《財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究研究報(bào)告9700字》

一、前言（一）研究背景微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體的金融結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。其中，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，并取得了公認(rèn)的、無(wú)可爭(zhēng)議的結(jié)果:MM定理。然而，學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其財(cái)務(wù)理論意義的研究較少。我們都知道，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資產(chǎn)的各個(gè)組成部分的排列，以及它們之間的聯(lián)系方式。每個(gè)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率來(lái)表示其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。它反映了公司如何將籌集到的現(xiàn)金分配到各種形式的資產(chǎn)中，即公司投資的結(jié)果。邁克爾·波特說(shuō):“在美國(guó)，投資是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵決定因素”(《資本選擇:改變美國(guó)工業(yè)投資方式》，2000年)。從宏觀角度看，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)際上是研究如何優(yōu)化公司自身所持有的資源配置，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)，最終達(dá)到股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。優(yōu)化企業(yè)資源配置不僅促進(jìn)了公司的能力保持良好的競(jìng)爭(zhēng)力,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,還涉及到如何以及該公司是否能滿足公司的要求所預(yù)期的利益相關(guān)者,并最終公司成長(zhǎng)的發(fā)展也有非常重要的影響。從微觀層面看，企業(yè)必須保持合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能在風(fēng)險(xiǎn)與盈利并存的兩大公司的投資理念關(guān)系中取得平衡，并始終將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍內(nèi)。然而，資源的優(yōu)化配置問(wèn)題往往對(duì)企業(yè)把握市場(chǎng)能力的程度有非常重要的影響，并將對(duì)企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力產(chǎn)生最直接的影響。因此，對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的研究對(duì)我國(guó)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有重要的意義。（二）文獻(xiàn)綜述1.2.1財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)理論綜述在公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)理論方面，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)出現(xiàn)了大量的研究成果。筆者認(rèn)為，在探討公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)“最優(yōu)化”概念之前，有必要對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的研究成果進(jìn)行梳理和梳理。1991年出版的《系統(tǒng)結(jié)構(gòu)理論》促成了各種結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)?！敖Y(jié)構(gòu)方法”試圖強(qiáng)調(diào)那些能夠解釋系統(tǒng)特征和行為的結(jié)構(gòu)。所有學(xué)科都接受，這直接導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)模型的多樣性。在此基礎(chǔ)上，皮亞杰提出了結(jié)構(gòu)的概念。他認(rèn)為“結(jié)構(gòu)”是一個(gè)轉(zhuǎn)型的系統(tǒng)。它表明了系統(tǒng)本質(zhì)上規(guī)律的存在，即結(jié)構(gòu)的三個(gè)特征(整體性、轉(zhuǎn)化性和自適應(yīng)性)。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資產(chǎn)的構(gòu)成要素及其之間的比例關(guān)系。它與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。它正趨向于一種永久性的資本結(jié)構(gòu)。Toma,Alexandru(1998)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以理解為短期融資與長(zhǎng)期融資的比率；Giurgiu(1992)認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)包括獲得的資本的構(gòu)成和使用的時(shí)間間隔；國(guó)內(nèi)的王斌(1994)認(rèn)為，廣義的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)資金來(lái)源中長(zhǎng)期融資項(xiàng)目的構(gòu)成和比例關(guān)系。因此，當(dāng)前的理論界更加普遍的認(rèn)識(shí)是:金融結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本與短期資本的比例，是對(duì)融資結(jié)構(gòu)概念的疊加。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)涉及到長(zhǎng)期和短期的差異，大多數(shù)研究文獻(xiàn)將其定義為“企業(yè)籌集資金的各個(gè)組成部分的比例，包括流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益?！备鶕?jù)這一理論，融資結(jié)構(gòu)可以理解為一種永久性的資本結(jié)構(gòu)，即戰(zhàn)略性金融結(jié)構(gòu)。