2023年2月策略觀點(diǎn)：開往春天的市場 20230128 -光大證券

——2023年2月策略觀點(diǎn)1核心問題一：疫情修復(fù)行情對比。截至目前，本輪市場表現(xiàn)與2020年與2022年疫情之后市場表現(xiàn)類似。但經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)之后，市場在從環(huán)比修復(fù)轉(zhuǎn)向同比修復(fù)或許是未來市場行情的決定因素。觀。春節(jié)前，很多城市市內(nèi)出行數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)于疫。市場對于未來的風(fēng)格也產(chǎn)生了一定的分歧。從歷史情況來看，1月份市場行情對于一季度以及全年剩余時(shí)間都沒有很強(qiáng)的指引意義。展望全構(gòu)配置的勝負(fù)手。A股市場：同比的修復(fù)將是下一階段支撐市場的核心動力。類比上兩輪疫情之后的表現(xiàn)，當(dāng)前市場已經(jīng)較為充分的反映了疫情之后經(jīng)濟(jì)春節(jié)后我們或許將觀察到業(yè)盈A指數(shù)表現(xiàn)。配置方向上，建議關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)醫(yī)藥板塊。2目錄1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：春節(jié)后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)5、風(fēng)險(xiǎn)提示TTTTT-10TT0T0T0T0T0T0T0T100T0T01.1核心問題一：疫情修復(fù)行情對比TTTTT-10TT0T0T0T0T0T0T0T100T0T0%%0)0))34體產(chǎn)業(yè)指數(shù)等熱門概念指數(shù)交易占比震蕩下行，不過消費(fèi)板16%100012%40008%700%0000203-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01全A3-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01全A日均成交量(20MA，億股)上證指數(shù)(右)新能源指數(shù)光伏指數(shù)大消費(fèi)指數(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)51.1核心問題一：疫情修復(fù)行情對比49%47%45%17-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11PMI非官方中國PMI善%2017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:累計(jì)同比示9t.t核心問題一：疫情修復(fù)行情對比比改善。在C0C0年，疫情之后的經(jīng)濟(jì)增速修復(fù)水平要比疫前(C0t6年)更高，經(jīng)濟(jì)不僅僅經(jīng)歷了疫情后短期的環(huán)比改善，還經(jīng)歷了中善，經(jīng)濟(jì)與盈利實(shí)實(shí)在在地好了起來，這也是市場中期能夠持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。因此，對于今年而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比增速能改善，成為影響市場行情的關(guān)鍵。71.1核心問題一：疫情修復(fù)行情對比0002017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-06業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比(右)40%%%40%%-60%002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03全A盈利增速全A非金融盈利增速GDP累計(jì)同比上證指數(shù)(右)資料來源：Wind，光大證券研究所注：GDP增速截至2022Q4，全A和全A81.1核心問題一：疫情修復(fù)行情對比據(jù)經(jīng)一定的支撐002022-012022-032022-052022-072022-092022-11上證指數(shù)收盤價(jià)有疫情城市數(shù)量(個(gè)，右)資料來源：Wind，光大證券研究所，注：數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2022/1/1-2022/12/310091.2核心問題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何0000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+33020230000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+3301.2核心問題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何量高于2022年同期水平，而深圳地鐵客運(yùn)量則恢復(fù)更加迅速，目0000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+3300235000000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+33020231.2核心問題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何00000TTTTTTTTT-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-1TT+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T11T12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24T+25T+26T+27T+28T+29T+302023年2022年2021年2020年2019年00201520162017201820192020202120222023春節(jié)檔票房收入春節(jié)檔觀影人次1.2核心問題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何0020162017201820192020202120222023次1.2核心問題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何段時(shí)間之內(nèi)，政策的邊際影1.2核心問題二：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況如何%40%%溫和修復(fù)-20%%2010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03A全A非金融全A非金融石油石化值，預(yù)測基于一定的假設(shè)，僅供參考，各板塊的盈利增速情況.5%%.8%.5%5.8%9.1%11.2%14.2%7.6%11.8%15.2%19.1%6.5%13.1%16.4%21.2%nd%，地產(chǎn)板塊風(fēng)格？