國債期貨交割結算

國債期貨交割結算二○一三年○七月國債期貨交割方案一一、國債期貨交割方案

交割是聯(lián)系國債期現(xiàn)貨市場的紐帶，是期現(xiàn)貨市場價格收斂的保障國債期貨市場現(xiàn)券交易市場：銀行和交易所市場（一）交割制度的重要性（二）我國國債期貨交割模式選擇目前我國5年期國債期貨采用實物交割方式實物交割方式包括集中交割模式和滾動交割模式境外市場國內(nèi)市場上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約采用滾動交割美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割歐洲期貨交易所：采用集中交割一、國債期貨交割方案

我國國債期貨交割模式選擇交割模式選擇操作簡便，管理便捷市場預期準確，準備比較充分賦予客戶提前交割的權利增加買方“多逼空”的成本的難度防止集中買入和賣出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊

集中交割V.S.滾動交割集中交割滾動交割一、國債期貨交割方案

（三）可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時間為4至7年符合轉(zhuǎn)托管的相關規(guī)定一、國債期貨交割方案

TF1309可交割券和轉(zhuǎn)換因子--轉(zhuǎn)換因子在合約上市時公布，合約存續(xù)期間其數(shù)值不變一、國債期貨交割方案

（四）我國國債存管體系國債期貨交割涉及與中央結算、中國結算上海分公司、中國結算深圳分公司的業(yè)務交互一、國債期貨交割方案

（五）可交割國債交收方式為方便投資者參與交割，提高交割效率，體現(xiàn)中金所集中履約擔保的責任，國債期貨交割采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式根據(jù)財政部《國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務管理辦法》的規(guī)定，只有同一客戶才可以將所持有的國債進行跨市場轉(zhuǎn)托管未來可能參與國債期貨交割的主體中，自然人可以在交易所市場開立債券賬戶，但不能在銀行間市場開立債券賬戶；除上市股份制商業(yè)銀行外，大部分商業(yè)銀行只能在銀行間市場開立債券賬戶，不能在交易所市場開立債券賬戶。這使得投資者不能自行完成交割過戶根據(jù)《期貨交易管理條例》，中金所有提供“集中履約擔?！钡呢熑?，有“組織和監(jiān)督”交割的義務一、國債期貨交割方案

同市場交割同市場交割時，賣方先把國債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機構的債券賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方在同一托管機構的賬戶一、國債期貨交割方案

跨市場交割國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務將待交割國債由一個托管機構轉(zhuǎn)至另一個托管機構，實現(xiàn)國債的跨市場過戶賬戶A（中央國債）賬戶B（中央國債）賬戶2（中國國債）賬戶1（中國國債）中金所賬戶(中央國債)中金所賬戶(中國國債)一、國債期貨交割方案

（六）交割款過戶方式國債期貨交割款過戶利用中金所現(xiàn)有的保證金賬戶體系，通過買賣方會員在中金所的保證金賬戶進行劃轉(zhuǎn)根據(jù)分級結算制度，買方客戶向其結算會員交付交割款，結算會員將其交割款打入中金所保證金賬戶，中金所在日終結算時，從買方結算會員結算準備金中劃轉(zhuǎn)應付交割款至賣方結算會員的結算準備金一、國債期貨交割方案

（七）國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優(yōu)先”原則，采用“最少配對數(shù)”的方法，減少跨市場轉(zhuǎn)托管量和過戶次數(shù)“最少配對數(shù)”方法：對于兩個數(shù)列，如果一個數(shù)列中的數(shù)值有和另一個數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個數(shù)值配對；如果沒有相同的，則在每個數(shù)列中各取最大的進行配對，把這兩個數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個數(shù)列中有沒有相等的，如果有則配對，沒有再各取兩個最大的，以此類推…一、國債期貨交割方案

國債期貨實物交割流程二（一）國債期貨實物交割制度設計原則原則一：實現(xiàn)跨市場托管國債的過戶，方便各類客戶參與交割，促進國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮原則二：合理設計交割流程，提高交割效率，減小投資者交割成本原則三：有效防止逼倉現(xiàn)象的發(fā)生，盡量防止交割違約的發(fā)生二、國債期貨實物交割流程

（二）國債期貨實物交割流程第一階段自交割月第一個交易日至最后交易日的前一個交易日的滾動交割：買方和賣方提出交割申請，按照“申報時間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進入交割第二階段最后交易日的集中交割：最后交易日未平倉合約自動進入交割程序二、國債期貨實物交割流程

第一階段：最后交易日前的交割意向申報日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3二、國債期貨實物交割流程

