《股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)的影響問題研究5300字（論文）》

控股股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)管理者的影響分析案例—基于東方園林的案例研究目錄TOC\o"1-2"\h\u5440摘要 123180一、前言 121371二、東方園林控股股東股權(quán)質(zhì)押的案例分析 211368（一）東方園林公司基本情況 215329（二）東方園林股權(quán)質(zhì)押情況 320072（三）東方園林控股股東質(zhì)押對企業(yè)管理者的影響 525844三、結(jié)論與建議 717435（一）研究結(jié)論 722196（二）建議 7摘要所謂股權(quán)質(zhì)押，是指為所有股票的借款向借款人提供擔(dān)保的設(shè)定質(zhì)押行為。隨著我國資本市場的快速發(fā)展和上市公司的快速增長，對股的限制越來越少。低成本、短時間、靈活交易的特點逐漸成為最重要的融資方式。由于股權(quán)質(zhì)押具有現(xiàn)金彈性和高流動性的特點，質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險相對較低，被證券公司和其他機構(gòu)所接受。同時，大股東可以在以其股票質(zhì)押后獲得資金的基礎(chǔ)上，保持大股東的地位。在這種情況下，學(xué)者們關(guān)注的是大股東的股權(quán)質(zhì)押是否會影響公司的價值及其對公司價值的影響。本文以東方園林公司為例，闡述了股權(quán)質(zhì)押的概念界定和理論基礎(chǔ)，對東方園林控股股東股權(quán)質(zhì)押的案例進行分析，并且提出了相應(yīng)的建議，本文具有十分重要的現(xiàn)實意義。關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；控股股東；公司價值；東方園林一、前言為了擴寬上市公司投資者的融資渠道，我國在1995年頒布的《擔(dān)保法》中首次確認了上市公司可流通股股權(quán)質(zhì)押的合法性。上市公司股權(quán)作為一種特殊的動產(chǎn)質(zhì)押標的，在2007年之前，中國市場上相關(guān)交易并不活躍，學(xué)術(shù)研究也多圍繞股權(quán)質(zhì)押的法律風(fēng)險展開。2007年，新修訂的《物權(quán)法》重申了股權(quán)可作為一種權(quán)利性標的進行質(zhì)押的可行性，股權(quán)質(zhì)押融資方式的實務(wù)應(yīng)用漸漸增加。伴隨著2010年以來越來越多的金融創(chuàng)新與2015年初證券股票市場的蓬勃發(fā)展，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中股權(quán)質(zhì)押的交易量及市值的統(tǒng)計，在2018年中，滬深兩市累計股權(quán)質(zhì)押交易市值高達6萬億，但截至十月中旬的短短四個月內(nèi)累計質(zhì)押股票市值已經(jīng)跌破4.4億。與此同時，滬深兩市股權(quán)質(zhì)押交易量卻創(chuàng)造了歷史新高，可見股權(quán)質(zhì)押總市值的降低主要是由股價的迅速下跌引起的。股價的迅速下跌則會加劇證券市場的不穩(wěn)定性。投資活動作為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)決策中的一項重要內(nèi)容，保持其高效性是企業(yè)得以長遠發(fā)展的重要保障。然而在實際執(zhí)行中往往因投資決策者投資意愿偏誤、經(jīng)營管理者操作失誤等因素的影響，使得上市公司普遍存在非效率投資的問題。在我國上市公司控股股東基本就扮演了投資決策者的角色，其與上市公司利益的一致性往往決定了投資效率的高低。當(dāng)然，企業(yè)經(jīng)營管理者作為投資計劃的執(zhí)行者，其行動意愿與自身利益也影響著上市公司的投資效率。確定造成上市公司非效率投資的原因，是提高其投資效率的關(guān)鍵。本文的研究立足于東方園林股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀，此前鮮有這方面的結(jié)論。因此，我們認為本文的研究具有以下理論與實際意義。本文的研究結(jié)論對外部投資者與質(zhì)權(quán)人等信息使用者具有一定的借鑒意義。