第三章 匯率制度和外匯管制

第三章

外匯管理和匯率制度第一節(jié)外匯管理第二節(jié)匯率制度第三節(jié)貨幣局制度和美元化第四節(jié)我國的外匯管理和人民幣匯率本章目錄學(xué)習(xí)要求

通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，貨幣局制度的特點及其風(fēng)險與收益，聯(lián)系匯率制的運行機制，貨幣替代以及美元化的概念，外匯管理的概念、方式以及成本和收益分析，我國現(xiàn)階段的外匯管理和人民幣匯率狀況。引導(dǎo)同學(xué)運用外匯管理和匯率制度的相關(guān)理論對現(xiàn)實問題進行分析，以正確看待目前世界各國匯率制度選擇和外匯管理問題。

本章引入4個小故事了解人民幣匯率在百度發(fā)布的2015年“年度十大事件”當(dāng)中，排第七位的是“人民幣匯率”。在中國成為世界第二大經(jīng)濟體、世界第一貿(mào)易大國、人民幣成為國際貨幣之后，不能聊幾句人民幣匯率，恐怕都不好意思跟人打招呼了。故事1：更聰明和更勤奮的故事

首先假設(shè)，上帝是公平的，他老人家在這個世界創(chuàng)造了兩個國家，一個叫烏托邦，一個叫桃花源。兩個國家是一模一樣的，比如人口數(shù)量相同、資源相同?；煦绯蹰_第一年年初，兩個國家的GDP都是100元，且兩個國家發(fā)行的貨幣也都是100元，烏托邦的貨幣叫烏托幣，桃花源的貨幣叫桃源幣。此時，兩個國家的人民拿著自己國家的貨幣到對方買東西，價格都是一樣的：1塊錢的貨幣，就可以買到1塊錢的GDP，兩個國家的匯率之比是1:1。

人生來就與他人有差異。烏托邦的人民偏向保守，且不太愿意動腦筋費神思考，到了混沌元年年末，烏托邦的GDP還是100元；但桃花源的人民愛折騰，喜歡各種創(chuàng)業(yè)，各種加班，混沌元年年末，桃花源的GDP增長了1倍，達到200元桃源幣。由于桃花源人民手里只有100元貨幣，此時1元桃源幣可以買到2元的GDP。如果烏托邦人民想要買桃花源的產(chǎn)品，就先得將烏托幣換成桃源幣。聰明的桃花源人民要算一筆賬：這個時候再1換1顯然不劃算，因為1元烏托幣到烏托邦只能買到1元的GDP，要換就只能2元烏托幣換1元桃源幣。對烏托邦人民而言，也愿意接受2元烏托幣換1元桃源幣，因為1元桃源幣可以在桃花源買到2元的GDP，這和自己在國內(nèi)消費沒什么區(qū)別。這時候，桃源幣和烏托幣的匯率變?yōu)?:2，烏托幣貶值50%，而桃源幣升值100%。[解析]在匯率決定理論中，有一種理論叫購買力平價理論（purchasingpowerparity），這種理論認(rèn)為，一國貨幣的價值（匯率），取決于拿到這些貨幣后所能買到的商品或服務(wù)的價值。故事2：好賺錢與不好賺錢的故事

緊接故事1。桃花源創(chuàng)業(yè)氛圍濃厚，創(chuàng)業(yè)就需要創(chuàng)業(yè)資金，銀行貸款給這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得很高的利息回報——畢竟整個桃花源的貨幣供應(yīng)只有100元，但需求資金的人很多。到了混沌2年元旦，桃花源的貸款利率已經(jīng)高達50%了。反觀經(jīng)濟近乎停滯的烏托邦，貸款利率接近零，因為沒有什么人需求貸款。一些有經(jīng)濟頭腦的烏托邦居民，想把手中的閑錢換成桃源幣，這樣就可以獲得桃花源高達50%的貸款收益了?；煦?年年初，有30元的烏托幣想要投資桃源國，他們所能接受的匯率水平極限是10元烏托幣兌換1元桃源幣（1年后1元桃源幣投資后本息為1.5元桃源幣，而1.5元桃源幣又可以換回15元烏托幣，烏托邦的投資者剛好實現(xiàn)盈虧平衡）。如果烏托幣的匯率高于10:1，則這筆投資有利可圖。在故事1的基礎(chǔ)上，桃源幣又升值了4倍，同時烏托幣貶值80%，此時匯率的平衡點是1：10。[解析]

利率平價學(xué)說（InterestRateParity）是匯率決定理論的另一種學(xué)說。一國的經(jīng)濟發(fā)展水平也好，貨幣供應(yīng)也好，通常都是中長期才能表現(xiàn)出來，比如GDP數(shù)據(jù)通常按照季度發(fā)布，貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)則是按月發(fā)布。而我們每天看到的匯率波動，是極為短期的波動，它更多受到國際資金不間斷的流動的影響。利率平價學(xué)說認(rèn)為，一國貨幣的價值，和該國貨幣所能帶來的收益直接相關(guān)，收益率越高則幣值就越高，越能夠升值。

故事3：有節(jié)操和沒節(jié)操的故事緊接故事2。混沌3年元旦，烏托邦領(lǐng)導(dǎo)人對于本國人民不太上進的風(fēng)氣非常擔(dān)憂，對于經(jīng)濟的停滯頗為不滿，為了安撫本國選民進而保住自己的地位，烏托邦領(lǐng)導(dǎo)人下達了一個決定：讓該國央行直接給老百姓發(fā)錢，發(fā)錢總量100元烏托幣。盡管烏托邦領(lǐng)導(dǎo)人贏得了不明真相群眾的歡迎，但很快該國物價水平就增長了1倍，2元烏托幣只能買到以前1元的商品。參照故事1的分析邏輯，烏托幣將再度貶值50%，而桃源幣將升值1倍，此時的匯率水平變?yōu)?：20。[解析]

