貨幣時間價值的理論分及理財應(yīng)用

［山東師范大學(xué)［公司金融］期中論文貨幣時間價值的理論分及理財應(yīng)用——以一宗博彩獎金的轉(zhuǎn)換交易為例姓名：［王玉萍］學(xué)號：［200922410246］任課教師：［張曉燕］2013年11月27日貨幣時間價值的理論分析及理財應(yīng)用——以一宗博彩獎金的轉(zhuǎn)換交易為例摘要：本文以西格資產(chǎn)管理公司與博彩獎得主羅莎琳德?珊琪菲爾德之間的博彩獎金轉(zhuǎn)換交易為切入點，具體闡述了貨幣時間價值的概念、產(chǎn)生的原因及其在證券定價及企業(yè)價值評估中的應(yīng)用。關(guān)鍵詞：貨幣時間價值現(xiàn)值終值年金單利復(fù)利折現(xiàn)率引言：幸運的羅莎琳德?珊琪菲爾德女士贏得了超過130萬美金的大獎。西格公司想用140000美金來獲得今后9年她的博彩獎金支票的一半款項，即以現(xiàn)在的140000美元換取9X32638.39=293745.51美元的分期款項。明顯看出140000比293745.51少了153745.51美元，看似珊琪菲爾德在這筆交易中會“損失”150多萬美元，我們很自然地會斷言，珊琪菲爾德肯定不會接受西格公司的報價。但結(jié)果卻是她接受了報價，雙方達成了這筆交易。這時，肯定有人會問“珊琪菲爾德女士是不是瘋了，她為什么會接受如‘不公平'的交易？”珊琪菲爾德女士當(dāng)然沒瘋，相反她也許還很睿智。促成這場交易達成的最核心因素就在于貨幣的時間價值。貨幣的時間價值，是指資金經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值。此概念包括兩個方面的內(nèi)容：一方面，貨幣的時間價值，顧名思義，是資金隨著時間的延續(xù)而增加的價值，所以時間序列是貨幣時間價值的一個要素；另一方面，光有時間的延續(xù)是不夠的，就像你把一塊錢放在口袋里過一年，一年后它的價值并不會增加（相反還有可能減少)。所以，投資和在投資是貨幣具有時間價值的另一要素。兩個要素同時具備的條件下，貨幣才會產(chǎn)生時間價值。分析貨幣的時間價值離不開對以下幾個概念的理解：現(xiàn)值(PresentValue,PV)，即資金發(fā)生在某一特定時間序列起點的價值。比較不同時間的貨幣價值時，通常采用現(xiàn)值，即把不同時間的貨幣價值折算到“現(xiàn)在”時點，這個過程叫做折現(xiàn)，折現(xiàn)使用的百分率稱為折現(xiàn)率。終值(FutureValue,FV)，即資金發(fā)生在某一特定時間序列終點的價值。年金(Annuity,A)，即發(fā)生在某一特定時間序列個計息期末的等額資金序列的價值。計算貨幣時間價值的方法有兩種：單利和復(fù)利單利，即在規(guī)定時期內(nèi)只就本金計算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產(chǎn)生新的利息收入。復(fù)利，即上一期產(chǎn)生的利息在下一期將計入本金，并在下一期產(chǎn)生利息，俗稱“利滾利”。由于企業(yè)的再生產(chǎn)過程是連續(xù)的，資金的運動也是周而復(fù)始的，所以通常以復(fù)利方式計算貨幣的時間價值。在對貨幣的時間價值有了初步的了解之后，我們來試著回答一下開始的疑問“為什么珊琪菲爾德會接受如此‘不公平’的交易？”其實，這場交易并不有失公平。下面我們分別從西格公司和珊琪菲爾德兩個立場進行分析(暫不考慮西格公司和EFSG公司的交易，假定西格公司自己持有領(lǐng)取珊琪菲爾德一半獎金的權(quán)利)首先，從西格公司立場看，其需要一次性支付140000美元，以以獲取9年分期領(lǐng)取的293745.51美元。看似西格公司得到了150多萬美元的“暴利”，其實不然。經(jīng)濟發(fā)展瞬息萬變，9年的時間里，經(jīng)濟狀況必定發(fā)生了改變。一方面，西格公司拿到的獎金可能會因通脹遭受貶值縮水的風(fēng)險；另一方面，因這293745.51美元是分期領(lǐng)取的，西格公司無法將其進行長期投資以獲取高額收益。綜合考慮之下，西格公司在此交易中所得到的經(jīng)濟價值必定少于293745.51美元，所以西格公司以少支付153745.51美元來彌補其所承擔(dān)的風(fēng)險和失去的投資機會。換個角度，從珊琪菲爾德的立場來看，她以9年分期收款293745.51美元換取了一次收款140000美元，看似不公平，實則不然。珊琪菲爾德一次性拿到了140000美元，一方面將9年中通脹的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了西格公司，另一方面她可以用這140000美元進行其他投資活動以獲取收益。綜合考慮，珊琪菲爾德在這場交易中所得到的經(jīng)濟利益必定大于140000美元，所以她要付出一定的代價來補償西格公司。這150多美元就起到了這個作用。綜上分析，我們大致可以解開有些人的疑惑了，貨幣時間價值的存在決定了這并不是一場不公平的交易，而更像是一場雙贏的交易。一方面西格公司凈賺56000美元（把從珊琪菲爾德處取得的權(quán)利以196000美元的價格賣給EFSG公司）；另一方面，珊琪菲爾德以一次拿到的140000美元進行其他投資活動以獲取超額收益。從西格公司和珊琪菲爾德女士的這場博彩獎金的轉(zhuǎn)換交易中，我們可以看到貨幣的時間價值是支撐這場交易成功的基石，若貨幣不存在時間價值，那么這筆交易是絕對不可能發(fā)生的。貨幣的時間價值貫穿整個公司金融活動，涉及所有的理財活動，尤其在證券定價以及企業(yè)價值評估中被廣泛應(yīng)用。