第3章-利率風(fēng)險管理

金融風(fēng)險管理第3章利率風(fēng)險管理彼得·羅斯說過：“不論銀行決定采用何種資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略，沒有一家銀行可以完全避免利率風(fēng)險。它是每家銀行都必須面對的、最難對付的、最具潛在殺傷性的一種風(fēng)險”。二次大戰(zhàn)后的20多年里，由于利率受到高度管制，大多數(shù)金融機構(gòu)將主要精力放在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險等方面。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰，發(fā)達(dá)國家競相實施浮動匯率，相應(yīng)地，對利率的傳統(tǒng)管制也開始放松，取消了對存款利率的最高限額。利率開始趨向市場化，頻繁波動，且變動幅度增大，越來越難以預(yù)測。主要依賴于利差收益，對市場利率極為敏感的銀行等金融機構(gòu)的利率風(fēng)險暴露大大增加，傳統(tǒng)的風(fēng)險管理方式面臨極大的挑戰(zhàn)。2、利率風(fēng)險是怎么產(chǎn)生的？1、利率對我們生活中的重要性思考討論3、怎樣才能降低利率風(fēng)險？二、利率風(fēng)險管理的傳統(tǒng)方法一、利率風(fēng)險概述內(nèi)容框架三、利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具2023/2/26一、利率風(fēng)險概述什么是利率?宏觀意義上，資金供求總量達(dá)到均衡時候的借貸價格。微觀意義上：對于投資人意味著收益；對于借款人意味著獲取資金的成本。2023/2/27利率風(fēng)險的概念利率風(fēng)險是各類金融風(fēng)險中最基本的風(fēng)險，是金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要內(nèi)容。利率風(fēng)險的產(chǎn)生取決于兩個條件：1）市場利率發(fā)生波動；2）資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配。2023/2/28利率風(fēng)險的概念利率風(fēng)險是當(dāng)金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債在期限上不匹配或當(dāng)浮動利率的金融債務(wù)對于以后的現(xiàn)金流動不穩(wěn)定時產(chǎn)生的風(fēng)險，也叫做資金價格風(fēng)險。2023/2/29利率風(fēng)險的概念一旦同時具備這兩個條件，金融機構(gòu)就會面臨利率風(fēng)險。其大小取決于市場利率波幅的大小及銀行資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配程度。2023/2/210利率風(fēng)險的分類1.重新定價風(fēng)險：由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日的不同或是重新定價的時間不同而產(chǎn)生的風(fēng)險，它是利率風(fēng)險最基本和最常見的表現(xiàn)形式。2023/2/211重新定價風(fēng)險的例子：

一家銀行吸收了一筆10萬元的定期存款，期限2年，利率10%。同時，發(fā)放了一筆10萬元的浮動利率貸款，期限2年，利率為12%。一年后，貸款市場利率下降了1個百分點。分析該銀行的利率風(fēng)險。2023/2/212利率風(fēng)險的分類2.期權(quán)性風(fēng)險：隱含在商業(yè)銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中，由于不對稱支付特征給銀行整體收益和經(jīng)濟價值帶來的不利影響。思考：按揭貸款為固定利率和浮動利率這兩種不同情況下，借款人的提前還款行為。2023/2/213利率風(fēng)險的分類3.基準(zhǔn)風(fēng)險：在利率市場化情況下，利息收入和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動的不一致，給銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟價值產(chǎn)生的不利影響。2023/2/214利率風(fēng)險的分類4.收益率曲線風(fēng)險：因收益率曲線非平行移動產(chǎn)生的風(fēng)險，主要源于長短期利率不同程度的變化。第二節(jié)利率風(fēng)險的傳統(tǒng)管理方法1、利率敏感性缺口管理2、選擇有利的利率形式3、訂立特別條款4、有效持續(xù)期缺口管理利率敏感性資產(chǎn)（負(fù)債）：那些在一定期限內(nèi)即將到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債。利率敏感性缺口：利率敏感性資產(chǎn)減利率敏感性負(fù)債所得的差額。利率敏感性缺口用于衡量金融機構(gòu)凈利息收入對市場利率的敏感程度。利率敏感性缺口是一個與時間有關(guān)的概念一、利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口的計量方式：①敏感性缺口=利率敏感性資產(chǎn)－利率敏感性負(fù)債正缺口：資產(chǎn)敏感型負(fù)缺口：負(fù)債敏感型

