財務(wù)管理第5、6章籌資課件

2023/2/1施工企業(yè)財務(wù)管理第5、6章籌資管理第5章長期籌資方式5.1長期籌資概述5.1.1長期籌資的意義1.長期籌資的概念企業(yè)籌資方式是指企業(yè)作為籌資主體，根據(jù)經(jīng)營活動、投資活動和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等需要，通過一定金融市場和籌資渠道，采用一定籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效的籌措和集中資本的活動。企業(yè)籌資分為短期籌資和長期籌資。短期籌資屬于營運(yùn)資金管理的內(nèi)容長期籌資是企業(yè)籌資的主要內(nèi)容，本章介紹。2.長期籌資的意義（1）企業(yè)生存壯大，需要追加籌資（2）企業(yè)對外開展投資活動，需要籌資（3）企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，需要及時籌資5.1.2長期籌資的動機(jī)1.擴(kuò)張性動機(jī)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y2.調(diào)整性籌資動機(jī)調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的需要3.混合性籌資動機(jī)既為擴(kuò)張規(guī)模又為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)5.1.3長期籌資的原則1.合法性原則遵守國家法律法規(guī)2.效益性原則籌資與投資在效益上應(yīng)當(dāng)相互權(quán)衡3.合理性原則合理確定所需籌資的數(shù)量4.及時性原則及時取得資本來源，使籌資與投資在時間上相互協(xié)調(diào)5.1.4長期籌資的渠道1.政府財政資本國有企業(yè)籌資的主要來源2.銀行信貸資本各類企業(yè)3.非銀行金融機(jī)構(gòu)資本一些企業(yè)，財力比銀行小，但前景廣闊4.其他法人資本企業(yè)法人、事業(yè)法人、團(tuán)體法人5.民間資本---職工和城市居民6.企業(yè)內(nèi)部資本---留存收益7.國外和我國港澳臺地區(qū)資本5.1.5長期籌資的類型1.內(nèi)部籌資與外部籌資內(nèi)部籌資：一般沒有籌資費(fèi)用外部籌資：需要花費(fèi)籌資費(fèi)用2.直接籌資與間接籌資直接籌資是指企業(yè)不借助銀行等金融機(jī)構(gòu)直接與資本所有者協(xié)商融通資金的一種籌資活動。直接籌資主要有投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。間接籌資是指企業(yè)借助銀行等金融機(jī)構(gòu)直接融通資本的籌資活動。間接籌資的基本方式是銀行借款和融資租賃。3.股權(quán)性籌資、債務(wù)性籌資與混合性籌資（1）股權(quán)性籌資①投入資本籌資②發(fā)行普通股籌資（2）債務(wù)性籌資③長期借款籌資④發(fā)行普通債券籌資⑤融資租賃籌資（3）混合性籌資⑥發(fā)行優(yōu)先股籌資⑦發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資⑧發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資5.2股權(quán)性籌資1.含義非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等的直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種籌資方式。企業(yè)資本金因企業(yè)組織形式的不同而有不同的表現(xiàn)形式，在股份制企業(yè)中稱為“股本”，在非股份制中則稱為“投入資本”。5.2.1投入資本籌資股權(quán)性籌資主要有投入資本籌資和發(fā)行普通股兩種方式：3.投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1能提高企業(yè)的資信和借款能力。籌資資本成本較高。2實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資能盡快形成經(jīng)營能力。沒有證券作為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，不便于產(chǎn)權(quán)的交易。3籌資企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較低。5.2.2發(fā)行普通股籌資1.股票的種類（1）按股東權(quán)力和義務(wù)的不同普通股優(yōu)先股（2）按股票是否記名記名股票無記名股票（3）股票按票面是否標(biāo)明金額有面額股票無面額股票我國公司法規(guī)定：股票應(yīng)當(dāng)標(biāo)明票面金額（4）股票按投資主體的不同國家股法人股個人股外資股（5）股票按發(fā)行時間的先后分類始發(fā)股新股（6）股票按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類A股是供我國個人或法人買賣的以人民幣標(biāo)明票面價值并以人民幣認(rèn)購和交易的股票；B股和H股是專供外國和我國港澳臺地區(qū)的投資者買賣的，以人民幣標(biāo)明票面價值但以外幣認(rèn)購和交易的股票；B股在深圳、上海證券交易所上市H股在我國香港聯(lián)交所上市N股在美國紐約證券交易所上市2.股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格（1）等價（2）時價（溢價或折價）（3）中間價（溢價或折價）股份公司發(fā)行股票時，將股票出售給認(rèn)購者所采用的價格，也就是投資者認(rèn)購股票時所支付的價格。國際慣例:股票通常以溢價發(fā)行或等價發(fā)行，很少折價發(fā)行；美國：很多州規(guī)定折價發(fā)行股票為非法我國公司法規(guī)定：股票發(fā)行價格可以等價或溢價發(fā)行，但不得折價發(fā)行；3.股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準(zhǔn)后在證券交易所作為掛牌交易的對象。經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；股份有限公司稱為上市公司。4.普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；資本成本較高；資本成本由高到低：普通股、優(yōu)先股、公司債券、長期借款2股本沒有固定的到期日；可能分散公司的控制權(quán)3籌資企業(yè)的風(fēng)險?。恍鹿蓶|攤薄利潤4提升公司信譽(yù)；產(chǎn)生的資本公積和盈余公積是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。發(fā)行新股會導(dǎo)致股票價格下跌。5.3債務(wù)性籌資債務(wù)性籌資是指企業(yè)通過長期借款、發(fā)行債券和融資租賃三種方式籌集的長期債務(wù)資本。5.3.1長期借款籌資1.長期借款的種類長期借款：

