與流動(dòng)性共舞

與流動(dòng)性共舞七位頂級(jí)私募論2009年投資之道時(shí)間：2009年04月19日10:44:47中財(cái)網(wǎng)每到年初，《巴倫周刊》都要舉辦圓桌會(huì)議，邀請(qǐng)一些成績(jī)卓越的投資人講解投資經(jīng)驗(yàn)，《證券市場(chǎng)周刊》將這一投資界優(yōu)秀傳統(tǒng)帶入中國資本市場(chǎng)。3月31日，7位國內(nèi)頂級(jí)私募基金經(jīng)理聚首深圳，參加本年度的《證券市場(chǎng)周刊》圓桌會(huì)議，主題是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、流動(dòng)性、通貨膨脹，當(dāng)然，還有投資策略及對(duì)價(jià)值投資的理念。圓桌會(huì)議后至今，這些私募的預(yù)判得到驗(yàn)證，A股市場(chǎng)強(qiáng)勁上揚(yáng)，上證綜指漲幅逾6%,圓桌會(huì)議所提到的新能源投資主題股票表現(xiàn)搶眼。這7位私募基金經(jīng)理分別是：深圳武當(dāng)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理田榮華，深圳新同方投資管理公司董事長(zhǎng)劉迅，深圳三羊資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)林少立，上海睿信投資管理公司董事長(zhǎng)李振寧，深圳明達(dá)投資管理有限公司投資總監(jiān)郭達(dá)偉，深圳金中和投資管理有限公司投資總監(jiān)鄧?yán)^軍，上海尚雅投資管理有限公司投資總監(jiān)常昊。在全球金融危機(jī)大背景下，世界經(jīng)濟(jì)仍處在危機(jī)進(jìn)程之中，見底不知何時(shí)??…中國4萬億的投資拉動(dòng)已經(jīng)初見成效，巨大的信貸投放帶來的流動(dòng)性寬裕支持A股走出獨(dú)立行情，成交量陡然放大，仿佛牛市重來。3月31日，7位國內(nèi)頂級(jí)私募基金經(jīng)理聚首《證券市場(chǎng)周刊》圓桌論壇"煮酒"論投資，一致認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將在全球陰霾的環(huán)境中率先復(fù)蘇，中國資本市場(chǎng)將成為全世界最好的投資場(chǎng)所。同時(shí)，他們切磋投資理念，布局2009年A股策略，勾勒選股邏輯，并預(yù)測(cè)可能引領(lǐng)下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的領(lǐng)跑引擎。以下是詳情。《證券市場(chǎng)周刊》圓桌論壇嘉賓名單姓名公司及職位田榮華深圳武當(dāng)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理劉迅深圳新同方投資管理公司董事長(zhǎng)林少立深圳三羊資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧上海睿信投資管理公司董事長(zhǎng)郭達(dá)偉深圳明達(dá)投資管理有限公司投資總監(jiān)鄧?yán)^軍深圳金中和投資管理有限公司投資總監(jiān)常昊上海尚雅投資管理有限公司投資總監(jiān)第一部分中國經(jīng)濟(jì)將率先復(fù)蘇證券市場(chǎng)周刊：本輪全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)既帶來風(fēng)險(xiǎn)又呈現(xiàn)了難得的歷史機(jī)遇，中國能否借本次危機(jī)真正的崛起？田榮華：這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是中國綜合國力和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力提升的重大契機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)將率先走出周期底部，并成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭。在目前的金融體系下，世界經(jīng)濟(jì)高度一體化，結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)將是我們未來發(fā)展過程中必須經(jīng)常面對(duì)的問題，但對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體影響是不一樣的。以上世紀(jì)幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)為例，每次金融危機(jī)會(huì)對(duì)一些國家有利，對(duì)一些國家有害，也會(huì)催生新的引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)、走出蕭條、走向復(fù)蘇的先導(dǎo)性行業(yè)。如果再過5-10年來看本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融的影響將是正面的，這可能是中國的金融體系、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、綜合國力相對(duì)地位提升的重要契機(jī)。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量將借此次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)得到提升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新能源、節(jié)能環(huán)保行業(yè)得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，優(yōu)勢(shì)品牌企業(yè)將走出國門，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很可能是由新能源行業(yè)作為先導(dǎo)性行業(yè)引領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出低谷，這點(diǎn)最看好中國。對(duì)于進(jìn)出口問題，也并沒有想象的那么嚴(yán)重，因?yàn)橹袊漠a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中是增強(qiáng)的，而歐美國家的很多產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)被打破了。技術(shù)工人失業(yè)，工程師轉(zhuǎn)行或去其他國家，這些負(fù)面作用在危機(jī)期間沒有顯現(xiàn)，一旦危機(jī)過去，當(dāng)?shù)匦枨笊蟻砗?