈嘀纲I方有權在到期日或者之前按照合約價格賣出約定商品的合約。美式/歐式期權美式期權指在到期之前買方都有權執(zhí)行交易的合約。歐式期權指買方執(zhí)行交易的時點只限于到期日的合約。場內(nèi)/場外期權場內(nèi)期權指在交易所進行交易的期權合約。場外期權指交易者私下訂立的期權合約。Dr.Ouyang4價格關系——看漲期權盈利/損失現(xiàn)貨價格施權價格多方空方期權費期權費Dr.Ouyang5價格關系——看跌期權盈利/損失現(xiàn)貨價格施權價格多方空方Dr.Ouyang66.1 交易所期權股票期權最早進行交易的期權品種交割品一般為藍籌股每手為100股股票外匯期權交割品為外匯，如英鎊，加元，歐元，日元和瑞士法郎股指期權必須以現(xiàn)金交割以股票指數(shù)來確定結算金額S&P500,DJIA期貨期權以期貨合約為交割品的期權Dr.Ouyang76.2 場外期權場外交易由多空雙方直接進行交易的期權合約。以外匯期權和利率期權交易最為活躍。信用風險雖然與場內(nèi)期權一樣有保證金要求，但存在違約風險。優(yōu)點合約條款可以根據(jù)交易雙方的要求進行定制。百慕大(Bermudan)/亞洲(Asian)期權百慕大期權指只能在某些特定日期中執(zhí)行的期權。亞洲期權指以某段時間的資產(chǎn)價格均值而非資產(chǎn)終值作為結算價的期權。Dr.Ouyang86.3 股票期權條款最后交易日到期月份的第三個星期五。到期日最后交易日的第二日。到期月份的循環(huán)交易月份分成1,4,7,10；2,5,8,11；3,6,9,12三個組。本月到期的期權合約仍在交易時，從本月開始的3個月份合約以及同組的第三個交易月份合約進行交易。本月合約到期以后，下兩個月份的合約，以及同組的下兩個合約進行交易。Dr.Ouyang9示例1月份第一個交易日從1月份開始的下三個月份合約進行交易，包括1,2,3月份合約；同組的第三個合約，即1,4,7,10中的7月份合約進行交易。1月份最后一個交易日（本月合約已經(jīng)到期）下兩個月份的合約進行交易，包括2,3月份合約；同組的下兩個合約進行交易，包括4,7月份合約。Dr.Ouyang10施權價股票價格<25美元以2.5美元為間隔進行報價例如：10，12.5，15，17.5美元股票價格介于25－200美元之間以5美元為間隔進行報價例如：90，95，100，105美元股票價格>200以10美元為間隔進行報價Dr.Ouyang11術語同類期權（OptionClass）指都是看漲或者看跌的相同交割品的期權。期權系列（OptionSeries）指到期日相同且施權價相同的同類期權。施權價與股票現(xiàn)價Inthemoney，指持有人現(xiàn)在施行期權即有盈利。Atthemoney，指施權價等于股票現(xiàn)價。Outofthemoney，指持有人現(xiàn)在施行期權將會虧損。內(nèi)在價值（IntrinsicValue）如果現(xiàn)在施行期權會有盈利，盈利額即為現(xiàn)在的內(nèi)在價值。如果現(xiàn)在施行期權沒有盈利，現(xiàn)在的內(nèi)在價值為0。FlexOption指交易員商定的非標準條款的期權合約。Dr.Ouyang12紅利及拆股紅利當交割品發(fā)放紅利時，場外及場內(nèi)期權均不對施權價進行調(diào)整。拆股（StockSplit）當交割品拆分的時候，期權的施權價會減至相應比例。送紅股（StockDividend）當交割品送紅股時，期權的施權價會減至相應比例。配股（RightsIssue）出現(xiàn)配股情況時，期權的施權價會扣除配股權的價值。Dr.Ouyang13示例公司甲的股票看漲期權施權價為40美元，未到期之前公司甲宣布一股拆四股，問施權價將會如何調(diào)整。公司甲的股票看漲期權施權價為40美元，未到期之前公司甲宣布10股送8股，問施權價將會如何調(diào)整。Dr.Ouyang14持倉限制與施權限制持倉上限指單一投資者可以持有的單邊最大合約數(shù)。單邊指的是看漲或者看跌。施權上限指單一投資者在連續(xù)5個工作日內(nèi)可以施行的期權合約總數(shù)。施權上限等于持倉上限。Dr.Ouyang156.4 期權的交易期權交易所交易制度多數(shù)期權交易所采用做市商制度。紐約股票交易所采用專家制度。做市商（MarketMaker）交易者詢價時，做市商同時報出買入價與賣出價。做市商有義務按照買入價或者賣出價與交易者進行交易。賣出價與買入價的差額（Bid-AskSpread）是做市商承擔風險的報酬。當多個做市商在同一產(chǎn)品上相互競爭時，效果接近于競價市場。Dr.Ouyang16期權的交易大廳交易員（FloorTrader）普通公眾不能直接在交易所進行交易。大廳交易員作為公眾交易者的代理人進行期權交易。指令處理（OrderBookKeeping）未被執(zhí)行的買賣指令將由大廳交易員傳遞給指令處理官員（OrderBookOfficial）記錄在案，以備將來進行成交。平倉（OffsettingOrders）期權的多頭或者空頭可以進行反向交易，從而達到平倉的目的。Dr.Ouyang17交易成本傭金

