第11講綜合財(cái)務(wù)與公司價(jià)值評(píng)估

綜合分析與公司價(jià)值評(píng)估

第11講本章目錄

第一節(jié)綜合財(cái)務(wù)分析第二節(jié)公司價(jià)值評(píng)估【學(xué)習(xí)目的與要求】了解綜合財(cái)務(wù)分析的意義掌握杜邦分析法及其應(yīng)用了解沃爾比重評(píng)分法和綜合評(píng)分法熟悉公司價(jià)值評(píng)估的三種基本方法【引導(dǎo)案例】上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告

第1節(jié)綜合財(cái)務(wù)分析綜合財(cái)務(wù)分析方法一、杜邦分析法(DuPontanalysis)定義又稱杜邦財(cái)務(wù)分析體系,是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系,對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合、系統(tǒng)的分析與評(píng)價(jià)的方法。具體來(lái)說,它是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平,從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。該方法以凈資產(chǎn)收益率為龍頭,以總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心,重點(diǎn)揭示公司盈利能力、資產(chǎn)投資收益能力及權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響,以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)系。因其最初由美國(guó)杜邦公司成功應(yīng)用,所以稱為杜邦分析法。公式

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)第一層次(1)凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)(2)總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)第二層次(1)銷售凈利率的分解(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解

圖8—1中國(guó)石油公司2012年杜邦分析圖杜邦分析圖(二)杜邦分析法的應(yīng)用

杜邦等式和圖8—1可以幫助管理層更加清晰地看到凈資產(chǎn)收益率的決定因素,以及銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,給管理層提供了一幅考察公司資產(chǎn)管理是否使股東投資回報(bào)最大化的路線圖。利用杜邦分析圖進(jìn)行分析需要注意以下幾方面:從杜邦分析圖中可以發(fā)現(xiàn)提高凈資產(chǎn)收益率的四種途徑(三)

實(shí)例分析（例8-1）具體分析見P229-231杜邦分析法的缺陷(1)對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略公司長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。(2)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是公司過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量工業(yè)時(shí)代的公司能夠滿足要求。但在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來(lái)越大，而杜邦分析法在這些方面是無(wú)能為力的。二、沃爾比重評(píng)分法評(píng)分過程分三步：表8-3中國(guó)石油公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)比率比重(1)標(biāo)準(zhǔn)比率(2)實(shí)際比率(3)相對(duì)比率(4)=(3)÷(2)評(píng)分(5)=(1)×(4)流動(dòng)比率2520.730.379.13凈資產(chǎn)/負(fù)債251.51.200.8020.00資產(chǎn)/固定資產(chǎn)152.53.981.5923.88營(yíng)業(yè)成本/存貨1087.640.969.55銷售額/應(yīng)收賬款10634.065.6856.77銷售額/固定資產(chǎn)1044.021.0110.05銷售額/凈資產(chǎn)531.860.623.10合計(jì)100132.47例8-2下面用沃爾比重評(píng)分法給中國(guó)石油公司2012年的信用狀況評(píng)分,結(jié)果如表8—3所示三、綜合評(píng)分法綜合評(píng)分法是財(cái)務(wù)報(bào)表分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的一種重要方法,已經(jīng)被我國(guó)國(guó)有公司廣泛應(yīng)用。2006年,國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》對(duì)綜合評(píng)分法的程序、方法及其應(yīng)用作出了詳細(xì)闡述和規(guī)定。下面借鑒這些做法對(duì)綜合評(píng)分法進(jìn)行討論。

(一)選擇業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)

