財務管理第2章：財務管理的價值觀念

財務管理學第2章：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念學習目標掌握貨幣時間價值的概念和相關計算方法。掌握風險報酬的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。理解貨幣時間價值的概念，掌握復利終值與現(xiàn)值、年金終值與現(xiàn)值的計算及實踐運用；風險與收益的概念及度量方法，在此基礎上需要理解和掌握資本資產(chǎn)定價模型。重點：難點:在于如何理解貨幣時間價值的概念并在具體問題中選擇恰當?shù)姆椒?；資本資產(chǎn)定價模型的內(nèi)涵與運用。學習過程通過理論解釋與例題解析、實踐運用相結合，舉一反三。本章是財務管理工具的基礎，為以后學習打好方法基礎。財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題從24美元到420億美元這是一個關于曼哈頓島的印第安人把這座小島賣給臭名昭著的揮霍浪費的荷屬美洲新尼德蘭省總督彼得·米紐伊特(PeterMinuit)的傳奇故事。1626年印第安人從這筆交易中凈落到手的錢約合24美元。付出金錢的PeterMinuit得到了曼哈頓島上22.3平方英里的所有土地，約合621,688,320平方英尺。按照可比土地銷售的價格基礎進行估算，我們不難做出一個相當準確的估計，現(xiàn)在(1964年)每平方英尺土地價格估計為20美元，因此可以合理推算整個曼哈頓島的土地現(xiàn)在總價值為12433766400美元，約125億美元。對于那些投資新手來說，這個數(shù)據(jù)聽起來會讓人感覺米紐伊特總督做的這筆交易賺大了。但是，印第安人只需要能夠取得每年6.5%的投資收益率，就可以輕松笑到最后。按照6.5%的年復利收益率，他們賣島拿到的24美元經(jīng)過338年到現(xiàn)在會累計增值到42109362790(約420億)美元，而且只要他們努力爭取每年多賺上半個百分點讓年收益率達到7%，338年后的現(xiàn)在就能增值到2050億美元。（2010年增值到46087億美元.）1994年10月10日巴菲特在內(nèi)布拉斯加大學的演講中說：“復利有點像從山上往下滾雪球。最開始時雪球很小，但是往下滾的時間足夠長(從我買入第一只股票至今，我的山坡有53年這么長)，而且雪球黏得適當緊，最后雪球會很大很大?！?---愛因斯坦復利是世界第八大奇跡2.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1時間價值的概念貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據(jù)。即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？2.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉會增值時間價值嗎？

2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。1000600600t=0t=1t=22.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。

復利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。

復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值

終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

【例】某人將100元存入銀行，復利年利率2%，求5年后的終值。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復利終值的計算公式可寫成：

復利終值系數(shù)表

1元的復利終值系數(shù)，利率I,期數(shù)n，即（F/P,i,n)。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值

復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。

【例】某人為了5年后能從銀行取出100元，在復利年利率2%的情況下，求當前應存入金額。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。

上式中的

叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為

，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：復利現(xiàn)值系數(shù)表

期數(shù)為n的復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）【小結】（1）復利終值和復利現(xiàn)值互為逆運算；

（2）復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。單利、復利比較表（初試投資100元，利率10%）2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢增長的壓歲錢2.1.4年金終值和現(xiàn)值年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。普通年金終值的計算公式：年金終值系數(shù)表（F/A，i，n）某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復利計息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值【例】A礦業(yè)公司決定將其一處礦產(chǎn)10年開采權公開拍賣，因此它向世界各國煤炭企業(yè)招標開礦。已知甲公司和乙公司的投標書最具有競爭力，甲公司的投標書顯示，如果該公司取得開采權，從獲得開采權的第1年開始，每年年末向A公司交納10億美元的開采費，直到10年后開采結束。乙公司的投標書表示，該公司在取得開采權時，直接付給A公司40億美元，在8年末再付給60億美元。如A公司要求的年投資回報率達到15%，問應接受哪個公司的投標？【答案】