②利率敏感比率=利率敏感資產(chǎn)/利率敏感負(fù)債一、利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口分析法金融機構(gòu)管理者如果問：一種資產(chǎn)或負(fù)債的利率在下一年可能發(fā)生變化嗎？回答肯定——它就是1年期類別利率敏感的；回答否定——它是不敏感的。判斷某一資產(chǎn)或負(fù)債是否是利率敏感，是以各資產(chǎn)和負(fù)債的剩余的到期期限而非資產(chǎn)或負(fù)債票面的或合同上注明的最初期限為基準(zhǔn)的。利率敏感性缺口分析法資金缺口有正缺口、負(fù)缺口和零缺口三種狀態(tài)。如果利率敏感性資產(chǎn)＞利率敏感性負(fù)債，即GAP＞0，→正缺口或資產(chǎn)敏感性缺口；如果利率敏感性資產(chǎn)＜利率敏感性負(fù)債，即GAP＜0，→負(fù)缺口或負(fù)債敏感性缺口；如果利率敏感性資產(chǎn)＝利率敏感性負(fù)債，即GAP＝0，→零缺口。凈利息收入的變動情況表正缺口GAP＞0負(fù)缺口GAP＜0零缺口GAP＝0預(yù)期利率上升△I＞0凈利息收入增加△NII＞0不存在利率風(fēng)險凈利息收入減少△NII＜0存在利率風(fēng)險凈利息收入不變△NII＝0不存在利率風(fēng)險預(yù)期利率下降△I＜0凈利息收入減少△NII＜0存在利率風(fēng)險凈利息收入增加△NII＞0不存在利率風(fēng)險凈利息收入不變△NII＝0不存在利率風(fēng)險表缺口分析表（單位：億元）期限資產(chǎn)負(fù)債缺口1天2030－101天～3個月2540－153個月～6個月8085－56個月～12個月9570251年～5年5035155年以上1055合計28026515利率敏感性缺口分析法該缺口表明，在銀行1年期期限類別中，利率敏感性資產(chǎn)＞利率敏感性負(fù)債，利率上升→增加銀行凈利息收入。如果利率敏感性資產(chǎn)＜利率敏感性負(fù)債，累計缺口為負(fù)，利率上升→減少銀行凈利息收入→為銀行帶來損失。金融機構(gòu)管理者就需要通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債來減小利率風(fēng)險。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法的優(yōu)點：能夠直接而簡單的指出金融機構(gòu)每一期限類別的凈利息收入的暴露情況。下面，分析利率變動和累積缺口是如何對金融機構(gòu)的凈利息收入產(chǎn)生影響的。1）當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債利率變動相同時假設(shè)某金融機構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的利率均上升1個百分點，1年期累計缺口為75000000元，則凈利息收入的變化為：利率敏感性缺口分析法如果累積缺口為負(fù)的75000000元，則，利率下降1個百分點，對凈利息收入的影響是：當(dāng)預(yù)期利率會上升時，應(yīng)使累積缺口為正→從利率變化中獲取收益。相反，當(dāng)預(yù)期利率會下降時，應(yīng)使累積缺口為負(fù)→從利率變化中獲取收益。利率敏感性缺口分析法2）當(dāng)資產(chǎn)與負(fù)債利率變動不同時雖然金融機構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債的利率變動方向通常一致，但二者的變動幅度經(jīng)常是不同的。假設(shè)某金融機構(gòu)的累積缺口如前所述（RSA＝180000000元；RSL＝105000000元），但RSA的利率上升幅度為2個百分點，RSL的利率上升幅度為1個百分點，則該金融機構(gòu)的凈利息收入的變化為：缺口管理類型：A積極的缺口管理方式預(yù)期利率上揚：使敏感性缺口大于零，期望從利率上揚中獲利；預(yù)期利率下降：使敏感性缺口小于零，期望從利率下降中獲利。B防御性缺口管理方式盡可能地將敏感性缺口保持在0左右。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法的缺陷1、忽視了市場價值效應(yīng)利率敏感性缺口法是以賬面價值為基礎(chǔ)的。但是，利率變動除了影響以賬面價值計價的凈利息收入外，還影響資產(chǎn)和負(fù)債的市場價值→資金缺口分析法只是一種片面的衡量金融機構(gòu)實際利率風(fēng)險敞口的方法。利率敏感性缺口分析法2、過于籠統(tǒng)在運用該模型時，對資產(chǎn)負(fù)債重定價期限的選擇往往取決于管理者的主觀判斷。另外，該模型將資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限劃分為幾個較寬的時間段，這樣劃分過于籠統(tǒng)，忽視了在各個時間段內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的具體分布信息。利率敏感性缺口分析法3、忽視了資金回流問題在該模型中，假定所有非利率敏感性資產(chǎn)或負(fù)債在規(guī)定的期限時間內(nèi)均未到期?，F(xiàn)實中，銀行一方面不斷吸收與支付存款，一方面不斷發(fā)放和收回貸款。利率敏感性缺口分析法4、忽視了表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流該模型中所包括的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債，都僅僅指資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債。利率變動也會影響很多表外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。金融機構(gòu)會運用利率期權(quán)來規(guī)避期利率風(fēng)險，隨著利率的變動，這些期權(quán)合同也隨之產(chǎn)生一系列現(xiàn)金流——在利率敏感性缺口模型中被忽略。利率敏感性缺口分析只是一種初級的、粗略的計量方法。可作為其他方法的輔助工具。習(xí)題1、計算下列各種情況下的重定價缺口，并計算當(dāng)利率上升1個百分點，其對凈利息收入的影響？A、利率敏感性資產(chǎn)＝200萬元，利率敏感性負(fù)債＝100萬元B、利率敏感性資產(chǎn)＝100萬元，利率敏感性負(fù)債＝150萬元利率敏感性缺口利率變動凈利息收入填表：2、到期日模型（存續(xù)期缺口）重定價模型的一個重要缺陷是忽略了資產(chǎn)與負(fù)債的市場價值。在衡量金融機構(gòu)風(fēng)險時，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)與負(fù)債的市場價值為準(zhǔn)——到期日模型（存續(xù)期缺口）。