貨幣發(fā)行過量將推高物價，降低本幣的購買力（即對內(nèi)貶值）；本幣對內(nèi)貶值也通常會導(dǎo)致本幣對外貶值，即本幣匯率下跌。故事3很簡單，但在實際經(jīng)濟運行過程中，這樣飲鴆止渴的方式卻屢見不鮮。

故事4：放手還是不放手的故事

烏托邦糟糕的狀況，讓上帝動了惻隱之心，他給了烏托邦人民一個重新選擇的機會。時光倒流到了混沌元年年初。這次，烏托邦的領(lǐng)導(dǎo)者放了一個大招：將烏托幣和桃源幣匯率固定死，就是1：1，即固定匯率。桃花源仍然是每年翻倍發(fā)展，但桃花源自身只能消耗掉GDP增量的一半，另外一半需要向GDP一直沒有增長的烏托邦出口，才能消化掉多余的產(chǎn)能。但是烏托邦人民沒錢怎么辦？于是桃花源就借錢給烏托邦。到了混沌4年年初，經(jīng)過前3年每年翻倍的發(fā)展，桃花源的GDP已經(jīng)達到800桃源幣，同時為了避免通貨緊縮，桃花源央行增加發(fā)行了700元新的桃源幣，該國回到了1桃源幣購買1單位GDP的狀態(tài)。此時，烏托邦已累計從桃花源進口了350元桃源幣的商品。突然有一天，桃花源的商人們要求烏托邦的人民還債，但是烏托邦的人民不名一文，整個國家全年的GDP才100烏托幣。于是烏托邦人民只能找該國央行去借錢，央行借錢意味著貨幣超發(fā)，于是又回到了故事2的狀態(tài)——1：1的固定匯率將無法維持，烏托邦的固定匯率制度宣告破產(chǎn)，資本將大量外流。最終的結(jié)果是，不愿對匯率放手的烏托邦政府，現(xiàn)在只有放手。[解析]故事1、2、3都是浮動匯率制度；故事4是固定匯率制度，即匯率掛鉤某種貨幣并保持一定的兌換比例。在一國國際收支長期處于逆差或背負(fù)大量外債的情況下，固定匯率制度很難維持。目前只有少數(shù)貨幣還保持固定匯率，比如港幣。10多年前的人民幣也是固定匯率制度。去年12月17日，阿根廷宣布放棄固定匯率制度，允許貨幣自由浮動，比索對美元匯率一度大跌41%；更早的8月20日，哈薩克斯坦取消該國貨幣堅戈的匯率波動區(qū)間限制，隨后堅戈一天暴跌23%。

第一節(jié)外匯管理

一、外匯管理概述二、外匯管理的方式三、外匯管理的經(jīng)濟效應(yīng)分析

一、外匯管理概述外匯管理（ExchangeManagement)，又稱外匯管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction），是指一國政府對外匯的收、支、存、貸等方面所采取的法律、法規(guī)以及制度措施等。

廣義概念：包括對經(jīng)常項目、資本和金融項目、匯率、外匯市場、金融機構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的管理。狹義概念：包括對經(jīng)常項目、資本和金融項目所采取的具有限制性意義的管理。（一）外匯管理的歷史演進一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管理。一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管理產(chǎn)生。一次大戰(zhàn)結(jié)束后：各國相繼放松或放棄了外匯管理。1929－1933年：許多國際收支嚴(yán)重逆差的國家，又開始了外匯管理。二戰(zhàn)前及二戰(zhàn)期間：外匯管理成為主要經(jīng)濟調(diào)節(jié)措施。二戰(zhàn)后：繼續(xù)實行外匯管理。20世紀(jì)60－80年代：外匯管理漸松。20世紀(jì)80年代以后：全球金融一體化程度提高，外匯管理進一步放松。（二）世界各國外匯管理的概況1.實行嚴(yán)格外匯管理的國家和地區(qū)2.實行部分外匯管理的國家和地區(qū)3.名義上取消了外匯管理的國家和地區(qū)（三）外匯管理的原因和目的

原因：一是當(dāng)一國發(fā)生戰(zhàn)爭或突發(fā)經(jīng)濟危機、金融危機或其他政治經(jīng)濟動蕩時，一般都會采取外匯管理的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟動蕩的進一步發(fā)展；

二是當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)展比較落后或處于困難時期，外匯資金嚴(yán)重短缺時，通常也會采取外匯管理的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟建設(shè)。

目的：維持本國國際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟的順利發(fā)展。1、對經(jīng)常項目的管理2、對資本和金融項目的管理3、對匯率和外匯市場的管理4、對金融機構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的管理二、外匯管理的內(nèi)容

1.數(shù)量管制數(shù)量管制是對外匯買賣的數(shù)量進行限制，包括外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。2.價格管制價格管制是對外匯買賣的價格即匯率進行限制，可采取直接管制或間接管制的方式。三、外匯管理的方式數(shù)量管制外匯配給制外匯結(jié)匯制價格管制間接管制直接管制以外匯平準(zhǔn)基金做為緩沖體來穩(wěn)定匯率當(dāng)局強制外匯收入者將外匯按官價向指定銀行全部或部分出售規(guī)定各項外匯收支按何種匯率進行交易即對進口商品按不同種類配給用匯限額外匯管理的方式1）間接管制：間接管制是指以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平，通常由央行建立外匯平準(zhǔn)基金。

