第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)

第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容?資金成本?風(fēng)險與杠桿?資本結(jié)構(gòu)2023/2/2財務(wù)管理1第一節(jié)資金成本（之一）2023/2/2財務(wù)管理2本節(jié)主要內(nèi)容：資金成本概述個別資金成本綜合資金成本2023/2/2財務(wù)管理3一

資金本成本概述

㈠資金成本及構(gòu)成資金成本的含義與構(gòu)成概念：企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價。構(gòu)成：籌資費用：企業(yè)籌集資金過程中為獲取資金而付出的費用；使用費用：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費用。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

4資金成本的表示方式與基本公式資金成本通常用資金成本率（k）

資金成本率=年用資費用/(籌資數(shù)額-籌資費用)=資金成本的種類按范圍分——個別資金成本、綜合資金成本按來源分——債務(wù)資金成本、主權(quán)資金成本2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

5㈡資金成本的作用⒈資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。⒉資金成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準。⒊資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要尺度2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

6㈢決定資金成本高低的因素總體經(jīng)濟環(huán)境（資金的供求與預(yù)期膨脹水平）證券市場條件（流動狀況與價格波動）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險）項目融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費與占用費增大）2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

7（四）資本成本的計量1一般的約定與

通用模型

2個別資本成本

3綜合資本成本

4邊際資本成本資本成本率=籌資總額×（1－取得成本率）資本占用成本（率）債務(wù)資本成本

自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=∑(ki

×wi)2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

8二

個別資金成本及計算

㈠債務(wù)資金成本的計算⒈借款資金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款籌資總額;i——借款利息率;f——借款籌資費率。

忽略借款手續(xù)費f:Kl=i(1—T)

【例4-1】2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

9⒉債券資金成本計算公式：

K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—債券成本;I—債券年付利息;T—所得稅稅率;B—債券面值;i—債券票面利息率;B0

—債券籌資額,按發(fā)行價格確定;f—債券籌資費率。舉例說明[例]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率為12％,每年付一次利息,發(fā)行費率為3％,所得稅稅率為40％,債券按面值等價發(fā)行,要求計算該筆債券的成本。

K=1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％課文【例4-2】【例4-3】【例4-4】2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

10㈡主權(quán)資金成本的計算⒈留成收益資金成本——無籌資費用股利增長模型法

KS=DC/PC+G資本資產(chǎn)定價

KS=RC=RF=（RM——RF）風(fēng)險溢價法

KS=KB+RPC【例4-9】2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

11

2普通股成本資金成本——股利不定（股利固定增長率）

計算公式

例證說明[例]假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價為100元,籌資費用率為5％,第1年末發(fā)放股利為12元,以后每年增長4％,要求計算普通股成本。解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

12固定股利模型：Kc=D/Pc（1-Fc）【例4-6】資本資產(chǎn)定價模型：Ki=KF+Ｂi（Km-KF)【例4-8】2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

13⒊優(yōu)先股資金成本——股利固定

K=D/P0(1-f)K—優(yōu)先股成本;D—優(yōu)先股每年的股利;P0—發(fā)行優(yōu)先股總額;f—優(yōu)先股籌資費率。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

14三

綜合資金成本及計算

（一）含義：不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均成本。它通常采用加權(quán)平均法計算確定，是進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（二）公式：

K—加權(quán)平均的資金成本;Wi代表第i種資金占總資金的比重;Ki代表第i種資金的成本。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

15[例]某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先股10萬元,普通股40萬元,留存收益20萬元;各種資金的成本分別為:K債=6％,K優(yōu)=12%,K普=15.5％,K留=15％。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：1.計算各種資金所占的比重

W債=30/100=30％W優(yōu)=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％

2.計算加權(quán)平均的資金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％

=12.2%2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

16本講內(nèi)容小結(jié)

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分內(nèi)容；根據(jù)企業(yè)籌資決策的需要，通常分別計算個別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。