下面我們就分別從債券、股票定價和企業(yè)價值評估兩個方面來深入了解一下貨幣時間價值在實際理財活動中的應(yīng)用：一、債券、股票估價債券估價債券的價值體現(xiàn)了債券投資人要求的報酬，是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。計算現(xiàn)值時使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平。典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價值計算的基本模型是：PV=(W+(1+1)2+(W+……UW+滯^式中：PV—債券價值；I—每年的利息；M—到期的本金；i 折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時的市場利率或投資的必要報酬率；n 債券到期前的年數(shù)。股票估價股票作為股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券，它本身是沒有價值的，僅是一種憑證。股票之所以有價格、可以買賣，是因為它能給持有人帶來預(yù)期收益。一般來說，公司第一次發(fā)行股票時，要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，一旦股票發(fā)行后上市買賣，股票價格就與原來的面值分離。這時的價格主要是由預(yù)期股利和當(dāng)時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票的價格。此外，股票價格還受整個經(jīng)濟環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。股票的價值是指股票預(yù)期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。未來的現(xiàn)金流量包括兩部分：股利收入和出售時的售價。普通股估價的基本模型為：P。％與① Pg*TOC\o"1-5"\h\zs s s s②代入①即：P0=TDR+4+與）如+"廠Wb+Wb+Wbs s s s s s不斷重復(fù)上述代入過程，則可得出P=￡Dr0 （1+R）sD——第t年的股利；R——折現(xiàn)率，一般采用資本成本率后投資t s的必要報酬率；t——折現(xiàn)期數(shù)我們來分析一下貨幣的時間價值在上述兩個模型中所發(fā)揮的作用，可以看到，在債券股價的基本模型中，PV取決于四個變量I，i,M,n,而這四個變量中，M是既定的，即債券的面值；I=ixM;在股票股價的基本模型中，PV取決于D,R,t，而D是由公司管理當(dāng)局決定的。則綜合考慮，PV取決于i和n（R和t）.聯(lián)系貨幣時間價值的定義來看，二者正是構(gòu)成貨幣時間價值的兩個要素。所以，在債券和股票估價的基本模型中，貨幣的時間價值處于核心地位，沒有了貨幣的時間按價值，債券和股票的價值就無法計算，甚至于整個證券市場也可能無法運行。二、企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估簡稱價值估價或企業(yè)估價，日的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助投資和管理當(dāng)局改善決策?，F(xiàn)金流量模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則，也就是任何資產(chǎn)的價值使其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量按照有風(fēng)險的折現(xiàn)率計算的價值。任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價:》現(xiàn)金流量價值=%（1+資本成本），t=1模型中的“現(xiàn)金流量”，是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量。對于投資者來說，企業(yè)的現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實體現(xiàn)金流量。依據(jù)現(xiàn)金流量的不同種類，企業(yè)估價模型也分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型三種，不管企業(yè)對其價值的評估采用哪種模型，都是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基礎(chǔ)上的具體應(yīng)用，也就是說，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)估價的基礎(chǔ)框架。從現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，我們可以看出某項資產(chǎn)的價值取決于三個變量：現(xiàn)金流量、資本成本、實際序列。其中資本成本是指投資資本的機會成本，這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項日投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。其實，分析資本成本我們可以看到，資本成本實際上是貨幣時間價值的一種量化，因為貨幣時間價值的兩個要素即是時間序列和投資再投資。因貨幣時間價值的存在才使得不同企業(yè)的價值可以在一個統(tǒng)一的時點進行比較，從而為投資人和管理當(dāng)局的理財決策提供