是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及向其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款。（1）按提供貸款的機(jī)構(gòu)分類政策性銀行貸款中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行商業(yè)銀行貸款短期貸款、長期貸款其他金融機(jī)構(gòu)（保險公司等）貸款較商業(yè)銀行貸款期限長，利率高，信用要求和擔(dān)保選擇嚴(yán)格(2)按有無抵押品作擔(dān)保分類抵押貸款：是指以特定的抵押品作擔(dān)保的貸款。例如：不動產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備。信用貸款：是指不以抵押品作擔(dān)保的貸款，即僅憑借款企業(yè)的信用或某保證人的信用而發(fā)放的貸款。（3）按貸款的用途分類基本建設(shè)貸款更新改造貸款科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款2.銀行借款的信用條件按照國際慣例，銀行借款往往附加一些信用條件，主要有授信額度、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議、補(bǔ)償性余額。(1)授信額度是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。通常在授信額度內(nèi)，企業(yè)可隨時按需要向銀行申請借款。在正式協(xié)議下，約定某公司的信用額度為100萬元，該公司已借用80萬元尚未償還，則該公司仍可申請借20萬元，銀行將予以保證。在非正式協(xié)議下，銀行并不承擔(dān)按最高借款限額保證貸款的法律義務(wù)。(2)周轉(zhuǎn)授信協(xié)議是一種經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度。銀行對周轉(zhuǎn)信用額度負(fù)有法律義務(wù)，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費(fèi)用。在協(xié)議的有效期內(nèi)，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任何時候提出的借款要求。公司享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)（一般按信用額度總額中尚未使用部分的一定百分比計算）如果周轉(zhuǎn)信用額度為100萬元（i=8%)，借款公司年度內(nèi)使用了60萬元，余額為40萬元，借款公司該年度內(nèi)應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)，假設(shè)承諾費(fèi)率為0.5％。則公司在該年度內(nèi)享有周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議所付出的代價方40萬元*0.5％=0.2萬元i實(shí)＝（利息＋承諾費(fèi)）/可用資金＝(8%*60+0.5%*40)/60=5/60=8.333%(3)補(bǔ)償性余額：是銀行要求借款企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。目的：降低銀行貸款風(fēng)險，提高貸款的有效利率，以便補(bǔ)償銀行的損失。實(shí)際利率=支付利息/【名義借款數(shù)額*（1-補(bǔ)償性余額）】例:某公司按8％向銀行借款100000元，銀行要求維持貸款限額15％的補(bǔ)償性余額。請計算該項借款的實(shí)際利率。借款實(shí)際利率＝（100000×8％）÷[100000×（1－15％）]＝9.4％3.長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1借款籌資速度較快；借款籌資風(fēng)險較高；2借款資本成本較低；籌資費(fèi)用較少；（低于債券）借款籌資限制條件較多；3借款籌資彈性較大；4發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。借款籌資數(shù)量有限,一般低于股票、債券。5.3.2發(fā)行債券籌資

