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行為金融學(xué)經(jīng)典理論

——前景理論典型案例分析>確定效應(yīng)反射效應(yīng)損失規(guī)避參照依賴迷戀小概率事件

前景理論，是一個(gè)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，為心理學(xué)教授丹尼爾·卡內(nèi)曼和阿摩司·特沃斯基提出的。前景理論與錨定效應(yīng)、泰勒的“心理賬戶”原理共同構(gòu)成行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的三大基石；前景理論與后悔理論、過度反應(yīng)理論及過度自信理論被譽(yù)為金融學(xué)的四大研究成果。前景理論

此理論是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大成果之一。1970年代，卡內(nèi)曼和特沃斯基系統(tǒng)地研究這一領(lǐng)域。長久以來，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)都假設(shè)每個(gè)人作決定時(shí)都是“理性”的，然而現(xiàn)實(shí)情況并不如此；而前景理論加入了人們對(duì)賺蝕、發(fā)生機(jī)率高低等條件的不對(duì)稱心理效用，成功解釋了許多看來不理性的現(xiàn)象。前景理論對(duì)分析在不確定情況下的人為判斷和決策方面作出了突出貢獻(xiàn)，卡內(nèi)曼更因此獲得2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)在編輯階段，個(gè)體憑借“框架”、參照點(diǎn)等采集和處理信息。在評(píng)價(jià)階段依賴價(jià)值函數(shù)和主觀概率的權(quán)重函數(shù)信息予以判斷。

前景理論是描述性范式的一個(gè)決策模型，它假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)決策過程分為編輯和評(píng)價(jià)兩個(gè)過程。在《賭客信條》一書中，作者孫惟微將前景理論歸納為5句話：“二鳥在林，不如一鳥在手”，在確定的收益和“賭一把”之間，多數(shù)人會(huì)選擇確定的好處。所謂“見好就收，落袋為安。稱之為“確定效應(yīng)”。One

多數(shù)人對(duì)得失的判斷往往根據(jù)參照點(diǎn)決定，舉例來說，在“其他人一年掙6萬元你年收入7萬元”和“其他人年收入為9萬元你一年收入8萬”的選擇題中，大部分人會(huì)選擇前者。稱之為“參照依賴”。Two白撿的100元所帶來的快樂，難以抵消丟失100元所帶來的痛苦。稱之為“損失規(guī)避”。Three很多人都買過彩票，雖然贏錢可能微乎其微，你的錢99.99%的可能支持福利事業(yè)和體育事業(yè)了，可還是有人心存僥幸搏小概率事件。稱之為“迷戀小概率事件”。FourFive在確定的損失和“賭一把”之間，做一個(gè)抉擇，多數(shù)人會(huì)選擇“賭一把”。稱之為“反射效應(yīng)”。

所謂確定效應(yīng)，就是在確定的好處（收益）和“賭一把”之間，做一個(gè)抉擇，多數(shù)人會(huì)選擇確定的好處。用一個(gè)詞形容就是“見好就收”，用一句話打比方就是“二鳥在林，不如一鳥在手”，正所謂落袋為安。有這樣一個(gè)實(shí)驗(yàn)。A.你一定能賺30000元。B.你有80%可能賺40000元，20%可能性什么也得不到。你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？確定效應(yīng)實(shí)驗(yàn)結(jié)果是，大部分人都選擇A。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“理性人”這時(shí)會(huì)跳出來批判：選擇A是錯(cuò)的，因?yàn)?0000×80%=32000，期望值要大于30000。這個(gè)實(shí)驗(yàn)結(jié)果是對(duì)“原理1”的印證：大多數(shù)人處于收益狀態(tài)時(shí)，往往小心翼翼、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、喜歡見好就收，害怕失去已有的利潤?？崧吞仨f斯基稱為“確定效應(yīng)”（certaintyeffect），即處于收益狀態(tài)時(shí)，大部分人都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。有這樣一個(gè)實(shí)驗(yàn)。A.你一定能賺30000元。B.你有80%可能賺40000元，20%可能性什么也得不到。你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？反射效應(yīng)反射效

面對(duì)兩種損害，你是會(huì)選擇躲避呢，還是勇往直前？當(dāng)一個(gè)人在面對(duì)兩種都損失的抉擇時(shí)，會(huì)激起他的冒險(xiǎn)精神。在確定的壞處和“賭一把”之間，做一個(gè)抉擇，多數(shù)人會(huì)選擇“賭一把”，這叫“反射效應(yīng)”。用一句話概括就是“兩害相權(quán)取其輕”。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“理性人”會(huì)跳出來說，兩害相權(quán)取其輕，所以選B是錯(cuò)的，因?yàn)椋?40000）×80%=-32000，風(fēng)險(xiǎn)要大于-30000元?，F(xiàn)實(shí)是，多數(shù)人處于虧損狀態(tài)時(shí)，會(huì)極不甘心，寧愿承受更大的風(fēng)險(xiǎn)來賭一把。也就是說，處于損失預(yù)期時(shí)，大多數(shù)人變得甘冒風(fēng)險(xiǎn)。卡尼曼和特韋斯基稱為“反射效應(yīng)”假設(shè)做這樣一個(gè)實(shí)驗(yàn)。A.你一定會(huì)賠30000元。B.你有80%可能賠40000元，20%可能不賠錢。你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？應(yīng)投票結(jié)果是，只有少數(shù)人情愿“花錢消災(zāi)”選擇A，大部分人愿意和命運(yùn)抗一抗，選擇B。

