倫敦金屬交易規(guī)則、套利以及期權交易

倫敦金屬交易規(guī)則套利以及期權交易LME簡介倫敦金屬交易所（LME）成立于1877年，是一家有著130多年歷史的有色金屬期貨交易市場。它采用國際會員資格制，其中多于95%的交易來自海外市場。LME是世界上最大的有色金屬交易所，LME的價格和庫存對全球的有色金屬生產和銷售有重要的影響。目前在LME交易的有色金屬主要有八種：原鋁(PrimaryAluminum)、銅（Copper）、鎳（Nickel）、鉛（Lead）、錫（Tin）、鋅（Zinc）、鋁合金（AluminumAlloy）、北美專用鋁合金(NASAAC)、鈷（Cobalt）、鉬（Moly）LME簡介LME有三種交易方式，分別為：場內交易（OpenOutcryTrading）：北京時間19:45-01:00。又稱圏內交易，分上午交易和下午交易兩場，每場各有兩節(jié)。官方結算價格在每種金屬上午交易的第二節(jié)結束后公布。在場內交易期間，每個商品交替交易5分種。場外交易（InterofficeTrading）：又稱辦公室即電話交易。一般都是經紀公司之間的交易，客戶都是通過經紀公司在進行交易。這種交易是LME的主要的交易方式，其交易量占每日交易是60%--80%之間。電子盤交易（LMESelect）：北京時間09:00-02:00。(注：英國夏天使用夏令時，交易的北京時間提前1個小時。)LME場內交易時間品種

時間

上午盤第一節(jié)

上午盤第二節(jié)

上午kerb

下午盤第一節(jié)

下午盤第二節(jié)

下午kerb

銅倫敦時間12:00—12:0512:30—12:3513:20—13:3015:10—15:1515:50—15:5516:15—17:00北京時間20:00—20:0520:30—20:3521:20—21:3023:10—23:3523:50—23:5500:15—01:00鋁倫敦時間11:55—12:0012:55—13:0013:20—13:3015:15—15:2015:55—16:0016:15—17:00北京時間19:45—19:5020:55—21:0021:20—21:3023:15—23:2023:55—00:0000:15—01:00鎳倫敦時間12:15—12:2013:00—13:0513:20—13:3015:25—15:3016:05—16:1016:15—17:00北京時間20:15—20:2021:00—21:0521:20—21:3023:25—23:3000:05—00:1000:15—01:00鋅倫敦時間12:10—12:1512:50—12:5513:20—13:3015:05—15:1015:45—15:5016:15—17:00北京時間20:10—20:1520:50—20:5521:20—21:3023:5—23:1023:45—23:5000:15—01:00LME簡介做市商制度

LME采用做市商制度，即經紀商除法定節(jié)假日外，必須隨時為市場參與者報價做市商制度撮合成交LME的場內交易、場外交易都是采用典型的做市商制度交易方式LME的電子盤采用的是撮合成交方式LME經紀買家賣家賣價買價價格一致買家報價賣家報價成交計算機系統(tǒng)SP交易系統(tǒng)14年09月30日LME報價LME交易規(guī)則LME交易合約：25美分/噸美分/噸20噸鋁合金25美分/噸美分/噸6噸鎳25美分/噸美分/噸5噸錫25美分/噸美分/噸25噸鋅25美分/噸美分/噸25噸鉛25美分/噸美分/噸25噸原鋁25美分/噸美分/噸25噸A級銅最小變動價位報價單位每手交易單位交易品種LME交割是以日為單位。標準合約的交割日一般為3個月以后，也即是我們所看到的3個月期貨價格。LME的合約每個交割日都可以成為一個合約，所以不同交易日建立的3個月合約的到期日都不相同，而其合約可以做到很遠的日期，到一年乃至幾年后（最遠63個月）的合約?？蛻暨M行對沖平倉，是到期進行結算。比如，9月18日客戶買入的40手三月期貨銅，到期日為12月18日。10月22日客戶賣出40手銅調至12月18日后平倉。平倉后無論出現獲利抑或虧損，都將在12月18日進行結算。LME合約的最后交易日為到期日(PromptDay)的前2天（CashDay），交易者可以通過調期來選擇交割日，并可以向經紀公司選擇指定品牌和交割倉庫的貨物，但是需要向經紀公司支付一定的升貼水(Premium)。

