(完整版)行為金融學(xué)課后答案匯總整理版

第1章概論名詞解釋行為金融:行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它研究人們在投資決策過程中認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征，以及由此而引起的市場非有效性。行為經(jīng)濟(jì)學(xué):是一門研究在復(fù)雜的、不完全理性的市場中投資、儲蓄、價(jià)格變化等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)的有機(jī)組合。經(jīng)濟(jì)心理學(xué):是關(guān)于經(jīng)濟(jì)心理與行為研究的學(xué)科，應(yīng)用社會心理學(xué)的一個(gè)重要分支，它的研究對象為個(gè)體及群體在經(jīng)濟(jì)活動中的心理現(xiàn)象和心理規(guī)律，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的非理性方面及其重要影響。信息加工心理學(xué):或狹義的認(rèn)知心理學(xué)。它是用信息加工的理論來研究、解釋人類認(rèn)知過程和復(fù)雜行為的科學(xué)。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué):是在可控的條件下，針對某一現(xiàn)象，通過控制某些條件，觀察決策者的行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，以檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過設(shè)計(jì)和模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。理性人:在決策時(shí)以效用最大化為目標(biāo)，并能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，對市場做出無偏估計(jì)的人。有限理性:人們在認(rèn)知與判斷上存在很多局限性，其活動受到自身的心理活動、個(gè)人情緒的影響.二問答題行為學(xué)的基本原則是什么？（1）回報(bào)原則。那些經(jīng)常給行為主體帶來回報(bào)的行為比那些不帶來回報(bào)的行為更可能被主體重復(fù)；（2）激勵原則。那些曾誘發(fā)了回報(bào)行為的外界激勵比那些不曾誘發(fā)回報(bào)行為的外界激勵更容易誘發(fā)主體的同類行為；（3）強(qiáng)化原則。行為主體在沒有獲得對其行為的預(yù)期回報(bào)，甚至為此遭到懲罰的時(shí)候，會被激怒，進(jìn)而強(qiáng)烈地要求實(shí)施能夠補(bǔ)償損失的行為。相反，如果某類行為給行為主體帶來了出乎意料的回報(bào)，或沒有帶來預(yù)期的懲罰，行為主體將更主動地實(shí)施同類行為。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)具有哪些特點(diǎn)？行為經(jīng)濟(jì)學(xué)具有三個(gè)重要的特點(diǎn)：（1）其出發(fā)點(diǎn)是研究一個(gè)國家中某個(gè)時(shí)期的消費(fèi)者和企業(yè)經(jīng)理人員的行為，以實(shí)際調(diào)查為根據(jù)，對在不同環(huán)境中觀察到的行為進(jìn)行比較，然后加以概括并得出結(jié)論；（2）其研究集中在人們的消費(fèi)、儲蓄、投資等行為的決策過程，而不是這些行為所完成的實(shí)績；（3）它更重視人的因素。研究分析經(jīng)濟(jì)活動的心理過程，例如人們在作經(jīng)濟(jì)決策時(shí)的動機(jī)、態(tài)度和期望等，因此也可以認(rèn)為它是管理方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)。行為金融與標(biāo)準(zhǔn)金融的具體差異表現(xiàn)在哪些方面？具體差異主要表現(xiàn)在以下幾方面：（1）在針對“處理信息”這個(gè)問題時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)假定投資者能夠正確、恰當(dāng)?shù)厥褂媒y(tǒng)計(jì)工具，而不依賴于經(jīng)驗(yàn)法則。行為金融學(xué)卻認(rèn)為交易者依賴啟發(fā)式處理數(shù)據(jù)，但由于經(jīng)驗(yàn)法則是不完善的，所以基于它們所形成的預(yù)期帶有各種偏差。（2）在決策問題的形式是否會影響最終決策這個(gè)問題上，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者不會因形式的不同而干擾其決策，投資者作為理性人將洞察各種不同形式，認(rèn)識事物本質(zhì)所在，從而做出正確的決策。但行為金融學(xué)認(rèn)為交易者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的理解會受到?jīng)Q策問題構(gòu)造形式的影響，其決策是依賴于問題的形式的。相對于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)假定投資者的“框定獨(dú)立”，現(xiàn)實(shí)投資者實(shí)際上是“框定依賴”的。（3）行為金融學(xué)認(rèn)為啟發(fā)式偏差和框定依賴將導(dǎo)致市場價(jià)格偏離其基本價(jià)值，市場不再有效。相對的，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)則認(rèn)為市場是有效的，即使是市場中存在少數(shù)非理性人，每種證券的價(jià)格與基本價(jià)值保持一致。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)對于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的意義是什么？實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)可以把可論證的知識引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，使人們了解真實(shí)的市場運(yùn)行模式。同時(shí)，實(shí)驗(yàn)中的可控過程作為生成科學(xué)數(shù)據(jù)的重要來源，其數(shù)據(jù)采集的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)也受到理論經(jīng)濟(jì)學(xué)家日益重視。正因?yàn)閷?shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究過程是可控的，也就可能為這種研究提出數(shù)據(jù)采集過程的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，它作為方法論為行為金融學(xué)研究提供了研究路徑，包括：1）根據(jù)實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象推測假設(shè)模型，2）對模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，3）采用合適的模型對異?，F(xiàn)象做出解釋。目前，人們越來越多的對金融決策，特別是涉及到金融市場的有效性和穩(wěn)定性的決策內(nèi)容，如金融市場的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)和模擬。5傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性人的假設(shè)是什么？行為金融學(xué)如何對其進(jìn)行了修正？“理性人”的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時(shí)都以效用最大化為目標(biāo)；二是投資者能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，從而對市場做出無偏估計(jì)。行為金融學(xué)認(rèn)為：（1）投資者是有限理性的，投資者會犯錯(cuò)誤；（2）在絕大多數(shù)時(shí)候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統(tǒng)金融理論中的非理性投資者最終將被趕出市場，理性投資者最終決定價(jià)格。6請舉例說明人類心理和行為會對證券價(jià)格的影響。投資者都喜歡購買自己本地區(qū)公司的股票，認(rèn)為自己了解的信息比其他投資者多。實(shí)際上，關(guān)于上市公司的信息會通過互聯(lián)網(wǎng)迅速傳播，本地投資者并不能通過此信息獲得超額收益。7人類歷史上曾出現(xiàn)過郁金香泡沫、南海泡沫是否與人類的某些心理或行為特征有關(guān)系。談?wù)勀愕目捶?。這些泡沫及危機(jī)的發(fā)生都與人類的心理或行為有著緊密的聯(lián)系。如南海泡沫的發(fā)生，并非所有投資者相信自己認(rèn)股公司的發(fā)行法案切實(shí)可行。他們對此心知肚明，不至于如此輕信。它們?nèi)毙欧睢安┥怠崩碚摗獌r(jià)格總會上升、買家總會找到、自己總會賺錢。正是投資者抱著這樣一種心理，使得泡沫越積越大，并最終破滅。