中國5G建設(shè)行業(yè)發(fā)展前景、投資規(guī)劃、投資結(jié)構(gòu)及行業(yè)發(fā)展趨勢分析預(yù)測

中國5G建設(shè)行業(yè)發(fā)展前景、投資規(guī)劃、投資結(jié)構(gòu)及行業(yè)發(fā)展趨勢分析預(yù)測

一、5G建設(shè)：無線側(cè)預(yù)期較充分，有線側(cè)具備左側(cè)布局機會

目前，5G時代正加速到來，全球主要經(jīng)濟體加速推進5G商用落地。在政策支持、技術(shù)進步和市場需求驅(qū)動下，中國5G產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在各個領(lǐng)域上也已取得不錯的成績。5G的發(fā)展前景可謂是非常廣闊的，那么，5G如今的發(fā)展現(xiàn)狀如何，未來發(fā)展趨勢又是怎樣的呢？

中國政府高度重視5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在相關(guān)關(guān)鍵政策方面為5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展指明方向，《中國制造2025》指出要全面突破第五代移動通信(5G)技術(shù)；《國家信息化發(fā)展戰(zhàn)略綱要》指出5G要在2020取得突破性進展；《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》要求加快構(gòu)建高速、移動、安全、泛在的新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，積極推進5G商用；《關(guān)于進一步擴大和升級信息消費持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》要求進一步擴大和升級信息消費力爭2020年啟動5G商用。

《2020-2026年中國第五代移動通信技術(shù)（5G）行業(yè)市場分析預(yù)測及投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)顯示：預(yù)計2025年中國5G連接數(shù)將超4億個。自2020年正式商用起，預(yù)計2020年中國5G連接數(shù)將達0.04億個，隨著時間推移將迅速增加，到2025年預(yù)計將達4.28億個，超過4億個的連接數(shù)。分析師認為，5G網(wǎng)絡(luò)初期作為熱點技術(shù)的部署，將對現(xiàn)網(wǎng)容量進行補充和擴展。

中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，提供百萬就業(yè)機會。自2020年正式商用起，預(yù)計5G帶動直接經(jīng)濟產(chǎn)出0.5萬億元，間接經(jīng)濟產(chǎn)出達1.2萬億元；至2025年，預(yù)計5G帶動直接經(jīng)濟產(chǎn)出3.3萬億元，間接經(jīng)濟產(chǎn)出達6.3萬億元；至2030年，預(yù)計5G帶動直接經(jīng)濟產(chǎn)出6.3萬億元，間接經(jīng)濟產(chǎn)出達10.6萬億元。在就業(yè)機會方面，預(yù)計2020、2025、2030年5G商用將分別直接貢獻0.5、3.5、8.0百萬個就業(yè)機會。

（一）、20年兩大看點：無線側(cè)規(guī)模建設(shè)，有線側(cè)獨立組網(wǎng)

1、規(guī)模預(yù)期：共建共享有所影響，但5G單站成本或高于預(yù)期

考慮共建共享影響，若達到4G網(wǎng)絡(luò)同等覆蓋，5G宏基站數(shù)量預(yù)計在400~500萬站（比原先預(yù)期下降20%）。但考慮到5G單站部署成本較高，測算5G整體投資規(guī)模仍有望達到1.25萬億元。

2、資本開支：進入上升周期，有線無線側(cè)均具備彈性

2019年運營商資本開支企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)上變化較大。2019年隨著5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模測試及預(yù)部署，根據(jù)三大運營商公布的資本開支計劃，總計約3020億元，增加5%左右，重回上升通道。但結(jié)構(gòu)上變化較大，其中無線側(cè)預(yù)計增長超15%，帶動產(chǎn)業(yè)鏈率先復(fù)蘇；有線側(cè)預(yù)計下滑超12%，進一步觸底。2020年國內(nèi)大規(guī)模部署，預(yù)計5G基站建設(shè)數(shù)量超80萬站。根據(jù)2019年10月我國各省份已公布5G建設(shè)規(guī)劃，我國大部分地區(qū)在2021年底基本實現(xiàn)5G覆蓋，其中一線及新一線等城市規(guī)劃2021年底實現(xiàn)整體覆蓋，最遲2022年底實現(xiàn)整體覆蓋。

有線無線側(cè)均具備彈性。我國2020~2021為5G大規(guī)模部署階段，我們預(yù)計2020年三大運營商5G基站建設(shè)數(shù)量有望達80萬站，同時獨立組網(wǎng)啟動，無線有線側(cè)均進入景氣周期。

3、5G投資時鐘：牌前超額收益明顯，牌后聚焦業(yè)績兌現(xiàn)

回顧3G/4G，發(fā)牌前后行業(yè)超額收益差異明顯。回顧3G/4G，牌照發(fā)放前通信行業(yè)指數(shù)有明顯超額收益，牌照發(fā)放后收益明顯收窄。5G因主題行情在17年下半年已啟動，18年受中興遭制裁影響，板塊調(diào)整幅度較大，因此發(fā)牌前一年無明顯超額收益。