2）直接管制：直接管制主要是規(guī)定各項外匯收支按何種匯率進行交易，通常采取實行本幣定值過高（CurrencyOvervaluation）和復(fù)匯率制（MultipleExchangeRateSystem）的方式。

本幣定值過高通常在以下情況下采?。篴．鼓勵先進機械設(shè)備進口，促進經(jīng)濟發(fā)展；b．維持本國的物價穩(wěn)定，控制通貨膨脹；c．減輕政府的外債負(fù)擔(dān)。復(fù)匯率制是根據(jù)需要對不同的交易實行歧視性待遇。

原則：對需要鼓勵的交易規(guī)定優(yōu)惠的匯率；對需要限制的交易則規(guī)定不利的匯率。復(fù)匯率制采取公開和隱蔽的形式。隱蔽的復(fù)匯率制主要包括以下方式：①對出口商品按不同類別給予不同的財政補貼（或稅收減免），由此導(dǎo)致不同的實際匯率。②采用影子匯率。如某類產(chǎn)品的國內(nèi)平均單位成本是8元，國外售價是1美元，官方匯率為5.8，通過官方匯率只能彌補該單位產(chǎn)品的5.8元的生產(chǎn)成本。為鼓勵出口，就在該類產(chǎn)品的官方匯率之后附加上一個1.5的折算系數(shù)（1.5×5.8＝8.7），這樣該產(chǎn)品出口后，1美元可以換到8.7元人民幣，達到鼓勵出口的目的。③實行外匯轉(zhuǎn)移證或外匯留成制度。價格管制的方式間接管制建立外匯平準(zhǔn)基金公開復(fù)匯率制直接管制本幣定值過高復(fù)匯率制隱蔽復(fù)匯率制財政補貼影子匯率外匯轉(zhuǎn)移證外匯留成三、外匯管理的經(jīng)濟效應(yīng)分析

（一）外匯管理的收益1.保護本國產(chǎn)業(yè)。2.維持幣值穩(wěn)定或使匯率的變動朝有利于國內(nèi)經(jīng)濟的方向發(fā)展。3.防止資本的大量涌入或外逃。4.便于國內(nèi)財政、貨幣政策的推行。5.有利于實現(xiàn)政府在政治、經(jīng)濟方面的意圖。

（二）外匯管理的成本1.降低資源的有效分配和利用。2.阻礙國際貿(mào)易、國際投資的正常發(fā)展。3.不利于有效地吸收利用國外資金。4.不利于建立正常的價格關(guān)系，促進企業(yè)競爭力的提高。5.增加交易成本及行政費用。6.增加國際貿(mào)易摩擦。7.本幣定值過高導(dǎo)致的尋租行為。外匯管理案例2006年底，我國出口商Y通過美國中間商N，向委內(nèi)瑞拉電信運營商A出口價值近100萬美元的產(chǎn)品。為了保證如期收匯，出運前，Y要求買方必須獲得委內(nèi)瑞拉外匯管理委員會(CADIVI)頒發(fā)的外匯使用許可。隨即A企業(yè)向委內(nèi)瑞拉外匯管理委員會提出美元購匯申請，即AAD(AuthorizationofAcquisitionofDivisas，Divisas在西班牙語里的意思為“外匯”)，并于2006年9月得到了批準(zhǔn)。出口企業(yè)Y于2006年9月至11月安排出運貨物。但委內(nèi)瑞拉查維斯政府在2006年底、2007年初宣布對石油、電信行業(yè)實行國有化。2007年1月貨款到期，A企業(yè)在申請對外支付美元時，委內(nèi)瑞拉外匯管理委員會以A企業(yè)需要審計為由，沒有給予批準(zhǔn)，導(dǎo)致A企業(yè)無法付出外匯。委內(nèi)瑞拉的外匯管理制度較為特殊，用匯程序需要有兩次審批過程。在拿到AAD時，委內(nèi)瑞拉外匯管理委員會僅僅將有關(guān)外匯貿(mào)易金額在其賬戶上單獨劃出。在進口清關(guān)經(jīng)過審核清關(guān)單據(jù)后，還需要外匯管理委員會批準(zhǔn)ALD(AuthorizationofLiquidationofDivisas)，這時企業(yè)才能真正購匯。

通過中間商N，出口企業(yè)Y了解到：A企業(yè)在接受審計之前，可以立刻支付本國貨幣玻利瓦爾，并在國際市場上兌換成美元，但會遭受極大的匯兌損失。在官方市場上，只要2150玻利瓦爾就可以兌換1美元;但在國際市場上，則需要4000玻利瓦爾才能兌換1美元。如果進口企業(yè)按照官方市場匯率支付本幣，中間商再拿到國際市場上按照市場匯率購買美元，那么出口企業(yè)將遭受四成多的匯兌損失。由此可見，委內(nèi)瑞拉通過匯率的雙軌制控制了企業(yè)的用匯。如果進口企業(yè)不通過外匯管理委員會購匯，就要在國際市場上花將近兩倍的價格才能買到等值的美元。通過國際市場自行購匯產(chǎn)生的損失，將由企業(yè)自己消化和承擔(dān)，因此委內(nèi)瑞拉的進口企業(yè)一定會盡量通過合規(guī)程序向CADIVI申請購匯。