三案例分析要點(diǎn)：（1）我國股票市場呈現(xiàn)大幅波動的原因主要是中國股票市場投資者的非理性造成的，大多數(shù)投資者的投資理念都具有投機(jī)性，不注重股票的價(jià)值。另外，中國的股票市場缺乏做空機(jī)制，以及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量及質(zhì)量不高等原因造成的。影響股票價(jià)格波動的因素有外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、投資者的投資理念等等。（2）我國的股票投資者更喜歡股票指數(shù)呈現(xiàn)上漲狀態(tài)下參與交易。因?yàn)槲覈耐顿Y者的非理性程度較高，已受到情緒和其他投資者的影響，而缺少對整個(gè)股市行情和股票的分析和判斷。（3）從圖1-3可以發(fā)行，上證綜指的換手率越高，上證綜指相應(yīng)的點(diǎn)位也越高。投資者的交易活動越活躍，提高了市場的流動性，同時(shí)也代表了投資者的情緒，易造成股票的大漲大跌，加劇了股票的波動。第2章有效市場假說及其缺陷名詞解釋有效市場假說：有關(guān)價(jià)格對影響價(jià)格的各種信息的反應(yīng)能力、程度及速度的解釋，是關(guān)于市場效率問題的研究。弱式有效市場：資產(chǎn)價(jià)格充分及時(shí)地反映了與資產(chǎn)價(jià)格變動有關(guān)的歷史信息，任何投資者無論借助何種分析工具，都無法就歷史信息賺取超額收益。半強(qiáng)式有效市場：資本市場中所有與資產(chǎn)定價(jià)有關(guān)的公開信息，包括歷史信息以及投資者從其他渠道獲得的公司財(cái)務(wù)報(bào)告、競爭性公司報(bào)告、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況通告等，對資產(chǎn)價(jià)格變動沒有任何影響的市場。強(qiáng)式有效市場：所有與資產(chǎn)定價(jià)有關(guān)的信息，不管是已公開的還是未公開的信息，都已經(jīng)充分及時(shí)地包含在資產(chǎn)價(jià)格中。套利：對同一種證券或本質(zhì)上相似的證券在兩個(gè)不同的市場上以不同的價(jià)格同時(shí)買賣的行為。噪音：不包含任何證券內(nèi)在價(jià)值信息的偽信息。噪音交易：依據(jù)偽信息、靈活性差的交易策略與大眾模型進(jìn)行的交易。噪音交易者：是指根據(jù)與基礎(chǔ)價(jià)值無關(guān)的噪音信息進(jìn)行交易，誤以為自己掌握了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來價(jià)值的信息，并對此有過分主觀的看法的投資者。完全信息：指與證券基礎(chǔ)價(jià)值相關(guān)的所有信息。完全知識：投資者能夠根據(jù)所獲得的完全信息對證券做出合理評價(jià)所需的全部知識。套利均衡：套利交易最終使資產(chǎn)收益率符合套利定價(jià)公式，套利被消除，均衡價(jià)格形成。問答題簡述有效市場假說的三種形式。市場的有效性可以分為三類：（1）弱式有效性：它是最低層次的市場有效性。在弱式有效市場中，資產(chǎn)價(jià)格充分及時(shí)地反映了與資產(chǎn)價(jià)格變動有關(guān)的歷史信息，例如歷史價(jià)格水平、價(jià)格波動性、交易量、短期利率等。因此，對任何投資者而言，無論他們借助何種分析工具，都無法就歷史信息賺取超常收益。（2）半強(qiáng)式有效性：如果資本市場中所有與資產(chǎn)定價(jià)有關(guān)的公開信息，包括歷史信息以及投資者從其他渠道獲得的公司財(cái)務(wù)報(bào)告、競爭性公司報(bào)告、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況通告等，對資產(chǎn)價(jià)格變動沒有任何影響，那么這類市場就歸屬于半強(qiáng)式有效市場。對處于半強(qiáng)式有效市場的投資者來講，任何已公開的信息都不具備獲利價(jià)值。（3）強(qiáng)式有效性：強(qiáng)式有效性是市場有效性的最高層次。它表明所有與資產(chǎn)定價(jià)有關(guān)的信息，不管是已公開的還是未公開的信息，都已經(jīng)充分及時(shí)地包含在資產(chǎn)價(jià)格中。即價(jià)格反映了歷史的、當(dāng)前的、內(nèi)幕的所有信息。在上述三種市場水平中投資者都無法利用相應(yīng)信息集獲得超常利潤。你認(rèn)為我國證券市場的有效性高嗎？為什么？我國證券市場的有效程度不高。（1）在我國證券市場上存在許多投資者利用內(nèi)幕消息進(jìn)行獲利的情況；（2）有些上市公司在進(jìn)行年度財(cái)務(wù)報(bào)告和一些重大消息公布時(shí)，常常會出現(xiàn)價(jià)格漂移現(xiàn)象。因此，我國證券市場的有效性不高，最多處于弱式有效的階段。有效市場假說有哪些缺陷？有效市場假說的成立主要依賴于幾個(gè)基本假定。假定一：資本市場上所有的投資者都是理性人；假定二：當(dāng)有些投資者不完全理性時(shí)，這些投資者的交易策略是互不相干的；假定三：即使這些非理性投資者的交易以相同的方式偏離于理性標(biāo)準(zhǔn)，競爭市場中理性套利者的存在也會消除其對價(jià)格的影響，使資產(chǎn)價(jià)格回歸基本價(jià)值；假定四：即使非理性交易者在非基本價(jià)值的價(jià)格交易時(shí)，他的財(cái)富也將逐漸減少，以致不能在市場上生存。由以上幾個(gè)假定可以看出，資本市場上并非所有的投資者都是理性的，并且非理性投資者之間的交易并非相互獨(dú)立，而是存在許多集聚的現(xiàn)象。同時(shí)他們有時(shí)也能獲利，并沒有在資本市場上消失，因此有效市場的缺陷主要在于其假設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離現(xiàn)實(shí)。完全競爭市場的完全信息必須滿足哪些條件？現(xiàn)在發(fā)達(dá)的資本市場能滿足這幾個(gè)條件嗎？完全競爭市場的完全信息必須滿足以下四個(gè)條件：（1）交易客體是同質(zhì)。（2）交易雙方均可自由進(jìn)出市場。（3）交易雙方都是價(jià)格的接受者，不存在操縱市場的行為。（4）所有交易雙方都具備完全知識和完全信息。在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的證券市場中，證券基本是同質(zhì)的，且對合法投資者進(jìn)出市場也沒有限制，所以條件（1）和條件（2）是滿足的。但是，投資者一般可分為兩類：個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者。對于（3），由于機(jī)構(gòu)投資者的存在，他們，掌握著巨額資金，當(dāng)他們對某個(gè)證券（特別是市值較小時(shí)）投資時(shí)，對證券的價(jià)格絕對是有影響的。當(dāng)幾個(gè)機(jī)構(gòu)投資者暗中勾結(jié)時(shí)（盡管法律上不允許，但現(xiàn)實(shí)中可能存在），甚至可以操縱某類證券或某個(gè)市場的價(jià)格水平，所以該條件在現(xiàn)實(shí)中難以不成立。對于（4），完全競爭市場模型還要求交易雙方具有完全信息和完全知識。完全信息是指與證券基礎(chǔ)價(jià)值相關(guān)的所有信息。完全知識是指投資者能夠根據(jù)所獲得的完全信息對證券做出合理評價(jià)所需的全部知識。但下列因素造成投資者信息不完全：首先，證券市場存在太多的相關(guān)信息，人在有限的時(shí)間里不可能獲得所有相關(guān)信息；其次，開發(fā)已存在但未公布的信息是有成本的，對個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者都存在著因?yàn)轭A(yù)期不經(jīng)濟(jì)而放棄開發(fā)的可能；再有，信息的提供者可能為了某些原因故意擴(kuò)大或縮小甚至隱瞞或偽造信息。另一方面，投資是需要非常豐富的知識，對于大多數(shù)投資者來說，都沒有接受過高等的教育和專業(yè)的訓(xùn)練，一般都不具備完全知識。所以大多數(shù)投資者是在信息、知識都不完全的情況下對證券作出預(yù)期的，當(dāng)某個(gè)不合理的預(yù)期占主導(dǎo)地位時(shí)，投資者的平均預(yù)期就偏離了證券的基礎(chǔ)價(jià)值。市場中的套利存在哪些成本約束？（1）套利存在直接成本。這些直接成本包括傭金、報(bào)價(jià)-要價(jià)價(jià)格差以及保證金等。（2）尋找證券的借方需要成本。在很多金融市場中，賣空市場并沒有一個(gè)中心化的市場，尋找證券的成本高昂。（3）尋找與發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)失當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)，以及利用定價(jià)失當(dāng)進(jìn)行套利所需的資源成本。市場中的套利存在哪些風(fēng)險(xiǎn)約束？（1）基本面風(fēng)險(xiǎn)。主要包括股票價(jià)格的不可預(yù)測性風(fēng)險(xiǎn)和不存在完美替代資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場風(fēng)險(xiǎn)。