信息使用者可以根據(jù)本文的研究結(jié)果對控股股東股權(quán)質(zhì)押后可能發(fā)生的不利行為提前關(guān)注。外部投資者可利用有限的信息，對控股股東股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟后果進行預(yù)判，以避免不必要的損失。外部債權(quán)人根據(jù)本文的結(jié)論與分析，可以通過加強對質(zhì)押標的質(zhì)量監(jiān)督，控制其信貸風(fēng)險，以保障自身合理收益二、東方園林控股股東股權(quán)質(zhì)押的案例分析（一）東方園林公司基本情況1.東方園林公司簡介東方園林公司于2010年11月在深交所中小板上市，主營業(yè)務(wù)為環(huán)境產(chǎn)品制造銷售，公司實際控制人也是第一大股東為金健，第二大股東為何巧女，二人合計持股43.89%。東方園林在上市之前一直保持著平穩(wěn)較快的增長，上市當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入與營業(yè)利潤較2009年同比增長103.8%和31.46%，被諸多投資者所青睞。上市后股價也由36元的發(fā)行價一度突破50元。但是好景不長，僅僅上市5個月后，東方園林股價持續(xù)下跌，兩年不到的時間跌至不到10元（復(fù)權(quán)后），公司營收、凈利潤都出現(xiàn)嚴重負增長；公司陸續(xù)發(fā)布董事長辭職、暫停上市等公告，后最終被協(xié)鑫集成借殼上市。兩年不到的時間，東方園林從一個發(fā)展良好的上市公司落到嚴重資不抵債、董事長跑路，面臨退市的境地，其中股權(quán)質(zhì)押扮演了非常重要的角色。2.公司治理結(jié)構(gòu)圖1東方園林公司組織結(jié)構(gòu)圖東方園林公司的治理結(jié)構(gòu)主要有股東大會、監(jiān)事會、董事會和各職能部門，其中股東大會是最高權(quán)力機構(gòu)，監(jiān)事會和董事會位列其下，董事長下分設(shè)五大職能中心，分別是行政中心、財務(wù)中心、研發(fā)中心、生產(chǎn)中心和營銷中心，每個職能中心下又細化出不同的職能部門，各自負責(zé)不同的公司業(yè)務(wù)。如圖3-1所示，東方園林公司除了財務(wù)部門在日常經(jīng)營核算中能夠關(guān)注到公司的財務(wù)風(fēng)險并進行控制以外，其他各職能中心并沒有建立專有的風(fēng)險防范機構(gòu)，風(fēng)險管控比較薄弱，不能很好地、及時地掌握公司即將面臨的和存在的各項風(fēng)險隱患。（二）東方園林股權(quán)質(zhì)押情況1.東方園林多次進行股權(quán)質(zhì)押表1東方園林股權(quán)質(zhì)押情況表質(zhì)押時間質(zhì)押人質(zhì)押股數(shù)（股）本次質(zhì)押占其所持股份比例（％）累計質(zhì)押占其所持股份比例（％）本次質(zhì)押占其公司總股本比例（％）累計質(zhì)押占其公司總股本比例（％）2016-5-19東方園林260000011.4027.633.037.342016-12-24東方園林630000027.6339.037.3410.382017-1-30東方園林300000010.0942.12.6811.192017-3-24東方園林1351000059.2476.7815.7420.412017-12-28東方園林800800017.5486.194.6622.912018-3-21東方園林29000006.0882.471.6922.912018-4-11東方園林14200002.9885.450.8323.742018-5-5東方園林8000001.6888.120.4723.74根據(jù)東方園林股權(quán)質(zhì)押情況分析，可以看出2016年至2018年的股權(quán)質(zhì)押數(shù)額持續(xù)上升，累計質(zhì)押比率從27.63%上升到88.12%。尤其是2017年6月1日公司股份完成轉(zhuǎn)增，公司總股本由8578萬股增至17156萬股，當(dāng)日質(zhì)押的351萬股為利潤分配后3月24日質(zhì)押的351萬股轉(zhuǎn)增部分，占當(dāng)時東方園林所持總股數(shù)4560萬股7.70%。股份轉(zhuǎn)增后兩次總質(zhì)押股數(shù)702萬股占當(dāng)時東方園林所持總股數(shù)的15.39%。