5G牌照后主題投資結(jié)束，聚焦業(yè)績兌現(xiàn)。19年以來，5G產(chǎn)業(yè)鏈已有部分業(yè)績逐步兌現(xiàn)，基站/AAU等備貨，帶動無線側(cè)的上游細分率先兌現(xiàn)業(yè)績，包括PCB、天線、濾波器等，相關(guān)板塊業(yè)績出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)。展望2020年，運營商基站規(guī)模招標+獨立組網(wǎng)，基站/光模塊/有線設(shè)備等業(yè)績將逐步兌現(xiàn)，相關(guān)板塊具備投資機會。

下調(diào)行業(yè)評級至“增持”。分析師認為，5G牌照后行業(yè)主題投資階段結(jié)束，考慮到牌照后行業(yè)超額收益或收窄、無線側(cè)預(yù)期已較高、龍頭中興通訊19年漲幅較大且扣非后估值已偏高等因素，下調(diào)行業(yè)評級至“增持”。

（二）、無線側(cè)進一步兌現(xiàn)業(yè)績，有線側(cè)觸底回升

1、無線側(cè)為右側(cè)投資，有線側(cè)具備左側(cè)機會

無線側(cè)受益彈性最大，目前估值已較高。5G無線側(cè)（天線射頻、無線主設(shè)備、基站光模塊等）投資占比由4G時期的39%提升至56%，受益彈性最大，但其中天線射頻、無線主設(shè)備等環(huán)節(jié)目前估值已較高，為右側(cè)投資。

有線側(cè)景氣度低估，具備左側(cè)布局機會。2019年運營商資本開支整體企穩(wěn)，其中無線側(cè)為各家關(guān)注重點，而傳輸網(wǎng)投資下滑較大。從中移動資本開支構(gòu)成可見，19H1傳輸網(wǎng)投資同比下滑約25%，傳輸網(wǎng)景氣度低谷，19H2計劃傳輸網(wǎng)投資不超過265億元，同比增長不超過3%，有所企穩(wěn)。

2、主設(shè)備商：受益顯著，漲幅已較大

5G時代華為領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。無線主設(shè)備領(lǐng)域是5G投資占比最大的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度高。目前全球主設(shè)備行業(yè)華為、愛立信、諾基亞、中興四分天下，從目前5G基站出貨情況來看，華為領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

無線主設(shè)備漲幅較大，需警惕市場預(yù)期過高風險。今年以來，受5G牌照發(fā)放事件催化、產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績初步兌現(xiàn)等因素影響，A股無線側(cè)板塊漲幅較大。疊加解禁后恢復(fù)性上漲因素，無線主設(shè)備商中興通訊今年以來漲幅居前，但扣非后估值已偏高，需警惕市場預(yù)期過高的風險。

有線主設(shè)備景氣度低谷，5G獨立組網(wǎng)帶動景氣度回升。目前國內(nèi)5G建設(shè)仍采用非獨立組網(wǎng)方式，對有線側(cè)投資拉動較低。預(yù)計2020年我國5G啟動大規(guī)模建設(shè)，獨立組網(wǎng)將成為主流方案，有線側(cè)景氣度有望觸底回升，關(guān)注：烽火通信。

3、基站天線/射頻：業(yè)績將進一步兌現(xiàn)，需警惕高峰回落風險

5G時代，MassiveMIMO、天饋一體化和天線有源化推動天線單價質(zhì)量提升，同時頻段上移帶來潛在需求數(shù)量上升。今年以來，5G基站備貨、運營商小規(guī)模建設(shè)等因素驅(qū)動，天線/射頻器件板塊景氣度持續(xù)上行。

回顧4GTD發(fā)牌后，武漢凡谷、大富科技等天線射頻類公司，業(yè)績和市值經(jīng)歷了一年左右的上漲，隨后受備貨高峰回落、降價壓力等影響，業(yè)績和相對走勢持續(xù)下行。5G牌照發(fā)放以來，板塊業(yè)績持續(xù)上行，借鑒4G時代經(jīng)驗，分析師認為2020年天線/射頻板塊仍具備右側(cè)機會，但需警惕高峰回落風險。

4、PCB：基站側(cè)警惕降價壓力，數(shù)據(jù)中心建設(shè)回暖有望接力

5G基站對PCB拉動大。5G基站對于通信PCB的拉動主要體現(xiàn)在用量和單價兩方面。由于5G基站結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致需要使用的通信PCB的面積出現(xiàn)了明顯增加；同時5G高頻高速傳輸需要使用新的特殊材料，制造難度也有明顯加大，導(dǎo)致5G通信板的單價也有明顯提升。