第二節(jié)匯率制度一、匯率制度的含義二、匯率制度的分類三、匯率制度的爭論一、匯率制度的含義

匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement），是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所做出的一系列規(guī)定或安排。1、匯率的確定2、匯率的調(diào)整匯率分類固定匯率制度Fixedexchangeratesystem浮動匯率制度Floatingexchangeratesystem金本位制布雷頓森林體系牙買加體系自由浮動管理浮動二、匯率制度的分類

（一）固定匯率制

固定匯率制（FixedExchangeRateSystem），是指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價，現(xiàn)實匯率受貨幣平價制約，只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動的匯率制度。實行固定匯率制的國家有義務(wù)干預(yù)外匯市場以維持市場匯率的穩(wěn)定。

自19世紀(jì)末金本位制在西方主要資本主義國家確定以來，一直到1973年，世界各國的匯率制度基本上都屬于固定匯率制。

固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。金本位制和紙幣流通條件下固定匯率制度的比較相同點：

1.各國貨幣規(guī)定有含金量，中心匯率由金平價確定；2.匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率小幅波動

不同點金本位制布雷頓森林體系形成機制不同自發(fā)形成通過國際間協(xié)議人為建立穩(wěn)定程度不同金平價不會變動，匯率保持真正穩(wěn)定金平價可調(diào)整，BOP根本性失衡時，IMF予以調(diào)整調(diào)節(jié)機制不同自動調(diào)節(jié)通過外匯市場干預(yù)不同點：

（二）浮動匯率制浮動匯率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，現(xiàn)實匯率不受平價制約，而是隨外匯市場供求狀況的變動而變動的匯率制度。實行浮動匯率制的國家的貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。按照政府是否干預(yù)來區(qū)分，浮動匯率制可分為自由浮動和管理浮動。

自由浮動（FreeFloating），又叫清潔浮動(CleanFloating)，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場供求狀況的變動而自由漲落。

管理浮動(ManagedFloating)，又叫骯臟浮動（DirtyFloating），是指貨幣當(dāng)局對外匯市場進行干預(yù)，以使匯率的變動符合自己實現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟政策目標(biāo)的需要。

政府干預(yù)匯率的方式主要有三種：①直接干預(yù)②運用財政、貨幣政策③采取直接管制措施1999年4月國際貨幣基金組織將各成員國的匯率制度劃分為八大類：

（1）無獨立法定通貨的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)是指以另一國家的通貨作為唯一的法定通貨。喪失了貨幣政策的獨立性。（2）貨幣局制度（CurrencyBoardArrangements）是指政府以立法形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國貨幣（錨貨幣）之間可以一固定比率進行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一兌換義務(wù)的實現(xiàn)。削弱了傳統(tǒng)中央銀行的功能。（3）其他傳統(tǒng)固定釘住安排（水平釘?。∣therConventionalFixedPegArrangements）是指一國將本國貨幣盯住另一貨幣或一攬子貨幣，與其保持固定比率。不超過1％范圍內(nèi)波動。（4）水平區(qū)間釘?。≒eggedExchangeRateswithinHorizontalBands）本幣對外幣仍然規(guī)定固定平價，但波動幅度相對其他傳統(tǒng)的固定釘住安排大，為平價上下至少1％的范圍。以前的歐元區(qū)各國。（5）爬行釘?。–rawlingPegs）

是將本國貨幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（例如通脹率差異）進行小幅度的調(diào)整。（6）爬行區(qū)間釘?。‥xchangeRateswithinCrawlingBands）與爬行釘住基本相同，只不過規(guī)定的波幅較大，可超過上下1％的波幅。（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）貨幣當(dāng)局試圖影響匯率，但沒有明確的干預(yù)目標(biāo)。主要是一些亞非的發(fā)展中國家。（8）獨立浮動（IndependentFloating）匯率是由市場決定的，任何官方干預(yù)旨在緩和匯率變動以及防范匯率的過度波動，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。主要是發(fā)達工業(yè)國和新興的工業(yè)化國家。

從IMF進行新分類以來各國匯率安排的實際情況來看，其中采取無獨立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國家略微有所增加，實行貨幣局制度和爬行釘住的國家基本保持不變；其中變動最大的是管理浮動和單獨浮動類。表3.1IMF成員國的匯率安排時間構(gòu)成匯率安排類型19992000.12.312001.12.31成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）（1）無獨立法定通貨的匯率安排3720%3820.43%4021.51%（2）貨幣局84.3%84.3%84.3%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平區(qū)間釘住126.49%73.76%52.69%（5）爬行釘住63.24%52.69%42.15%（6）爬行區(qū)間釘住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動2614.05%3217.2%4222.58%（8）獨立浮動4725.41%4624.73%4122.04%總計185100%186100%186100%來源：IMF《國際金融統(tǒng)計》各年份（1999－2004）時間構(gòu)成匯率安排類型20022003.6.302004.6.30成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）（1）無獨立法定通貨的匯率安排－－4121.93%4121.93%（2）貨幣局－－73.74%73.74%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。＃?322.99%4222.46%（4）水平區(qū)間釘?。?2.14%52.67%（5）爬行釘住－－52.67%63.21%（6）爬行區(qū)間釘?。?2.67%21.07%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動－－4725.13%4825.67%（8）獨立浮動－－3518.72%3619.25%總計－－187100%187100%續(xù)表3.1（一）贊成固定匯率制的理由1、固定匯率制有利于促進貿(mào)易和投資2、固定匯率制為一國宏觀經(jīng)濟政策提供自律3、固定匯率制有助于促進國際經(jīng)濟合作4、浮動匯率制下的投機活動可能是非穩(wěn)定的三、匯率制度的爭論“非理性”的投機活動（Irrationalspeculation）“過度厭惡風(fēng)險”（Excessiverisk－averse）“羊群效應(yīng)”（Bandwagoneffect）。不確定性（Uncertainty）首先，投機者無法選擇正確的匯率模型，有時候他們使用有嚴(yán)重缺陷的匯率模型。其次，“比索問題”（PesoProblem）。最后，“理性泡沫”（Rationalbubble）。（二）贊成浮動匯率制的理由