1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)及其計(jì)算財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指標(biāo)管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)基本指標(biāo)修正指標(biāo)一、盈利能力狀況凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報(bào)酬率銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)率盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)成本費(fèi)用利潤(rùn)率資本收益率戰(zhàn)略管理發(fā)展創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)決策風(fēng)險(xiǎn)控制基礎(chǔ)管理人力資源行業(yè)影響社會(huì)貢獻(xiàn)二、資產(chǎn)質(zhì)量狀況總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不良資產(chǎn)比率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)現(xiàn)金回收率三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況資產(chǎn)負(fù)債率已獲利息倍數(shù)速動(dòng)比率現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率帶息負(fù)債比率或有負(fù)債比率四、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率資本保值增值率銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率技術(shù)投入比率表8—4公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)及其計(jì)算

1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)及其計(jì)算

（1）凈資產(chǎn)收益率，指公司運(yùn)用投資者資本獲得收益的能力。（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率，用于衡量公司運(yùn)用全部資產(chǎn)盈利的能力。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指公司在一定時(shí)期營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，是綜合評(píng)價(jià)公司全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，指公司一定時(shí)期營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收賬款平均余額之比。應(yīng)收賬款平均余額=(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)÷2應(yīng)收賬款余額=應(yīng)收賬款凈額+應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備(5)資產(chǎn)負(fù)債率，可用于衡量公司負(fù)債水平與償債能力的情況。(6)已獲利息倍數(shù)，指息稅前利潤(rùn)與利息支出之間的比率，可用于衡量公

司的償債能力。(7)銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率，是反映公司銷售(營(yíng)業(yè))收入增長(zhǎng)情況的指標(biāo)。(8)資本保值增值率，可用于衡量公司所有者權(quán)益的保持和增長(zhǎng)幅度。

1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)及其計(jì)算

表8—5中國(guó)石油公司2012年財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)表基本指標(biāo)2012年凈資產(chǎn)收益率11.54%總資產(chǎn)報(bào)酬率9.22%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.07應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)37.12資產(chǎn)負(fù)債率45.56%已獲利息倍數(shù)(倍)8.72銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率9.55%資本保值增值率109.07%*利息支出由于資料限制，用財(cái)務(wù)費(fèi)用替代。根據(jù)上述公式,中國(guó)石油公司2012年各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)如表8—5所示2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)及其計(jì)算

式中:成本費(fèi)用總額=營(yíng)業(yè)成本+營(yíng)業(yè)稅金+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用

式中:平均資本=[(年初實(shí)收資本+年初資本公積)+(年末實(shí)收資本+年末資本公積)]÷2(8)速動(dòng)比率=

其中:速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨

(9)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=(10)帶息負(fù)債比率=(11)或有負(fù)債比率=其中:或有負(fù)債余額=已貼現(xiàn)承兌匯票+擔(dān)保余額+貼現(xiàn)與擔(dān)保外的被訴事項(xiàng)金額+其他或有負(fù)債

(12)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(13)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=(14)技術(shù)投入比率=例8-6根據(jù)上述公式,中國(guó)石油公司2012年各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)如表8—6所示表8—6中國(guó)石油公司2012年財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)表(二)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)

(1)財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)(2)財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及修正系數(shù)(1)財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)表8-7公司財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值表

