財(cái)務(wù)管理第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

財(cái)務(wù)管理學(xué)第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。理解貨幣時(shí)間價(jià)值的概念，掌握復(fù)利終值與現(xiàn)值、年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算及實(shí)踐運(yùn)用；風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念及度量方法，在此基礎(chǔ)上需要理解和掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型。重點(diǎn)：難點(diǎn):在于如何理解貨幣時(shí)間價(jià)值的概念并在具體問(wèn)題中選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ǎ毁Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的內(nèi)涵與運(yùn)用。學(xué)習(xí)過(guò)程通過(guò)理論解釋與例題解析、實(shí)踐運(yùn)用相結(jié)合，舉一反三。本章是財(cái)務(wù)管理工具的基礎(chǔ)，為以后學(xué)習(xí)打好方法基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3證券估值2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題從24美元到420億美元這是一個(gè)關(guān)于曼哈頓島的印第安人把這座小島賣(mài)給臭名昭著的揮霍浪費(fèi)的荷屬美洲新尼德蘭省總督彼得·米紐伊特(PeterMinuit)的傳奇故事。1626年印第安人從這筆交易中凈落到手的錢(qián)約合24美元。付出金錢(qián)的PeterMinuit得到了曼哈頓島上22.3平方英里的所有土地，約合621,688,320平方英尺。按照可比土地銷售的價(jià)格基礎(chǔ)進(jìn)行估算，我們不難做出一個(gè)相當(dāng)準(zhǔn)確的估計(jì)，現(xiàn)在(1964年)每平方英尺土地價(jià)格估計(jì)為20美元，因此可以合理推算整個(gè)曼哈頓島的土地現(xiàn)在總價(jià)值為12433766400美元，約125億美元。對(duì)于那些投資新手來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)據(jù)聽(tīng)起來(lái)會(huì)讓人感覺(jué)米紐伊特總督做的這筆交易賺大了。但是，印第安人只需要能夠取得每年6.5%的投資收益率，就可以輕松笑到最后。按照6.5%的年復(fù)利收益率，他們賣(mài)島拿到的24美元經(jīng)過(guò)338年到現(xiàn)在會(huì)累計(jì)增值到42109362790(約420億)美元，而且只要他們努力爭(zhēng)取每年多賺上半個(gè)百分點(diǎn)讓年收益率達(dá)到7%，338年后的現(xiàn)在就能增值到2050億美元。（2010年增值到46087億美元.）1994年10月10日巴菲特在內(nèi)布拉斯加大學(xué)的演講中說(shuō)：“復(fù)利有點(diǎn)像從山上往下滾雪球。最開(kāi)始時(shí)雪球很小，但是往下滾的時(shí)間足夠長(zhǎng)(從我買(mǎi)入第一只股票至今，我的山坡有53年這么長(zhǎng))，而且雪球黏得適當(dāng)緊，最后雪球會(huì)很大很大。”----愛(ài)因斯坦復(fù)利是世界第八大奇跡2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來(lái)的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬(wàn)元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬(wàn)元（20年）的購(gòu)房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬(wàn)5千多元，需要多還銀行35萬(wàn)元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的條件下，今天1元錢(qián)的價(jià)值亦大于1年以后1元錢(qián)的價(jià)值。股東投資1元錢(qián)，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢(qián)的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。如果資金所有者把錢(qián)埋入地下保存是否能得到報(bào)酬呢？2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：

相對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值率

絕對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值額一般假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問(wèn)題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢(qián)放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？

2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題范例：2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線

現(xiàn)金流量時(shí)間線——重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。1000600600t=0t=1t=22.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。

復(fù)利——不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。

在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值

終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。

【例】某人將100元存入銀行，復(fù)利年利率2%，求5年后的終值。2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計(jì)算公式：

上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫(xiě)成（FutureValueInterestFactor)，復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫(xiě)成：

復(fù)利終值系數(shù)表

1元的復(fù)利終值系數(shù)，利率I,期數(shù)n，即（F/P,i,n)。2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。

【例】某人為了5年后能從銀行取出100元，在復(fù)利年利率2%的情況下，求當(dāng)前應(yīng)存入金額。2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為折現(xiàn)率。

上式中的

叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫(xiě)為

，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表

期數(shù)為n的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）【小結(jié)】（1）復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值互為逆運(yùn)算；