股票價(jià)格從與價(jià)值偏離到與價(jià)值一致的過程需要一段時(shí)間，甚至很長一段時(shí)間。（3）模型風(fēng)險(xiǎn)。人們越來越依靠金融模型來進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，但是模型可能本身存在風(fēng)險(xiǎn)，且驅(qū)動復(fù)雜的金融市場的是人，而不是數(shù)學(xué)。從套利者的激勵結(jié)構(gòu)出發(fā)，哪些因素影響套利的有效性？（1）套利者的目的。套利者為了最大限度地尋求獲利，有時(shí)候他們可能不會像傳統(tǒng)的套利理論假設(shè)那樣對價(jià)格高于其價(jià)值的股票進(jìn)行賣空，而是加入噪音交易者的行列，對股票泡沫推波助瀾。（2）套利的代理成本。由于代理關(guān)系的存在，以他人資金進(jìn)行套利的職業(yè)套利者可能采取保守的套利策略，結(jié)果是價(jià)格背離價(jià)值的現(xiàn)象難以完全消除。三案例分析要點(diǎn)：（1）A股與H股的價(jià)差能說明內(nèi)地和香港市場中有一個(gè)市場不是有效的。市場的有效性反映的是市場對信息的效率，對于同一只股票其基本面的信息一樣的，如果市場都是有效的，其在各市場上的價(jià)格應(yīng)該都是一樣的。（2）導(dǎo)致A、H股價(jià)差的原因有：投資者學(xué)歷、理性程度不同，中國和香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不同導(dǎo)致價(jià)值判斷基準(zhǔn)不同，市場環(huán)境、信息披露和監(jiān)管制度不同等等。第3章證券市場中的異象一名詞解釋股票溢價(jià)之謎：股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資高出很多，并且無法用標(biāo)準(zhǔn)金融理論中的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”做出解釋。動量效應(yīng)：也稱慣性效應(yīng)，是指在較短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)好的股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。反轉(zhuǎn)效應(yīng)：在一段較長的時(shí)間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票有強(qiáng)烈的趨勢在其后的一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷相當(dāng)大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。股票的規(guī)模效應(yīng)：股票的總收益率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后的收益率都與公司大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少。日歷效應(yīng)：股票收益率與時(shí)間有關(guān)，投資收益率在不同的時(shí)間存在系統(tǒng)性的差異。一月效應(yīng)：股市在每年一月份中的回報(bào)明顯高于它在其他月份中的回報(bào)。過度反應(yīng)：投資者對最近的價(jià)格變化賦予過多的權(quán)重，對近期趨勢的外推導(dǎo)致與長期平均值的不一致。反應(yīng)不足：證券價(jià)格對影響公司價(jià)值的基本面消息沒有做出充分地、及時(shí)地反應(yīng)。異象：無法用有效市場理論和現(xiàn)有的定價(jià)模型來解釋的股票市場收益異常的現(xiàn)象。二問答題我國股票市場有哪些典型的異象？（1）在中國的證券市場上，噪聲交易明顯存在,且在持續(xù)時(shí)間、涉及范圍及表現(xiàn)程度上要比西方發(fā)達(dá)國家嚴(yán)重得多，噪音交易比重顯然已經(jīng)超過“適度”標(biāo)準(zhǔn)；（2）羊群行為，中國證券市場中最常見的一種從眾行為，表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者對證券價(jià)格的操縱、中小投資者的盲目跟莊等方面；（3）處置效應(yīng)，投資者在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，急于賣出贏利的資產(chǎn)，而不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長期持有套牢的證券；（4）日歷效應(yīng)，中國深滬兩市在一定程度上郜存在周末效應(yīng)，中國的年關(guān)效應(yīng)受益最小的月份，一般都集中在下半年，多數(shù)收益最高的月份集中在每年三月。簡述封閉式基金的價(jià)格波動的特征？（1）封閉式基金溢價(jià)發(fā)行：當(dāng)發(fā)起人募集封閉式基金時(shí)，基金往往溢價(jià)發(fā)行，其溢價(jià)幅度大約為10%；（2）封閉式基金交易價(jià)格從交易開始之后的約120天之內(nèi)就會下降，其交易時(shí)折價(jià)超過10%，并且通常就一直保持折價(jià)交易；（3）封閉式基金折價(jià)率大幅波動，交易的程度隨著時(shí)間的變化而波動；（4）當(dāng)宣布封閉式基金清算或者轉(zhuǎn)為開放式基金時(shí)，基金價(jià)格會顯著上升，折價(jià)變小，但直到最終清算或轉(zhuǎn)為開放式基金之前，仍會有小部分的折價(jià)留存下來。動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的根源是什么？動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的根源在于市場對信息的反應(yīng)速度。當(dāng)投資者對信息沒有充分反應(yīng)時(shí)，信息逐步在股價(jià)中得到體現(xiàn)，股價(jià)因此會在短期內(nèi)沿著初始方向變動，即表現(xiàn)出動量效應(yīng)；而當(dāng)投資者受到一系列利好消息或利空消息的刺激，他們可能對股票未來的投資收益表現(xiàn)出過度樂觀或者悲觀的判斷，從而導(dǎo)致股票定價(jià)過高或過低，而隨后當(dāng)投資者普遍意識到他們高估或低估股票收益時(shí)，股價(jià)則會表現(xiàn)出相反方向的變動，即為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。比較標(biāo)準(zhǔn)金融和行為金融理論對封閉式基金折價(jià)之謎的解釋。標(biāo)準(zhǔn)金融對封閉式基金折價(jià)之謎的解釋主要有：（1）“代理成本理論”（Agencycosts）認(rèn)為基金的日常運(yùn)作需要成本，如基金管理人的報(bào)酬、管理費(fèi)用等。由于這些成本的存在，基金的市場價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄滟Y產(chǎn)凈值；（2）“限制性股票假說”認(rèn)為一些基金把大量的資金投資于在限制性條件下流動性不足的股票，真實(shí)的市場價(jià)值應(yīng)該低于對應(yīng)的未受限制股票的市場價(jià)值；（3）“大宗股票折現(xiàn)假說"（blockdiscounthypothesis）認(rèn)為基金可能過多地持有某一公司的股票，由于流動性風(fēng)險(xiǎn)，這種股票的變現(xiàn)價(jià)值必然低于其公告的凈資產(chǎn)現(xiàn)值，從這一角度來看，基金應(yīng)當(dāng)有一定程度的折價(jià)；（4）“資本利得稅理論”提出，當(dāng)投資者購買了含大量未實(shí)現(xiàn)資本升值的封閉式基金時(shí)，投資者需承擔(dān)潛在的資本利得稅賦；（5）“業(yè)績預(yù)期理論”認(rèn)為基金的折價(jià)反映了公眾對基金業(yè)績的預(yù)期。而行為金融認(rèn)為基金折價(jià)率的變化反映的是個(gè)人投資者情緒的變化，由此認(rèn)為具有相同投資者結(jié)構(gòu)的投資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。持有封閉式基金的個(gè)人投資者中有一些是噪音交易者，噪音交易者對未來收益的預(yù)期很容易受到不可預(yù)測的因素變動的影響，當(dāng)噪音交易者對收益持樂觀態(tài)度時(shí)，基金的交易價(jià)格就會上漲，出現(xiàn)相對于基金資產(chǎn)凈值的溢價(jià)或較小的折價(jià)；當(dāng)噪音交易者對收益持悲觀態(tài)度時(shí)，基金的交易價(jià)格就會下跌，出現(xiàn)相對于基金資產(chǎn)凈值的較大的折價(jià)。因此，持有封閉式基金就有兩部分風(fēng)險(xiǎn)，即基金資產(chǎn)價(jià)值的波動風(fēng)險(xiǎn)和噪音交易者情緒的波動風(fēng)險(xiǎn)。描述一個(gè)你知道的證券市場異象，為什么會出現(xiàn)？談?wù)勛约旱挠^點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)的中國證券市場中，處置效應(yīng)很常見，表現(xiàn)為投資者在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，急于賣出贏利的資產(chǎn)，而不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長期持有套牢的證券。