甲公司付款終值＝10×（F/A，15%，10）＝203.04（億美元）

乙公司付款終值＝40×（F/P，15%，10）＋60×（F/P，15%，2）

＝241.174（億美元）

甲公司付款終值小于乙公司付款終值，因此，A公司應接受乙公司的投標。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值

某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值先付年金的終值先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值【例】某公司打算購買一臺設備，有兩種付款方式：一是一次性支付500萬元，二是每年初支付200萬元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計劃向銀行借款用于支付設備款。假設銀行借款年利率為5%，復利計息。請問公司應采用哪種付款方式？【答案】

一次性付款3年末的終值＝500×（F/P，5%，3）

＝578.8（萬元）

分期付款3年末的終值＝200×（F/A,5%,3）×（1＋5%）

＝662.03（萬元）

相比之下，公司應采用第一種支付方式，即一次性付款500萬元。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值期數(shù)減1，系數(shù)加1某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值【例】某公司打算購買一臺設備，有兩種付款方式：一是一次性支付500萬元，二是每年初支付200元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計劃向銀行借款用于支付設備款。假設銀行借款年利率為5%，復利計息。請問公司應采用哪種付款方式？【答案】

一次性付款3年末的現(xiàn)值＝500（萬元）

分期付款3年末的現(xiàn)值＝200×［（P/A,5%,2）+1］

＝571.88（萬元）

相比之下，公司應采用第一種支付方式，即一次性付款500萬元。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的終值延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值（3種計算方法）

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題折現(xiàn)率的計算折現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？How?【例】鄭先生下崗獲得50000元現(xiàn)金補助，他決定趁現(xiàn)在還有勞動能力，先找工作糊口，將款項存起來。鄭先生預計，如果20年后這筆款項連本帶利達到250000元，那就可以解決自己的養(yǎng)老問題。問銀行存款的年利率為多少，鄭先生的預計才能變成現(xiàn)實？【答案】

50000×（F/P，i，20）=250000

（F/P，i，20）=5

可采用逐次測試法（也稱為試誤法）計算：

當i=8%時，（F/P，8%，20）=4.6610

當i=9%時，（F/P，9%，20）=5.6044

因此，i在8%和9%之間。運用插值法有：

如果銀行存款的年利率為8.36%，則鄭先生的預計可以變成現(xiàn)實。【例】張先生要在一個街道十字路口開辦一個餐館，于是找到十字路口的一家小賣部，提出要求承租該小賣部3年。小賣部的業(yè)主徐先生因小賣部受到附近超市的影響，生意清淡，也愿意清盤讓張先生開餐館，但提出應一次支付3年的使用費30000元。張先生覺得現(xiàn)在一次拿30000元比較困難，因此請求能否緩期支付。徐先生同意3年后支付，但金額為50000元。若銀行的貸款利率為5%，問張先生3年后付款是否合算？

2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值系數(shù)）以及期數(shù)n，可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按差值法公式計算利率。

【例】假定在上例中，徐先生要求張先生不是3年后一次支付，而是3年內(nèi)每年年末支付12000元，那么張先生是現(xiàn)在一次付清還是分3次付清更為合算？折現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應在8%～9%之間，假設所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應分別進行調(diào)整。計息期短于一年的時間價值

某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應存入多少錢？例題下面有兩條經(jīng)驗法則：

“72法則”指利用復利方式，一項投資增加一倍所需的時間是72/利率（百分比）；

“69法則”指利用連續(xù)復利方式，一項投資增加一倍的時間是69.3/利率（百分比）財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值2.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2.1風險與報酬的概念報酬為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。報酬確定——購入短期國庫券報酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風險性決策

3.不確定性決策2.2.1風險與報酬的概念◆風險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度注：風險既可以是收益也可以是損失(1)、風險是預期結果的不確定性。即危險與機會并存。(2)、投資組合理論認為：風險是指投資組合的系統(tǒng)風險，既不是單個資產(chǎn)的風險，也不是投資組合的全部風險。2.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬對投資活動而言，風險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預期報酬率3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5.計算離散系數(shù)6.風險規(guī)避與必要報酬總體方差做一般了解即可。一條主線：預期值→方差→標準差→變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權平均，無概率的簡單平均1.預期收益率●各種可能情況下收益率（ri）的加權平均數(shù)權數(shù)為各種可能結果出現(xiàn)的概率（Pi）●