公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。1.債券的估價決定債券發(fā)行價格的因素決定因素（一）債券面額F（二）債券利率i（三）市場利率K（四）債券期限n債券估價的基本模型P——債券價格i——債券票面利率F——債券面值K——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數(shù)特別注意：票面利率與市場利率的區(qū)別

2.債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1債券籌資成本較低；（利息允許稅前扣除，債券成本一般低于股票成本）財務(wù)風(fēng)險較高；（定期償付本息）2可利用財務(wù)杠桿；限制條件較多；（發(fā)行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件多。）3能夠保障股東控制權(quán)；籌資數(shù)量有限。4便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。5.3.3租賃籌資1.租賃的含義是出租人以收取租金為條件，在契約或合同的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃行為的實(shí)質(zhì)：借貸屬性；但其直接涉及的是物而不是錢。2.租賃的種類（1）經(jīng)營租賃：又稱營運(yùn)租賃、服務(wù)租賃經(jīng)營租賃通常為短期租賃。①目的：主要不在于融通資本而是為了獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。②營運(yùn)租賃的特點(diǎn)1）承租企業(yè)根據(jù)需要可隨時向出租人提出租賃資產(chǎn)2）期限較短，一般不涉及長期而固定的業(yè)務(wù)3）租賃期內(nèi)如有新設(shè)備出現(xiàn)或不需租入設(shè)備時，承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同4）出租人提供專門服務(wù)5）租賃期滿或合同終止時，租賃設(shè)備由出租人收回。（2）融資租賃的特點(diǎn)①由租賃公司融資購進(jìn)設(shè)備租給承租企業(yè)使用。②租賃期限較長，大多為設(shè)備耐用年限一半以上。③租賃合同比較穩(wěn)定，在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約。④承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝。⑤租賃期滿時，處置設(shè)備一般有退租、續(xù)租、留購3種選擇，通常由承租企業(yè)留購。（3）3.融資租賃的方式（1)直接租賃直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。直接租賃的出租人主要是制造廠商、租賃公司，除制造廠商外，其他出租人都是從制造廠商購買資產(chǎn)出租給承租人。（2)售后租回根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。采用這種租賃形式，出售資產(chǎn)的企業(yè)可得到相當(dāng)于售價的一筆資金，同時仍然可以使用資產(chǎn)。當(dāng)然，在此期間，該企業(yè)要支付租金，并失去了財產(chǎn)所有權(quán)。從事售后租回的出租人為租賃公司等金融機(jī)構(gòu)。（3)杠桿租賃杠桿租賃是國際上比較流行的一種融資租賃形式。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和貸款人三方當(dāng)事人。從承租人的角度來看，這種租賃與其他租賃形式?jīng)]有區(qū)別。但對出租人卻不同，出租人只墊支購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分(20%-40％)，其余部分（60%-80%）以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向貸款人借資支付。因此，租賃公司擁有對資產(chǎn)的所有權(quán)，既是出租人又是借款人，既收取租金又要償付債務(wù)。這種融資租賃形式由于租賃收益一般大于借款成本支出，出租人借款購物出租可獲得財務(wù)杠桿利益，故稱為杠桿租賃。4.融資租賃租金的測算方法（1）平均分?jǐn)偡ò粗Ц洞螖?shù)平均，不考慮時間價值每次支付的租金=【（租賃設(shè)備購置成本-預(yù)計凈殘值）+租賃期間利息+租賃期間手續(xù)費(fèi)】/租期（2）等額年金法后付年金現(xiàn)值=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)后付年金(每年支付的租金)=后付年金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)先付年金=先付年金現(xiàn)值/[1+(P/A,i,n-I)]舉例：例1：某施工企業(yè)向機(jī)械設(shè)備租賃公司融資租賃大型起重機(jī)一臺，該臺起重機(jī)購置成本為40萬元，租賃利率為年利率10%，每年年底支付一次，租賃期為5年。請計算該企業(yè)每年應(yīng)支付的租賃費(fèi)。解析：后付年金現(xiàn)值=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)后付年金(每年支付的租金)=后付年金現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)每年末應(yīng)支付的租賃費(fèi)A=后付年金現(xiàn)值40萬元/（P/A,10%，5）