1.浮動匯率制能確保國際收支的持續(xù)均衡2.浮動匯率制能確保貨幣政策的自主性3.浮動匯率制能隔離外來經(jīng)濟沖擊的影響4.浮動匯率制有助于促進經(jīng)濟穩(wěn)定5.浮動匯率制下的私人投機是穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟的三難選擇（Themacroeconomictrilemma）所謂“宏觀經(jīng)濟的三難選擇”或者“不可能三角”是指貨幣政策的獨立性、固定匯率制以及資本自由流動三個目標(biāo)不可能同時實現(xiàn)，當(dāng)局只能在三個目標(biāo)中選擇兩個。

固定匯率制

貨幣政策的獨立性資本自由流動

四、匯率制度選擇理論

最優(yōu)貨幣區(qū)（OptimumCurrencyAreas,OCA）理論所謂最優(yōu)貨幣區(qū)是指對于某一個區(qū)域來說，如果使用共同單一貨幣和實施共同的貨幣政策是最優(yōu)的，那么這個區(qū)域就是一個最優(yōu)貨幣區(qū)。最優(yōu)貨幣區(qū)的判斷標(biāo)準(zhǔn)：1.生產(chǎn)要素國際流動性程度標(biāo)準(zhǔn)。2.經(jīng)濟開放程度標(biāo)準(zhǔn)。3.產(chǎn)品多樣化程度標(biāo)準(zhǔn)。4.金融一體化程度標(biāo)準(zhǔn)。赫勒（RobertHeller）對匯率制度選擇的因素進行了總結(jié)。他認(rèn)為，一國匯率制度的選擇，主要由經(jīng)濟方面的因素決定。這些因素是：（1）經(jīng)濟開放程度。（2）經(jīng)濟規(guī)模。（3）進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布。（4）國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體程度。（5）相對的通貨膨脹率。三、匯率制度的爭論實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題對國際關(guān)系的影響

(1)簡單性。以本國產(chǎn)品國際競爭力下降為例，浮動匯率制只需聽任匯率這一唯一的變量進行調(diào)整，讓本幣貶值即可，調(diào)整時間更快，成本更低。固定匯率制的支持者認(rèn)為，從長期看，匯率貶值不利本國產(chǎn)品競爭力的提高，不利本國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而在固定匯率制下相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門將被迫主動采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，調(diào)節(jié)成本反而較低。（一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題(2)自發(fā)性浮動匯率制支持者認(rèn)為，當(dāng)國際收支失衡，匯率自動貶值或升值，調(diào)節(jié)更加靈活。固定匯率制支持者認(rèn)為，首先，匯率未必能按照平衡國際收支所需方向進行調(diào)整；其次，匯率只能通過價格因素影響到國際收支，國際收支是由多種因素共同決定的，這就帶來很多情況下匯率調(diào)整的乏力；再次，匯率對國際收支的調(diào)整往往需要國內(nèi)政策的支持。(3)微調(diào)性浮動匯率制的支持者認(rèn)為，在浮動匯率制下，匯率可以根據(jù)一國的國際收支變動情況進行連續(xù)微調(diào)而避免經(jīng)濟的急劇波動。固定匯率制的調(diào)整幅度大，對經(jīng)濟的震動也比較劇烈。固定匯率制支持者認(rèn)為，固定匯率制可以避免許多無謂的匯率調(diào)整。在資金流動對匯率形成具有決定性影響時，浮動匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對經(jīng)濟的沖擊也非常大。(4)穩(wěn)定性。

浮動匯率制倡導(dǎo)者認(rèn)為，浮動匯率制下的投機是一種穩(wěn)定性投機，投機活動還得承擔(dān)匯率反方向變動的風(fēng)險。而資金的高度流動再加上固定匯率制可能是一種最不穩(wěn)定的組合。固定匯率擁護者反駁，浮動匯率制下盛行非穩(wěn)定性投機，投機者心理是非理性的，表現(xiàn)之一就是“羊群效應(yīng)”，結(jié)果是擴大而非縮小了市場價格的波幅。而固定匯率制下的投機行為一般具有穩(wěn)定性。其次，固定匯率制下政府的介入是市場交易者的心理上存在“名義駐錨”，并通過改變投機者的預(yù)期對實現(xiàn)匯率的穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。在浮動匯率制下，對未來匯率變動的預(yù)期的高度不確定性使外匯市場完全成為投機者的樂園。（二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題（1）政策自主性（2）政策紀(jì)律性（三）對國際關(guān)系的影響(1)對國際貿(mào)易、投資活動的影響。

前者認(rèn)為可以推動經(jīng)濟自由化，可以通過遠期交易等方式規(guī)避風(fēng)險。后者認(rèn)為前者規(guī)避風(fēng)險的成本過高，許多經(jīng)濟活動是無法規(guī)避匯率風(fēng)險的，而且對金融市場不發(fā)達的發(fā)展中國家不利。

(2)對通貨膨脹國際傳播的影響。

前者認(rèn)為，浮動匯率有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。后者認(rèn)為，浮動匯率制下同樣存在通貨膨脹的傳遞問題，并且這一傳遞具有不對稱性，即棘輪效應(yīng)。