①存續(xù)期缺口的含義：A存續(xù)期：從所有生息資產(chǎn)的現(xiàn)金流入和所有付息負(fù)債的現(xiàn)金流出的時間角度出發(fā)，以價值大小和時間長短作為權(quán)重，衡量未來現(xiàn)金流量的平均期限。

①存續(xù)期缺口的含義：該公式表明：資產(chǎn)或負(fù)債組合的期限為組合中所有資產(chǎn)或負(fù)債期限的加權(quán)平均數(shù)。到期日模型B存續(xù)期缺口：資產(chǎn)存續(xù)期與負(fù)債存續(xù)期之間的差額。MA＞ML的情況這是在大多數(shù)金融機構(gòu)中普遍存在的情況，即金融機構(gòu)資產(chǎn)的期限比負(fù)債的期限長。金融機構(gòu)傾向于持有大量期限相對長的資產(chǎn)，如傳統(tǒng)抵押貸款、消費貸款等，同時發(fā)行期限較短的負(fù)債，如向存款人約定支付定額利息的短期定期存款。到期日模型對金融機構(gòu)的利率風(fēng)險，應(yīng)考慮利率變化與金融機構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債期限缺口共同對其凈值（所有者權(quán)益）的影響。②存續(xù)期缺口與銀行凈值變化：