，他們的產(chǎn)品提供能力沒有了，還是要向中國這樣的國家進(jìn)口，剛性需求釋放后使得中國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)了。以前中國很多產(chǎn)業(yè)是靠壓榨競(jìng)爭(zhēng)，毛利率非常低。相信經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，中國很多子行業(yè)的龍頭公司將自然而然成為世界型的企業(yè)，毛利率和競(jìng)爭(zhēng)力大幅上升。展望未來10年，由于全球資源約束及中國經(jīng)濟(jì)總量的規(guī)模約束，中國GDP平均增速難以達(dá)到過去20年的平均增速。但由于世界性產(chǎn)業(yè)布局變化、模仿學(xué)習(xí)帶來的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、人均資本的不斷積累、人口素質(zhì)的提高、城市化進(jìn)程、產(chǎn)業(yè)在東中西部間的梯度轉(zhuǎn)移，中國經(jīng)濟(jì)仍有望維持8%的增速。林少立：中國將是這次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大受益者，每次世界性的危機(jī)都會(huì)催生一個(gè)強(qiáng)國的崛起。中國的鐵礦石有60%需要進(jìn)口，原油超過50%需要進(jìn)口，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致商品價(jià)格大幅下跌的情況下，中國是受益者，為控制更多的世界資源提供了歷史機(jī)遇和戰(zhàn)略擴(kuò)張機(jī)會(huì)。中國的國力在增強(qiáng)，相比1998年的亞洲金融危機(jī)，在本輪全球經(jīng)濟(jì)衰退中，中國的基本面已有質(zhì)的飛躍，金融體制改革使得中國的金融系統(tǒng)更穩(wěn)固。1998年我國銀行的壞賬率有30%-40%，而2008年只有4.35%；1998年國內(nèi)企業(yè)稅前利潤(rùn)率只有3%，2008年達(dá)到了7%。截至2008年年底，中國外匯儲(chǔ)備是1.9萬億美元，占全球外匯儲(chǔ)備的29%。為什么美國對(duì)中國這么重視？這在10年前是不可能的，過去10年間中國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了10倍，為中國在世界的話語權(quán)打下基礎(chǔ)。中國30年的改革開放，為下一輪經(jīng)濟(jì)騰飛打下很好的基礎(chǔ)，契機(jī)就是這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。劉迅：中國在這次金融危機(jī)里面受創(chuàng)較小，有條件在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中占便宜。首先是資產(chǎn)負(fù)債表沒有受破壞，中國企業(yè)還賺了不少錢回來，現(xiàn)金流狀況不錯(cuò)；其次，國內(nèi)市場(chǎng)空間很大；最后，從勞動(dòng)力來看，尚未發(fā)現(xiàn)進(jìn)入市場(chǎng)的勞動(dòng)力在減少。這三個(gè)條件決定了中國有條件在這次金融危機(jī)中崛起，但能不能真正崛起，還需要其他條件支持。現(xiàn)在說中國的經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)非常明朗，還為時(shí)尚早。我認(rèn)為中國企業(yè)在海外并購的成功概率是比較低的。必須承認(rèn)，我們有能力管理低成本的制造業(yè)公司，如富士康、比亞迪等，但管理IBM這種高成本、產(chǎn)品需要?jiǎng)?chuàng)造力的公司，我們還沒有看到成功的案例。此外，我們也不得不注意到貿(mào)易保護(hù)主義和投資限制現(xiàn)象在危機(jī)中不斷抬頭。中國企業(yè)一定會(huì)在海外成功，現(xiàn)在還不能下定論。我不是特別支持"走出去"，國內(nèi)仍有很大空間可以做。從我們的投資策略來說，面對(duì)這樣的環(huán)境，很多企業(yè)一方面資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)有了準(zhǔn)備，另一方面應(yīng)該選擇有創(chuàng)造力的人來從事管理，利用這次市場(chǎng)洗牌的機(jī)會(huì)逐漸擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。鄧?yán)^軍：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)為中國提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題比美國要小很多。而且，我國外匯儲(chǔ)備和財(cái)政狀況也是非常好的。最關(guān)鍵的一點(diǎn)，我們的金融體系非常穩(wěn)固，不像美國或者歐洲出現(xiàn)那么大的問題。事實(shí)上，我們發(fā)現(xiàn)越是在出現(xiàn)重大災(zāi)難性事件時(shí)，中國的政治體制和政府執(zhí)行力更能體現(xiàn)出比其他社會(huì)方式的優(yōu)勢(shì)，以走出低谷。但在如今全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，中國要率先復(fù)蘇，現(xiàn)在下結(jié)論還過早。中國不太可能獨(dú)善其身，只能說受到的沖擊比較小，因?yàn)橹袊泻軓?qiáng)的政策推動(dòng)力和調(diào)控力，我們的負(fù)債水平在全球比較低，對(duì)此我個(gè)人比較樂觀。我國企業(yè)"走出去"做投資，總體上我個(gè)人是比較反對(duì)的，因?yàn)槲覀儗?duì)國外的游戲規(guī)則或者對(duì)國外的人脈、人文的東西了解還很少。但是由于我國在原油、礦產(chǎn)方面都比較缺乏，我贊成中國應(yīng)該更多去投資這些資源類的東西。李振寧：此次全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)就是寅吃卯糧。美國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展幾十年后，進(jìn)一步發(fā)展已經(jīng)沒有動(dòng)能了，怎么辦？只能靠寅吃卯糧，美國政府、企業(yè)和個(gè)人欠下的債務(wù)相當(dāng)于美國GDP的3倍。對(duì)于次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，美國面臨兩種選擇，一種選擇是讓美元大幅貶值，這樣欠中國的2萬億美元就變成1萬億甚至5000億，但這樣，美國在世界GDP中的比重將大幅下降，其國際威望和地位也將急劇下降。還有一種選擇是借債還錢，這是一個(gè)痛苦的過程。現(xiàn)在怎么辦？說白了還是在寅吃卯糧。900萬美國人的房子面臨沒收，奧巴馬說政府替你們擔(dān)點(diǎn)，銀行再少收點(diǎn)利息。