LME交易規(guī)則backwardation市場是指近期合約價格高于遠期合約價格假如銅現貨日市價減去當時3個月合約日價格為12，那么就屬于backwardation市場，表示為b12contango市場是指遠期合約價格高于近期合約價格假如銅現貨日市價減去當時3個月合約日價格為-12，那么就屬于contango市場，表示為c12LME交易規(guī)則價格3MCash價格3MCashF=遠期價格N=近期價格,或者現貨價格I=利息,財務成本S=倉儲,租金,保險費用X=近期供需關系的影響Contango——遠期價格高于近期，現貨貼水

——當供需關系處于正常情況下，Contango是有限的.Backwardation：現貨升水

——近期價格高于遠期價格造成現貨升水的原因

——近期供應出現問題

——技術性擠倉現貨升水原則上是無限的.（為維持市場的穩(wěn)定,LME會在特殊情況下對現貨升水進行約束.例如,LME對鎳有過一天的現貨升水不能超過300美元的規(guī)定.)

LME交易規(guī)則怎樣理解期貨貼水與升水？期貨貼水（contango）是指近期價格低于遠期價格。例如：若現貨/三個月期為貼水18美元(即＄18c)，則表示現貨價較三個月期貨價低18美元。假設三個月期價為1680美元/噸，那么現貨價就為1662(1680-18=1662)美元/噸。期貨升水（backwardation）是指近期價格高于遠期價格。與上例正相反。如何換算三月期銅與現貨價？通過路透LME的報價屏幕，一般可以看到兩個報價，一個是三月期銅的買賣報價，另一個是升貼水的報價，貼水用（c）表示，升水用（b）表示，現貨價等于三月期銅減貼水，（或三月期銅加上升水）?，F貨價和現貨結算價的區(qū)別？現貨結算價即LME官方結算價，在圈內交易上午第二節(jié)交易結束時的最后一筆現貨出價，因此，當天的現貨結算價是固定不變的?，F貨價則隨著行情的變動而變，為三月期銅減去貼水額(c)或三月期銅加上升水額(b)。LME交易規(guī)則調期（carry)i.客戶已經建立某個頭寸，要對此已建頭寸進行平倉的話，那么需要建立與原有頭寸數量相同、方向相反、到期日一致的頭寸才可以對沖。由于LME是每個交割日都可以成為一個合約，所以不同交易日建立的3月合約頭寸其到期日都不會相同。對不同交易日建立的反向頭寸進行平倉對沖就需要進行調期操作，使得兩個合約的交易日整合到一起。ii客戶需要將合約的到期日(交割日)延后或者提前，那么同樣需要進行調期操作。LME交易規(guī)則移倉/調期(CarryTrades)

移倉/調期是為了縮短或延遲交收日期，以自行平倉，當中亦會牽涉到盈虧計算。客戶必須致電盤戶以進行移倉/調期。例子:客戶A於2009年9月3日買入1手(25噸)3個月的銅，價格為USD5890，該合約到期日為2009年12月3日。

客戶A於2009年10月5日沽出了1手(25噸)3個月的銅，價格為USD5960，該合約到期日為2010年1月5日。

由於客戶A買入和沽出的合約到期日不同(分別為2009年12月3日及2010年1月5日)，所以未能夠自行平倉?？蛻鬉須要移倉/調期，即沽出1手(25噸)銅到期日為2009年12月3日，並買入1手(25噸)銅到期日為2010年1月5日。假設沽出的1手銅價格為USD5940，而買入的1手銅價格為USD5965，移倉/調期當中便有USD25銅價的虧損。移倉/調期後，才能自行平倉。

LME規(guī)定：在兩個進行調期操作的頭寸合約日期間隔為14天之內時，包括14天，免收調期手續(xù)費；超過14天加收一次調期手續(xù)費。LME交易規(guī)則“調期”是指同時買入和賣出不同交割期的同一種金屬合約。調期非常倚重于遠期合約價格結構。一單調期交易包括兩個方面：買進和賣出。如果買入的是近期合約，則稱借入調期；如果賣出近期合約，則稱為借出調期。近期和遠期合約之間的價格差是交易成本，這個成本在遠期升水市場里將由借出調期者來承擔，而在遠期貼水市場里由借入調期者來承擔。下面的表格說明了價格結構對調期交易的影響。表三遠期升水遠期貼水借入調期賺錢/盈利賠錢/成本借出調期賠錢/成本賺錢/盈利如果我們是借入的話，我們就是買近期賣遠期。如果市場是遠期升水的話，那意味著我們是低買高賣，因此賺錢；如果市場是遠期貼水的話，那意味著我們是高買低賣，因此賠錢，為了便于記憶，我們可以把它記做“BBC”(BorrowinaBack－Cost，在貼水市場借入－成本)。