因此，這三者之間的關(guān)系可以反映在圖1中。圖1：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)；融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系圖財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以理解為資本結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)及其相互平衡的關(guān)系，涵蓋了廣泛的內(nèi)容。在中國(guó)，一些研究人員甚至認(rèn)為（如李新和，葛志興等）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析框架包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)分析，債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，收入結(jié)構(gòu)分析，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析，費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析。等等。盡管這些理論并未明確定義金融結(jié)構(gòu)的含義，但可以看出，金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)非常寬泛的概念，它疊加在資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)上。從以上分析可以看出，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的績(jī)效，影響所有者的利益。作者認(rèn)為,優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)中最重要的事情是確立一個(gè)目標(biāo)達(dá)到平均和長(zhǎng)期金融資產(chǎn):如果公司可以獲得短期的金融資產(chǎn),可以在有利的方向發(fā)展,公司也可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期金融資產(chǎn),并且不會(huì)造成太多的風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)；另一方面，如果企業(yè)不能很好地實(shí)現(xiàn)短期財(cái)務(wù)均衡，就會(huì)影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期均衡的概率，企業(yè)就有可能無(wú)法保持良好的經(jīng)營(yíng)。因此，對(duì)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，主要是著眼于實(shí)現(xiàn)短期和平均(長(zhǎng)期)財(cái)務(wù)平衡，即優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的研究。1.2.2“最優(yōu)化”理論解讀在運(yùn)籌學(xué)中，優(yōu)化是指用于選擇和應(yīng)用最佳解決方案或獲得最佳情況的技術(shù)。由于優(yōu)化的概念是在假設(shè)條件下得出的，因此該假設(shè)是在某些情況下所有數(shù)據(jù)都是可變的情況下，發(fā)現(xiàn)（并實(shí)現(xiàn)）基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)的特殊組合-最佳結(jié)構(gòu)，即從一定數(shù)量的路徑，找出最高質(zhì)量，最佳，最有效的方法或方法。如果對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)（企業(yè)）進(jìn)行分類，則根據(jù)獲得的結(jié)果，一些業(yè)務(wù)活動(dòng)（企業(yè)）獲得利潤(rùn)，一些業(yè)務(wù)活動(dòng)（企業(yè)）出現(xiàn)虧損，那么優(yōu)化如圖2所示：圖2最優(yōu)化的圖表體現(xiàn)利潤(rùn)是某一行為的有效行為所形成的總和。當(dāng)記錄損失的水平線(零水平線)超過(guò)時(shí)，意味著有效活動(dòng)開(kāi)始并趨于優(yōu)化狀態(tài)。在實(shí)踐中，每一個(gè)精心設(shè)計(jì)的路徑(方案)都會(huì)根據(jù)有效性的程度在“+”之間。（三）研究意義財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以理解為資本結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)及其相互平衡的關(guān)系，涵蓋了廣泛的內(nèi)容。在中國(guó)，一些研究人員甚至認(rèn)為（如李新和，葛志興等）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析框架包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)分析，債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，收入結(jié)構(gòu)分析，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析，費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析。等等。盡管這些理論并未明確定義金融結(jié)構(gòu)的含義，但可以看出，金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)非常寬泛的概念，它疊加在資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)上。因此，關(guān)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，主要重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)短期和平均財(cái)務(wù)平衡，即研究最優(yōu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。二、相關(guān)理論（一）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的基本原理財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本的多層次、動(dòng)態(tài)的構(gòu)成比，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)所有資本的構(gòu)成比。本文所謂的金融結(jié)構(gòu)不同于一般概念中的廣義資本結(jié)構(gòu)。