截至2016年5月6日，東方園林持有持有欣泰電氣累計處于質(zhì)押狀態(tài)的股數(shù)為4200萬股，占其所持公司股份總數(shù)的88.12%，占其企業(yè)總股本的4.48%。2.股權(quán)質(zhì)押公告內(nèi)容不詳實2018年之前的質(zhì)押公告除信息披露不具體外，還存在解質(zhì)押信息公布不及時、多筆不同日期發(fā)生的解質(zhì)押信息合并公布而不具體說明的信息。比如發(fā)布于2017年6月2日的2015-76號公告顯示，中國泛海將所持本公司股份488,000,000股質(zhì)押給中融國際信托有限公司。此次質(zhì)押股數(shù)占該公司總股本的10.71%，占該股東持有本公司股份數(shù)量的14.54%）。而根據(jù)2018年度發(fā)布的任何一份解質(zhì)押公告中中國泛海持有公司股票的質(zhì)押情況對比可知，這488,000,000股實際上是分三次分批質(zhì)押給中融國際信托有限公司的，分別是2017年4月21日質(zhì)押171,000,000股、2017年4月22日質(zhì)押158,500,000股、2017年5月28日質(zhì)押158,500,000股。2015年度泛?？毓蓻]有披露解質(zhì)押公告。但這并不是說2015年東方園林控股沒有股權(quán)質(zhì)押行為發(fā)生，通過2018年度進一步規(guī)范后的質(zhì)押公告可知，2015年度控股股東東方園林進行了3次質(zhì)押，如表2所示。表22015年度股權(quán)質(zhì)押情況序號質(zhì)押股數(shù)（股）股份性質(zhì)質(zhì)權(quán)人名稱質(zhì)押凍結(jié)日期183，610，000無限售流通股吉林省信托有限責(zé)任公司2013-08-192133，780，000無限售流通股吉林省信托有限責(zé)任公司2013-08-21373，580，000無限售流通股吉林省信托有限責(zé)任公司2013-08-22（三）東方園林控股股東質(zhì)押對企業(yè)管理者的影響1.質(zhì)押前后對公司資本市場價值的影響按照信號傳遞理論，資本市場對公司價值的判斷受到管理者所傳遞出的信號影響。面對利好或利空信號，資本市場均會迅速做出反應(yīng)，其外在表現(xiàn)就是股價的上下波動。如上所述，東方園林公司作為新三板掛牌企業(yè)，已于2015年開啟做市轉(zhuǎn)讓，股價波動頻繁，相較其他數(shù)據(jù)指標，托賓Q更適合用于衡量其公司價值。鑒于東方園林沒有發(fā)行債券，為易于分析，筆者選用每股市價反映市場價值，以每股凈資產(chǎn)反映重置成本，得到如下公式：托賓Q=企業(yè)市場價值/企業(yè)重置成本=每股市價/每股凈資產(chǎn)與此同時，筆者選用與東方園林公司規(guī)模相近、業(yè)務(wù)相似、同為新三板掛牌公司的圣兆藥物、天松醫(yī)療、大正醫(yī)療作為參照樣本，以東方園林公司控股股東四次股權(quán)質(zhì)押公告披露后一交易日收盤價為基礎(chǔ)，計算各公司托賓Q，詳見下表。表3股權(quán)質(zhì)押前后東方園林及四家同類型公司股價變化情況表后一交易日收盤價（元）披露時間東方園林圣兆藥物天松醫(yī)療大正醫(yī)療2017-11-111.3911.0514.810.35第一次2017-12-29.1911.4414.512.16第二次2017-12-258.3513.511514.55跌破補倉線2018-2-44.6513.814.2512.77第三次2018-2-174.4213.8713.5412.95第四次2018-3-33.1413.6714.3610.81表4股權(quán)質(zhì)押前后東方園林及四家同類型公司托賓Q變化情況表托賓Q披露時間東方園林圣兆藥物天松醫(yī)療大正醫(yī)療2017-11-14.235.764.683.75第一次股權(quán)質(zhì)押2017-12-23.425.964.594.41第二次股權(quán)質(zhì)押2017-12-253.17.044.755.27跌破補倉線2018-2-41.737.194.514.63第三次股權(quán)質(zhì)押2018-2-171.647.224.284.69第四次股權(quán)質(zhì)押2018-3-31.177.124.543.92東方園林公司在控股股東金健第一次股權(quán)質(zhì)押之前托賓Q與其他四家同類型公司基本處在同一水平線上，在第一次、第二次股權(quán)質(zhì)押后，股價均有所下降，影響到托賓Q也出現(xiàn)下滑情況，一直到跌破補倉線的2月4日東方園林托賓Q數(shù)據(jù)已與其他四家相差甚遠，同比自身未質(zhì)押時數(shù)據(jù)也早已減少大半。