事實(shí)上那900萬人只具有租房能力，不應(yīng)該買房子，這樣繼續(xù)做下去，還是解決不了問題。未來美國也許會(huì)走日本當(dāng)年泡沫破滅后的路，但不至于馬上急劇下跌或者一敗涂地，會(huì)走一個(gè)平緩的、多年無增長(zhǎng)的路來消化前面的寅吃卯糧。同時(shí)，歐洲在此次危機(jī)中的損失不比美國小。次危機(jī)實(shí)際上對(duì)中國是天賜良機(jī)。以前總說能耗高，是因?yàn)殍F礦石和原油等價(jià)格都控制在別人手里，現(xiàn)在所有大宗商品原材料的價(jià)格都跌下去了，是中國的巨大機(jī)會(huì)。我覺得最有投資價(jià)值的地方在中國。很多人說中國股市的市盈率到了20、30倍，超過美國、歐洲。但美國市盈率怎么能低呢？AIG、通用汽車、美洲銀行等都是巨虧，市盈率怎么可能總保持20多倍不動(dòng)呢？研究發(fā)現(xiàn)，美國計(jì)算市盈率，是扣除掉虧損的，只計(jì)算盈利的公司，而且其中有撥備的也不計(jì)算。美國股市的市盈率可能是負(fù)數(shù)，這樣比，中國的市盈率不高。郭達(dá)偉：中國的經(jīng)濟(jì)相對(duì)來說彈性和回旋余地是比較大的。因?yàn)槔习仔盏奈镔|(zhì)還沒有達(dá)到極大豐富，基礎(chǔ)物質(zhì)需求還比較大，往上尋求發(fā)展的欲望和動(dòng)力都非常的強(qiáng)勁。在商品價(jià)格低廉的情況下，中國老百姓的購買力還是很強(qiáng)的。上一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中我國企業(yè)的很多存貨都是靠下鄉(xiāng)讓農(nóng)民去消化的，這是中國一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)，美國就不具有這樣的優(yōu)勢(shì)，中國的經(jīng)濟(jì)處于快速成長(zhǎng)的青年期，上漲的動(dòng)力很大，我非常看好中國經(jīng)濟(jì)。這次對(duì)于A股市場(chǎng)確實(shí)是一個(gè)很大的機(jī)遇，因?yàn)锳股市場(chǎng)是相對(duì)封閉的，至少資金是封閉的，是多頭市場(chǎng)，中國民眾投資品種相對(duì)比較少，在這種情況下A股市場(chǎng)通常是溢價(jià)的，只有在這樣的危機(jī)背景下，才難得有機(jī)會(huì)讓很多股票估值達(dá)到價(jià)值區(qū)間，甚至到低估的水平。所以，本次危機(jī)對(duì)于價(jià)值投資風(fēng)格的投資者來說，是很難得的機(jī)會(huì)，如果一直在形勢(shì)很好的情況下，很多A股股票是很難用一個(gè)合理的估值去買到的，而現(xiàn)在大家恐慌的時(shí)候，恰恰提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)可以"貪婪"一把。：很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整在2009年一季度可能已經(jīng)見底，證券市場(chǎng)已經(jīng)提前反應(yīng)，在2008年的11月份的1664點(diǎn)也已經(jīng)見底。請(qǐng)談?wù)劚据喗?jīng)濟(jì)調(diào)整是否已經(jīng)見底？本輪股市調(diào)整是否已經(jīng)見底？今后這兩者構(gòu)筑的趨勢(shì)將如何演變，是逐步攀升還是震蕩前行？田榮華：中國經(jīng)濟(jì)是否見底的判斷很復(fù)雜，但是至少2009年會(huì)觸底。中國經(jīng)濟(jì)在2009年步入短期通縮，國家政策刺激、投資拉動(dòng)和制度保障形成階段底部，預(yù)計(jì)下半年會(huì)走出階段性底部，并轉(zhuǎn)換為更加健康的內(nèi)生性增長(zhǎng)。就是說，中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率趨勢(shì)性下降，但是增長(zhǎng)質(zhì)量提升，單位能耗、環(huán)境污染和社會(huì)成本會(huì)降低，總體增長(zhǎng)成果會(huì)提高。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)正處于深入的延續(xù)過程中，預(yù)計(jì)將在2010年上半年走出衰退，下半年艱難復(fù)蘇。值得注意的是，近期，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)決定放寬按公允價(jià)值對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，給予金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)計(jì)價(jià)方面更大的靈活性。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變將從賬面上把金融機(jī)構(gòu)的損失縮小一半，金融機(jī)構(gòu)的資本金、杠桿都會(huì)改善，信用評(píng)級(jí)得到提升，業(yè)績(jī)會(huì)大規(guī)模提升，現(xiàn)金流也會(huì)得到改善。這將慢慢影響到美國和歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)得到復(fù)蘇。所以，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的通過意味著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)見底。我認(rèn)為中國股市已經(jīng)見底，現(xiàn)在是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)槭袌?chǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不同步是常態(tài)，市場(chǎng)一般會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)。巴菲特說聽到知更鳥報(bào)春的時(shí)候，春天已經(jīng)過去了。所以，投資布局一定要提前，一定要在經(jīng)濟(jì)見底之前做。李振寧：中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些見底跡象，最壞的時(shí)期已經(jīng)過去了。中國雖然沒有去杠桿化的問題，但由于所有的企業(yè)都有企業(yè)金融化的特征，即在原材料上漲時(shí)傾向于增加庫存，下跌時(shí)減少庫存，這本身就帶有投機(jī)性。所以，一旦訂單受到外圍經(jīng)濟(jì)影響，就出現(xiàn)了"去庫存化"的過程，這個(gè)過程在去年四季度到今年一季度已經(jīng)差不多完成了。我認(rèn)為A股市場(chǎng)的合理點(diǎn)位為3000-4000點(diǎn)，3000點(diǎn)以下都是價(jià)值恢復(fù)性上漲和糾正性行情，資金不斷尋找估值洼地，并糾正到位，再尋找其他洼地，行業(yè)輪動(dòng)特征明顯。