第5章股利理論與股利政策

財務(wù)管理專業(yè)中級財務(wù)管理宋獻(xiàn)中吳思明編著東北財經(jīng)大學(xué)出版社第5章股利理論與股利政策5.1股利理論

5.2股利政策

5.3企業(yè)利潤分配順序

5.4股利支付程序與方式教學(xué)目的及要求：通過本章的學(xué)習(xí)，掌握不同股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)，掌握股利的支付程序和方法，理解股利理論對股利政策的影響。重點(diǎn)：股利政策的種類難點(diǎn)：股利理論對股利政策的影響5.1股利理論

股利是指股份有限公司發(fā)給股東的投資報酬。5.1股利理論5.1.1股利無關(guān)論我們可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)界早期提出的一個關(guān)于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機(jī)會的收益來確定。

該公式如下：P=D+γρ（E-D）ρ5.1股利理論5.1.2股利相關(guān)理論1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）2）信號傳遞理論3）代理成本理論4）所得稅差異理論一鳥在手論該理論認(rèn)為，公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關(guān)的，即當(dāng)公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。信號傳遞理論該理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來獲利能力強(qiáng)的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。代理理論該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。所得稅差異理論該理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率以及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策?！纠?-1?單選題】某股利分配理論認(rèn)為，由于對資本利得收益征收的稅率低于對股利收益征收的稅率，企業(yè)應(yīng)采用低股利政策。該股利分配理論是（）。A.代理理論B.信號傳遞理論C.“手中鳥”理論D.所得稅差異理論【例5-2?單選題】股利的支付可減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，在一定程度上和抑制管理層的過度投資或在職消費(fèi)行為．這種觀點(diǎn)體現(xiàn)的股利理論是（）A.股利無關(guān)理論B.信號傳遞理論C.“手中鳥”理論D.代理理論5.2股利政策5.1.2股利政策的設(shè)計與選擇1）剩余型股利政策內(nèi)容是指公司在有良好的投資機(jī)會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配。理論依據(jù)MM股利無關(guān)理論。優(yōu)點(diǎn)留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。缺點(diǎn)股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。適用范圍一般適用于公司初創(chuàng)階段。5.2股利政策【例5-3】某公司2016年稅后凈利潤為1000萬元，2017年的投資計劃需要資金1200萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。要求：（1）采用剩余股利政策，公司2016年度將要支付的股利為多少？（2）假設(shè)該公司2016年流通在外的普通股為1000萬股，那么，每股股利為多少？【例5-4?單選題】下列股利政策中，根據(jù)股利無關(guān)理論制定的是（）。A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.穩(wěn)定增長股利政策D.低正常股利加額外股利政策【例5-5?單選題】處于初創(chuàng)階段的公司，一般適合采用的股利分配政策是（）。A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.穩(wěn)定增長股利政策【例5-6?單選題】下列各項(xiàng)中，不屬于剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)有（）。A.保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)B.降低再投資資本成本C.使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合D.實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化2）固定型股利政策內(nèi)容指公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。優(yōu)點(diǎn)（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看這是一種穩(wěn)定的股利政策。缺點(diǎn)（1）由收益不穩(wěn)導(dǎo)致股利的波動所傳遞的信息，容易成為公司的不利因素；（2）容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力；（3）合適的固定股利支付率的確定難度大。適用范圍適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司。【例5-7】某公司長期以來用固定股利支付率政策進(jìn)行股利分配，確定的股利支付率為30%。2016年稅后凈利潤為1500萬元。要求：（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利為多少？（2）公司下一年度有較大的投資需求，因此，準(zhǔn)備本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投資預(yù)算為2000萬元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，公司本年度將要支付的股利為多少？【例5-8?單選題】下列各項(xiàng)政策中，最能體現(xiàn)“多盈多分、少盈少分、無盈不分”股利分配原則的是（）。A.剩余股利政策B.低正常股利加額外股利政策C.固定型股利政策D.穩(wěn)定增長的股利政策3）穩(wěn)定增長型股利政策內(nèi)容指公司將每年派發(fā)的股利額維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。優(yōu)點(diǎn)（1）有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定公司股票價格；（2）有利于投資者安排收入與支出。缺點(diǎn)（1）股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財務(wù)狀況惡化；（2）在企業(yè)無利可分的情況下，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。適用范圍通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。4）低經(jīng)常性股利加額外支付型股利政策

