國(guó)際金融第四章

第四章匯率政策和相關(guān)政策第一節(jié)匯率制度

匯率制度指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率的變動(dòng)等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。我國(guó)的匯率制度：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。第一節(jié)匯率制度一、固定匯率制度

固定匯率制度（FixedExchangeRateSystem）是指政府用行政或法律手段確定、公布及維持本國(guó)貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。二、浮動(dòng)匯率制度

浮動(dòng)匯率制度指匯率完全由外匯市場(chǎng)的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。三、爬行釘住制

匯率可以作經(jīng)常地、小幅度（2％－3％）調(diào)整的固定匯率制度.四、匯率目標(biāo)區(qū)制

匯率浮動(dòng)限定在一定區(qū)域（中心匯率的上下10％）匯率制度五、貨幣局制浮動(dòng)匯率制度的利弊

與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度的有利方面主要表現(xiàn)為：1、有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用

當(dāng)一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差，外匯市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求，在浮動(dòng)匯率條件下，匯率就會(huì)迅速作出反應(yīng)，通過(guò)外匯匯率的上浮，可刺激外匯供應(yīng)，抑制外匯需求，國(guó)際收支趨于平衡。

此外，對(duì)外經(jīng)濟(jì)管理也變得簡(jiǎn)便易行，靈活主動(dòng)。可見(jiàn)，浮動(dòng)匯率制度可避免貨幣當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)或拖延實(shí)行調(diào)節(jié)措施，以及由此形成的匯率高估（overvaluation）或低估（undervaluation），以至國(guó)際收支遲遲得不到改善。

2、防止國(guó)際游資的沖擊，減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備需求

在固定匯率制度下，國(guó)際游資，尤其是投資資金往往通過(guò)拋售軟貨幣（又稱(chēng)軟通貨，SoftCurrency），即可能發(fā)生貶值的貨幣，搶購(gòu)硬貨幣（又稱(chēng)硬通貨，HardCurrency），即可

能出現(xiàn)升值的貨幣，以便從中謀利。而且，投機(jī)者常常表現(xiàn)出一致的行為，即共同拋售某一種貨幣，搶購(gòu)另一種貨幣，形成所謂“單向投機(jī)”（One-waySpeculation），殺傷力極大。由此會(huì)導(dǎo)致軟幣國(guó)家出現(xiàn)貨幣危機(jī)，國(guó)際儲(chǔ)備大量流失。

而硬幣國(guó)家的貨幣當(dāng)局則被迫行外匯干預(yù)，收進(jìn)外幣，投放本幣，最終釀成輸入型通貨膨脹（ImportedInflation）。國(guó)際金融市場(chǎng)也會(huì)因此而動(dòng)蕩不寧。在浮動(dòng)匯率條件下，由于軟貨幣的匯率會(huì)及時(shí)下跌，硬貨幣的匯率及時(shí)上升，從而可化解國(guó)際游資的沖擊。而且，貨幣當(dāng)局沒(méi)有必須進(jìn)行外匯干預(yù)的義務(wù)，因而不必保留過(guò)多的國(guó)際儲(chǔ)備。3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)

在一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，國(guó)際收支存在逆差時(shí),在固定匯率條件下只能通過(guò)緊縮性的財(cái)政貨幣政策來(lái)改善國(guó)際收支，但這卻會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。在浮動(dòng)匯率制度下，國(guó)際收支可由匯率來(lái)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)外均衡，國(guó)內(nèi)均衡則可依賴(lài)財(cái)政貨幣政策，內(nèi)外均衡就不致發(fā)生沖突。此外，在固定匯率制度下，緊縮政策或擴(kuò)張政策的效能常常會(huì)因外資的流入或流出而受到削弱.在匯率浮動(dòng)時(shí)，外匯匯率的急劇下跌使外匯持有人處于不利的匯兌地位，因而可抑制外匯的流入。而在外匯大量流出之際，外匯匯率會(huì)相應(yīng)上升，抑制資金流出。顯然，浮動(dòng)匯率可避免資本流動(dòng)對(duì)政策效能的不利影響。