銀行的凈值等于其資產(chǎn)價值減去負(fù)債的價值，即：NW=A-L假設(shè)某銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合如下表所示：以市場價值報告的銀行資產(chǎn)負(fù)債表凈值E即為銀行所有者在該金融機構(gòu)所擁有的權(quán)益的經(jīng)濟價值（所有者權(quán)益）。如果銀行的所有者在金融市場上以現(xiàn)行價格出售貸款和債券，并以最有利的價格回購存單來變現(xiàn)其所擁有的銀行資產(chǎn)和負(fù)債，該差額就是所有者得到的貨幣量。資產(chǎn)負(fù)債長期資產(chǎn)（A）短期負(fù)債（L）凈值（E）到期日模型假定該銀行資產(chǎn)與負(fù)債的初始值如下表：

表資產(chǎn)與負(fù)債的初始價值單位：萬元由于長期資產(chǎn)大于負(fù)債，銀行凈值的變化幅度為其資產(chǎn)和負(fù)債變化幅度的差額：ΔＥ＝ΔＡ－ΔＬ資產(chǎn)負(fù)債長期資產(chǎn)A100負(fù)債L90所有者權(quán)益10合計100合計100到期日模型假設(shè)銀行將此100萬元資產(chǎn)投資于票面利率為10％的3年期債券，并同時籌集了90萬元的約定利率為10％的1年期存款。如果利率下降到8％時，3年期債券的市場價值變?yōu)?05.15萬元，1年期負(fù)債市場價值變?yōu)?1.67萬元，此時凈值（所有者權(quán)益）為13.48萬元（105.15－91.67），增加了3.48萬元。到期日模型由于銀行資產(chǎn)的期限為3年，而負(fù)債的期限為1年，該銀行存在一個2年期的正的到期期限缺口。利率下降，資產(chǎn)價值上升幅度大于負(fù)債上升幅度→銀行凈值從10萬元增加到13.48萬元，相反，如果利率上升，則銀行所有者權(quán)益將遭受損失。MA＜ML的情況這一情況在現(xiàn)代金融機構(gòu)中很少見，此時利率的變動對資產(chǎn)的影響小于對負(fù)債的影響。由于ΔＥ＝ΔＡ－ΔＬ＜0金融機構(gòu)免疫利率風(fēng)險的最佳辦法是管理者使其資產(chǎn)和負(fù)債的期限相互對稱，即編制資產(chǎn)負(fù)債表使到期缺口為零：MA－ML＝0

缺口管理

利率對銀行凈值影響的主要因素：存續(xù)期缺口的大小銀行資產(chǎn)、負(fù)債的規(guī)模市場利率水平變化的大小三、利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具衍生工具遠(yuǎn)期合約互換期權(quán)期貨合約金融衍生工具的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率互換利率期權(quán)利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）什么是遠(yuǎn)期合約？

遠(yuǎn)期合約是一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具與遠(yuǎn)期合約有關(guān)的幾個術(shù)語多頭交割價空頭標(biāo)的資產(chǎn)交割日利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具（二）什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議？

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方約定在未來某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的特點

并不涉及協(xié)議本金的收付

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議案例

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議案例

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具（五）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點

1.靈活性強：場外、具體事宜的協(xié)商2.交易便利：資金流動量小3.操作性強：表外

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具（六）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點

1.信用風(fēng)險較大2.流通性差3.放棄了額外收益的可能性

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具二、利率期貨（一）什么是期貨合約？

期貨合約是交易雙方簽訂的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具二、利率期貨（二）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的異同點

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具遠(yuǎn)期合約期貨合約二、利率期貨（二）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的異同點

區(qū)別：場內(nèi)交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約、交易雙方可匿名、不總是制定確切的交割日期利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具二、利率期貨（三）什么是利率期貨？

利率期貨是交易雙方按照事先約定的價格在期貨交易所買進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來的某一時間進(jìn)行交割的一種金融期貨。

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具1.空頭套期保值交易

三、利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具空頭套期保值是指交易者賣出期貨合約，它必須在交割日按合約約定的價格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過購入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。假若利率上升，空頭套期保值將會使交易者得利。