從股價上來看，東方園林在2018年8月18日最后停牌前已跌至每股1.49元，同2017年12月初每股9.36元相比，跌幅達到84%，市值已縮水不到原先兩成。2.質(zhì)押對公司價值的其他潛在影響東方園林控股股東金健所持公司全部股份已于2015年3月23日被司法凍結(jié)，截止到2017年3月1日，依然未解封，且其本人因非法吸收公共存款已被立案偵查。東方園林后續(xù)無公告披露金健前后四次質(zhì)押的股權(quán)到期償還情況。目前就金健與他人借貸糾紛的法院執(zhí)行通知書顯示，金健名下已無財產(chǎn)可處置，可推得，金健所質(zhì)押出去的股權(quán)很可能未按時贖回。金健公司的最終控制權(quán)將會面臨轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，如果公司股權(quán)因為質(zhì)押被抵債拍賣，公司價值勢必將受到負面影響的沖擊。另外，由于金健借公司名義向外部借款及為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等事項，東方園林公司很可能需負擔(dān)相關(guān)債務(wù)。在面臨多起訴訟糾紛及債權(quán)人上門討債妨礙公司正常運營等因素作用下，導(dǎo)致東方園林自身經(jīng)營環(huán)境惡化，子公司全面停產(chǎn)，隨時面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險，公司可持續(xù)經(jīng)營存在重大不確定性。倘若東方園林因此被申請倒閉清算，中小股東所面臨的將是血本無歸的境地。三、結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論隨著中國市場經(jīng)濟的不斷繁榮發(fā)展，企業(yè)主越來越看重股權(quán)的融資屬性。近年來通過股權(quán)質(zhì)押取得所需資金的貸款案例也日漸繁多。但是由于我國在股權(quán)質(zhì)押方面相關(guān)法律規(guī)范并不完備，且發(fā)展相對落后，所以在實際運行過程當(dāng)中，股權(quán)質(zhì)押會出現(xiàn)一些前人并未遇過的問題，這些新問題給市場參與者帶來了重大的風(fēng)險，本文是對近年新三板掛牌公司東方園林控股股東股權(quán)質(zhì)押爆倉之后所面臨企業(yè)存續(xù)危機的案例分析。具體分析了東方園林控股股東金健將其股權(quán)質(zhì)押后，使得企業(yè)面臨重大不確定風(fēng)險以及公司經(jīng)營環(huán)境惡化，影響公司業(yè)績及價值，損害中小股東利益。（二）建議1.加強融資資金的管理和使用建議東方園林應(yīng)對融資資金的分配進行合理規(guī)劃，重視資金的預(yù)算管理，加強資金預(yù)算的過程控制，整合現(xiàn)有資源，努力拓寬資金集中管理的深度和范圍，有效提高整體資金運行效益、資金調(diào)配與管理控制，強化資金集約化管理，增加科技研發(fā)的投入、加大技術(shù)創(chuàng)新、減緩公司擴張、增強核心競爭力、增加品牌投入和市場宣傳力度等，保證資金流的持續(xù)、穩(wěn)定與安全，確保公司的資金投入能轉(zhuǎn)換為盈利能力，從而增加公司的經(jīng)濟效益。另外，東方園林公司應(yīng)利用每次會計結(jié)算期或經(jīng)濟活動后及時分析總結(jié)資金的使用情況，并依據(jù)反饋情況及時調(diào)整資金的運作和管理。對提高公司利潤增長的項目加大投資力度，對不利于公司經(jīng)營發(fā)展的項目減少資金投入，提高資金的有效利用率，避免盲目投資，降低資金濫用、資金管理效率低下等情況的發(fā)生，使資金能正確運用到公司的每個項目中，從而制約控股股東借機進行財務(wù)造假、侵占中小股東利益的行為，激發(fā)各部門的創(chuàng)造性，進而促進公司價值的進一步提高。2.提高股權(quán)質(zhì)押信息透明度提高股權(quán)質(zhì)押信息披露的及時性和完整性。在現(xiàn)行股權(quán)質(zhì)押信息披露的基礎(chǔ)之上，應(yīng)要求上市公司對大股東股權(quán)質(zhì)押進行逐次披露，以防止大股東的股權(quán)質(zhì)押