=40/3.791=10.5513(萬元)例2：某施工企業(yè)采用融資租賃方式租入一臺設(shè)備，設(shè)備購置成本為100萬元，租賃期為8年，租賃期滿后設(shè)備歸企業(yè)所有。租賃期間租賃年利率為16%，每年年初支付一次。請計算該企業(yè)每年初應(yīng)支付的租賃費(fèi)。解析：先付年金=后付年金現(xiàn)值/[1+(P/A,i,n-I)]每年初應(yīng)支付的租賃費(fèi)A=先付年金現(xiàn)值100萬元/[1+(P/A,16%,（8-I)]=100/[1+4.039]=19.8452(萬元)3.融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1迅速獲得所需資產(chǎn)；租賃籌資成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價值的30%；承租企業(yè)財務(wù)困難時期，支付租金也將構(gòu)成一項沉重的負(fù)擔(dān)；如不能享有設(shè)備殘值，是承租企業(yè)的一種機(jī)會損失2限制條件較少；3免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；4全部租金分期支付，降低付款風(fēng)險；5租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)享受稅收利益。2023/2/1第6章資本結(jié)構(gòu)決策

第6章講解內(nèi)容6.1資本結(jié)構(gòu)的理論6.2資本成本的測算6.3杠桿利益與風(fēng)險的衡量6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析6.1資本結(jié)構(gòu)的理論6.1.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。6.1.2資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債務(wù)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.資本的期限結(jié)構(gòu)資本的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)短期資本與長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。6.1.3資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，他不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)實(shí)市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，他比較適合于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求3.資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，他更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求6.1.4資本結(jié)構(gòu)的意義企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，主要是資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)的決策問題，即債務(wù)資本的比例安排問題。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是企業(yè)籌資管理中的一個核心問題。1.可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；2.可以獲得財務(wù)杠桿利益3.可以增加公司的價值公司總價值V=公司債務(wù)資本的市場價值B+股權(quán)資本的市場價值S6.1.5資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)（或轉(zhuǎn)化為債務(wù)資本比例）、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關(guān)系的理論。他是公司財務(wù)理論的核心內(nèi)容之一，也是資本結(jié)構(gòu)決策的重要理論基礎(chǔ)。1.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)莫迪格利安尼和米勒，1958，《資本成本、公司價值與投資理論》榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)9項假設(shè)：公司在無稅收的環(huán)境中經(jīng)營等9項假設(shè)重要命題：無論公司有無債務(wù)資本，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率（綜合資本成本率）予以折現(xiàn)基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；公司的價值取決于公司的實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。評價：上述MM資本結(jié)構(gòu)的基本理論是在一系列假設(shè)的前提下得出的。在企業(yè)籌資實(shí)務(wù)中，幾乎沒有一家公司不關(guān)注資本結(jié)構(gòu)。因此，MM資本結(jié)構(gòu)的基本理論還需要發(fā)展。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)（MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅理論觀點(diǎn)）：莫迪格利安尼和米勒，1963，《公司所得稅與資本成本：一項修正》：兩個命題：①有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅收利益（債務(wù)利息可稅前扣除，從而增加公司凈收益，提高公司價值）②權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升由此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。評價：公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值不是無關(guān)，而是大大相關(guān)，而且公司債務(wù)比例與公司價值正相關(guān)。2.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)20世紀(jì)七、八十年代后出現(xiàn)的觀點(diǎn)。（1）代理成本理論債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值（2）信號傳遞理論公司價值被低估時會增加債務(wù)資本，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。（3）優(yōu)選順序理論公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資；如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。這種籌資順序的選擇不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。6.2資本成本的測算6.2.1資本成本的概念、內(nèi)容和種類6.2.2資本成本的作用6.2.3個別資本成本率的測算（債務(wù)資本成本率的測算）6.2.4股權(quán)資本成本率的測算6.2.5綜合資本成本率的測算6.2.1資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.資本成本的內(nèi)容包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。（1）用資費(fèi)用屬于經(jīng)常性支出，如：股利、利息等，屬于變動性資本成本；（2）籌資費(fèi)用多屬于一次性支出，如借款手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行股票而支付的發(fā)行費(fèi)等，屬于固定性資本成本，可視為對籌資額的一項扣除。3.資本成本率的種類（1）個別資本成本率：多用于單項資金成本的比較（2）綜合資本成本率：用于組合籌資方式的成本比較6.2.2資本成本的作用1.資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)；2.資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；---投資收益率高于資本成本率3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。6.2.3個別資本成本率的測算