滾動交割——意向申報日下午2點前：賣方會員向交易所申報交割意向和交割券信息，買方會員申報交割意向和債券賬戶交易所收市后：交易所確定進入交割的買方和賣方。收取交割手續(xù)費，調(diào)整持倉量。通知結算會員相關交割信息當日收市后，交易所先按照客戶在同一會員的申報交割數(shù)量和持倉量的較小值確定有效申報交割數(shù)量，再按照所有買方有效申報交割數(shù)量和所有賣方有效申報交割數(shù)量的較小值確定合約交割數(shù)量交易所按照“申報時間優(yōu)先的原則”確定進入交割的買賣方。未進入交割的意向申報失效滾動交割結算價為意向申報日結算價二、國債期貨實物交割流程

滾動交割——交券日下午2點前：交易所向債券托管機構發(fā)送賣方過戶清單和買方賬戶信息托管機構日終結算前：托管機構將待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶中國結算結算時處理中央結算實時處理賣方客戶應當確保申報賬戶內(nèi)有符合要求的可交割國債，交易所劃轉(zhuǎn)成功后視為賣方完成交券二、國債期貨實物交割流程

滾動交割——配對繳款日（上午）上午9:15前：托管機構向交易所反饋賣方劃券結果，劃券未成功的賣方進入違約處理交易所通過會員通知無效買方賬戶的買方客戶補報賬戶上午11:30前：交易所進行交割配對，并通知買方應繳納的貨款根據(jù)“同市場優(yōu)先”原則，采用“最少配對數(shù)”方法進行配對交割貨款＝（轉(zhuǎn)換因子Ⅹ交割結算價+應計利息）×合約面值/100二、國債期貨實物交割流程

滾動交割——配對繳款日（下午）下午2點前：交易所向托管機構發(fā)送中金所賬戶的國債轉(zhuǎn)托管清單中央結算轉(zhuǎn)中國結算中國結算轉(zhuǎn)中央結算托管機構日終結算前：托管機構對中金所賬戶中需要跨市場交割的國債進行轉(zhuǎn)托管交易所結算時：釋放買方和賣方保證金至結算準備金，并從買方結算準備金中扣劃交割貨款至賣方結算準備金二、國債期貨實物交割流程

滾動交割——收券日上午11:30前：托管機構向交易所確認轉(zhuǎn)托管完成下午2點前：交易所確定買方過戶清單，并發(fā)送給托管機構托管機構日終結算前：將國債從中金所賬戶過戶至買方賬戶二、國債期貨實物交割流程

第二階段：最后交易日后的交割最后交易日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3二、國債期貨實物交割流程

集中交割——最后交易日11:30收市后：計算交割結算價。同一客戶持有的多空頭寸進行對沖。收取交割手續(xù)費交割結算價：合約最后交易日全天成交價格按照成交量的加權平均價同一客戶號對沖對同一客戶的不同交易屬性賬戶（投機、套利、套保）多空持倉并不進行對沖交易所日終結算后：通知買賣方客戶實際應交割量二、國債期貨實物交割流程

集中交割——交券日上午11:30前：賣方向交易所申報待交割券種和交割量買方向交易所申報用于交割的債券賬戶下午2點前：交易所向托管機構發(fā)送賣方過戶清單托管機構日終結算前：待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶，檢查買方交割賬戶的有效性二、國債期貨實物交割流程

（三）國債期貨交割違約處理方案借鑒美國國債期貨市場的經(jīng)驗，建立交割違約處理制度作為緊急逃生艙，為市場提供風險釋放機制基本思路：在市場出現(xiàn)交割違約時，通過采取違約方支付違約金和補償金的方式來釋放風險，確保市場能夠繼續(xù)平穩(wěn)運行違約金的收取交易所向違約方收取交割違約部分合約價值的2%的違約金

合約價值=違約手數(shù)×交割結算價×合約面值/100二、國債期貨實物交割流程

交割違約處理—補償金的收取借鑒美國差額補償?shù)倪`約處理方式，違約補償為期貨和現(xiàn)貨價格的差，期貨價格取交割結算價，現(xiàn)貨價格取基準券的現(xiàn)券價格若賣方違約，則補償守約買方的差額為：

MAX（基準券現(xiàn)券價格-交割結算價×轉(zhuǎn)換因子，0）若買方違約，則補償守約賣方的差額為：

MAX（交割結算價×轉(zhuǎn)換因子-基準券現(xiàn)券價格，0）二、國債期貨實物交割流程

交割違約補償?shù)幕鶞嗜同F(xiàn)貨價格的選擇確定基準券滾動交割由于采用雙方主動申報的交割模式，因此如果賣方違約，必定已申報交割券，即以賣方申報券作為基準券一次性集中交割在滾動交割中已交割的券和一次性交割時申報的券中交割量最大的國債作為基準券確定基準券的現(xiàn)券價格中債估值是市場普遍用于參考和估值的價格，具有一定的權威性滾動交割采用意向申報日該國債的中債估值作為現(xiàn)券的價格一次性集中交割采