指標(biāo)(標(biāo)準(zhǔn)系數(shù))項(xiàng)目?jī)?yōu)秀良好平均較低較差(1)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)凈資產(chǎn)收益率13.810.36.42.7-0.9總資產(chǎn)報(bào)酬率9.17.34.02.20.0總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.10.90.70.60.5應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8.66.84.22.91.7資產(chǎn)負(fù)債率40.253.462.174.884.7已獲利息倍數(shù)5.73.42.31.70.9銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率35.727.518.314.23.5資本保值增值率111.7109.2106.1102.498.3基本指標(biāo)評(píng)價(jià)的參照水平即標(biāo)準(zhǔn)值由財(cái)政部定期頒布,分為五檔。不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司有不同的標(biāo)準(zhǔn)值（2）財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及修正系數(shù)表8-8公司財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值表指標(biāo)(標(biāo)準(zhǔn)系數(shù))項(xiàng)目?jī)?yōu)秀良好平均較低較差(1)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)一、盈利能力狀況銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)率20.918.415.011.47.0盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)6.43.51.0-0.5-2.3成本費(fèi)用利潤(rùn)率10.97.84.70.4-3.3資本收益率16.310.45.90.7-1.2二、資產(chǎn)質(zhì)量狀況不良資產(chǎn)比率0.62.45.07.211.5流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.81.41.00.80.6資產(chǎn)現(xiàn)金回收率10.69.24.41.50.3三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況速動(dòng)比率105.387.159.342.726.7現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率18.314.37.54.11.8帶息負(fù)債比率21.730.542.155.270.4或有負(fù)債比率0.41.36.114.723.8四、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)增長(zhǎng)率37.629.121.14.5-5.7總資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.316.710.53.5-1.9技術(shù)投入比率4.32.41.50.80.0（三）確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的權(quán)數(shù)表8-9公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)及權(quán)重表財(cái)務(wù)績(jī)效定量指標(biāo)(權(quán)重70%)管理績(jī)效定性指標(biāo)(權(quán)重30%)指標(biāo)類別(100)基本指標(biāo)(100)修正指標(biāo)(100)評(píng)議指標(biāo)(100)一、盈利能力狀況(34)銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)率10凈資產(chǎn)收益率20盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)9總資產(chǎn)報(bào)酬率14成本費(fèi)用利潤(rùn)率8戰(zhàn)略管理18資本收益率7發(fā)展創(chuàng)新15二、資產(chǎn)質(zhì)量狀況(22)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10不良資產(chǎn)比率9經(jīng)營(yíng)決策16應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率12流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7風(fēng)險(xiǎn)控制13資產(chǎn)現(xiàn)金回收率6基礎(chǔ)管理14三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況(22)資產(chǎn)負(fù)債率12速動(dòng)比率6人力資源8已獲利息倍數(shù)10現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率6行業(yè)影響8帶息負(fù)債比率5社會(huì)貢獻(xiàn)8或有負(fù)債比率5四、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況(22)銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率12銷售(營(yíng)業(yè))利潤(rùn)增長(zhǎng)率10資本保值增值率10總資產(chǎn)增長(zhǎng)率7技術(shù)投入比率5（四）各類指標(biāo)得分計(jì)算

1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)得分計(jì)算（1）單項(xiàng)指標(biāo)得分的計(jì)算（2）基本指標(biāo)總分的計(jì)算2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)修正系數(shù)計(jì)算

（1）單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)的計(jì)算（2）分類綜合修正系數(shù)的計(jì)算3.修正后得分的計(jì)算4.管理績(jī)效定性指標(biāo)的計(jì)分方法

（1）管理績(jī)效定性指標(biāo)的內(nèi)容（2）單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)得分。（3）評(píng)議指標(biāo)總分的計(jì)算1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)得分計(jì)算單項(xiàng)基本指標(biāo)得分=本檔基礎(chǔ)分+本檔調(diào)整分本檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)×本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)本檔調(diào)整分=功效系數(shù)×(上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)分)功效系數(shù)=上檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)×上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)本檔標(biāo)準(zhǔn)值是指上下兩檔標(biāo)準(zhǔn)值中居于較低等級(jí)的一檔。（1）單項(xiàng)指標(biāo)得分的計(jì)算例如：某公司是一家國(guó)有大型普通機(jī)械制造企業(yè)，2007年總資產(chǎn)報(bào)酬率為6.81%,該總資產(chǎn)報(bào)酬率已超過平均(4.0%)水平，便可以得到平均檔基礎(chǔ)分；若它處于良好檔(7.3%)和平均檔(4.0%)之間，則需要調(diào)整。本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)0.6，上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)0.80本檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)×本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)