我認(rèn)為，去年11月份上證指數(shù)1664點(diǎn)就是熊市的底部，從1664點(diǎn)到今年春節(jié)前的行情是由熊到牛的過渡，從春節(jié)前的收盤點(diǎn)位1990點(diǎn)至今已處于牛市初期，又步入牛市上升軌道，無論從投資者的心態(tài)、成交量等各方面看，中國已率先回到長(zhǎng)期牛市中。鄧?yán)^軍：中國經(jīng)濟(jì)是否走出底部區(qū)域，還需要通過更多宏觀數(shù)據(jù)去觀察，現(xiàn)在處于一個(gè)筑底過程。中國對(duì)外依賴度很強(qiáng)，不可能在危機(jī)中一枝獨(dú)秀，需要消化過剩產(chǎn)能，經(jīng)歷痛苦的產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程在所難免。A股市場(chǎng)股指現(xiàn)在是上下兩難，跌不會(huì)太深，漲到一定位置，由于估值過高又要掉頭向下。所以2009年的整體格局就是震蕩市，不可能再出現(xiàn)單邊下跌，個(gè)股的機(jī)會(huì)要比2008年多，擇股非常重要。股票的價(jià)格水平取決于兩個(gè)因素：一個(gè)是企業(yè)盈利狀況，另一個(gè)是流動(dòng)性。此時(shí)，流動(dòng)性占上風(fēng)。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步考量，當(dāng)企業(yè)盈利水平上升時(shí)，市場(chǎng)會(huì)走出一個(gè)基礎(chǔ)更穩(wěn)固的牛市行情。所以，我們認(rèn)為2009年投資者的回報(bào)會(huì)更好。劉迅：現(xiàn)在A股估值已經(jīng)處于底部，但還不好說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績(jī)不會(huì)很快上升，經(jīng)濟(jì)模式也沒有實(shí)質(zhì)改觀。國家統(tǒng)計(jì)局公布的今年1、2月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)同比下降37.3%，并不樂觀。PMI等指標(biāo)確實(shí)在回暖，房屋、汽車的銷售量也不錯(cuò)，是一些亮點(diǎn)，但并不能充分證明經(jīng)濟(jì)已復(fù)蘇，發(fā)電量數(shù)據(jù)也不支持經(jīng)濟(jì)見底的判斷。在這場(chǎng)危機(jī)中，中國的財(cái)富并沒有被消滅，政府的財(cái)政政策是強(qiáng)心針，但光靠強(qiáng)心針經(jīng)濟(jì)能不能活過來，還不能下定論。雖然財(cái)政有能力繼續(xù)維持當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量不會(huì)很高。事實(shí)上，我認(rèn)為中國還是有很多值得投資和值得去開放的領(lǐng)域。第一步政府的強(qiáng)心針打下去之后，下一步應(yīng)該開放投資，因?yàn)閮H靠國企、央企去做一些大的項(xiàng)目，是有一定的風(fēng)險(xiǎn)的，這么多年的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)發(fā)展證明，國企不是最有生命力的企業(yè)形式。應(yīng)該把銀行里的錢變成更有效率的資本，投到經(jīng)濟(jì)體中去，才能提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，才能把財(cái)富變成可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，更有力地推動(dòng)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這樣經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)更加樂觀，下一輪的消費(fèi)升級(jí)才能到來。我相信這是經(jīng)濟(jì)崛起的一個(gè)更有希望的途徑。林少立：評(píng)判中國經(jīng)濟(jì)是否見底的標(biāo)準(zhǔn)不同，看法也不同，但有一點(diǎn)是可以肯定的，中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)越來越好，金融危機(jī)導(dǎo)致中國一些沒有競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)消滅，反而對(duì)那些有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)是很好的時(shí)機(jī)。如果本次把經(jīng)濟(jì)危機(jī)比喻成一場(chǎng)病的話，可能歐美國家正處在刮骨療傷階段，而中國只是在吃中藥調(diào)養(yǎng)。我認(rèn)為，中國股市的底部肯定領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底部，也先于全球股市的底部。從全球股市歷史數(shù)據(jù)來看，股市曾在一年內(nèi)跌幅達(dá)到50％以上的前10個(gè)國家和地區(qū)中，有8個(gè)在次年的漲幅都在50％以上，香港股市在1998年亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)亦是如此。A股市場(chǎng)去年暴跌73%，今年以暴漲坐收的概率較大。所以，我們對(duì)今年A股行情比較樂觀，預(yù)計(jì)至少有30％-50％的漲幅。：根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一般來說要持續(xù)兩年以上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，但是我們的通貨緊縮也是剛剛出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不甚明朗，那么下面通縮和通脹會(huì)怎樣演變？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)滯脹？各位最關(guān)心未來哪些數(shù)據(jù)的出臺(tái)，用以判斷通脹和通縮？田榮華：通縮、滯脹、通脹具體怎么判斷，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度和進(jìn)度有關(guān)系。從目前看，全球經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)過程中，但是我們要在危機(jī)過程中看復(fù)蘇。我判斷，將來是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的通脹和結(jié)構(gòu)性滯脹并存的局面，為什么這樣說？