計算公式：2.風險

●

方差和標準差都可以衡量預期收益的風險●

計算公式：（1）方差和標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬

●

方差和標準差都是從絕對量的角度衡量風險的大小，方差和標準差越大，風險也越大?！?/p>

適用于預期收益相同的決策方案風險程度的比較（2）標準離差率（CV）●

標準離差率是指標準差與預期收益率的比率●

標準離差率是從相對量的角度衡量風險的大小●

適用于比較預期收益不同方案的風險程度●1.確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬市場需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票報酬率西京東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計1.0——2.計算預期報酬率2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的預期報酬率分別為多少？市場需求類型（1）各類需求發(fā)生概率（2）西京公司東方公司各類需求下的報酬率（3）乘積（2）×（3）=（4）各類需求下的報酬率（5）乘積（2）×（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計1.0——3.計算標準差

（1）計算預期報酬率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標準差

2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的標準差分別為多少？4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

已知過去一段時期內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時報酬率的標準差可利用如下公式估算：

2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬是指第t期所實現(xiàn)的報酬率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度報酬率。5.計算離散系數(shù)

如果有兩項投資：一項預期報酬率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬離散系數(shù)度量了單位報酬的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰藴?，西京公司的風險約是東方公司的17倍。6.風險規(guī)避與必要報酬假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預期報酬為0.5萬元，即預期報酬率為5%。兩個項目的預期報酬率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬2.證券組合的風險3.證券組合的風險與報酬4.最優(yōu)投資組合證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負面影響。1.證券組合的報酬證券組合的預期報酬，是指組合中單項證券預期報酬的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3證券組合的風險與報酬2.證券組合的風險2.2.3證券組合的風險與報酬1.系統(tǒng)風險

系統(tǒng)風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退等。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統(tǒng)風險，即使購買的是全部股票的市場組合。

由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險，所以也稱“市場風險”。由于系統(tǒng)風險沒有有效的方法消除，所以也稱“不可分散風險”。

2.非系統(tǒng)風險

非系統(tǒng)風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。

由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，因此也稱“特殊風險”或“特有風險”。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資多樣化分散掉，因此也稱“可分散風險”。2.證券組合的風險利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合2.2.3證券組合的風險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構成投資組合WM時卻不再具有風險。完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬完全正相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票報酬完全正相關時，風險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3證券組合的風險與報酬部分相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2.2.3證券組合的風險與報酬3.證券組合的風險與報酬與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算：

2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險報酬率和風險報酬額。在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險報酬就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風險的反應程度。2.2.3證券組合的風險與報酬4.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期報酬率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2.2.3證券組合的風險與報酬從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線證券組合的預期報酬率介于最高報酬率與最低報酬率之間（含邊界值）；當全部資金投資于最高報酬率的資產(chǎn)時，該組合為最高報酬率組合；當全部資金投資于最低報酬率資產(chǎn)時，該組合為最低報酬率組合。該圖的幾個主要特征：

1.它揭示了分散化效應。A為低風險證券，B為高風險證券。在全部投資于A的基礎上，適當加入高風險的B證券，組合的風險沒有提高，反而有所降低。這種結果與人們的直覺相反，揭示了風險分散化特征。盡管兩種證券同向變化，但還是存在風險抵消效應的。

2.它表達了最小方差的組合。圖中點2即為最小方差組合，離開此點，無論增加還是減少B的投資比例，標準差都會上升。

3.它表達了投資的有效集合。1—2部分的投資組合是無效的，最小方差組合到最高預期報酬率組合點之間的曲線為有效集。兩種證券組合，機會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機會集為一個平面。（1）多種證券組合的機會集是一個平面