它本質(zhì)上揭示了企業(yè)總資本的各種比例。從不同角度分析企業(yè)的資本構(gòu)成，不僅反映了資本來(lái)源的不同方式(債務(wù)資本和權(quán)益資本)，也反映了這些資本來(lái)源的不同來(lái)源(內(nèi)部、外部)。短期資本與長(zhǎng)期資本的差異；既能反映資本的數(shù)量構(gòu)成，又能反映資本所有權(quán)和控制權(quán)的財(cái)產(chǎn)構(gòu)成；既反映企業(yè)籌資決策的結(jié)果，又反映企業(yè)籌資決策的過(guò)程；它不僅反映了以融資活動(dòng)為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)，而且從資本投資者的角度反映了資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和分配活動(dòng)相聯(lián)系。它是決定企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度的重要因素。企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的選擇和優(yōu)化直接影響到企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)——企業(yè)的價(jià)值，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。雖然企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的形成是企業(yè)融資活動(dòng)的結(jié)果，但它與其他企業(yè)活動(dòng)密切相關(guān)。由于企業(yè)的四項(xiàng)基本活動(dòng)是密不可分的，企業(yè)融資的目的是滿足投資的需要，而投資項(xiàng)目的選擇決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和方向，經(jīng)營(yíng)成果影響著企業(yè)收益的分配。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，每一種活動(dòng)都會(huì)從不同的角度影響企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接增加了公司的現(xiàn)金流量；而分配活動(dòng)決定了現(xiàn)金流量?jī)纛~在各種要素的投入之間的劃分，從而使企業(yè)主體的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額減少；只有融資活動(dòng)作為投資，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和發(fā)行活動(dòng)的債券不僅為投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金，而且還決定了這些資金增值部分的比例。首先，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)所有資金來(lái)源的構(gòu)成比例，決定了企業(yè)的總資本獲取成本-資本成本。第二，影響各要素投入的構(gòu)成比例決定了各要素對(duì)企業(yè)利益需求的比例，即分配活動(dòng)，分配活動(dòng)決定了企業(yè)。全部資金使用成本。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的研究是保證企業(yè)長(zhǎng)期生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素，意義重大。（二）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的層次企業(yè)的資本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中最重要的資源。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)資源配置的結(jié)果，反映了企業(yè)資源的運(yùn)行效率，直接關(guān)系到企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)是企業(yè)的核心，不僅關(guān)系到企業(yè)的籌資活動(dòng)，而且關(guān)系到企業(yè)的投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和分銷活動(dòng)。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)資本的不同性質(zhì)而發(fā)展，并分為不同的層次。（1）基于所有權(quán)屬性的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)第一層面:根據(jù)不同的融資方式確定的所有資本的負(fù)債資本與權(quán)益資本的比率（近似于廣義資本結(jié)構(gòu)）。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)基于不同的控制權(quán)和約束第二個(gè)層面:1.股權(quán)資本內(nèi)部構(gòu)成比例(包括:內(nèi)部股權(quán)資本與外部股權(quán)資本的比例、國(guó)有股、法人股與流通股的比例、大股東與中小股東的比例)；2.債務(wù)資本的內(nèi)部構(gòu)成比率（包括不同期限的長(zhǎng)期資本與短期資本的比率、不同方式的貸款與債券的比率、流動(dòng)負(fù)債中的有息資本結(jié)構(gòu)和自然融資）。我們可以通過(guò)以下的例子來(lái)說(shuō)明這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)層次的劃分，有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2-10根據(jù)上述資料，該公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)包括:第一層次:1.債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例(產(chǎn)權(quán)比)=負(fù)債總額/權(quán)益總額二890/700；或資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=890/1590第二層次:1.權(quán)益資本中內(nèi)部資本與外部資本的比例=570/130；或國(guó)家股:法人股:流通股=80:30:202.債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的比例=710/1800長(zhǎng)期借款與公司債券的比例=450:240短期借款與應(yīng)付項(xiàng)目的比例=60:120此外，圖2-2可以說(shuō)明這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)層次的劃分。