在證券市場上，多數(shù)投資者只關(guān)注利好和能增強(qiáng)自信心的消息，采用短線的交易辦法頻繁交易，自??投資賣自己并不了解的證券，一有價(jià)差就拋售持有股票。但事實(shí)證明，他們賣出的股票往往比他們買進(jìn)的股票表現(xiàn)要好；另一面，投資者為了避免資產(chǎn)損失帶來的后悔和挫敗感，防止自己判斷失誤的痛苦，在證券被套牢時(shí)，又不肯輕易賣出虧損證券。三案例分析要點(diǎn)：（1）基金的日常運(yùn)作需要成本，如基金管理人的報(bào)酬、管理費(fèi)用等。由于這些成本的存在，基金的市場價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄滟Y產(chǎn)凈值。如果管理費(fèi)用太高或?qū)淼耐顿Y組合管理達(dá)不到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，則代理成本就可能導(dǎo)致基金折價(jià)。行為金融學(xué)學(xué)者認(rèn)為，基金折價(jià)率的變化反映的是個(gè)人投資者情緒的變化，由此認(rèn)為具有相同投資者結(jié)構(gòu)的投資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。一方面，封閉式基金發(fā)行上市時(shí)，由于新基金沒有可供比較的歷史經(jīng)營記錄；另一方面，為保證新基金的發(fā)行成功，基金發(fā)起人通常也要做大量的宣傳，將基金未來的收入前景描述得極近完美，給投資者以很大的想象空間。由于認(rèn)知偏差的存在，噪音交易者對封閉式基金會非常樂觀，這種樂觀的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了對基金未來業(yè)績的理性預(yù)期，從而導(dǎo)致基金的過度交易，使基金的交易價(jià)格高于其資產(chǎn)凈值，產(chǎn)生溢價(jià)。（2）1）我國的“春節(jié)效應(yīng)”與西方國家實(shí)證發(fā)現(xiàn)的“一月效應(yīng)”相同點(diǎn)都是發(fā)生在各國的“年初”，收益率都是超過其它月份，但是我國與平均收益率之間的差異要大。2）人們把年末視為結(jié)算時(shí)間而把春節(jié)過后視為新年的開始，他們傾向于在年度交替之際有不同的行為，從而造成了“春節(jié)效應(yīng)”。3）略第4章心理實(shí)驗(yàn)對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)一名詞解釋完備性：在不同消費(fèi)品之間總是存在著某種可比較的關(guān)系。自反性：消費(fèi)可行集至少可如本身一樣好。傳遞性：個(gè)人在對于一系列的兩維選擇比較中不會出現(xiàn)矛盾的循環(huán)它保持了偏好的一致性。確定性效應(yīng)：與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權(quán)重。同比率效應(yīng)：如果對收益概率進(jìn)行相同比率的變換，也會產(chǎn)生不一致的選擇。孤立效應(yīng)：為簡化在不同選項(xiàng)中的選擇，人們通常忽略各選項(xiàng)共有的部分而集中于它們之間相互有區(qū)別的部分，這一選擇問題的方式可能引起不一致的偏好，使人們通常忽略選擇中所共有的部分。隔離效應(yīng)：即使某一信息對決策并不重要，或即使他們不考慮所披露信息也能做出同樣的決策，但人們依然愿意等待直到信息披露再做出決策的傾向。偏好反轉(zhuǎn)：決策者在兩個(gè)相同評價(jià)條件但不同的引導(dǎo)模式下,對方案的偏好有所差異,甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。優(yōu)勢性：如果期望A至少在一個(gè)方面優(yōu)于期望B并且在其它方面都不亞于B,那么A優(yōu)于B。恒定性（獨(dú)立性）：各個(gè)期望的優(yōu)先順序不依賴于它們的描述方式，或者說同一個(gè)決策問題即使在不同的表述方式下也將產(chǎn)生同樣的選擇。風(fēng)險(xiǎn)尋求：偏好不確定性財(cái)富不喜歡確定性所得的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)中立：只關(guān)注選擇方案的預(yù)期效用而不關(guān)心是確定性所得還是不確定性所得。二問答題1簡述預(yù)期效用理論（EU）。馮諾依曼和摩根斯坦所建立的EU理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中的經(jīng)典理論，它描述了風(fēng)險(xiǎn)條件下的消費(fèi)者選擇行為，即在一定的假設(shè)條件下，效用函數(shù)的某些特殊單調(diào)變換具有一個(gè)非常方便的性質(zhì)——預(yù)期效用性質(zhì)。該性質(zhì)表明，在風(fēng)險(xiǎn)條件下，一項(xiàng)抽彩的效用是獲獎效用的期望值。通過取得各種結(jié)果產(chǎn)生的效用，把效用和結(jié)果發(fā)生的概率相乘并將所得加總，可以計(jì)算出任何抽彩的效用。所以，就結(jié)果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是線性的。EU理論要求消費(fèi)者的行為是理性的，即其偏好滿足完備性、連續(xù)性、傳遞性和獨(dú)立性公理，在這些公理假設(shè)下，可找到一個(gè)效用函數(shù)滿足預(yù)期效用性質(zhì)，而消費(fèi)者的決策原則是預(yù)期效用最大化；盡管這樣的效用函數(shù)可能不是惟一的，但并不影響依據(jù)預(yù)期效用最大化準(zhǔn)則所做的決策2什么是偏好反轉(zhuǎn)，它系統(tǒng)性的違背了預(yù)期效用理論的那些假設(shè)前提？偏好反轉(zhuǎn)"（preferencereversals）是指決策者在兩個(gè)相同評價(jià)條件但不同的引導(dǎo)模式下，對方案的選擇偏好出現(xiàn)差異、甚至逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。偏好反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象說明，人們并不擁有事先定義好的、連續(xù)穩(wěn)定的偏好，偏好是在判斷和選擇的過程中體現(xiàn)出來的，并受判斷和選擇的背景、程序的影響，因此它違背了預(yù)期效用理論的優(yōu)勢性和恒定性假設(shè)。在不確定環(huán)境下的決策中，理性經(jīng)濟(jì)人依照什么原則作出選擇？（1）預(yù)期效用：總預(yù)期效用是它的各個(gè)可能性結(jié)果的預(yù)期效用的綜合，而各個(gè)結(jié)果的預(yù)期效用被加權(quán)處理，其權(quán)重為各個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率。（2）資產(chǎn)整合：作出決策后的預(yù)期效用要大于原賦資產(chǎn)給他帶來的收益。（3）厭惡風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)在確定性的期望和不確定的但預(yù)期效用是一樣的期望之間進(jìn)行選擇時(shí)，人們偏好前者。從“阿萊悖論”的實(shí)驗(yàn)?zāi)隳艿贸鍪裁矗吭陬A(yù)期效用理論中總的效用是直接用概率作為權(quán)重，對各個(gè)可能性收益的效用進(jìn)行加權(quán)。然而實(shí)驗(yàn)中，與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權(quán)重。即與兩個(gè)都是風(fēng)險(xiǎn)收益的情況相比，當(dāng)其中一個(gè)是確定性的收益時(shí)，預(yù)期價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡關(guān)系會不同。請舉出違背預(yù)期效用理論的一個(gè)例子。在現(xiàn)實(shí)生活中，很多人都購買35選7的彩票，購買價(jià)格是2元，假如全對了就能中500萬，但是通過計(jì)算可知，35選7的概率1/6724520，則500*1/6724520<2。因此是不符合預(yù)期效用理論的。三案例分析（1）老張對股票的股值有客觀標(biāo)準(zhǔn)，但是由于參考點(diǎn)的變化使得他也能欣然接受。（2）這是由于這次買入的股票還有少許的虧損，產(chǎn)生的損失厭惡造成的。這是由于老張認(rèn)為該股票的成本就是最近買入該股票的成本，參考點(diǎn)發(fā)生了變化造成的。（3）這種對股票買價(jià)和賣價(jià)自相矛盾的估值是由于參考點(diǎn)變化導(dǎo)致的。第5章認(rèn)知過程的偏差一名詞解釋拇指法則：憑借經(jīng)驗(yàn)的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略。代表性啟發(fā)法：人們假定將來的模式會與過去相似并尋求熟悉的模式來做判斷，并且不考慮這種模式產(chǎn)生的原因或重復(fù)的概率?？傻眯詥l(fā)法：人們傾向于根據(jù)一個(gè)客體或事件在知覺或記憶中的可得性程度來評估其相對頻率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現(xiàn)。