高速公路行業(yè)專題分析：春運高速公路車流超預期回升看好板塊業(yè)績估值雙修復

券研究報告|行業(yè)專題|鐵路公路wwwwstockecomcn春運高速公路車流超預期回升，看好板塊業(yè)績估值雙修復——高速公路行業(yè)專題分析路公路投資要點口2023年春運期間高速公路車流超預期回升3276萬輛次，較2022年春運同期增長21.2%，較2019年春運同期增長14.4%，我們分析一方面受益于居民汽車擁有量穩(wěn)健增長(根據國家統(tǒng)計局數據，我國私人汽車擁有量18-21年復合增速8.3%)，另一方面受益于私家車自駕出行偏好及頻次提升(根據共研網統(tǒng)計，2021年我國自駕游游客數已恢復到2019年的70.1%)。日均(公歷口徑)的69.3%，主要系春節(jié)錯期影響?？谌旯钒鍓K利空因素影響出清，有望迎來業(yè)績與估值雙修復客流方面，此前主要受新冠感染防控“非必要不出行”等影響，出行流量有所下降，后續(xù)防疫措施確定性優(yōu)化疊加自駕出行需求爆發(fā)，有望迎來持續(xù)增長。貨流方面，本身具備剛需屬性因而有韌性，后續(xù)運輸節(jié)點打通疊加宏觀經濟回暖催化零擔、整車等公路運輸需求，有望維持穩(wěn)健增長。整體看，經營基本面將確定性向好，此前市場對于貨車費率、車流情況等擔憂因素也將出清，公路板塊有望迎來業(yè)績與估值雙修復?？谥虚L期看，高速公路增長具備強穩(wěn)健性一方面，相對經濟具備穩(wěn)健性，高速公路板塊業(yè)績不易受經濟波動影響，主要系客車出行頻次對經濟波動敏感性低、以及公路治超行動增加貨車出車頻次，此外我國高速公路不涉及跨境車輛的流通，且公路集疏港貨運量占公路總貨運量比例極低。另一方面，相對市場具備穩(wěn)健性，高速公路“貸款投資-建設-經營”的模式決定了板塊公司擁有穩(wěn)定的經營現金流及高分紅能力，股息絕對收益可觀?？春蒙綎|高速、招商公路，關注寧滬高速、粵高速A、深高速推薦板塊穩(wěn)增長、高股息頭部標的?？春酶臄U建接近回升疊加20-24年每年60%分紅比例承諾托底的山東高速，以及全國布局、多維產業(yè)鏈拓展的成長性標的招商公路；此外關注區(qū)位壁壘明顯的高股息標的寧滬高速、粵高速A、深高速?？陲L險提示：新冠感染反復擾動；費率折扣政策超預期；客貨車流增長不及預行業(yè)評級:看好(維持)師：匡培欽ngpeiqinstockecomcnstockecomcn相關報告1《短期疫情不改股息價值，中長期經營依然穩(wěn)健——高速公路行業(yè)分析》2022.11.222《交運高股息標的絕對收益深度分析：低估值疊加高股息賦能防風險，關注公路鐵路穩(wěn)健龍3《高速公路行業(yè)分析：回調后公路估值短期觸底，中報樂觀穩(wěn)健特性凸顯》2021.07.27行業(yè)專題wwwwstockecomcn9正文目錄 4 wwwwstockecomcn表目錄 表1：A股高速公路重點公司估值情況(2023/1/20)................................................................................................................7行業(yè)專題wwwwstockecomcn/9春運第1日春運第2日春運第3日春運第4春運第1日春運第2日春運第3日春運第4日春運第5日春運第6日春運第7日春運第8日春運第9日春運1日春運第20日春運1日春運第22日春運第23日春運第25日春運第26日春運第28日春運第29日春運1日春運第40日萬輛次，較2022年春運同期增長21.2%，較2019年春運同期增長14.4%，我們分析一方面受益于居民汽車擁有量穩(wěn)健增長(根據國家統(tǒng)計局數據，我國私人汽車擁有量18-21年復合增速8.3%)，另一方面受益于私家車自駕出行偏好及頻次提升(根據共研網統(tǒng)計，2021年我量451萬輛次，恢復至2019年1月日均(公歷口徑)的69.3%，主要系春節(jié)錯期影響。