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)層次（三）企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的衡量（1）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)第一層次的衡量第一級(jí)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(資本結(jié)構(gòu))是公司債務(wù)資本與總資本的比率，即杠桿率。學(xué)術(shù)界衡量資本結(jié)構(gòu)的方法主要有三種:一是負(fù)債總額與總資產(chǎn)的比率，即資產(chǎn)負(fù)債率；第二，債務(wù)權(quán)益比，也就是權(quán)益比，這是債務(wù)權(quán)益比的另一種表達(dá)方式；第三，長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，即長(zhǎng)期負(fù)債率。（2）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)第二層次的衡量本文考慮的第二層次的指標(biāo)有:1.權(quán)益資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的計(jì)量：內(nèi)部權(quán)益資本與權(quán)益資本總額之比，以及外部權(quán)益資本與權(quán)益資本總額之比；國(guó)有股，法人股和流通股占股本總額的比例；2.債務(wù)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的計(jì)量：短期債務(wù)與總債務(wù)之比；長(zhǎng)期債務(wù)與總債務(wù)之比；長(zhǎng)期借款與債務(wù)總額的比率，以及公司債券與債務(wù)總額的比率；流動(dòng)負(fù)債中短期借款與其他應(yīng)付款之比重占總負(fù)債的比率。（四）最優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),由于結(jié)構(gòu)性因素變量,它們可以獲得企業(yè)的最大價(jià)值相結(jié)合,也就是說(shuō),當(dāng)企業(yè)獲得資本,企業(yè)市場(chǎng)是最小化的情況下減少違約成本價(jià)值最大化,因此許多研究人員(Halpern,p。(1998)同意財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略的存在。這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略是利用財(cái)務(wù)方法、戰(zhàn)略手段、工具和技術(shù)，使企業(yè)獲得更好的組織結(jié)構(gòu)，其重點(diǎn)是盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)因素之間的平衡。一般來(lái)說(shuō)，使用借來(lái)的資金會(huì)在更大程度上增加公司收益的風(fēng)險(xiǎn)因素。更高的負(fù)債率意味著在估計(jì)利潤(rùn)率的同時(shí)伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)，而更高的負(fù)債率所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，往往會(huì)降低市場(chǎng)上的股票價(jià)格；基于更高盈利能力的估計(jì)將導(dǎo)致更高的股市價(jià)格。最優(yōu)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以在風(fēng)險(xiǎn)程度和估計(jì)利潤(rùn)率之間達(dá)到平衡，從而使市場(chǎng)上的股票價(jià)格最大化。如果將資金來(lái)源成本考慮在內(nèi)，優(yōu)化后的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)還應(yīng)降低獲取資金的成本，從而增加企業(yè)的價(jià)值。鑒于此，有人認(rèn)為(CharreauxG,1989)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、獲取企業(yè)資本的成本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系非常復(fù)雜，而且?guī)缀蹩偸窍嗷ッ艿?，因?yàn)檫@些都受到主觀因素的影響。但是一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、獲得資金的成本以及企業(yè)的價(jià)值關(guān)系可以表示為如圖3所示。通過(guò)圖3可以看出，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的管理是企業(yè)價(jià)值最大化的基石，因而有效的管理，是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的前提。圖3各要素的相互關(guān)系圖三、企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司治理（一）公司治理概述根據(jù)代理成本理論，在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致股東與經(jīng)理之間的代理關(guān)系，資金借貸關(guān)系的存在使股東與債權(quán)人之間的關(guān)系表現(xiàn)為一種契約。詹森（Jensen）和麥克萊恩（McLean）提出了代理成本的概念，他們認(rèn)為代理成本是指“設(shè)計(jì)，監(jiān)督和約束利益沖突的代理之間的一系列合同所必須付出的成本，以及執(zhí)行合同的成本所造成的剩余損失。超出利益的合同”。為了降低代理成本并解決所有權(quán)和管理權(quán)分離的問(wèn)題，公司管理應(yīng)運(yùn)而生。20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，公司治理越來(lái)越受到世界各國(guó)的重視。在我國(guó)，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的推進(jìn)和公司制度改革的深入，公司治理也受到了廣泛的關(guān)注。二零零二年，當(dāng)局發(fā)出一份架構(gòu)文件，以落實(shí)《上市公司管治指引》?！渡鲜泄局卫碇敢酚?004年1月5日正式實(shí)施。公司治理的概念可以追溯到亞當(dāng)。1975年，Jensen、maclean和Fama等著名學(xué)者也對(duì)其公司治理概念進(jìn)行了專門的研究。