個別資本成本率是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。

1.個別資本成本率的測算原理（1）基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。注意：凡是一次性的支出應(yīng)該在分母中減去，余額代表實(shí)際籌集到手的資金。而經(jīng)常性的利息等都出現(xiàn)在分子里。（2）個別資本成本率的高低取決于三個因素①用資費(fèi)用：經(jīng)常性費(fèi)用，屬于變動性資本成本；②籌資費(fèi)用：一次性費(fèi)用，屬于固定性資本成本，可視作籌資額的一項扣除；③籌資額。2.債務(wù)資本成本率的測算Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。（1）長期借款資本成本率的測算①基本公式長期借款的籌資費(fèi)用很少，可忽略不計舉例長期借款長期債券例6-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例6-2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為：②在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時借款的實(shí)際利率和資本成本率將會上升。例6-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：③在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實(shí)際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為：式中，M表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。舉例例6-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：（2）長期債券資本成本率的測算

債券成本中利息費(fèi)用可在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予以考慮?；I資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及攤銷費(fèi)等。長期債券可以溢價、折價、平價發(fā)行，但占用成本只能按面值計算，在不考慮資金時間價值情況下，一次還本、分期付息的債券資本成本率計算如下：債券資本成本＝債券年利息×（1－所得稅稅率）

債券籌資總額×（1－債券籌資費(fèi)用率）債券利息＝債券面值×債券利息率用字母表示如下：①不考慮貨幣時間價值的計算公式:Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費(fèi)用率。例6-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：例：某公司擬等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價格的5％，公司所得稅率為25％。（1）債券等價發(fā)行，資本成本率為多少（2）如果按溢價15％發(fā)行，資本成本率為多少（3）如果按折價10％發(fā)行，資本成本率為多少？解：如果等價發(fā)行，則：

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1-5%)]

如果溢價發(fā)行，則：

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1+15%)*(1-5%)]