700060005000400030002000100002023年2022年2021年2020年2019年日均7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000045%40%35%30%25%27,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-5%當日:全國高速公路網客車流量(萬輛次)客車流量:當日同比2022年客車流量:當日同比2019年資料來源：交通運輸部，浙商證券研究所資料來源：交通運輸部，浙商證券研究所行業(yè)專題wwwwstockecomcn4540353025201510502015201620172018201920202021自駕游游客數(億人次)客流方面，此前主要受新冠感染防控“非必要不出行”等影響，出行流量有所下降，后續(xù)防疫措施確定性優(yōu)化疊加自駕出行需求爆發(fā)，有望迎來持續(xù)增長。長趨勢30,00025,00020,00015,00010,0005,0000201020112012201320142015201620172018201920202021私人汽車擁有量(萬輛)YOY(右)35%30%25%20%15%10%5%0%貨流方面，本身具備剛需屬性因而有韌性，后續(xù)運輸節(jié)點打通疊加宏觀經濟回暖催化零擔、整車等公路運輸需求，有望維持穩(wěn)健增長。454035302520151050累計YOY(右)累計YOY(右)80%60%40%20%0%-20%-40%整體看，經營基本面將確定性向好，此前市場對于貨車費率、車流情況等擔憂因素也將出清，公路板塊有望迎來業(yè)績與估值雙修復。行業(yè)專題wwwwstockecomcn3中長期看，高速公路增長具備強穩(wěn)健性一方面，相對經濟具備穩(wěn)健性，高速公路板塊業(yè)績不易受經濟波動影響，主要系客車出行頻次對經濟波動敏感性低、以及公路治超行動增加貨車出車頻次，此外我國高速公路不涉及跨境車輛的流通，且公路集疏港貨運量占公路總貨運量比例極低。另一方面，相對市場具備穩(wěn)健性，高速公路“貸款投資-建設-經營”的模式決定了板塊公司擁有穩(wěn)定的經營現金流及高分紅能力，股息絕對收益可觀。行業(yè)專題wwwwstockecomcn4投資建議：絕對收益回歸，看好山東高速、招商公路，關注寧推薦板塊穩(wěn)增長、高股息頭部標的?？春酶臄U建接近回升疊加20-24年每年60%分紅比例承諾托底的山東高速，以及全國布局、多維產業(yè)鏈拓展的成長性標的招商公路；此外關注區(qū)位壁壘明顯的高股息標的寧滬高速、粵高速A、深高速。：A股高速公路重點公司估值情況(2023/1/20)代碼簡稱/1/20M0350.SH4.68965.SZ819.730377.SH061.792.57429.SZ0548.SH62行業(yè)專題wwwwstockecomcn5風險提示新冠感染反復擾動。如果新冠感染影響程度超預期，將對高速公路客車出行意愿形成負費率折扣政策超預期。如果公路收費費率折扣超預期，將對高速公路企業(yè)收入形成負面客貨車流增長不及預期。如果高速公路行駛車流量增長情況不及預期，將對高速公路企業(yè)收入形成負面影響。業(yè)專題wwwwstockecomcn股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數表現＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數表現＋10％~＋20％；3.中性：相對于滬深300指數表現－10％~＋10％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數表現－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內，行業(yè)指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業(yè)指數相對于滬深300指數表現＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數相對于滬深300指數表現－10%~＋10%以上；3.看淡：行業(yè)指數相對于滬深300指數表現－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格，經營許可證編號為：Z39833000)制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構(以下統(tǒng)稱“本公司”)對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發(fā)布、傳播本報告的全部或部分內容。經