(3)對國際間政策協(xié)調(diào)的影響。

在浮動匯率制下，各國將本國經(jīng)濟目標(biāo)放在首位，這會造成國際經(jīng)濟秩序的混亂。第三節(jié)貨幣局制度和美元化

一、貨幣局制度二、香港聯(lián)系匯率制三、貨幣替代和美元化一、貨幣局制度

貨幣局制度（BoardCurrencySystem）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時可按照事先確定的匯率進行無限制的兌換。

運行機制如下：貨幣發(fā)行機構(gòu)按照法定匯率以100％的外匯儲備作為保證發(fā)行本幣；當(dāng)市場匯率高于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當(dāng)市場匯率低于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)買進外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場匯率的穩(wěn)定。主要特征：

1．100％的貨幣發(fā)行保證1）貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。貨幣發(fā)行的約束。2）在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。

銀行充當(dāng)最后貸款人的資金來源收到限制，制約了該職能的發(fā)揮。當(dāng)銀行出現(xiàn)暫時困難時，貨幣當(dāng)局無法利用增發(fā)貨幣的形式對商業(yè)銀行提供緊急援助，只能通過持有的外匯儲備或向外國爭取貸款的方式進行救助。3）貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行機構(gòu)的相對獨立性。

4）貨幣局制度有助于保證國際收支自動調(diào)節(jié)機制的有效運行。

順差，本幣趨于升值，當(dāng)局干預(yù)外匯市場，外匯儲備增加，貨幣發(fā)行增加，價格水平上升，出口減少，進口增加，國際收支順差減少恢復(fù)平衡。5）貨幣局制度減少鑄幣稅（SeigniorageRevenue）收益。

使得貨幣當(dāng)局不能通過購買政府債券或向商業(yè)銀行發(fā)放貸款的方式增加基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，造成鑄幣稅收益的損失。鑄幣稅，也稱為“貨幣稅”。指發(fā)行貨幣的組織或國家，在發(fā)行貨幣并吸納等值黃金等財富后，貨幣貶值，使持幣方財富減少，發(fā)行方財富增加的經(jīng)濟現(xiàn)象。這個財富增加方，通常是指政府。財富增加的方法，經(jīng)常是增發(fā)貨幣。2．貨幣完全可兌換

100％的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于維持人們對該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定減少不穩(wěn)定的投機活動。3．匯率穩(wěn)定

貨幣當(dāng)局制定本幣與錨貨幣的固定比率，并通過其外匯市場調(diào)節(jié)機制維持市場匯率的穩(wěn)定。

貨幣局制度的優(yōu)缺點1、有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。2、貨幣局制度不易隔離外來沖擊的影響。3、實行貨幣局制度的國家完全喪失了其貨幣政策的獨立性。4、貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機攻擊。二、香港聯(lián)系匯率制

（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運行機制

香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔(dān)。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時，必須向香港外匯基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負(fù)債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外匯基金交還負(fù)債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。香港聯(lián)系匯率制的兩個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機制：1.國際收支的自動調(diào)節(jié)機制若國際收支盈余，則外匯儲備增加，貨幣供應(yīng)量增加，從而物價上升，利率下降，貿(mào)易收支惡化、資本流出增加，最終使國際收支盈余減少直至其恢復(fù)均衡。2.套利機制若港幣市場匯率為＄1＝HK＄7.9，則發(fā)鈔銀行向外匯基金以＄1＝HK＄7.8的比例換回美元，然后在市場上以＄1＝HK＄7.9的價格出售，這樣每HK＄7.8就可獲得HK＄0.1的凈收益。不斷在市場上賣出美元買進港幣使美元貶值，直到回到＄1＝HK＄7.8的價格。（二）香港聯(lián)系匯率制實施的效果及存在的問題

1.效果

1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進了香港經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。3）香港聯(lián)系匯率制的成功實施進一步促進了港元國際化，確保了其作為國際金融中心和國際貿(mào)易中心的地位。4）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來沖擊，增強了香港金融體系抵抗外來政治、經(jīng)濟沖擊的能力。2.存在的問題1）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。2）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對香港經(jīng)濟的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng)。3）港人信心危機是對聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗。

三、貨幣替代和美元化

（一）貨幣替代“貨幣替代”(CurrencySubstitution)：是指在開放經(jīng)濟條件下，一國居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價值尺度、支付手段、交易媒介和價值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。首先，貨幣替代現(xiàn)象在任何國家和任何時代（只要有對外經(jīng)濟交往）都存在，只不過程度不同而已。另外，要注意貨幣替代與貨幣自由兌換的關(guān)系。（二）美元化

美元化：是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國貨幣，成為該國經(jīng)濟活動的主要媒介的趨勢，因而美元化實質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。

非官方美元化：“事實美元化”、“過程美元化”、“部分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人機構(gòu)用美元來完成貨幣的職能，但還沒有形成為一種貨幣制度。

官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化已作為一項貨幣制度被確定下來。1.美元化問題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀20世紀(jì)70、80年代：拉美國家國內(nèi)居民為了防范風(fēng)險、減少損失和日常交易的方便，大規(guī)模、持續(xù)地持有和使用美元，從而形成了“事實美元化”或“民間美元化”現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代：這些國家的惡性通貨膨脹得到控制，但釘住匯率制度卻頻頻遭到國際游資的沖擊。一些經(jīng)濟學(xué)家提出了一種解決方案：無匯率制，即實行徹底的美元化，以消除匯率不穩(wěn)定的根源。這一建議在當(dāng)時（1999年金融危機后）的背景下大受歡迎。2．美元化的風(fēng)險和收益