在有些先導(dǎo)性、優(yōu)勢(shì)性的行業(yè)，首先資源品價(jià)格漲了，往下傳導(dǎo)至中游制造業(yè)，再傳到下游的消費(fèi)，如果能傳到下游，這個(gè)行業(yè)就能從蕭條轉(zhuǎn)向通脹。但有些行業(yè)就不一定，上游的資源價(jià)格漲了，往中游傳導(dǎo)，傳導(dǎo)到一半，發(fā)現(xiàn)下游需求上不去，消化不了就成為滯脹。所以，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間肯定有些行業(yè)首先開始通脹，有些行業(yè)滯脹，不斷往下打通，不斷有新的行業(yè)從滯脹走向通脹，經(jīng)濟(jì)才可能走向全面的復(fù)蘇和高增長(zhǎng)。在數(shù)據(jù)方面，我認(rèn)為采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）是很重要的，分行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)值的統(tǒng)計(jì)也非常重要。一些行業(yè)本身在不景氣的階段，如果后面復(fù)蘇，看到同比增長(zhǎng)非常顯著，那么無論從價(jià)格上還是量上，都會(huì)出現(xiàn)價(jià)量齊飛的局面。這些行業(yè)是我們要選擇的先導(dǎo)性行業(yè)，在中國優(yōu)勢(shì)性的行業(yè)，也是我們要判斷的指標(biāo)。鄧?yán)^軍：我也很擔(dān)心滯脹問題，如果到了下半年外需和消費(fèi)沒有恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度會(huì)降低，海外和中國投放了大量的高能貨幣，現(xiàn)在美國還未出現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)張，很多金融機(jī)構(gòu)還處于惜貸的狀態(tài)，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，通脹會(huì)抬頭，這時(shí)政府又去回收過剩的流動(dòng)性，整個(gè)經(jīng)濟(jì)將在通脹和通縮間徘徊前進(jìn)。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過連續(xù)20年的高速增長(zhǎng)，又出現(xiàn)了2007年這么大的上升波浪后，應(yīng)該不太可能在很快時(shí)間里就重新恢復(fù)過來，有一個(gè)比較漫長(zhǎng)的震蕩行情或者結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我感覺今年要做好投資，有兩點(diǎn)最重要，第一是要敢賣，第二是要敢買，這實(shí)際上還是建立在對(duì)個(gè)股的挖掘和研究上，不是簡(jiǎn)單的趨勢(shì)性判斷。劉迅：我一方面贊同經(jīng)濟(jì)將在通脹和通縮之間徘徊的前進(jìn)；另一方面，同意次貸危機(jī)的根源是寅吃卯糧的說法。美國的問題是要收縮消費(fèi)，但政府卻在維持消費(fèi)，這種模式使得股市和期貨市場(chǎng)在通脹預(yù)期和通縮預(yù)期之間交替，對(duì)解決實(shí)際問題的作用不大。想要對(duì)癥下藥，首先要看美國的消費(fèi)，房地產(chǎn)開工這些數(shù)據(jù)，然后看中國的生產(chǎn)、發(fā)電量和中國的出口狀況，如果這些數(shù)據(jù)還能支持，說明這種模式還能維持下去。林少立：作為國家來講，溫和的通脹，較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是共同的追求，但是金融危機(jī)使得經(jīng)濟(jì)的冷凍來得太快，使經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)。中國在去年12月份開始，貸款大量增加，美國采取印鈔票的策略來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，接下來可能會(huì)面臨通脹問題。我們要做的是防止通脹泡沫過大，把通脹控制在合理的水平上。可以關(guān)注的指標(biāo)不僅是CPI或PPI,還可以去觀察一些上游指標(biāo)。比如，消費(fèi)零售總額的情況，發(fā)電量的情況，還有企業(yè)的開工率、產(chǎn)品的庫存等，假如當(dāng)一個(gè)行業(yè)的供求發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)候，價(jià)格必然上漲，比如鋼材，現(xiàn)在大家的庫存還沒有消化完，開工率只有60%的情況下，通縮還會(huì)維持一段時(shí)間。在中國來講，隨著政府積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的實(shí)施到位，物價(jià)可能會(huì)慢慢上行。從大方向看，各國貨幣都在貶值。做股票應(yīng)該看大趨勢(shì)，不要特別關(guān)注一兩個(gè)月內(nèi)通脹指標(biāo)的增減。郭達(dá)偉：現(xiàn)在很多人擔(dān)心通縮又回到通脹，實(shí)際上，目前我國的貨幣乘數(shù)依然很低，如果沒有得到民眾信心和金融機(jī)構(gòu)信心的支撐，錢沒有很快的流動(dòng)起來，通脹的到來不會(huì)真的那么快。所以，我們要密切關(guān)注期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)有沒有真正的活躍起來，巴菲特是用總市值/GDP指標(biāo)判斷一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)是否變熱，這是值得參考的。第二部分新能源行業(yè)或是下一輪的領(lǐng)跑引擎證券市場(chǎng)周刊：每一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后都要有一個(gè)新的行業(yè)來帶動(dòng)，那么這次金融危機(jī)也一定會(huì)催生新的引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)、走出蕭條、走向復(fù)蘇的先導(dǎo)性行業(yè)，正如上面田總所講，很可能是由新能源行業(yè)引領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出低谷。那我們就具體探討一下未來新能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。3月23日，財(cái)政部下發(fā)了《關(guān)于加快推進(jìn)太陽能光電建筑應(yīng)用的實(shí)施意見》和《太陽能光電建筑應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》，明確提出2009年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)原則上定為20元/Wp，據(jù)說這個(gè)相當(dāng)于成本的30%,大家怎樣看太陽能行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？