內(nèi)容指公司事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。優(yōu)點(diǎn)（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價值的最大化；（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點(diǎn)（1）由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺；（2）當(dāng)公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀態(tài)惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價下跌。適用范圍對那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇?！纠?-9?單選題】賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務(wù)彈性的股利政策是（）。A.穩(wěn)定增長型股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策5.2股利政策5.2.2影響股利政策的因素

1）法律因素（1）資本保全。（2）公司積累。（3）凈利潤。【例5-10·單選題】在確定企業(yè)的收益分配政策時，應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)因素的影響，其中“資本保全約束”屬于（）。A.股東因素B.公司因素C.法律因素D.債務(wù)契約因素【例5-11·多選題】按照資本保全約束的要求，企業(yè)發(fā)放股利所需資金的來源包括（）。A.當(dāng)期利潤B.留存收益C.資本公積D.股本5.2股利政策2）債務(wù)的合同因素

3）股東因素（1）穩(wěn)定的收入和避稅。（2）控制權(quán)的稀釋。5.2股利政策

4）公司因素（1）盈利的穩(wěn)定性。（2）資產(chǎn)流動性。（3）舉債能力。（4）投資機(jī)會。（5）資本成本。（6）償債需要。【例5-12·判斷題】處于衰退期的企業(yè)在制定收益分配政策時，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮企業(yè)積累。（）【例5-13·單選題】下列關(guān)于股利分配政策的表述中，正確的是（）。A.公司盈余的穩(wěn)定程度與股利支付水平負(fù)相關(guān)B.償債能力弱的公司一般不應(yīng)采用高現(xiàn)金股利政策C.基于控制權(quán)的考慮，股東會傾向于較高的股利支付水平D.債權(quán)人不會影響公司的股利分配政策5.3企業(yè)利潤分配順序1）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損。2）提取法定盈余公積金。3）提取公益金。4）向投資者分配利潤。5.4股利支付程序與方式5.4.1股利支付程序

1）股利宣告日，即公司董事會將股利分配方案予以公告的日期。

2）股權(quán)登記日，即有權(quán)領(lǐng)取本次股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。

3）除息日，即除去股利的日期。

4）股利支付日，即將股利正式發(fā)放給股東的日期。【例】某上市公司于2012年4月10日公布2011年度的最后分紅方案，其公告如下：“2012年4月9日在北京召開的股東大會，通過了董事會關(guān)于每股分派0.15元的2011年股息分配方案。股權(quán)登記日為4月25日，除息日為4月26日，股東可在5月10日至25日之間通過深圳交易所按交易方式領(lǐng)取股息。特此公告?！薄纠?-14?單選題】確定股東是否有權(quán)領(lǐng)取本期股利的截止日期是（）。A.除息日B.股權(quán)登記日C.股利宣告日D.股利發(fā)放日【例5-15?判斷題】在股利支付程序中，除息日是指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分離的日期，在除息日購買股票的股東有權(quán)參與當(dāng)次股利的分配。（）【例5-16?判斷題】在除息日之前，股利權(quán)利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票的投資者不能分享本次已宣告發(fā)放的股利。（）5.4股利支付程序與方式5.4.2股利支付的方式

1）股利支付形式：（1）現(xiàn)金股利，即以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。（2）股票股利，即以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。（3）財產(chǎn)股利，即以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。（4）負(fù)債股利，即以公司的負(fù)債作為股利支付給股東?！纠?-17?單選題】如果上市公司以其所擁有的其他公司的股票作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（）。A.現(xiàn)金股利B.股票股利C.財產(chǎn)股利D.負(fù)債股利5.4股利支付程序與方式2）股票股利【案例5.4】某公司原以每股5元的價格發(fā)行了10萬股股票股，每股面值1元，本年盈余為22萬元，資本公積余額為50萬元，未分配利潤余額為140萬元。若公司宣布發(fā)放10%股票股利（10送1），即發(fā)放1萬股普通股股票，股票當(dāng)時每股市價為10元，則從“未分配利潤”中轉(zhuǎn)出的資金為10萬元。股票股利對公司股東權(quán)益構(gòu)成、每股賬面價值，每股收益的影響如表5-1所示：5.4股利支付程序與方式表5-1所有者權(quán)益項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后普通股股數(shù)10萬股11萬股普通股10萬股11萬股資本公積50萬股59萬股未分配利潤140萬股130萬股所有者權(quán)益合計200萬股200萬股每股賬面價值200萬股/10萬股=20元200萬股/11萬股=18.18元每股收益22萬元/10萬股=2.2元22萬元/11萬