如果折價發(fā)行，則

K=1000*8%*(1-25%)/[1000*(1－10%)*(1-5%)]②在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費(fèi)用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：6.2.4股權(quán)資本成本率的測算（1）股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：如果公司實(shí)行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算：1.普通股資本成本率的測算例6-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例6-8：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。其資本成本率測算為：（2）資本資產(chǎn)定價模型普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。式中，Rf表示無風(fēng)險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例6-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：（3）債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率資本成本率=債券投資報酬率+股票投資風(fēng)險報酬率2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用。例6-11：ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：例：中興公司發(fā)行面值12元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4％，年股息率為10％，優(yōu)先股按面值發(fā)行，則優(yōu)先股的資本成本為：Kp=Dp/[Po(1-f)]＝12*10％/[12*(1-4%)]Po（優(yōu)先股發(fā)行價格）；Kp(優(yōu)先股資本成本）；Dp（優(yōu)先股年股利）；f（取得成本率）如果公司發(fā)行優(yōu)先股是折價或溢價發(fā)行，則分母部分應(yīng)做出相應(yīng)的調(diào)整例如，某公司發(fā)行每股面值100元的優(yōu)先股，按面值溢價10％發(fā)行，其取得成本為每股3元，股息率為10%，則該優(yōu)先股的資本成本率為：

K=100×10%/（100×110％-3）=9.34%

1.公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。2.公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝他系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。資本市場：國債收益率為7%；市場平均風(fēng)險溢價估計為6%。計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本。自學(xué)補(bǔ)充練習(xí)3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機(jī)會資本成本。應(yīng)當(dāng)如何測算保留盈余的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計其投資的必要報酬率---無定論，需要探討。留存收益資本成本率是一種機(jī)會成本率，體現(xiàn)為股東追加投資所要求的報酬率，其計算方法與普通股相似，只是留存收益沒有資本取得成本。

例：安慶公司普通股每股市價為16元，預(yù)計第一年年末每股收益為2元，每股發(fā)放1元股利，股利年增長率為5％，則留存收益資本成本為：

K=1/16+5%=11.25%★A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用）（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。時間價值系數(shù)表K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114要求：

（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。

（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本。

（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案?！铩敬鸢浮浚?）普通股資本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）債券資本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A,Kb，6）（P/A,Kb，6）=4.2857因?yàn)?，（P/A,10%，6）=4.3553（P/A,12%，6）=4.1114教材37頁插值法：利率年金現(xiàn)值系數(shù)10%4.3553？(？-10=x)4.28574.3553-4.285712%4.1114X÷（12%-10%）=（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）X=[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）X=0.57%Kb=10%+0.57%=10.57%（4）因?yàn)閭Y本成本最低，所以應(yīng)選擇發(fā)行債券方式。6.2.5綜合資本成本率的測算

1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、各種長期資本比例2.公式例：某施工企業(yè)計劃籌資8100萬元，所得稅稅率25%。其他有關(guān)資料如下：（1）從銀行借款810萬元，年利率7%，手續(xù)費(fèi)率2%；（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值1134萬元，發(fā)行價格1215萬元，票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)用率為3%；（3）發(fā)行優(yōu)先股2025萬元，預(yù)計年股利率為12%，籌資費(fèi)用率為4%；（4）發(fā)行普通股3240萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費(fèi)用率為6%。預(yù)計第一年每股股利1.20元，以后每年按8%遞增；（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）分別計算銀行借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益的資金成本；（2）計算該公司的加權(quán)平均資金成本。（1）銀行借款成本率=810×7%×（1-25%）/[810×（1-2%）]=5.36%債券資金成本率=1134×9%×（1-25%）/[1215×（1-3%）]=6.49%優(yōu)先股資金成本率=2025×12%/[2025×（1-4%）]=12.50%普通股成本率={1.2/[10×（1-6%）]}+8%=20.77%留存收益成本率=1.2/10+8%=20.00%（2）該公司的加權(quán)平均資金成本率=5.36%×10%+6.49%×15%+12.50%×25%+20.77%×40%+20%×10%=14.94%6.3資本結(jié)構(gòu)決策分析資本成本比較法---選擇成本最低者舉例：★例：甲施工企業(yè)在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有A、B兩個籌資組合可供選擇。A、B籌資方案資料測算表單位：萬元籌資方式初始籌資額籌資方案A資本成本率初始籌資額籌資方案B資本成本率