田榮華：具體講，我更看好新能源行業(yè)中的太陽能和混合動(dòng)力機(jī)械行業(yè)。日益嚴(yán)重的資源壓力使新能源可能成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)可能貫穿未來許多年，這個(gè)是人類生存發(fā)展方式革命的中長(zhǎng)期投資邏輯。太陽能作為能源之母，一旦瓶頸被打開，則行業(yè)生存發(fā)展空間無窮大。我認(rèn)為混合動(dòng)力汽車的發(fā)展前景將讓位于太陽能，因?yàn)樘柲芎w的行業(yè)范圍非常廣闊，行業(yè)空間非常深遠(yuǎn)，以前只是德國、西班牙這兩個(gè)國家，加上日本、美國加州，對(duì)太陽能進(jìn)行補(bǔ)貼，現(xiàn)在中國也開始進(jìn)行全面補(bǔ)貼，這是新能源行業(yè)特別是太陽能行業(yè)歷史性變革的標(biāo)志。此外，太陽能行業(yè)目前都是一個(gè)一個(gè)小企業(yè)，但未來一定將出現(xiàn)像殼牌、美孚石油、中石油、中石化這樣的大公司。所以，太陽能行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈都值得關(guān)注。林少立：我看好新能源行業(yè)，全球各國政府在加大投入支持太陽能的政策，這對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。中國太陽能市場(chǎng)一直沒有開發(fā)，本次補(bǔ)貼政策的出臺(tái)是啟動(dòng)中國太陽能行業(yè)的重要標(biāo)志和根本性的變革。相比十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃這類暫時(shí)性的政策，我更看好持續(xù)性的政策。相信針對(duì)太陽能行業(yè)還將會(huì)有持續(xù)性的政策出臺(tái)。鄧?yán)^軍：對(duì)于太陽能行業(yè)，政府補(bǔ)貼，加上原材料和組建價(jià)格以及鍍電成本在下降，貸款成本的下降，使得太陽能發(fā)電成本從高不可攀在一定的條件下轉(zhuǎn)化成可以實(shí)現(xiàn)。風(fēng)力發(fā)電是我們重點(diǎn)研究的領(lǐng)域，前景廣闊。新能源動(dòng)力汽車盡管最近被炒得很高，但很多技術(shù)路線并不明確，多是概念炒作并沒有說服力。對(duì)于此類的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該按價(jià)值投資的理念，趨勢(shì)投資去擇時(shí)，輕倉參與，捕捉交易性機(jī)會(huì)。郭達(dá)偉：新能源是國家政策扶持的行業(yè)板塊，是積極的，但并不應(yīng)對(duì)此過于樂觀，因?yàn)閲医o與補(bǔ)貼的行業(yè)都不是賺大錢的行業(yè)，通過補(bǔ)貼是讓這個(gè)行業(yè)生存下去，沒有一個(gè)行業(yè)是靠政府的補(bǔ)貼來成為一個(gè)巨大行業(yè)，只有其成本優(yōu)勢(shì)和各方面的優(yōu)勢(shì)使公司能進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展并且盈利狀態(tài)時(shí)，才可以賺大錢。太陽能作為凈潔能源是非常好的行業(yè)，但不可能最終占據(jù)整個(gè)能源中的很大比例。因?yàn)樘柲馨l(fā)電后需要儲(chǔ)能。新能源行業(yè)的多個(gè)子行業(yè)中，我更看好新能源汽車。我們?cè)诎头铺刭I入前就去看過比亞迪，當(dāng)時(shí)覺得比較貴，經(jīng)過這輪炒作后就更貴了。對(duì)于新能源行業(yè)的投資策略是要看什么時(shí)候能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，何時(shí)能真正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)生態(tài)，我們會(huì)選擇一個(gè)更好的時(shí)點(diǎn)來介入。第三部分充裕下流動(dòng)性的投資策略證券市場(chǎng)周刊：各位對(duì)后市的投資策略具體是怎樣的，從政策預(yù)期，流動(dòng)性注入的持續(xù)性，企業(yè)盈利與經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期以及A股估值水平等方面來評(píng)述，青睞的投資板塊和主題有哪些？田榮華：首先，目前從政策面上看是投資中國證券市場(chǎng)的黃金時(shí)期，現(xiàn)在是中國自有證券市場(chǎng)以來政策最寬松的一個(gè)階段，中國政府今年的預(yù)算赤字可能將達(dá)到9500億元，創(chuàng)歷史新高。赤字預(yù)算給我們充分的信心，罕見的強(qiáng)勁流動(dòng)性投放為資本市場(chǎng)帶來估值的提升。2002年我國財(cái)政赤字處于次高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)處于非典期間，中國經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)了4個(gè)月的停滯，經(jīng)過財(cái)政赤字和流動(dòng)性注入后，2003-2007年中國經(jīng)濟(jì)都是穩(wěn)定的高增長(zhǎng)。所以2009年即便進(jìn)入通縮，也是短期通縮，持續(xù)時(shí)間不超過一年。而且，我國的財(cái)政和貨幣政策還有很大的空間，流動(dòng)性釋放的空間很大。從產(chǎn)業(yè)政策看，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)在放量，如果成交量不能有效放大，相信政府還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)一系列刺激房地產(chǎn)的政策。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)與經(jīng)濟(jì)一起復(fù)蘇，在復(fù)蘇前，房?jī)r(jià)可能還會(huì)有所下跌，估計(jì)跌幅不大。一旦地產(chǎn)和金融復(fù)蘇，整個(gè)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有太大的問題。此外，幾大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施細(xì)則不斷落實(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的正面影響，其作用會(huì)慢慢傳導(dǎo)出來，體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上。預(yù)計(jì)上市公司和行業(yè)的盈利提前經(jīng)濟(jì)見底，前低后高。