中國(guó)學(xué)者瞿林玉、吳敬璉、張維迎、吳曉秋、李偉安等取得了更有價(jià)值的成果。（二）企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系目前，關(guān)于公司治理和公司資本(財(cái)務(wù))結(jié)構(gòu)的研究大多集中在資本(籌資)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的決定作用上。本文認(rèn)為，公司治理與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)之間存在著相互制約的關(guān)系。一方面，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安排決定了控制權(quán)的分配(公司治理)；另一方面，控制權(quán)的分配也會(huì)影響企業(yè)融資的決策，兩者之間存在互動(dòng)關(guān)系。這一點(diǎn)在中國(guó)尤其明顯，因?yàn)橹袊?guó)大部分上市公司都是通過(guò)國(guó)有企業(yè)重組形成的，而控制機(jī)制并不完全由公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的融資決策形成。這樣，企業(yè)的融資決策就有可能受到初始控制權(quán)的影響。雖然在市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)整上逐步完善，但仍需要一個(gè)過(guò)程。我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系不是影響公司治理的單向財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而是雙向互動(dòng)關(guān)系。下面將從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)層面來(lái)探討財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系。內(nèi)部治理機(jī)制是指由股東，董事會(huì)和管理人員形成的權(quán)力分配關(guān)系。因此，完善內(nèi)部公司治理機(jī)制的關(guān)鍵是明確劃分股東，董事會(huì)，管理者的權(quán)利，責(zé)任和利益，從而在三者之間形成平衡關(guān)系，最終確保公司的有效運(yùn)作。外部治理機(jī)制是與內(nèi)部公司治理機(jī)制兼容的公司外部權(quán)利的平衡。它們提供有關(guān)企業(yè)績(jī)效的信息，評(píng)估企業(yè)行為和管理者行為的質(zhì)量，并通過(guò)優(yōu)勝劣汰的自發(fā)生存機(jī)制來(lái)激勵(lì)和約束企業(yè)和運(yùn)營(yíng)商。外部市場(chǎng)治理機(jī)制主要包括公司控制市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以分為兩個(gè)層次。第一個(gè)層次是股票基金與債務(wù)基金的比率；第二個(gè)層次是債務(wù)基金和股票基金的比例。包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)兩部分。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指各類股票投資主體(包括自然人和法人)在股票投資對(duì)象中所持有股票的種類和數(shù)量的分配結(jié)構(gòu)，是指基于財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的不同持股主體之間的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)主要是指公司債務(wù)的期限構(gòu)成和各部分的比例。公司債務(wù)主要由銀行借款和公司債券構(gòu)成。（三）改善公司治理現(xiàn)狀優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的途徑金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ)是RagnarFrisch的數(shù)學(xué)優(yōu)化理論。拉格納·弗里施，是在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中關(guān)于最大化和最小化的強(qiáng)有力的發(fā)起者之一，此外，他仍然是數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，在他的理論中，優(yōu)化方法正式應(yīng)用于包含一個(gè)或多個(gè)變量（取決于系統(tǒng)條件）的函數(shù)（例如成本函數(shù)，利潤(rùn)函數(shù)，效用函數(shù)）。然而,如果你想找一個(gè)策略來(lái)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu),還必須從另一個(gè)概念在前一篇文章中所討論的,也就是說(shuō),皮亞杰的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的概念:只有基于給定對(duì)象固定屬性定義的關(guān)系時(shí),最優(yōu)的系統(tǒng)可以由屬于對(duì)象組。根據(jù)這一理論，認(rèn)為公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的概念應(yīng)該從以下幾個(gè)方面來(lái)考慮：第一，確定企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的最佳目標(biāo)。也就是說(shuō)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以導(dǎo)致組織和系統(tǒng)功能的改善，但是財(cái)務(wù)決策者必須根據(jù)成本來(lái)定義組元素的組合，以使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化。只有實(shí)現(xiàn)企業(yè)最終確定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，才能為股東和債權(quán)人雙方創(chuàng)造有利的條件，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最佳發(fā)展。第二，在經(jīng)濟(jì)理論中處理優(yōu)化問(wèn)題時(shí)，不能采取固定的、僵化的態(tài)度。只要最大化和最小化是動(dòng)態(tài)的，有效支出和高質(zhì)量投入的比例必然決定企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提。