幅40%35%30%25%20%15%10% 國防軍工煤炭公用事業(yè)通信電力設(shè)備環(huán)保機(jī)械設(shè)備電子汽車農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸計(jì)算機(jī)石油石化建筑裝飾基礎(chǔ)化工鋼鐵醫(yī)藥生物綜合有色金屬紡織服飾輕工制造房地產(chǎn)銀行商貿(mào)零售社會服務(wù)美容護(hù)理傳媒家用電器建筑材料非銀金融食品飲料跌幅4%社會金機(jī)金設(shè)電材生設(shè)石化飲裝制服軍產(chǎn)運(yùn)牧事護(hù)零服屬融備器料物備化工料飾造飾工輸漁業(yè)理售務(wù)1月漲幅前51月漲幅6-101月漲幅11-151月漲幅16-201月漲幅21-251月漲幅26-30%40%%201020112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10% 1月漲幅前51月漲幅6-101月漲幅11-151月漲幅16-201月漲幅21-251月漲幅26-302010201120122013201420152016201720182019202020212022d4%4%00銀行煤炭建筑裝飾石油石化交通運(yùn)輸房地產(chǎn)家用電器基礎(chǔ)化工建筑材料有色金屬非銀金融鋼鐵環(huán)保紡織服飾公用事業(yè)醫(yī)藥生物通信電力設(shè)備電子機(jī)械設(shè)備輕工制造汽車傳媒食品飲料商貿(mào)零售美容護(hù)理綜合國防軍工計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁社會服務(wù)50相較于年初變化(右)2023/1/12023/1/21相較于年初變化(pct，相較于年初變化(右)2023/1/12023/1/21%40%%煤炭通信有色金屬交通運(yùn)輸石油石化基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物電力設(shè)備銀行電子建筑裝飾環(huán)保國防軍工傳媒家用電器紡織服飾建筑材料非銀金融鋼鐵輕工制造房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)綜合美容護(hù)理機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)食品飲料商貿(mào)零售汽車社會服務(wù)農(nóng)林牧漁源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023/1/20022-09022-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12022-09022-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12018-062017-12017-062016-12016-062015-12015-062014-12014-062013-12013-062012-12012-062011-12011-062010-12010-06勢勢消費(fèi)業(yè)績增速科技制造-消費(fèi)業(yè)績差值(pct，右)00%00-10-10此過于擔(dān)憂。30%40%%2010201120122013201420152016201720182019202020212022數(shù)26-30%40%%20122013201420152016201720182019202020212022服務(wù)業(yè)運(yùn)輸與儲存機(jī)械造紙紙業(yè)金融基本金屬食品飲料化學(xué)批發(fā)通信服務(wù)電力與天然氣運(yùn)輸設(shè)備紡織服裝雜項(xiàng)醫(yī)藥非金屬礦業(yè)通信設(shè)備信息技術(shù)房地產(chǎn)非必需消費(fèi)必需消費(fèi)公共事業(yè)尤其值得關(guān)注服務(wù)業(yè)運(yùn)輸與儲存機(jī)械造紙紙業(yè)金融基本金屬食品飲料化學(xué)批發(fā)通信服務(wù)電力與天然氣運(yùn)輸設(shè)備紡織服裝雜項(xiàng)醫(yī)藥非金屬礦業(yè)通信設(shè)備信息技術(shù)房地產(chǎn)非必需消費(fèi)必需消費(fèi)公共事業(yè)尤其值得關(guān)注10% 公用事業(yè)必需消費(fèi)電信服務(wù)非必需消費(fèi)信息技術(shù)公用事業(yè)必需消費(fèi)電信服務(wù)非必需消費(fèi)信息技術(shù)業(yè)額收益非必需消費(fèi)金融信息技術(shù)工業(yè)房地產(chǎn)必需消費(fèi)電信服務(wù)20%15%10% 15%10% 收益益療于更好相對表現(xiàn)的主要原因。目錄1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：春節(jié)后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)5、風(fēng)險(xiǎn)提示2.1A股市場的估值修復(fù)剛剛起步目前市場估值仍然具有較高的性價(jià)彈，但是當(dāng)前市場估值位置仍然不場的反彈，估值也隨之修復(fù)。截至目前，市場主要行業(yè)與個(gè)2.2經(jīng)濟(jì)與盈利的修復(fù)將是市場中期的核心支撐加重要的動力。證，市場將會迎來中期震蕩上行的區(qū)間。%0%T100T0T0T0T0T0T0T0T0TT100T0T0T0T0T0T0T0T0T0TT-10TTTT上證指數(shù)(2020)上證指數(shù)(2022-2023)上證指數(shù)(2022)60%50%40%30%20%10% 0%-20%%00002015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-12全部A股歸母凈利潤同比增速新增中長期貸款TTM同比增速上證指數(shù)收盤價(jià)(右)2.3其他因素也會有利于市場的表現(xiàn)的經(jīng)對于市場也有重要意義。。不排除在2月份的議息會議上，加息幅度會進(jìn)一步降至25BP，這對于全球流動性以及國內(nèi)資本市場T0T9T0T9T8T7T6T5T4T3T2T1T0T9T8T7T6T5T4T3T2T1TTTTTTTTTT0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T0來“開。