我認(rèn)為，上市公司利潤(rùn)在三季度后同比和環(huán)比的增速會(huì)非常的顯著，為二季度帶來很好的投資的前瞻性環(huán)境。從市場(chǎng)估值來看，估值水平有望提升，當(dāng)前PE為17倍多，雖有所提高，但仍處于歷史底部區(qū)域?？傊?，我們認(rèn)為2009年將擺脫2008年的單邊下跌市，進(jìn)入平衡偏強(qiáng)的市場(chǎng)，自下而上的研究型機(jī)會(huì)將會(huì)比較多。具體看，首先可能出現(xiàn)在優(yōu)勢(shì)行業(yè)的優(yōu)秀公司和二線藍(lán)籌公司；其次，還有一種是公司所處行業(yè)雖平平，但競(jìng)爭(zhēng)力突出，業(yè)績(jī)?nèi)阅苣鎰?shì)增長(zhǎng)，這類公司容易被市場(chǎng)忽視，比如偉星股份(002003)、宗申動(dòng)力(001696)等，經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得實(shí)力小的對(duì)手都退出了，毛利率雖減少但凈利潤(rùn)增加；最后是基本面出現(xiàn)突變的公司。鑒于2009年平衡市的特征，對(duì)應(yīng)實(shí)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化的邏輯，行業(yè)輪動(dòng)的特征會(huì)比較明顯，要利用行業(yè)輪動(dòng)獲得資本市場(chǎng)的收益。行業(yè)性機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)于三部分：首先是新能源及節(jié)能環(huán)保行業(yè)；其次是受益于政府投資拉動(dòng)的行業(yè)，包括基建、機(jī)械、電力設(shè)備、通信設(shè)備等，這些是外力驅(qū)動(dòng)不是行業(yè)內(nèi)生的，是波段操作的中短期投資；最后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場(chǎng)估值反彈中的先導(dǎo)性行業(yè)及高彈性行業(yè)，包括資源類、地產(chǎn)類、金融服務(wù)類等。此外，我們還可以關(guān)注2009年主題性的投資機(jī)會(huì)，包括并購重組、創(chuàng)新、區(qū)域經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)。其中，并購重組的機(jī)會(huì)包括央企、地方國資委主導(dǎo)的資產(chǎn)整合及民營企業(yè)并購與重組；創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)升級(jí)包括節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造業(yè)、新材料研發(fā)與深加工、航天軍工、二板風(fēng)險(xiǎn)投資類等；區(qū)域經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)涉及世博會(huì)、迪斯尼、亞運(yùn)會(huì)、大運(yùn)會(huì)城市經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)等。投資時(shí)還要注意避開解禁壓力，最好選擇"大小非"更愿意增持的資產(chǎn)。證券市場(chǎng)周刊：田總，能具體說說為什么中國A股市場(chǎng)與全球主要市場(chǎng)的估值相比偏高是理所當(dāng)然？田榮華：由于我們處于一個(gè)比較封閉的市場(chǎng)，投資機(jī)會(huì)缺乏但中國企業(yè)具有更高的成長(zhǎng)性，A股市場(chǎng)與全球主要市場(chǎng)的估值相比偏高是理所當(dāng)然的。首先，中國和發(fā)達(dá)國家比，中國和德國、日本總的GDP差不多，如果把每個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)成一個(gè)大企業(yè)，中國和德國日本的企業(yè)并不是一個(gè)類型。一方面，德國和日本的土地、資源很少；另一方面，德國和日本的國內(nèi)市場(chǎng)、人口很少，既沒有基本的財(cái)富，又沒有消費(fèi)市場(chǎng)，但中國既有廣大的國土面積，資源總量比他們大得多，同時(shí)作為一個(gè)上下游一體化的國家，中國巨大的下游市場(chǎng)是簡(jiǎn)單加工類的國家無法比擬的，適用資本市場(chǎng)的估值當(dāng)然不同。再把中國和美國相比，中國的GDP總量只有美國的1/5,人口是美國人口的幾倍。中國國家的成長(zhǎng)能力和美國處于不同的階段。中國主流企業(yè)的成長(zhǎng)階段和美國也不同，美國很多企業(yè)是世界性的，所以世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和美國企業(yè)的波動(dòng)是同步的。中國企業(yè)是在從全國向全世界擴(kuò)張的過程中，因此中國資本市場(chǎng)估值高于美國也是正常的。再看中國和發(fā)展中國家相比，巴西、俄羅斯是簡(jiǎn)單粗放的資源出口型國家，2008年世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)候，俄羅斯經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)20%，巴西經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)8%-12%，而中國仍然是正增長(zhǎng)。中國和印度比，中國的基礎(chǔ)建設(shè)、硬件水平和產(chǎn)業(yè)配套至少領(lǐng)先印度二三十年，印度的民族特性也與我們不一樣。所以，中國企業(yè)比印度企業(yè)的估值高也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?。其余的其他小國?jīng)濟(jì)體和中國更是沒法比，所以應(yīng)該突破視覺上障礙，勇敢投資于中國這個(gè)主流市場(chǎng)和主流經(jīng)濟(jì)體。林少立：我認(rèn)為2009年的牛年勝似牛市，個(gè)股精彩紛呈，希望投資者不要被去年的熊市嚇壞了，1664點(diǎn)就是這輪行情的底部。投資策略上，如果說2007年是"持股為王"，2008年是"現(xiàn)金為王"，那么2009年是"個(gè)股為王"。借用毛澤東的"論持久戰(zhàn)"來闡述對(duì)股市的應(yīng)對(duì)策略。2008年屬于戰(zhàn)略防御階段，面對(duì)全球金融危機(jī)，股市全面下跌，應(yīng)以運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)為主，游擊戰(zhàn)和陣地戰(zhàn)輔助之。