錨定與調(diào)整啟發(fā)法：人們通常以一個(gè)初始值為開端進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整，以獲得問題的解決答案。啟發(fā)式偏差：錯(cuò)誤的推理結(jié)果以心理偏差的形式表現(xiàn)出來。賭徒謬誤：對于那些具有確定概率的機(jī)會，人們會錯(cuò)誤地受到當(dāng)前經(jīng)歷的影響而給予錯(cuò)誤的判斷?？刂屏糜X：由于過度相信自己對事件發(fā)展過程的影響力而導(dǎo)致的對自己的成功概率的過度高估、對偶然性作用的估計(jì)不足的傾向。有效性幻覺：這種在預(yù)測結(jié)果與輸入信息之間良好吻合的基礎(chǔ)上形成的沒有根據(jù)的自信。關(guān)聯(lián)幻覺：人們常常認(rèn)為具有某種內(nèi)在聯(lián)系的事物發(fā)生的概率會高一些。貨幣幻覺：人們在經(jīng)濟(jì)決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整，并混淆了貨幣的名義數(shù)量和真實(shí)數(shù)量。算法：解決問題的一套規(guī)則，它精確地指明解題的步驟。框定依賴：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。誘導(dǎo)效應(yīng)：運(yùn)用框定效應(yīng)來誘導(dǎo)人們決策的現(xiàn)象。貝葉斯規(guī)則：人們根據(jù)新的信息從先驗(yàn)概率（priorprobability）得到后驗(yàn)概率（posteriorprobability）的方法。認(rèn)知心理學(xué)：研究人的高級心理過程，主要是認(rèn)知過程，如注意、感覺、知覺表象、記憶、思維和語言等?？蚨ㄆ睿喝藗兊呐袛嗯c決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。暈輪效應(yīng)：人們對人的認(rèn)知和判斷往往只從局部出發(fā)，擴(kuò)散而得出整體印象，也即常常以偏概全。二問答題代表性偏差可能導(dǎo)致哪些錯(cuò)誤？1）對結(jié)果的先驗(yàn)概率；2）對樣本規(guī)模的不敏感；3）對偶然性的誤解；4）對可預(yù)測性的不敏感；5）有效性幻覺；6）對均值回歸的誤解。依靠可得性進(jìn)行預(yù)測可能會導(dǎo)致哪些偏差？（1）由于例子的可獲取性而導(dǎo)致的偏差。當(dāng)某一集合的規(guī)模由他的例子來判斷時(shí)，容易得到的例子的集合比擁有同一頻率但例子不容易得到的集合更多。（2）由于搜索效率而導(dǎo)致的偏差。當(dāng)人們對某一問題的出現(xiàn)用可得性啟發(fā)法進(jìn)行判斷時(shí)，在搜索與問題性質(zhì)相近的事件時(shí)，有的事件搜索到的效率要高于其他類似事件，而人們就依照高效率搜索事件對此進(jìn)行推斷，而忽視了時(shí)間本身的客觀性，最終導(dǎo)致的偏差就是搜索效率而導(dǎo)致的偏差。（3）意象偏差。人們的根據(jù)經(jīng)驗(yàn)對某一現(xiàn)象進(jìn)行情景推斷，但是實(shí)際情況可能與之有誤，意象偏差就形成了。（4）虛幻的相互作用虛幻是抽象感念的，并不真實(shí)的存在。人們在日常判斷和決策中，總是運(yùn)用與事件有聯(lián)系的虛幻現(xiàn)象來對事件進(jìn)行判斷。從而可能產(chǎn)生偏差。人類通常通過哪些方式將復(fù)雜問題簡化？（1）通過忽略一部分信息以減少我們的認(rèn)知負(fù)擔(dān)；（2）過度使用某些信息以避免尋找更多的信息；（3）接受一個(gè)不盡完美的選擇，并認(rèn)為為這已經(jīng)足夠好了錨定可導(dǎo)致哪些偏差？（1）不充分調(diào)整（2）對聯(lián)合和分離事件評估時(shí)的偏差。對聯(lián)合事件評估的偏差普遍存在于按計(jì)劃進(jìn)行的工作中。一項(xiàng)工作的成功完成，如一個(gè)新產(chǎn)品的推出，由很多環(huán)節(jié)和部件所組成的，每一個(gè)環(huán)節(jié)和部件都有成功和失敗的可能性，即使每個(gè)環(huán)節(jié)成功的概率很高，但如果事件數(shù)量很大的話，成功的總概率會很小。（3）人們在經(jīng)濟(jì)決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整，并混淆了貨幣的名義數(shù)量和真實(shí)數(shù)量。在什么情況下，最有可能導(dǎo)致人們使用啟發(fā)法？（1）當(dāng)我們沒有時(shí)間認(rèn)真思考某個(gè)問題時(shí)；（2）當(dāng)我們負(fù)載的信息過多，以至于無法充分地對其進(jìn)行加工時(shí)；（3）當(dāng)手中的問題并不十分重要，以至于我們不必太過思慮時(shí)；（4）當(dāng)我們?nèi)狈ψ龀鰶Q策所需的可靠的知識或信息時(shí)?？蚨ㄒ蕾嚻顚硇詻Q策有哪些挑戰(zhàn)？（1）框定依賴對恒定性的違背，決策權(quán)重函數(shù)呈現(xiàn)了非線性狀態(tài)，導(dǎo)致了對“恒定性”的違背。（2）框定依賴對優(yōu)勢性的違背，在問題表現(xiàn)形式發(fā)生改變時(shí)，人們可能系統(tǒng)性的違背優(yōu)勢性原則。背景（呈現(xiàn)和描述事物的方式）包括哪些？（1）不同方案的比較；（2）事情發(fā)生前人們的想法；（3）問題的表述方式；（4）信息的呈現(xiàn)順序和方式。為什么理性是有限的？（1）決策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行為的有限性、計(jì)算的有限性、認(rèn)知幻覺與框架效應(yīng)、自我控制、不對稱屬性等。（2）環(huán)境的復(fù)雜性：周邊環(huán)境的影響。主要包括決策環(huán)境的復(fù)雜性、社會傳統(tǒng)與習(xí)慣等。（3）自利與利他，人并非總是完全自利的有機(jī)組織，利他行為普遍存在。（4）思考成本，人們就經(jīng)濟(jì)決策問題進(jìn)行的思考是一種成本很高的活動。（5）信息不完整與信息超載。案例分析（1）主要是由于股權(quán)分置改革試點(diǎn)時(shí)，四家公司的對價(jià)就在“10送3”左右，從而使得后來進(jìn)行股權(quán)分置改革的公司將其作為一個(gè)參考點(diǎn)，產(chǎn)生錨定效應(yīng)，從而使得我國上市公司股權(quán)分置改革的對價(jià)支付大部分集中在“10送3”水平。（2）決定股改對價(jià)的內(nèi)在客觀影響因素有非流通股的數(shù)量、市盈率、行業(yè)和成長性等。股改對價(jià)與公司規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力和市場表現(xiàn)等因素應(yīng)當(dāng)存在一定的相關(guān)性。（3）影響我國上市公司支付股改對價(jià)的心理和行為因素是參考點(diǎn)依賴、框定依賴和錨定調(diào)整。（4）主要從公平偏好的角度進(jìn)行分析。第6章心理偏差與偏好一名詞解釋損失厭惡：人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，損失會使他們產(chǎn)生更大的情緒波動。后悔厭惡：當(dāng)人們做出錯(cuò)誤的決策時(shí)，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。心理賬戶：人們根據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進(jìn)行歸類的現(xiàn)象。認(rèn)知失調(diào)：當(dāng)人們面對他們的觀點(diǎn)或假設(shè)是錯(cuò)誤的證據(jù)時(shí)內(nèi)心的矛盾。證實(shí)偏差：人們在尋找支持某一特定觀點(diǎn)或信念的證據(jù)時(shí)的一種選擇性偏差。保守主義偏差：人們一旦形成某種觀點(diǎn)或者預(yù)測，就會堅(jiān)持下去，不輕易改變，不輕易接受新的信息。事后聰明：在事件發(fā)生后，人們相信事件的發(fā)生是已經(jīng)注定了的，不可能朝別的方向發(fā)展，自己本來就知道或者應(yīng)該知道事情的結(jié)果。享樂編輯：人們通過對事件結(jié)果的重新編輯來最大限度地增加自己的效益。心理偏差：市場中的有限理性投資者對外部信息進(jìn)行識別、編輯、評價(jià)等認(rèn)知活動中系統(tǒng)產(chǎn)生的、有偏于標(biāo)準(zhǔn)金融理論的心理現(xiàn)象。過度自信：人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力,而低估運(yùn)氣、機(jī)遇和外部力量在其中的作用。二問答題后悔厭惡理論的三個(gè)核心定理是什么？脅迫情形下采取行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。沒有做引起的后悔比做了錯(cuò)誤的行動引起的后悔要輕微。個(gè)體需對行動的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下的后悔要強(qiáng)烈。描述人們對他們所面對的選擇的得失進(jìn)行評價(jià)的三類賬戶。在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進(jìn)行評價(jià)最小賬戶。僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個(gè)方案的共同特性無關(guān)。局部賬戶。描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，這個(gè)參考水平由決策的背景所決定。綜合賬戶。從更廣的類別對可選方案的得失進(jìn)行評價(jià)。哪些因素導(dǎo)致了證實(shí)偏差？證據(jù)的模糊性。定式思維使我們根據(jù)先前的定型模式來解釋模糊的信息。一個(gè)教師常常能把學(xué)生的問題或答案解釋成有創(chuàng)造性的或是愚蠢的，他的解釋往往根據(jù)他先前對該學(xué)生態(tài)度的假設(shè)。人們通過估計(jì)不同現(xiàn)象間的相互關(guān)系來解釋求證問題，人們經(jīng)常假想出事件的相互關(guān)系，而它通常可能并不存在?；孟氲南嗷リP(guān)系在證實(shí)偏差中扮演了重要角色。對資料的選擇性收集或?qū)彶?。證實(shí)偏差的一種形式是“基于審查”和“基于假說”的過濾。根據(jù)當(dāng)前假設(shè)能合理解釋模糊數(shù)據(jù)時(shí)，人們傾向于“過濾處理”的后續(xù)資料，不恰當(dāng)?shù)挠盟鼈冏鬟M(jìn)一步證明的證據(jù)。列舉生活中過度自信的一個(gè)例子。病人在醫(yī)院看病，一些醫(yī)生對病人稍微問幾句，所描述的癥狀與某種病相符就下個(gè)診斷，不進(jìn)行細(xì)致地檢查。其實(shí)有些病具有類似的癥狀，而出現(xiàn)誤診。這就是醫(yī)生過度自信的一個(gè)例子。過度自信的投資者更可能接受有效市場假說，還是拒絕有效市場假說？為什么？過度自信的投資者更可能拒絕有效市場假說。因?yàn)檫^度自信的投資者通常過度自信的投資者總是對自己的能力很有信心，自己的投資判斷非常正確，以自己的意愿代替實(shí)際客觀事物發(fā)展的規(guī)律，當(dāng)客觀環(huán)境發(fā)生變化，也不肯更改自己的目的和計(jì)劃，盲目行動，一概拒絕他人的意見或建議。那么，過度自信的投資者得到關(guān)于某只股票的信息時(shí)，通常會認(rèn)為自己先得到這條信息，大部分人還不知道，還沒有反映到股票的價(jià)格上。因此，根據(jù)有效市場的定義，他們更可能拒絕市場并不是非常有效的。公司雇主常常以度假等方式獎勵員工，而不是直接用現(xiàn)金。這種方式在很多情況下更能激勵員工。為什么？因?yàn)槿藗兺ǔ⑿睦碣~戶進(jìn)行分類，在不同的心理賬戶中的錢是不能相互替代的。盡管獎勵公司員工的現(xiàn)金和度假的花費(fèi)相差不多，但是它們存放在不同的心理賬戶下，且度假的獎勵通常對員工來說比較意外，效用更大些。因此以度假方式獎勵員工更能激勵他們。從心理賬戶的角度分析，為什么很多人選擇冒著暴風(fēng)雪去觀看球賽(票已經(jīng)事先買好)？對于大部分日常采購，在心理賬戶關(guān)閉時(shí)，人們一般并不進(jìn)行事后評估，但是當(dāng)交易量很大或者情況變得非同尋常的時(shí)候，賬戶關(guān)閉后的評估就變得極有可能。事先買了票，卻因?yàn)楸╋L(fēng)雪無法觀看球賽導(dǎo)致這一教易變得與眾不同而且非常明顯，因此對購買球票這一交易進(jìn)行賬戶關(guān)閉后的評估變得必要。通過冒著暴風(fēng)雪前往觀看比賽，人們就可以將這一交易歸入正常交易類，而無須對之進(jìn)行事后評估，也避免了將成本轉(zhuǎn)化為損失。其次，即使進(jìn)行事后評估，冒著暴風(fēng)雪前往觀看比賽的額外成本也常常會被摒除之外，而不被視為貨幣成本，因此即使它被包括在評估中，也會被歸入另一類賬戶。

8試從過度自信和過度樂觀的角度分析股市泡沫的產(chǎn)生。過度樂觀和自信可能導(dǎo)致“大傻瓜效應(yīng)”，進(jìn)而導(dǎo)致股市泡沫。按“誰是大傻瓜”理論，投資者購買股票時(shí)完全不用考慮股票的價(jià)格是否被高估，甚至是否被過度高估。投資者以過高的價(jià)格買進(jìn)股票，這并不重要，重要的是，是否有一個(gè)更傻的“大傻瓜”愿意以更高的價(jià)格從他手中買走這些股票。如果他能夠準(zhǔn)確預(yù)測到這種“大傻瓜”的存在，那么不管他買入時(shí)的價(jià)格多高，他都可以贏利。而過度自信和過度樂觀的投資者往往不會認(rèn)為自己是最后的那個(gè)大傻瓜，因此常常以高價(jià)購入股票。另外，過度自信的資者相信他個(gè)人所擁有的信息比別的投資者擁有的信息更加準(zhǔn)確，從而市場上的投資者對市場的看法不一致，只要對市場的看法不一致的程度達(dá)到足以促成交易，那么股市價(jià)格中就會形成顯著的投機(jī)性泡沫成分。因?yàn)楣善苯灰装l(fā)生時(shí)，股票的買家對股票內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)比其他投資者的估計(jì)都高，他們相信將來可以以更高的價(jià)格賣給別的投資者。這一買家支付的買入價(jià)格同市場對該股票內(nèi)在價(jià)值的最高估計(jì)之間的差就是泡沫，而且這一泡沫的程度會非常顯著。第七章答案一名詞解釋參考點(diǎn)：人們在評價(jià)事物時(shí)，與事物進(jìn)行比較的參照物，即一種主觀的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。劣可加性：概率p值在一個(gè)特定的小值范圍內(nèi)，概率放大的倍數(shù)會大于權(quán)重放大的倍數(shù)，當(dāng)p值超出這個(gè)范圍以后這種性質(zhì)就不存在了。次確定性：各互補(bǔ)概率事件決策權(quán)重之和小于確定性事件的決策權(quán)重。次比率性：當(dāng)概率比一定時(shí)，大概率對應(yīng)的決策權(quán)重的比率小于小概率對應(yīng)的權(quán)重比率。敏感性遞減原理：給定的一個(gè)特定變化值的影響隨著離參考點(diǎn)距離的增加而減少。價(jià)值函數(shù)：表示決策者主觀感受所形成的價(jià)值的函數(shù)二問答題簡述對預(yù)期效用進(jìn)行修正的幾種模型。（1）擴(kuò)展性效用模型。該類模型的特點(diǎn)是針對同結(jié)果效應(yīng)和同比率效應(yīng)等，放松預(yù)期效用函數(shù)的線性特征，或?qū)砘僭O(shè)進(jìn)行重新表述。（2）預(yù)期比率模型。該模型用“弱可替代性”來取代“獨(dú)立性”，并用兩個(gè)線性函數(shù)之比表示一個(gè)期望值。（3）傳遞性效用模型。該類模型主要針對偏好反轉(zhuǎn)問題，而放棄傳遞性公理，用效用偏差函數(shù)來描述偏好。（4）非可加性效用模型。這類模型主要針對埃爾斯伯格悖論，認(rèn)為概率在其度量上是不可加的。前景理論的價(jià)值函數(shù)有哪些特點(diǎn)？（1）價(jià)值函數(shù)是單調(diào)遞增函數(shù)；（2）價(jià)值函數(shù)是定義在相對于某個(gè)參考點(diǎn)的利得和損失，它是一條以參考點(diǎn)為原點(diǎn)，以收益為自變量的單調(diào)遞增函數(shù)；

（3）價(jià)值函數(shù)呈S型，即在面對利得時(shí)是凹函數(shù)，體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征，而在面對損失時(shí)是凸函數(shù)，體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征；（4）價(jià)值函數(shù)在損失部分的曲線要陡于收益部分的曲線。試用前景理論解釋現(xiàn)實(shí)生活中的某一現(xiàn)象?，F(xiàn)實(shí)生活中經(jīng)常出現(xiàn)“扳平癥”的現(xiàn)象。這是由于人們對最近發(fā)生的財(cái)富變化的不適應(yīng)，到了參考點(diǎn)與當(dāng)前狀況的不一致。假如一位投資者虧掉了1000元，繼續(xù)投資是藍(lán)籌股還是風(fēng)險(xiǎn)高的股票時(shí)，盡管期望收益相差不多，但是風(fēng)險(xiǎn)不同。在這種情況下，-1000元被認(rèn)為是參考點(diǎn)，導(dǎo)致投資者選擇更有風(fēng)險(xiǎn)性的股票。4個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決策包括哪幾個(gè)階段？（1）編輯階段，對所提供的期望進(jìn)行初步分析，使期望有一個(gè)更簡化的表達(dá)形式。編輯階段的內(nèi)容包括編碼、合成、剝離、相抵、簡化、占優(yōu)檢查。（2）估值階段，決策者對期望進(jìn)行估值并進(jìn)行選擇。人們在時(shí)間維度上的偏好表現(xiàn)在哪些方面？（1）即時(shí)效應(yīng)，即與一段時(shí)間后發(fā)生的時(shí)間相比，決策者偏好立即發(fā)生的事件；（2）同一段時(shí)間并不被感知為相同長度，時(shí)間感覺依賴于距參考點(diǎn)的遠(yuǎn)近，離參考點(diǎn)越遠(yuǎn)，時(shí)間段就越會被低估。前景理論的決策權(quán)重函數(shù)有哪些特點(diǎn)？（1）小概率事件的高估及其劣可加性；（2）次確定性，即各互補(bǔ)概率事件決策權(quán)重之和小于確定性事件的決策權(quán)重；（3）次比率性，當(dāng)概率比一定時(shí)，大概率對應(yīng)的決策權(quán)重的比率小于小概率對應(yīng)的權(quán)重比率；（4）端點(diǎn)性質(zhì)不良，逼近確定性事件的邊界，屬于概率評價(jià)中的突變范圍，決策權(quán)重常常被忽視或放大。試用前景理論解釋處置效應(yīng)。投資者購買股票以后，購買價(jià)格就成為其決策的參考點(diǎn)。股票價(jià)格的上漲或下跌會導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價(jià)格上漲和下降兩種可能，根據(jù)價(jià)值函數(shù)的特點(diǎn)，兩個(gè)區(qū)域上，價(jià)格上漲或下降，也就是收益增加或減少，導(dǎo)致價(jià)值的不等額變化，基于這種價(jià)值取向，于是人們在兩個(gè)區(qū)域做出不同的選擇。以股票買價(jià)為參考點(diǎn)，在收益區(qū)域，由于曲線的凹性，股票未來價(jià)格同等金額的漲或跌所引起的價(jià)值變化是不相同的，收益下降所帶來的價(jià)值下降大于收益上升帶來的價(jià)值上升，為了避免價(jià)格下降帶來的恐懼，于是人們傾向于賣掉股票；相反，在損失區(qū)域，由于曲線的凸性，收益上升所帶來的價(jià)值上升大于收益下降帶來的價(jià)值下降，于是人們傾向于持有股票等待價(jià)格的上漲。三案例分析要點(diǎn)案例1