=14×0.6=8.4(分)本檔調(diào)整分=

==2.38(分)總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)得分=8.4+2.38=10.78(分)（2）基本指標(biāo)總分的計(jì)算分類指標(biāo)得分=∑類內(nèi)各項(xiàng)基本指標(biāo)得分基本指標(biāo)總分=∑各類基本指標(biāo)得分中國(guó)石油公司單項(xiàng)基本指標(biāo)得分的計(jì)算結(jié)果如表8-10第三列所示，分類指標(biāo)得分和基本指標(biāo)總分如第四列所示2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)修正系數(shù)計(jì)算

對(duì)基本指標(biāo)得分的修正是按指標(biāo)類別得分進(jìn)行的，需要計(jì)算分類綜合修正系數(shù)。分類綜合修正系數(shù)，由單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)加權(quán)平均求得，而單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)由基本指標(biāo)評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)和修正指標(biāo)實(shí)際值組成。(1)單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)的計(jì)算

單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)=1.0+(本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)+功效系數(shù)×0.2-該類基本指標(biāo)分析系數(shù))單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)控制修正幅度為0.7～1.3下面以盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為例說明單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)的計(jì)算：①標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)的確定已知中國(guó)石油公司盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為1.25，查閱表8-8，該指標(biāo)的實(shí)際值介于良好3.5和平均1.0之間，其標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)應(yīng)為0.60。②功效系數(shù)的計(jì)算功效系數(shù)=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的功效系數(shù)=③分類基本指標(biāo)分析系數(shù)的計(jì)算某類基本指標(biāo)分析系數(shù)=根據(jù)表8-10可知中國(guó)石油公司盈利能力類基本指標(biāo)得分為34，其權(quán)數(shù)為34。則:盈利能力類基本指標(biāo)分析系數(shù)=34÷34=1.00根據(jù)以上結(jié)果，可以計(jì)算出盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的修正系數(shù)為:盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的修正系數(shù)=1.0+(0.6+O.10×O.2-1.00)=0.62（2）分類綜合修正系數(shù)的計(jì)算分類綜合修正系數(shù)=∑類內(nèi)單項(xiàng)指標(biāo)的加權(quán)修正系數(shù)其中，單項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)修正系數(shù)的計(jì)算公式是:單項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)修正系數(shù)=單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)×該項(xiàng)指標(biāo)在本類指標(biāo)中的權(quán)數(shù)例如，成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)屬于盈利能力指標(biāo)，其權(quán)數(shù)為8，盈利能力類指標(biāo)總權(quán)數(shù)為34。成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)加權(quán)修正系數(shù)=1.989×(8÷34)=0.23

盈利能力類的修正指標(biāo)有4項(xiàng)，已計(jì)算出成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)的加權(quán)修正系數(shù)為0.23，銷售（營(yíng)業(yè)）利潤(rùn)率指標(biāo)的單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)為0.318，根據(jù)單項(xiàng)修正系數(shù)控制修正幅度為O.7～1.3，O.318遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.70，可以不予考慮，同樣，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)為0.62,小于0.70，可以不予考慮。資本收益率指標(biāo)的加權(quán)修正系數(shù)為0.2

盈利能力類修正系數(shù)=0.23+0.25=0.48

3.修正后得分的計(jì)算修正后總分=∑(分類綜合修正系數(shù)×分類基本指標(biāo)得分)中國(guó)石油公司各類基本指標(biāo)得分和分類綜合修正系數(shù)如表8-11所示，通過該表可計(jì)算出修正后定量指標(biāo)的總分