收益：1）完全美元化有助于消除外匯風(fēng)險，降低交易成本，促進貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進與國際市場的融合。2）完全美元化有助于避免國際投機攻擊。3）完全美元化有助于約束政府行為，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。因為不可能通過發(fā)行本幣的方式來融通財政赤字，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。4）完全美元化有助于提高貨幣的可信度，為長期融資提供保障。

風(fēng)險：1）實行美元化的國家會損失大量鑄幣稅。2）實行美元化的國家會失去貨幣政策的自主性。要長期執(zhí)行美國的貨幣政策。3）實行美元化的國家最后貸款人能力會受到一定的制約。可選擇與美國簽訂雙邊美元化條款，要求允許國內(nèi)銀行進入美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口。對美國的影響：1）美元化國家將有動機去影響美聯(lián)儲的決策；2）美國可能被迫介入調(diào)整美元區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟失衡；3）美元化經(jīng)濟體的經(jīng)濟周期或狀況亦會對美國的貨幣政策產(chǎn)生影響；4）美國還必須就是否成為商業(yè)銀行的最終貸款者做出選擇；5）美國的鑄幣收益增加；6）美國將從美元區(qū)的經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展中獲益。7）與歐元區(qū)相比，美元區(qū)的明顯優(yōu)勢在于擁有一個強大的中央國家在政治上予以支持。第四節(jié)我國的外匯管理和人民幣匯率

一、我國的外匯管理二、人民幣匯率一、我國的外匯管理

（一）我國外匯管理的沿革1.第一階段，從建國初期到私營工商業(yè)社會主義改造完成（1949－1956）。外匯管理處于分散狀態(tài)是這一時期的主要特點。

2.第二階段，從私營工商業(yè)社會主義改造完成到黨的十一屆三中全會（1956－1978）。

外匯管理工作也從分散走向集中，進而實行全面的計劃管理。①對外匯收支實行全面的、高度集中的指令性計劃管理。②所有的進出口活動均由國營進出口公司負(fù)責(zé)。③對借用外債和利用外資基本上采取排斥的做法。

3.第三階段，外匯管理體制進入全面改革的時期（1979－1993）。

1）設(shè)立專門的外匯管理機構(gòu)，頒布外匯管理法規(guī)。2）實行外匯上繳和留成制度。3）建立外匯調(diào)劑市場。4）改革外匯金融體系，引進外資金融機構(gòu)。5）建立對資本輸出入的管理制度。6）發(fā)行外匯兌換券，放寬對境內(nèi)居民個人外匯管理。（二）我國1994-2005的外匯管理體制1.對經(jīng)常項目外匯收支實行銀行結(jié)售匯制，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。1）銀行結(jié)匯是指企業(yè)將外匯收入按當(dāng)日匯率賣給外匯指定銀行，銀行收取外匯，兌給企業(yè)人民幣。銀行結(jié)匯逐步由強制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡，經(jīng)常項目的外匯管理逐步放松。

2）銀行售匯是指企事業(yè)單位需要外匯，只要持有效憑證到外匯指定銀行用人民幣兌換，銀行即售給外匯。銀行售匯制的實行表明我國已取消了經(jīng)常項目下正常對外支付用匯的限制。我國政府承諾從1996年12月1日起履行國際貨幣基金協(xié)定第八條的義務(wù)，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。

2.逐步放松對資本與金融項目的外匯管理，積極有序地推進人民幣資本項目可兌換。我國目前的資本項目管理手段主要包括交易審批、數(shù)量和規(guī)?？刂频?，外匯管理部門根據(jù)交易類型的不同，實施不同的管理政策。①合理利用外商直接投資，積極鼓勵企業(yè)“走出去”。②嚴(yán)格控制外債規(guī)模，全口徑統(tǒng)計監(jiān)測外債風(fēng)險。③審慎開放資本市場，積極防范短期資本流動沖擊。資本賬戶開放的步驟1）2001年12月入世－－2003年：逐步放開境外金融機構(gòu)在中國境內(nèi)設(shè)立證券公司的限制了放松境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行股票的限制等。2）2004－2006年：有條件的放松對中資機構(gòu)投資者從事境外證券市場交易的限制，實行QDII制度；有條件的放松境內(nèi)中資金融機構(gòu)和中資企業(yè)到境外發(fā)行公司債券的限制；基本放松境內(nèi)企業(yè)等機構(gòu)到境外從事直接投資以及有條件的放松個人到境外進行直接投資的限制，基本實現(xiàn)“直接投資”子項的充分開放。3、2007年以后：逐步開放對境外居民個人從事境內(nèi)證券市場交易的限制；逐步放開對境外金融機構(gòu)和機構(gòu)投資者進入境內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場從事經(jīng)營活動的限制，基本實現(xiàn)境內(nèi)金融產(chǎn)品交易的充分對外開放；充分開放對中資機構(gòu)投資者從事境外金融產(chǎn)品交易的限制，基本放開對居民個人從事境外金融產(chǎn)品交易的限制（例如，天津濱海新區(qū)試點，居民以自有外匯或人民幣購匯直接對外投資港股，通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券辦理。

3.建立和規(guī)范外匯市場。4.金融機構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)實行許可證制度。5.取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算，禁止外幣在境內(nèi)流通。6.建立國際收支統(tǒng)計申報制度。2008年8月6日起實行新的