%春節(jié)前20個(gè)交易日區(qū)間漲跌幅中位數(shù)春節(jié)后20個(gè)交易日區(qū)間漲跌幅中位數(shù)上證50滬深300上證指數(shù)深證成指中證500中小100創(chuàng)業(yè)板指中證10002.4消費(fèi)醫(yī)藥將是全年核心主線優(yōu)遍靠前。因此我們認(rèn)為23年的消費(fèi)醫(yī)藥板塊將值得重點(diǎn)關(guān)注，市場的風(fēng)格可能會逐步從成長轉(zhuǎn)2.5房地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)或也值得關(guān)注。年初時(shí)市場往往有較強(qiáng)的穩(wěn)增長政策發(fā)力預(yù)期，這也是建筑材料、家用電器、房地產(chǎn)及建筑裝飾行業(yè)在躁動”期間取得超額收益較高的原因。當(dāng)前來看，在房地產(chǎn)下行壓力較大的背景下，無論是供給端還是需求端，政策均已經(jīng)開未來可能還會看到一系列的房地產(chǎn)政策出臺，因此在今年的“春季躁動”行情中，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)或許也存在超額收益的頻發(fā)布相關(guān)政策貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制建立月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。對于采房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹專訪、以小換大、生育多子女家庭都要給予政策支持。要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，同時(shí)要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健展工作的通知》合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。房地產(chǎn)“第二支箭”支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會“保交樓”工作。0-10-15盈利預(yù)期上下調(diào)比例變化情況(pct)00社會服務(wù)國防軍工農(nóng)林牧漁 有色金屬基礎(chǔ)化工鋼鐵煤炭建筑材料電子食品飲料商貿(mào)零售0-10-15盈利預(yù)期上下調(diào)比例變化情況(pct)00社會服務(wù)國防軍工農(nóng)林牧漁 有色金屬基礎(chǔ)化工鋼鐵煤炭建筑材料電子食品飲料商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)傳媒建筑裝飾醫(yī)藥生物電力設(shè)備交通運(yùn)輸輕工制造石油石化房地產(chǎn)盈利預(yù)期上下調(diào)比例變化情況(pct)根據(jù)風(fēng)格輪動策略，2月份建議關(guān)注制造風(fēng)格；根據(jù)行業(yè)輪動策略，2月建議關(guān)注農(nóng)林牧漁、汽車、國防軍工及社會服務(wù)。圖41：根據(jù)風(fēng)格輪動策略，建議關(guān)注制造風(fēng)格圖42：根據(jù)行業(yè)輪動策略，建議關(guān)注農(nóng)林牧漁、汽車等目錄1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：春節(jié)后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)5、風(fēng)險(xiǎn)提示3.1港股估值處于低位，充分反映悲觀預(yù)期E資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023/1/27PB標(biāo)準(zhǔn)差附近資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023/1/273.2港股市場企穩(wěn)回升的關(guān)鍵在于中國經(jīng)濟(jì)景氣度的回升市場與內(nèi)地基本面走勢呈高度同步。港股市場企穩(wěn)回升的關(guān)鍵在于中國經(jīng)濟(jì)景氣度的回升，這進(jìn)一步需要等待更多數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，包00%%86420200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022比比資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2022年12月%40%0%-80%20082010201220142016201820202022恒生指數(shù)月度同比港股非金融凈利潤增速(右軸)資料來源：Wind，恒生指數(shù)月度同比數(shù)據(jù)截至2022年12月，港股非金融凈利潤增速截至2022年H1資料來源：Wind，資料來源：Wind，A股凈利潤增速截至2022年Q3，港股凈利潤增速截至2022年H1，恒生指數(shù)和滬深300數(shù)據(jù)截至2022年12月市場整體盈利有80%來自于中資股，而這部分中資股的盈利主要3.3配置首選恒生科技及大消費(fèi)方向建材表現(xiàn)較好；電力與公用事業(yè)、通信、傳媒、商貿(mào)零售往往表現(xiàn)不佳。即使在房地產(chǎn)銷售回暖的時(shí)間段，成長股的表現(xiàn)也優(yōu)于地產(chǎn)金融股。信港股通一級行業(yè)指數(shù)的區(qū)間漲跌幅資料來源：Wind，光大證券研究所，黑色框線代表房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)上升及港股上漲的時(shí)間段目錄1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：春節(jié)后行情值得樂觀3、港股市場：或有更強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)5、風(fēng)險(xiǎn)提示逐步回恒生指數(shù)LME納斯達(dá)克指數(shù)業(yè)板指倫敦現(xiàn)貨黃金標(biāo)普500指數(shù)綜指道瓊斯指數(shù)WTI原油現(xiàn)貨價(jià)指數(shù)美元兌人民幣即期匯率美國10年期國債收益率 -15-10-50510152086420創(chuàng)業(yè)板指滬深300上證50科創(chuàng)50中小100中證500上證綜指864202A股申萬一級行業(yè)普漲86420社會服務(wù)社會服務(wù)綜合商貿(mào)零售美容護(hù)理公用事業(yè)農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸房地產(chǎn)國防軍工紡織服飾銀行輕工制造環(huán)保傳媒建筑裝飾鋼鐵食品飲料煤炭基礎(chǔ)化工汽車石油石化機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物建筑材料通信家用電器電子電力設(shè)備非銀金融 計(jì)算機(jī)有色金屬4.3A股市場交易情緒有所回升1月日均成交額較上月變化幅度1月日均成交額較2022年日均成交額變化幅度滬深300上證50科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指中證500融資余額融資交易占比(右)0002020-1-212020-6-212020-11-212021-4-212021-9-212022-2-212022-7-212022-12-Wind4.4海外疫情保持穩(wěn)定染人數(shù)相對較低。圖54：海外疫情形勢近期保持穩(wěn)定種量(劑次)德國法國巴西英國美國全球印度俄羅斯00000000000000英國德國法國意大利印度(右)美國(右)00000000002021-10-212022-01-212022-04-212022-07-212022-10-212023-01-21資料來源：Wind，光大證券研究所。注：上圖數(shù)據(jù)為各國單日新增確診病例數(shù)量(MA7，人/日)，截至2023/1/272023-01-132022-12-232022-12-022022-11-2023-01-132022-12-232022-12-022022-11-112022-10-212022-09-302022-09-092022-08-192022-07-292022-07-082022-06-172022-05-272022-05-062022-04-152022-03-252022-03-042022-02-112022-01-212021-12-312021-12-102021-11-192021-10-292021-10-08I非巴西50-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-03-02-01-12-11-1000-092020-102020-112020-121-011-021-030-092020-102020-112020-121-011-021-031-041-051-061-071-081-092021-102021-112021-122-012-022-032-042-052-062-072-082-092022-102022-112022-12tPMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)非制造業(yè)PMI:502022-122022-112022-10榮枯線MIMIPMI營活動預(yù)期3PMIPMIPMIPMI訂單.0-1.01-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23-1-24.7.0-1.01-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23-1-2通脹預(yù)期通脹預(yù)期美國:國債收益率:10年美國:國債實(shí)際收益率:10年期歐元區(qū):公債收益率:10年(%)英國:國債收益率:10年(%)日本:國債利率:10年(%，右).0-1.0-2.02022-11-292022-09-292022-07-292022-05-292022-03-292022-01-292021-11-292021-09-292021-07-292021-05-292021-03-292021-01-292020-11-292020-09-292020-07-292020-05-292020-03-292020-01-292019-11-292019-09-292019-07-292019-05-292019-03-292019-01-292018-11-292018-09-292018-07-292018-05-292018-03-292018-01-292017-11-292017-09-294.8北向資金大幅凈流入主深股通當(dāng)月資金凈流入(億元)滬股通當(dāng)月資金凈流入(億元)00008-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-113-018-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-113-01000交通運(yùn)輸房地產(chǎn)煤炭建筑裝飾農(nóng)林牧漁綜合環(huán)保紡織服飾社會服務(wù)通信公用事業(yè)建筑材料輕工制造國防軍工美容護(hù)理石油石化鋼鐵商貿(mào)零售家用電器傳媒汽車醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工銀行有色金屬電子食品飲料非銀金融電力設(shè)備4.9國內(nèi)利率小幅震蕩期收益率:1年中債國債到期收益率:10年.5.02017-05-252018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25DR001(5日移動平均)DR007(5日移動平均).5.02017-05-252018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25023-012022-122022-112022-112022-10022-09022-09022-08022-07022-07022-06022-05022-05022-04022-03022-03022-02022-012021-122021-122021-112021-102021-10021-09021-08021-08021-07021-064.10偏股型基金份額發(fā)行規(guī)模仍處低位023-012022-122022-112022-112022-10022-09022-09022-08022-07022-07022-06022-05022-05022-04022-03022-03022-02022-012021-122021-122021-112021-102021-10021-09021-08021-08021-07021-06A下降，但融資交易占比震蕩上行。00融資余額融資交易占比(右)0002020-1-212020-6-212020-11-212021-4-212021-9-212022-2-212022-7-212022-12-4.111月份市場持續(xù)回暖，市場交易擁擠度略有抬升。1月份市場成交量前5%的個(gè)股合計(jì)成交金額較上月略有抬升，但整體仍小于21年2月我們進(jìn)一