表8-11中國(guó)石油公司修正后得分的計(jì)算

項(xiàng)目類別修正系數(shù)基本指標(biāo)得分修正后得分盈利能力狀況0.6731.4221.05資產(chǎn)質(zhì)量狀況1.2121.7026.26債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況0.6022.0013.20經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況0.5611.686.54修正后定量指標(biāo)總分67.054.管理績(jī)效定性指標(biāo)的計(jì)分方法（1）管理績(jī)效定性指標(biāo)的內(nèi)容管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)分一般通過專家評(píng)議打分形式完成，聘請(qǐng)的專家應(yīng)不少于7名；評(píng)議專家應(yīng)當(dāng)在充分了解公司管理績(jī)效狀況的基礎(chǔ)上，對(duì)照評(píng)價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)，采取綜合分析判斷法，對(duì)公司管理績(jī)效指標(biāo)做出分析評(píng)議，評(píng)判各項(xiàng)指標(biāo)所處的水平檔次，并直接給出評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。表8-12是一名評(píng)議專家給出的各項(xiàng)管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)的等級(jí)。表8-12管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)等級(jí)表評(píng)議指標(biāo)權(quán)數(shù)等級(jí)（參數(shù)）優(yōu)(1)良(0.8)中(0.6)低(0.4)差(0.2)1.戰(zhàn)略管理18√2.發(fā)展創(chuàng)新15√3.經(jīng)營(yíng)決策16√4.風(fēng)險(xiǎn)控制13√5.基礎(chǔ)管理14√6.人力資源8√7.行業(yè)影響8√8.社會(huì)貢獻(xiàn)8√（2）單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)得分單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)分?jǐn)?shù)=∑(單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)權(quán)數(shù)×各評(píng)議專家給定等級(jí)參數(shù))÷評(píng)議專家人數(shù)假設(shè)評(píng)議專家有7人，對(duì)“戰(zhàn)略管理”的評(píng)議結(jié)果為:優(yōu)等4人，良等3人。戰(zhàn)略管理評(píng)議指標(biāo)得分

==16.46（3）評(píng)議指標(biāo)總分的計(jì)算評(píng)議指標(biāo)總分=∑單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)分?jǐn)?shù)前面已計(jì)算出“戰(zhàn)略管理”評(píng)議指標(biāo)分?jǐn)?shù)為16.46，假設(shè)其他7項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)的單項(xiàng)得分分別為14、14、11、12、6、8和7，則:評(píng)議指標(biāo)總分=16.46+14+14+11+12+6+8+7=88.46(五)綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算在得出財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)和管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的權(quán)重，耦合形成綜合績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。其計(jì)算公式為:

公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)=財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)×70%+管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)×30%根據(jù)以上有關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)石油公司的綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算如下:

綜合評(píng)價(jià)得分=71.73×70%+88.46×30%=76.75在得出評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)以后，應(yīng)當(dāng)計(jì)算年度之間的績(jī)效改進(jìn)度，以反映公司年度之間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化狀況。其計(jì)算公式為:

績(jī)效改進(jìn)度=本期績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)/基期績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)績(jī)效改進(jìn)度大于1，說明經(jīng)營(yíng)績(jī)效上升；績(jī)效改進(jìn)度小于1，說明經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。(六)確定綜合評(píng)價(jià)結(jié)果等級(jí)公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果以85、70、50、40分作為類型判定的分?jǐn)?shù)線。具體的公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)類型與評(píng)價(jià)級(jí)別如表8-13所示。表8-13公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)類型與評(píng)價(jià)級(jí)別一覽表評(píng)價(jià)類型評(píng)價(jià)級(jí)別評(píng)價(jià)得分優(yōu)(A)A++A++≥95分A+95分>A+≥90分A90分>A≥85分良(B)B+85分>B+≥80分B80分>B≥75分B-75分>B-≥70分中(C)C70分>C≥60分C-60分>C-≥50分低(D)D50分>D≥40分差(E)EE<40分第2節(jié)公司價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估方法利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進(jìn)行折現(xiàn),被認(rèn)為是較理想的價(jià)值評(píng)估方法,因?yàn)閮衄F(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比,更能全面、精確地反映所有價(jià)值因素一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