浮動(dòng)匯率制度的弊端

1、不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展

浮動(dòng)匯率制度下匯率的經(jīng)常波動(dòng)及其水平難以預(yù)測(cè)，使國(guó)際貿(mào)易和投資的成本、收益不易準(zhǔn)確核算，原先有利可圖的交易會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)反而蒙受虧損，因而人們不愿締結(jié)長(zhǎng)期貿(mào)易和投資契約。進(jìn)出口商不僅要考慮進(jìn)出口貨價(jià)，而且要注意避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于要考慮到匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，往往報(bào)價(jià)也不穩(wěn)定，還容易引起借故延期付款或要求減價(jià)、取消合同訂貨等現(xiàn)象。這種狀況顯然阻礙了國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。

2、助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)

在浮動(dòng)匯率制度下雖然“單向投機(jī)”不復(fù)存在，但匯率波動(dòng)的頻率和幅度的加大卻為日常的外匯投機(jī)活動(dòng)提供了機(jī)會(huì)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)富的迅速增長(zhǎng)，國(guó)際投機(jī)資金的數(shù)額也日趨龐大。這種巨額資金在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的東奔西突無(wú)疑加劇了國(guó)際金融局勢(shì)的動(dòng)蕩。

3、可能引發(fā)競(jìng)相貶值

在浮動(dòng)匯率條件下，一國(guó)往往可通過(guò)調(diào)低本幣匯率的方法來(lái)改善國(guó)際收支，但這會(huì)使其他國(guó)家的國(guó)際收支處于不利地位。因此，其他國(guó)家也會(huì)競(jìng)相調(diào)低本幣匯率，引發(fā)周而復(fù)始的競(jìng)相貶值(CompetitiveDevaluation)現(xiàn)象。結(jié)果，各國(guó)的國(guó)際收支狀況依然故我，國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系卻會(huì)趨于緊張，國(guó)際金融局勢(shì)也因這種競(jìng)相貶值而劇烈動(dòng)蕩。

4、誘發(fā)通貨膨脹

在固定匯率制度下，政府為了維持匯率水平，就不能以可能引發(fā)通貨膨脹的速度增加貨幣供應(yīng)量，以免本幣受到貶值壓力，這就是所謂的貨幣紀(jì)律約束（MonetaryDiscipline）。但在浮動(dòng)匯率制度下，由于國(guó)際收支可完全依賴(lài)匯率的自由浮動(dòng)而得到調(diào)節(jié)，在缺乏貨幣紀(jì)律約束的情況下，貨幣當(dāng)局就會(huì)偏好采取擴(kuò)張性政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不必顧忌其對(duì)國(guó)際收支的不利影響。浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)1、有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用2、防止國(guó)際游資的沖擊，減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備需求3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)

浮動(dòng)匯率制度的弊端1、不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展2、助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)3、可能引發(fā)競(jìng)相貶值4、誘發(fā)通貨膨脹

貨幣之策和財(cái)政政策的

相對(duì)有效性分析

——Mundell-Flemingmodel

該模型以凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論為基礎(chǔ)，采用了IS-LM模型的框架，并考慮了匯率因素。

假設(shè)資本可以自由流動(dòng)，利率平價(jià)成立，即

IS曲線:LM曲線:

Mundell-FlemingmodelMundell-Flemingmodel1.固定匯率制度下的財(cái)政擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel2.固定匯率制度下的貨幣擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel3.浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel4.浮動(dòng)匯率制度下的貨幣擴(kuò)張Mundell-Flemingmodel模型結(jié)論固定匯率制度下財(cái)政政策相對(duì)有效；浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策相對(duì)有效。第二節(jié)政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)一、干預(yù)的目的1.防止匯率在短期內(nèi)過(guò)度波動(dòng)；2.避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)；3.政策搭配；4.維持低匯率刺激出口等.二、干預(yù)類(lèi)型直接干預(yù)和間接干預(yù)；沖銷(xiāo)式干預(yù)和非沖銷(xiāo)式干預(yù)；熨平每日干預(yù)，逆向型干預(yù)和非官方釘住型；單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù).第三節(jié)貨幣的自由兌換

一、概念經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換

如果一國(guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的對(duì)外支付解除了限制或管制）則該國(guó)貨幣即實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。