從理性的角度來說，基金凈值排名會對其贖回產(chǎn)生負(fù)向影響，即排名越高，贖回率越低?因?yàn)榛饍糁蹬琶礁哒f明該基金的經(jīng)理選股能力強(qiáng)，應(yīng)該越多的投資者將會申購越多，贖回將會減少。這主要是由于投資者的處置效應(yīng)造成的，賣出盈利的，持有虧損的。影響因素還有市場行情、投資者的學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)和自信程度、國家的政策、基金費(fèi)率、基金經(jīng)理聲譽(yù)等等。案例2Klahr舍不得賣其所持有的互助基金是因?yàn)榛ブ鹛幱谔潛p狀態(tài)。這種癥狀產(chǎn)生的心理和認(rèn)知原因是參考點(diǎn)依賴導(dǎo)致的損失厭惡。這種心理特征會使投資者在損失時(shí)尋求風(fēng)險(xiǎn)，而盈利時(shí)厭惡風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)處置效應(yīng)。第八章答案一名詞解釋賭場資金效應(yīng)：人們傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，而遭受損失之后，他們會拒絕以前通常接受的賭博。事后聰明偏差：把已經(jīng)發(fā)生的事情視為相對必然和明顯的一一而沒有意識到對結(jié)果的回顧會影響人們的判斷，使他們認(rèn)為事件是很容易預(yù)測的，但人們無法說出是什么樣的信息導(dǎo)致了結(jié)果的產(chǎn)生。稟賦效應(yīng)：人們放棄他所擁有一個(gè)物品而感受的痛苦，要大于得到一個(gè)原本不屬于他的物品所帶來的喜悅。處置效應(yīng)：投資人為了避免后悔，會傾向繼續(xù)持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票。自我歸因：將成功歸功于自己的能力、努力等，而將失敗歸因于他人、環(huán)境或者其他外部因素。信息幻覺：認(rèn)為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準(zhǔn)確的信念的認(rèn)識偏差。專家幻覺：人們常常認(rèn)為某一方面的專家對該領(lǐng)域了解得更多的信念。模糊厭惡：人們在熟悉的事情和不熟悉的事情之間更喜歡熟悉的那個(gè)，而回避選擇不熟悉的事情去做。本土偏差：投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如Markowitz的投資組合理論所認(rèn)為的那樣，投資于與本地股相關(guān)度低，能夠產(chǎn)生較大協(xié)方差的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。處置效應(yīng)：投資人在處置股票時(shí)，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)。注意：是心理活動對一定對象的指向和集中。羊群行為:投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。惡性增資：當(dāng)向一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源(如資金和時(shí)間)后發(fā)現(xiàn)完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小，在明確而客觀的信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的情況下，管理者仍然繼續(xù)投入額外資源。本土偏差：投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如馬克威茨的投資組合理論所認(rèn)為的那樣，投資于與本地股相關(guān)度低，能夠降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

證實(shí)偏差：當(dāng)人們確立了某一個(gè)信念時(shí)，他們有一種尋找支持這個(gè)信念的證據(jù)的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個(gè)信念的信息，而忽略否定這個(gè)信念的信息。信息幻覺：認(rèn)為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準(zhǔn)確的信念的認(rèn)識偏差。二問答題試用參考點(diǎn)對處置效應(yīng)進(jìn)行解釋。投資者購買股票以后，購買價(jià)格就成為其決策的參考點(diǎn)。投資者會以買價(jià)或心理價(jià)位作為參考點(diǎn)，來決定是否繼續(xù)持有或賣出股票。例如，假設(shè)一個(gè)投資人購買股票，他認(rèn)為該股票的預(yù)期報(bào)酬高得足以讓他承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，他會把買價(jià)作為參考點(diǎn)，如果股價(jià)上漲，會有盈利產(chǎn)生，此時(shí)價(jià)值函數(shù)是凹函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避，假如投資人認(rèn)為股票的預(yù)期報(bào)酬會下降，他將會傾向賣出該股票;假如股票下跌，則會產(chǎn)生損失，此時(shí)價(jià)值函數(shù)為凸函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求，在這種情況下，即使投資人認(rèn)為該股票的預(yù)期報(bào)酬降低到無法承擔(dān)原來的風(fēng)險(xiǎn)，他還是會傾向繼續(xù)持有該股票。過度自信能夠?qū)^度交易進(jìn)行解釋嗎？談?wù)勀愕目捶?。在投資者的心理偏差中，過度自信往往產(chǎn)生過度交易。投資者的交易策略，總是基于自己的某種判斷，或者基于某種信息、技術(shù)面分析或者基本面分析。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進(jìn)預(yù)期收益較好的股票，如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會進(jìn)行一些非理性交易。比如說，如果根據(jù)目前市場上出現(xiàn)的信息，某支股票明天的價(jià)格有80%的概率落在6-10元之間，過度自信的人則會縮小這一判斷的價(jià)格區(qū)間，認(rèn)為價(jià)格有80%的概率落在7-9元之間。在心理學(xué)研究的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，與理性人相比過度自信投資者更傾向于進(jìn)行交易。假定理性投資者和過度自信投資者在決定是否交易時(shí)持有的標(biāo)準(zhǔn)都是一樣的，他們都認(rèn)為只有當(dāng)價(jià)格能以90%的概率落在6-10元之間的時(shí)候才能進(jìn)行交易（因?yàn)橹挥挟?dāng)價(jià)格滿足這個(gè)條件的時(shí)候他才認(rèn)為自己的交易能夠獲利）。當(dāng)市場信息表明價(jià)格會以80%的概率落在6-10元的時(shí)候，理性投資者不會進(jìn)行交易，但是過度自信投資者由于縮小了自己對股價(jià)的概率分布范圍，因此他們會錯(cuò)誤地認(rèn)為明天價(jià)格的分布達(dá)到了交易發(fā)生所需的條件。于是他們就在信息不足的情況下做出了交易決策。這樣，股票市場上的交易行為就增加了。導(dǎo)致羊群行為產(chǎn)生的原因有哪些？羊群行為發(fā)生可以歸納為以下幾個(gè)方面的原因：（1）投資者信息不對稱、不完全。模仿他人的行為以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；（2）推卸責(zé)任的需要。后悔厭惡心理使投資者為了避免個(gè)人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，而選擇與其他人相同的策略，或聽從一些投資經(jīng)理和股評人士的建議，因?yàn)檫@樣的話，即使投資失誤，投資者從心理把責(zé)任推卸給別人，而減輕自己的后悔；（3）減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤單和恐懼感；（4）缺乏知識經(jīng)驗(yàn)以及其他一些個(gè)性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的靈活性、自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素。