2009-2010年處于戰(zhàn)略相持階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底，股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化機(jī)會(huì)，應(yīng)以游擊戰(zhàn)為主，運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)輔助之。2011年之后是戰(zhàn)略反攻期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市上漲，應(yīng)以運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)為主要形式，將陣地戰(zhàn)提到重要地位。郭達(dá)偉：從后市的政策預(yù)期方面，因?yàn)閺臍v史上看，中國經(jīng)濟(jì)一冷就容易出現(xiàn)過冷，套用一句曾國藩的詩："養(yǎng)活一團(tuán)春意時(shí)，撐起兩根窮骨頭。"就是說，在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，我們的國家和政府希望經(jīng)濟(jì)是春意盎然的，盡量使市場(chǎng)保持活躍度。在經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯過熱和泡沫前，政府管理層總是很精心的呵護(hù)市場(chǎng)，所以預(yù)計(jì)出負(fù)面消息的幾率非常低。經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間難以判斷，企業(yè)盈利狀況還不好說，目前A股的估值水平17倍多，但是存在虛假的問題，因?yàn)檎际兄岛艽蟮你y行股非常的便宜，使得A股整體PE看上去比較低，實(shí)際并不便宜。我認(rèn)為銀行股的上漲難度較大，一般如果沒有大量資金的支持，大盤股向上走的難度是比較大的。2009年不是一輪大的牛市行情，所以藍(lán)籌股很難有突出的表現(xiàn)。2009年在底部區(qū)域做一個(gè)箱體震蕩整理行情，只是箱體的上下幅度空間會(huì)比較大一些。但是一些個(gè)股表現(xiàn)會(huì)超乎意料。在具體的投資決策中，關(guān)鍵是看一個(gè)股票有沒有被高估，如果被高估，或已經(jīng)找到更好的標(biāo)的、或者企業(yè)基本面驟然變差，該賣還是要賣的。私募眼中的價(jià)值投資價(jià)值投資主要依據(jù)對(duì)公司的基本面分析，在充分的基本面分析基礎(chǔ)上對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值作出估測(cè)。投資與投機(jī)的根本性區(qū)別在于是否對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行估值。作為基于價(jià)值的投資者，一項(xiàng)投資的內(nèi)在價(jià)值是其未來自由現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。證券市場(chǎng)周刊：首先請(qǐng)談?wù)劯髯缘耐顿Y理念和對(duì)價(jià)值投資的理解。田榮華：武當(dāng)投資定位于長(zhǎng)期可持續(xù)的成長(zhǎng)性的價(jià)值投資，是專注于研究的價(jià)值投資者。我們基于中國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)性的整體特征，按照一定的安全邊際和足夠的可持續(xù)成長(zhǎng)性，對(duì)投資企業(yè)PE/G等系統(tǒng)性指標(biāo)的組合估值體系考量。劉迅：我們的投資理念是理性尋找投資機(jī)會(huì)。我認(rèn)為價(jià)值投資主要依據(jù)對(duì)公司的基本面分析，在充分的基本面分析基礎(chǔ)上對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值作出估測(cè)。在我們看來，投資與投機(jī)的根本性區(qū)別在于是否對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行估值。作為基于價(jià)值的投資者，一項(xiàng)投資的內(nèi)在價(jià)值是其未來自由現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。股票市場(chǎng)運(yùn)行的本質(zhì)即是價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。盡管股票市場(chǎng)在長(zhǎng)期、總體上是有效率的，但并不排除短期、局部的錯(cuò)誤定價(jià)。所以，我們的投資策略就是以合理的價(jià)格購買資產(chǎn)，依靠公司的價(jià)值創(chuàng)造獲取收益。單靠理念并不能保證高額收益，執(zhí)行理念的能力才是最重要的。在實(shí)踐中，我們通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y決策過程，以保證始終貫徹基于價(jià)值投資理念的一致性，從而追求資金長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)的最大收益。鄧?yán)^軍：我們堅(jiān)持價(jià)值投資，我認(rèn)為價(jià)值投資的真諦是買對(duì)股票，而不是持有多久。很多人對(duì)價(jià)值投資是曲解的，認(rèn)為價(jià)值投資就是買大藍(lán)籌股，就是長(zhǎng)期持有。正如田總所說，中國A股的高估值是有其必然的道理的，新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，生存法則不同，做事件推動(dòng)型的投資，并不能被認(rèn)為是投機(jī)。林少立：以價(jià)值投資為本，尋找成長(zhǎng)型企業(yè)為導(dǎo)向。堅(jiān)守自上而下的選股策略，先看行業(yè)周期是否景氣，再選擇其中的子行業(yè)。具體講，就是綜合考慮行業(yè)景氣度、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和估值水平，精選個(gè)股，集中投資。首先綜合評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，以合理的價(jià)格買入并持有，重點(diǎn)投資于高成長(zhǎng)低估值的股票。其次投資于真正卓越的企業(yè)：尋找具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)增長(zhǎng)能力的卓越企業(yè)。證券市場(chǎng)周刊：很多人認(rèn)為在中國這樣的新興市場(chǎng)，巴菲特的價(jià)值投資哲學(xué)并不合適。因?yàn)楹芏喙善眱r(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值，長(zhǎng)期持有又會(huì)喪失太多的波段操作贏利機(jī)會(huì)，請(qǐng)談