資本項(xiàng)目下的可兌換如果一國(guó)對(duì)資本和金融項(xiàng)目下的對(duì)外收支也解除了管制（或限制），則該國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)了資本和金融項(xiàng)目下的可兌換。貨幣的可兌換一國(guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的對(duì)外支付與資本和金融項(xiàng)目下的對(duì)外收支都解除了限制（或管制），則該國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)自由可兌換。自由兌換就是通常所說(shuō)的貨幣可兌換。二、貨幣自由兌換的條件健康的宏觀經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，有效的經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制，成熟的宏觀調(diào)控能力；健全的微觀經(jīng)濟(jì)；合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際收支的可維持性；恰當(dāng)?shù)膮R率制度和匯率水平；高效的金融體系和金融監(jiān)管.三、貨幣自由兌換可能面臨的問(wèn)題資本逃避收益因素：匯率高估；低利率；高通脹.

風(fēng)險(xiǎn)因素：政治、法律和政策因素.2.貨幣替代我國(guó)在1996年12月1日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)資本項(xiàng)目下的可兌換？我國(guó)在1994年1月1日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的有條件的可兌換。中國(guó)人民銀行公告〔2005〕第16號(hào)

中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告

一、自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。二、中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。三、2005年7月21日19∶00時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶(hù)的掛牌匯價(jià)。四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。在目前情況下，人民幣何時(shí)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，實(shí)現(xiàn)什么樣的可兌換，怎樣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，都是值得深入思考的問(wèn)題。（1）資本項(xiàng)目可兌換的潛在利益與風(fēng)險(xiǎn)（2）人民幣資本項(xiàng)目可兌換的外部沖擊（3）當(dāng)前人民幣部分資本項(xiàng)目可兌換第四節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念,類(lèi)型和管理.一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體、組織或個(gè)人，因其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融等活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債由于匯率變動(dòng)而引起的價(jià)值上升或下跌可能造成的

損益。構(gòu)成外匯風(fēng)險(xiǎn)的因素有三個(gè)本幣、外幣、時(shí)間。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)

1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)3、交易風(fēng)險(xiǎn)2、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于匯率的意外波動(dòng)，通過(guò)影響企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量，價(jià)格、成本等引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益與現(xiàn)金流量的變化的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可分為真實(shí)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)。真實(shí)資產(chǎn)：扣除了通貨膨脹因素的資產(chǎn)，與名義資產(chǎn)相對(duì)。金融資產(chǎn)：投資于股票、債券、商業(yè)票據(jù)等金融工具的資產(chǎn)。

2、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)accountingexposure會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會(huì)計(jì)處理之際，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)，由于匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失或增值的可能性。3、交易風(fēng)險(xiǎn)transactionexposure交易風(fēng)險(xiǎn)是指某項(xiàng)以外幣計(jì)價(jià)的交易，在交易發(fā)生到交易完成的這段時(shí)間里，由于匯率變動(dòng)，使其本幣價(jià)值亦因此而發(fā)生變動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)。

1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)economicexposure

(1)在進(jìn)口和出口業(yè)務(wù)中，從簽訂合同，到實(shí)際收付貨款為止的這一段時(shí)間內(nèi)，由于匯率變化而引起的應(yīng)收帳款或應(yīng)付帳款的價(jià)值變動(dòng)的可能性。(2)在國(guó)際信貸業(yè)務(wù)中，由于匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的外匯債權(quán)債務(wù)增加或減少的可能性。(3)在外匯買(mǎi)賣(mài)中，簽約日到交割日的匯率變動(dòng)而使經(jīng)濟(jì)主體得到損益的可能性、

交易風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法:（1）內(nèi)部管理方法（2）外部管理方法（3）外匯交易方法三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部管理方法主要是那些對(duì)本公司、本銀行內(nèi)部進(jìn)行管理以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。具體方法有：提前或推遲收付法、平衡法和組對(duì)法a、提前或推遲收付法提前或推遲收付法是外幣債權(quán)人和出口商在預(yù)測(cè)外幣匯率將要上升時(shí)，爭(zhēng)取延期收匯；外幣債務(wù)人和進(jìn)口商在預(yù)期外幣匯率將要上升時(shí)，爭(zhēng)取提前付匯；外幣債權(quán)人在預(yù)期外幣匯率將要下降時(shí)，爭(zhēng)取提前收匯；外幣債務(wù)人在預(yù)測(cè)外幣匯率將要下降時(shí)，爭(zhēng)取推遲付匯。（1）內(nèi)部管理方法

b、平衡法

平衡法使企業(yè)在安排涉外業(yè)務(wù)中，通過(guò)使外幣債權(quán)和外幣債務(wù)相互抵消來(lái)消除外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理方法。A公司