第三，當(dāng)企業(yè)達(dá)到最高效率水平，資本成本降低到最低水平(最優(yōu)水平)時(shí)，環(huán)境因素(包括外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境)也至關(guān)重要。金融環(huán)境或任何其他性質(zhì)的環(huán)境都是實(shí)現(xiàn)優(yōu)化目標(biāo)的最有效的必要因素。在實(shí)踐中，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化難以量化，也不可能一步到位。這需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)一般可以通過(guò)增量調(diào)整和庫(kù)存調(diào)整兩種方式實(shí)現(xiàn)。此外，根據(jù)Pareto的理論，優(yōu)化代表高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)合理性。因此，企業(yè)應(yīng)注意以下兩種情況:第一，在公共經(jīng)濟(jì)層面上，國(guó)家代表公民的利益；在企業(yè)層面，利益屬于股東、債權(quán)人、員工和管理者；其次，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，能源的優(yōu)化被普遍的利他主義和正義所取代。然而，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，公司更多的是在微觀經(jīng)濟(jì)層面，而微觀層面的優(yōu)化往往不考慮上述倫理，這意味著公司往往不考慮公平或正義，只追求利益的最大化。根據(jù)帕累托的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)理論，它們之間的優(yōu)化問(wèn)題可以轉(zhuǎn)化，那么在具體操作中如何轉(zhuǎn)化呢?首先，在某些情況下，雖然競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)導(dǎo)致了資源的特殊分配(資源不能分配)，但有些人可以在自己的條件沒(méi)有惡化的情況下改善自己的條件。例如，可以通過(guò)減少股東和債權(quán)人的回報(bào)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本成本的最小化，并通過(guò)這些方式引導(dǎo)公司走向積極的一面。第二，公共經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化可以通過(guò)社會(huì)福利手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。四、公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略（一）增量?jī)?yōu)化”與“存量?jī)?yōu)化”雙管齊下1.所謂“增量?jī)?yōu)化”，是指上市公司在進(jìn)行再融資時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身需要，充分考慮影響公司融資決策的因素，選擇合理的融資方式，以實(shí)現(xiàn)上市公司的再融資。優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。具體而言，上市公司在籌集資金時(shí)應(yīng)盡可能遵循自身的“啄食論”。國(guó)外的實(shí)踐也表明“啄食論”確實(shí)具有很強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。例如，在1965年至1982年的美國(guó)，內(nèi)部資金的積累占總資金的61％，債券的發(fā)行占總資金的23％，而股票的發(fā)行僅占2％。7％，自1984年以來(lái)，美國(guó)公司通常停止通過(guò)發(fā)行更多股票來(lái)籌集資金，而是發(fā)行大量債券回購(gòu)公司股票。自1980年代以來(lái)，美國(guó)公司已從股票市場(chǎng)贖回了6000億美元的股本，同時(shí)在債券市場(chǎng)上籌集了1萬(wàn)億美元的債務(wù)。但是，應(yīng)該指出的是，企業(yè)應(yīng)注意內(nèi)生資金在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的重要作用，因?yàn)閮?nèi)生資金不僅可以避免發(fā)行債券和股票的外部成本，而且可以減少外部投資者與運(yùn)營(yíng)商之間的代理問(wèn)題。，并且應(yīng)該用作企業(yè)融資決策的手動(dòng)選擇。2.所謂“存量?jī)?yōu)化”，是指上市公司根據(jù)自身現(xiàn)有資本，利用閑置資金，調(diào)整現(xiàn)金杠桿，回購(gòu)公司股份，以調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿水平，提高資本使用效率。股票優(yōu)化應(yīng)包括三個(gè)方面。一是合理優(yōu)化現(xiàn)有資金總額中負(fù)債資本與權(quán)益資本的比例；二是股權(quán)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。三是債務(wù)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。（二）完善公司治理優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有效的公司治理可以確保企業(yè)各方面利益的平衡，這是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的前提和基礎(chǔ)，也是優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。由于公司治理是對(duì)剩余債權(quán)的合理分配和對(duì)合同安排的控制，因此完善的公司治理是對(duì)公司控制的合理分配，制約和平衡了公司當(dāng)事方利益的機(jī)制，從而產(chǎn)生了對(duì)代理人的激勵(lì)和約束，協(xié)調(diào)。代理沖突降低了代理成本，實(shí)現(xiàn)了各種要素奉獻(xiàn)者利益的均衡。其中，股權(quán)資本權(quán)利的分配是控制權(quán)所有權(quán)的動(dòng)力。股本資本的不同構(gòu)成將導(dǎo)致控制權(quán)的安排不同，這將影響雙方目標(biāo)的偏離程度，并導(dǎo)致不同的自我照顧效率。同樣，債務(wù)資本的分配比率和債券持有人對(duì)債務(wù)償還擔(dān)保的維持也將影響代理成本，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。由于債務(wù)資本和權(quán)益資本的不同匹配及其內(nèi)部是利益沖突的根本原因，因此財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是合理安排各種權(quán)利合同，以確保利益相關(guān)者權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。