（2）復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。單利、復(fù)利比較表（初試投資100元，利率10%）2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題電腦租金養(yǎng)老金債券利息優(yōu)先股息固定壓歲錢(qián)增長(zhǎng)的壓歲錢(qián)2.1.4年金終值和現(xiàn)值年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；后付年金——每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。普通年金終值的計(jì)算公式：年金終值系數(shù)表（F/A，i，n）某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值【例】A礦業(yè)公司決定將其一處礦產(chǎn)10年開(kāi)采權(quán)公開(kāi)拍賣(mài)，因此它向世界各國(guó)煤炭企業(yè)招標(biāo)開(kāi)礦。已知甲公司和乙公司的投標(biāo)書(shū)最具有競(jìng)爭(zhēng)力，甲公司的投標(biāo)書(shū)顯示，如果該公司取得開(kāi)采權(quán)，從獲得開(kāi)采權(quán)的第1年開(kāi)始，每年年末向A公司交納10億美元的開(kāi)采費(fèi)，直到10年后開(kāi)采結(jié)束。乙公司的投標(biāo)書(shū)表示，該公司在取得開(kāi)采權(quán)時(shí)，直接付給A公司40億美元，在8年末再付給60億美元。如A公司要求的年投資回報(bào)率達(dá)到15%，問(wèn)應(yīng)接受哪個(gè)公司的投標(biāo)？【答案】

甲公司付款終值＝10×（F/A，15%，10）＝203.04（億美元）

乙公司付款終值＝40×（F/P，15%，10）＋60×（F/P，15%，2）

＝241.174（億美元）

甲公司付款終值小于乙公司付款終值，因此，A公司應(yīng)接受乙公司的投標(biāo)。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值先付年金的終值先付年金——每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值【例】某公司打算購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備，有兩種付款方式：一是一次性支付500萬(wàn)元，二是每年初支付200萬(wàn)元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計(jì)劃向銀行借款用于支付設(shè)備款。假設(shè)銀行借款年利率為5%，復(fù)利計(jì)息。請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)采用哪種付款方式？【答案】

一次性付款3年末的終值＝500×（F/P，5%，3）

＝578.8（萬(wàn)元）

分期付款3年末的終值＝200×（F/A,5%,3）×（1＋5%）

＝662.03（萬(wàn)元）

相比之下，公司應(yīng)采用第一種支付方式，即一次性付款500萬(wàn)元。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值期數(shù)減1，系數(shù)加1某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值【例】某公司打算購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備，有兩種付款方式：一是一次性支付500萬(wàn)元，二是每年初支付200元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計(jì)劃向銀行借款用于支付設(shè)備款。假設(shè)銀行借款年利率為5%，復(fù)利計(jì)息。請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)采用哪種付款方式？【答案】

一次性付款3年末的現(xiàn)值＝500（萬(wàn)元）

分期付款3年末的現(xiàn)值＝200×［（P/A,5%,2）+1］

＝571.88（萬(wàn)元）

相比之下，公司應(yīng)采用第一種支付方式，即一次性付款500萬(wàn)元。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的終值延期年金——最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。延期年金——最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值（3種計(jì)算方法）

某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值永續(xù)年金——期限為無(wú)窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

某人每年年末都將節(jié)省下來(lái)的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計(jì)算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問(wèn)銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？How?【例】鄭先生下崗獲得50000元現(xiàn)金補(bǔ)助，他決定趁現(xiàn)在還有勞動(dòng)能力，先找工作糊口，將款項(xiàng)存起來(lái)。鄭先生預(yù)計(jì)，如果20年后這筆款項(xiàng)連本帶利達(dá)到250000元，那就可以解決自己的養(yǎng)老問(wèn)題。問(wèn)銀行存款的年利率為多少，鄭先生的預(yù)計(jì)才能變成現(xiàn)實(shí)？【答案】

50000×（F/P，i，20）=250000

（F/P，i，20）=5

可采用逐次測(cè)試法（也稱為試誤法）計(jì)算：

當(dāng)i=8%時(shí)，（F/P，8%，20）=4.6610

當(dāng)i=9%時(shí)，（F/P，9%，20）=5.6044

因此，i在8%和9%之間。運(yùn)用插值法有：

如果銀行存款的年利率為8.36%，則鄭先生的預(yù)計(jì)可以變成現(xiàn)實(shí)?！纠繌埾壬谝粋€(gè)街道十字路口開(kāi)辦一個(gè)餐館，于是找到十字路口的一家小賣(mài)部，提出要求承租該小賣(mài)部3年。小賣(mài)部的業(yè)主徐先生因小賣(mài)部受到附近超市的影響，生意清淡，也愿意清盤(pán)讓張先生開(kāi)餐館，但提出應(yīng)一次支付3年的使用費(fèi)30000元。張先生覺(jué)得現(xiàn)在一次拿30000元比較困難，因此請(qǐng)求能否緩期支付。徐先生同意3年后支付，但金額為50000元。若銀行的貸款利率為5%，問(wèn)張先生3年后付款是否合算？