3個(gè)月100萬(wàn)美元注意：平衡法既消除了時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，也消除了價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

c、組對(duì)法

組對(duì)法指企業(yè)針對(duì)某種外匯的外匯頭寸，創(chuàng)造另一種外匯的反向資金流動(dòng)、時(shí)間相同以消除外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理辦法。A公司

3個(gè)月注意：只能減少外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響。

平衡法與組對(duì)法的區(qū)別在于：作為組對(duì)的貨幣是第三國(guó)貨幣，它與具有外匯風(fēng)險(xiǎn)的貨幣反方向流動(dòng)。具有外匯風(fēng)險(xiǎn)的貨幣對(duì)本幣升值或貶值時(shí)，作為組對(duì)的第三國(guó)貨幣也隨之升值或貶值?？梢?jiàn)，組對(duì)法的實(shí)現(xiàn)條件是：作為組對(duì)的兩種貨幣，常常是由一些機(jī)構(gòu)采取釘住政策而綁在一起的貨幣（2）外部管理方法

外部管理方法主要是利用其它機(jī)構(gòu)的服務(wù)或金融市場(chǎng)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。

主要是國(guó)際信貸法.

（3）外匯交易方法

應(yīng)用金融工具遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。

第五節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成、作用國(guó)際儲(chǔ)備的管理國(guó)際儲(chǔ)備概述一、國(guó)際儲(chǔ)備的概念

國(guó)際儲(chǔ)備（InternationalReserve）指一國(guó)貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定以及進(jìn)行國(guó)際支付而持有的，國(guó)際間可接收的資產(chǎn)。作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)，必須具備一些基本條件：1、必須具有流動(dòng)性2、必須被國(guó)際間所普遍接受3、必須具有無(wú)償占有性二、國(guó)際清償能力

國(guó)際清償能力是指一國(guó)在無(wú)需影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的情況下，平衡國(guó)際收支逆差及維持匯率的總體能力。三、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成（一）、自有儲(chǔ)備1、黃金儲(chǔ)備黃金儲(chǔ)備是指一國(guó)政府所持有的貨幣性黃金，非貨幣用途的黃金不在此列2、外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的，可自由兌換的貨幣。一國(guó)貨幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣必須具備下列三個(gè)條件特征：（1）在國(guó)際貨幣體系中占有重要地位。（2）能夠自由兌換成其它貨幣，并為世界各國(guó)普遍接收作為國(guó)際計(jì)價(jià)手段和支付手段。（3）內(nèi)在價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。3、在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸（普通提款權(quán)）在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸是成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中存放并可調(diào)用的頭寸。一國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸包括三部分：（1）成員國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織繳納份額中25%的黃金或可兌換貨幣部分。（2）國(guó)際貨幣基金組織為滿足成員國(guó)借款需要而使用的本國(guó)貨幣。（3）國(guó)際貨幣基金組織在該國(guó)借款的凈額。4、特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights）特別提款權(quán)被稱(chēng)為“紙黃金”，是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種記帳單位。（1）它是一種靠國(guó)際紀(jì)律而創(chuàng)造出來(lái)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，本身不具有內(nèi)在價(jià)值。（2）它是由IMF按份額比例無(wú)償分配給成員國(guó)的。（3）它只能在IMF及各成員國(guó)政府之間發(fā)揮作用，其具有價(jià)尺度、支付手段、貯藏手段的職能，但沒(méi)有流通手段的職能，不能被私人用來(lái)直接媒介國(guó)際商品的買(mǎi)賣(mài)。份額決定著：一國(guó)投票權(quán)的多少；分配的特別提款權(quán)的多少；從IMF貸款的多少。份額與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相關(guān)。特別提款權(quán)的特點(diǎn)：（二）、借入儲(chǔ)備1、