股權(quán)現(xiàn)金流量指公司在一定期間能夠提供給投資人的現(xiàn)金流量。權(quán)益資本成本指投資人由于冒風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的必要報(bào)酬率，也可以稱之為與股權(quán)現(xiàn)金流量等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本。t指股權(quán)帶來(lái)現(xiàn)金流量的年限。1．公司股權(quán)價(jià)值模型

(一)公司股權(quán)價(jià)值與公司價(jià)值評(píng)估模型

2.公司價(jià)值模型公司現(xiàn)金流量指公司在一定期間全部現(xiàn)金流入減去付現(xiàn)成本以及必要資本支出后的剩余部分，是公司可以提供給所有投資人，即股權(quán)投資人與債權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。加權(quán)平均資本成本是指按公司資本結(jié)構(gòu)與個(gè)別資本成本加權(quán)平均得出的資本成本，代表了與公司現(xiàn)金流量匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率。t指帶來(lái)現(xiàn)金流量的年度。(二)自由現(xiàn)金流量的估計(jì)公司自由現(xiàn)金流量是指歸屬于公司全部股東和債權(quán)人的可自由支配的現(xiàn)金流量總和。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指歸屬于全部股東的可自由支配的現(xiàn)金流量。無(wú)論是公司自由現(xiàn)金流量還是股權(quán)自由現(xiàn)金流量,都是扣除一切必需的支出后剩余的現(xiàn)金流量,因此稱為可自由支配的現(xiàn)金流量。1.公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，只扣除息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的所得稅，不扣除利息的所得稅影響資本支出指用于購(gòu)置各項(xiàng)長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出減無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的差額，實(shí)際上是凈投資的概念，這部分支出是維持公司可持續(xù)增長(zhǎng)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所必需的。息前稅后利潤(rùn)，是指已扣除所得稅，但未扣除利息的利潤(rùn)。公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出

=（息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額）-資本支出2.股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量與公司現(xiàn)金流量的區(qū)別在于需要扣除屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量，公式如下：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=公司自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量=利息支出-利息所得稅+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)本金=稅后利息支出-有息債務(wù)凈增額股權(quán)自由現(xiàn)金流量=公司自由現(xiàn)金流量-稅后利息支出-有息債務(wù)凈增額

3.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分析自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的方法有很多，最基礎(chǔ)的方法是編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)利潤(rùn)表、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。確定有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值是公司價(jià)值評(píng)估的最重要內(nèi)容。要正確預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，需要明確預(yù)測(cè)期，從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為5～10年。(四)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體應(yīng)用1.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算股權(quán)價(jià)值

2.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算公司價(jià)值1.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算股權(quán)價(jià)值(1)永續(xù)增長(zhǎng)模型永續(xù)增長(zhǎng)模型假設(shè)公司未來(lái)永久保持一個(gè)固定的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率，永續(xù)增長(zhǎng)模型如下：股權(quán)價(jià)值=永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零，即零增長(zhǎng)模型。【例8-3】某公司2012年每股息前稅后利潤(rùn)10元,每股折舊與長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷30元,每股資本支出35元,該年比上年?duì)I運(yùn)資本每股增加2元,每股債權(quán)人現(xiàn)金流量2元。預(yù)計(jì)公司在未來(lái)將持續(xù)保持5%的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。該公司的股權(quán)資本成本為10%。若當(dāng)前股票市價(jià)為每股18元,是否值得購(gòu)買該股票?每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量=每股息前稅后利潤(rùn)+每股折舊攤銷-每股營(yíng)運(yùn)資本增加-每股資本支出-每股債權(quán)人現(xiàn)金流量=10+30-2-35-2=1(元/股)每股價(jià)值=1×(1+5%)÷(10%-5%)=21(元/股)顯然，該股票被市場(chǎng)低估，應(yīng)該買入。(2)兩階段增長(zhǎng)模型兩階段增長(zhǎng)模型假設(shè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)分兩個(gè)階段：第一階段增長(zhǎng)較快，稱之為預(yù)測(cè)期；第二階段增長(zhǎng)較慢，且增長(zhǎng)率不變，稱之為后續(xù)期。兩階段增長(zhǎng)模型如下：股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：(3)三階段增長(zhǎng)模型三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)分三個(gè)階段，分別為高速增長(zhǎng)階段、增長(zhǎng)率遞減階段和永續(xù)增長(zhǎng)階段。三階段增長(zhǎng)模型如下：假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，增長(zhǎng)遞減期為m，則：股權(quán)價(jià)值=高速增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+增長(zhǎng)遞減期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值2.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算公司價(jià)值（1）永續(xù)增長(zhǎng)模型