LME交易規(guī)則移動頭寸?？赡苡械耐顿Y者持有了在某個特定到期日的LME合約，但由于某種原因，他覺得這個到期日不合適了，換一下才好。這樣的情況經常出現，尤其是設定套期保值頭寸的到期日使之與現貨定價日期匹配時。這時候就要用到調期交易，方法如下：原持有多頭原持有空頭需要延期借出調期借入調期需要提前借入調期借出調期。

LME交易規(guī)則LME的三種交易方式分別是：1.OpenOutcrytrading（稱為公開喊價交易，場內交易，又分為ringtrading和KERBtrading兩種，前者尤為重要。）2.Interofficetrading（場外交易，通過電話進行詢價交易）3.LMESelect交易（場外交易，通過網絡進行交易）LME交易規(guī)則OpenOutcrytrading——公開叫價交易/手勢交易。公開叫價的兩個方式是Ringtrading和KerbTrading，是真正的圈內交易。交易所成立后，在很長時間內，大部分交易基本在場內進行，即分節(jié)進行，ringtrading。交易所收市后，交易自行停止。隨著交易量的逐步擴大，市場參與者的增加。交易所關閉后，圈內交易ringtrading結束，而此時的交易商余興未盡。人們自然而然轉移至交易所外的馬路旁繼續(xù)交易，由此產生了Kerbtrading，即當時的場外交易。隨著交易機制的改進，kerbtrading移至交易所圈內進行，形成了目前的圈內交易。目前，RingTrading和KerbTrading的唯一區(qū)別就是：前者為單個商品的圈內交易，而后者是所有商品混合交易的圈內交易。場內交易（ring）期間，每場交易市，每個商品交替交易5分鐘；kerb交易期間所有金屬同時進行交易，同時進行指數交易。kerb交易也在交易圈內公開喊價交易，但是比正式的圈內交易小節(jié)的結構松散一些，經紀公司可以委托買賣任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個交易員進入交易圈內或站在座位后面。（但是他們仍然必須呆在他們平常在交易圈中的指定位置上。）LME交易規(guī)則當Ring交易結束鐘聲響起時，LME市場人員會記錄最后時間段內的交易情況，并在每節(jié)交易結束后用綠色顯示在電子板上。如果10分鐘內無人對此交易結果表示異議，價格將被確定并顯示為紅色。如果某經紀商認為價格有誤，他有權表示異議，他的看法會在13：10早上Ring交易結束后，13：15Kerb交易開始前被傳達。從交易所開始交易至今，公開叫價、手勢交易（即人們通過各種各樣的手勢表示賣或買、數量以及交割日期等）已經超過127年了，且沒有被電子交易取代的跡象。LME交易規(guī)則InterofficeTrading——辦公室之間的交易。目前，倫敦金屬交易所場的真正意義上的場外交易就是interofficetrading，它是經紀公司之間的交易，是交易所場內交易之后市場的延續(xù)。雖然字面上為經紀公司之間的交易，但實際上是客戶通過經紀公司在進行交易，當然其中也不排除經紀公司自身的部分交易。最近幾年來，這種交易已經成為LME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％－80％之間。此種交易一般通過電話進行，也有部分網上交易。Inter-OfficeTrading是全球性24小時循環(huán)不間斷的交易——其主要市場有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區(qū)的不同市場存在給市場帶來了流動性，吸引了大量的客戶。LME交易規(guī)則LMESelect交易——LME的SELECT屏基電子交易，屬于場外交易范疇。自SELECT系統(tǒng)推出以來，交易量持續(xù)上升，和interOfficeTrading一起構成了LME的場外交易。

LME交易規(guī)則Pricing－點價，又稱作價。實際上，點價并非LME交易中的術語，而是實物貿易中的一個常用術語或常用方式。隨著LME被越來越多的生產廠家、消費廠家和貿易商所利用，價格的不確定性也就越來越大。為了鎖定住一定的價格水平，實物貿易中適時地利用了LME價格基礎，由此產生了點價。因為正是LME為實物點價提供了一個價格基礎。如果沒有LME市場，實物貿易將不可能存在點價，而是買賣雙方在簽訂合同時直接確定價格。點價的基價－PriceBasis。由于LME的金屬價格代表了全球的基本金屬價格。全球的基本金屬實物貿易基本以LME價格作為點價的基價點價基價的確定：沒有固定模式，可以是均價，也可以是現貨或三月期貨結算價，也可以是LME任意一個價位。通常的做法是：按照貨物預計到港的日期－即ETA，該日期LME的現貨價作為基價。此基價對買賣雙方都比較公平。通常的幾種作價方式：