（2）最小方差組合是圖中最左端的點，它具有最小組合標準差。

（3）最小方差組合點至最高預期報酬率點的部分，為有效集（有效邊界）。圖中AB部分即為有效邊界，它位于機會集的頂部。投資者應在有效集上尋找投資組合。

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風險資產(chǎn)。

2.2.3證券組合的風險與報酬當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在M點與有效投資組合曲線相切，M點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。（1）市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權數(shù)的加權平均組合，即市場組合。

（2）組合中資產(chǎn)構成情況（M左側和右側）：圖中的直線（資本市場線）揭示出持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下風險與預期報酬率的權衡關系。在M點的左側，同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在M點的右側，僅持有市場組合，并且會借入資金進一步投資于組合M。

結論：①證券組合的風險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關。②對于一個含有兩種證券的組合，投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風險和報酬之間的權衡關系。③風險分散化效應有時使得機會集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合。④有效邊界就是機會集曲線上從最小方差組合點到最高預期報酬率的那段曲線。⑤持有多種彼此不完全正相關的證券可以降低風險。⑥如果存在無風險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。該切點稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風險投資的有效搭配。⑦資本市場線橫坐標是標準差，縱坐標是報酬率。該直線反映兩者的關系即風險價格。注意：投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券的加權平均數(shù)，投資組合能降低風險，但不能完全消除風險。2.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風險報酬均衡原則中可知，風險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型1.資本資產(chǎn)定價模型市場的預期報酬是無風險資產(chǎn)的報酬率加上因市場組合的內(nèi)在風險報酬率，用公式表示為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型的研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期報酬率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期報酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險報酬率越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。從投資者的角度來看，無風險報酬率是其投資的報酬率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風險成本，或稱無風險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的報酬率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率。無風險報酬率

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券報酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型風險回避對證券報酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.多因素模型CAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來報酬率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預期報酬率。原則上，CAPM認為一種資產(chǎn)的預期報酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險報酬率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設有

種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的報酬率將會是一個多因素模型，即2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風險報酬率為3%。假設年初預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：3.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券報酬，假設證券報酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價模型把資產(chǎn)報酬率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期報酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型套利定價模型的一般形式為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2，風險因素A的期望報酬率為5%，風險因素B的期望報酬率為6%，市場無風險報酬率3%，則該證券報酬率為：財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值2.3證券估值當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估值，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估值是財務管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值2.3.1債券的特征及估值債券是由公司、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2.債券估價的基本原理含義：債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。

2.3.1債券的特征及估值計算公式：債券價值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計＋未來收回本金的現(xiàn)值2.3.1債券的特征及估值例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1債券的特征及估值例題2：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價格。2.3.1債券的特征及估值例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2.3.1債券的特征及估值3.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2.3.1債券的特征及估值（2）債券投資的缺點購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有報酬，但實際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權。投資于債券只是獲得報酬的一種手段，無權對債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。2.3.1債券的特征及估值4.債券價值的應用當債券價值高于購買價格時，可以進行債券投資。

當債券價值低于購買價格時，應當放棄債券投資。

2.3.1債券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值1.股票的構成要素（1）股票價值——股票內(nèi)在價值（2）股票價格——市場交易價格（3）股利——股息和紅利的總稱2023/2/1股票投資的相關現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。一般情況下，現(xiàn)金流出是當前的購買價格，現(xiàn)金流入是未來的股利收入，如果是有限期持有，還包括出售收入。

股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進行股票估價時主要使用收盤價。

2.股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2.3.2股票的特征及估值3.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要報酬率為r，則優(yōu)先股的價值為：2.3.2股票的特征及估值優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2.3.2股票的特征及估值例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要報酬率為8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應為：股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預期股利

(D1，D2，……Dn)股票出售時的預期價值

取決于股票未來的股利

式中：Divt代表未來各期的普通股股利或紅利，(t=1,2,……，n……)；re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預期售價；P0代表普通股未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。4.普通股的估值

普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。2.3.2股票的特征及估值實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為

2.3.2股票的特征及估值1.零增長股◎預期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等。◎計算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)re＞0時，1/（