公司價(jià)值=(2)兩階段模型

公司價(jià)值=預(yù)測(cè)期公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：(3)三階段模型

公司價(jià)值=高速增長(zhǎng)期現(xiàn)值+增長(zhǎng)遞減期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，增長(zhǎng)遞減期為m，則：【例8-4】已知華星公司預(yù)測(cè)期權(quán)益資本成本為10%，債務(wù)資本成本為5.5%，預(yù)測(cè)期平均資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本55%，債務(wù)資本45%，后續(xù)期權(quán)益資本成本為9.4166%，債務(wù)資本成本不變，后續(xù)期平均資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本68%，債務(wù)資本32%。該公司從第11年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為3%，計(jì)算過程顯示在表8-14中。表8-14中國(guó)石油公司的公司價(jià)值計(jì)算表單位：萬(wàn)元年度項(xiàng)目5（現(xiàn)在）67891011公司自由現(xiàn)金流量170.1110.06121.05133.19146.47161.14398.84折現(xiàn)系數(shù)(8%)0.92590.8573O.7938O.7350.6806每期現(xiàn)金流量現(xiàn)值101.9103.78105.73107.66109.67預(yù)測(cè)期公司價(jià)值528.74后續(xù)期公司價(jià)值5260.67公司價(jià)值合計(jì)5789.41表8-14中數(shù)據(jù)計(jì)算說明如下：

①折現(xiàn)率預(yù)測(cè)期使用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本)=10%×55%+5.5%×45%=8%

后續(xù)期使用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本)=9.4166%×68%+5.5%×32%=8.16%

現(xiàn)值系數(shù)=1÷（1+i）n②預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=∑（公司自由現(xiàn)金流量×折現(xiàn)率為8%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）③后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值==[398.84/（8.16%-3%）*0.6806]=5260.67（萬(wàn)元）④公司價(jià)值=528.74+5260.67=5789.41(萬(wàn)元)

二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)未來(lái)每年創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)值就是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與公司價(jià)值的計(jì)算公式如下：

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=息前稅后利潤(rùn)-資本費(fèi)用(債務(wù)成本與股權(quán)成本)=息前稅后利潤(rùn)-投資資本×加權(quán)平均資本成本率

=投資資本×(投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本率)式中，投資資本是指公司在經(jīng)營(yíng)中投入的資本額，計(jì)算公式如下：

投資資本=權(quán)益資本投入額+債務(wù)資本投入額

=股東權(quán)益+全部付息債務(wù)

=營(yíng)運(yùn)資本+長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債

公司價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值(二)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的分析程序1.確定預(yù)測(cè)期

2.確定預(yù)測(cè)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

3.確定折現(xiàn)率4.確定投資資本5.計(jì)算公司價(jià)值

1.確定預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的折現(xiàn)期也必須有具體時(shí)限，因此，這種評(píng)估方法通常也要將整個(gè)時(shí)期分為預(yù)測(cè)期和后續(xù)期兩個(gè)階段。公式如下：假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：