。個別資金成本的計算是重點和基礎(chǔ)。個別資金成本是使用各種不同來源渠道的資金的成本，包括借款成本、債券成本、股票成本和留存收益成本等。前兩者屬于債務(wù)資本成本其利息支出計入稅前成本費用，具有抵稅效應(yīng)，計算時要扣稅。綜合資金成本是企業(yè)通過不同渠道和方式所籌集的各項資金的總體平均資金成本水平。它常采用加權(quán)平均法計算確定，是進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2023/2/2財務(wù)管理17第一節(jié)資金成本（之二）2023/2/2財務(wù)管理18本講主要內(nèi)容：邊際資金成本

邊際資金成本概念邊際資金成本運用2023/2/2財務(wù)管理19邊際資金成本

㈠邊際資金成本的概念邊際資金成本：資金每增加一個單位而增加的成本。㈡邊際資金成本的計算關(guān)鍵是確定籌資突破點，計算邊際成本率1．計算方法：用加權(quán)平均法進行計算2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

202．計算步驟：①確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；②計算籌資總額突破點；③對籌資總額突破點分組；④分組別計算加權(quán)平均資金成本。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

21

舉例說明【例】青出公司目前有資金4000000元，其中長期借款1000000元，普通股3000000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算確定資金的邊際成本。解:計算過程如下：

1.確定公司最優(yōu)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

2.確定各種籌資方式的資金成本2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

223.計算籌資總額分界點

BPi=TFi/Wi

BPi

代表籌資總額分界點；TFi

代表第j種籌資方式的成本分界點；Wi

代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

234.計算資金的邊際成本2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

242023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

25本講內(nèi)容小結(jié)

邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本，即籌集的資金每增加一個單位而增加的成本。它主要用于追加籌資的需要。邊際資金成本的計算一般用加權(quán)平均法進行計算，其計算一般步驟為：①確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；②計算籌資總額突破點；③對籌資總額突破點分組；④分組別計算加權(quán)平均資金成本。其中，計算籌資總額突破點，對籌資總額突破點分組是計算邊際資金成本的難點和關(guān)鍵。2023/2/2財務(wù)管理26第三節(jié)風(fēng)險與杠桿2023/2/2財務(wù)管理27本講主要內(nèi)容：風(fēng)險與報酬經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿2023/2/2財務(wù)管理28經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)險收益2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

29一

風(fēng)險與報酬（一）風(fēng)險及衡量1．風(fēng)險與種類是指未來事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財務(wù)管理中的風(fēng)險一般可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險；2．風(fēng)險的衡量：一般采用概率和統(tǒng)計的方法，以計算未來事件的概率分布、期望值、標(biāo)準離差和標(biāo)準離差率等指標(biāo)來分析評判風(fēng)險的大小。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

30（二）風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬成正比，投資者進行風(fēng)險投資所要求得到的報酬率，是無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率之和；財務(wù)上的風(fēng)險決策分析，就是要在項目的投資期望收益率和所要求的投資報酬率之間進行權(quán)衡。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

31杠桿原理涉及的主要概念1、變動成本（VC）2、固定成本（F）總成本=固定成本總額+變動成本總額3、邊際貢獻=銷售收入總額-變動成本總額=S-VC4、息稅前利潤=S-VC-F=S×（1-變動成本率）-固定成本總額2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

32二

經(jīng)營風(fēng)險與杠桿㈠經(jīng)營風(fēng)險及影響因素⒈經(jīng)營風(fēng)險：因企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。⒉影響因素：①產(chǎn)品需求；②產(chǎn)品銷售價格；③產(chǎn)品成本；④調(diào)整價格的能力；⑤固定成本的比重。

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

33㈡經(jīng)營杠桿意義——經(jīng)營杠桿原理⒈含義業(yè)務(wù)量變動對利潤變動的作用（產(chǎn)銷量變動對利潤變動的百分比）⒉原因：固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提。⒊原理：在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動與利潤變動不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務(wù)量的變動對利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

34

經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響具體說表現(xiàn)在:當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本減少，從而導(dǎo)致利潤以更大幅度下降，此是經(jīng)營杠桿利益。當(dāng)企業(yè)銷量減少時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本增大，從而導(dǎo)致經(jīng)營利潤的更大幅度下降，此是經(jīng)營杠桿風(fēng)險。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