M-1,-2,-3,即裝船前的1個月、2個月、3個月LME的現貨結算平均價

M+1,+2,+3,即裝船后1個月、2個月、3個月LME的現貨結算平均價

M+0不加不減，即裝船當月份LME的現貨結算平均價。LME交易規(guī)則在LME進行金屬交易，交易者可以使用多種訂單形式，來達成他的交易策略。

LME可供選擇的下單方式有：一、市價訂單（MarketOrder）：以當下市場報出的可成交的價格買入或賣出。二、掛單：以市場未來的某個價格買入或賣出；掛單又分為：

1、限價訂單（LimitOrder）：包括限價買入Buylimit和限價賣出Selllimit。

2、止損訂單（StopOrder）：包括止損買入Buystop和止損賣出Sellstop。

3：雙向訂單(OCO)：止贏止損雙向訂單（二選一訂單），同時為現有頭寸設好止損和止贏訂單，市場價格先達到的訂單會先被執(zhí)行（與此同時，另一訂單被自動撤銷）。掛單的有效期

1、當日訂單（EOD，Endofday）當日訂單有效期至當日紐約市場收盤時為止，如果恰逢紐約節(jié)假日，則至倫敦市場收盤時為止。

2、撤消前有效(GTC)

撤消前有效[GoodUntilCanceled(GTC)]一個適用于某些類型訂單的指令，標明該訂單在執(zhí)行或撤消前始終有效。LME交易規(guī)則跨市套利跨市套利：在兩個不同的期貨交易所同時買進和賣出同一品種、同一交割月份的期貨合約，在未來兩期貨合約價差變動有利時再平倉獲利的交易行為?？缡刑桌诓僮髦袘貏e注意的幾方面的因素：

1、運輸費用

2、交割品級的差異

3、升貼水變化與匯率波動

4、保證金和傭金成本跨市套利進口成本：（8000-20+150）*（1+17%）*6.85+200≈65357元/噸進口盈虧：=66000-65357≈643元/噸進口平衡比價：=65357/8000≈8.16LME3月銅8000美元/噸SHFECu100766000元/噸正向市場比價：8.25現貨升貼水買LME賣SHFE貿易溢價增值稅港雜跨市套利a、當比價縮小時[開倉LME8000美元/噸SHFE66000元/噸比價：8.25]價格下跌價格上漲小結LME3月7800美元/噸

SHFE100762080元/噸

比價：7.95LME7800-8000＝-200美元/噸SHFE66000-62080＝3920元/噸盈虧3920-200*6.85＝2550元/噸LME3月8200美元/噸

SHFE100766500元/噸

比價：8.10LME8200-8000＝200美元/噸SHFE66000-66500＝-500元/噸盈虧200*6.85-320＝1370元/噸可以看出，在正向套利操作中，不管價格是上漲或下跌，當比價縮小時，就有獲得盈利的機會。（在不計升貼水及匯率變化的情況下）跨市套利b、當比價擴大時[開倉LME8000美元/噸SHFE66000元/噸比價：8.25

]價格下跌價格上漲小結LME3月7800美元/噸

SHFE100765200元/噸

比價：8.35LME7800-8000＝-200美元/噸SHFE66000-65200＝880元/噸盈虧880-200*6.85＝-490元/噸LME3月8200美元/噸

SHFE100768000元/噸

比價：8.29LME8200-8000＝200美元/噸SHFE66000-68000＝-2000元/噸盈虧200*6.85-2000＝-630元/噸可以看出，在正向市場套利中，不管價格是上漲或下跌，當比價擴大時，就會出現虧損。（在不計升貼水及匯率變化的情況下）從以上例子可以看出我們在操作銅正向市場的套利時，當比價一直擴大時，直到進口比價，這時我們可以進口銅到國內，我們出現的虧損是有限的，而盈利則是無限的。小結跨市套利出口成本：66000+（8000*10%*6.85）+200≈71680元/噸（注：FOB升貼水為0）出口盈虧：=8000*6.85-71680≈-16880元/噸出口比價：=66000/(71680/6.85）≈6.3LME3月銅8000美元/噸SHFECU100766000元/噸反向市場比價：8.25賣LME買