此時(shí)公司價(jià)值=投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值2.確定預(yù)測(cè)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不同主體有不同的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算方法，要明確是計(jì)算股權(quán)價(jià)值，還是計(jì)算公司整體價(jià)值。3.確定折現(xiàn)率不同的投資資本有不同的資本收益要求，因此，折現(xiàn)率的選擇要與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的內(nèi)涵保持一致。4.確定投資資本這里的投資資本是指預(yù)測(cè)期初的投資資本。由于投資資本于預(yù)測(cè)期初發(fā)生，因而投資資本本身價(jià)值或賬面價(jià)值與其現(xiàn)值相同，通常可用投資資本的賬面價(jià)值直接作為公司價(jià)值的組成部分。5.計(jì)算公司價(jià)值【例8-5】下面仍以華夏公司為例說明經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的應(yīng)用見表8-15所示。表8-15中國(guó)石油公司使用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算的公司價(jià)值單位：萬(wàn)元

年度項(xiàng)目5(現(xiàn)在)67891011息前稅后利潤(rùn)284.4337.26370.97408.09448.89493.79508.6加權(quán)平均資本成本(%)8

8

8

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8.16投資資本22722499.22749.123024.023326.443659.093768.85資本費(fèi)用199.94219.93241.92266.12292.72307.54經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)137.32151.04166.17182.77201.07201.06折現(xiàn)系數(shù)0.85730.79380.7350.6806預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值659.73127.14129.49131.91134.34136.85后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值2651.973896.51公司價(jià)值5583.7表8-15中有關(guān)項(xiàng)目的計(jì)算：以第6年為例投資資本=股東權(quán)益+短期借款+長(zhǎng)期有息負(fù)債=2499.2(萬(wàn)元)資本費(fèi)用=2499.2×8%=199.94(萬(wàn)元)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=337.26-199.94=137.32(萬(wàn)元)后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=[201.06÷(8.16%-3%)]×0.6806=2651.97(萬(wàn)元)公司價(jià)值=投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=2272+659.73+2651.97=5583.7(萬(wàn)元)三、相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法認(rèn)為,可以通過與可比公司價(jià)值對(duì)比的方法確定公司價(jià)值。應(yīng)用該方法有兩個(gè)條件:一是存在一個(gè)決定市場(chǎng)價(jià)值的變量,比如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股收入等;二是同行業(yè)中的其他公司可以作為目標(biāo)公司的參照物,市場(chǎng)對(duì)這些參照物的定價(jià)是公平的。常用的價(jià)格比有市盈率(每股市價(jià)/每股收益)、市凈率(每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn))和市價(jià)收入比(每股市價(jià)/每股收入)?；竟饺缦?公司價(jià)值=可比公司價(jià)格比×目標(biāo)公司基數(shù)（一）相對(duì)價(jià)值法的分析程序1.選擇適宜的價(jià)格比2.選擇可比公司3.根據(jù)可比公司的實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算價(jià)值比4.預(yù)測(cè)目標(biāo)公司價(jià)值比基數(shù)5.計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值(二)相對(duì)價(jià)值法的主要模型及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素相對(duì)價(jià)值法應(yīng)用的模型有兩大類一類是以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的模型市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)模型另一類是以公司價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括公司價(jià)值息前稅后利潤(rùn)比模型、公司價(jià)值公司現(xiàn)金流量比模型。實(shí)際應(yīng)用時(shí)以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的模型比較容易獲取信息。1.市盈率模型市盈率是以普通股每股市價(jià)除以每股收益得出的倍數(shù)，反映投資人愿意為每股收益支付的價(jià)格，代表了市場(chǎng)對(duì)公司的期望。模型如下：目標(biāo)公司每股價(jià)值=可比公司平均市盈率×目標(biāo)公司每股收益依據(jù)股利增長(zhǎng)模型(該模型假設(shè)股利支付率不變，股利增長(zhǎng)率與每股收益增長(zhǎng)率相同)，權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=將上式變形：普通股市價(jià)=將等式兩邊同時(shí)除以每股收益，等式左邊變?yōu)槭杏?，右邊可以推?dǎo)為：市盈率==