35㈢經(jīng)營杠桿衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)含義：息稅前利潤(EBIT)變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額)變動率的倍數(shù)。計算：原始基本（跨期）計算公式：DOL＝息稅前利潤變動百分比/業(yè)務(wù)量變動百分比＝（△EBIT/EBIT）/（△S/S）變形簡化（基期）計算公式：DOL＝基期貢獻邊際／(基期貢獻邊際－固定成本)

＝基期貢獻邊際／基期利潤=M/EBIT

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

36變形簡化（基期）計算公式：DOL＝基期貢獻邊際／(基期貢獻邊際－固定成本)

＝基期貢獻邊際／基期利潤㈣經(jīng)營杠桿舉例——計算與說明【例4-15】計算【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

37根據(jù)例題資料,北方公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=22023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

38經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

說明(結(jié)合教材例題進行)⒈在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。⒉在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。⒊當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時，企業(yè)只能保本。若銷售額稍有增加便可能出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少，便會發(fā)生虧損。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

39㈤結(jié)論：只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就會存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

40三

財務(wù)杠桿㈠財務(wù)杠桿意義——財務(wù)杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時，債務(wù)籌資的利用對普通股每股收益產(chǎn)生的作用（負債對所有者權(quán)益利潤率產(chǎn)生的影響）。2、原理：債務(wù)資金的數(shù)量對主權(quán)資金利潤率的高低將產(chǎn)生影響，其影響取決于兩點：一是全部資金利潤率與債務(wù)利率的高低；二是債務(wù)資金的比重變化。兩者共同作用，使主權(quán)利潤具有不確定性，從而產(chǎn)生財務(wù)杠桿收益或風(fēng)險。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

41財務(wù)杠桿的影響具體地說表現(xiàn)在：當(dāng)息稅前利潤增長時，每一元利潤以負擔(dān)的固定資本成本就減少，從而引起普通股每股收益更快程度增長，此即財務(wù)杠桿利益。當(dāng)息稅前利潤下降時，每一元利潤的負擔(dān)的固定資本成本就會增加，從而引起普通股每股收益更快速度下降，此即財務(wù)杠桿風(fēng)險。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

423．影響因素：①資金供求；②利率水平；③獲利能力；④資本結(jié)構(gòu)。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

43㈡財務(wù)杠桿衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)含義：普通股每股收益(利潤)的變動率相當(dāng)于稅息前利潤變動率的倍數(shù)。計算：基本公式DFL=普通股每股收益變動百分比/息稅前利潤變動百分比

=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）變形公式DFL＝稅息前利潤EBIT／（稅息前利潤EBIT－利息I）作用：它可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

44㈢財務(wù)杠桿舉例——計算與說明舉例（見教材）說明

①財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長所引起的每股收益的增長幅度；

②在資本總額、EBIT相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

45㈣結(jié)論負債是財務(wù)杠桿作用的前提，無負債則不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿收益或風(fēng)險；財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效用越強，財務(wù)風(fēng)險越大。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

46四、總杠桿系數(shù)㈠含義：聯(lián)合杠桿DTL：從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動率遠遠大于業(yè)務(wù)量的變動率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿。總杠桿系數(shù)即每股收益變動率相當(dāng)于銷售量(額)變動率的倍數(shù)。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

47㈡公式：

DTL＝DOL×DFL

＝基期貢獻邊際/(基期貢獻邊際-固定成本-利息)㈢意義：能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響；可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

48本節(jié)內(nèi)容小結(jié)

風(fēng)險，通常是指未來事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財務(wù)管理中的風(fēng)險一般可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險與報酬成正比，投資者進行風(fēng)險投資所要求得到的報酬率，是無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率之和；財務(wù)上的風(fēng)險決策分析，就是要在項目的投資期望收益率和所要求的投資報酬率之間進行權(quán)衡和取舍。財務(wù)上的杠桿包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿等三大基本類型，可用來評價企業(yè)籌資方案的風(fēng)險與利益、優(yōu)勢與弊端。固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提，負債經(jīng)營是財務(wù)杠桿發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，兩者共同作用，就形成了復(fù)合杠桿。杠桿具有放大效應(yīng)，包括杠桿利益放大效應(yīng)和杠桿風(fēng)險放大效應(yīng)。2023/2/2財務(wù)管理49本節(jié)內(nèi)容小結(jié)