1.多頭套期保值交易

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具多頭套期保值是指交易者買入期貨合約，它可以在合約交割日按約定價格實際買入證券期貨，然后選擇在交割日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場利率將要下降時。三、利率期權(quán)（一）什么是金融期權(quán)？期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。它是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（二）什么是利率期權(quán)？利率期權(quán)是一種規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時得益。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)利率看漲期權(quán)利率看跌期權(quán)利率封頂期權(quán)利率保底期權(quán)利率雙向期權(quán)利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)利率看漲期權(quán)：借款人為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險，買入該期權(quán)，以便有權(quán)在到期日按時限約定的利率借入資金。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)利率看跌期權(quán)：貸款人為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險，買入該期權(quán)，以便有權(quán)在到期日按時限約定的利率借入資金。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)利率封頂期權(quán)：在浮動利率制下，期權(quán)的買賣雙方事先約定一個最高利率，當(dāng)市場利率高于其協(xié)定利率時，期權(quán)的賣方就對買方予以補償。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)利率保底期權(quán)：在浮動利率制下，期權(quán)的買賣雙方事先約定一個利率下限，當(dāng)市場利率低于其協(xié)定利率時，期權(quán)的賣方就對買方予以補償。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)利率雙向期權(quán)：等于利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)的復(fù)合，它同時固定的利率的上下限，并在一定程度上把利率風(fēng)險控制在理想的范圍內(nèi)。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)例：某公司將在3個月后收到1000萬美元的資金，并計劃作6個月的存款。公司買入有效期限為3個月的歐式期權(quán)，執(zhí)行價為5%，貸款期限為6個月，金額1000萬美元，按年利率0.3%支付期權(quán)費，期權(quán)費金額為15166.67元。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)例：某公司將在3個月后收到1000萬美元的資金，并計劃作6個月的存款。公司買入有效期限為3個月的歐式期權(quán)，執(zhí)行價為5%，貸款期限為6個月，金額1000萬美元，按年利率0.3%支付期權(quán)費，期權(quán)費金額為15166.67元。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具三、利率期權(quán)（三）幾種常見的利率期權(quán)例：3個月之后的到期日，有兩種可能：

①市場利率跌至5%以下②市場利率升至5%以上這兩種情況下，公司分別將如何抉擇？利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具四、利率互換（一）什么是利率互換？利率互換是交易雙方同意按期交換利率支付的協(xié)議。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具一、回顧歐洲貨幣市場的基本內(nèi)容四、利率互換（一）什么是利率互換？（二）幾個相關(guān)概念（三）利率互換的進(jìn)一步分析利率互換是交易雙方同意按期交換利率支付的協(xié)議。1.同意在合約有效期內(nèi)的特定時間向另一方以固定利率的方式支付利息者稱為固定利率支付者；2.同意在合約有效期內(nèi)的特定時間向另一方以浮動利率的方式支付利息者稱為浮動利率支付者；

利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的關(guān)系：利率互換的實質(zhì)為多期FRA利率互換交易發(fā)生的原因：①存在比較優(yōu)勢②存在相反的籌資意向

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具一、回顧歐洲貨幣市場的基本內(nèi)容四、利率互換（四）利率互換案例分析利率互換是交易雙方同意按期交換利率支付的協(xié)議。1.同意在合約有效期內(nèi)的特定時間向另一方以固定利率的方式支付利息者稱為固定利率支付者；2.同意在合約有效期內(nèi)的特定時間向另一方以浮動利率的方式支付利息者稱為浮動利率支付者；

利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的關(guān)系：利率互換的實質(zhì)為多期FRA利率互換交易發(fā)生的原因：①存在比較優(yōu)勢②存在相反的籌資意向

利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具四、利率互換（二）利率互換的運作機理利率互換中，雙方交換的現(xiàn)金流量是按某一金額計算的不同特征的利息，而計算利息的本金僅以一定數(shù)量的貨幣形式存在，不發(fā)生實際的本金的收付。利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具固定利率對浮動利率互換的結(jié)構(gòu)，如下圖所示：其中虛線框住的部分表示互換。通過該互換，甲借款者將其固定利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成浮動利率的債務(wù)；乙借款者將其浮動利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率的債務(wù)。利率互換的運行過程：假設(shè)A、B兩公司都想借入期限為5年的1000萬美元。各自在銀行的信用評級和銀行提供給兩公司的貸款條件如表所示：表