交易金額 傭金

<$2,500 $20+0.02×交易金額

$2,500-10,000 $45+0.01×交易金額

>$10,000 $120+0.0025×交易金額報價差額（Bid-AskSpread）

期權價格 報價差額

<$0.50 <$0.25 $0.50－10.00 $0.50 $10.00－20.00 $0.75 >$20.00 $1.00Dr.Ouyang186.5 保證金制度多方不管是看漲還是看跌期權，多方足額支付期權價格后不用再支付保證金。空方未套期保值的空方（WritingNakedOptions）保證金數(shù)額為下列數(shù)額之高者：期權價格＋交割股票現(xiàn)價的20%－|現(xiàn)價－施權價|期權價格＋交割股票現(xiàn)價的10%當保證金數(shù)額低于規(guī)定水平時，空方需要及時補齊。Dr.Ouyang19示例某投資者賣出4張IBM股票看漲期權，期權價格為5美元，施權價為40美元，股票現(xiàn)價為38美元。問這個投資者應該存入多少保證金。如果這是看跌期權呢？答案A.期權價格＋交割股票現(xiàn)價的20%－|現(xiàn)價－施權價| [5+38×20%－(40-38)]×400＝4,240B. 期權價格＋交割股票現(xiàn)價的10% [5+38×10%]×400＝3,520所以該投資者應存入4,240美元保證金。Dr.Ouyang20WritingCoveredCallsCoveredCalls（有套期保值的看漲期權空方）指賣出看漲期權的同時持有相應數(shù)量的交割品。保證金CoveredCalls不需要保證金。作為看漲期權空頭保證的股票可以用保證金形式購買。買空投資者在購買股票的時候只支付50%的保證金，其余由經(jīng)紀人代付。當股票價格下跌導致保證金數(shù)額減少時，投資者需要補足保證金。Dr.Ouyang21示例某投資者賣出了2張IBM股票期權合約，期權價格為7美元，施權價為65美元。為了套期保值，他同時用保證金形式購入200股IBM股票，每股市價63美元。問在頭寸剛剛建立時，該投資者應付出多少現(xiàn)金？答案買入股票總價＝63×200＝12,600經(jīng)紀人代付50%＝12,600×50%＝6,300賣出股票期權收入＝7×200＝1,400該投資者應付＝12,600－6,300－1,400＝4,900Dr.Ouyang22期權結算公司期權結算公司（OptionClearingCorporation）作為所有期權合約交易者的交易對手。是CBOE和四大美國股票交易所期權合約的唯一結算公司。結算期權合約的結算必須通過OCC的會員進行。客戶在會員處存入保證金，會員在OCC處存入保證金。會員對客戶的保證金要求不得低于OCC的保證金要求。行權OCC隨機配對那些要行權的交易者進行實際交割。期權到期時，那些in-the-money