長期借款4006%5007%長期債券10007%15008%優(yōu)先股60012%100012%普通股300015%200015%合計50005000假定A、B兩個籌資組合的財務(wù)風(fēng)險相當(dāng)，都是可以承受的，請為甲企業(yè)選擇最佳籌資組合方案。分析：A方案綜合資金成本：6%*（400/5000）+7%*（1000/5000）+12%*（600/5000）+15%*（3000/5000）=12.32%B方案綜合資金成本：7%*（500/5000）+8%*（1500/5000）+12%*（1000/5000）+15%*（2000/5000）=11.45%B方案綜合資金成本率最低，故在適度財務(wù)風(fēng)險條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案B作為最佳籌資方案?；靖拍睿嘿Y本成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金所付出的代價。它包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)用兩部分。資金成本的作用：單個資金成本——比較各種籌資方式；綜合資金成本——資本結(jié)構(gòu)決策；資本成本的作用：

①對于企業(yè)籌資來說，是確定選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。②對于企業(yè)投資來說，是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。③是評價企業(yè)經(jīng)營成果——企業(yè)價值的尺度資本成本小結(jié)6.3杠桿利益與風(fēng)險的衡量杠桿效應(yīng)通過利用固定的成本來增加獲利能力，具體分為：營業(yè)杠桿（與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）；財務(wù)杠桿（與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)）；兩種杠桿利益與風(fēng)險的綜合----聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險。杠桿效應(yīng)會影響企業(yè)的風(fēng)險和收益。杠桿效應(yīng)是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系。6.3杠桿利益與風(fēng)險的衡量6.3.1營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險6.3.2財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險6.3.3聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險6.3.1營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿原理2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素

1.營業(yè)杠桿原理(1)營業(yè)杠桿的概念營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的應(yīng)用。企業(yè)營業(yè)成本按其與營業(yè)總額的依存關(guān)系可分為：①變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本。如：直接人工、直接材料都是典型的變動成本

。②固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額變動而保持相對固定不變的成本。即：成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而能保持不變的成本。如：企業(yè)管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、辦公費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量的增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。（企業(yè)可以通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤）EBIT=銷售收入－成本＝銷售收入－變動成本－固定成本

=S-C-F=Q*p-Q*v-F

=Q(p-v)–F

=Q[(p-v)–F/Q]相反，隨著銷售量的下降，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。由于生產(chǎn)成本中固定成本的存在，導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量或銷售額的變動率（增長或下降），這就是營業(yè)杠桿作用?？梢姡瑺I業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。（2）營業(yè)杠桿利益分析在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)：變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加；固定成本不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。（3）營業(yè)風(fēng)險分析營業(yè)風(fēng)險，亦稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時，息稅前利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿度(DegreeofOperatingLeverage，DOL)：一個用來衡量營業(yè)杠桿大小的量。營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。營業(yè)杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營風(fēng)險也越大；營業(yè)杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越小。CC例6-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。6.3.2財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理（1）財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿又稱為籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本中固定的債務(wù)資本的利用。融資杠桿、資本杠桿、負(fù)債經(jīng)營都是財務(wù)杠桿的同義語。（2）財務(wù)杠桿利益分析財務(wù)杠桿利益亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。即：由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤上升時，稅后利潤上升得更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來額外的收益。

（3）財務(wù)風(fēng)險分析財務(wù)風(fēng)險亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿度(DegreeofFinancingLeverage,DFL):一個衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)高低的量。財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，或者，普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比值。它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。測算公式：在稅息前利潤增加時，財務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益；在稅息前利潤減少時，財務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財務(wù)杠桿損失。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財務(wù)杠桿利益避免財務(wù)杠桿損失。6.3.3聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險

CombinedLeverageandEnterpriseRisk1.聯(lián)合杠桿原理聯(lián)合杠桿也稱總杠桿、復(fù)合杠桿：是指營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿的綜合。營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股收益。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。一個企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響作用會更大。2.