A、B兩公司的融資成本相對比較優(yōu)勢信用評級固定利率浮定利率

A公司AAA10.0%6個月期LIBOR+0.3%B公司BBB11.2%6個月期LIBOR+1.0%借款成本差額1.2%0.7%

例A公司

B公司

放款人

放款人

LIBOR

9.95%

LIBOR+1.0%

10%

圖利率互換示意圖A公司以每年10%的固定利率在市場上借款1000萬美元，期限5年。B公司則以6個月期LIBOR+1.0%的浮動利率同樣在市場上借入1000萬美元，期限5年，然后雙方再簽訂一份利率互換協(xié)議?；Q過程如圖所示四、利率互換（三）利率互換的風(fēng)險利率互換可以使雙方降低籌資成本，屬于表外業(yè)務(wù)，具有靈活方便、沒有額外稅務(wù)損失的優(yōu)點。但

①信用風(fēng)險較大②期限風(fēng)險較大利率風(fēng)險管理的創(chuàng)新工具

從圖中可以看出，當(dāng)A公司進(jìn)入互換合約以后，它有以下3項現(xiàn)金流：1．支付給銀行的借款利率10%；2．在互換合約中收到B公司支付的固定利率9.95%；3．在互換合約中支付給B公司的浮動利率6個月期LIBOR。以上3項現(xiàn)金流的凈效果為A公司實際付出6個月期LIBOR+0.05%。同樣的分析，B公司進(jìn)入利率互換合約以后，也將有3項現(xiàn)金流：1，支付給銀行的借款利率6個月期LIBOR+1.00%；2，在互換合約中收入6個月期LIBOR；3，在互換合約中支付給公司A的固定利率9.95%。以上3項現(xiàn)金流的凈效果為B公司實際借款成本為10.95%。這與它直接按固定利率從銀行借款也降低了0.25%。2.貨幣互換（CurrencySwaps）：是交易雙方利用各自在不同貨幣的資金市場上的相對優(yōu)勢，互相交換不同幣種、相同期限、等值資金負(fù)債或資產(chǎn)的貨幣及利率以降低籌資成本和規(guī)避匯率風(fēng)險的互換業(yè)務(wù)。通常兩種貨幣采取固定利率，若一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動利率互換----交叉貨幣利率互換。貨幣互換的運行過程

表

促成貨幣互換的借款成本

假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元。公司A想借入5年期的1000萬英鎊借款，公司B想借入5年期的1500萬美元借款。市場向它們提供的固定利率如表。例公司

美元英鎊

A公司

8.0%11.6%

B公司

10.0%12.0%借款成本差額2.0%0.4%圖貨幣互換示意圖A公司

B公司

美元市場英鎊市場$

8.0%L10.8%L12.0%$8.0%金融風(fēng)險管理，1.85（四）期權(quán)合約（Option）：1.

概念：又稱選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按交易雙方約定的價格（協(xié)議價格或執(zhí)行價格，ExercisePrice）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。2.種類：(1)按期權(quán)買方的權(quán)利劃分：看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。（2）按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時限劃分：歐式期權(quán)（EuropeanOption）和美式期權(quán)（AmericanOption）。（3）按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分：利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（外匯期權(quán)）、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及金融期貨期權(quán)等。(4)按交易方式劃分：場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。1009011012080盈利20100-5

到期日債券價格圖1看漲期權(quán)多頭的盈虧圖（期權(quán)價格=5美元，執(zhí)行價格=100美元）【期權(quán)的盈虧圖】圖2看漲期權(quán)空頭的盈虧圖（期權(quán)價格=5美元，執(zhí)行價格=100美元）盈利5-100-201009011012080到期日債券價格【期權(quán)的盈虧圖】圖3看跌期權(quán)多頭的盈虧圖（期權(quán)價格=7美元，執(zhí)行價格=70美元）7060809050盈利20100-7到期日債券價格【期權(quán)的盈虧圖】圖4看跌期權(quán)空頭的盈虧圖（期權(quán)價格=7美元，執(zhí)行價格=7