2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值系數(shù)）以及期數(shù)n，可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按差值法公式計(jì)算利率。

【例】假定在上例中，徐先生要求張先生不是3年后一次支付，而是3年內(nèi)每年年末支付12000元，那么張先生是現(xiàn)在一次付清還是分3次付清更為合算？折現(xiàn)率的計(jì)算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過(guò)8%，則可用插值法計(jì)算插值法不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？例題下面有兩條經(jīng)驗(yàn)法則：

“72法則”指利用復(fù)利方式，一項(xiàng)投資增加一倍所需的時(shí)間是72/利率（百分比）；

“69法則”指利用連續(xù)復(fù)利方式，一項(xiàng)投資增加一倍的時(shí)間是69.3/利率（百分比）財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3證券估值2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以通過(guò)報(bào)酬率來(lái)衡量。報(bào)酬確定——購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券報(bào)酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險(xiǎn)性決策

3.不確定性決策2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念◆風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來(lái)實(shí)際收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度注：風(fēng)險(xiǎn)既可以是收益也可以是損失(1)、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。(2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也不是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資報(bào)酬的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算離散系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬總體方差做一般了解即可。一條主線：預(yù)期值→方差→標(biāo)準(zhǔn)差→變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無(wú)概率的簡(jiǎn)單平均1.預(yù)期收益率●各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）●

計(jì)算公式：2.風(fēng)險(xiǎn)

●

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)●

計(jì)算公式：（1）方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

●

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大?！?/p>

適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率（CV）●

標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率●

標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小●

適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度●1.確定概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的報(bào)酬率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票報(bào)酬適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低報(bào)酬，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票報(bào)酬率西京東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計(jì)1.0——2.計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩家公司的預(yù)期報(bào)酬率分別為多少？市場(chǎng)需求類型（1）各類需求發(fā)生概率（2）西京公司東方公司各類需求下的報(bào)酬率（3）乘積（2）×（3）=（4）各類需求下的報(bào)酬率（5）乘積（2）×（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計(jì)1.0——3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

（1）計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率（3）計(jì)算方差

（2）計(jì)算離差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是指第t期所實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率，是指過(guò)去n年內(nèi)獲得的平均年度報(bào)酬率。5.計(jì)算離散系數(shù)

如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期報(bào)酬率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬離散系數(shù)度量了單位報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢?jiàn)依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬假設(shè)通過(guò)辛勤工作你積攢了10萬(wàn)元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買(mǎi)利率為5%的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬(wàn)元報(bào)酬；第二個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買(mǎi)A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬(wàn)元將增值到21萬(wàn)，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無(wú)歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬(wàn)元?？鄢?0萬(wàn)元的初始投資成本，預(yù)期報(bào)酬為0.5萬(wàn)元，即預(yù)期報(bào)酬率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬4.最優(yōu)投資組合證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)酬率高的證券會(huì)抵消報(bào)酬率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。1.證券組合的報(bào)酬證券組合的預(yù)期報(bào)酬，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。例如，戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退等。所以，不管投資多樣化有多充分，也不可能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即使購(gòu)買(mǎi)的是全部股票的市場(chǎng)組合。

由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以也稱“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有有效的方法消除，所以也稱“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。

由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，因此也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)”或“特有風(fēng)險(xiǎn)”。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資多樣化分散掉，因此也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬完全正相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票報(bào)酬完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票報(bào)酬完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬部分相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬，該報(bào)酬可用下列公式計(jì)算：

2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越大；反之亦然?；蛘哒f(shuō)，β系數(shù)反映了股票報(bào)酬對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬4.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期報(bào)酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報(bào)酬率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線證券組合的預(yù)期報(bào)酬率介于最高報(bào)酬率與最低報(bào)酬率之間（含邊界值）；當(dāng)全部資金投資于最高報(bào)酬率的資產(chǎn)時(shí)，該組合為最高報(bào)酬率組合；當(dāng)全部資金投資于最低報(bào)酬率資產(chǎn)時(shí)，該組合為最低報(bào)酬率組合。該圖的幾個(gè)主要特征：

1.它揭示了分散化效應(yīng)。A為低風(fēng)險(xiǎn)證券，B為高風(fēng)險(xiǎn)證券。在全部投資于A的基礎(chǔ)上，適當(dāng)加入高風(fēng)險(xiǎn)的B證券，組合的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有提高，反而有所降低。這種結(jié)果與人們的直覺(jué)相反，揭示了風(fēng)險(xiǎn)分散化特征。盡管兩種證券同向變化，但還是存在風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)的。