類似無線側(cè)天線/射頻，5G基站PCB規(guī)模放量后需警惕降價壓力。2020年無線側(cè)規(guī)模建設(shè)，如果按80萬站建設(shè)規(guī)模測算，預(yù)計帶動PCB市場規(guī)模接近90億元，深南電路、滬電股份、生益科技等行業(yè)領(lǐng)先廠商將大幅受益。但隨著運營商陸續(xù)招標，預(yù)計2020年底，產(chǎn)業(yè)鏈面臨進一步降價壓力。數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望接力市場需求。流量持續(xù)驅(qū)動，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)會增加服務(wù)器/交換機等對于PCB的用量，同時數(shù)據(jù)流量增大，對于PCB層數(shù)和材料要求進一步提高。

北美互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)云計算資本開支觸底回升，有望帶動高端PCB市場需求放量。

5、光模塊：看好電信市場，受益無線側(cè)建設(shè)+傳輸側(cè)回暖

5G無線側(cè)帶來光模塊市場增量，前傳彈性較大，中回傳格局更集中。2020年，以國內(nèi)5G基站建設(shè)數(shù)量80萬站測算，無線側(cè)帶來光模塊市場增量約60~80億元。其中，前傳用量最大，按單基站3個AAU計算，單站前傳光模塊用量達12個。而中回傳對模塊信號質(zhì)量等要求更高，中回傳廠家格局將更加集中。5G獨立組網(wǎng)帶動傳輸側(cè)光模塊景氣度反彈。受有線接入市場飽和、傳輸側(cè)投資下滑等影響，有線側(cè)市場在19年景氣度觸底，2020年5G獨立組網(wǎng)將帶動有線側(cè)投資反彈，傳輸光模塊需求提升。

海外高速光芯片惜售，國內(nèi)EML突破成為關(guān)鍵。出于產(chǎn)量等原因，海外高速光芯片（特別是單通道50G/100GEML）價格高企，而DFB信號質(zhì)量較低，國內(nèi)25GEML芯片突破成為關(guān)鍵。數(shù)通市場2020年回暖，400G仍為小規(guī)模放量。北美數(shù)據(jù)中心資本開支觸底回升，長期5G/云游戲等帶動流量增長進一步拉動投資需求，20年數(shù)通光模塊市場有望回暖。數(shù)據(jù)量推動端口速率需求提升，但由于單通道芯片價格較貴，400G光模塊成本相比100G優(yōu)勢不明顯，因此預(yù)計20年400G數(shù)通光模塊仍為小規(guī)模放量。

二、中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

1、5G拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟價值，不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好

在政策扶持和5G技術(shù)日益成熟的影響下，中國5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)步推進，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，從規(guī)劃環(huán)節(jié)、建設(shè)環(huán)節(jié)、運營環(huán)節(jié)到應(yīng)用環(huán)節(jié)各個不同產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)2018年第三季度營收均超億元，實現(xiàn)同比增長、智能制造、車聯(lián)網(wǎng)、無線醫(yī)療到5G技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域頻獲資本青睞。分析師認為，隨著5G臨時牌照發(fā)放和商用步伐的加快，未來中國5G產(chǎn)業(yè)在帶動中國經(jīng)濟產(chǎn)出、提供就業(yè)機會等方面將發(fā)揮重要作用。

2、5G融入多項技術(shù)，驅(qū)動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)變革，智能制造、智慧出行或成最新戰(zhàn)場

高性能、低延時、大容量是5G網(wǎng)絡(luò)的突出特點，5G技術(shù)的日益成熟開啟了互聯(lián)網(wǎng)萬物互聯(lián)的新時代，融入人工智能、大數(shù)據(jù)等多項技術(shù)。5G已成為推動交通、醫(yī)療、傳統(tǒng)制造等傳統(tǒng)行業(yè)向智能化、無線化等方向變革的重要參與者。分析師認為，作為新一代移動通信技術(shù)，5G的發(fā)展切合了傳統(tǒng)制造業(yè)智能制造轉(zhuǎn)型的無限網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用需求，其高性能、低延時的特點也滿足了無人駕駛等垂直領(lǐng)域的發(fā)展要求，智能制造、智慧出將為成5G技術(shù)發(fā)展的最新戰(zhàn)場。

3、5G個人應(yīng)用或?qū)⒙氏绕鸩?，行業(yè)應(yīng)用后成5G應(yīng)用收入的主要場景

中國基礎(chǔ)運營商和其他5G生態(tài)系統(tǒng)的參與者在5G建設(shè)初期階段的重點大多是增強寬帶業(yè)務(wù)，支撐5G個人應(yīng)用場景，具體包括高清視頻、增強現(xiàn)實(AR)、虛擬顯示(VR)等，但5G個人應(yīng)用場景的落地在產(chǎn)業(yè)營收上存在不確定性，如增強現(xiàn)實和虛擬現(xiàn)實缺乏足夠豐富的內(nèi)容和應(yīng)用，在設(shè)備成本和可用性方面也存在一定的難題。隨著5G生態(tài)系統(tǒng)的成熟，更廣泛的網(wǎng)絡(luò)部署或?qū)砀?/p>