（三）不良財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)阻止機(jī)制的建立與此同時(shí)，或在金融結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，如果沒(méi)有建立有效的預(yù)防機(jī)制，國(guó)有企業(yè)的不良金融結(jié)構(gòu)將不可避免地復(fù)發(fā)。不良結(jié)構(gòu)的防范機(jī)制可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行思考:一是建立嚴(yán)格的資本制度；二是建立現(xiàn)代企業(yè)制度。1.建立嚴(yán)格的資本金制度資本制度是合理金融結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。資本制度的缺失和不完善是我國(guó)國(guó)有企業(yè)形成不良財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的主要原因之一。因此，為了防止不良金融結(jié)構(gòu)的形成，必須打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前，《公司法》對(duì)資本制度有一定的規(guī)定，但仍相對(duì)粗糙。建議從兩個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)。一是規(guī)定開(kāi)辦企業(yè)的最低資金要求，并將資金與企業(yè)規(guī)模掛鉤?，F(xiàn)行公司法規(guī)定，設(shè)立以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主的有限責(zé)任公司的最低資本限額為50萬(wàn)元。這意味著，有了50萬(wàn)的資本，任何規(guī)模的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)都可以建立起來(lái)。同樣，公司法規(guī)定設(shè)立股份有限公司的最低資本為1000萬(wàn)元，這意味著1000萬(wàn)元可以設(shè)立任何規(guī)模的股份公司。這些都為不良金融結(jié)構(gòu)的形成留下了漏洞。另一方面，必須建立實(shí)物資本保全制度，在進(jìn)行各種營(yíng)業(yè)收入分配之前，必須適當(dāng)考慮通貨膨脹扣除。以上兩個(gè)方面可以從《公司法》實(shí)施細(xì)則中得到體現(xiàn)。建立健全資本制度后，有必要規(guī)定新設(shè)企業(yè)的程序，堅(jiān)決淘汰財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在固有缺陷的企業(yè)。對(duì)于現(xiàn)有企業(yè)，應(yīng)按照已討論的調(diào)整措施按期完成。2.深化企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度形成不良的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要來(lái)自企業(yè)本身的運(yùn)作機(jī)制不健全和沉重的負(fù)擔(dān)。因此，為防止不良的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)再次發(fā)生，必須完善企業(yè)管理機(jī)制，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。如果他們不這樣做，他們將像一個(gè)無(wú)底洞，無(wú)處汲取資本。此外，存在不良財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的原因是缺乏所有者的硬預(yù)算約束和破產(chǎn)機(jī)制。這兩個(gè)問(wèn)題以及企業(yè)管理機(jī)制和沉重的負(fù)擔(dān)這些問(wèn)題應(yīng)通過(guò)深化企業(yè)改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)解決。具體來(lái)說(shuō)，要執(zhí)行以下操作。（1）政府和企業(yè)必須分離，管理必須分離。如果一個(gè)企業(yè)不是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)實(shí)體，而是一個(gè)政府指令的執(zhí)行單位，那么就不可能有一個(gè)運(yùn)行機(jī)制健全的企業(yè)。事實(shí)上，中國(guó)許多國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不佳本身就是政府干預(yù)的結(jié)果。該死的企業(yè)在沒(méi)有政府干預(yù)的情況下早就死了。（2）公司目標(biāo)必須簡(jiǎn)化。應(yīng)該勇敢地承認(rèn)，國(guó)有企業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的唯一目標(biāo)應(yīng)該是在不損害社會(huì)利益的情況下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。如果企業(yè)目標(biāo)多元化，那么運(yùn)行機(jī)制就不完善。（3）國(guó)有企業(yè)的所有者必須是微觀的、具體的。理論上，國(guó)有企業(yè)的所有者是國(guó)家，但生活的現(xiàn)實(shí)告訴我們，國(guó)家所有權(quán)等于沒(méi)有人的所有權(quán)。國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制不健全的根本原因是所有者的缺位。因此，為了完善國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，有必要構(gòu)建一個(gè)微觀的、具體的所有者；作者認(rèn)為有兩種方式。一是對(duì)企業(yè)進(jìn)行真正的股份制改造，讓非國(guó)有經(jīng)濟(jì)參與其中，并達(dá)到一定程度的影響。二是設(shè)立國(guó)有資產(chǎn)管理公司作為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有者，行使國(guó)有企業(yè)所有者的一切權(quán)力。但特別要防止官僚化和淘汰國(guó)有資產(chǎn)管理公司。（4）建立企業(yè)家制度。如果沒(méi)有真正的企業(yè)家，那么現(xiàn)代企業(yè)制度將無(wú)法有效運(yùn)行，這些企業(yè)家應(yīng)該是專業(yè)人士，而不是由個(gè)人，微觀管理的所有者而不是政府決定的一系列國(guó)家官員?？偨Y(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也與企業(yè)的其他結(jié)構(gòu)