如何理解“損失規(guī)避”？用一句話打比方，就是“白撿的100元所帶來的快樂，難以抵消丟失100元所帶來的痛苦”。前景理論最重要也是最有用的發(fā)現(xiàn)之一是：當(dāng)我們做有關(guān)收益和有關(guān)損失的決策時(shí)表現(xiàn)出的不對(duì)稱性。對(duì)此，就連傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的堅(jiān)定捍衛(wèi)者保羅·薩繆爾森，也不得不承認(rèn)：“增加100元收入所帶來的效用，小于失去100元所帶來的效用。”

假設(shè)有這樣一個(gè)賭博游戲，投一枚均勻的硬幣，正面為贏，反面為輸。如果贏了可以獲得50000元，輸了失去50000元。請(qǐng)問你是否愿意賭一把？請(qǐng)做出你的選擇。A.愿意B.不愿意從整體上來說，這個(gè)賭局輸贏的可能性相同，就是說這個(gè)游戲的結(jié)果期望值為零，是絕對(duì)公平的賭局。你會(huì)選擇參與這個(gè)賭局嗎？損失規(guī)避但大量類似實(shí)驗(yàn)的結(jié)果證明，多數(shù)人不愿意玩這個(gè)游戲。為什么人們會(huì)做出這樣的選擇呢？

這個(gè)現(xiàn)象同樣可以用損失規(guī)避效應(yīng)解釋，雖然出現(xiàn)正反面的概率是相同的，但是人們對(duì)“失”比對(duì)“得”敏感。想到可能會(huì)輸?shù)?0000元，這種不舒服的程度超過了想到有同樣可能贏來50000元的快樂。迷戀小概率事件

買彩票是賭自己會(huì)走運(yùn)，買保險(xiǎn)是賭自己會(huì)倒霉。這是兩種很少發(fā)生的事件，但人們卻十分熱衷。前景理論還揭示了一個(gè)奇特現(xiàn)象，即人類具有強(qiáng)調(diào)小概率事件的傾向。何謂小概率事件？就是幾乎不可能發(fā)生的事件。比如天上掉餡餅，這就是個(gè)小概率事件。掉的是餡餅固然好，但如果掉下來的不是餡餅而是陷阱呢？當(dāng)然也屬于小概率事件。

面對(duì)小概率的贏利，多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)喜好者

面對(duì)小概率的損失，多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者

事實(shí)上，很多人都買過彩票，雖然贏錢可能微乎其微，你的錢99.99%的可能支持福利事業(yè)和體育事業(yè)了，可還是有人心存僥幸搏小概率事件。同時(shí)，很多人都買過保險(xiǎn)，雖然倒霉的概率非常小，可還是想規(guī)避這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。人們的這種傾向，是保險(xiǎn)公司經(jīng)營下去的心理學(xué)基礎(chǔ)。

在小概率事件面前人類對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是矛盾的，一個(gè)人可以是風(fēng)險(xiǎn)喜好者，同時(shí)又是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)無法解釋這個(gè)現(xiàn)象?？崧倪@調(diào)查結(jié)果出人意料：大部分人選擇了前者。事實(shí)上，我們拼命賺錢的動(dòng)力，多是來自同儕間的嫉妒和攀比。我們對(duì)得與失的判斷，是來自比較。

假設(shè)你面對(duì)這樣一個(gè)選擇：在商品和服務(wù)價(jià)格相同的情況下，你有兩種選擇：A.其他同事一年掙6萬元的情況下，你的年收入7萬元。B.其他同事年收入為9萬元的情況下，你一年有8萬元進(jìn)賬。對(duì)此，美國作家門肯早有妙論：“只要比你小姨子的丈夫（連襟）一年多賺1000塊，你就算是有錢人了。”參照依賴相對(duì)與比較傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的偏好理論參照依賴?yán)碚搶?duì)我們的影響老張最幸福的時(shí)候是他在20世紀(jì)80年代做“萬元戶”的時(shí)候，雖然現(xiàn)在自己的村鎮(zhèn)已經(jīng)改造成了城市，拆遷補(bǔ)貼也讓自己成為了“百萬元戶”，但他感覺沒有當(dāng)年興奮，因?yàn)猷徖锒际恰鞍偃f元戶”了。人的選擇與參照點(diǎn)無關(guān)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)則證實(shí)，人們的偏好會(huì)受到單獨(dú)評(píng)判、聯(lián)合評(píng)判、交替對(duì)比及語意效應(yīng)等因素的影響。

多數(shù)人對(duì)得失的判斷往往根據(jù)參照點(diǎn)決定。

一樣?xùn)|西可以說成是“得”，也可以說成是“失”，這取決于參照點(diǎn)的不同。非理性的得失感受會(huì)對(duì)我們的決策產(chǎn)生影響。

大多數(shù)人在面臨獲利的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的；

大多數(shù)人在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)喜好的；

大多數(shù)人對(duì)得失的判斷往往根據(jù)參考點(diǎn)決定。OneTwoThree前景理論引申出的三個(gè)基本結(jié)論應(yīng)用前景理論在股市里的應(yīng)用

投資時(shí)，多數(shù)人的表現(xiàn)是“賠則拖，贏必走”。在股市中，普遍有一種“賣出效應(yīng)”，也就是投資者賣出獲利的股票的意向，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于賣出虧損股票的意向。這與“對(duì)則持，錯(cuò)即改”的投資核心理念背道而馳。