2.它表達(dá)了最小方差的組合。圖中點(diǎn)2即為最小方差組合，離開(kāi)此點(diǎn)，無(wú)論增加還是減少B的投資比例，標(biāo)準(zhǔn)差都會(huì)上升。

3.它表達(dá)了投資的有效集合。1—2部分的投資組合是無(wú)效的，最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)之間的曲線為有效集。兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。（1）多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面

（2）最小方差組合是圖中最左端的點(diǎn)，它具有最小組合標(biāo)準(zhǔn)差。

（3）最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集（有效邊界）。圖中AB部分即為有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在M點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，M點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。（1）市場(chǎng)均衡點(diǎn)：資本市場(chǎng)線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，即市場(chǎng)組合。

（2）組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況（M左側(cè)和右側(cè)）：圖中的直線（資本市場(chǎng)線）揭示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在M點(diǎn)的右側(cè)，僅持有市場(chǎng)組合，并且會(huì)借入資金進(jìn)一步投資于組合M。

結(jié)論：①證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。②對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。③風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。④有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。⑤持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。⑥如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線。該切點(diǎn)稱為市場(chǎng)組合，其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。⑦資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。注意：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型

由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要報(bào)酬率也就越高，多大的必要報(bào)酬率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要報(bào)酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率聯(lián)系在一起，把報(bào)酬率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期報(bào)酬是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，用公式表示為：2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的報(bào)酬率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型（5）沒(méi)有交易費(fèi)用。（6）沒(méi)有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說(shuō)明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也越高。從投資者的角度來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是其投資的報(bào)酬率，但從籌資者的角度來(lái)看，則是其支出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無(wú)通貨膨脹的報(bào)酬率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型通貨膨脹對(duì)證券報(bào)酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券報(bào)酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來(lái)報(bào)酬率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)?，即使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的報(bào)酬率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題

假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：3.套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券報(bào)酬，假設(shè)證券報(bào)酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)報(bào)酬率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)模型的一般形式為：2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3證券估值2.3證券估值當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過(guò)出售金融證券來(lái)籌集。債券和股票是兩種最常見(jiàn)的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無(wú)論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估值，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買(mǎi)證券比較合理。因此證券估值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問(wèn)題2.3.1債券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值2.3.1債券的特征及估值債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。1.債券的主要特征：

（1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)2.債券估價(jià)的基本原理含義：債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。

2.3.1債券的特征及估值計(jì)算公式：債券價(jià)值＝未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)＋未來(lái)收回本金的現(xiàn)值2.3.1債券的特征及估值例題1：

A公司擬購(gòu)買(mǎi)另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購(gòu)買(mǎi)?2.3.1債券的特征及估值例題2：

B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，求該債券的公平價(jià)格。2.3.1債券的特征及估值例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)？2.3.1債券的特征及估值3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。2.3.1債券的特征及估值（2）債券投資的缺點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買(mǎi)力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有報(bào)酬，但實(shí)際上卻有損失。沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得報(bào)酬的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。2.3.1債券的特征及估值4.債券價(jià)值的應(yīng)用當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行債券投資。

當(dāng)債券價(jià)值低于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資。

2.3.1債券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價(jià)值——股票內(nèi)在價(jià)值（2）股票價(jià)格——市場(chǎng)交易價(jià)格（3）股利——股息和紅利的總稱2023/2/1股票投資的相關(guān)現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。一般情況下，現(xiàn)金流出是當(dāng)前的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，現(xiàn)金流入是未來(lái)的股利收入，如果是有限期持有，還包括出售收入。

股市上的價(jià)格分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等，投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤(pán)價(jià)。

2.股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2.3.2股票的特征及估值3.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要報(bào)酬率為r，則優(yōu)先股的價(jià)值為：2.3.2股票的特征及估值優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下：多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即：2.3.2股票的特征及估值例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要報(bào)酬率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為：股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利

(D1，D2，……Dn)股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值

取決于股票未來(lái)的股利

式中：Divt代表未來(lái)各期的普通股股利或紅利，(t=1,2,……，n……)；re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預(yù)期售價(jià)；P0代表普通股未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。4.普通股的估值

普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。2.3.2股票的特征及估值實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投資者所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來(lái)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為

2.3.2股票的特征及估值1.零增長(zhǎng)股◎預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等?！蛴?jì)算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)re＞0時(shí)，1/（