4?假如你作為一名投資者，你會出現(xiàn)本土偏差嗎？為什么？（1）信息幻覺具有強(qiáng)烈本地偏好的投資者可能認(rèn)為它們擁有信息優(yōu)勢，即同國外股市相比，它們更了解國內(nèi)股市；同國內(nèi)其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。距離近的投資者可以同公司的雇員、管理人員、供應(yīng)商交談，可以從本地的媒體中了解某些關(guān)于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高層管理人員建立密切的個(gè)人關(guān)系等從而獲得信息優(yōu)勢。他們還發(fā)現(xiàn)，本土偏差同公司的規(guī)模、負(fù)債率以及公司產(chǎn)品的交易性存在高度的相關(guān)性。（2）熟悉性偏好與控制力幻覺人們喜歡在自己比較熟悉的環(huán)境下行動，投資者購買本國、本地以及本公司的股票是因?yàn)樗麄儗@些公司更熟悉，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒有關(guān)系。對公司的熟悉程度會導(dǎo)致投資者在投資活動中表現(xiàn)出本土偏差，一個(gè)重要的原因可能是熟悉性強(qiáng)化了投資者的能力幻覺和控制力幻覺。人們傾向于在他們認(rèn)為自己具有足夠的知識或者能夠勝任的環(huán)境中下賭注，而不會在他們在認(rèn)為自己不了解或者不擁有信息的環(huán)境中下賭注5?試用行為金融學(xué)的觀點(diǎn)解釋“惡性增資”現(xiàn)象.這種行為現(xiàn)象是決策者很多心理因素綜合作用的結(jié)果：首先，“損失厭惡”是導(dǎo)致惡性增資的主要心理因素。人們在面對確定的收益時(shí)不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，而面對確定的損失時(shí)會愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。其次，“過度自信”也是惡性增資的心理動因之一。過度自信使投資者過于相信自己能夠在最后時(shí)刻獲得扭轉(zhuǎn)乾坤般的成功。第三，“證實(shí)偏差”也是推動惡性增資的一個(gè)重要心理因素。證實(shí)偏差是指當(dāng)人們確立了某一個(gè)信念時(shí)，他們有一種尋找支持這個(gè)信念的證據(jù)的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個(gè)信念的信息，而忽略否定這個(gè)信念的信息。除此之外，決策者還可能存在社會壓力的考慮，例如，需要對決策后果承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，半途而廢會給決策者帶來負(fù)面影響，造成自我形象、社會名譽(yù)、經(jīng)濟(jì)利益、權(quán)力地位等個(gè)人及社會知覺方面的損失等。三、案例分析題要點(diǎn)：1、該案例說明了我國的基金經(jīng)理在股票的選擇和買賣時(shí)機(jī)的選擇上盲目的跟從其他基金經(jīng)理的做法，這表明基金經(jīng)理之間存在著羊群行為，即基金經(jīng)理在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他基金經(jīng)理的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不去考慮信息。導(dǎo)致基金經(jīng)理之間羊群行為的發(fā)生是有多個(gè)方面的原因的：（1）信息不對稱、不完全?；鸾?jīng)理通過模仿他人的行為可以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；（2）推卸責(zé)任的需要。投資者為了避免個(gè)人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，會選擇與其他人相同的策略?；鸾?jīng)理選擇與其他經(jīng)理相同的策略，這樣即使投資失誤，他就能從心理把責(zé)任推卸給別人，而減輕自己的后悔；（3）減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤單和恐懼感；（4）缺乏知識經(jīng)驗(yàn)以及其他一些個(gè)性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的靈活性、自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素。2、為避免羊群行為，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面努力：

（1）投資者應(yīng)該了解市場，了解市場可能存在的干擾信息，提防羊群效應(yīng)的影響而導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的決策；（2）投資者應(yīng)該避免在股票市場投機(jī)，而應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇真正有投資價(jià)值的股票，做長期投資者。第九章答案一名詞解釋羊群行為:投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。投資者情緒：投資者對未來帶有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期。金融泡沫:指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個(gè)連續(xù)的上漲之后，市場價(jià)格大于實(shí)際價(jià)格的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。有限注意：個(gè)體要在不同的事物上分配認(rèn)知資源，分配在一件事物上的注意力必然減少了個(gè)體對于另一事物的注意。龐氏騙局：指一種欺騙性的投資運(yùn)作，它以不正常的短期高額回報(bào)來騙取投資者加入。二問答題你認(rèn)為哪些行為偏差會導(dǎo)致金融泡沫的產(chǎn)生？（1）有限注意導(dǎo)致金融泡沫.在金融市場中有限注意往往表現(xiàn)為兩種效應(yīng):關(guān)注顯著信息和疏忽隱晦信息。這兩種效應(yīng)干擾了投資者賴以判斷的信息集，進(jìn)而影響投資決策和股票價(jià)格。投資者的有限注意對于財(cái)務(wù)披露、財(cái)務(wù)報(bào)告和資本市場都具有重要意義。即便是市場上信息充分可得，有限注意也可能促使投資者傾向于跟風(fēng)或采取羊群行為，特別是在公眾媒體的渲染下，往往對泡沫和危機(jī)產(chǎn)生推波助瀾的作用。（2）信息層疊導(dǎo)致金融泡沫。由于每個(gè)投資者都通過觀察他人的信息或者說公共信息進(jìn)行覺得，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就沒有貢獻(xiàn)到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞。這樣的公共信息很難反映股票的基本價(jià)值，如果這樣的信息層疊沒有被及時(shí)打破，投資者群體信息層疊就可能導(dǎo)致股票價(jià)格嚴(yán)重偏離其基本價(jià)值，從而導(dǎo)致泡沫的生成。試解釋委托代理中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁如何導(dǎo)致金融泡沫。與全部使用自有資金投資不同，代理投資帶來的一個(gè)問題是，作為代理人的投資決策者可以享受到資產(chǎn)價(jià)格（收益）上升帶來的全部好處（upsidereturn），但是對資產(chǎn)價(jià)格（收益）下跌的風(fēng)險(xiǎn)（downsiderisk）只承擔(dān)有限責(zé)任，投資代理人可以通過申請破產(chǎn)保護(hù)等方式將超過一定限度的損失轉(zhuǎn)嫁給投資委托人資金的貸出方，這就是代理投資內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁（riskshifting）問題。在投資的委托代理關(guān)系中代理人的利得函數(shù)是一個(gè)嚴(yán)格凸函數(shù)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，對投資代理人就越有吸引力。當(dāng)市場上有相當(dāng)一部分投資決策者是投資代理人時(shí)，他們內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁激勵就會使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡價(jià)格超過基本價(jià)值，均衡價(jià)格與基本價(jià)值的差就