《中華人民共和國外匯管理條例》新條例體現(xiàn)了外匯管理思路由國家集中管理向分散管理、均衡管理的轉(zhuǎn)變，對于經(jīng)常項目，取消了經(jīng)常項目下外匯收入強制結(jié)匯要求，經(jīng)常項目外匯收入可自行選擇保留或賣給金融機構(gòu)；規(guī)定經(jīng)常項目外匯支出憑有效單證以自有外匯支付或向金融機構(gòu)購匯支付。同時，新條例取消了外匯收入強制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入存放于境外。對于資本項目，新條例簡化了對境外直接投資的行政審批程序，增設(shè)境外主體在境內(nèi)籌資、境內(nèi)主體對境外證券投資和衍生產(chǎn)品交易、境內(nèi)主體對外提供商業(yè)貸款等的管理原則。簡化了外匯管理的內(nèi)容和程序，通過鼓勵藏匯于民、藏匯于企，可進一步支持企業(yè)更好的“走出去”，也能幫助國際收支改變長期大規(guī)模雙順差，實現(xiàn)基本平衡。二、人民幣匯率（一）人民幣匯率和匯率制度的演變

1.第一個時期(1949～1952年)：國民經(jīng)濟恢復(fù)時期1950年7月8日，我國開始實現(xiàn)全國統(tǒng)一的人民幣匯率；1949年至1950年3月：人民幣匯率頻繁調(diào)整，大幅度貶值；1950年3月全國財經(jīng)會議后：人民幣匯率不斷調(diào)高。

2.第二個時期(1952～1980年)：實行中央集中計劃經(jīng)濟時期從1953年初到1972年底：人民幣匯率保持基本穩(wěn)定；1973年3月后：采取釘住一攬子貨幣的方法來制訂人民幣匯率。

3.第三個時期（1981年－1993年）：進入經(jīng)濟體制改革和對外開放時期1981年到1984年期間：人民幣實行雙重匯率，并逐步貶值；貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價：主要用于進出口貿(mào)易外匯的結(jié)算，按1978年全國出口平均換匯成本（出口換匯成本＝以人民幣計算的出口成本÷以外幣計算的銷售價格，即換取1單位外幣的國內(nèi)人民幣成本）再加上一定的利潤計算得出，為＄1＝RMB￥2.80，其比價從1981～1984年間一直沒有變動；人民幣外匯牌價：主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算，依舊沿用原來的釘住一攬子貨幣的方法制定。1985年1月1日：恢復(fù)單一匯率；1986年1月1日：人民幣匯率實行管理浮動，國際貨幣基金組織將我國的管理浮動列入“其他管理浮動”類，屬于有較高彈性的浮動匯率制度；1985～1990年：長期的相對平穩(wěn)與突然的劇烈跳躍相交替。調(diào)整時間調(diào)整前的匯率調(diào)整后的匯率1985年10月3日2.83.21986年7月5日3.23.71989年12月16日3.74.721990年11月17日4.725.221991年――1993年底：人民幣外匯牌價逐步向下小幅度調(diào)整。外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)發(fā)展很快，我國又形成了官方匯率與外匯調(diào)劑價格并存的新的雙重匯率。(1993年12月31日，外匯牌價為1美元＝5.8人民幣；同時外匯調(diào)劑價格為8.7人民幣。（二）1994年－2005年的人民幣匯率制度1.人民幣匯率是單一匯率（外匯牌價與外匯調(diào)劑價合二為一，稱之為人民幣市場匯價）2.人民幣匯率是市場匯率3.人民幣匯率是有管理的浮動匯率。

（1）對經(jīng)常項目外匯收支實行結(jié)售匯管理；（2）對外匯指定銀行的結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯實行比例管理；（3）對外匯銀行之間以及外匯銀行與客戶之間買賣外匯的價格實行浮動幅度管理；（4）中國人民銀行向外匯交易市場吞吐外匯，直接干預(yù)人民幣匯率的生成；（5）人行通過對國內(nèi)利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，實施對人民幣匯率的宏觀調(diào)控；（6）對資本項目實行相應(yīng)的外匯管理。

人民幣匯率制度存在的問題及改革

我國現(xiàn)行的人民幣匯率名義上是一種以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，但實際上不然。

我國人民幣的這種名義管理浮動實際釘住的匯率制度，給我國經(jīng)濟生活對內(nèi)和對外兩個方面都產(chǎn)生了一定影響。對內(nèi)的方面主要體現(xiàn)在釘住不變的匯率進一步加劇了國內(nèi)的緊縮或膨脹趨勢（1994－1997年，外匯儲備大幅增，實行結(jié)售匯制度，人民幣基礎(chǔ)貨幣大量投放，助長了當(dāng)時的通貨膨脹壓力，人民幣兌美元的匯率從8.27到1997年12月的8.2796人民幣，共升值5.08％，升值有助于緩解這一壓力。但東南亞金融危機后，我多出現(xiàn)了一定程度的緊縮趨勢，雖面臨貶值壓力，但卻維持了人民幣匯率的穩(wěn)定，加劇了緊縮局面。進入2001年后，隨著貿(mào)易收支的不斷改善，人民幣又面臨著升值壓力，我國繼續(xù)維持了人民幣匯率的穩(wěn)定，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量大幅增長，加劇了通貨膨脹趨勢。）對外的方面主要體現(xiàn)在匯率的低估引發(fā)的國際經(jīng)濟爭端和國際貿(mào)易摩擦。表中國外匯儲備統(tǒng)計表(單位：億美元)年份198019811982198319841985198619871988198919901991金額-12.9627.0869.8689.0182.226.4420.7229.2333.7255.50110.93217.1年份19921993199419951996199719981999200020012002200