杠桿的作用效應(yīng)是通過杠桿系數(shù)來衡量的，一般來說，杠桿系數(shù)越大，說明杠桿利益越大，同時，杠桿風(fēng)險也越被放大；杠桿系數(shù)越小，說明杠桿風(fēng)險小，同時，杠桿的利益也小。財務(wù)管理中，就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險之間進行權(quán)衡，從而，做出有利于企業(yè)的籌資決策。對三種杠桿的作用機理和三種系數(shù)的計量方法必須掌握清楚，這是本講內(nèi)容的關(guān)鍵內(nèi)容。2023/2/2財務(wù)管理50第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)2023/2/2財務(wù)管理51本講主要內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)決策方法2023/2/2財務(wù)管理52一

資本結(jié)構(gòu)概述㈠資金結(jié)構(gòu)及范圍1、含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例。2、范圍廣義—財務(wù)結(jié)構(gòu)：全部資金的構(gòu)成及比例；狹義—資本結(jié)構(gòu)：長期資金的構(gòu)成及比例（長期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

53影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3、資本可得性4、企業(yè)規(guī)模5、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6、經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策7、借款人的要求2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

54(二)資金結(jié)構(gòu)與負債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長期債務(wù)資本的比例，即確定長期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對企業(yè)有著重要的影響，即負債有利于降低企業(yè)資金成本。負債籌資具有財務(wù)杠桿作用。負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

55三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法——最佳資本結(jié)構(gòu)決策1．含義：最佳資本結(jié)構(gòu)，是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。2．判斷標(biāo)準：①有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

56二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法1．含義：資金成本比較法是通過分別計算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

572．步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個別資金成本；第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標(biāo)準選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。3．舉例說明：2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

58

光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價格20元,目前價格也為20元,上年支付的每股股利2元,預(yù)計以后每年增加股利5％。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％,假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費。

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

59

該企業(yè)現(xiàn)擬增資100萬元,以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下二個方案可供選擇。

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率為12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

60解：

1．計算計劃年初加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/2000=40％

Ws=1200/2000=60％

Kb=10％×(1—25％)=7.5％

Ks=2×（1+5%）/20+5％=15.5％

計劃年初加權(quán)平均資金成本為：

Kw=40％×7.5％+60％×15.5％=12.3％

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

612．計算方案1的加權(quán)平均資金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=100/2100=4.76%

WS=1200/2100=57.1%Kb1=10％×(1-25%)=7.5％

Kb2=12％×(1—25％)=9％

KS=〔2×（1+5%）

〕/20+5％=15.5％

甲方案的加權(quán)平均資金成本為：

KW1=40％×7.5％+4.76％×9％+57.1％×15.5％=11.02％2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

62

3．計算方案2的加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/2000=40%s=(1200+100)/2100=61.9%

Kb=10％×(1-25％)=7.5％

Ks=〔2×（1+5%）

〕/25+5％

=13.4%

方案2加權(quán)平均資金成本為：

Kw2=40％×7.5％+61.9％×13.4％

=11.02％

2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

63㈡每股收益分析法1．含義：通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股利潤這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

64每股收益（EPS）的計算公式：EPS=〔（S-VC-F-I)(1-T)〕/N=〔（EBIT-I）（1-T）〕/N這里的無差別點是S或EBIT2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

652．程序：第一步，計算每股收益無差別點，即：每股收益相同無差別時的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤；第二步，作每股收益無差別點圖；第三步，選擇最佳籌資方式。決策：當(dāng)預(yù)計銷售額或息稅前利潤﹥無差別點時選擇負債籌資反之，則選擇權(quán)益籌資。2023/2/2財務(wù)管理制作：周軍

66課文【例4-14】發(fā)行普通股EPS1=〔（S-0.6S-180-24）（1-25%）〕÷（500+300）發(fā)行債券EPS2==〔（S-0.6S-180-24-36）（1-25%）〕÷500 EPS1=EPS2

求得S=750萬元，此時每股收益=0.144

當(dāng)預(yù)計銷售額大于750萬元時，負債籌資好，反之股東籌資好。2